Rynek obligacji. Raport miesięczny - Listopad 2014

Transkrypt

1 Rynek obligacji Raport miesięczny Stopy procentowe bez zmian Rynki zagraniczne Data raportu (14 pkt.) Listopad na rynku obligacji upłynął pod znakiem publikacji niekorzystnych danych z największych gospodarek europejskich oraz niepewności co do dalszej polityki Europejskiego Banku Centralnego w kontekście spowolnienia gospodarczego w Europie. lukasz Odczyty wskaźników PMI za listopad stawiają pod dużym znakiem zapytania wyjście Europy z kryzysu. Niemiecki PMI dla przemysłu, który w listopadzie spadł z 51,4pkt do granicznego poziomu 49,5pkt (vs. prognoza 50,0pkt) jest najniższym odczytem od 16 miesięcy i wskazuje na pesymistyczny scenariusz dla niemieckiej gospodarki w czwartym kwartale. Natomiast PMI niemieckiego sektora usługowego spadł do 52,1pkt w listopadzie z poziomu 54,4pkt przed miesiącem. Ostateczną perspektywę ożywienia gospodarczego w strefie Euro na koniec roku przekreśliły odczyty: PMI dla przemysłu, który wyniósł 50,1pkt wobec oczekiwań rynkowych na poziomie 50,4pkt (spadek z 50,6pkt w październiku) oraz PMI dla usług, który kształtował się na poziomie 51,1pkt (spadek z 52,3pkt w październiku). Rozczarowujące dane znalazły odzwierciedlenie w spadkach rentowności większości europejskich dziesięcioletnich papierów dłużnych. Wzrost cen obligacji wskazywał przede wszystkim na silne oczekiwania rynku, co do wdrożenia przez EBC bardziej radykalnych działań zmierzających do pobudzenia gospodarki. lukasz Łukasz Siwek Doradca Inwestycyjny Analityk lukasz.siwek@nwai.pl tel: Adrianna Kocięda Analityk adrianna.kocieda@nwai.pl tel: % 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Niemcy Włochy Francja Hiszpania Jakkolwiek w świetle słabych danych makro scenariusz skupu aktywów wydawał się być coraz bliższy, szef Europejskiego Banku Centralnego prowadził grę na czas nie wskazując jasno czy zamierza wprowadzić europejską wersję QE i kiedy ewentualnie skup aktywów miałby się rozpocząć. Rada Prezesów Banku Centralnego zadecydowała o pozostawieniu stóp procentowych na stałym poziomie, co nie zaskoczyło jednak rynku, ponieważ Mario Draghi od dawna wskazuje na brak przestrzeni do dalszych cięć. Na początku grudnia Mario Draghi zapowiedział

2 1m 6m 15m 2y 2,75y 3,5y 4,25y 5y 5,75y 6,5y 7,25y 8y 8,75y 9,5y rewizję polityki Banku Centralnego po nowym roku, co dla rynku obligacji oznacza okres oczekiwania na dalsze informacje. Na rynku amerykańskim w drugiej połowie listopada obserwowaliśmy wysyp pozytywnych danych makro. Oprócz słabszych odczytów PMI dla przemysłu, który w listopadzie wyniósł 54,7pkt. (vs. 55,9pkt w październiku oraz prognoza na poziomie 56,3 pkt) i PMI w sektorze usługowym, który wyniósł 56,3pkt. (vs. 57,1pkt. w październiku oraz konsensus 57,3pkt), większość informacji miała pozytywny wydźwięk. Wzrost amerykańskiego PKB za 3 kw. wyniósł 3,9% co było wynikiem lepszym od oczekiwanych przez ekonomistów 3,5%. Indeks Philadelphia Fed wzrósł w listopadzie do 40,8 pkt. z poziomu 20,7pkt. w październiku znacznie powyżej oczekiwanych przez analityków 18,5pkt. Odnotowano również wzrost sprzedaży domów na rynku wtórnym, który w październiku wyniósł 5,26 mln w ujęciu rocznym (vs. prognoza 5,15 mln). Pozytywne dane makro napędziły wzrosty amerykańskich indeksów i odpływ kapitału na rynek akcji, co przełożyło się na wzrosty rentowności na rynku długu. Rynek polski obligacje skarbowe Polski rynek długu podążał za europejskimi trendami odnotowując spadki rentowności obligacji pomimo pozytywnych informacji płynących z polskiej gospodarki oraz pozostawienia przez RPP stóp na dotychczasowym poziomie (główna stopa na poziomie 2%). W listopadzie otrzymaliśmy serię dobrych danych z polskiej gospodarki: wzrost PKB w 3 kw. wyniósł +3,3% r/r; listopadowy indeks PMI dla polskiego przemysłu wzrósł do 53,2 pkt z poziomu 51,2 pkt w październiku. Otrzymaliśmy również zadowalające dane z rynku pracy dotyczące październikowego poziomu bezrobocia, który odnotował spadek do 11,3%, co było najlepszym wynikiem od czterech lat. 3,20% 3,00% Spotowa krzywa stóp procentowych 7% Rentowność 10-letnich Polskich obligacji skarbowych 2,80% 2,60% 2,40% 2,20% 6% 5% 4% 2,00% 1,80% 1,60% 3% 2% 1,40% 1% 0%

