Analizy Makroekonomiczne PKB w strefie euro wciąż pod presją W tym tygodniu w centrum uwagi: W obliczu braku istotnych danych z Polski (poza piątkową publikacją przeciętnego wynagrodzenia w gosp. narodowej w 1q, która zweryfikuje czy silne przyspieszenie płac w 4q17 do 7,1% r/r utrzymało się również na początku roku), na pierwszy plan wychodzą ponownie banki centralne. Uwagę przyciąga posiedzenie Banku Anglii (czw.). Jeszcze do niedawna wyceny rynkowe kreśliły podwyżkę stóp na posiedzeniu w maju jako pewną. Zmiana retoryki przez M.Carneya, silniejsze niż oczekiwano wyhamowanie inflacji oraz pogorszenie perspektyw wzrostu gosp. (zgodnie z wskazywanym przez nas scenariuszem) przesuwają normalizację polityki pieniężnej na późniejszy termin. Podwyżek nie będzie odkładał Bank Rumunii (dziś), który w obliczu narastających w gospodarce nierównowag, będzie kontynuował zacieśnianie polityki pieniężnej. Indeks Sentix (pon.), będący pierwszą majową publikacją nastrojów w strefie euro, potwierdzi ich stabilizację po spadkach w 1q18. Uspokajającą wymowę co do kondycji europejskiej gospodarki powinny mieć także marcowe dane z Niemiec, w tym: wzrost zamówień (pon.), jak i produkcji przemysł. (wt.) Niemiecka nadwyżka handl. (wt.) może okazać się wyższa niż wskazuje konsensus, ze względu na nienotowany od ponad roku spadek chińskiego importu w marcu. Miał on jednak najpewniej charakter jednorazowy, co powinny potwierdzić dane o chińskim handlu zagr. w kwietniu (wt.). Odczyty z USA powinny być pozytywne z perspektywy Fed. Deklaracja symetryczności celu Fed oznacza, że pomimo wzrostu inflacji CPI (czw.) powyżej celu, FOMC nie przyspieszy tempa podwyżek stóp wobec oczekiwanych przez nas jeszcze trzech w 218. Przegląd wydarzeń: Słabsze od oczekiwań dane o marcowej sprzedaży detalicznej w strefie euro potwierdzają słabość europejskiej konsumpcji w 1q, niemniej ich struktura pokazuje, że mogły ją wywołać czynniki jednorazowe (w szczególności marcowe uderzenie zimy). Lekka korekta w dół indeksu PMI dla usług w strefie euro w kwietniu obniżyła wskaźnik zagregowany usług i przemysłu (PMI Composite) pokazując, że jak na razie nie widać dużej przestrzeni do wzmocnienia europejskiego PKB po słabszym 1q18. Zatrudnienie w sektorze pozaroln. w USA wzrosło w kwi. o 164 tys. etatów, ale dynamika wynagrodzeń wciąż pozostaje umiarkowana (więcej na str. 2). Spadki indeksu światowych cen żywności FAO (skor. o FX) w kwietniu wyhamowały, co uwzględniając typowe przesunięcie w czasie sugeruje odbicie dynamiki cen żywności w Polsce na przełomie 218/219 (wykres). PMI vs PKB w strefie euro 6 4 2-2 -4 1 % r/r pkt. PKB (L) PMI Composite (P) -6 35 sty 6 sty 9 sty 12 sty 15 sty 18 Źródło:BLS, Eurostat, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. *pionowe linie oznaczają moment wprowadzenia rosyjskich embargo. 65 6 55 5 45 4 Główny Ekonomista 7 maja 218 Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 22 521 54 5 Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel. 22 521 51 32 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 22 58 34 22 Ceny żywności na świecie (indeks FAO) a krajowa inflacja* 4 % r/r % r/r 12 3 1 2 1-1 -2 FAO (PLN, L) -4-3 CPI żywność i napoje bezalkoholowe (P) -6 sty sty 3 sty 6 sty 9 sty 12 sty 15 sty 18 8 6 4 2-2
