KONTRAKTY TERMINOWE NA WIG20 Wyniki sesji: środa, 8 sierpnia 2012 Wartość System: Kurs otwarcia 2 240 Aktualna pozycja długa, sygnał otwarcia krótkiej- 2156 Kurs zamknięcia 2 249 Ostatnia zmiana sygnału z krótkiej na długą- 2138 Kurs min. 2 226 Kurs max. 2 249 Najbliższe poziomy oporu: 2275 2300 2360 2400 Najbliższe poziomy wsparcia: 2249 2226 2201 2178 FW20 (2,240.00, 2,249.00, 2,226.00, 2,249.00, +9.00000) Byki wytrzymały 2 WIG20 (2,257.87, 2,269.33, 2,247.82, 2,269.33, +2.80005) 2350 2300 2250 2200 2150 2100 2050 2000 1950 1900 2400 2350 2300 2250 Wtorkowe fałszywe wybicie pochodnej powyżej technicznego oporu nadal nie wyrządziło poważniejszych szkód na rynku. Zamiast wyraźniejszej realizacji zysków zarówno we wtorek jak i w środę zobaczyliśmy mały ruch boczny przy maksimach ostatniego impulsu wzrostowego, a to zwykle oznacza zbieranie sił przez byki do wygenerowania kolejnego skoku w górę. Choć na rynku nie widzę siły, która mogłaby wygenerować dalszy trwały i dynamiczny wzrost przy takim wybiciu, bez wątpienia wyjście powyżej maksimum z tego tygodnia, czyli powyżej 2254 punktów, zmusi inwestorów do podjęcia jakichś decyzji inwestycyjnych. Z mojej, raczej niedźwiedziej perspektywy oznaczałoby to zamykanie krótkich pozycji na FW20, natomiast część graczy może próbować zagrać na długo przy takim wyłamaniu. Choć uważam taką strategię za ryzykowną, trzeba przyznać, że ma ona większe szanse na powodzenie niż na początku tygodnia, gdy mieliśmy wyższe wykupienie na rynku. Jeśli wspomniany opór nie zostanie naruszony pozostajemy przy wtorkowym sygnale sprzedaży, a do przyspieszenia zniżki potrzebne jest zejście poniżej 2222 punktów. 2200 2150 Piotr Kaczmarek, CFA Dom Maklerski BDM 2100 2050 2000 2
RYNEK AKCJI Wyniki sesji: środa, 8 sierpnia 2012 Spółka Cena [PLN] Mkt Cap [mln PLN] zmiana % zmiana % względem WIG20 dzienna 1M 3M 6M dzienna 1M 3M 6M ASSECOPOL 46,50 3 607 0,3% -4,5% -1,5% -6,1% -0,2% -6,3% -6,7% -2,5% BANK HANDLOWY 86,30 11 276 1,5% 10,6% 12,1% 13,8% 1,0% 8,9% 6,9% 17,3% BOGDANKA 122,90 4 180 1,2% -3,7% -4,1% -3,2% 0,7% -5,4% -9,2% 0,3% BORYSZEW 0,51 1 151-1,9% -13,6% -28,2% -40,0% -2,4% -15,3% -33,3% -36,5% BRE 309,50 13 040 0,5% 10,1% 7,1% 6,3% 0,0% 8,3% 1,9% 9,8% GTC 6,02 1 321 0,3% -4,0% -3,0% -39,3% -0,2% -5,7% -8,2% -35,7% JSW 92,50 10 861 0,8% -1,5% 2,6% -15,1% 0,3% -3,2% -2,6% -11,6% KERNEL 72,00 5 737-0,4% 13,5% 6,5% -3,2% -0,9% 11,7% 1,3% 0,4% KGHM 128,30 25 660 2,4% -13,3% -0,1% -9,6% 1,9% -15,0% -5,2% -6,1% LOTOS 27,19 3 531 0,9% -1,4% 4,4% -1,3% 0,4% -3,1% -0,8% 2,2% PEKAO 152,10 39 908 0,1% 6,4% 6,0% -6,2% -0,4% 4,6% 0,8% -2,7% PGE 19,57 36 592 0,3% 1,9% 6,9% -2,6% -0,2% 0,2% 1,8% 0,9% PGNIG 4,15 24 485-0,5% 1,5% 3,2% 12,5% -1,0% -0,3% -1,9% 16,0% PKNORLEN 38,60 16 510 0,4% 0,9% 12,2% 2,4% -0,1% -0,8% 7,0% 5,9% PKOBP 33,93 42 413 0,4% 1,9% 4,4% -5,5% -0,1% 0,2% -0,8% -1,9% PZU 