3 Rynek polski obligacje korporacyjne Na rodzimym rynku długu korporacyjnego w większości sektorów obserwowaliśmy spadki rentowności. Inwestorzy jako najbezpieczniejszy oceniają sektor dużych spółek związanych z paliwami, gazem i energią, który kolejny miesiąc z rzędu zanotował obniżkę mediany stopy zwrotu mierzona za pomocą (obrazującą rentowności sektora powyżej krzywej stóp procentowych), kształtującą się obecnie na poziomie 0,93% oraz sektor Budownictwo z na poziomie 2,89%. Na najwyższą nominalną stopę zwrotu mogą potencjalnie liczyć kupujący obecnie obligacje spółek z sektora Gier i IT i Pożyczek. Tab. 1. Mediana rentowności obligacji Sektor notowanych PLN] Δ DM Δ DM Średnia notowań m/m Banki 8 029,61 5,13% -0,40% 3,08% -0,19% -0,28% Budownictwo 133,45 4,94% -0,96% 2,89% -0,75% 0,06% Chemia 314,16 6,07% -0,65% 4,02% -0,44% 0,88% Deweloperzy komercyjni 2 405,40 6,12% -0,46% 4,07% -0,25% 0,09% Deweloperzy mieszkaniowi 1 131,88 5,56% -0,22% 3,51% -0,01% -0,03% Fundusz 287,46 5,65% -0,72% 3,60% -0,51% 1,13% Gry i IT 291,93 7,99% -0,50% 5,94% -0,29% -0,03% Paliwa, Gaz Energia 6 500,00 2,98% -0,37% 0,93% -0,15% 0,35% Pożyczki 240,02 7,13% -0,91% 5,12% -0,66% 0,32% Przemysł drzewny 92,80 5,32% -0,43% 3,27% -0,22% 0,59% Retail 370,61 6,24% 2,03% 4,19% 2,24% -2,11% Sieć medyczna 183,69 6,40% -0,61% 4,35% -0,40% -0,39% Telekomunikacja 1 055,00 5,96% -0,34% 3,90% -0,13% 0,43% Usługi finansowe 296,36 5,68% -0,67% 3,63% -0,47% 0,05% Wierzytelności 1 063,10 6,33% -0,93% 4,29% -0,71% 0,84% Inne 1 289,99 6,55% 0,16% 4,52% 0,38% -0,58% * powiększone zostało o aktualną stawkę Wibor Największymi spadkami cen charakteryzował się sektor handlowy, którego średni spadek notowań obligacji wynosił ponad 2,11%. Największy średni wzrost notowań miał sektor Fundusze (+1,13% m/m). W listopadzie na rynku Catalyst zadebiutowało 21 serii obligacji. Najistotniejsze transakcje jakie miały miejsce w tym miesiącu to emisja Zakładów Mięsnych Henryk Kania na 45 mln PLN oraz OT Logistics na 100 mln PLN, Casus Finance na 24 mln PLN i Indos na 8 mln PLN. Odbyło się również kilka mniejszych transakcji przeprowadzonych przez Kleba Invest, Polbrand, i Mikrokasa. Spółka deweloperska Ghelamco ruszyła z publiczną emisją o wartości 50 mln PLN. Na koniec listopada notowanych na GPW było 526 serii obligacji o łącznej wartości 541 mld PLN wyemitowanych przez 199 emitentów. Łączne obroty w listopadzie kształtowały się na poziomie ok. 131 mln PLN odnotowując istotny spadek w stosunku do miesiąca poprzedniego, kiedy wyniosły 224 mln PLN, oraz znajdując się poniżej mediany liczonej od początku 2013 r. i wynoszącej 177 mln PLN. 3

4 obrotów sesyjnych obrotów sesyjnych (mln PLN) Mediana obrotów (mln PLN) Tab. 2. Największe obroty Obrót 1m Obrót 3m PLN] PLN] ECHO INVESTMENT ECH ,6 12,6 ECHO INVESTMENT ECH0618 8,9 9,8 PKN ORLEN PKN0418 6,3 14,7 GETIN NOBLE BANK GNB0218 5,3 12,4 GETIN NOBLE BANK GNB0318 5,2 8,2 OT LOGISTICS OTS0217 5,1 5,3 GETIN NOBLE BANK GNB0321 4,4 5,1 PKO BP S.A. GHE0716 3,1 3,1 ECHO INVESTMENT ECH0616 2,7 7,0 TRAKCJA PRKiI TRJ1215 2,5 4,5 Spośród notowanych serii w najbliższych trzech miesiącach zapada 18 serii obligacji o wartości ok 192,6 mln PLN. W tym okresie wykupionych ma zostać kilka serii obligacji, których ryzyko pojawienia się problemów oceniane jest przez inwestorów jako znaczne. Wysokimi rentownościami charakteryzują się przede wszystkim notowania obligacji spółek z branży wierzytelności E-Kancelaria i RAPORT. Tab. 3. Serie notowanych obligacji o najkrótszym terminie wykupu Grudzień Data wykupu Nominał YTM WŁODARZEWSKA WLO ,5 100, ,6% 4,6% E-KANCELARIA EKA ,4 100, ,5% 16,5% CI GAMES CIG ,7 99, ,5% 6,4% Styczeń KRUK KRU ,0 100, ,4% -0,7% ADMIRAL BOATS ADB ,1 100, ,5% 1,5% ADMIRAL BOATS ADM ,3 98, ,0% 13,0% ECI - BPS REAL ESTATE ECI ,0 99, ,8% 0,7% ECI - BPS REAL ESTATE ECS ,3 100, ,3% -1,8% PRAGMA FAKTORING PRF ,0 99, ,1% 4,1% PPUH VIG VIG ,3 99,4 10,5% 8,0% - - Luty MASTERFORM MAS ,7 101, ,4% -0,7% KLON KLN ,0 101, ,4% -0,6% RAPORT RAP ,0 99, ,0% 10,0% BBI DEVELOPMENT BBD ,5 100, ,1% 4,1% BBI DEVELOPMENT BBI ,6 102, ,4% -2,4% SYGNITY SGN ,0 98, ,4% 9,3% E-KANCELARIA EKA ,3 97,8 16,3% 13,1% - - ZASTAL ZST ,1 100, ,5% 3,5% * powiększone zostało o aktualną stawkę Wibor 4

