Ciech & Synthos Polska, Branża chemiczna 21 kwietnia 2017, 08:25 Chimeryczna chemia Ciech Kupuj Ciech: Rekomendacja Kupuj (poprzednio U/R); 12M cena docelowa: 90.03 PLN Synthos: Rekomendacja Trzymaj (poprzednio U/R); 12M cena docelowa: 5.40 PLN Wraz z niniejszym raportem powracamy do wydawania rekomendacji dla Ciech ( Kupuj, 12-mies. cena docelowa 90,03 zł) i Synthos ( Trzymaj, 12-mies. cena docelowa 5,40 zł). Mimo wzrostu cen nośników energii (koks / węgiel energetyczny) prognozujemy, że Ciech powinien generować znaczne wolne przepływy pieniężne w dłuższym horyzoncie. To z kolei umożliwiłoby wg naszych szacunków regularną wypłatę dywidendy. Pewne zagrożenie stanowią w dalszym ciągu potencjalne nowe moce produkcyjne sody w Turcji, choć ich wpływ na działalność spółki wydaje nam się wciąż pozostawać w sferze domysłów. Przyjęliśmy jednak ok. 6% spadek cen sody do połowy 2019r. Wskaźnik 2017P EV/EBITDA 6,8x i 6,9x na 2018P wskazuje na dalszy potencjał wzrostowy. Synthos będzie miał natomiast zapewne do czynienia ze spadającymi marżami na produkty w segmencie kauczuku. Spread między cenami butadienu i nafty wzrósł na początku roku 2017r do dawno niewidzianego poziomu niemal 1000 EUR/t. Szacujemy, że w całym roku finansowym 2017 wyniesie on średnio ok. 530 EUR/t, przez co EBITDA tego segmentu wyniesie ok 910 mln zł w 2017 (363 mln zł w 2016). Spodziewamy się przy tym utrzymania poprawy sytuacji w segmencie tworzyw styrenowych r/r. Aktualną cenę akcji spółki uważamy za godziwą (EV/EBITDA na poziomie 6,0x w 2017P i 6,6x w 2018P). Ciech: oczekiwane solidne wolne przepływy pieniężne w nadchodzących latach. Przez większą część roku 2016 spółce sprzyjały wysokie przychody i niskie koszty materiałów wsadowych. W nadchodzących latach należy spodziewać się jednak wzrostu cen energii, który obniży marże, choć w dalszym ciągu powinno pozwolić generować solidne wolne przepływy pieniężne. Jedną z największych trudności w I poł. 2017 r. będzie naszym zdaniem wzrost cen koksu. Niekorzystne skutki tych podwyżek może jednak ograniczyć większy wykorzystanie antracytu. Kolejną istotną kwestią jest potencjalne uruchomienie nowych mocy produkcyjnych sody kalcynowanej w Turcji (ok. 2,5 mln t do połowy 2018 r., z czego 1,5 mln t można spodziewać się już w II poł. 2017 r.). Uważamy jednak, że dodatkowa podaż może nie osiągnąć pełnego szacowanego potencjału, a jej wpływ na ceny może być mniejszy od obecnych założeń rynkowych (przyjęliśmy ok. 6% spadek cen węglanu sodu do połowy 2019 r.). Z naszych kalkulacji wynika, że dodatkową podaż powinien zrównoważyć stabilnie rosnący popyt, co zneutralizowałoby zarazem niekorzystne skutki uruchomienia nowych mocy w dłuższej perspektywie. Wzrost wyżej marżowych produktów w miksie sprzedażowy. Spodziewamy się, że na marże pozytywnie wpłynie rozszerzenie gamy produktowej i wprowadzenie większej liczby produktów o dużej wartości dodanej. Według naszych przewidywań będzie to miało miejsce w szczególności w segmentach sody (produkty nieoparte na sodzie kalcynowanej) i środków ochrony roślin. Powinno to przynieść Ciech korzyści, takie jak mniejsza zależność od produktów z niską marżą i przypuszczalnie mniejsza sezonowość działalności. Cena (PLN, 19 kwietnia 2017) 76.7 Cena docelowa (PLN 12 mies.) 90.03 Kapitalizacja (PLN mln) 4 042 Free float (%) 48.7% Liczba