363,70 31 406 0,1% 10,7% 16,5% 7,1% -0,4% 9,0% 11,4% 10,6% SYNTHOS 5,61 7 423 0,5% -8,2% -8,0% 11,5% 0,0% -9,9% -13,2% 15,1% TAURON 4,76 8 342 0,2% 12,5% 7,2% -12,2% -0,3% 10,8% 2,0% -8,6% TPSA 16,54 22 092 0,3% 8,1% -2,2% -1,4% -0,2% 6,4% -7,4% 2,1% TVN 8,31 2 858-2,1% -9,9% -6,6% -28,9% -2,6% -11,6% -11,8% -25,4% Komentarz po sesji Spokojnie przy lokalnym szczycie Środowa sesja nie wniosła wiele do obrazu rynku. Obawy o korektę z początku dnia jednak nie znalazły potwierdzenia i kolejne godziny pozwoliły na odrobienie wcześniejszych niewielkich strat i w końcówce notowań główne indeksy znajdowały się już na plusach. Ostatecznie WIG20 zyskał 0.12% i zakończył dzień na poziomie 2269 pkt. W gronie największych podmiotów in minus wyróżniały się szczególnie walory surowcowe KGHM oraz JSW. Inwestorzy negatywnie odebrali ostatnie dane z Azji a dodatkowo skala ostatnich wzrostów mogła skłaniać do realizacji zysków. Najsilniej drożejącymi walorami w WIG20 okazał się Synthos i Tauron, rosnąc odpowiednio o 2,6% i 1,7%. W dalszym ciągu dobrze zachowuje się sektor banków, który de facto zakończył już okres publikacji wyników kwartalnych. Okazały się one raczej bliskie konsensusowi. Przedstawione oczekiwania przedstawicieli banków na kolejne kwartały są umiarkowanie pozytywne zważywszy na perspektywę spadającej aktywności gospodarczej. Zaskoczył nas jednak zadziwiająco spójny przekaz sektora, że aktualnie nie ma obecnie podstaw do zakładania istotnie wyższych kosztów z tytuły ryzyka w 2H 12. Naszym zdaniem jest to raczej optymistyczne podejście i w tym obszarze upatrujemy poważnego ryzyka w kolejnych okresach. Podsumowując, wymowa środowej sesji jest wg nas umiarkowanie pozytywna gdyż udało się ostatecznie wyjść na plusy. Skala tego ruchu była jednak niewielka i kwestia kolejnego skutecznego wybicia jest pod poważnym znakiem zapytania. Komentarz przed sesją: Wzrasta ryzyko korekty Dzisiejsza sesja powinna rozpocząć się jeszcze w dobrych nastrojach. Będzie to efekt udanego zakończenia wczorajszej sesji oraz utrzymującego się dobrego klimatu inwestycyjnego na rynkach zagranicznych. Opublikowane dane makro z Chin wskazują na wzrost produkcji przemysłowej o 9.2% (oczekiwania 9,8%) oraz na wyższą sprzedaż detaliczną o 13.1% (oczekiwania 13.7%). Zanotowany spadek inflacji był mniejszy niż liczyli analitycy. Reakcja rynków azjatyckich na te dane była zatem raczej optymistyczna, gdyż inwestorzy mają nadzieję, że kwestia dalszego pobudzania gospodarki w 3Q pozostaje otwarta. To czy jednak początkowy entuzjazm utrzyma się na GPW w kolejnych godzinach handlu jest wg nas pod dużym znakiem zapytania. Ostatnie wzrosty były pokaźne i dotychczas nie było wyraźnego ruchu korekcyjnego. Pewien niepokój mogą też wzbudzać rewizje in minus perspektyw dla polskiej gospodarki (wczorajsze wypowiedzi MF, Morgan Stanley). Dodatkowo trwa sezon publikacji wyników kwartalnych i w przeciwieństwie do tego co pokazał sektor bankowy liczymy na sporo przykrych rozczarowań (np. dzisiejsze istotne rewizje w dół dla rynku reklamy dokonane przez TVN). Maciek Bobrowski Maciek Bobrowski