5 Tab. 4. Zmiany kursów Największe wzrosty Kurs Zmiana 1m Zmiana 3m Zmiana 6m E-KANCELARIA EKA ,40% 8,84% -17,53% E-KANCELARIA EKA ,2 13,54% 19,55% -11,63% E-KANCELARIA EKK ,59% 5,69% bd NAVI GROUP NAV ,5 5,29% 4,19% -1,97% NAVI GROUP NAV ,98 5,24% 5,24% -1,29% KRUK KRU ,4 3,37% -1,51% 0,77% POLBRAND PBD ,92 3,04% 0,94% 1,37% CIECH CI ,94% 0,62% 1,02% FAST FINANCE FFI ,67 2,83% -0,58% -3,29% E-KANCELARIA EKK ,94 2,75% -1,00% -4,10% Największe spadki Czerwona Torebka Spółka Akcyjna CZT ,55% -19,17% -22,00% UBOAT - LINE UBT ,69% -8,83% -25,00% ADMIRAL BOATS ADM ,1-3,49% -5,71% -5,81% EKOPALIWA CHEŁM EPC ,96-2,97% -2,91% -4,67% ROBYG ROB ,5-2,43% -2,90% -2,90% E-KANCELARIA EKA ,43-2,21% 19,24% -10,20% ADMIRAL BOATS ADM ,00% -2,20% -1,50% GETIN NOBLE BANK GNO ,71% -1,99% -1,71% POLBRAND PBD ,01-1,54% -5,04% bd KRUK KRU ,2-1,54% -0,29% -0,29% Tab. 5. Najwyższe rentowności Notowanie UBOAT - LINE UBT ,3% 50,3% 82 UBOAT - LINE UBT ,7% 44,7% 72 E-KANCELARIA EKA ,2% 30,1% 80,35 Czerwona Torebka Spółka Akcyjna CZT ,7% 23,6% 78 E-KANCELARIA EKK ,9% 19,9% 78 E-KANCELARIA EKA ,7% 19,7% 80 PC GUARD PCG ,7% 19,7% 97,2 ADMIRAL BOATS ADM ,4% 19,3% 94,1 E-KANCELARIA EKA ,0% 19,0% 80,9 FAST FINANCE FFI ,5% 17,4% 95,75 Notowanie YTM spread E-KANCELARIA EKA ,5% 25,6% 95 E-KANCELARIA EKA ,3% 22,2% 89,43 E-KANCELARIA EKA ,6% 16,8% 87,2 E-KANCELARIA EKA ,3% 13,1% 97,75 PPUH VIG VIG ,1% 12,4% 100,9 * powiększone zostało o aktualną stawkę Wibor 5

6 Banki Tab. 6. Podsumowanie notowanych serii * ALIOR BANK ALR ,4 100,9 0,0% - - 5,7% 3,6% ALIOR BANK ALR ,0 101,3 0,6% - - 2,5% 0,4% ALIOR BANK ALR ,7 100,0 0,0% - - 3,0% 1,0% BANK MILLENNIUM MIL ,0 101,2 0,2% - - 2,9% 0,8% BANK MILLENNIUM MIL ,0 101,3 0,0% - - 2,4% 0,4% BANK OCHRONY ŚRODOWISKA BOD ,0 103,4 0,0% - - 4,3% 2,2% BANK OCHRONY ŚRODOWISKA BOG ,0 102,4 0,0% - - 4,7% 2,7% BANK OCHRONY ŚRODOWISKA BOS ,0 100,0 0,0% - - 4,3% 2,3% BANK POCZTOWY BPO ,3 101,6 0,0% - - 4,9% 2,8% BANK POCZTOWY BPO ,0 100,0 0,0% - - 5,5% 3,4% BANK POCZTOWY BPO ,9 101,2 0,0% - - 2,7% 0,7% BZ WBK BZW ,0 101,0 0,2% - - 1,9% -0,1% BZ WBK BZW ,0 100,9 0,0% - - 2,7% 0,6% GETIN NOBLE BANK GNB ,6 101,0-0,5% - - 5,3% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 98,5-0,5% - - 4,8% 2,8% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 98,2-0,7% - - 5,3% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,6-0,3% - - 5,3% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,4 98,4-0,5% - - 5,0% 2,9% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 98,3-1,1% - - 5,4% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,5-1,0% - - 5,4% 3,4% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 98,2-0,1% - - 4,9% 2,9% GETIN NOBLE BANK GNB ,6 98,1-1,3% - - 5,3% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,3 101,2-0,4% - - 5,1% 3,1% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 101,0 0,5% - - 2,4% 0,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 101,5-1,5% - - 2,4% 0,4% GETIN NOBLE BANK GNB ,7 98,1-0,5% - - 6,0% 3,9% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,0-1,1% - - 3,7% 1,6% GETIN NOBLE BANK GNB ,6 98,7 0,0% - - 5,2% 3,2% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,0-0,5% - - 5,4% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,4 0,0% - - 5,4% 3,4% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 98,2-0,4% - - 5,4% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,1-0,6% - - 4,2% 2,2% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,0-0,6% - - 5,6% 3,6% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,0-0,3% - - 4,4% 2,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,6-0,1% - - 5,4% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 98,0-0,4% - - 4,9% 2,8% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 100,3-1,2% - - 5,4% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNB ,0 99,2-0,3% - - 5,1% 3,1% GETIN NOBLE BANK GNB ,6 100,2-0,2% - - 4,7% 2,6% GETIN NOBLE BANK GNB ,2 97,2 0,3% - - 5,3% 3,2% GETIN NOBLE BANK GNF ,0 100,3-1,3% - - 5,4% 3,3% GETIN NOBLE BANK GNO ,0 100,7-1,3% - - 5,2% 3,1% GETIN NOBLE BANK GNO ,4 98,0-0,4% - - 5,1% 3,1% ING BANK ŚLĄSKI ING ,0 100,0 0,0% - - 6,6% 4,6% mbank MBK ,0 102,5 0,5% - - 3,6% 1,6% MERITUM BANK MRT ,2 105,4 1,3% - - 6,1% 4,0% Pow. Kasa Oszczędn. PKO ,7 104,2 1,3% - - 2,8% 0,7% 6

