Spółki przemysłowe: aktualizacja pokrycia MiŚ spółki rozbłysną ponownie w 2 półroczu 2017 r. 5 lipca 2017, 8:40

Transkrypt

1 Spółki przemysłowe: aktualizacja pokrycia MiŚ spółki rozbłysną ponownie w 2 półroczu 2017 r. 5 lipca 2017, 8:40 Jesteśmy nastawieni pozytywnie do przemysłowych MiŚ spółek. Po pierwsze, są one dobrze pozycjonowane, żeby czerpać korzyści z dobrych (i stabilnych) wyników Polskiej gospodarki, jak również z poprawy warunków ekonomicznych głównych partnerów handlowych Polski i pozostałych krajów EU. W naszych najnowszych prognozach, uśredniony CAGR dla przychodów w latach P wynosił 8% (poprz. 7%), podczas, gdy uśredniony CAGR dla EBITDA powinien wynieść ok. 12,0% (poprz. 11,5%). Po drugie, przy medianie EV/EBITDA 7,2x i P/E 12x na 2018P, sektor pozostaje bardzo atrakcyjnie wyceniany w porównaniu do spółek porównawczych z rynków wschodzących i rozwiniętych. W naszej ocenie, spółki mające najlepsze perspektywy i nasze typy to: Amica (Kupuj utrzymane, nowa cena docelowa 234PLN), Elemental (Kupuj utrzymane, nowa cena docelowa 4.30PLN), Forte (podniesione do Trzymaj, nowa cena docelowa 87.8PLN), Grupa Kety (podniesione do Kupuj, nowa cena docelowa 500PLN), Izoblok (Kupuj utrzymane, nowa cena docelowa 223PLN), Mangata (Kupuj utrzymane, nowa cena docelowa 140PLN), Pfleiderer (podniesione do Kupuj, nowa cena docelowa 543.2PLN), Stalprodukt (Kupuj utrzymane, nowa cena docelowa 617PLN) and Wielton (Kupuj utrzymane, nowa cena docelowa 19.6PLN). Wyceny pozostałych spółek zdają się być wygórowane, dlatego wydajemy rekomendację trzymaj dla Alumetal, Apatora, Paged i Śnieżki. Środowisko pomimo bycia sprzyjającym nie jest w zupełności pozbawione ryzyka. Kluczowe czynniki ryzyka w naszej ocenie to: 1) umocnienie się PLN (dotyczy wszystkich spółek, w krótkim terminie może być kompensowany przez zabezpieczenie kursów walutowych), 2) rosnące ceny materiałów (Amica, również Forte, Mangata, Snieżka i Wielton). 3) rosnące koszty pracy (prawie wszystkie, szczególnie PKP Cargo), 4) zbliżający się kolejny etap reformy systemu emerytalnego (szczególnie dotyczy Grupy Kęty). GŁÓWNE TEZY INWESTYCYJNE: Wspólnym mianownikiem dla większości polskich spółek przemysłowych jest istotny udział eksportu w przychodach; skutkuje to wysoką korelacją wyników spółek i sytuacji makro kluczowych partnerów handlowych; Silne wyniki wskaźnika PMI w czerwcu dla całej UE (57.3) i Niemiec (59.3) z dużym prawdopodobieństwem wpłyną na postrzeganie spółek przemysłowych w Europie Środkowo-Wschodniej, co więcej indeks IFO zanotował rekordowo wysoki wynik (115.1), co dobrze wróży polskim eksporterom; Wskaźniki ufności konsumentów są wysokie w całej Europie; powinno to wspierać liczbę zakupów sprzętów gospodarstwa domowego i w sektorze motoryzacyjnym (również części); Zgodnie z danymi, niskie wykorzystanie środków z funduszy EU i wysokie wykorzystanie mocy produkcyjnych sugeruje kolejne zwiększenie wyników polskiego przemysłu. WYCENA: Wskaźniki P/E na 2018P dla mwig40 i swig80 są powyżej swoich długoterminowych średnich i wynoszą odpowiednio 12.8x i 10.4x; wskaźniki EV/EBITDA na 2018P również są powyżej swoich długoterminowych średnich, wynoszą kolejno 7.5x i 7.3x (poniżej 1 odch. stand.); Wskaźniki dla spółek pokrywanych przez nas (14 spółek) notowane są z dyskontem do spółek z indeksu MSCI Emerging Markets Industrials (2018E P/E na poziomie 13.0x i EV/EBITDA na 7.8x); ZMIANY W CH I CENACH DOCELOWYCH: Zrewidowaliśmy prognozy dla lat P, rekomendacje oraz ceny docelowe dla wszystkich 14 spółek pokrywanych w tym raporcie (szczegóły w Tabeli 1.); Uwzględniliśmy niższą stopę wolną od ryzyka 3,4% (poprzednio 3,6%), uwzględnia to zmiany w 3 miesięcznej średniej rentowności polskich 10-letnich obligacji skarbowych i wpływa pozytywnie na wszystkie ceny docelowe; Fig. 1. Spółki przemysłowe: Zmiany w rekomendacjach i cenach docelowych Spółka Rekomendacja 12m cena docelowa Aktualna Potencjał obecna poprzednia zmiana nowa stara zmiana % cena Zmiany Alumetal Trzymaj Trzymaj % % Amica Kupuj Kupuj % % Apator Trzymaj Trzymaj % % Elemental Kupuj Kupuj % % Forte Trzymaj Sprzedaj % % Izo-Blok Kupuj Kupuj % % Grupa Kety Kupuj Trzymaj % % Mangata Kupuj Kupuj % % Paged Trzymaj Kupuj % % Pfleiderer Kupuj Trzymaj % % PKP Cargo Sprzedaj Sprzedaj % % Śnieżka Trzymaj Trzymaj % % Stalprodukt Kupuj Kupuj % % Wielton Kupuj Kupuj % % Źródło: szacunki DM BZ WBK Zespół analiz*: Michal Sopiel Analityk michal.sopiel@bzwbk.pl Grzegorz Balcerski MPW, Doradca Inwestycyjny grzegorz.balcerski@bzwbk.pl (*) osoby zaangażowane w przygotowanie raportu ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone w końcowej części niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część.