INFORMACJE ZE SPÓŁEK Prognoza MF dla Polski Główny ekonomista Ministerstwa Finansów Ludwik Kotecki ocenił, że w 2012 roku pomimo słabszych dochodów z VAT, ogółem dochody budżetu powinny zostać wykonane. Poziomi bezrobocia na koniec 2012 roku może przekroczyć 13%. Zdaniem głównego ekonomisty MF, w 2013 roku wzrost PKB wyniesie co najwyżej 2,5%, lecz nie mniej niż 2,0%. Rewizja in minus na 2013 rok wynika przede wszystkim z pogorszenia perspektyw dla krajów UE. Alma Market Spółka podtrzymuje, że celem na 2012 rok jest wzrost przychodów o 20% r/r. Prezes Almy podkreślił, że spółka obecnie nie odczuwa spowolnienia poinformował również, że są regiony w Polsce, gdzie Alma notuje duże wzrosty sprzedaży z powodu problemów Bomi. W kanale sprzedaży internetowej celem Alma Market na 2012 rok jest wzrost przychodów do 70 mln PLN, z poziomu 45 mln PLN w 2011 roku. Spółka ostrzegła jednak, że rezultaty spółki zależnej Krakowski Kredens są słabsze r/r. W 2011 roku Krakowski Kredens miał nieco ponad 70 mln PLN przychodów. Prezes Mazgaj podtrzymał deklarację, że podmiot ten będzie gotowy do IPO po przekroczeniu 100 mln PLN obrotów. W zakresie otwarć na 2012 rok Alma Market podtrzymuje plan 4 nowych placówek (Gdynia, Krakowie, Warszawie i na terenie aglomeracji warszawskiej). Szacowany Capex na ten cel to 15 mln PLN. Sieć Krakowskiego Kredensu na koniec 2012 roku ma zwiększyć sieć o 6 punktów r/r. Izostal Impel Śnieżka Ronson TVN Spółka poinformowała o kolejnych transakcjach zakupu rur od ArcelorMittal (Ostrava). W wyniku transakcji łączna wartość umów od dnia 06.06.2012 roku wyniosła 27,3 mln PLN (netto). Raportowane zakupu rur są wynikiem realizacji kontraktów dla Gaz Systemu w zakresie dostawy rur izolowanych na poszczególne odcinki budowanych gazociągów. Impel do końca 2014 roku planuje przeznaczyć od 100 do 200 mln PLN na akwizycje. Spółka jest obecnie na etapie finalizacji akwizycji trzech podmiotów z segmentów zarządzania nieruchomościami i bezpieczeństwa zapowiedział prezes. Celem spółki na 2012 rok jest wynik netto na poziomie zbliżonym do tego z 2011 roku. Prezes Dzik poinformował, że kluczem strategii jest obrona na koniec 2012 roku poziomu marż i zysku netto ze względu na trudniejszy rynek. Średnioterminowy cel Impela (uwzględniający akwizycje) to przychody na poziomie 2 mld PLN. Śnieżka liczy, że tegoroczne wyniki firmy będą lepsze niż w 2011 roku. W wywiadzie prasowym prezes spółki podkreślił, że około 80% sprzedawanych produktów przeznaczanych jest na remonty, a tylko 20% na nowe inwestycje, dlatego załamanie rynku budowlanego nie przekłada