Codziennik przegląd wiadomości Czekając na cięcie 27 czerwca 2005 Wszystkie dane ekonomiczne za maj zostały już opublikowane i wszyscy uczestniczy rynku oczekują teraz na decyzje Rady Polityki Pieniężnej. Tak więc w centrum uwagi będzie ogłoszona w środę decyzja. Rynek wycenia kontynuację łagodzenia polityki pieniężnej, co odzwierciedlone jest w rekordowo niskich rentownościach obligacji, choć warto pamiętać, że pozytywny sentyment do obligacji obserwowany jest na całym świecie. Nie bez znaczenia są też piątkowe wypowiedzi wiceprezesa NBP, które sugerowały, że w ostatnie dane znacząco pogorszyły perspektywy gospodarcze. Jaka będzie odpowiedź Rady na taką sytuację? Analitycy rynkowi dopuszczają aż cztery scenariusze. Najbardziej jastrzębi to obniżka o 25 pb bez zmiany nastawienia, a najbardziej gołębi to obniżka o 50 pb i zmiana nastawienia na łagodne. Pierwszy z nich wydaje się mało prawdopodobny biorąc pod uwagę dość gołębie wypowiedzi członków Rady, a drugi wydaje się zbyt agresywny biorąc pod uwagę jak bardzo mogą zmienić się prognozy średnioterminowe pod wpływem jednych danych (o PKB za I kw.). Wydaje nam się, że najbardziej prawdopodobne są dwa scenariusze pośrednie - obniżka o 25 pb ze zmianą nastawienia na łagodne, sugerująca możliwość kolejnych obniżek o 25-50 pb jeszcze przed wyborami lub obniżka o 50pb przy pozostawieniu nastawienia bez zmian, wskazująca że taka skala dostosowania odpowiada zmianie oceny sytuacji gospodarczej po ostatnich danych. Obstawiamy, że Rada opowie się za pierwszą opcją, choć zdajemy sobie sprawę, że wypracowanie wspólnego stanowiska przez dziesięć osób o różnych (czasami skrajnie różnych) poglądach może być tym razem wyjątkowo trudne. Gorące wydarzenia nowego tygodnia Wydarzeniem tygodnia dla polskiego rynku będzie decyzja RPP Pytanie dotyczy skali redukcji stóp i decyzji co do nastawienia w polityce pieniężnej Kalendarz publikacji danych makroekonomicznych za maj został już wyczerpany, wiec zarówno rynki finansowe jak i RPP mogą dostosować się do nowej sytuacji. W ciągu ostatnich kilku dni rentowności polskich obligacji spadły znacząco, osiągając najniższe poziomy w historii, choć warto zaznaczyć, że duże znaczenie w kształtowaniu sentymentu w Polsce miał niewątpliwie pozytywny nastrój dla obligacji na rynkach zagranicznych. Jak na taki rozwój sytuacji odpowie Rada? Członkowie Rady wypowiadający się w mediach podkreślali konieczność dostosowania w polityce pieniężnej, tak więc jest niemal pewne, że Rada zmniejszy restrykcyjność polityki pieniężnej już w tym tygodniu. Trudno jednak z ich wypowiedzi wnioskować na temat skali tego dostosowania, dlatego też tym trudniej jest przewidzieć najbliższą decyzję Rady. Szczególnie, że Rada będzie musiała odpowiedzieć sobie na pytanie czy odpowiednie jest obniżanie stóp z nastawienia neutralnego, wprowadzonego w kwietniu. Zmiana nastawienia będzie równie (jeśli nie bardziej) istotna jak skala obniżki. Analitycy rynkowi dopuszczają aż cztery scenariusze. Najbardziej jastrzębi to obniżka o 25 pb bez zmiany nastawienia, a najbardziej gołębi to obniżka o 50 pb i zmiana nastawienia na łagodne. Pierwszy z nich wydaje się mało prawdopodobny biorąc pod uwagę dość gołębie wypowiedzi członków Rady, a drugi wydaje się zbyt agresywny biorąc pod uwagę jak bardzo mogą zmienić się prognozy średnioterminowe pod wpływem jednych danych (o PKB za I kw.). Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: ekonomia@bzwbk.pl