akcji (mln) 52.7 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 Mar-14 Jun-14 Buy Hold Sell Under Review / Suspended CIE Sep-14 Dec-14 WIG Relative Mar-15 Jun-15 Wykres mierzy zmianę w stosunku do indeksu WIG. W dniu 18/04/2017 indeks WIG zamknął się na poziomie 58763. Synthos Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Trzymaj Cena (PLN, 19 kwietnia 2017) 5.21 Cena docelowa (PLN 12 mies.) 5.40 Kapitalizacja (PLN mln) 6 894 Free float (%) 37.5% Liczba akcji (mln) 1 323.3 Synthos: stabilizacja sytuacji na globalnym rynku kauczuku. Rosnące marże na produktach (od połowy 2016 r.) osiągnęły maksimum na początku 2017 r. Wynikało to jednak częściowo ze zdarzeń jednorazowych (gwałtowny wzrost cen kauczuku naturalnego). Teraz sytuacja wydaje się uspokajać, spodziewamy się więc również stopniowego spadku marż na sprzedaży (z uwagi na spread między cenami butadienu i nafty). Dlatego z mniejszym optymizmem podchodzimy do wyników segmentu kauczuku w nadchodzących kwartałach, a prognozowane na rok finansowy 2017P poziomy EBITDA uważamy za trudne do utrzymania. Jednocześnie oczekujemy poprawy w segmencie tworzyw styrenowych ze względu na odbicie cen styrenu, zwłaszcza w świetle stabilniejszej sytuacji na rynku surowców wsadowych (etylenu i benzenu). Mimo to w skali całego roku wyniki Ineos EPS mogą osłabić marże (prognozujemy zysk EBITDA na poziomie 12 mln zł w 2017P i (ok. 55 mln zł w 2020P). 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 Buy Hold Sell Under Review / Suspended SNS WIG Relative TP Coś na osłodę na horyzoncie. Szacujemy, że atrakcyjność Synthosu będzie wspierał w średnim terminie program skupu akcji o wartości 1,75 mld zł (nadzwyczajne zgromadzenie akcjonariuszy zaplanowane na 8 maja 2017 r.), a w krótkim ujęciu całoroczne efekty przywrócenia dostaw kluczowych surowców wsadowych z Unipetrol. Sądzimy jednak, że pierwszy z tych czynników może być rozciągnięty w czasie i potencjalnie niewykorzystany w pełni, a oddziaływanie drugiego choć pozytywne (pozytywny wpływ na zysk EBITDA netto w roku finansowym 2017P szacujemy na ponad 90 mln zł) może szybko osłabnąć. Wydajemy rekomendację Kupuj dla Ciech (12-mies. cena docelowa 90,03 zł) i Trzymaj dla Synthos (12-mies. cena docelowa 5,40 zł). W naszym scenariuszu bazowym nie uwzględniliśmy wpływu skupu akcji w spółce Synthos (parametry programu są wciąż nieznane). Przedstawiamy też nasze prognozy na I kw. 2017 r. 4.0 3.5 3.0 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Wykres mierzy zmianę w stosunku do indeksu WIG. W dniu 18/04/2017 indeks WIG zamknął się na poziomie 58763. Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Ciech & Synthos: Podsumowanie finansowe Ciech Synthos PLN mln 2016 2017P 2018P 2019P 2016 2017P 2018P 2019P Przychody 3 455 3 443 3 443 3 449 4 755 7 536 7 704 7 624 EBITDA 884 764 752 754 662 1 284 1 169 1 074 EBIT 660 517 497 498 451 1 027 906 802 Zysk netto 594 371 356 364 256 761 669 591 C/Z (x) 6.8 10.9 11.4 11.1 26.9 9.1 10.3 11.7 EV/EBITDA (x) 5.8 6.8 6.9 6.8 12.6 6.0 6.4 6.8 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Dział Analiz*: Michał Sopiel, Analityk michal.sopiel@bzwbk.pl * osoby zaangażowane w przygotowanie raportu ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone w końcowej części niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część.