2 Fig. 2. Przemysł: zwrot w okresie od ostatniej rekomendacji Spółka Poprzednia Poprzednia Cena Aktualna cena* Zwrot rekomendacja rekomendacja Alumetal 06-Lut % Trzymaj Amica 06-Lut % Kupuj Apator 06-Lut % Trzymaj Elemental 06-Lut % Kupuj Forte 06-Lut % Sprzedaj Izo-Blok 06-Lut % Kupuj Grupa Kety 06-Lut % Trzymaj Mangata 06-Lut % Kupuj Paged 06-Lut % Kupuj Pfleiderer 06-Lut % Trzymaj PKP Cargo 27-Cze % Sprzedaj Śnieżka 06-Lut % Trzymaj Stalprodukt 12-Kwi % Kupuj Uniwheels 06-Lut % Kupuj Wielton 06-Lut % Kupuj Źródło: Szacunki DM BZ WBK, *cena zamknięcia z 3 lipca 2017 Fig. 3. Przemysł: mnożniki wyceny Spółka Kapitalizacja BZ WBK C/Z BZ WBK EV/EBITDA (PLN m) 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P Alumetal Amica 1, Apator 1, Elemental Forte 1, Izo-Blok Grupa Kety 4, Mangata Paged Pfleiderer 2, PKP Cargo 2, Śnieżka Stalprodukt 2, Wielton 1, Mediana 1, mwig40 Index swig80 Index Źródło: Szacunki DM BZ WBK Fig. 4. Przemysł: względne mnożniki wyceny Jan-08 Jun-08 Nov-08 mwig40 fwd. PE / MSCI EU fwd. PE LT average STD +/- 1 STD +/- 2 mwig40 Index Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 Źródło: Szacunki DM BZ WBK Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 4, , , ,000 2, , , , Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 swig80 fwd. PE / MSCI EU fwd. PE LT average STD +/- 1 STD +/- 2 swig80 Index Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 W całym raporcie wykorzystujemy ceny akcji na zamknięcie z dnia 3 lipca 2017 r. 2