7 Deweloperzy komercyjni Chemia Budownictwo * ERBUD ERB ,0 102,0 0,0% - - 4,5% 2,4% MIRBUD MRB ,4 99,5 0,0% - - 7,2% 5,1% TRAKCJA PRKiI TRJ ,9 101,5-1,3% - - 4,9% 2,9% TRAKCJA PRKiI TRK ,5 100,7 1,4% - - 4,7% 2,7% UNISERV-PIECBUD PCB1015 5,6 101,0 0,2% - - 6,7% 4,7% CIECH CI ,0 105,0 0,0% - - 5,3% 3,2% PCC CONSUMER PRODUCTS KOSMET KOS0516 4,2 101,0 2,9% 6,9% 3,8% - - PCC ROKITA PCR ,0 104,6-0,5% 3,8% 1,8% - - PCC ROKITA PCR ,0 102,4 bd 4,8% 2,7% - - PCC ROKITA PCR ,0 104,5 bd 4,7% 2,7% - - PCC ROKITA PCR ,0 102,3 bd 3,5% 2,5% - - PCC ROKITA PCR ,0 101,0 bd 5,2% 3,2% - - WRATISLAVIA-BIO WRA ,0 100,8 bd - - 6,9% 4,8% BBI DEVELOPMENT BBD ,5 100,1 0,2% - - 6,1% 4,1% BBI DEVELOPMENT BBI ,6 102,2 0,0% ,4% -2,4% BBI DEVELOPMENT BBI ,0 100,0 0,0% - - 8,0% 6,0% BBI DEVELOPMENT BBI ,0 101,5 0,0% - - 7,0% 5,0% CAPITAL PARK CAP ,0 100,5 0,5% - - 7,1% 5,0% CAPITAL PARK CAP ,0 99,6 0,0% - - 6,8% 4,8% CAPITAL PARK CAP ,0 100,0-0,9% - - 7,2% 5,1% ECHO INVESTMENT ECH ,0 101,0 bd - - 5,3% 3,2% ECHO INVESTMENT ECH ,0 101,0 0,0% - - 4,8% 2,8% ECHO INVESTMENT ECH ,0 103,0 bd - - 4,4% 2,4% ECHO INVESTMENT ECH ,0 100,7 0,0% - - 4,9% 2,8% ECHO INVESTMENT ECH ,0 101,8 bd - - 1,6% -0,5% ECHO INVESTMENT ECH ,5 100,0 0,0% - - 5,6% 3,5% ECHO INVESTMENT ECH ,0 101,7 0,0% - - 3,7% 1,6% ECHO INVESTMENT ECH ,0 101,5 bd - - 5,1% 3,1% ECHO INVESTMENT ECH ,0 101,1 0,0% - - 4,0% 1,9% GHELAMCO INVEST GHC ,8 100,0 bd - - 6,9% 4,8% GHELAMCO INVEST GHE ,5 100,9 0,0% - - 6,5% 4,5% GHELAMCO INVEST GHE ,8 101,5 0,7% - - 3,4% 1,4% GHELAMCO INVEST GHE ,2 101,1 0,0% - - 6,0% 4,0% GHELAMCO INVEST GHE ,0 100,9 0,1% - - 6,1% 4,1% GHELAMCO INVEST GHE ,4 102,0 0,0% - - 6,3% 4,2% GHELAMCO INVEST GHE0816 9,2 99,0 0,0% - - 6,4% 4,4% GHELAMCO INVEST GHE1116 6,5 100,0-1,0% - - 5,8% 3,8% GHELAMCO INVEST GHE ,8 101,5 0,0% - - 7,1% 5,0% GHELAMCO INVEST GHI0415 3,2 100,0 1,0% - - 6,7% 4,7% GHELAMCO INVEST GHI ,0 100,0 0,0% - - 6,5% 4,5% GHELAMCO INVEST GHJ ,0 100,1 0,2% - - 6,5% 4,4% GHELAMCO INVEST GHK ,2 102,0-0,7% - - 6,0% 3,9% GTC GTC ,0 100,3 1,5% - - 6,4% 4,3% GTC GTC ,2 99,7 1,5% - - 6,0% 4,0% HB REAVIS FINANCE PL HBR ,0 101,0 0,0% - - 5,5% 3,4% POZNAŃSKA 37 SPV POA ,6 108,9-0,6% 3,2% 1,3% - - POZNAŃSKA 37 SPV POB ,4 101,0 0,0% 6,8% 4,9% - - 7

