Komentarz Departamentu Zarządzania Aktywami BRE Wealth Management S.A. 25 maja Rynek Akcji

Transkrypt

1 Komentarz Departamentu Zarządzania Aktywami BRE Wealth Management S.A. 25 maja 2011 Rynek Akcji Światowe giełdy powitały maj spadkami i Polska nie pozostała wyjątkiem. Od początku miesiąca pozostajemy w strefie silnych wahań kursów i zmiennych nastrojów. Indeksy giełdowe nadal nie przebiły swoich szczytów, natomiast wszelkie spadki na giełdach rozwiniętych aktywizują popyt inwestorów. Nadal wyraźne jest słabsze zachowanie rynków rozwijających sie w stosunku do rozwiniętych. Kurs WIG20 po wybiciu się dołem z miesięcznego kanału spadkowego, powrócił do niego, jednak istnieje ryzyko korekty do poziomu , czyli wsparcia półrocznego trendu wzrostowego. Nadal nie widać zainteresowania rodzimych oraz zagranicznych inwestorów polskimi akcjami. Na zachowanie akcji w maju znaczny wpływ miały publikacje wyników kwartalnych spółek, w szczególności źle wypadła branża budowlana, w kliku spółkach pojawiły sie znaczące rezerwy na nierentowne kontrakty. Należy również brać pod uwagę rosnąca presje inflacyjna na świecie oraz, co ważniejsze, działania banków centralnych w obronie przed tym zjawiskiem. Nadal na polskim rynku akcje małych i średnich spółek zachowują sie słabiej wobec dużych, wchodzących w skład indeksu WIG 20. Dzieje się tak juz od kilku kwartałów, a źródło tkwi w niskiej aktywności polskich inwestorów, zarówno indywidualnych jak i instytucjonalnych. Brak jest napływów do funduszy inwestycyjnych, akcyjnych, wysoka alokacja w akcje w portfelach OFE tez nie skłania do aktywności na małych i średnich spółkach. Jedyna aktywna grupa inwestorów na polskiej giełdzie to instytucje zagraniczne, a te inwestują w płynne akcje dużych spółek. Udział zagranicy w obrotach giełdy to obecnie ok. 50%, dla porównania udział OFE za 2010 to 7%. Mamy wiec do czynienia z rynkiem generalnie rosnącym, ale w wąskim zakresie. Rodzi to problemy dla zarządzających funduszami. Z dostępnych danych wynika, ze Fundusze Otwarte mają alokacje w spółki z WIG 20 w swoich portfelach akcji, na poziomie 50% (średnio dla wszystkich strategii). Sytuacja ta przypomina trochę poprzednia hossę pierwsza połowa, do ok roku odbyła sie z relatywnie mniejszym udziałem małych spółek. Dopiero druga połowa była zdecydowanie domena małych spółek. Ta część hossy charakteryzująca sie napływami do funduszy akcji i lepszym zachowaniem małych i średnich spółek na razie nie wystąpiła. Poniżej zamieściliśmy wykresy A/D line z obecnej i poprzedniej hossy, które

2 ilustrują ilość spółek partycypujących we wzrostach, rośnie jeśli więcej jest rosnących.