Naszym zdaniem RPP zmieni nastawienie na łagodne i obniży stopy o 25pb; taki sam jest consensus analityków rynkowych W czwartek podane zostaną dane o bilansie płatniczym za kwiecień Na rynkach zagranicznych uwaga skupi się na decyzji Fed Scenariusz obniżki o 50 pb przy jednoczesnej zmianie nastawienia na łagodne jest wyceniany przez rynek finansowy, jednak jest on naszym zdaniem zbyt gołębi biorąc pod uwagę, że oczekiwania dotyczące sytuacji w perspektywie 12-18 miesięcy nie zmieniły się aż tak drastycznie. Wydaje nam się, że najbardziej prawdopodobne są dwa scenariusze pośrednie - obniżka o 25 pb ze zmianą nastawienia na łagodne, sugerująca możliwość kolejnych obniżek o 25-50 pb jeszcze przed wyborami lub obniżka o 50pb przy pozostawieniu nastawienia bez zmian, wskazująca że taka skala dostosowania odpowiada zmianie oceny sytuacji gospodarczej po ostatnich danych. Obstawiamy, że Rada opowie się za pierwszą opcją, choć sami wybralibyśmy drugą. Zdajemy sobie sprawę, że wypracowanie wspólnego stanowiska przez dziesięć osób o różnych (czasami skrajnie różnych) poglądach może być tym razem wyjątkowo trudne. Warto zauważyć, że obniżka o 25 pb i zmiana nastawienia powinna być bardziej pozytywna dla rynku długu niż 50 pb i utrzymanie nastawienia neutralnego. Oprócz decyzji Rady w tym tygodniu opublikowane zostaną dane bilansu płatniczego, których wpływ na rynek finansowy powinien być nieduży. Oczekujemy niewielkiego deficytu w obrotach bieżących (59 mln ), podczas gdy konsensus rynkowy wskazuje na nadwyżkę 16 mln. Oczekujemy, że eksport wyrażony w euro wzrósł w kwietniu o 7,4% r/r, podczas gdy import spadł zapewne w ujęciu rocznym, ze względu na jego bardzo wysoki poziom w kwietniu 2004 w związku z zakupami przedunijnymi. Na rynkach zagranicznym najważniejszym wydarzeniem w najbliższych dniach będzie niewątpliwie czwartkowa decyzja amerykańskiego banku centralnego. Oczekiwana jest podwyżka o 25 pb, a po niej prawdopodobnie kolejna w sierpniu. Oprócz samej podwyżki stóp, bardzo istotna będzie wymowa komunikatu Fed, wskazująca dalszy kierunek działań. Ponadto, na rynek walutowy i obligacji wpływ będą miały zaplanowane na przyszły tydzień publikacje z realnej sfery gospodarki, wskazujące zarówno na siłę gospodarki zarówno amerykańskiej, jak i europejskiej. Konkluzja: Wydaje nam się, że obniżka o 25 pb przy zmianie nastawienia na łagodne jest najbardziej prawdopodobnym wynikiem najbliższego posiedzenia Rady. Byłoby to dla rynku stopy procentowej bardziej pozytywne niż obniżka o 50pb i utrzymanie neutralnego nastawienia, choć warto zauważyć, że rynek wycenił już 50pb i łagodne nastawienia. Gorące wydarzenia NBP bardziej pesymistycznie o perspektywach gospodarki Zdaniem Mirosława Pietrewicza z RPP nie ma sensu czekać z decyzją o zmianie zarówno stóp, jak i nastawienia W piątek członek RPP Mirosław Pietrewicz wyraził swoje obawy dotyczące perspektyw polskiej gospodarki. Powiedział, że wzrost PKB w tym roku będzie najprawdopodobniej niższy od rządowych oczekiwań i wyniesie bliżej 3% niż 4%. Pietrewicz nie spodziewa się istotnego przyspieszenia tempa wzrostu gospodarczego w II kwartale br. (2,5%) po nieoczekiwanie słabym wzroście w I kwartale (2,1%). Dlatego według niego Rada powinna zrewidować w dół swoje przewidywania co do dynamiki inwestycji i konsumpcji, które były w przeszłości zbyt optymistyczne. Zdaniem Pietrewicza istnieje obecnie przestrzeń dla dostosowania w polityce 2
