Grunt to dobry. plan inwestycyjny. ROK 2012 pod znakiem ciekawych fuzji i przejęć. CIĘŻAR KAR powinien spoczywać na członkach zarządu

Transkrypt

1 GIEŁD EDUKCJ NLIZY KCJONRIUSZ ISSN /2012 ROK 2012 pd znakiem ciekawych fuzji i przejęć CIĘŻR KR pwinien spczywać na człnkach zarządu Manipulacja wartścią firmy, czyli c mgą zrbić zarządzający, aby pdkręcić kurs akcji? KTLIZTORY WZROSTU czyli c sprawia, że kurs rusza na półnc Grunt t dbry plan inwestycyjny Wywiad z Wjciechem Okńskim, Prezesem Zarządu ROBYG S..

2 Chcesz czytać kcjnariusza tydzień wcześniej? N Spis treści Praw pbru studium przypadku... 6 Jarsław Dzierżanwski, Stwarzyszenie Inwestrów Indywidualnych Grunt t dbry plan inwestycyjny...10 Wywiad z Wjciechem Okńskim, Prezesem Zarządu ROBYG S.. Ciężar kar pwinien spczywać na człnkach zarządu...16 Pitr Cieślak, Stwarzyszenie Inwestrów Indywidualnych L IZ Y SZ U I R N O KCJ SZ U I E Z R S RIU ON N O KCJ J BC Z KC S IU NR T 4 L JO KC G IE ŁD ED CJ UK ISSN /20 G IE EDU ŁD KC J L IZ N Y ISSN NI KTYW ŁO raniach M Ż eb WCIĄ ych Z aln na W G IE EDU ŁD KC J N /20 L IZ Y acji frm ych w c świe 012 ISSN /2 P NECT K-U CON nie iece LOCNęEdW zieki i cją s cza kietu narz zbplaie r g p,a zabemsatłe rów ktyka e w pra in a ia ter t stra, anie nicz szystkim 2012ram O wty e ROK Oakgie d YSTK ze K ji SEZ zn pr R fluizw pdkownyt W OSSCH czhyn I O a RCM k ie O c TEjęć SóTłacPh-L e Og i przw szcze wania W NUMERZE Bilin eur d Mari Draghieg...18 Łukasz Prębski, Stwarzyszenie Inwestrów Indywidualnych NewCnnect i c dalej? Krzysztf Górka, Certus Capital Dsknały pczątek rku nie kńczy kryzysu...23 Pitr Kuczyński, Xelin Dradcy Finanswi Rzliczenie transakcji giełdwych a timing inwestycji. naliza i zarządzanie prtfelem (3) T+3 na giełdzie...24 Łukasz Prębski, Stwarzyszenie Inwestrów Indywidualnych Marsz na zymut, czyli pdsumwujemy cztery lata dświadczeń...28 Jarsław ugustynwicz, Stwarzyszenie Inwestrów Indywidualnych Rk 2012 pd znakiem ciekawych fuzji i przejęć...30 acje cja ula ifąrm WE nip Ma artśc LIliNIO jest y w wyskie standardy IR, prmujemy najlepszych...33 y, cz ić t nie Kreujemy e! firm zrb tr udn gą y, c m ądzając zarz dkręcić p Katalizatry wzrstu czyli c sprawia, że kurs rusza na półnc? aby rs akcji? łów ku ndrzej Babiarz, Prmeteia Capital rtur Rzepka, Marcin Krzyżanwski, Stwarzyszenie Inwestrów Indywidualnych kae w ó ł cz lsc as, Kilk iu ryb n e wie zczególn ł s ie czyli rzystan k y /B w P V źnika wska ła g IT w P s i c ś el: usłu Miłsz Papst SII pleca...37 Recenzje. książek związanych z inwestwaniem ix S. -Matr plany, w zasięgu mżliwści...38 vidembitne f In u arząd Wywiad Jarsławem Zagórwskim, Prezesem Zarządu Jastrzębskiej Spółki Węglwej S.. em Z s e z Pre em, Dlaczeg wart zaintereswać się rynkiem Frex? wicz RE DIEZKTOW acieje M IN m L O ne D a T Maciej Ostrwski, Dm Maklerski TMS Brkers S.. Ł J, E z K GI STUwiardawia O y WZRzyli cw sspza Giełda.. mże pmóc inwestrm...46 c urs ru E S u ENPitr Biernacki, Eur RSCG Sensrs że k ółnc d ą z r na p m Za ts - zas R KR wać Ż CIĘ ien spczy rządu pwin nkcazcehgza tać zł rzys na cd wyk SY Y Cdstawców niają ć e c ś yd z r n t t s n ry Inwe pare dbprządki na młdych rynkach...48 trarnusnt tstycyjny Glan inwe p ese Prez iem, k r a z c m Ow cieje z Ma Radsław Tadajewski, Marek Ga d, Grupa Trinity S.. S.. BYG Praw akcjnariuszy d dywidendy...50 RO rządu a Z m Jarsław Dzierżanwski, Stwarzyszenie Inwestrów Indywidualnych zese e r P, skim Okń Wyniki za 2011 rk, Grupa Kęty S...51 chem ie jc W Manipulacja wartścią firmy, czyli c mgą zrbić zarządzający, iad z w y W iad Wyw aby pdkręcić kurs akcji? Nina Hamernik, Fitz Ry Jak przetrwać na giełdzie - skuteczny intradaywiec FW Rafał Wyscki, kademia Inwestra KCJONRIUSZ Kwartalnik Stwarzyszenia Inwestrów Indywidualnych Zaprenumeruj elektrniczne wydanie w egazety.pl Redaktr naczelny: Michał Masłwski Zastępca redaktra naczelneg: Łukasz Prębski Sekretarz redakcji: Dagmara Kałdunek Redakcja: ul. Długplska 22, Wrcław telefn: +48 (0) telefn/fax: +48 (0) Reklama: Tmasz Krawczyk, tkrawczyk@sii.rg.pl internet: akcjnariusz@sii.rg.pl Dyrektr rtystyczny: Tmasz Baziuk Wszelkie prawa zastrzeżne. Pwielanie wyłącznie za zgdą wydawcy. Redakcja nie zwraca tekstów nie zamówinych raz zastrzega sbie praw d ich skracania i redagwania. Redakcja nie pnsi dpwiedzialnści za treść reklam.