3 Obligacje polskie Obligacje o dłuższych terminach do wygaśnięcia kontynuowały dobrą passę. Generalnie jednak cała krzywa rentowności przesunęła sie niżej. W ostatnim miesiącu najbardziej spadała rentowność papierów trzy i czteroletnich, duże zmiany odnotowaliśmy także na benchmarkowych 15 i 20-latkach. Podtrzymujemy nasz scenariusz, który zakłada wypłaszczenie krzywej rentowności. W dalszym ciągu uważamy, ze krótkie obligacje są narażone na spadki rentowności wynikające z kontynuowania cyklu zacieśniania polityki monetarnej w naszym kraju. Długie papiery mogą natomiast zachowywać sie relatywnie lepiej miedzy innymi z powodu ciągle ograniczonej podaży ze strony Ministerstwa Finansów. Pierwsze przetargi dłuższych papierów o stałym kuponie będą miały miejsce dopiero w trzeciej dekadzie lipca. Utrzymujące sie dobre dane ekonomiczne z Polski mogą także wspierać dłuższe obligacje. Utrzymująca wyższe obroty gospodarka powinna nieco złagodzić kwestie dość wysokiego deficytu budżetowego, co może wpłynąć na lepsze postrzeganie polskiego długu przez inwestorów. Spora niewiadoma pozostaje inflacja. Na razie głównym czynnikiem podbijającym ceny płacone przez konsumentów są czynniki zewnętrzne (wyższe ceny szeroko pojętych surowców). Naszym zdaniem kwestia czasu jest jednak poprawa na rynku pracy, której skutkiem będzie presja na wzrost płac. Jeżeli tak sie stanie wzrost cen może nabrać nowego wewnętrznego wymiaru. Taki sytuacja pomogłaby w spełnieniu sie zakładanego przez nas scenariusza dla rynku obligacji, czyli przesunięcia sie krzywej rentowności do góry i jej jednoczesne spłaszczenie.

4 Wykres: rentowność 10, 5 i 2-letnich benchmarkowych obligacji polskich Obligacje zagraniczne Dziesięcioletnie obligacje niemieckie i ich amerykańskie odpowiedniki poruszają sie od połowy marca w niemal idealnej synchronizacji. Rentowność wspomnianych papierów po ustanowieniu lokalnego dołka gwałtownie poszybowała w górę. Nie wygenerował sie tu jednak żaden trwały trend i szybko wróciliśmy do poziomu sprzed wzrostów. Od początku roku systematycznie spada jednak różnica miedzy rentownością długu amerykańskiego, a europejskiego. Podczas gdy na początku bieżącego roku 10- letnie papiery amerykańskie oferowały rentowność o przeszło 50 p.b. wyższą niż niemieckie, to obecnie różnica ta wynosi zaledwie kilka punktów. W międzyczasie (na początku maja) zdarzyło sie nawet, ze to rentowność obligacji niemieckich była wyższa niż amerykańskich. Taki stan rzeczy miał miejsce po raz pierwszy od około dwóch lat. Wydaje sie, że powodem takiej sytuacji jest rozpoczęty cykl zacieśniania polityki monetarnej w Europie przy jednoczesnym utrzymywaniu sie gołębiego podejścia FED. Oczekiwania rynkowe to obecnie jeszcze trzy podwyżki stóp procentowych dokonane przez Europejski Bank Centralny do czasu pierwszego ruchu ze strony amerykańskich władz monetarnych. Ruch ten konsensus rynkowy umiejscawia w pierwszym kwartale 2012 roku. Po silnych wzrostach w kwietniu i pierwszych dniach maja na rynku amerykańskiego długu mogą zagościć spadki cen. Dynamika poprzedzającego ruchu zdawała sie silnie wskazywać na możliwość korekty, szczególnie w okolicach poprzednich