8 Deweloperzy mieszkaniowi Deweloperzy komercyjni * RANK PROGRESS RNK ,8 97,5 2,6% - - 8,8% 6,8% WARIMPEX WXB ,1 99,9-0,1% - - 8,6% 6,6% WARIMPEX WXF0218 9,0 106,0 0,0% - - 5,9% 3,8% WARIMPEX WXF ,0 105,2 0,0% 0,8% -1,0% - - WARIMPEX WXF ,0 100,0 0,0% 3,7% 1,7% - - WARIMPEX WXF1017 8,0 100,0 0,0% - - 8,2% 6,1% KLEBA INVEST KIN0315 3,5 98,1 bd 13,9% 11,8% - - KLEBA INVEST KIN0615 2,6 100,0 bd 8,7% 6,8% - - KLEBA INVEST KIW0315 2,1 100,0-0,1% 9,1% 7,1% - - ATAL ATL ,0 100,0 0,0% - - 5,5% 3,4% ATAL ATL1015 7,9 102,0 0,0% - - 4,1% 2,1% ATAL ATL ,6 100,0 0,0% - - 6,8% 4,7% DOM DEVELOPMENT DOM ,0 104,2 0,0% - - 3,4% 1,4% DOM DEVELOPMENT DOM ,0 101,7 bd - - 4,1% 2,0% ED invest S.A. EDI1116 6,6 100,2 bd - - 6,7% 4,6% GRUPA EMMERSON GEM0715 0,9 98,2 bd 13,3% 11,0% - - INPRO INP ,0 100,0 0,0% - - 5,8% 3,7% INSTALEXPORT INE1015 5,4 96,5 0,0% ,0% 10,0% LC CORP LCC ,0 100,0 0,0% - - 5,3% 3,2% LC CORP LCC ,0 100,0 0,0% - - 5,7% 3,6% LC CORP LCC ,0 100,0 0,0% - - 5,4% 3,4% MAK DOM MKD0317 5,5 100,0-0,3% - - 6,9% 4,9% MARVIPOL MVP ,1 100,2-0,5% - - 6,0% 3,9% MURAPOL MUL ,6 100,1 0,0% - - 7,6% 5,6% MURAPOL MUR0415 7,5 100,0 2,5% - - 6,0% 4,0% MURAPOL MUR0515 7,5 100,5 0,0% - - 5,3% 3,2% MURAPOL MUR0816 6,7 100,0 0,0% - - 7,3% 5,2% MURAPOL MUR1115 5,4 101,3 0,0% - - 6,2% 4,1% MURAPOL MUR1116 8,9 101,3 0,0% - - 6,7% 4,7% NORDIC DEVELOPMENT NOR ,0 105,5-0,3% 8,4% 6,4% - - POLNORD PND ,5 100,0 bd - - 6,4% 4,3% POLNORD PND ,0 100,0-0,2% - - 4,6% 2,5% ROBYG ROB ,0 100,5 0,7% - - 6,0% 4,0% ROBYG ROB ,0 104,3 bd - - 4,1% 2,0% ROBYG ROB ,0 100,5 0,4% - - 4,3% 2,2% ROBYG ROB ,0 104,1 bd - - 3,6% 1,5% ROBYG ROB ,0 102,8 0,5% - - 3,9% 1,9% ROBYG ROG ,0 103,0-0,7% - - 3,2% 1,1% ROBYG ROG ,0 103,5-1,1% - - 4,7% 2,7% ROBYG ROG ,0 101,5-2,4% - - 3,5% 1,4% RONSON EUROPE RON0218 5,0 100,0 0,0% - - 6,8% 4,8% RONSON EUROPE RON ,0 100,3-0,4% - - 5,5% 3,4% RONSON EUROPE RON ,6 103,5 0,3% - - 4,3% 2,2% RONSON EUROPE RON ,5 103,0 1,8% - - 4,4% 2,3% RONSON EUROPE RON0716 9,3 102,0-1,4% - - 5,0% 3,0% UNIBEP UNI ,0 101,0 0,0% - - 2,6% 0,5% UNIBEP UNI ,0 102,2 0,0% - - 3,7% 1,6% UNIDEVELOPMENT UND ,0 100,0 0,0% - - 6,9% 4,8% VANTAGE DEVELOPMENT VTG ,0 100,9-1,5% ,4% 12,3% 8

9 Inne Gry i IT Fundusze * VICTORIA DOM VDM ,1 101,0 bd - - 7,2% 5,1% WŁODARZEWSKA WLD0516 4,6 96,2 0,5% ,7% 9,7% WŁODARZEWSKA WLO ,5 93,5 0,0% ,8% 11,7% WŁODARZEWSKA WLO1214 9,5 100,0 0,9% - - 6,6% 4,6% BBF BBF0615 2,7 99,7 0,0% 10,0% 8,0% - - BEST II NS FIZ BS ,0 100,0 0,0% - - 6,4% 4,3% BEST III NS FIZ BS ,5 100,0-0,7% - - 5,3% 3,2% BEST III NS FIZ BS ,1 100,0 0,0% - - 6,6% 4,6% E-KANCELARIA EKA1016 2,3 80,0 0,0% ,7% 19,7% ECI - BPS REAL ESTATE ECI ,0 99,9 0,1% - - 2,8% 0,7% ECI - BPS REAL ESTATE ECS ,3 100,5 1,0% - - 0,3% -1,8% EUROPEJSKI FUNDUSZ MEDYCZNY EFM0416 3,5 101,5 0,0% 8,4% 6,4% - - EUROPEJSKI FUNDUSZ MEDYCZNY EFM0915 2,0 102,5 0,1% 9,8% 7,9% - - EUROPEJSKI FUNDUSZ MEDYCZNY EFM1216 4,4 102,0 1,0% 8,9% 6,9% - - IIF IIF1115 2,5 100,9 2,7% - - 7,2% 5,2% INVISTA INV0615 3,9 100,5 0,0% - - 7,0% 4,9% INVISTA INV1215 0,9 100,0 0,0% - - 7,7% 5,7% MCI MANAGEMENT MCI ,0 100,0 19,4% - - 5,9% 3,8% MCI MANAGEMENT MCI ,0 100,8-0,1% - - 5,6% 3,6% MCI MANAGEMENT MCI ,8 100,9 0,0% - - 5,6% 3,6% MCI MANAGEMENT MCI ,0 102,3 0,5% - - 5,1% 3,1% PTI PTI0615 4,0 100,8 0,0% - - 5,7% 3,6% PTI PTI1115 6,7 100,9-0,1% - - 5,6% 3,5% ACTION ACT ,0 0,0% - - 3,4% 1,3% CI GAMES CIG ,5 0,5% - - 8,5% 6,4% COMP CMP ,0 0,1% - - 4,2% 2,2% CUBE. ITG CTG ,0 0,4% - - 8,0% 5,9% HUSSAR GRUPPA HGR ,5 0,5% 8,4% 6,4% - - PC GUARD PCG ,2 0,5% ,7% 19,7% SYGNITY SGN ,0-1,1% ,4% 9,3% AB ABE ,0 0,0% - - 3,6% 1,6% 2C PARTNERS 2CP ,5 0,0% 8,5% 6,4% - - 2C PARTNERS 2CP ,1-0,8% 5,4% 3,4% - - 2C PARTNERS 2CP ,1 0,0% 8,9% 6,8% - - ADMIRAL BOATS ADB ,3 0,5% - - 3,5% 1,5% ADMIRAL BOATS ADB ,5 0,0% 11,6% 9,2% - - ADMIRAL BOATS ADM ,0-0,5% ,0% 13,0% ADMIRAL BOATS ADM ,1 1,5% ,4% 19,3% AIRON INVESTMENT ARN ,7-1,2% ,1% 8,0% AmRest Holdings SE AMR ,6 0,0% - - 4,2% 2,1% EKOPALIWA CHEŁM EPC ,0 bd 12,6% 10,3% - - GNB AUTO PLAN GNA ,0 bd ,5% 2,0% GRANIT-COLOR GRA ,5 0,0% 9,2% 7,1% - - INTEGER.PL ITG ,0-1,0% - - 5,5% 3,4% IVOPOL IVO ,6 0,0% - - 8,4% 6,4% KREDYT INKASO I NS FIZ KI ,0 0,0% - - 5,8% 3,7% LZMO LZM ,5 0,1% 10,0% 7,8% - - 9