3 Satyryczny kmentarz giełdwy Szanwni Czytelnicy OD REDKCJI W statnim czasie rynki NewCnnect i Catalyst pkazały nam swje prawdziwe blicze. Upadłść Inwazji PC, klejna niewypłacalnść nti, Fjud, czy też bankructw vtechu i związane z tym prblemy GO dvisers unaczniły, że najgrsze, najbardziej pesymistyczne ryzyka z dkumentów infrmacyjnych spółek realizują się nadzwyczaj częst. Cś, c na pdstawwym rynku GPW zdarza się niezwykle rzadk, na NC i Catalyst stał się w statnim kresie niemalże cdziennścią. Czy jest t systemwy prblem teg rynku? Czy też mże jeg cecha immanentna, ani pzytywna ani negatywna, z którą należy się pgdzić i d niej przyzwyczaić? Wydaje się, że z jednej strny przydałby się zastrzenie przepisów, zwiększenie wymgów infrmacyjnych wbec spółek. Z drugiej strny, tak jest jednak na rynku, że część pdmitów bankrutuje, nie wytrzymuje rynkwej knkurencji. Im mniejszy rynek i im mniejsze spółki, tym częściej się t dzieje, a rynki NewCnnect i Catalyst ze względu na swój publiczny charakter są szczególnie wystawine na krytykę pinii publicznej. Nie są natmiast żadnym wyjątkiem. Spółki niepubliczne pza tymi rynkami również bankrutują, także czasami szukują swich udziałwców, tylk, że nikt tym później w mediach nie wspmina. Przyglądajmy się zatem tym spółkm w spsób szczególnie uważny, bierzmy pd uwagę każde ryzyk, nie lamentujmy jednak, że za nasze inwestycyjne prażki dpwiada ktś inny pza nami samymi. Życzę miłej lektury Michał Masłwski

4 WYWID Prfil ROBYG S.. ROBYG S jest dewelperem mieszkaniwym działającym na rynku warszawskim raz trójmiejskim. Spółka, w ramach dywersyfikacji działalnści, rzpczęła również realizację prjektu charakterze kmercyjnym na stłecznym Wilanwie. Wyniki sprzedażwe 2011 r. (1019 sprzedanych lkali) uplaswały ROBYG wśród trzech największych plskich dewelperów mieszkaniwych. W 2012 rku Spółka zamierza rzpcząć budwę inwestycji na 1150 lkali. Według stanu na kniec 2011 rku Spółka miała zakntraktwanych pnad 870 lkali, których budwa zakńczy się w 2012 rku lub które zstały już wybudwane. Od listpada 2010 r. akcje Spółki ntwane są na rynku głównym GPW, a jej bligacje na SO Catalyst. GRUNT 10 kcjnariusz 1/2012 t dbrze sknstruwany prgram inwestycyjny Wywiad z Wjciechem Okńskim, Prezesem Zarządu ROBYG S..

5 WYWID kcjnariusz: Spółka jest becnie przede wszystkim dewelperem mieszkaniwym. Czy są jakieś cechy, które wyróżniają Państwa firmę na tle dziesiątek czy też setek innych dewelperów działających na plskim rynku? W Wjciech Okński, Prezes Zarządu ROBYG S..: Grupa ROBYG zdecydwanie wyróżnia się w dwóch bszarach: marketingwym, czyli świadczącym atrakcyjnści naszej ferty prduktwej, raz peracyjnym, który jest efektem wybraneg mdelu biznesweg. Z punktu widzenia naszej bieżącej działalnści wyróżniamy się bardz dbrze sknstruwanym prgramem inwestycyjnym, który realizujemy zgdnie z harmngramem. Cała Grupa ROBYG t starannie budwana rganizacja, która piera się działalnść spółek celwych pwływanych z zamiarem zrealizwania wybranych etapów prjektów. Dzięki takiemu rzwiązaniu minimalizujemy ryzyk peracyjne związane z funkcjnwaniem całej Grupy i upraszczamy finanswanie pszczególnych budów. Jedną z takich spółek celwych jest ROBYG Cnstructin, która jest generalnym wyknawcą inwestycji prwadznych przez pdmity z Grupy. Pprzez zastswanie takieg mdelu biznesweg Spółka ma mżliwść utrzymywać kszty realizacji inwestycji na ptymalnym pzimie według znanych nam danych, histrycznie kszty budwy inwestycji ROBYG były jednymi z najniższych w branży, c pzwlił Spółce znaleźć się w człówce firm dewelperskich najwyższej efektywnści ksztwej. Niskie kszty gólnej działalnści t również zasługa realizwania dużych wieletapwych inwestycji, c krzystnie kształtuje prprcję m2 kupinej działki d sprzedaneg m2 mieszkania. Nieustannie reagujemy na tczenie, dstswując nasz mdel bizneswy d nwych realiów rynkwych. Dzięki temu, że ROBYG jest firmą w ruchu, nasza ferta prduktwa zachwuje się elastycznie w stsunku d zmieniających się ptrzeb klientów. T ważna umiejętnść w czasach, kiedy rynek mieszkaniwy craz wyżej stawia pprzeczkę dewelperm. Nie zapminajmy przy tym, że ROBYG ma d zaprpnwania bardz atrakcyjną fertę mieszkaniwą. Staramy się prjektwać siedla, które prócz pdstawwej wartści, jaką jest umżliwienie zamieszkania, dstarczają wartść