5 cenowych maksimów. Naszym zdaniem ciąg nieco gorszych danych ekonomicznych z USA (spadki indeksu CESI to negatywne zaskoczenia w stosunku do oczekiwań) doprowadził do nieco pochopnego zrewidowania perspektyw tempa długoterminowego wzrostu PKB w USA. Tym samym spodziewamy sie raczej wzrostu rentowności (spadku cen) amerykańskich 10 latek w kolejnych tygodniach. Wykres: rentownosc 10-letnich obligacji amerykanskich i CESI Rynek walutowy EUR/PLN Polskie władze monetarne zaskoczyły rynek. Ostatnie posiedzenie przyniosło kolejna podwyżkę o 25p.b. zamiast szeroko oczekiwanego pozostawienia stóp na dotychczasowym poziomie. Po fakcie dość łatwo wytłumaczyć decyzje. Podwyżka stóp oprócz reagowania na rosnące napięcia inflacyjne wewnętrzne pomoże prawdopodobnie także w umocnieniu polskiej waluty i wesprze działania Ministerstwa Finansów, które sprzedaje euro na rynku w celu ograniczenia ewentualnej deprecjacji złotego. Szybsza, a tym bardziej zaskakująca decyzja RPP wspiera wiec walkę z inflacja także przez kanał kursu walutowego. Sprzedaż euro przez Ministerstwo Finansów okazywało sie ostatnio bardzo ważnym czynnikiem dla rynku walutowego. Pomimo gwałtownego spadku kursu eurodolara, kurs EUR/PLN także spadał. W ostatnich latach relacja miedzy kursem EUR/USD, a EUR/PLN była odwrotna. Współczynnik korelacji nie jest oczywiście czymś niezmiennym w czasie, jednakże naszym zdaniem tym razem eurozłoty nadrobił odchylenia od historycznych prawidłowości wzrostami w kierunku 3,96. Nie wierzymy w

6 trwałość oddziaływania Ministerstwa Finansów na rynek walutowy. Efekt przepływów i tymczasowego obniżenia kursu EUR/PLN jest oczywiście nieunikniony, w dłuższym terminie rynek wydaje sie być w stanie wchłonąć możliwa do zaoferowania podaż euro (maksymalnie w tym roku mogłoby to być kilkanaście miliardów euro). Wysokie napływy portfelowe w minionych miesiącach mogą dawać wyobrażenie o potencjalnych możliwych odpływach kapitału w przypadku gdyby inwestorzy nieco chłodniej spojrzeli na polskie aktywa. Również obroty na rynku walutowym w porównaniu do podaży możliwej do zaoferowania przez ministerstwo zdaja sie sugerować, ze naboje w postaci waluty z funduszy UE nie są dla rynków przeszkoda nie do pokonania. Wykres: kurs EUR/PLN dane dzienne

7 UWAGA! Niniejszy Komentarz rynkowy wyraża wiedze i poglądy jego autorów, według stanu wiedzy na dzień sporządzenia opracowania. BRE Wealth Management S.A. dołożył należytych starań, aby zamieszczone informacje były rzetelne i oparte na wiarygodnych źródłach, jednak nie może zagwarantować ich poprawności, zupełności i aktualności, szczególnie w przypadku gdyby informacje, na których oparto sie przy ich sporządzaniu okazały sie niedokładne i niekompletne lub nie odzwierciedlały stanu faktycznego. Wszelkie dane zamieszczone w Komentarzu rynkowym maja charakter wyłącznie informacyjny i marketingowy. Nie stanowią one oferty ani zobowiązania i nie powinny być wyłączna podstawa podejmowania decyzji inwestycyjnych. Każdy odbiorca niniejszego Komentarza rynkowego powinien samodzielnie dokonać oceny, czy przedstawione w Komentarzu informacje są dla niego odpowiednie i określić zakres w jakim mogą być przez niego wykorzystane. BRE Wealth Management S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody będące wynikiem działań lub zaniechań będących wynikiem zapoznania sie z niniejszym Komentarzem rynkowym, o ile dochował należytej staranności przy jego sporządzeniu. BRE Wealth Management S.A. nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za następstwa spowodowanie niedostosowaniem zawartych w Komentarzu rynkowym informacji do indywidualnej sytuacji jego odbiorcy. Niniejszy Komentarz nie stanowi jakiejkolwiek rekomendacji ani porady, w szczególności porady inwestycyjnej. Doradztwo inwestycyjne jest świadczone przez BRE Wealth Management S.A. wyłącznie po zawarciu przez BRE Wealth Management S.A. z Klientem umowy. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji w nim zawartych wymaga uprzedniej, pisemnej zgody BRE Wealth Management S.A. Nadzór nad działalnością BRE Wealth Management S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.