Codziennik przegląd wiadomości

Codziennik przegląd wiadomości Inflacja poza przedziałem celu 15 lipca 2005 W czerwcu roczna stopa inflacji obniżyła się do 1,4% z 2,5% w maju, po spadku cen o 0,2% w ujęciu miesięcznym. Taki wynik możliwy był dzięki znacznemu spadkowi cen żywności (o 1,2% m/m), który doprowadził do redukcji inflacji tej kategorii do 0,4% r/r z 4,3% w maju. Choć według naszych szacunków inflacja netto (CPI po wyłączeniu cen żywności i paliw), spadła tylko nieznacznie do 1,4%, niski poziom CPI będzie zapewne dla członków Rady jednym z argumentów wzywających do obniżki stóp procentowych. Szczególnie, że inflacja spadła po raz pierwszy od października 2003 roku poniżej przedziału tolerancji wokół celu inflacyjnego (2,5% +/- 1pp). Jednakże pamiętać warto, jak przyznali sami członkowie RPP, że decyzje w polityce monetarnej będą zależały bardziej od danych na temat aktywności gospodarczej niż od bieżącej stopy inflacji (która była zgodna z większością oczekiwań). Biorąc to pod uwagę, dzisiejsze dane z rynku pracy będą bardzo istotne w punktu widzenia polityki pieniężnej, podobnie jak dane o produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej, które będą opublikowane w dalszej części miesiąca. Wygląda jednak na to, że tylko bardzo wysokie wzrosty w tych zmiennych mogą powstrzymać Radę przed obniżką stóp procentowych (prawdopodobnie o 50pb) w lipcu. Gorące wydarzenia Inflacja i ceny żywności znowu mocno w dół Ceny żywności w dół CPI w dół Ceny paliw wzrosły umiarkowanie Inflacja netto raczej stabilnie Dla części członków RPP niższa inflacja będzie mocnym argumentem za obniżką stóp Stopa inflacji obniżyła się w czerwcu do 1,4% r/r z poziomu 2,5% w maju, po spadku cen konsumpcyjnych o 0,2% m/m. Wynik był słabszy od naszej prognozy, ale w zasadzie zgodny z konsensusem rynkowym. Było to możliwe przede wszystkim za sprawą głębokiego spadku cen żywności (-1,2% m/m) jednego z najgłębszych spadków w czerwcu w ostatnich latach podczas gdy w analogicznym okresie 2004 roku miał miejsce gwałtowny wzrost cen żywności za sprawą rosnącego popytu z zagranicy po akcesji do UE. W efekcie, roczne tempo wzrostu cen żywności spadło do zaledwie 0,4% r/r z 4,3% miesiąc wcześniej. Z drugiej strony, nastąpił umiarkowany wzrost cen tytoniu (1,1% m/m) i paliw (0,8% m/m), jednak ich wpływ na ogólny indeks cen nie był znaczny. Ceny pozostałych towarów i usług w CPI wykazywały wyjątkowo dużą stabilność, pokazując kompletny brak oznak presji popytowej w gospodarce. Wzrost cen paliw o 0,8% m/m wynikał z wyższych cen ropy naftowej na świecie i nieznacznego osłabienia złotego wobec dolara. Według naszych szacunków inflacja netto, wykluczająca ceny żywności i paliw, obniżyła się nieznacznie do 1,4% r/r z 1,5% w maju. Niski poziom inflacji nie był zaskoczeniem dla RPP, którzy w ostatnich komentarzach przewidywali podobny wynik. Wczoraj po publikacji CPI Jan Czekaj potwierdził, że wynik mieścił się w zakresie przewidywań RPP, natomiast Stanisław Nieckarz powiedział, że to nie poziom inflacji jest problemem dla Rady, ale słabnące tempo wzrostu gospodarczego. Niemniej jednak, wydaje się racjonalne, że im niższa jest stopa inflacji, tym łatwiej będzie członkom RPP podjąć decyzję o kolejnej obniżce stóp. Szczególnie, Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl

że po raz pierwszy od października 2003 stopa inflacji spadła poniżej przedziału tolerancji wokół celu inflacyjnego (2,5% +/- 1 pp). CPI raczej spadnie do ok. 1% w lipcu i pozostanie na tym poziomie do końca roku Po tym jak czerwcowa inflacja okazała się niższa niż przewidywaliśmy, wydaje się, że prognozy na kolejne miesiące wymagają korekty. Spadek cen na rynku żywności był znacznie silniejszy niż sądziliśmy, a kierując się doświadczeniem lat ubiegłych wygląda na to, że im bardziej spadają ceny w czerwcu, tym głębsza jest zazwyczaj deflacja na rynku żywności w lipcu. Biorąc to pod uwagę, nie można wykluczyć, że w lipcu nastąpi kolejny spadek CPI za sprawą cen żywności, sprowadzając stopę inflacji poniżej 1% r/r, a w drugiej połowie roku inflacja może wahać się wokół tego poziomu. Tworzy to dosyć korzystne warunki do rozluźnienia polityki pieniężnej przez RPP, jednak jak podkreślają sami członkowie Rady decyzja będzie zależała bardziej od danych o aktywności gospodarczej niż od bieżącej inflacji. Konkluzja: Niska inflacja w czerwcu i zapewne jeszcze niższa w kolejnych miesiącach będzie sprzyjającym argumentem za obniżkami stóp. Jednak członkowie RPP przyznali, że większą wagę przywiązują do danych o aktywności gospodarczej, więc wydaje się, że jedynym co może powstrzymać ich przez obniżką stóp jest silny wzrost produkcji i sprzedaży detalicznej. Członkowie RPP znów zabierają głos Noga chciałby obniżyć stopy o 50 pb w lipcu oraz o 25 bp po wyborach podczas gdy Nieckarz widzi miejsce dla obniżek o 150-200 pb Członek RPP Marian Noga powtórzył wczoraj swoją deklarację o możliwej obniżce stóp o 50 pb w lipcu, w wywiadzie dla agencji Reuters. Dodał także, że następna obniżka o 25 pb może nastąpić dopiero po wyborach, gdy skład nowego rządu będzie znany. Noga określił także swoje prognozy PKB mówiąc, że wzrost powinien wynieść 3,1-3,3% w 2005 roku oraz 3,0-3,5% w 2006 roku. Jest on zaniepokojony możliwą deflacją na początku przyszłego roku oraz powiedział, że decyzje RPP o obniżkach stóp nakierowane są, między innymi, na uniknięcie scenariusza deflacji. Z kolei Stanisław Nieckarz był nawet bardziej radykalny (co nie zaskakuje), mówiąc, że stopy procentowe powinny być obniżone o 150-200 pb w horyzoncie 12 miesięcy. Co ważne, podkreślił także, że to nie inflacja jest źródłem obaw ze strony RPP, ale pogarszający się wzrost gospodarczy. Konkluzja: Wydaje się, że jedynie silny wzrost produkcji przemysłowej oraz sprzedaży detalicznej może powstrzymać RPP od redukcji stóp w lipcu. Dziś dane z rynku pracy (i być może o budżecie) Dane z rynku pracy będą istotne z punktu widzenia polityki monetarnej Z punktu widzenia polityki monetarnej bardzo istotne będą dzisiejsze dane o średniej płacy i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw. Powinny one pokazać postępującą, choć niezbyt szybką poprawę na rynku pracy. Przewidywany jest wzrost zatrudnienia o 1,7% r/r w czerwcu, tylko nieznacznie szybciej niż w maju (1,6%), co jednak pozwoli na podtrzymanie pozytywnego trendu trwającego od początku 2004 r. Z kolei wzrost płac powinien przyspieszyć do 3,3% r/r z 3,0% w maju. Umiarkowany, ale trwały wzrost zatrudnienia, któremu towarzyszy przyspieszający miarowo wzrost płac i szybko spadająca inflacja, będą skutkować znaczącą poprawą sytuacji 2