ddaną. Dlateg nasze prdukty t niebanalne siedla wyróżniającej się, starannie zaprjektwanej architekturze, która częst pzytywnie i kmpleksw dmienia charakter dzielnicy. Wyniki sprzedażwe ROBYG nie ptrzebują kmentarza - nasze mieszkania cieszą się rsnącym zaintereswaniem zarówn wśród klientów Warszawy, jak również Gdańska. nalizując liczbę pdpisanych umów na przestrzeni statnich lat, mżna dstrzec, że ten wzrst jest bardz dynamiczny: w 2009 r. 290, w 2010 r. 542, a w 2011 r. liczba ta już przekrczyła symbliczny pzim i wynisła 1019 sztuk. Przy tym wszystkim należy również pamiętać grmnym kilkunastletnim plskim i zagranicznym dświadczeniu sób zarządzających i nadzrujących Spółkę, c w płączeniu z siłą marki buduje naszą wiarygdnść w czach klientów i częst pzwala na skuteczną sprzedaż mieszkań p wyższych cenach i na pczątkwym etapie budwy. Jak duży jest Państwa bank ziemi pd przyszłe inwestycje? Ile m2 pwierzchni użytkwej mżna wybudwać na tych terenach? Nasze zasby ziemi są na bieżąc uzupełniane. Pszerzamy terytrialny zasięg naszej ferty w Warszawie i Gdańsku. D niedawna byliśmy znani warszawianm głównie za 1/2012 kcjnariusz 11

6 WYWID sprawą Miasteczka Wilanów, gdzie jak pierwszy dewelper uruchmiliśmy inwestycję mieszkaniwą. Obecnie jesteśmy również aktywni w dzielnicy Żlibrz i Bemw. Druga wymienina lkalizacja jest najmłdsza, ale z uwagi na bardz dbrą sprzedaż mieszkań w tej części Warszawy na pewn będzie rzwijana klejne etapy. Naszym celem jest zwiększanie banku ziemi pzycje atrakcyjne z inwestycyjneg punktu widzenia. Dlateg też prwadzimy rzmwy zakupie klejnych działek pd nwe siedla, również na prawym brzegu Wisły. Interesują nas takie warszawskie dzielnice jak Wla, Ochta czy Gcław. W Gdańsku nasz bank ziemi jest wystarczający, aby zagwarantwać stabilny rzwój działalnści w klejnych latach. Jakimi kryteriami spółka kieruje się przy wybrze lkalizacji pd inwestycje? Nasz prtfel inwestycji jest starannie zaprjektwany i dzwierciedla becnie panujące trendy rynkwe. Interesują nas grunty, które swją lkalizacją (atrakcyjna, perspektywiczna klica) raz warunkami finanswymi (przystępna cena) są zgdne z naszą strategią bizneswą. Staramy się, by kszt zakupu ziemi stanwił maksymalnie 15% wartści przychdów z całej inwestycji. Czy becny mment t dbry czas na zakup gruntów pd inwestycje, czy też liczy Pan, że ceny będą jeszcze niższe? Na rynku dchdzi becnie d knslidacji, która następuje nie na pzimie firm, ale właśnie działek. Ostatni bserwujemy zwiększną pdaż gruntów p atrakcyjnych cenach, znacznie niższych niż bserwwane rk czy dwa lata temu. Właścicielami tych działek są inwestrzy głównie z Hiszpanii Sprzedaż lkali w latach i Irlandii, którzy sprą ich część kupili w szczycie hssy z lat Pnieważ wartść tych działek spada, niektóre mżna kupić p cenie trzykrtnie niższej d ceny zakupu. Jaki jest becnie udział spółki w warszawskim i gdańskim rynku mieszkaniwym, birąc pd uwagę liczbę sprzedanych mieszkań? Nie psiadamy ficjalnych danych naszym udziale w tych rynkach. Natmiast glbalnie ze sprzedażą 1019 mieszkań w 2011 r. plasujemy się na trzecim miejscu w Plsce. Jak wygląda sytuacja z rzpczęciem realizacji warszawskieg prjektu biurweg? Czy teg typu prjektów w przyszłści będzie więcej? Zgdnie z zapwiedziami w I kwartale br. rzpczęliśmy budwę pierwszej inwestycji biurwej. Prjekt nazwie ROBYG Business Center t biekt składający się z kilku budynków biurw-usługwych raz wln stjąceg garażu wielpzimweg łącznej pwierzchni użytkwej 35 tys. m2. Etap pierwszy, któreg budwa rzpczęła się w lutym teg rku, ma mieć pnad 8 tys. m2, pdczas gdy pwierzchnia klejnych wyniesie pnad 27 tys. m2. Pdbnie jak przy prjektach mieszkaniwych, tutaj również generalnym wyknawcą jest ROBYG Cnstructin. Wejście na rynek kmercyjny t naturalna drga dla każdeg dużeg i stabilneg dewelpera mieszkaniweg, który zamierza zdywersyfikwać strumień przychdów i zabezpieczyć swój dalszy dynamiczny rzwój. Mamy wszelkie pdstawy sądzić, że dniesiemy sukces w segmencie biurwym dwaj nasi główni akcjnariusze są aktywni na 1019 zagranicznym rynku kmercyjnym, c gwarantuje Spółce dstęp d niezbędneg knw- -hw. Plski rynek nieruchmści ma duży ptencjał wzrstu. Zarząd ROBYG nieustannie analizuje ten rynek i cenia płacalnść klejnych inwestycji. Naszą strategią jest uruchamianie nwych