Branża chemiczna: Ciech & Synthos 21 kwietnia 2017 Fig. 1. Ciech: Zmiany prognoz Prognozy i wycena Ciech PLNmn 2017P 2018P 2019P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Przychody 3,443 n.a. n.a. 3,443 n.a. n.a. 3,449 n.a. n.a. EBITDA 764 n.a. n.a. 752 n.a. n.a. 754 n.a. n.a. EBIT 517 n.a. n.a. 497 n.a. n.a. 498 n.a. n.a. Zysk netto 371 n.a. n.a. 356 n.a. n.a. 364 n.a. n.a. Źródło: szacunki DM BZ WBK Wycena DCF Fig. 2. Ciech: kalkulacja WACC Stopa wolna od ryzyka 3.5% Nielewarowana beta 1.0 Premia za ryzyko 5.0% Koszt kapitału 11.7% Stopa wolna od ryzyka 3.5% Koszt długu 1.3% Podatek 19.0% Koszt długu po podatku 3.8% %KO 44.4% %KW 55.6% WACC 8.2% Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 3. Ciech: wycena DCF DCF wycena 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P EBIT 517.3 496.6 498.2 496.6 493.8 495.2 496.7 498.6 500.6 497.5 Podatek od EBIT 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPAT 98.3 94.3 94.6 94.4 93.8 94.1 94.4 94.7 95.1 94.5 Amortyzacja 419.0 402.2 403.5 402.2 400.0 401.1 402.4 403.8 405.5 403.0 Podatek od EBIT 246.6 255.0 256.0 256.8 257.6 258.4 259.1 259.7 260.3 259.7 Nakłady inwestycyjne 451.1 351.1 266.1 266.1 266.1 266.1 266.1 266.1 266.1 259.7 Zmiana kapitału obrotowego -41.6 0.1-0.3-0.4-0.3-0.4-0.4-0.4-0.4 0.0 Wolne przepływy gotówkowe 173.0 306.2 393.1 392.7 391.2 393.0 395.0 397.0 399.3 403.0 Wzrost terminalny 0.0% Wart. rezydualna (TV) 5,324 Wartość rynkowa 4,930 Dług netto 31.12.2016 1,116 Udziały mniejszościowe 3.3 Wpływy z aktywów (innych niż podstawowe) 0.0 Wartość godziwa 31.12.2016 3,818 Liczba akcji 52.7 Wartość godziwa na akcję 31.12.2016 72.4 Koszt kapitału 12.0% 12M Cena docelowa 83.99 Bieżąca cena akcji 76.7 Potencjał wzrostu/spadku 9.5% Źródło: szacunki DM BZ WBK 2
Branża chemiczna: Ciech & Synthos 21 kwietnia 2017 Fig. 4. Ciech: wycena porównawcza C/Z EV/EBITDA 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P BASF SE 16.2 15.1 14.4 8.4 8.1 7.7 BAYER AG-REG 13.6 12.7 11.8 8.4 7.9 7.5 DOW CHEMICAL CO/THE 15.0 13.8 13.3 8.4 7.8 7.6 SOLVAY 14.4 13.1 11.9 7.0 6.7 6.5 TATA CHEMICALS LTD 14.5 12.6 11.6 8.9 8.3 8.2 LANXESS AG 18.3 13.9 12.1 5.9 5.1 5.0 SYNTHOS 11.1 13.7 11.5 7.7 8.8 7.7 GRUPA AZOTY 15.8 15.2 n.a. 6.7 6.2 n.a. Mediana 14.7 13.8 11.9 8.0 7.9 7.6 Ciech 14.7 13.8 11.9 8.0 7.9 7.6 Wycena Ciech dysk./premia razem 10.8 11.2 11.0 6.7 6.8 6.8 Źródło: Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Fig. 8. Wycena porównawcza średnia sektora C/Z EV/EBITDA Waga 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P CEE 50.0% 15.3 13.5 12.5 7.8 7.3 7.1 Integrowani pionowo 50.0% 13.5 14.4 11.5 7.2 7.5 7.7 Średnia ważona 100.0% 14.4 14.0 12.0 7.5 7.4 7.4 SOLVAY 14.4 13.1 11.9 7.0 6.7 6.5 Wycena Ciech dysk./premia do: Grupa Solvay -24% -13% -7% -3% 2% 6% Grupa porównawcza (średnia ważona) -24% -19% -7% -10% -7% -8% Ciech: wycena porównawcza 104.18 Źródło: Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Synthos Fig. 5. Synthos: Zmiany prognoz PLNmn 2017P 2018P 2019P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Przychody 7,536 n.a. n.a. 7,704 n.a. n.a. 7,624 n.a. n.a. EBITDA 1,284 n.a. n.a. 1,169 n.a. n.a. 1,074 n.a. n.a. EBIT 1,027 n.a. n.a. 906 n.a. n.a. 802 n.a. n.a. Zysk netto 761 n.a. n.a. 669 n.a. n.a. 591 n.a. n.a. Źródło: szacunki DM BZ WBK Fig. 6. Synthos: kalkulacja WACC Stopa wolna od ryzyka 3.5% Nielewarowana beta 1.0 Premia za ryzyko 5.0% Koszt kapitału 12.3% Stopa wolna od ryzyka 3.5% Koszt długu 1.3% Podatek 19.0% Koszt długu po podatku 3.8% %KO 48.0% %KW 52.0% WACC 8.2% Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK 3