3 ALUMETAL TRZYMAJ (UTRZYMANA) Zmiany w prognozach. Z uwagi na zatrzymanie w maju wzrostowego trendu dla marży stopu; 226 (346 EUR / t), obniżyliśmy naszą prognozę 2017P średniej EBITDA na tonę do 620PLN. Skorygowaliśmy dług netto o wypłaconą dywidendę w wysokości 44,9 mln PLN (dywidenda na akcję 2,92 PLN) oraz zastosowaliśmy mniejszą stopę wolną od ryzyka w wysokości 3,4%. Nominalny wzrost mocy produkcyjnych (uruchomienie drugiej linii na Węgrzech) oraz inwestycję w stopy wstępne oceniamy pozytywnie w długim terminie. Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. Alumetal: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż , % , % , % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Alumetal: Zmiany w wycenie PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Fig. 3. Alumetal: Prognoza wyników rachunku zysków i strat Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 9.4% 10.7% 9.5% 9.4% 9.9% Marża EBITDA 7.4% 9.1% 7.9% 8.0% 8.3% Marża operacyjna 6.0% 7.3% 6.1% 6.1% 6.5% Marża zysku netto 5.4% 7.1% 5.6% 5.7% 6.2% Fig. 4. Alumetal: Bilans prognoza Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał kapitał zakładowy Udziały mniejszościowe Zobowiązania Dług netto Fig. 5. Alumetal: Prognoza cash flow CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy, uwzgl zapłacone dywidendy Zmiana gotówki netto

4 AMICA Zmiany w prognozach. Zaktualizowaliśmy prognozę o pełną konsolidację Sideme od 2018 roku. KUPUJ (UTRZYMANA) Grzegorz Balcerski MPW, Doradca Inwestycyjny grzegorz.balcerski@bzwbk.pl Fig. 1. Amica: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Amica: Zmiany w wycenie PLN Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Wycena ważona* %, * - 50% DCF, 50% wycena porównawcza Fig. 3. Amica: Prognoza wyników rachunku zysków i strat PLNmn P 2018P 2019P Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 31.6% 30.6% 31.1% 31.1% Marża EBITDA 8.1% 7.8% 8.3% 8.3% Marża operacyjna 4.5% 4.2% 4.6% 4.6% Marża zysku netto 4.5% 4.2% 4.6% 4.6% Fig. 4. Amica: Bilans prognoza PLNmn P 2018P 2019P Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał kapitał zakładowy Udziały mniejszościowe Zobowiązania Dług netto Fig. 5. Amica: Prognoza cash flow PLNmn P 2018P 2019P CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy, uwzgl zapłacone dywidendy Zmiana gotówki netto

5 APATOR Zmiany w prognozach. Oczekujemy osiągnięcia przychodów zapowiadanych przez zarząd. Zwiększyliśmy wynik operacyjny w 2017P w związku z poprawą mix u sprzedażowego i niższym kursem USD/PLN (obie mają wpływ na dochodowość segmentu liczników). Zmniejszyliśmy za to szacunkowe przychody w 2018P, głównie ze względu na niższe od oczekiwanych wyniki spółki Elkomtech. TRZYMAJ (UTRZYMANA) Grzegorz Balcerski MPW, Doradca Inwestycyjny grzegorz.balcerski@bzwbk.pl Fig. 1. Apator: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Apator: Zmiany w wycenie PLN Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Wycena ważona* %, * - 50% DCF, 50% wycena porównawcza Fig. 3. Apator: Prognozy wyników finansowych PLNmn P 2018P 2019P Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 26% 29% 29% 29% Marża EBITDA 13% 15% 15% 15% Marża operacyjna 9% 11% 11% 11% Marża zysku netto 7% 8% 8% 8% Fig. 4. Apator: Bilans prognoza P 2018P 2019P Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał Zobowiązania Dług netto

6 Fig. 5. Apator: Prognoza cash flow P 2018P 2019P CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy dywidendy Zmiana gotówki netto