inwestycji biurw- -kmercyjnych prócz kmpleksu w Wilanwie zamierzamy również wybudwać biekty kmercyjne w Gdańsku. Czy ROBYG planuje wyjść w przyszłści ze swimi inwestycjami pza Warszawę, Gdańsk i Wrcław? Kiedy mżna się spdziewać realizacji pierwszeg prjektu wrcławskieg? W becnych, bardz niepewnych warunkach rynkwych wejście na nwy rynek mieszkaniwy byłby zbyt ryzykwne. Ddatkw należy pamiętać, że rzruch działalnści dewelperskiej w nwym mieście t prces niezwykle skmplikwany lgistycznie i wymagający dużych nakładów czaswych i ksztwych. Zamierzamy skncentrwać się na wzrście w miastach, gdzie mamy już wyrbiną pzycję. Pnieważ Warszawa jest rynkiem największym, charakteryzującym się dużą chłnnścią i ptencjałem wzrstu, jest dla nas kluczwa. Tu prwadzimy nasze najważniejsze inwestycje i świętujemy największe sukcesy sprzedaży. Na drugi rynek zbytu wybraliśmy dynamicznie rzwijający się Gdańsk, gdzie jesteśmy becni d 2009 r. Z 1300 mieszkań, których budwę ROBYG kcjnariusz 1/2012

7 WYWID planuje rzpcząć w 2012 r., aż 400 przypada na Trójmiast. Wrcław t nasza rezerwwa inwestycja. Psiadamy tam 5,5 ha terenu inwestycyjneg, któreg przeznaczeniu jeszcze nie zdecydwaliśmy. Myślę, że przyszłść naszej becnści we Wrcławiu zależeć będzie głównie d rzwju warunków prwadzenia działalnści na tamtejszym rynku. Jak cenia Pan przyszłść branży mieszkaniwej w Plsce? Czy nie bawia się Pan, że liczne graniczenia związane z mżliwścią uzyskania kredytów mieszkaniwych czy też stsunkw duża pdaż mieszkań znajdą przełżenie w pgrszeniu sytuacji w branży w 2012 r.? Mim zdaniem przyszłść jest lepsza, niż mgłyby wskazywać kmunikaty niektórych mediów, a zmiany warunków rynkwych nie stanwią zagrżenia dla rzwju branży. Owszem, na rynku mieszkaniwym dchdzi d wielu zmian, ale zauważmy, że są t zmiany zapwiadane d pewneg czasu. Zarówn dewelperzy czy banki, jak i klienci mieli dpwiednią ilść czasu, by zapznać się z prjektwanymi zmianami w przepisach i dpaswać d zmieniającej się rzeczywistści. ROBYG jak jeden z największych plskich dewelperów mieszkaniwych nie dstrzega spwlnienia w bszarze ppytu, a pnieważ nasze mieszkania nadal cieszą się dużym zaintereswaniem, nie zamierzamy graniczać uruchamiania klejnych inwestycji. Dla przykładu Spółka nabyła statni nwą działkę na warszawskim Bemwie, gdzie w ramach zupełnie nweg prjektu planuje wybudwać mieszkania pwierzchni użytkwej sięgającej 17 tys. m2. Ddatkw rzglądamy się za działkami warszawskimi p prawej strnie Wisły. Jest t część miasta, gdzie ROBYG chciałby zaznaczyć swją becnść inwestycyjną. C sądzi Pan pzimie cen mieszkań w największych miastach Plski? Każdy rynek dąży d stanu równwagi część miast jest bliżej teg celu, a część ma przed sbą dłuższą drgę. Ddatkw pzimy cen różnią się w zależnści d rzpatrywaneg segmentu mieszkań. Nie znam przyszłści, więc nie jestem w stanie przewidzieć kierunku zmian cen, a tym bardziej intensywnści tych zmian. Jestem natmiast przeknany, że plski rynek mieszkaniwy jest na tyle djrzały, aby nie dpuścić d dużych spadków wartści mieszkań. Mieszkania trafiające w aktualne ptrzeby nabywców zawsze będą w cenie, bez względu na t, czy ferwane będą w czasach kniunktury, czy jej braku. Wiemy, jak dużą rlę w prcesie zakupwym dgrywa dla przeciętneg Plaka cena, dlateg ROBYG przeprjektwał część swich inwestycji mieszkaniwych i dpaswał średnią wielkść sprzedawanych mieszkań d czekiwań rynku. W statnich 3 latach spadła na kł 20 m2. Ddatkw ROBYG twarzyszy klientwi w całym prcesie zakupu mieszkania, świadcząc bezpłatne usługi dradztwa i pmcy w uzyskaniu kredytu. Zadaniem naszych knsultantów jest zaprpnwanie najkrzystniejszych rzwiązań, które zstały dpaswane d indywidualnych ptrzeb klienta. Naszym celem jest zapewnienie jak najlepszych warunków kredytwych, w tym wynegcjwanie specjalnych fert hiptecznych dla naszych klientów. W jaki spsób ROBYG zamierza spżytkwać gtówkę, którą dyspnuje? Czy śrdki trafią na wypłatę dywidendy, skup akcji własnych, czy mże w całści na zakup klejnych gruntów i finanswanie bieżących prjektów? Mamy isttne zasby gtówkwe, c daje nam pczucie bezpieczeństwa i kmfrt prwadzenia biznesu bez większych graniczeń. W becnych niepewnych czasach większe szanse na sukces mają dewelperzy stabilni, bezpiecznej sytuacji płynnściwej. ROBYG należy d takich spółek, dzięki czemu cieszy się zaufaniem banków kredytujących. Psiadane śrdki psłużą nam przede wszystkim d sfinanswania becnie prwadznych prjektów raz d wypłaty dywidendy dla akcjnariuszy za 2011 r., jak również pzwlą na swbdne pszerzanie banku ziemi. Ostatni na rynku mżna zabserwwać ruchy knslidacyjne w bszarze działek. Jeśli ROBYG djdzie d przumienia z którymś z właścicieli pszukujących kupców na ich ziemie, t już wkrótce mżna się spdziewać transakcji. Zdj.: Wlf Jasha, huglacasse - Ftlia.cm, Rbyg 1/2012 kcjnariusz 13