się bezpośrednio na kondycję firmy. Prezes spółki podał też, że Śnieżka będzie kontynuować wypłatę dywidendy, planuje też zwiększyć moce produkcyjne na Ukrainie, gdzie popyt rozwija się najszybciej. Przychody Ronsona wyniosły w 2Q 12 34,6 mln PLN i zysk netto na poziomie 3 mln PLN. Spółka podała, że pod koniec czerwca br. była w trakcie realizacji 9 projektów obejmujących łącznie 1.217 lokali. Zakończenie budowy 553 lokali planowane jest do końca 2012 roku. Wyniki spółki są zbieżne z naszymi oczekiwaniami na poziomie przychodów (35,4 mln PLN), ale wyższe na poziomie marży. Oczekiwaliśmy 1,2 mln PLN EBIT i 2,0 mln PLN zysku netto. W kolejnych kwartałach roku, wraz z oddawaniem takich projektów jak Verdis, Naturalis (3Q 12) czy Geminii II (4Q 12), wyniki powinny się skokowo poprawić. Spółka opublikowała wyniki za 2Q 12. Okazały się one nieznacznie słabsze niż zakładał konsensus. Jednocześnie jednak kluczowe znaczenie ma dla nas obniżenie perspektyw dla rynku reklamy w Polsce, które okazało się bardziej agresywne niż oczekiwaliśmy. Obecnie TVN spodziewa się aż 6-9% r/r spadku rynku reklamy tv w 2012 roku (poprzednie założenia mówiły, że rynek reklamy tv będzie płaski r/r). Destrukcyjny dla spółki okazał się sezon wakacyjny i wpływ Euro2012. Początek 3Q 12, czyli lipiec i sierpień wg spółki nadal nie przyniosły poprawy, a perspektywa co do dalszego rozwoju sytuacji jest nadal bardzo ograniczona podano. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., spółki, PAP
INDEKSY I WSKAŹNIKI indeksy giełdowe pozostałe wskaźniki zmiana zmiana indeks/ticker data kurs 1D 1M 3M 6M indeks/ticker data kurs 1D 1M 3M 6M świat surowce MSCI AC World 2012 08 08 322,4 0,1% 3,8% 2,4% 0,3% Miedź LME 3M 2012 08 08 7 580,0 1,1% 0,7% 6,4% 11,7% MSCI World 2012 08 08 1 276,4 0,0% 4,0% 2,9% 1,4% Ropa WTI Crude 2012 08 08 93,4 0,3% 8,1% 4,4% 9,3% MSCI EM 2012 08 08 967,9 0,3% 3,0% 0,8% 6,6% Złoto Spot $/oz 2012 08 08 1 615,8 0,3% 1,7% 1,6% 7,1% MSCI BRIC 2012 08 08 273,6 0,4% 3,2% 1,0% 11,8% Aluminium LME 3M 2012 08 08 1 909,5 1,6% 0,7% 7,2% 15,2% Europa Środkowa, Wschodnia i Południowa obligacje i rynek pieniężny Polska WIG 2012 08 08 41 254,0 0,1% 1,1% 5,1% 1,9% Polska 5yr yield 2012 08 08 4,410 1,4% 7,0% 10,5% 12,7% Polska WIG20 2012 08 08 2 269,3 0,1% 2,5% 9,8% 0,4% Polska 10yr yield 2012 08 08 4,863 0,0% 5,4% 9,4% 12,6% Polska mwig40 2012 08 08 2 242,4 0,0% 1,5% 4,1% 5,4% Polska WIBOR 3M 2012 08 08 5,010 0,0% 0,4% 3,3% 2,7% Polska swig80 2012 08 08 9 298,4 0,1% 2,3% 4,1% 5,7% Polska WIBOR 6M 2012 08 08 5,040 0,0% 0,4% 3,5% 3,1% Węgry BUX 2012 08 08 17 906,1 0,8% 4,7% 2,2% 9,2% USA 10yr yield 2012 08 08 1,649 1,3% 9,1% 9,5% 19,0% Czechy PX 2012 08 08 917,9 0,3% 0,2% 1,6% 8,1% Niemcy 10yr yield 2012 08 08 1,421 4,3% 7,6% 6,4% 29,5% Bułgaria Sofix 2012 08 08 315,0 0,1% 9,1% 12,3% 7,4% Japonia 10yr yield 2012 08 08 