Branża chemiczna: Ciech & Synthos 21 kwietnia 2017 Fig. 7. Synthos: wycena DCF* DCF wycena (PLN mn) 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P EBIT 1,027 906 802 794 782 772 763 756 741 669 Stopa podatku 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT 195 172 152 151 149 147 145 144 141 127 NOPLAT 832 734 650 643 633 625 618 612 600 542 Amortyzacja 257 263 272 280 282 284 284 284 287 290 Nakłady inwestycyjne 412 352 327 315 302 289 289 289 292 290 Zmiana kapitału obrotowego -112 11-11 0 0 0 0 0 0 0 Wolne przepływy gotówkowe 788 634 605 608 613 620 613 607 595 542 Wzrost terminalny 0% Wart. rezydualna (TV) 7,482 Wartość rynkowa 7,327 Dług netto 31.12.2016 1,418 Udziały mniejszościowe 13 Wpływy z aktywów (innych niż podst.) 6 Wartość godziwa 31.12.2016 5,902 Liczba akcji 1,323 Wartość godziwa na akcję 31.12.2016 4.46 Koszt kapitału 12% 12M Cena docelowa 5.19 Bieżąca cena akcji 5.21 Potencjał wzrostu/spadku -0.4% Źródło: szacunki DM BZ WBK, *nie uwzględniono wpływu wykupu akcji Fig. 8. Synthos: Wycena porównawcza C/Z EV/EBITDA 2017P 2018P 2019P 2017P 2018P 2019P MULTI-CHEMIA BASF SE 16.2 15.1 14.4 8.4 8.1 7.7 BAYER AG-REG 13.6 12.7 11.8 8.4 7.9 7.5 DOW CHEMICAL CO/THE 15.0 13.8 13.3 8.4 7.8 7.6 SOLVAY SA 14.4 13.1 11.9 7.0 6.7 6.5 PETKIM PETROKIMYA HOLDING AS 13.3 15.8 12.4 7.7 8.6 7.6 AKZO NOBEL 18.9 17.9 17.0 n.a. n.a. n.a. EASTMAN CHEMICAL CO 10.7 9.9 9.1 8.1 7.7 7.4 POLYONE CORPORATION 15.1 13.3 12.1 9.1 8.5 8.0 WESTLAKE CHEMICAL CORP 15.1 14.2 14.2 7.4 7.2 7.3 LG CHEM LTD 11.0 10.7 10.5 n.a. n.a. n.a. ARKEMA 13.9 12.3 11.0 6.4 6.0 5.7 CELANESE CORP-SERIES A 12.2 11.1 10.2 9.5 9.0 8.9 LYONDELLBASELL INDU-CL A 8.4 8.9 9.1 6.0 6.4 6.5 CHINA PETROLEUM & CHEMICAL-H 11.7 10.5 n.a. 4.9 4.6 n.a. SAUDI BASIC INDUSTRIES CORP 14.8 12.6 n.a. 7.4 7.1 n.a. RELIANCE INDUSTRIES LTD 15.5 13.3 12.9 10.5 8.5 7.7 PRODUCENCI KAUCZUKU SYNTETYCZNEGO LANXESS AG 18.3 13.9 12.1 5.9 5.1 5.0 JSR CORP 15.6 14.4 16.0 6.7 6.2 6.2 ZEON CORP 10.3 9.3 8.4 4.9 4.7 4.7 POLSKA CIECH SA 11.6 14.9 16.1 6.9 8.0 8.4 GRUPA AZOTY 15.8 15.2 n.a. 6.7 6.2 n.a. Mediana Razem 14.4 13.3 12.1 7.4 7.2 7.5 Mediana Multi-chemia 14.1 12.9 12.0 7.9 7.8 7.6 Mediana Producenci Kauczuku 15.6 13.9 12.1 5.9 5.1 5.0 Mediana Polska 13.7 15.0 16.1 6.8 7.1 8.4 Synthos 9.0 10.2 11.6 6.0 6.4 6.8 Synthos wycena dysk./premia razem -38% -23% -4% -19% -11% -9% Synthos wycena dysk./premia multi-chemia 57% 26% 3% 31% 21% 11% Synthos wycena dysk./premia kauczuk -42% -26% -4% 3% 26% 36% Synthos wycena dysk./premia Polska -34% -32% -28% -11% -9% -19% Źródło: Bloomberg, szacunki DM BZ WBK 4
Branża chemiczna: Ciech & Synthos 21 kwietnia 2017 Fig. 11. Wycena porównawcza średnia sektora Waga C/Z EV/EBITDA POLSKA 25.0% 13.7 15.0 16.1 6.8 7.1 8.4 KAUCZUK SYNTETYCZNY 50.0% 15.6 13.9 12.1 5.9 5.1 5.0 MULTI-CHEMIA 25.0% 14.1 12.9 12.0 7.9 7.8 7.6 Średnia ważona 100.0% 14.8 13.9 13.1 6.6 6.3 6.5 Lanxess 18.3 13.9 12.1 5.9 5.1 5.0 Synthos 9.0 10.2 11.6 6.0 6.4 6.8 Synthos wycena dysk./premia do: Polska -34% -32% -28% -11% -9% -19% Lanxess -51% -26% -4% 3% 26% 36% Grupa porównawcza (średnia ważona) -39% -27% -11% -9% 3% 5% Synthos wycena porównawcza 5.92 Źródło: Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Fig. 9. Ciech: Zmiany w wycenie Podsumowanie wyceny PLN na akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 83.99 n.a. n.a. Wycena porównawcza 104.18 n.a. n.a. Wycena ważona* 90.03 n.a. n.a. Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK, *DCF 70%, wycena porównawcza 30% Fig. 10. Synthos: Zmiany w wycenie PLN per share Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 5.17 n.a. n.a. Wycena porównawcza 5.92 n.a. n.a. Wycena ważona* 5.40 n.a. n.a. Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK, *DCF 70%, wycena porównawcza 30% Podsumowując, ustaliliśmy 12M cenę docelową na PLN90.03 w przypadku Ciech (oferującego 17% potencjał wzrostu) oraz 12M cenę docelową na poziomie PLN5.40 dla Synthos (oferującego 3.6% potencjał wzrostu) 5
Branża chemiczna: Ciech & Synthos 21 kwietnia 2017 1Q17P wyniki i prognozy Ciech Fig. 11. Ciech: zapowiedź wyników 1Q17 PLN mn 1Q17P 1Q16 r/r 4Q16 q/q BZ WBK rynek Sprzedaż 864 826 5% 908-5% 864 n.a EBITDA 192 204-5% 222-13% 192 n.a Soda 170 180-5% 210-19% 170 n/a Organiczny 13 19-31% 32-59% 13 n/a Krzemiany i słoje 11 6 68% 8 38% 11 n/a Pozostałe -1-1 20% -28-95% -1 n/a EBIT 131 150-13% 162-19% 131 n.a Zysk netto 94 102-8% 174-46% 94 n.a Czysta EBITDA 192 204-5% 222-13% 192 n.a Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK Synthos Fig. 12. Synthos: zapowiedź wyników 1Q17 PLNmn 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 r/r zm. q/q zm. Sprzedaż 1,280 1,070 1,225 1,043 974 1,147 1,014 922 1,018 1,105 1,193 1,436 1,915 88% 33% EBITDA 158 172 177 128 102 233 159 123 120 191 145 206 404 237% 96% EBIT 121 131 140 88 63 193 119 74 71 142 93 145 340 379% 134% Zysk netto 102 67 122 66 92 155 131 44 50 58 81 67 259 419% 287% Marża EBITDA 12% 16% 14% 12% 10% 20% 16% 13% 12% 17% 12% 14% 21% Marża EBIT 9% 12% 11% 8% 7% 17% 12% 8% 7% 13% 8% 10% 18% Marża Netto 8% 6% 10% 6% 9% 13% 13% 5% 5% 5% 7% 5% 14% Źródło: dane spółki, szacunki DM BZ WBK 6
Dom Maklerski BZ WBK Pl. Andersa 5 61-894 Poznań fax. +48 61 856 48 80 dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych Grzegorz Skrzyczyński, manager tel. +48 22 526 21 23 grzegorz.skrzyczynski@bzwbk.pl Artur Kołsut, makler tel. +48 22 526 21 25 artur.kolsut@bzwbk.pl Paweł Bartczak, makler tel. +48 61 856 43 89 pawel.bartczak@bzwbk.pl Paweł Kubiak, makler tel. +48 61 856 50 57 pawel.kubiak@bzwbk.pl Sławomir Koźlarek, makler tel. +48 61 856 50 13 slawomir.kozlarek@bzwbk.pl Jacek Siera, makler tel. +48 61 856 41 29 jacek.siera@bzwbk.pl Karol Koszarski, makler tel. +48 61 856 45 68 karol.koszarski@bzwbk.pl Maciej Ciesielski, makler tel. +48 61 856 48 57 maciej.ciesielski@bzwbk.pl Piotr Trzciński, makler tel. +48 22 526 21 24 piotr.trzcinski@bzwbk.pl Sławomir Białas, makler tel. +48 22 782 93 20 slawomir.bialas@bzwbk.pl Departament Analiz Giełdowych Dariusz Górski, Dyrektor Departamentu Analiz Giełdowych Strategia, Banki, Sektor Finansowy Paweł Puchalski, CFA, Kierownik Zespołu Analiz Giełdowych Sektor Energetyczny, Sektor Wydobywczy, Telekomunikacja Grzegorz Balcerski, Analityk Akcji, Makler Papierów Wartościowych, Doradca Inwestycyjny Sektor Przemysłowy Łukasz Kosiarski, Analityk Akcji IT, Gry Komputerowe, Media, Dystrybucja IT, Ochrona Zdrowia Adrian Kyrcz, Analityk Akcji Budownictwo, Deweloperzy Tomasz Sokołowski, Analityk Akcji Sektor Detaliczny, Farmacja Michał Sopiel, Analityk Akcji Sektor Przemysłowy, Transport i Logistyka, Analizy Ilościowe ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz. 1382 t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK (BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione. DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Ilekroć w dokumencie mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z BZ WBK mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie. DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. 7