8 WYWID są zgdne z naszymi czekiwaniami. Wielkrtnie pdkreślaliśmy cele, jakie zarząd stawiał sbie na pczątku 2011 r., wśród których najważniejszymi były: sprzedaż pnad 1000 mieszkań i zagwarantwanie rzwju w klejnych latach. Obydwa cele zstały siągnięte. Wart w tym miejscu zaznaczyć, że rekrdwa sprzedaż mieszkań dntwana w 2011 r. będzie dzwierciedlna w wynikach finanswych 2012 i 2013 r. Jaka prprcja źródeł finanswania prjektów dewelperskich jest wg Pana w teg typu biznesie ptymalna? Nie ma złtej reguły. ROBYG jest w bardz dbrej sytuacji finanswej, więc nie ma prblemów, by rzpczynać, a ptem kntynuwać inwestycje z własnych śrdków. Jednak skala prwadznej działalnści i kszty, które przemawiają na krzyść finanswania zewnętrzneg względem finanswania wewnętrzneg, sprawiły, że krzystamy z pwdzeniem z kredytów bankwych - Spółka ma nieuruchmine linie kredytwe wartści 150 mln zł. Dewelperzy grszej sytuacji finanswej zwykle finansują swje inwestycje z wpłat klientów. W 2011 r. ROBYG, realizując załżenia, zawarł 1019 przedwstępnych umów sprzedaży mieszkań. Ile mieszkań spółka zamierza sprzedać w 2012 r.? Ile mieszkań jest becnie w budwie? W 2012 r. planujemy pwtórzyć wynik z 2011 r., czyli pnwnie sprzedać pwyżej 1000 mieszkań. Chcemy również rzwinąć ptencjał pd wzrsty w klejnych latach, dlateg zamierzamy w tym rku rzpcząć budwę k nwych lkali mieszkalnych. Jak cenia Pan wyniki finanswe za 2011 r.? W 2011 r. uzyskaliśmy 28,1 mln sknslidwaneg zysku nett przy przychdach ze sprzedaży na pzimie 160,5 mln zł. Wyniki Czy jest szansa, że wyniki finanswe 2012 r. każą się najlepsze w histrii Grupy? Jesteśmy przeknani, że nasze najlepsze dtychczaswe wyniki finanswe z 2010 r., kiedy zamknęliśmy rk przychdami w wyskści 285 mln zł i zyskiem na pzimie 35,7 mln zł, zstaną w 2012 rku isttnie pprawine. Mamy ku temu pdstawy, pnieważ planujemy przekazać w tym rku przynajmniej 800 mieszkań wbec 491 wydanych klientm w 2010 r., c znacza wzrst przynajmniej 60 prc. Według analityków dmów maklerskich pkrywających naszą działalnść, ROBYG mże zamknąć 2012 r. wynikiem pnad 400 mln zł przychdów i 40 mln zysku nett. Jak cenia Pan wycenę i atrakcyjnść swjej spółki na tle innych giełdwych dewelperów? Czy Spółka wypłaci w tym rku dywidendę? Przez cały 2011 r. panwał niekrzystny sentyment d spółek dewelperskich, c dprwadził d sytuacji, w której aktualne wyceny akcji ROBYG i innych dewelperów giełdwych znajdują się pniżej wartści księgwej. Chciałbym zaznaczyć, że nasze akcje nie zstały tak mcn przecenine jak walry innych firm z branży, tym niemniej uważam, że ich cena w żadnej mierze nie dzwierciedla ptencjału i perspektyw wzrstu Spółki. Również analitycy pkrywający ROBYG dstrzegają jej siłę, zachęcając inwestrów d zakupu jej akcji. Przez statnie miesiące bserwujemy zmianę nastawienia d naszej firmy - inicjatywę na rynku przejęli kupujący, c widać p rsnącym kursie ROBYG. Pdtrzymujemy plitykę dzielenia się zyskiem z inwestrami. Rada Nadzrcza ROBYG zatwierdziła prpzycję Zarządu, żeby zaprpnwać Walnemu Zgrmadzeniu wypłatę dywidendy w wyskści 0,12 zł na akcję. Ostateczna decyzja w sprawie dywidendy zstanie pdjęta przez akcjnariuszy Spółki na zwyczajnym walnym zgrmadzeniu. 14 kcjnariusz 1/2012

9 Patrnat hnrwy Organizatr Mikłaj Budzanwski Minister Skarbu Państwa Nie mże Cię tam zabraknąć! Partnerzy rganizacyjni ndrzej Jakubiak Przewdniczący Kmisji Nadzru Finansweg Marek Swa Marszałek Wjewództwa Małplskieg Janusz Majcher Burmistrz Miasta Zakpane Knferencja realizwana w ramach prgramu Największe sptkanie inwestrów indywidualnych w Plsce 1-3 czerwca 2012 r. Htel Mercure Kasprwy, Zakpane tel.: Partnerzy główni Partnerzy strategiczni Partnerzy GPW Media Lgtyp Partner wspierający CPITL Partnerzy medialni Paleta klrów Główny partner medialny ORNGE BLUE Pantne 1505 M Pantne 299 M # FF5500 # 00FF