10 Pożyczki Paliwa, Gaz Energia * MASTERFORM MAS ,0 0,0% - - 1,4% -0,7% MEDORT MDR ,5-0,9% - - 7,2% 5,1% MEXPOL MPL ,0 0,2% - - 8,0% 5,9% MW TRADE MWD ,0-0,8% - - 6,6% 4,5% MW TRADE MWD ,1-1,0% - - 6,6% 4,6% MW TRADE MWD ,2-1,0% - - 7,3% 5,3% MW TRADE MWT ,1 0,0% - - 6,0% 4,0% MW TRADE MWT ,0-0,9% - - 6,5% 4,5% MW TRADE MWT ,0-0,8% ,3% 9,1% MW TRADE MWT ,6 0,0% - - 5,2% 3,1% MW TRADE MWT ,1 0,0% - - 8,3% 6,3% MW TRADE MWT ,1 0,0% - - 5,9% 3,8% MW TRADE MWT ,5-0,1% - - 5,5% 3,5% MYSŁAW MYS ,5-1,3% 10,6% 8,3% - - MYSŁAW MYS ,0 3,0% 4,2% 2,3% - - OT LOGISTICS OTS ,4-1,5% - - 5,2% 3,2% PCC AUTOCHEM AUT ,7-0,1% 6,7% 4,6% - - POLBRAND PBD ,9-0,7% 11,6% 9,3% - - POLBRAND PBD ,0-0,6% 14,2% 11,6% - - POLKAP SFK ,1 1,9% - - 8,5% 6,5% POLSKI GAZ PLG ,3 0,5% - - 7,6% 5,5% PPUH VIG VIG ,4 0,0% 10,5% 8,0% - - PPUH VIG VIG ,9-1,2% 15,1% 12,4% - - QUALITY ALL DEVELOPMENT QLT ,7-7,7% - - 7,7% 5,7% SIÓDEMKA SIO ,0 0,0% - - 4,2% 2,2% UBOAT - LINE UBT ,0 0,0% ,3% 50,3% UBOAT - LINE UBT ,0-1,4% ,7% 44,7% VENITI VNT ,0 0,0% 9,4% 4,6% - - WORK SERVICE WSE ,0-0,6% - - 7,2% 5,1% WORK SERVICE WSE ,0 bd - - 5,4% 3,3% WSIP WSP ,0 bd - - 6,2% 4,2% ZASTAL ZST ,1 bd - - 5,5% 3,5% KERDOS GROUP KRS ,5 bd 6,5% 4,5% - - KERDOS GROUP KRS ,8 0,0% 6,4% 4,4% - - KERDOS GROUP KRS ,5 bd 6,7% 4,7% - - ENERGA ENG ,0 103,1-1,5% - - 2,8% 0,8% PGE POLSKA GRUPA ENERGETYCZNA PGE ,0 100,0-0,1% - - 2,7% 0,6% PGNiG PGN ,0 101,3-0,7% - - 2,7% 0,6% PKN ORLEN PK ,0 101,2-0,6% - - 3,0% 0,9% PKN ORLEN PKN ,0 102,5 1,9% - - 3,1% 1,0% PKN ORLEN PKN ,0 100,8 0,5% - - 3,1% 1,0% PKN ORLEN PKN ,0 106,0 0,0% 3,7% 1,6% - - PKN ORLEN PKN ,0 101,0-1,2% - - 3,3% 1,2% PKN ORLEN PKN ,0 101,3-7,7% - - 3,8% 1,7% PKN ORLEN PKN ,0 101,3 0,0% - - 2,9% 0,9% EUROCENT ERC0815 2,0 101,8 bd 6,7% 4,9% - - FERRATUM CAPITAL POLAND FRR ,5 102,4 bd - - 7,3% 5,2% FERRATUM CAPITAL POLAND FRR ,4 100,7 0,0% - - 6,2% 4,1% 10