Choć płace w przedsiębiorstwach wciąż umiarkowanie rosną, wzrost zatrudnienie przyspiesza wspierając wzrost funduszu płac (zwłaszcza w ujęciu realnym przy spadającej inflacji) Nadwyżka budżetowa w samym czerwcu dochodowej gospodarstw domowych. W czerwcu fundusz płac ogółem w sektorze przedsiębiorstw zwiększył się prawdopodobnie o 5% r/r nominalnie i 3,3% r/r realnie, co jest najwyższym tempem wzrostu od marca 2004 (kiedy to RPP zaczęła się martwić spiralą płacowo-cenową). Co więcej, ten efekt najprawdopodobniej będzie przybierał na sile w kolejnych miesiącach i w drugiej połowie roku powinniśmy być świadkami wzrostu realnego funduszu płac w firmach o ponad 4,5% r/r, co będzie czynnikiem sprzyjającym przyspieszeniu wzrostu konsumpcji. Prawdopodobnie dzisiaj Ministerstwo Finansów opublikuje wstępne dane o wykonaniu budżetu za czerwiec. Według wcześniejszych wskazówek odnośnie tych danych ze strony urzędników ministerstwa, dane powinny być dosyć dobre, pokazujące, że luka budżetowa po sześciu miesiącach roku osiągnęła ok. 50% planu na 2005 rok. Byłoby to poniżej średniego poziomu w odpowiednim okresie poprzedniego roku (za wyjątkiem 2004) i implikowałoby, że budżet osiągnął nadwyżkę w samym czerwcu. Tak korzystne wyniki były możliwe dzięki kilku czynnikom: odroczeniu rekompensat dla emerytów, przeniesieniu zysku NBP za 2004 rok oraz według wskazówek urzędników MF- dosyć dobremu wykonaniu dochodów podatkowych. Konkluzja: Oczekujemy, że dane z rynku pracy pokażą kontynuację stopniowej poprawy przyspieszenie funduszu płac w ujęciu realnym. Bez znacznych zmian w podaży pieniądza Po jednorazowych wpływie pożyczek na zakup Lotos-u na rynku pierwotnym podaż pieniądza zwolniła Pożyczki w trendzie wzrostowym, ale nie widać specjalnego ożywienia w zadłużaniu się przedsiębiorstw Po jednorazowym wpływie oferty publicznej Lotosu na dane o podaży pieniądza w maju, czerwcowe dane pokazały powrót do wcześniej obserwowanych trendów. Roczny wzrost podaży pieniądza ogółem spowolnił do 10,7% z 13,2% w maju (w kwietniu wyniósł 10%). Depozyty ogółem wzrosły o 9,2% r/r, co było związane ze wzrostem depozytów gospodarstw domowych w skali 4,3% r/r (4,4% w kwietniu) i wzrostem depozytów przedsiębiorstw o 13,8% r/r (13,7% w kwietniu). Kredyty ogółem wzrosły o 7,5% r/r w porównaniu z 8,4% w maju. Było to powyżej tempa wzrostu odnotowanego w kwietniu (5,3%) w związku z pewną poprawą w kredytach dla firm, które podobnie jak w maju wykazały wzrost w ujęciu rocznym w skali 0,8% r/r, wobec spadku o 2,2% r/r jeszcze dwa miesiące wcześniej. Jednocześnie kredyty dla gospodarstw domowych wzrosły o 15,5% r/r wobec 15,8% w kwietniu. Ogólnie sytuacja w statystykach pieniężnych jest dość korzystna w punktu widzenia perspektyw gospodarczych. Od początku roku kredyty wykazują trend wzrostowy, co powinno być czynnikiem wspierającym wzrost zarówno konsumpcji jak i inwestycji. Niemniej jednak, przyspieszenie w kredytach dla przedsiębiorstw nie jest wystarczająco silne aby można było stwierdzić zdecydowane przełamanie tendencji na tym rynku. Konkluzja: Dane o podaży pieniądza powinny być neutralne dla RPP. Pokazują one dość korzystną sytuację gospodarczą, jednak bez zagrożeń dla inflacji, przynajmniej w najbliższych miesiącach. 3

Notowania złotego (14.07.2005) Min Max Fixing EUR 4.1390 4,1575 4,1523 USD 3,4250 3,4400 3,4371 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,2100 CADPLN 2,8399 USDPLN 3,4407 DKKPLN 0,5580 EURPLN 4,1626 NOKPLN 0,5243 CHFPLN 2,6709 SEKPLN 0,4458 JPYPLN* 3,0684 CZKPLN 0,1374 GBPPLN 6,0572 HUFPLN* 1,6863 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (14.07.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 4,47 0 6M 4,43 0 9M 4,37 0 12M 4,35 0 Obligacje 2L 4,47-1 3L 4,50-6 4L 4,63-6 5L 4,65-6 8L 4,67-3 10L 4,71-1 Stawki WIBOR (14.07.