7 ELEMENTAL HOLDING KUPUJ (POPRZ. KUPUJ) Zmiany w prognozach. Obniżyliśmy prognozę ze względu na niższe niż poprzednio oczekiwane wyniki w segmencie odzysku zużytych katalizatorów samochodowych dla 2017P i kolejnych lat oraz przesunięcie w czasie korzyści z uruchomienia linii samplingowej do płytek drukowanych. Grzegorz Balcerski MPW, Doradca Inwestycyjny grzegorz.balcerski@bzwbk.pl Fig. 1 Elemental: Zmiany prognoz 2017P 2018P 2019P Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Elemental: Zmiany w wycenie Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Wycena ważona* %, * - 50% DCF, 50% wycena porównawcza Fig. 3. Elemental: Prognoza wyników finansowych PLNmn P 2018P 2019P Sprzedaż netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża EBITDA 7.1% 6.4% 6.5% 6.5% Marża operacyjna 6.2% 5.6% 5.6% 5.6% Marża zysku netto 5.0% 3.9% 4.2% 4.3% Fig. 4. Elemental: Bilans prognoza PLNmn P 2018P 2019P Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług Zobowiązania dług dług Kapitał Zobowiązania Udziały mniejszościowe Dług netto Fig. 5. Elemental: Prognoza cash flow PLNmn P 2018P 2019P CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy Zmiana gotówki netto

8 FORTE TRZYMAJ (POPRZ. SPRZEDAJ) Zmiany w prognozach. Postawiliśmy niezmienione założenia, co do wydajności produkcji mebli. Po uwzględnieniu uruchomienia wydziału płyt wiórowych na przełomie 2017/18, zaaplikowaliśmy nieco wyższe założenia, co do jego pozytywnego wpływy na EBITDA począwszy od 2018P (pełne przełożenie na wyniki począwszy od 2019). Zakładamy, że zastosowana polityka hedgingowa będzie miała pozytywny wpływ w Zmniejszyliśmy również stopę wolną od ryzyka do 3,4%. Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. Forte: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż 1,171 1,194-2% 1,290 1,269 2% 1,344 1,365-2% EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Forte: Zmiany w wycenie PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Fig. 3. Forte: Prognoza wyników finansowych Sprzedaż netto , , , ,343.5 COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 36.3% 39.2% 38.0% 38.2% 39.2% Marża EBITDA 12.3% 15.3% 14.9% 16.0% 17.6% Marża operacyjna 10.3% 13.2% 12.6% 12.7% 14.0% Marża zysku netto 8.8% 10.1% 10.1% 9.8% 10.8% Fig. 4. Forte: Bilans prognoza Aktywa bieżące Aktywa trwałe , ,054.7 Aktywa , , , ,729.6 Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał kapitał zakładowy Udziały mniejszościowe Zobowiązania , , , ,729.6 Dług netto Fig. 5. Forte: Prognoza cash flow CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy, uwzgl dywidendy Zmiana gotówki netto

9 GRUPA KĘTY KUPUJ (POPRZ. TRZYMAJ) Zmiany w prognozach. Zwiększyliśmy założenia modelu co do zysku na akcję, z uwzględnieniem wyników spółki AHA EMMI oraz zaktualizowanych przez spółkę założeń w Strategii Zmieniliśmy również stopę wolną od ryzyka na 3.4%. Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. Kety: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż 2, % 2, % 3, % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Kety: Zmiany w wycenie PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Fig. 3. Kety: Prognoza wyników finansowych Sprzedaż: koszt oper., uwzgl. D&A Amortyzacja EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża EBITDA 16.7% 17.1% 15.6% 16.1% 16.1% Marża operacyjna 12.2% 12.3% 11.3% 11.5% 11.6% Marża zysku netto 10.5% 12.1% 8.5% 8.5% 8.6% Fig. 4. Kety: Bilans prognoza Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał kapitał zakładowy Udziały mniejszościowe Zobowiązania Dług netto Fig. 5. Kety: Prognoza cash flow CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy, uwzgl dywidendy Zmiana gotówki netto