11 Usługi finansowe Telekomun Sieć medyczna Retail Przemysł drzewny * IPF INVESTMENTS POLSKA IPP ,0 103,5 bd - - 6,6% 4,6% MIKROKASA MKR0615 1,3 101,2 bd - - 7,1% 5,1% MIKROKASA MKR0916 2,0 101,0 bd 8,4% 6,8% - - MIKROKASA MKR1115 WIERZYCIEL WRL0516 2,0 102,0 bd 7,6% 5,7% - - FABRYKA KONSTRUKCJI DREWNIANYCH FKD0516 3,0 101,5 bd 7,8% 5,8% - - FABRYKA KONSTRUKCJI DREWNIANYCH FKD0615 1,5 101,4 0,6% 14,4% 12,1% - - KLON KLN0215 2,0 101,3 1,2% - - 1,4% -0,6% KLON KLN1115 4,0 101,5 0,2% - - 5,5% 3,4% MERA MER ,3 100,4-0,6% - - 7,0% 5,0% PAGED PGD ,0 100,0-0,1% - - 5,3% 3,3% PAGED PGD ,0 100,0 0,8% - - 3,1% 1,0% CCC CCC ,0 100,0 0,0% - - 3,9% 1,9% Czerwona Torebka Spółka Akcyjna CZT ,6 78,0 bd ,7% 23,6% EUROCASH EUH ,0 98,5 bd - - 3,9% 1,8% PRÓCHNIK PRC1215 6,0 101,0 bd - - 8,5% 6,5% GINO ROSSI GRI ,0 103,3 bd - - 3,2% 1,2% GINO ROSSI GRI ,0 104,1 bd - - 5,0% 2,9% AMERICAN HEART OF POLAND AHP ,0 100,0 0,6% - - 5,3% 3,3% AMERICAN HEART OF POLAND AHP ,0 100,0 1,2% - - 6,6% 4,6% AMERICAN HEART OF POLAND AHP ,0 102,7 0,2% - - 4,8% 2,8% PCZ PCZ ,0 100,3-0,6% 8,6% 6,6% - - PCZ PCZ ,7 100,0-0,1% 9,0% 8,1% - - PCZ PCZ0615 8,0 99,5 bd - - 7,8% 5,8% PCZ PCZ ,0 100,1 0,8% - - 7,3% 5,3% PCZ PCZ ,0 100,4 0,1% - - 7,1% 5,0% PCZ PCZ ,0 100,8 1,0% 8,2% 8,2% - - VOXEL VOL ,0 100,8 1,8% - - 5,7% 3,6% VOXEL VOX ,0 100,9 0,0% - - 6,2% 4,1% NANOTEL NAN0415 1,0 100,8 0,1% 7,9% 6,0% - - NANOTEL NAN1015 1,0 101,0 0,0% 9,7% 7,8% - - ikacja MULTIMEDIA POLSKA MMP ,0 100,2 1,2% - - 5,2% 3,1% WIND MOBILE WMO ,0 102,0 0,0% - - 6,7% 4,7% ABS INVESTMENT AIN0717 1,0 96,5-10,6% 9,7% 7,6% - - AOW FAKTORING AOW0317 5,0 102,5 0,0% - - 5,7% 3,6% AOW FAKTORING AOW0416 5,0 101,2 2,1% - - 5,8% 3,7% AOW FAKTORING AOW0517 5,0 101,5 1,7% - - 3,2% 1,2% BLUE TAX GROUP BTG1215 0,5 100,0 1,1% 12,6% 10,4% - - CERTUS CAPITAL CCA0216 0,8 98,5 bd 11,6% 7,7% - - COPERNICUS SECURITIES CRS0416 5,0 98,4 0,0% - - 6,5% 4,4% GPW GPW ,0 100,5 0,0% - - 2,9% 0,8% LEASING-EXPERTS LEX0616 3,0 101,5-0,1% - - 9,4% 7,4% PRAGMA INWESTYCJE PIN ,0 101,0-0,8% - - 3,1% 1,1% PRAGMA INWESTYCJE PIN ,0 101,5-0,8% - - 5,6% 3,5% SMS KREDYT HOLDING SMS0716 WDB BU WDB0915 2,0 101,9-1,1% 5,9% 4,1%

12 Wierzytelności * BEST BST ,0 100,2-0,8% - - 5,6% 3,6% BEST BST ,0 101,2-1,1% - - 2,5% 0,4% BEST BST ,7 103,5-0,3% 6,7% 4,7% - - BEST BST ,0 100,6-1,5% 5,8% 4,0% - - CASUS FINANSE CAS ,0 100,2 0,6% - - 5,8% 3,8% CASUS FINANSE CAS1216 9,7 100,0 0,2% - - 4,8% 2,8% DEBT TRADING DTP ,0 101,4 2,2% - - 5,4% 3,4% E-KANCELARIA EKA0215 4,3 97,8-0,2% 16,3% 13,1% - - E-KANCELARIA EKA0515 1,8 95,0-0,5% 30,5% 25,6% - - E-KANCELARIA EKA0616 2,3 87,2 0,2% 19,6% 16,8% - - E-KANCELARIA EKA0715 1,5 93,0-1,5% ,5% 9,4% E-KANCELARIA EKA0816 2,8 80,9 bd ,0% 19,0% E-KANCELARIA EKA1115 3,6 89,4-1,5% 26,3% 22,2% - - E-KANCELARIA EKA1214 3,4 100,2 bd ,5% 16,5% E-KANCELARIA EKA1215 4,2 80,4 0,0% ,2% 30,1% E-KANCELARIA EKK1016 1,8 78,0 1,0% ,9% 19,9% E-KANCELARIA EKK1215 1,0 94,9 0,4% ,5% 10,5% FAST FINANCE FFI ,9 99,7 0,0% - - 8,7% 6,6% FAST FINANCE FFI ,0 95,8 1,5% ,5% 17,4% FAST FINANCE FFI0916 3,9 100,0-0,3% - - 6,1% 4,1% FAST FINANCE FFI1116 8,6 98,9 0,5% - - 9,3% 7,2% KANCELARIA MEDIUS KME0416 1,1 101,2-0,5% 7,8% 5,8% - - KANCELARIA MEDIUS KME1015 2,0 102,0 0,9% 6,0% 4,1% - - KREDYT INKASO KR ,0 101,0 bd - - 6,3% 4,3% KREDYT INKASO KRI ,0 103,2 0,7% - - 5,8% 3,8% KREDYT INKASO KRI ,0 101,8 0,0% - - 4,6% 2,6% KREDYT INKASO KRI ,0 100,0 bd - - 8,3% 6,3% KREDYT INKASO KRI ,0 102,0-1,0% - - 9,1% 7,1% KREDYT INKASO KRI ,0 102,5-0,8% - - 3,8% 1,7% KREDYT INKASO KRI ,0 105,0-0,1% - - 4,7% 2,7% KREDYT INKASO KRI ,0 103,7 1,6% - - 5,4% 3,3% KRUK KRU ,0 100,4-0,7% - - 1,4% -0,7% KRUK KRU ,0 104,1 13,5% - - 1,8% -0,2% KRUK KRU ,0 104,0 1,4% - - 5,4% 3,3% KRUK KRU ,0 104,2-2,2% - - 4,3% 2,3% KRUK KRU ,0 104,8 0,2% - - 4,5% 2,4% KRUK KRU ,0 104,4-0,8% - - 5,1% 3,1% KRUK KRU ,0 103,5 11,6% - - 5,4% 3,3% KRUK KRU ,0 103,2 2,7% - - 4,7% 2,6% KRUK KRU ,0 104,0 2,8% - - 5,2% 3,2% KRUK KRU ,0 104,0-1,2% - - 5,0% 3,0% KRUK KRU ,0 104,6-0,4% - - 5,0% 2,9% NAVI GROUP NAV0216 2,0 100,0-1,0% - - 5,1% 3,1% NAVI GROUP NAV0515 2,0 99,5 1,2% - - 6,6% 4,6% NAVI GROUP NAV0915 3,7 99,5 0,2% - - 8,3% 6,2% P.R.E.S.C.O. GROUP PRE ,0 103,5-0,5% - - 2,1% 0,0% P.R.E.S.C.O. GROUP PRE ,0 100,0 0,0% - - 6,3% 4,3% 12