10 FELIETON Ciężar kar pwinien spczywać na człnkach zarządu Na przestrzeni kilku statnich lat Kmisja Nadzru Finansweg nałżyła na spółki giełdwe kilkadziesiąt kar administracyjnych za niewywiązywanie się z bwiązków infrmacyjnych. Ich wielkść była różna i z reguły - w zależnści d skali przewinienia - mieściła się w przedziale d kilkudziesięciu d kilkuset tysięcy złtych. Pitr Cieślak, Stwarzyszenie Inwestrów Indywidualnych Niestety, kara nałżna na spółkę bezpśredni bniża jej wynik finanswy, a w knsekwencji wartść kapitału własneg, ale także zysku przypadająceg na akcje. Pytanie więc, dlaczeg knsekwencje błędów sób dpwiedzialnych za spółkę, a więc zarządu, spadają na akcjnariuszy? Odpwiedź jest prsta. Z pwdu bwiązujących przepisów. Zacznijmy d terii Zgdnie z becnie bwiązującymi regulacjami, w przypadku gdy emitent nie wyknuje alb wyknuje nienależycie bwiązki w zakresie przekazywania infrmacji bieżących i kreswych, KNF mże wydać decyzję wykluczeniu - na czas kreślny lub bezterminw - papierów wartściwych z brtu na rynku regulwanym. Mże także nałżyć, birąc pd uwagę w szczególnści sytuację finanswą pdmitu, na który kara jest nakładana, karę pieniężną d wyskści 1 mln zł. Ewentualnie KNF mże zastswać bie sankcje łącznie. Nadt należy zaznaczyć, że w przypadku rażąceg naruszenia bwiązków w zakresie przekazywania infrmacji bieżących lub kreswych KNF mże nałżyć również na sbę, która w tym kresie pełniła funkcję człnka zarządu spółki publicznej, karę pieniężną d wyskści 0,1 mln zł. Odpwiedzialnść człnków zarządu za bwiązki infrmacyjne Z pwdu bwiązujących w Plsce przepisów, knsekwencje kar zarządów spczywają na emitencie, a więc i akcjnariuszach Jak wyżej wskazan, główny ciężar ksztów w przypadku błędnej i nierzetelnej plityki infrmacyjnej spółki spczywa na emitencie, a więc pśredni także na akcjnariuszach spółki, której przyznan karę. Zgdnie natmiast z przepisami KSH t jednak zarząd reprezentuje spółkę i prwadzi jej sprawy, tak więc zarząd spółki dpwiada także bezpśredni za t, aby bwiązki infrmacyjne spółki zstały dpełnine w spsób rzetelny i prawidłwy. Pjawia się więc pytanie, dlaczeg t akcjnariusze, a nie zarząd pnsi w głównej mierze knsekwencje błędów? Oczywiście przedstawiciele rganów w tym miejscu mgą przytczyć w swjej brnie regulacje, które mówią mżliwści nałżenia na nich kary rzędu aż 0,1 mln zł, czyli dziesięcikrtnie mniejszej niż w przypadku sameg emitenta. C jednak isttne - aby zarząd zstał ukarany, musi wpierw djść d rażąceg naruszenia bwiązków. Tym samym zwykłe naruszenie bwiązków, które pwduje, że karą barczna zstaje spółka, nie rdzi wciąż dla człnków zarządu knsekwencji w pstaci sankcji administracyjnych. Niezwykle ważne w tym miejscu jest także ryzyk ceny daneg zdarzenia. Mianwicie kara rzędu d 0,1 mln zł mże być nałżna na zarządzających tylk - jak mówią przepisy w przypadku rażąceg naruszenia bwiązków infrmacyjnych. Tymczasem subiektywnść ceny każdeg z naruszeń mże pwdwać, że t, c dla Kmisji będzie zwykłym przewinieniem, dla akcjnariuszy spółki mże być już rażącym, czy też na dwrót. Isttą prblemu jest jednak nie kwestia gólnie znanych definicji słwa rażące, a przede wszystkim kwestia sameg w sbie istnienia takich regulacji, które graniczają z nieuzasadninych pwdów knsekwencje administracyjne człnków zarządu, przerzucając ciężar ksztu kar na emitenta. Czy zarząd faktycznie mże czuć się bezkarnie? Jak wykazan, c d zasady człnkwie zarządu pwinni bawiać się przede wszystkim - przynajmniej d strny sankcji administracyjnych - tylk i wyłącznie błędów w pstaci rażących naruszeń przepisów dtyczących bwiązków infrmacyjnych. W rzeczywistści knsekwencje takich błędów - niezależnie d ich kalibru - mgą kazać się znacznie większe. Przede wszystkim należy bwiem zwrócić uwagę, że zgdnie z przepisami KSH człnek zarządu dpwiada wbec spółki za szkdę wyrządzną działaniem lub zaniechaniem sprzecznym z prawem, chyba że nie pnsi winy. Przepisy mówią też, że człnek zarządu pwinien przy wyknywaniu swich bwiązków dłżyć starannści wynikającej z zawdweg charakteru. T z klei sprawia, że w przypadku niedpełnienia przez spółkę ciążących na niej bwiązków rdzi się p strnie zarządzających ryzyk pciągnięcia ich przez spółkę d dpwiedzialnści cywilnej. Żeby d teg dszł, p pierwsze musi djść d zwłania walneg zgrmadzenia, a następnie walne zgrmadzenie musi pdjąć stswną uchwałę. Birąc pd uwagę fakt, że z reguły akcjnariusz większściwy dpwiada za kształt Zdj.: RTimages - Ftlia.cm 16 kcjnariusz 1/2012

