BranŜa telewizyjna okiem analityka finansowego.

Transkrypt

1 BranŜa telewizyjna okiem analityka finansowego. Od krótkiej historii po perspektywy na najbliŝszą przyszłość. Piotr Janik Analityk rynku akcji Media, Informatyka Czerwiec 2010

2 Dwa róŝne segmenty pod wspólną nazwą: BranŜa telewizyjna: produkcja i nadawanie treści dystrybucja kanałów telewizyjnych 2

3 Przykładowe spółki w ramach podziału Produkcja i nadawanie: Dystrybucja treści: 3

4 4 Część I: Segment produkcji i nadawania treści

5 Kanały telewizyjne: Kanały FTA (free-to-air): Kanały tematyczne: 5

6 Gdzie nadawcy TV generują sprzedaŝ: przychody abonamentowe (TV publiczna) przychody reklamowe przychody subskrypcyjne pozostałe (telesprzedaŝ, inne) 6

7 Przychody stacji komercyjnych na przykładzie Grupy TVN % 90% 10% 8% 5% 5% 4% 4% 6% 7% 12% 11% 10% 9% % 70% % 50% % 84% 85% 84% 84% 86% 87% 30% % 10% % Przychody reklamowe Opłaty subskrypcyjne Inne Przychody reklamowe Opłaty subskrypcyjne Inne 7

8 Od czego zaleŝy poziom przychodów reklamowych stacji komercyjnych? kondycja rynku reklamowego (otoczenie makro) wyniki oglądalności inwestycje w kanały tematyczne 8

9 BieŜąca kondycja rynku reklamowego 20.0% 18.3% 15.0% 10.0% 15.1% 11.5% 15.2% 5.0% 0.0% % -10.0% -15.0% -12.6% -11.9% Rynek reklamowy Rynek reklamy TV 9

10 BieŜąca kondycja rynku reklamowego 25% 20% 15% 10% 16.9% 16.2% 16.1% 19.8% 11.2% 14.2% 10.5% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 3.8% 0.8% 1.9% -1.5% -5.3% -10.1% -12.4% -10.9% -14.5% -17.0% -18.0% 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2010 Rynek reklamowy Rynek reklamy TV 10

11 Co oznacza słowo kryzys dla branŝy reklamowej w Polsce 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 14.2% 10.5% 5.2% 3.2% 3.3% 3.0% 0.7% 1.1% 1.8% 1.9% 0.8% 3Q Q Q Q Q Q Q % -15.0% -12.4% -10.1% -20.0% -18.0% -25.0% PKB Rynek reklamy TV 11

12 Powtórka z rozrywki ale trochę inaczej 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1.2% 1.4% 3.9% 5.3% 3.6% 6.2% 6.8% 5.0% 1.7% 2.7% 3.5% % -1.7% prognoza % - 3 lata 4.5% -15% PKB Rynek reklamy TV -11.9% 1 rok 12

13 Perspektywy na najbliŝszą przyszłość 25% 20% 19.8% 15% 16.2% 14.2% 10% 10.5% 9.0% 8.0% 5% 0% -5% 4.5% 0.8% 1.9% 1Q Q Q Q Q Q % -15% -20% -18.0% -12.4% -10.1% 13

14 Wpływ Ŝałoby narodowej na wyniki stacji TV Ŝałoba okres bez reklam długośćŝałoby 9 dni (9/365 = 2.5%) sezonowość sprzedaŝy (ok. x 1.5) wpływ Ŝałoby 2.5% x 1.5 = 3.8% przychody reklamowe grupy ,523m PLN utrata przychodów z tytulu Ŝałoby nawet ok. 57m PLN 14

15 Perspektywy na najbliŝszą przyszłość 20% 18.3% 15% 10% 13.1% 12.3% 12.8% 15.2% 12.0% 11.0% 5% 6.0% 0% -5% -1.7% -3.8% -0.4% -10% -15% -11.9%

16 Polska na tle rynków Europy Środkowej 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% % -30% -40% Polska Czechy Słowacja Rosja Bułgaria Słowenia Rumunia 16

17 Oglądalność główny wskaźnik dla reklamodawców bezpośrednie przełoŝenie na przychody ze sprzedaŝy bezpośrednie przełoŝenie na rentowność i zyski (straty) 17

18 Trzy magiczne litery GRP- gross rating point produkt sprzedawany przez stacje TV 1 GRP dotarcie do 1% określonej grupy populacji przychody reklamowe = ilość GRP x cena GRP 18

19 Oglądalność im większa tym więcej GRP do sprzedaŝy 45% 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 TVN (main ch.) Polsat TVP1 TVP2 Other 0% 19

20 Informacje o cennikach prawda, czy fałsz? prawda informacje bezpośrednio z bieŝących cenników fałsz informacje bezuŝyteczne i mylące!!! kwoty nie uwzględniają rabatów!!! rzeczywiste trendy bywają róŝne od cenników 20