13 * PRAGMA FAKTORING PRF ,0 99,6 0,0% - - 6,1% 4,1% PRAGMA FAKTORING PRF ,0 100,0 0,0% ,2% 10,2% RAPORT RAP ,0 99,9 0,0% ,0% 10,0% RAPORT RAP ,0 100,0 2,5% - - 6,6% 4,6% SAF SAF1115 2,0 101,5-1,4% 6,9% 4,9% - - VINDEXUS VIN ,0 104,1 0,0% - - 5,3% 3,3% * powiększone zostało o aktualną stawkę Wibor 13

14 Klauzule Niniejszy raport został sporządzony przez NWAI Dom Maklerski S.A. wyłącznie w celu informacyjnym i nie jest próbą reklamy ani oferowania papierów wartościowych, a zaprezentowane w nim opinie i oceny są niezależne. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody NWAI Dom Maklerski jest zabronione (również poza granicami kraju siedziby NWAI Dom Maklerski, a w szczególności na terenie Australii, Kanady, Japonii i USA). Podmiotem sprawującym nadzór nad NWAI Dom Maklerski w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Analitycy wymienieni na stronie tytułowej są osobami, które przygotowały i sporządziły niniejszy raport. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Niniejszy raport został przygotowany z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności dane pochodzące ze strony jednak NWAI Dom Maklerski nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania rekomendacji były wszelkie informacje na temat spółek oraz ich obligacji, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. NWAI Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Odbiorca niniejszego dokumentu powinien przeprowadzić własną analizę informacji zawartej lub przytoczonej w niniejszym dokumencie, jak również ocenę merytoryczną oraz ocenę ryzyk związanych w inwestowaniem w instrumenty finansowe, których niniejszy dokument może nawiązywać. DEFINICJE Obligacje stałokuponowe: - spread n P = C f 1 j=1 (1 + (r T(j) + φ) ) f f T(j) (1 + (r T(n) + φ) ) f f T(n) gdzie C to wartość kuponu, P- cena brudna obligacji, ϕ - spread, zaś stopa WIBOR związana jest z czynnikiem dyskontowym ZT relacją: Obligacje zmiennokuponowe - gdzie, r T = [(Z T ) 1 f T 1] f n W FIX + q P = (W Stub + δ) + Z δ(t j ) j (L + q) + 100Z δ (T n ) Z δ (T j ) = j=2 Z δ (T j 1 ) 1 + j (W + δ) ; Z δ (T 1 ) = (W Stub + δ) δ, P cena brudna obligacji, q marża, WFIX znany Wibor dla obecnego okresu odsetkowego, WStub Stopa Wibor pomiędzy dniem wyceny a kolejnym kuponem, W obecny poziom Wiboru w zależności od częstotliwości wypłat kuponu (np. 3m, 6m), Δ1,...,Δn wartości kuponów uwzględniające długość okresu odsetkowego (w ujęciu ACT365) oraz T1,,Tn daty wypłaty kuponów. Kalkulacja zakłada, że wszystkie przyszłe wypłaty kuponów będą odbywać się według obecnej stopy procentowej. nie uwzględnia kształtu terminowej krzywej stóp procentowych. - gdzie, n W FIX + q P = (W Stub + γ) + Z γ(t j ) j (L(T j 1, T j ) + q) + 100Z γ (T n ) Z γ (T j ) = j=2 Z γ (T j 1 ) 1 + j (W(T j 1, T j ) + γ) ; Z γ (T 1 ) = (W Stub + γ) W(T j 1, T j ) oznacza terminową stopę Wibor pomiędzy dwoma terminami Tj-1 a Tj, γ. uwzględnia kształt krzywej stóp procentowych zarówno w czynniku dyskontowym jak i ustalaniu przyszłych przepływów pieniężnych (kuponów). 14