10 IZOBLOK Zmiany w prognozach. Poza obniżeniem stopy wolnej od ryzyka do 3,4%, zmniejszyliśmy szacunki EBITDA z ok 2 mln PLN do 32 mln PLN w 2017/18P. To lekko negatywnie wpływa na prognozy na kolejne lata. Niemniej jednak, szacujemy, że średnio i długoterminowe perspektywy pozostaną pozytywne (zwłaszcza dzięki lepszym wynikom finansowym spółki matki). Oczekujemy pozytywnej implementacji planu strategicznego przez zarząd, który pozwoli zrealizować efekty synergii. KUPUJ (UTRZYMANA) Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. IZOBLOK: Zmiany prognoz PLNmn 2016/17E 2017/18E 2018/19E Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. IZOBLOK: Zmiany w wycenie PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Średnia ważona(50/50) % Fig. 3. IZOBLOK: Prognoza wyników finansowych PLNmn 2014/ / /17E 2017/18 E 2018/19E Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 26.1% 30.2% 25.6% 25.1% 26.5% Marża EBITDA 14.4% 18.2% 14.1% 13.3% 14.7% Marża operacyjna 11.3% 14.4% 10.8% 10.2% 11.6% Marża zysku netto 13.5% 5.6% 6.7% 6.9% 8.5% Fig. 4. IZOBLOK: Bilans prognoza PLNmn 2014/ / /17 E 2017/18 E 2018/19 E Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał kapitał zakładowy Udziały mniejszościowe Zobowiązania Dług netto Fig. 5. IZOBLOK: Prognoza cash flow PLNmn 2014/ / /17E 2017/18E 2018/19E CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy, uwzgl dywidendy Zmiana gotówki netto

11 MANGATA KUPUJ (UTRZYMANA) Zmiany w prognozach. Uwzględniliśmy wyższe nakłady inwestycyjne w latach P. Jednocześnie wzrosły nasze szacunki dotyczące wyników finansowych z planowaną EBITDA (do ok. PLN135mn w 2020P wobec PLN113mn w poprzednim modelu). Jest to następstwo przedstawionych przez spółkę założeń strategicznych. Pozostałe podstawowe perspektywy poszczególnych segmentów pozostały bez zmian. Zastosowaliśmy niższą stopę wolną od ryzyka na poziomie 3.4%. Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. Mangata: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Mangata: Zmiany w wycenie PLNmn Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Fig. 3. Mangata: Prognoza wyników finansowych PLNmn Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A Pozostały zysk operacyjny EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 22.4% 23.3% 23.2% 24.0% 24.8% Marża EBITDA 13.9% 14.1% 15.9% 16.8% 17.8% Marża operacyjna 10.2% 9.9% 11.7% 12.4% 13.2% Marża zysku netto 8.8% 7.9% 9.4% 10.1% 10.7% Fig. 4. Mangata: Bilans prognoza Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał Zobowiązania Dług netto Fig. 5. Mangata: Prognoza cash flow CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy Zmiana gotówki netto

12 PAGED TRZYMAJ (POPRZ. KUPUJ) Zmiany w prognozach. Uwzględniliśmy większe wolumeny produkcji w segmencie sklejki (w 2017P roku oczekujemy produkcji sprzedanej w sklejce drzew liściastej o wielkości ok. 171cm2 i ok. 35m3 w iglastej). Prognozujemy, że Europa Systems będzie miała PLN97mn przychodów oraz 26.4% marży na EBITDA w 2017P. Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. Paged: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Paged: Zmiany w wycenie PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Fig. 3. Paged: Prognoza wyników finansowych Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 25.9% 25.7% 27.5% 27.1% 27.0% Marża EBITDA 13.7% 14.6% 16.0% 16.5% 16.6% Marża operacyjna 9.1% 9.7% 11.5% 11.9% 11.9% Marża zysku netto 1.3% 6.2% 7.9% 8.2% 8.4% Fig. 4. Paged: Bilans prognoza Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa 1, , , , ,257.1 Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał kapitał zakładowy Udziały mniejszościowe Zobowiązania 1, , , , ,257.1 Dług netto Fig. 5. Paged: Prognoza cash flow CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy, uwzgl dywidendy Zmiana gotówki netto