Chemia: Ciech & Synthos Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności, jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność. Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać rozpowszechnione, publikowane oraz dystrybuowane bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa lub regulacji dotyczących instrumentów finansowych obowiązujących w tych krajach. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa i regulacje. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać. W Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi regulacjami. Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK. DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie www.dmbzwbk.pl w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym P/BV cena do wartości księgowej Definicje rekomendacji: Kupuj całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu 12 miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu 12 miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu 12 miesięcy. W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, Plac Powstańców Warszawy 1, 00-030 Warszawa, NIP 521-340-29-37. W BZ WBK implementowane są regulacje wewnętrzne, które mają na celu zapobieganie konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji. Ustanowiono bariery fizyczne, bariery logiczne oraz zasady ochrony dokumentacji w wymiarze adekwatnym do rodzaju prowadzonej przez BZ WBK działalności. Poza tym BZ WBK wprowadził szereg obowiązków oraz obostrzeń, dotyczących ochrony przepływu informacji poufnych pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi. Data i godzina na pierwszej stronie wskazuje termin sporządzenia i pierwszego rozpowszechnienia rekomendacji. Wszystkie ceny instrumentów finansowych, które zostały wymienione w rekomendacji odpowiadają kursom, po jakim danego dnia nastąpiła ostatnia transakcja, na danym instrumencie finansowym. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, 50-950 Wrocław, zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000008723, REGON 930041341, NIP 896 000 56 73, kapitał zakładowy i wpłacony 992.345.340 zł. ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- UJAWNIENIA Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Ciech S.A., Synthos S.A. ( Emitent ). DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejszy dokument nie został ujawniony Emitentowi. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), 2) porównawczej, 3) mnożników średniocyklicznych, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM), 5) wartości rezydualnej, 6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV), 7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP), 8) metoda wartości likwidacyjnej. Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. 8