pieniężnej i odnosi się to zarówno do nastawienia, jak i poziomu stóp procentowych. Nie ma sensu czekać stwierdził członek RPP, dodając że opóźnianie decyzji do momentu publikacji danych o PKB za następny kwartał byłoby stratą czasu. Wiceprezes NBP zasugerował, że ocena sytuacji gospodarczej pogorszyła się podczas gdy postrzegane przez NBP perspektywy inflacji uległy poprawie Projekcje banku centralnego znacznie się zmieniają pod wpływem bieżących danych Opinie Mirosława Pietrewicza nie są zaskakujące, ponieważ jest on powszechnie uważany za jednego z najbardziej radykalnych gołębi w obecnej RPP. W piątek pojawiły się jednak jeszcze inne wypowiedzi, sugerujące, że pogląd banku centralnego na temat perspektyw gospodarki ulegnie w najbliższym czasie istotnej zmianie. Wiceprezes NBP Krzysztof Rybiński powiedział mianowicie, że wzrost PKB w tym roku może być niższy lub istotnie niższy niż 4%. Rybiński stwierdził, że bilans ryzyk przesunął się w ostatnim czasie w stronę niższych poziomów wzrostu PKB i inflacji, ale na razie trudno stwierdzić, jak bardzo. Jego zdaniem jeśli okaże się, że spowolnienie wzrostu gospodarczego oraz inwestycji okaże się trwałe, a umiarkowany wzrost zatrudnienia nie przełoży się na szybszy wzrost konsumpcji, to inflacja w 2006 r. może być bardzo niska. Powiedział nawet, że w ekstremalnym, ale realnym scenariuszu nie można wykluczyć wystąpienia w przyszłym roku deflacji. Takie wypowiedzi sugerują istotną zmianę przewidywań gospodarczych banku centralnego. Przypomnijmy, że w Raporcie o inflacji opublikowanym w maju ekonomiści NBP przedstawili zrewidowane projekcje inflacji i wzrostu PKB, które w średnim okresie wskazywały na stopniowe przyspieszenie tempa wzrostu cen w okolice celu inflacyjnego na poziomie 2,5% oraz utrzymane się tempa wzrostu gospodarczego na poziomie powyżej 5%. Wypowiedzi Rybińskiego sugerują, że po publikacji ostatnich danych (w tym o PKB za I kwartał br.) spojrzenie banku centralnego uległo znaczącej zmianie. Jeśli rzeczywiście tak jest, to członkowie RPP będzie mieli jeszcze więcej argumentów, aby obniżyć stopy procentowe na najbliższym posiedzeniu. Przy okazji warto zauważyć, że prognozy ekonomiczne NBP, budowane na podstawie strukturalnego modelu makroekonometrycznego, zmieniły się tak znacznie pod wpływem tylko jednej obserwacji (I kwartał 2005). Dlatego nie można wykluczyć kolejnej ostrej zmiany prognoz, ponownie w stronę optymistycznego scenariusza, gdy na przykład dane za II lub III kwartał br. okażą się lepsze od oczekiwań. Konkluzja: Poglądy banku centralnego na temat perspektyw wzrostu gospodarczego i inflacji uległy istotnej zmianie, co zwiększa szanse na poluzowanie polityki pieniężnej. Przewidywania NBP wydają się być bardzo zmienne, co oznacza, że nie można wykluczyć ponownej zmiany oczekiwanego scenariusza na bardziej pozytywny, jeśli w najbliższych miesiącach zaczną się pojawiać optymistyczne dane. Rozważania na temat ERM2 i strefy euro Lider PO podtrzymuje opinię, że szybkie wejście do strefy euro to dobry pomysł Lider Platformy Obywatelskiej, Jan Maria Rokita powiedział w piątek, że Polska będzie gotowa aby wejść do strefy euro w 2009 roku, zgodnie z celami obecnego rządu, przy założeniu kontynuacji zacieśnienia deficytu budżetowego. W jego opinii, szybkie przyjęcie wspólnej waluty europejskiej byłoby panaceum na zbyt szybką aprecjację złotego, która może wystąpić w przypadku kontynuacji reform gospodarczych. Rokita powiedział, że PO będzie starała się przekonać potencjalnego koalicjanta, jakim jest sceptyczny wobec wejścia do strefy euro PiS, do korzyści z tego rozwiązania. 3