13 PFL GROUP KUPUJ (POPRZ. TRZYMAJ) Zmiany prognoz. Implementujemy założenia zarządu, co do potencjalnego wzrostu EBITDA w wyniku synergii oraz poczynionych nakładów inwestycyjnych. Dodatkowo podwyższamy prognozy cen płyt drewnopochodnych po optymistycznych danych z rynku niemieckiego. Aplikujemy niższą stopę wolną od ryzyka na poziomie 3,4% Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. PFL Group: Zmiany prognoz EURmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż 1,027 1,040-1% 1,047 1,052 0% 1,067 1,055 1% EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. PFL Group: Zmiany w wycenie PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Fig. 3. PFL Group: Prognoza wyników finansowych EURmn P 2018P 2019P Sprzedaż netto , , ,067.4 COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 24.7% 23.5% 24.8% 25.5% 26.1% Marża EBITDA 12.3% 11.7% 15.0% 16.5% 17.2% Marża operacyjna 7.4% 4.0% 8.0% 9.5% 10.1% Marża zysku netto 0.9% 1.6% 3.7% 5.4% 5.9% Fig. 4. PFL Group: Bilans prognoza EURmn P 2018P 2019P Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał kapitał zakładowy n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Udziały mniejszościowe Zobowiązania Dług netto Fig. 5. PFL Group: Prognoza cash flow EURmn P 2018P 2019P CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy, uwzgl dywidendy Zmiana gotówki netto

14 PKP CARGO SPRZEDAJ (POPRZ. SPRZEDAJ) Zmiany w prognozach w związku z silną ekspansją rynku. W porównaniu z wcześniejszymi szacunkami, zwiększyliśmy oczekiwania dotyczące ekspansji na rynku po opublikowaniu najnowszych danych UTK. Wolumen transportu PKP Cargo wzrósł o 23% r/r, a obroty w ruchu samochodowym 18,7% r/r w maju 2017 r. W związku z tym wzrosły nasze założenia dotyczące transportu węgla od 2018 r. Nasze zaktualizowane prognozy związane z kosztami pracy pozostały niezmienione. Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. PKP Cargo: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż 4,695 4,514 4% 5,032 4,866 3% 5,225 5,069 3% EBITDA % % 1, % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. PKP Cargo: Zmiany w wycenie PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Fig. 3. PKP Cargo: Prognoza wyników finansowych Przychody operacyjne 4,554 4,411 4,695 5,032 5,225 Koszty operacyjne 4,498 4,543 4,546 4,735 4,809 EBITDA ,031 Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża EBITDA 15.5% 11.1% 16.2% 18.0% 19.7% Marża operacyjna 1.2% -3.0% 3.2% 5.9% 8.0% Marża zysku netto 0.7% -3.0% 1.9% 4.2% 5.9% Fig. 4. PKP Cargo: Bilans prognoza PLNmn P 2018P 2019P Aktywa bieżące 1,089 1,040 1,116 1,234 1,354 Aktywa trwałe 4,980 5,020 4,982 5,008 5,051 Aktywa 6,113 6,104 6,141 6,285 6,448 Zobowiązania bieżące 1,173 1,279 1,268 1,282 1,277 dług bankowy Zobowiązania dług. 1,586 1,536 1,498 1,462 1,428 dług bankowy Kapitał 3,354 3,289 3,376 3,542 3,744 kapitał zakładowy 2,239 2,239 2,239 2,239 2,239 Udziały mniejszościowe Zobowiązania 6,113 6,104 6,141 6,285 6,448 Dług netto Fig. 5. PKP Cargo: Prognoza cash flow CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy, uwzgl dywidendy Zmiana gotówki netto