0,803 3,7% 0,9% 6,0% 18,7% Rosja Micex 2012 08 08 1 449,5 0,1% 2,5% 6,8% 4,1% Hiszpania 10yr yield 2012 08 08 6,867 0,1% 2,8% 13,0% 32,6% Rosja RTS (USD) 2012 08 08 1 444,8 0,0% 6,4% 0,5% 9,6% Irlandia 10yr yield Rumunia BET 2012 08 08 4 689,0 0,9% 4,0% 8,3% 2,1% Portugalia 10yr yield 2012 08 08 10,015 0,3% 1,9% 13,2% 25,0% Turcja ISE 100 2012 08 08 64 698,6 0,4% 3,1% 11,8% 8,7% Włochy 10yr yield 2012 08 08 5,252 0,6% 1,0% 9,7% 6,9% Europa Zachodnia CDS Euro Stoxx 50 2012 08 08 2 440,2 0,3% 9,0% 11,2% 0,7% Belgia 5yr USD 2012 08 08 170,8 1,4% 23,7% 30,5% 20,9% W. Brytania FTSE 100 2012 08 08 5 841,2 0,5% 3,8% 6,8% 2,5% Chiny 5yr USD 2012 08 08 105,9 0,1% 11,0% 10,6% 27,8% Francja CAC40 2012 08 08 3 453,3 0,4% 8,5% 12,5% 4,4% Francja 5yr USD 2012 08 08 147,0 0,7% 20,2% 30,0% 9,6% Niemcy DAX 2012 08 08 6 966,2 0,0% 8,7% 8,1% 3,2% Grecja 5yr USD Hiszpania IBEX 35 2012 08 08 7 211,1 0,8% 6,4% 3,8% 17,5% Hiszpania 5yr USD 2012 08 08 517,5 2,2% 11,9% 0,2% 48,6% Holandia AEX 2012 08 08 334,3 0,3% 7,7% 11,7% 5,5% Irlandia 5yr USD 2012 08 08 472,9 0,1% 13,5% 20,8% 15,8% Szwecja OMX 30 2012 08 08 1 080,0 0,4% 5,5% 6,1% 4,6% Japonia 5yr USD 2012 08 08 84,0 1,0% 12,6% 17,2% 28,2% Austria ATX 2012 08 08 2 050,5 0,1% 5,3% 0,5% 5,7% Niemcy 5yr USD 2012 08 08 66,4 0,4% 33,5% 25,9% 19,7% Ameryka Północna i Południowa Polska 5yr USD 2012 08 08 148,8 2,0% 30,7% 32,3% 34,0% USA DJIA 2012 08 08 13 168,6 0,1% 3,3% 2,6% 3,6% Portugalia 5yr USD 2012 08 08 785,0 0,0% 6,7% 29,0% 34,4% USA S&P500 2012 08 08 1 401,4 0,1% 3,6% 3,4% 5,0% Rosja 5yr USD 2012 08 08 162,3 3,8% 27,2% 21,6% 25,1% USA Nasdaq Comp 2012 08 08 3 015,9 0,1% 2,6% 2,5% 3,9% USA 5yr EUR 2012 08 08 43,6 0,6% 13,0% 6,8% 10,2% Kanada S&P/TSX 2012 08 08 11 863,5 0,7% 1,2% 1,5% 4,5% W. Brytania 5yr USD 2012 08 08 56,2 0,3% 21,6% 18,1% 22,6% Meksyk IPC 2012 08 08 41 070,2 0,5% 2,8% 4,7% 8,3% Włochy 5yr USD 2012 08 08 457,6 1,4% 12,4% 1,0% 23,8% Brazylia BOVESPA 2012 08 08 57 725,7 2,1% 6,4% 2,3% 10,5% kursy walut Argentyna MERVAL 2012 08 08 2 451,7 0,3% 3,2% 3,5% 8,7% EUR/PLN 2012 08 08 4,071 0,0% 3,7% 4,2% 2,9% Azja i Australia USD/PLN 2012 08 08 3,291 0,4% 4,1% 0,3% 4,4% Japonia NIKKEI 225 2012 08 09 8 881,2 0,9% 1,5% 3,2% 0,4% CHF/PLN 2012 08 08 3,389 0,0% 3,7% 4,2% 2,1% Hong Kong Hang Seng 2012 08 08 20 065,5 0,0% 1,3% 0,1% 2,0% EUR/USD 2012 08 08 1,237 0,4% 0,5% 4,5% 7,0% Chiny Shanghai Comp 2012 08 09 2 161,0 0,2% 2,5% 9,8% 5,9% USD/JPY 2012 08 08 78,450 0,3% 1,5% 1,5% 1,2% Indie BSE30 2012 08 08 17 600,6 0,0% 0,7% 7,6% 0,6% Indonezja JKSE 2012 08 08 4 090,7 0,1% 1,1% 0,5% 4,5% Izrael TA 25 2012 08 08 1 109,1 0,1% 3,1% 3,1% 0,6% Korea Kospi 2012 08 09 1 903,2 0,9% 2,4% 3,2% 5,0% Australia S&P/ASX 200 2012 08 09 4 312,6 0,5% 3,7% 1,1% 3,7% Źródło: Bloomberg