Chemia: Ciech & Synthos Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie jednej ceny. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru. Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny. Metoda wartości likwidacyjnej wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą. Statystyki globalne: Rekomendacja % Spółek pokrywanych na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej w ciągu ostatnich 12 miesięcy Kupuj 48,35 13,64 Trzymaj 18,68 0,00 Sprzedaj 16,48 0,00 Under Review 16,48 26,67 Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia. Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu (maksymalnie 3 lata) dostępne są na życzenie. Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK. Osoba/ Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub mogą być stroną umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w jej przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, mogą istnieć osoby, które posiadają pozycje długie lub krótkie netto na akcjach Emitenta lub instrumentach finansowych, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. DM BZ WBK pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie i z tego tytułu posiada instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. Emitent może posiadać akcje BZ WBK. BZ WBK jest pośrednio powiązany z Synthos S.A. i pośrednio posiada instrumenty finansowe tego emitenta, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. BZ WBK nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 0,5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK, które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBK składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBK lub podmioty z nim powiązane. Wykaz wszystkich rekomendacji dotyczących jakiegokolwiek instrumentu finansowego lub emitenta, sporządzonych przez Analityka, który sporządził również niniejszy dokument, a które zostały rozpowszechnione w okresie ostatnich 12 miesięcy: 9
Chemia: Ciech & Synthos Amica Kupuj 2-6-17 188 217.5 1.8% -3.78 Kupuj 11-3-16 189.3 223-0.7% -16.88 Kupuj 8-5-16 190.8 213.5-0.8% -1.41 Kupuj 4-29-16 179.15 208 6.5% 6.58 Alumetal Trzymaj 2-6-17 65.5 65.9-3.5% -9.11 Trzymaj 11-3-16 61.8 66.5 6.0% -10.20 Trzymaj 8-5-16 62.3 66.3-0.8% -1.42 Kupuj 4-29-16 50.95 58 22.3% 22.36 Kęty Trzymaj 2-6-17 435 438-4.7% -10.25 Trzymaj 11-3-16 380 403 14.5% -1.72 Trzymaj 8-5-16 355 350 7.0% 6.42 Trzymaj 4-29-16 329 350 7.9% 7.98 Forte Sprzedaj 2-6-17 81.5 79.2-2.5% -8.05 Trzymaj 11-3-16 71.5 77.3 14.0% -2.20 Trzymaj 8-5-16 72.12 71.2-0.9% -1.48 Trzymaj 4-29-16 66 64 9.3% 9.35 Pfleiderer Group Trzymaj 2-6-17 43.43 43.5 0.6% -4.99 Kupuj 11-3-16 33.74 41.9 28.7% 12.53 Kupuj 9-7-16 34.48 42.4-2.1% -0.95 Paged Kupuj 2-6-17 50.8 60.1 13.0% 7.41 Kupuj 11-3-16 49.35 60.6 2.9% -13.25 Kupuj 8-5-16 53.2 66-7.2% -7.86 Kupuj 4-29-16 51.99 63.8 2.3% 2.41 10
Chemia: Ciech & Synthos Pekaes Trzymaj 8-5-16 14.8 14.9 1.4% -22.09 Trzymaj 4-29-16 14 14.5 5.7% 5.79 PKP Cargo Kupuj 2-6-17 51.43 59.2 22.4% 16.83 Trzymaj 11-18-16 45.7 51 12.5% -6.10 Kupuj 8-5-16 34.22 51.2 33.5% 35.00 Kupuj 4-29-16 41.23 50.4-17.0% -16.92 Uniwheels Kupuj 2-6-17 233.35 259 0.5% -5.09 Kupuj 11-3-16 197.5 222 18.2% 1.96 Kupuj 8-5-16 160 178 23.4% 22.82 Trzymaj 4-29-16 145 158 10.3% 10.42 Wielton Kupuj 2-6-17 13.99 16 18.6% 13.00 Kupuj 11-3-16 12.5 16.5 11.9% -4.27 Kupuj 8-5-16 9.31 10.4 34.3% 33.64 Trzymaj 4-29-16 8.15 8.5 14.2% 14.31 IZO-Blok Kupuj 2-6-17 177 224 0.8% -4.79 Kupuj 11-3-16 180 245-1.7% -17.86 Kupuj 8-18-16 177 246 1.7% 1.84 Mangata Holding Kupuj 2-6-17 109.9 129 9.2% 3.60 Kupuj 11-3-16 108.2 142 1.6% -14.62 11