15 ŚNIEŻKA TRZYMAJ (POPRZ. TRZYMAJ) Czynniki wpływające na wycenę. Znacznie wzrosły nasze oczekiwania dotyczące wyników operacyjnych. Jest to wynik obniżenia prognozowanych kosztów ogólnych, sprzedaży i administracji. Spółce udało się utrzymać nominalny poziom tych kosztów w pierwszym kwartale 2017 r/r i uważamy, że ta tendencja będzie kontynuowana. Grzegorz Balcerski MPW, Doradca Inwestycyjny grzegorz.balcerski@bzwbk.pl Fig. 1. Śnieżka: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Śnieżka: Zmiany w wycenie PLN Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % DDM % Wycena ważona* %, * - 33% Fig. 3. Śnieżka: Prognoza wyników finansowych PLNmn P 2018P 2019P Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża brutto 39.3% 38.9% 39.0% 39.0% Marża EBITDA 14.4% 15.7% 15.6% 15.7% Marża operacyjna 11.3% 12.8% 12.5% 12.6% Marża zysku netto 9.3% 9.2% 10.2% 10.2% Fig. 4. Śnieżka: Bilans prognoza P 2018P 2019P Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał Zobowiązania & kapitał Dług netto Fig. 5. Śnieżka: Prognoza cash flow P 2018P 2019P CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy dywidendy Zmiana gotówki netto

16 STALPRODUKT KUPUJ (POPRZ. KUPUJ) Czynniki wpływające na wycenę. Zarówno ceny cynku jak i kurs USDPLN należą do największych czynników wpływających na wycenę, jednakże ich wpływ jest zmniejszony przez stosowany przez firmę hedging. Uważamy, że wyniki obu segmentów blach elektrotechnicznych oraz profili sięgnęły dna oraz mogą się poprawić. Grzegorz Balcerski MPW, Doradca Inwestycyjny grzegorz.balcerski@bzwbk.pl Fig. 1 Stalprodukt: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Stalprodukt: Zmiany w wycenie PLNmn Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Wycena ważona* %, * - 50/50 Fig. 3. Stalprodukt: Prognoza wyników finansowych PLNmn P 2018P 2019P Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Marża EBITDA 17.7% 15.1% 17.4% 18.1% Marża operacyjna 13.2% 11.0% 13.2% 13.9% Marża zysku netto 10.4% 8.0% 10.0% 10.6% Fig. 4. Stalprodukt: Bilans prognoza P 2018P 2019P Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał Zobowiązania Dług netto Fig. 5. Stalprodukt: Prognoza cash flow P 2018P 2019P CF operacyjny CF inwestycyjny CF finansowy Zmiana gotówki netto

17 WIELTON KUPUJ (UTRZYMANA) Zmiany w prognozach. Zaktualizowaliśmy nasz model o potencjalny wpływ ogłoszonego niedawnego przejęcia spółki Langendorf (pełna konsolidacja od 1 sierpnia 2017). Równocześnie dokonaliśmy aktualizacji naszego modelu o czynniki, które są kluczowymi elementami strategii na lata 2017/20. Pozostałe prognozy wolumenu sprzedaży pozostały bez zmian z wyjątkiem rynku rosyjskiego, dla którego wzrosły perspektywy sprzedaży w 2017P o około 14.7 tysiąca sztuk. Obniżyliśmy także stopę wolną od ryzyka do 3,4%. Michal Sopiel, analityk akcji (+48) michal.sopiel@bzwbk.pl Fig. 1. Wielton: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Sprzedaż % % % EBITDA % % % EBIT % % % Zysk netto % % % Fig. 2. Wielton: Zmiany w wycenie PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF % Wycena porównawcza ( P) % Fig. 3. Wielton: Prognoza wyników rachunku zysków i strat Sprzedaż netto COGS Zysk brutto SG&A Pozostały przychód operacyjny netto EBITDA Zysk operacyjny Przychody/koszty operacyjne netto Zysk przed podatkiem Podatek dochodowy Zysk netto Fig. 4. Wielton: Bilans prognoza Aktywa bieżące Aktywa trwałe Aktywa Zobowiązania bieżące dług bankowy Zobowiązania dług dług bankowy Kapitał kapitał zakładowy Zobowiązania Dług netto Marża zysku brutto 13.8% 14.8% 15.4% 15.3% 15.5% Marża EBITDA 9.6% 8.9% 8.1% 7.9% 8.0% Marża operacyjna 7.1% 6.9% 6.3% 6.1% 6.3% Marża zysku netto 5.4% 4.6% 4.1% 4.3% 4.4% Fig. 5. Wielton: Prognoza cash flow CF operacyjny CF inwestycyjny* CF finansowy, uwzgl zapłacone dywidendy Zmiana gotówki netto , *płatność za udział w Fruehauf u Langendorf nieuwzględniona 17