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 5,17 2 T/N 5,17 0 SW 5,09 1 2W 5,05 1 1M 4,93 2 3M 4,70 1 6M 4,54 1 9M 4,49 2 1L 4,42-2 Monitor rynku Złoty wahał się w stosunkowo wąskim zakresie wobec zarówno dolara, jak i euro przed publikacją CPI w USA. Wzrost wspólnej waluty do 1,212, gdy inflacja w USA okazała się być niezmieniona wobec poprzedniego miesiąca, złoty dostosował się jedynie do zmienionej wartości kursu EURUSD utrzymując swoją wartość do koszyka. Inflacja, która była zgodna z oczekiwaniami wpłynęła na złotego lekko pozytywnie, a EURPLN zbliżył się do 4,14, a USDPLN do 3,42. Obligacje otworzyły się nieco niżej w związku ze słabością Bundów przy wciąż słabym sentymencie po aukcji. PS0310 osiągnął 4,73%. CPI w USA zdołał wesprzeć polski rynek i rentowność 5-letnia spadła do 4,71%. Dane wsparły rynek, a PS0310 wzrósł do 4,65%. Inflacja nie sprawiła rynkowi niespodzianki, gdyż mieściła się w ramach konsensusu rynkowego, ale w końcu rynek papierów dłużnych zareagował pozytywnie. Krótkie pozycje, które na rynku powstały po aukcji 10-latek zostały teraz zamknięte w obawie, że przetarg papierów 5-letnich w przyszłym tygodniu może już nie mieć tak negatywnego przebiegu, jak dwie poprzednie aukcje. Dzisiejsze dane z krajowego rynku pracy, publikowane tuż przed weekendem nie powinny zmienić obrazu rynku. Z kolei kolejna porcja informacji gospodarczych z USA zapewne nie pozostanie bez wpływu na polski rynek walutowy. Konkluzja: Rynek papierów podczas czwartkowej sesji był bardzo spokojny, ale pod koniec dnia ostatecznie się wzmocnił po publikacji inflacji, mimo że nie odbiegała ona od konsensusu rynkowego. Dzisiaj największy wpływ na rynki mogą mieć publikacje w USA. Przegląd międzynarodowy Wzrost gospodarczy w strefie euro wyniósł w I kw. 0,5% kw/kw i 1,4% r/r, według Eurostat-u. Analitycy oczekiwali, że dane te nie zmienią się wobec ostatnich szacunków i pokażą, że tempo wzrostu gospodarczego w strefie euro wyniesie odpowiednio 0,5% oraz 1,3%. Równocześnie Komisja Europejska utrzymała prognozy wzrostu gospodarczego dla krajów EMU w II kw. na poziomie 0,1-0,5% kw/kw i szacuje, że w III kw. wzrost ten wyniesie 0,2-0,6%. Inflacja w USA pozostała stabilna w czerwcu, gdyż spadające ceny energii skompensowały wzrost cen żywności. Ceny energii spadły o 0,5%, podczas gdy ceny produktów żywnościowych podniosły się o 0,1%. Bazowy CPI wzrósł o 0,1% drugi miesiąc z rzędu. Oczekiwania rynku znajdowały się na poziomie 0,3% oraz 0,2% odpowiednio dla wskaźnika ogólnego oraz bazowego. W ujęciu rocznym spadła do 2,5% z 2,8% w poprzednim miesiącu. Nieoczekiwanie niski CPI spowodował wzrost euro do 1,21 w następstwie publikacji. Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła nieoczekiwanie o 1,7% w czerwcu. Wzrost o 4,8% w kategorii transportowej była najwyższa od maja 2004. Analitycy oczekiwali wzrostu o 1% oraz o 0,6% dla sprzedaży po wyłączeniu samochodów. Poza tym sektorem sprzedaż wzrosła o 0,7%. 4

Po wczorajszej pierwszej porcji danych z USA rynek pozna kolejną z inflacją PPI oraz produkcją przemysłową, które mogą wzmocnić trendy wygenerowane przez CPI i sprzedaż detaliczną. CZAS W-WA KRAJ WSKAŹNIK OKRES PROGNOZA OSTATNIA WARTOŚĆ 14:30 USA Zapasy w gospodarce (U) VI % m/m 0,4 0,3 14:30 USA Ceny producenta (W) VI % m/m 0,4-0,6 15:15 USA Produkcja przemysłowa (W) V % m/m 0,3 0,4 15:15 USA Wykorzystanie mocy VI % 79,6 79,4 produkcyjnych (U) 15:45 USA Wstępny indeks Michigan (W) VI - 94,0 96,0 Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, e-mail: ekonomia@bzwbk.pl, www.bzwbk.pl 5