11 FELIETON zarządu, a nierzadk ze względu na psiadane akcje sami przedstawiciele zarządu pśredni tym decydują, t w praktyce teg typu uchwałach praktycznie nie słychać. Wart też pamiętać, że w sytuacji, kiedy w zakresie wyknania bwiąz- ków infrmacyjnych zarząd pda nieprawdziwe lub zatai prawdziwe dane, w isttny spsób wpływające na treść infrmacji, rdzi t p strnie zarządu knsekwencje karne w pstaci grzywny d 5 mln zł bądź też kary pzbawienia wlnści d 6 miesięcy d lat 5. Sąd mże zasądzić także bie kary łącznie. Jakimi narzędziami dyspnuje akcjnariusz spółki? Jeżeli natmiast w wyniku niedpełnienia bwiązków infrmacyjnych spółka w wyniku nałżnych kar administracyjnych pniesie stratę, a następnie nie wytczy przeciw człnkm zarządu pwództwa naprawienie wyrządznej jej szkdy w terminie rku d dnia ujawnienia czynu wyrządzająceg szkdę, t wówczas każdy akcjnariusz mże wnieść d sądu pzew naprawienie szkdy wyrządznej spółce. Pnadt w sytuacji, kiedy w wyniku niedpełnienia bwiązków infrmacyjnych szkdę z tytułu swich inwestycji w akcje spółki pniesie jej akcjnariusz, t wówczas także i n psiada legitymację d wytczenia stswneg pwództwa przeciw sbm dpwiedzialnym za jeg straty, szczególnie jeśli mieliśmy d czynienia z umyślnścią działań zarządu. W tym jednak przypadku akcjnariusz będzie musiał wykazać przede wszystkim związek przyczynw- -skutkwy, udwadniając i wykazując zarówn swją szkdę, jak i bezpśredni związek jej wystąpienia z działaniami zarządu. Niedpełnienie bwiązków w praktyce Niedpełnienie bwiązków infrmacyjnych nie jest c d zasady zjawiskiem częstym. Niemniej, jak wynika z zestawień KNF, nakładanych jest z teg tytułu nawet d kilkunastu kar rcznie. Natmiast wielkść kar nakładanych przez Kmisję z reguły mieści się w przedziale d kilkudziesięciu d kilkuset tysięcy złtych. D głśniejszych, acz uzasadninych przykładów kar, należy przypadek spółki Techmex, gdzie KNF pdjęła decyzję wykluczeniu z brtu na rynku regulwanym na kres 12 miesięcy za nied- pełnienie bwiązków infrmacyjnych spółki publicznej, plegające na nieprzekazaniu d publicznej wiadmści infrmacji kreswych dwóch raprtów kwartalnych, półrczneg raz rczneg. Chć naruszenie był rażące, a kara uzasadnina, t pjawia się jednak pytanie, dlaczeg za błędy władz knsekwencje muszą pnsić akcjnariusze. Najlepszym rzwiązaniem byłaby zmiana przepisów Wydawać się mże, że na dziś ptymalnym rzwiązaniem pruszneg w tym tekście prblemu byłaby zmiana bwiązujących becnie przepisów. Pytanie jednak, w jakim zakresie? Przede wszystkim z punktu widzenia zarówn spółek raz ich akcjnariuszy najkrzystniejszym scenariuszem zmian byłby ten, który przerzuciłby ciężar kar nakładanych becnie na spółki na ich zarządzających. Innymi słwy, zmiany pwinny dprwadzić d sytuacji, w której w pierwszej klejnści knsekwencje błędów pnsiłby zarząd, a w drugiej - w zdecydwanie mniejszym stpniu bciążenia finansweg - emitent. Zmiany te p pierwsze wyeliminwałyby niekrzystne z punktu widzenia spółek i akcjnariuszy rzwiązania, a p drugie zwiększyłyby presję dpwiedzialnści człnków zarządu, dzięki czemu pwinn zmniejszyć się ryzyk zaniedbań p strnie ich działań. Im większe bwiem ryzyk indywidualnej kary, tym większa pwinna być dbałść prawidłwść wypełniania bwiązków infrmacyjnych. Żeby jednak takie zmiany miały sens, t przede wszystkim zmianie pwinien ulec próg kary nakładanej na zarządzających d pzimu c najmniej 1 mln zł, tak jak ma t becnie miejsce w przypadku kar nakładanych na spółki. Pnadt żeby mówić skutecznści takieg rzwiązania, należałby dejść d becnie bwiązujących zapisów dtyczących kwestii rażąceg naruszenia bwiązków. Ciężar kar w cenie SII w pierwszej linii pwinien spczywać na człnkach zarządu, niezależnie d stpnia naruszenia, szczególnie że mówimy w tym przypadku zarówn bezpieczeństwie inwestrów, jak i interesie spółek i akcjnariuszy. Póki d wzmiankwanych zmian nie djdzie, ile w góle djdzie, należy się cieszyć chciażby z teg, że Kmisja także dstrzegła ten prblem, znacznie częściej niż w pprzednich latach decydując się na nałżenie kar na człnków zarządów, a nie tylk spółki. Jest t na pewn ruch w dbrym kierunku. Jednak najlepszym rzwiązaniem będzie systemwa zmiana przepisów. 1/2012 kcjnariusz 17