18 Dom Maklerski BZ WBK Pl. Andersa Poznań fax dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych Grzegorz Skrzyczyński, manager tel grzegorz.skrzyczynski@bzwbk.pl Artur Kołsut, makler tel artur.kolsut@bzwbk.pl Paweł Bartczak, makler tel pawel.bartczak@bzwbk.pl Paweł Kubiak, makler tel pawel.kubiak@bzwbk.pl Sławomir Koźlarek, makler tel slawomir.kozlarek@bzwbk.pl Jacek Siera, makler tel jacek.siera@bzwbk.pl Karol Koszarski, makler tel karol.koszarski@bzwbk.pl Maciej Ciesielski, makler tel maciej.ciesielski@bzwbk.pl Piotr Trzciński, makler tel piotr.trzcinski@bzwbk.pl Sławomir Białas, makler tel slawomir.bialas@bzwbk.pl Departament Analiz Giełdowych Dariusz Górski, Dyrektor Departamentu Analiz Giełdowych Strategia, Banki, Sektor Finansowy Paweł Puchalski, CFA, Kierownik Zespołu Analiz Giełdowych Sektor Energetyczny, Sektor Wydobywczy, Telekomunikacja Grzegorz Balcerski, Analityk Akcji, Makler Papierów Wartościowych, Doradca Inwestycyjny Sektor Przemysłowy Łukasz Kosiarski, Analityk Akcji IT, Gry Komputerowe, Media, Dystrybucja IT, Ochrona Zdrowia Adrian Kyrcz, Analityk Akcji Budownictwo, Deweloperzy Tomasz Sokołowski, Analityk Akcji Sektor Detaliczny, Farmacja Michał Sopiel, Analityk Akcji Sektor Przemysłowy, Transport i Logistyka, Analizy Ilościowe ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK (BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione. DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Ilekroć w dokumencie mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z BZ WBK mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie. DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne. 18

19 Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności, jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność. Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać rozpowszechnione, publikowane oraz dystrybuowane bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa lub regulacji dotyczących instrumentów finansowych obowiązujących w tych krajach. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa i regulacje. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać. W Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi regulacjami. Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK. DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym P/BV cena do wartości księgowej Definicje rekomendacji: Kupuj całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu 12 miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu 12 miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu 12 miesięcy. W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, Plac Powstańców Warszawy 1, Warszawa, NIP W BZ WBK implementowane są regulacje wewnętrzne, które mają na celu zapobieganie konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji. Ustanowiono bariery fizyczne, bariery logiczne oraz zasady ochrony dokumentacji w wymiarze adekwatnym do rodzaju prowadzonej przez BZ WBK działalności. Poza tym BZ WBK wprowadził szereg obowiązków oraz obostrzeń, dotyczących ochrony przepływu informacji poufnych pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi. Data i godzina na pierwszej stronie wskazuje termin sporządzenia rekomendacji. Rozpowszechnienie rekomendacji następuje po zakończeniu sesji danego dnia, nie później niż przed otwarciem sesji dnia następnego. Wszystkie ceny instrumentów finansowych, które zostały wymienione w rekomendacji odpowiadają kursom, po jakim danego dnia nastąpiła ostatnia transakcja, na danym instrumencie finansowym. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY, KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, Wrocław, zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS , REGON , NIP , kapitał zakładowy i wpłacony zł UJAWNIENIA Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Alumetal S.A., Amica Wronki S.A., Apator S.A., Elemental Holding S.A., Fabryka Mebli Forte S.A., Izo-Blok S.A., Grupa Kęty S.A., Mangata Holding S.A., Paged S.A., Pfleiderer Group S.A., PKP Cargo S.A., Stalprodukt S.A., Fabryka Farb i Lakierów Śnieżka S.A., Uniwheels AG, Wielton S.A. ( Emitent ). DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejszy dokument nie został ujawniony Emitentowi. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), 2) porównawczej, 3) mnożników średniocyklicznych, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM), 5) wartości rezydualnej, 6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV), 19