Rynek pracy nie przeszkadza Fed Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w kwietniu o 164 tys. etatów (wobec 212 tys. średnio w 1q18 i 191 tys. przeciętnie w ciągu poprzednich 12 miesięcy). Dane za wcześniejsze dwa miesiące zrewidowano łącznie o 3 tys. w górę (za lut. do 324 tys. z 326 tys., a za mar. do 135 tys. ze 13 tys.). Dynamika zatrudnienia utrzymała się na dotychczasowym poziomie (1,6% r/r, marzec zrewidowany z 1,5%). Spadek zatrudnienia odnotowano jedynie w handlu hurtowym. Silne wzrosty kontynuowane są w przemyśle przetwórczym, potwierdzając trwające w tym sektorze ożywienie (widoczne szczególnie w przypadku produkcji dóbr trwałych) oraz w usługach, w tym w szczególności: profesjonalnych i biznesowych oraz związanych z edukacją i ochroną zdrowia. Stopa bezrobocia spadła do 3,9% (z 4,1%), najniżej od 2 (liczba bezrobotnych jest najniższa od maja 21), przy spadającej aktywności (62,8% z 62,9% w marcu). Stopa bezrobocia U6 (sa) spadła do 7,8% z 8,% w marcu (najniżej od maja 21). Spadł też odsetek długoterm. bezrobotnych. Tempo wzrostu płac pozostało stabilne (2,6% r/r, marcowy odczyt skor. z 2,7%), odzwierciedlając umiarkowaną presję płacową. Obniżenie dynamiki było zauważalne w tych sektorach, które w ostatnim czasie notują duży przyrost zatr., m.in. w przetwórstwie i niektórych usługach. W przetwórstwie za spowolnienie wzrostu płac odpowiadają głównie sektory produkujące dobra konsum. W przypadku usług (edukacja, ochrona zdrowia, finanse i informacja) kwietniowy odczyt był wyjątkowy na tle wcześniejszych miesięcy, więc póki co należy się wstrzymać z daleko idącymi wnioskami, szczególnie w kontekście badań opinii, wskazujących na potencjał do wzrostu dynamiki płac. Dane wpisują się w obecną politykę Fed. Odczyt NFP jest w normie z punktu widzenia bieżącej fazy cyklu. Stopa bezrobocia jest natomiast zgodna z oczekiwaniami członków FOMC (3,8% w 218). Niepokoić może wciąż jedynie umiarkowany wzrost wynagrodzeń, ale w kontekście ostatniego wzrostu inflacji oraz wyższego od oczekiwań wzrostu PKB w 1q18 uważamy, że FOMC podniesie stopy w czerwcu (w całym roku przedział dla stopy fed funds wzrośnie w sumie o 1pb). Podstawowe dane z amerykańskiego rynku pracy -6m -3m -1m aktualna NFP (tys.) 271 176 135 164 Stopa bezrobocia (%) 4,1 4,1 4,1 3,9 Stopa partycypacji (%) 62,7 62,7 62,9 62,8 Stopa bezrobocia U6 (%, SA) 8 8,2 8 7,8 Bezrobocie długoterminowe (% całości) 25 21,5 2,3 2 Płace (% r/r) 2,3 2,8 2,6 2,6 Źródło: Reuters Datastream, BLS, PKO Bank Polski. Przyrost zatrudnienia vs stopa bezrobocia U6 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 7 sty-8 sty-1 sty-12 sty-14 sty-16 sty-18 Źródło: BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Dynamika wynagrodzeń w USA 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, tys. os. % % r/r NFP (3mma) stopa bezrobocia U6 (P) Dynamika płacy godzinowej (12M) Dynamika płacy godzinowej (3M, annualizowane),5 mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 15 mar 17 Źródło: BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 2
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 4 maja USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (kwi) 14:3 135 tys. 185 tys. -- 164 tys. USA: Stopa bezrobocia (kwi) 14:3 4,1% 4,% -- 3,9% USA: Przeciętna płaca (kwi) 14:3 2,6% r/r 2,7% r/r -- 2,6% r/r Poniedziałek, 7 maja RO: Posiedzenie banku centralnego -- 2,25% 2,5% 2,5% -- GER: Zamówienia w przemyśle (mar) 8: -,2% m/m,5% m/m -- -,9% m/m SWI: Inflacja CPI (kwi) 9:15,8% r/r 2,2% r/r -- -- EUR: Indeks Sentix (maj) 1:3 19,6 pkt. 2,5 pkt. -- -- Wtorek, 8 maja Odczyt NFP odpowiada bieżącej fazie cyklu. Stopa bezrobocia jest natomiast zgodna z oczekiwaniami członków FOMC. Niepokoić może wciąż jedynie umiarkowany wzrost wynagrodzeń, ale nie przeszkodzi on FOMC w czerwcowej podwyżce stóp. Narastające nierównowagi gospodarcze powinny skłonić bank centralny do podwyżki stóp (po ich niespodziewanym utrzymaniu na niezmienionym poziomie w kwietniu). Wskaźniki nastrojów sugerują, że w kolejnych miesiącach główną rolę w strukturze zamówień będzie odgrywał popyt krajowy. Słabnący frank w połączeniu z rosnącymi cenami surowców powinien się przekładać na wzrost presji inflacyjnej w kolejnych miesiącach. Pierwszy odczyt nastrojów w strefie euro w maju może pokazać ich stabilizację po wyraźnym osłabieniu w 1q. CHN: Eksport (kwi) -- -2,7% r/r 6,3% r/r -- -- Kwiecień powinien przynieść poprawę CHN: Import (kwi) -- 14,4% r/r 16,% r/r -- -- w chińskim eksporcie dzięki normalizacji efektów sezonowych po zaburzeniach CHN: Bilans handlowy (kwi) -- -5, mld USD 24,7 mld USD -- -- w lutym i marcu. GER: Produkcja przemysłowa (mar) 8: -1,6% m/m,7% m/m -- -- Marcowe dane pokażą wzrost obrotów GER: Eksport (mar) 8: -3,2% m/m 1,9% m/m -- -- towarowych dzięki: przeminięciu efektu chińskiego nowego roku oraz przesunięciu GER: Import (mar) 8: -1,3% m/m 1,2% m/m -- -- Świąt Wielkanocnych. Marcowe, słabsze dane z Chin wskazują na ryzyko niższego GER: Bilans handlowy (mar) 8: 19,2 mld EUR 2, mld EUR -- -- odczytu niemieckiego importu. USA: Raport JOLTS (mar) 16: -- -- -- -- Środa, 9 maja HUN: Inflacja CPI (kwi) 9: 2,% r/r 2,3% r/r -- -- Czwartek, 1 maja CHN: Inflacja PPI (kwi) 3:3 3,1% r/r 3,5% r/r -- -- CHN: Inflacja CPI (kwi) 3:3 2,1% r/r 1,9% r/r -- -- CZ: Inflacja CPI (kwi) 9: 1,7% r/r 1,8% r/r -- -- Rynek pracy w USA jest rozgrzany. Wyniki ankiety JOLTS nie powinny jednak pokazać wzrostu przestrzeni dla podwyżek wynagrodzeń. Węgierska inflacja powinna wychodzić z dołka, niemniej wciąż brakuje jej dużo do celu MNB, a to w ocenie węgierskiej RPP uzasadnia ultragołębią politykę. Wzrost cen surowców powinien na nowo ożywić presję inflacyjną. Pomimo prawdopodobnego odbicia inflacji CNB może wstrzymać się z kolejną podwyżką stóp, czekając na solidniejsze sygnały narastania presji inflacyjnej. UK: Przetwórstwo przemysłowe (mar) 1:3 2,5% r/r 2,8% r/r -- -- Uważamy, że BoE pozostawi stopy bez zmian w obliczu osłabienia wzrostu PKB UK: Posiedzenie BoE (maj) 13:,5%,75%,5% -- i spadku presji inflacyjnej. USA: Inflacja bazowa (kwi) 14:3 2,1% r/r,7% r/r -- -- Deklaracja symetryczności celu Fed oznacza, że pomimo wzrostu inflacji USA: Inflacja CPI (kwi) 14:3 2,4% r/r 2,5% r/r -- -- powyżej celu, FOMC nie przyspieszy USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 211 tys. 22 tys. -- -- podwyżek stóp wobec oczekiwanych przez nas jeszcze 3 w 218. Piątek, 11 maja USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (wst., maj) 16: 98,8 pkt. 99,5 pkt. -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. ^przed publikacją danych o CPI. Optymistyczne nastroje konsumentów w 2q wspierają oczekiwane odbicie konsumpcji po jej przejściowym osłabieniu w 1q. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,6 Niestety wciąż pokutuje strach przed deflacją, niezależny od źródeł jej powstawania, oraz względnie wysoka tolerancja wobec inflacji, nawet wobec możliwości przejściowego utrzymywania się inflacji na poziomie 4% ( ) W związku z tym nadal przypuszczam, że do końca 219 nie uda się zbudować większości w Radzie Polityki Pieniężnej dla podwyżek stóp ( ) W przyszłym roku spodziewamy się silniejszej presji inflacyjnej niż w tym roku, ale skala tych zmian nie powinna być istotna dla członków Rady (23.2.218, Reuters). E. Gatnar 4,3 Jestem zwolennikiem działań wyprzedzających. Nie potrafię teraz dokładnie powiedzieć kiedy powinny one zostać podjęte, ale druga połowa roku może być odpowiednia. Według mnie, wtedy powinna pojawić się wyraźniejsza presja inflacyjna, co będzie uzasadniało podwyżkę stóp. ( ) Bardziej się boję spóźnienia z reakcją niż minimalnego wyprzedzenia właściwego momentu. Grozi to bowiem tym, że trzeba będzie podwyższać stopy w czasie gdy gospodarka będzie zwalniać, i może się to nałożyć na cykl wyborczy, co nie jest pożądaną sytuacją. (2.3.218, PAP). Ł. Hardt 3,5 Wydaje się, że prawdopodobieństwo konieczności reakcji po stronie polityki pieniężnej w tym roku w tym momencie zbiega prawdopodobnie do zera ( ) Widzę scenariusz stabilnych stóp procentowych, bo znowu tej transmisji (z wynagrodzeń na inflację bazową - PAP) może nie być (...) i scenariusz jednak reakcji, czyli podwyżki stóp