RYNKI ZAGRANICZNE DJIA (13,158.10, 13,202.65, 13,115.24, 13,175.64, +7.04004) 13400 13350 13300 13250 13200 13150 13100 13050 13000 12950 12900 12850 12800 12750 12700 12650 12600 12550 12500 12450 12400 12350 12300 12250 12200 12150 12100 12050 12000 11950 NASDAQ (3,003.77, 3,018.90, 3,002.41, 3,011.25, -4.61011) 3150 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 SP500 (1,401.23, 1,404.14, 1,396.13, 1,402.22, +0.87000) 1430 1420 1410 1400 1390 1380 1370 1360 1350 1340 1330 1320 1310 1300 1290 1280 1270 1260 DAX (6,944.89, 6,966.15, 6,907.29, 6,966.15, -1.80029) 7250 7200 7150 7100 7050 7000 6950 6900 6850 6800 6750 6700 6650 6600 6550 6500 6450 6400 6350 6300 6250 6200 6150 6100 6050 6000 5950 5900 5850 CAC40 (3,439.12, 3,452.49, 3,420.82, 3,438.26, -15.0200) 3650 FT-SE100 (5,841.24, 5,845.92, 5,801.08, 5,845.92, +4.67969) 3600 6000 3550 3500 3450 3400 5950 5900 5850 5800 5750 3350 5700 3300 5650 3250 5600 3200 5550 3150 3100 3050 3000 2950 5500 5450 5400 5350 5300 5250 2900 5200
RYNEK CHEMICZNY Notowania wybranych benchmarków chemicznych i teoretycznych marż Produkty lipiec'12 czerwiec'12 lipiec'11 zmiana m/m zmiana r/r zmiana YTD Kaprolaktam [EUR/t] 2 040,0 2 090,0 2 632,5 2,4% 22,5% 3,0% Poliamid [EUR/t] 2 240,0 2 375,0 2 593,8 5,7% 13,6% 0,0% Mocznik [USD/t] 384,6 418,1 472,0 8,0% 18,5% 4,7% NPK [USD/t] 447,5 454,6 480,4 1,6% 6,8% 2,5% DAP [USD/t] 569,4 577,0 688,1 1,3% 17,3% 0,8% Amoniak [USD/t] 600,0 593,0 492,0 1,2% 22,0% 42,9% Teoretyczne marże Kaprolaktam benzen [EUR/t] 1 087,0 1 086,0 1 852,1 0,1% 41,3% 2,7% NPK sól potasowa (33%), siarka (33%), fosforyty (33%) [USD/t] 160,0 161,9 175,4 1,2% 8,8% 0,8% DAP fosforyty (50%) i siarka (50%) [USD/t] 373,1 374,3 478,1 0,3% 22,0% 4,0% Amoniak gaz taryfa [PLN/t] 748,5 744,7 266,2 0,5% 181,1% 136,8% Źródło: DM BDM, ZAT, Bloomberg W lipcu 12 spadek kontynuowały notowania kaprolaktamu (ZAP, ZAT) i poliamidu (ZAT). Ceny spadły odpowiednio o 2,4% m/m ( 22,5% r/r) i 5,7% m/m ( 13,6% r/r) wracając do poziomów z początku roku. Dzięki spadkom benzenu teoretyczna marża na kaprolaktamie (ZAP, ZAT) pozostała bez zmian m/m. W relacji r/r marża jest niższa o ponad 40%. W kolejnych miesiącach spodziewamy się dalszej przeceny benchmarków tworzywowych w związku z hamowaniem chińskiej i światowej gospodarki. Po 17% m/m spadku w czerwcu notowania mocznika (ZAP, ZAT) kontynuowały silną przecenę w lipcu ( 8% m/m, 18,5% r/r). Delikatne spadki dotknęły nawozy fosforowe (Police, ZAT), które w ostatnich miesiącach zachowują się stabilniej od azotowych (w marcu/kwietniu mocznik zdrożał o 10 20% m/m, w czerwcu/lipcu wrócił do poziomów z początku roku). Teoretyczne marże uległy nieznacznemu pogorszeniu m/m. W relacji r/r marże na nawozach są 10 20% niższe r/r. W następnych miesiącach oczekujemy wzrostów benchmarków nawozowych wskutek silnej zwyżki na rynku zbóż (pszenica i kukurydza w ciągu 2 ostatnich miesięcy zyskała 40 50% przez silne susze w USA).