12 FELIETON Dsknały pczątek rku nie kńczy kryzysu Pierwszy kwartał t miesiące zdecydwaneg sukcesu byków. Szczególnie widać t był na rynku akcji, a przede wszystkim na rynku akcji amerykańskich. Tam NSDQ, pknując szczyty z 2007 rku i sięgając 11-letnieg maksimum, wydaje się rzpczynać nwą falę hssy. Niestety, plski rynek nadal pzstawał w wielmiesięcznym trendzie bcznym. Pitr Kuczyński, Xelin Dradcy Finanswi Zdj.: Svyatslav Lypynskyy - Ftlia.cm Na pczątku rku bykm pmagał sezn raprtów kwartalnych amerykańskich spółek. Najważniejsze był jednak t, że już pierwsza aukcja ECB z dstarczeniem bankm niegranicznej płynnści na 3 lata z niewielkim prcentwaniem (LTRO) dała efekty. Rentwnści zanurkwały (w przypadku Włch pniżej 5 prc.), a t dał prawdziwy napęd bykm. Graczm zaczęł się wydawać, że kryzys się skńczył (t nie jest, niestety, prawda). Mgli przypmnieć sbie nim, widząc, c dzieje się z negcjacjami w sprawie umrzenia części długu Grecji. Nikt się tym jednak nie przejmwał. I słusznie, b pmc dla Grecji zstał w kńcu przyznana. Ddatkwym elementem pmagającym bykm był t, że p psiedzeniu FOMC Ben Bernanke, szef Fed, bardz wspmógł bóz byków. Zapwiedział, że Fed mże ddatkw pmóc gspdarce, a stpy pzstaną niskie przynajmniej d 2014 rku (wcześniej mówin 2013 rku). Jak widać, Bernanke bardz chce kntynuwania hssy, czym pmże Barackwi Obamie w pwtórnym wybrze na prezydenta US. Tak t plityka sprzęga się z gspdarką. Teretycznie pmagały też bykm dane makr, b w wielu przypadkach były lepsze d czekiwań. Wart jednak dntwać, że dla US dane były już niejednznaczne, a w Eurpie pprawa była śladwa. Mim że styczniwy szczyt UE przyniósł żałsne rezultaty, gracze nadal się cieszyli. Prszę nie wierzyć w pwieści sukcesach teg szczytu. Pakt fiskalny tak naprawdę nie wiadm czym jest (pdbn będzie wiadm w marcu) i nie wiadm p c zstał przyjęty. Krytyki jest mnóstw i nie wiadm czy zstanie przyjęty przez parlamenty/ referenda w pszczególnych krajach. T, że stały fundusz ratunkwy zstanie przyjęty nie w 2013 rku, a mże w lipcu 2012, Rzpczyna się sezn raprtów kwartalnych amerykańskich spółek. Od wielu kwartałów taki sezn dprwadzał d zwyżki indeksów zstał już dawn zdyskntwane. Głównym pwdem znacznej pprawy sytuacji na giełdach był zachwanie rynku długu - wynikające z zakupów bligacji krajów PIIGS przez banki, na które łagdną perswazją wpłynęli plitycy. W statnim dniu luteg kazał się, że klejna aukcja LTRO przeprwadzna przez ECB zakńczyła się przyznaniem 529,5 mld eur kredytów, czyli 40 mld więcej niż w grudniu. Był t mniej d czekiwań rynku, ale więcej d uśredninej prgnzy banków amerykańskich (470 mld). Duża część tych śrdków pójdzie na rlwanie zadłużenia, świeżych pieniędzy będzie pewnie kł płwy tej sumy i z pewnścią nie wszystkie trafią na rynek długu. Była t jednak znwu suma impnująca, c też bykm pmagał. W płwie marca pjawiły się pierwsze prblemy. Dane eurpejskie i chińskie (indeksy PMI) sygnalizwały, że gspdarki Chin i strefy eur spwalniają. Dlateg też zaczęły się prblemy na rynku surwców. T raczej jeszcze nie był pczątek większej krekty. W kńcu przecież 10. kwietnia rzpczyna się sezn raprtów kwartalnych amerykańskich spółek. Od wielu kwartałów taki sezn dprwadzał d zwyżki indeksów. Tym razem tak być nie musi, ale nadzieje pwinny pmagać bykm. Prblem jest jednak z przełmem kwietnia i maja. Odbędą się wtedy wybry prezydenckie we Francji i zapewne parlamentarne w Grecji. Gracze pwinni się bawiać teg, że p wybrach Francja zażąda renegcjacji paktu fiskalneg, a Grecja będzie chciała rewizji umów zawartych przez pprzedni rząd. Czekanie na wyniki wybrów pwinn dprwadzić d znaczneg chłdzenia na giełdach. Czy t znacza, że rk zakńczymy wygraną niedźwiedzi? Uważam, że nie. W dalszym ciągu w rękach Eurpejskieg Banku Centralneg jest ptężne narzędzie: zagrżenie niegranicznym drukiem eur. Jeśli sytuacja zacznie się pgarszać, t plitycy niemieccy nie będą mieli wybru i wyrażą zgdę na pdjęcie przez ECB takiej decyzji. T zaś dprwadzi d szalnej hssy na wszystkich aktywach. 23 kcjnariusz 1/2012

13 Uwaga! T c widzisz t tylk wybrane artykuły z numeru 1/2012. Jeżeli chcesz przeczytać cały numer, mżesz teraz kupić kcjnariusza w dystrybucji elektrnicznej.