również jest na stole. Wydaje mi się, że nie ma na stole w przyszłym roku scenariusza obniżki stóp procentowych. Mamy więc dwa scenariusze, których prawdopodobieństwa są podobne ( ) Długoterminowe utrzymywanie inflacji powyżej celu byłoby dla mnie ciężkie do zaakceptowania i, w mojej ocenie, niezgodne z mandatem RPP. (17.4.218, PAP). J. Osiatyński 3,1 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady ( ) Takie przekonanie, że do 22 będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. Bardzo bym tego chciał, ale dobrze nie tworzyć sobie ułudy, że tak na pewno będzie.. ( )Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. (19.3.218, Reuters). R. Sura 2,6 Odczyty inflacji za luty i marzec są niższe niż przewidywała projekcja i większość analityków. Na pewno dają nam większy komfort w prowadzeniu polityki pieniężnej i raczej oddalają perspektywę podwyżek stóp procentowych, o której się mówiło jeszcze w końcówce ubiegłego roku. ( ) Z całą pewnością można powiedzieć, że w najbliższych 12 miesiącach nie zaistnieją przesłanki, które mogłyby nas skłonić do podwyżki (2.4.218, PAP). J. Kropiwnicki 2,4 "Według mnie podwyżki stóp procentowych są tak samo prawdopodobne jak ich obniżki, chociaż w tej chwili wydaje mi się, że bardziej prawdopodobne będzie postulowanie obniżek, ale raczej nie w tym roku ( ) Przyszedł czas, że mamy na tyle oddechu, że możemy się zastanawiać nad tym, jakie skutki niestandardowych działań, różnego rodzaju, miały miejsce w krajach zachodnich, w Europie, poza Europą i które z nich i w jakich warunkach dałoby się zastosować w Polsce" (18.4.218, PAP). G. Ancyparowicz 1,9 Stopa referencyjna jest na najlepszym możliwym poziomie i nie powinna być zmieniana w horyzoncie projekcji, która pokazuje przyzwoity wzrost i inflację w ryzach ( ) Jakakolwiek rozmowa o obniżkach nie jest nawet teoretyczna - to czysta fantazja. Obniżka prawdopodobnie i tak nie miałaby pożądanego efektu i Rada musiałaby "sięgnąć po niestandardowe narzędzia" (2.4.218, PAP). A. Glapiński 1,5 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego (11.4.218, PAP). J. Żyżyński 1,2 Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (1.1.217r., PAP). E. Łon 1, Trzeba też podkreślić związek między zachowaniem kursu złotego a faktycznym charakterem polskich uwarunkowań monetarnych. Jestem zwolennikiem tezy, że silne umocnienie złotego, z jakim mieliśmy do czynienia na przestrzeni ostatnich kilkunastu miesięcy, jest swoistym substytutem zaostrzania polskiej polityki pieniężnej ( ) Z tego też powodu uważam, że w perspektywie najbliższych 12 miesięcy możliwe byłoby poparcie przeze mnie, w którymś momencie, wniosku o obniżkę stóp procentowych, gdyby np. okazało się, że uwarunkowania walutowe sprzyjają poparciu takiej decyzji (29.1.217, PAP). *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2. % 2. % 1.75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1.75 1.5 3 miesiące temu obecnie 1.5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1.25 maj 17 sie 17 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18 lut 19 1.25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 13 11 9 pb 1 8 6 4 pb 7 2 5 PLN 3 USD EUR 1 2Y -2 5Y -4 1Y -6 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 % r/r 8 GSCI rolnictwo 6 4 GSCI GSCI ropa 2-2 -4 13 12 Indeks(1 sty 217=1) 11 1 99 98 97 96 95 94 93 PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,6 4,6 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2, 1,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),3,4 Polityka fiskalna 217 218 Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,5-1,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,3 2,7 - inflacja CPI (%) 2,1 2,5 217 218 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,5 2,3 - inflacja HICP (%) 1,4 1,5 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,5 - inflacja CPI (%) 1,5 2,3 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mocny popyt zagraniczny i strukturalna ekspansja eksportu usług zapewnią względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB, mimo ożywienia importu za sprawą mocnego popytu krajowego. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w trakcie 218 za sprawą rosnących napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 218 poniżej celu za sprawą relatywnie niskich cen surowców i efektów wysokiej bazy. Dobra koniunktura stymuluje wzrost popytu na kredyt, ale podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe i strukturalnie obniżoną rentowność banków. Dynamika podaży pieniądza M3 może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji polskiego eksportu i utrzymaniu nadwyżki w handlu towarami. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie nadwyżki na całym rachunku obrotów bieżących bilansu płatniczego. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji i ożywienie importu (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB) oraz efektywne zaostrzenie warunków monetarnych przez aprecjację PLN w ostatnich kwartałach ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 218. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 218, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB powyżej 2%) będzie kontynuowana w 218. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 6
Polityka pieniężna za granicą Bieżący Prognoza Ostatnia zmiana Komentarz 217^(%) poziom (%) 218^(%) USA Podkreślenie symetryczności celu Stopa fed funds 1,5-1,75 1,25-1,5 2,-2,25 +25pb (mar 218) inflacyjnego (w majowym komunikacie) oznacza, że FOMC może tolerować inflację nieznacznie powyżej celu Fed, ale nie zmienia oczekiwań na kontynuację podwyżek stóp (kolejna w czerwcu). Japonia Prezes BoJ zasugerował możliwość odejścia Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona od ultra-łagodnej polityki pieniężnej dla salda w styczniu 216 począwszy od 219. Wstępem do podwyżki nadwyżkowego stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak nie wydaje się prawdopodobne przed końcem 218. Strefa euro Przewidujemy, że QE zostanie całkowicie Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) zakończone do końca 218, ale będzie to połączone ze wzmocnieniem deklaracji utrzymania stóp procentowych bez zmian długo po zakończeniu programu (tj. nawet do 2h19). Wcześniej możliwa będzie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania BoE coraz mniej martwi się o kondycję Stopa bazowa,5,5,5 +25pb (lis 217) gospodarki, co w obliczu nadmiernie wysokiej inflacji może prowadzić do ponownych podwyżek stóp w 218. W naszej ocenie sfera realna może jednak ponownie rozczarować. Szwajcaria Wg projekcji SNB inflacja ma powrócić do Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) celu w 3q2. Podwyżki stóp SNB przed 219 (lub wyraźnie przed EBC) są wg nas mało prawdopodobne. Szwecja Obawy przed słabnącą konsumpcją i Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-15pb (lut 216) wzrostem PKB oraz przeceną na rynku nieruchomości powodują, że Riksbank może zacząć stopniowe podwyżki stóp procentowych dopiero w 2h19 w korelacji z działaniami EBC. Norwegia W marcowym raporcie inflacyjnym Norges Stopa bazowa,5,5,75-25pb (mar 216) Bank podniósł oczekiwaną ścieżkę stóp procentowych sygnalizując, że pierwszych podwyżek należy się spodziewać w 3q18 (wobec końca 218 w poprzedniej edycji dokumentu). Napływ słabszych danych z gosp. wskazuje na ryzyko przesunięcia podwyżki na 4q18. Czechy Silna presja inflacyjna (w ocenie CNB) Stopa refinansowa,75,5 1, +25pb (lut 218) oznacza powrót do podwyżek stóp na przełomie 218/219. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: 525--77-38, REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7