ale wiceprezes NBP wątpi, czy rok 2009 to nadal realna data Tymczasem, wiceprezes NBP, Krzysztof Rybiński, zasugerował w piątek, ze wejście Polski do strefy euro w 2009 roku może być niemożliwe, ze względu na trudność w spełnieniu kryterium fiskalnego w 2007 roku. Ostrzegł on, że deficyt fiskalny może wynieść ok. 4% PKB jeśli program konwergencji będzie realizowany w obecnym kształcie. Z drugiej strony, według NBP, jeśli Polska chciałaby przyjąć euro 1 stycznia 2009 roku, konieczne byłoby wejście do systemu ERM2 w kwietniu 2006 r. Rybiński dodał, że wejście do bardziej stabilnego systemu kursowego ERM2 mogłoby ograniczyć do pewnego stopnia ryzyko nadmiernej aprecjacji złotego. Konkluzja: Szybkie wejście do strefy euro jest wciąż priorytetem dla PO. Jednakże spełnienie kryteriów będzie wymagało odważnych decyzji odnośnie polityki fiskalnej, w które wątpią nawet przedstawiciele banku centralnego. Monitor rynku Notowania złotego (24.06.2005) Min Max Fixing USD 3,3240 3,3490 3,3396 EUR 4,0115 4,0420 4,0265 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,2167 CADPLN 2,6937 USDPLN 3,3157 DKKPLN 0,5416 EURPLN 4,0326 NOKPLN 0,5080 CHFPLN 2,6159 SEKPLN 0,4300 JPYPLN* 3,0343 CZKPLN 0,1349 GBPPLN 6,0558 HUFPLN* 1,6313 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (24.06.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 4,80 0 6M 4,69-1 9M 4,69 4 12M 4,55-5 Obligacje Rentowność Zmiana (pb) 2L 4,65-3 3L 4,68-6 4L 4,70-10 5L 4,74-6 8L 4,75-3 10L 4,76-5 Stawki WIBOR (24.06.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 5,62 +37 T/N 5,66 +14 SW 5,44-1 2W 5,34-2 1M 5,30 0 3M 5,17 0 6M 4,98-2 9M 4,90-2 1L 4,82-3 W piątek kurs złotego początkowo osłabiał się, ale w dalszej części dnia umacniał się. Zakres zmian kursu nie był przy tym znaczny. Rano kurs EURPLN wynosił 4,03, a kurs USDPLN 3,3392. Na zamknięciu złoty był notowany na poziomie 4,02 wobec euro i 3,3280 wobec dolara. W sumie więc krajowa waluta uległa w piątek nieznacznemu umocnieniu wobec oby głównych walut. Na początku tego tygodnia kurs złotego powinien wahać się w stosunkowo wąskich przedziale, ponieważ uczestnicy rynku walutowego oczekują na środową decyzję RPP. Na rynku stopy procentowej kontynuowane było w piątek umocnienie. Podczas gdy rynek nie zareagował negatywnie na względnie mocne dane o sprzedaży detalicznej opublikowane w czwartek, to okazał się wrażliwy na piątkowe, gołębie wypowiedzi członka RPP Mirosława Pietrewicza i wiceprezesa NBP Krzysztofa Rybińskiego. Pozytywny wpływ na krajowy rynek miało również utrzymanie się dobrych nastrojów na rynku niemieckim. W rezultacie rentowności polskich obligacji osiągnęły w piątek rekordowo niskie poziomy. Na zamknięciu rynku dwulatka notowana była na poziomie 4,65%, a pięciolatka na poziomie 4,74%. Na dzisiejszym przetargu bonów skarbowych, Ministerstwo Finansów zaoferuje papiery 52-tygodniowe za 400 mln zł i papiery 13-tygodniowe za 100 mln zł. Biorąc pod uwagę ostatnie umocnienie na rynku długu, można oczekiwać sporego spadku rentowności bonów z porównaniu z poprzednimi przetargami. Konkluzja: Polski rynek długu pozostaje kontynuuje umocnienie na fali oczekiwań na zmniejszenie stopnia restrykcyjności polityki pieniężnej, przy dodatkowym wsparciu związanym z umocnieniem na rynkach zagranicznych. Kurs złotego również nieco się umocnił i można oczekiwać kontynuacji tej tendencji w tym tygodniu. 4
Przegląd międzynarodowy Piątkowe dane o zamówieniach na dobrach trwałe w gospodarce amerykańskiej okazały się znacznie lepsze od oczekiwań. Wzrosły one o 5,5% (wobec oczekiwań wzrostu o 1%), jednak wynikało to z jednorazowego zamówienia w sektorze lotniczym. Wyłączając najbardziej zmienne kategorie z sektora transportowego, zamówienia na dobra trwałe spadły nieoczekiwanie o 0,2%, podczas gdy analitycy oczekiwali wzrostu w tej kategorii o 0,5%. Dziś najważniejszym wydarzeniem dla rynków międzynarodowych jest publikacja wskaźnika Ifo. Wyniósł on zgodnie z oczekiwaniami 93,3 w porównaniu z 92,9 w ubiegłym miesiącu. Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, e-mail: ekonomia@bzwbk.pl, www.bzwbk.pl 5