21 Rosnąca rola kanałów tematycznych 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Other 21

22 Rosnąca rola kanałów tematycznych Przychody reklamowe TV stacja TVN Przychody reklamowe TV kanały tematyczne TVN 22

23 Rosnąca rola kanałów tematycznych 100% 90% 14.2% 15.1% 16.0% 16.7% 17.4% 18.0% 80% 70% 60% 50% 40% 85.8% 84.9% 84.0% 83.3% 82.6% 82.0% 30% 20% 10% 0% Przychody reklamowe TV stacja TVN Przychody reklamowe TV kanały tematyczne TVN 23

24 Kanały tematyczne inwestycje, które szybko się zwracają 45.0% 40.0% 35.0% 35.5% 34.7% 37.5% 38.4% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 20.0% 15.5% 18.3% 20.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% % Rentowność EBITDA kanałów tematycznych 24

25 Przychody subskrypcyjne dodatkowe źródło przychodów % 11.1% 14% 12% 10% 120 8% % % % % 7.4% 6% 4% 2% % Przychody subskrypcyjne % całości przychodów TV 25

26 Podsumowując najistotniejsze parametry wpływające na działalność stacjitelewizyjnych: kondycja rynku reklamy TV (w tym otoczenie makro) wyniki oglądalności 26

27 27 Część II: Segment dystrybucji sygnału

28 Dystrybucja sygnału platformy cyfrowe: sieci kablowe: IP TV: 28

29 Rynek dystrybucji telewizji w Polsce Operatorzy DTH Operatorzy kablowi (CATV) Operatorzy IPTV 29

30 Rynek dystrybucji telewizji w Polsce 100% 1% 2% 2% 2% 90% 80% 70% 67% 57% 50% 46% 43% 42% 41% 41% 60% 87% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 53% 55% 57% 57% 57% 49% 42% 33% 13% Operatorzy DTH Operatorzy kablowi (CATV) Operatorzy IPTV 30

31 Gdzie jest nasycenie? % 70% % 52% % 50% % 40% % 24% 20% 18% 16% 30% 20% % % Gospodarstwa z usługą płatnej telewizji Gospodarstwa bez usługi płatnej telewizji 31

32 Overlap nie kaŝdy ma jedną płatną telewizję Obecnie około 13% gospodarstw posiada co najmniej 2 usługi płatnej telewizji Dlaczego? historyczny brak usługi multiroom (bądź wysoki koszt obecnie) chęć poszerzenia oferty 32

33 Rzeczywiste nasycenie rynku płatnej TV % 70% % 60% % 42% 38% 34% 30% 28% 25% 50% 40% 30% % % % Gospodarstwa z usługą płatnej telewizji Gospodarstwa bez usługi płatnej telewizji 33

34 Co po nasyceniu? coraz agresywniejsza walka cenowa kampanie promocyjne konsolidacja rynku wchodzenie w nowe usługi wzrost kosztów utrzymania klienta 34

35 Problem uŝytkowników migrujących, czyli rosnący churn Churn liczba osób, które rozwiązały umowę z operatorem DTH wskaźnik churn = liczba osób migrujących średnia ilość uŝytkowników Na co wpływa churn: na ostateczną liczbę uŝytkowników na koniec okresu na koszty utrzymania klienta bezpośrednio na poziom przychodów ze sprzedaŝy bezpośrednio na rentowność sprzedaŝy (zyski) 35

36 Przyłączenia netto, a przyłączenia brutto l. uŝytkowników na koniec okresu = l. uŝytkowników na początek okresu + przyłączenia netto l. uŝytkowników na koniec okresu l. uŝytkowników całkowite = + - churn na początek okresu przyłączenia 36

37 Źródła przychodów dystrybutorów przychody abonamentowe TV sprzedaŝ sprzętu usługi telekomunikacyjne inne 37

38 Przykładowy split przychodów operatora DTH na przykładzie Cyfrowego Polsatu % 90% 0% 1% 4% 10% 4% 8% % 70% % % 40% 90% 96% 96% 93% 90% 30% % 10% % Przychody abonamentowe Przychody z usług telekomunikacyjnych Przychody ze sprzedaŝy i dzierŝawy sprzętu Pozostałe przychody Przychody abonamentowe Przychody z usług telekomunikacyjnych Przychody ze sprzedaŝy i dzierŝawy sprzętu Pozostałe przychody 38

39 Od czego zaleŝy poziom przychodów abonamentowych przychody abonamentowe = przychody z miesięcznych abonamentów i usług dodanych + przychody aktywacyjne 39

40 Magiczne cztery litery jeden z kluczowych wskaźników segmentu DTH ARPU Average Revenues Per User n Cyfrowy Polsat Cyfra+ 40

41 Czy ARPU będzie rosło? TAK przynajmniej w tańszej części segmentu (Cyfrowy Polsat) poprawa sentymentu wśród konsumentów coraz szersza oferta treści typu premium usługi VOD RÓśNE TEORIE w przypadku droŝszego segmentu rynku (platforma n, Cyfra+) 41

42 Szacunkowy split ARPU n i Cyfrowego Polsatu n: ARPU Opłaty abonamentowe Opłaty aktywacyjne VOD Inne opłaty ARPU Cyfrowy Polsat: ARPU Pakiet Familijny Opłaty abonamentowe Opłaty aktywacyjne VOD Inne opłaty Pakiet Mini Opłaty abonamentowe Opłaty aktywacyjne VOD Inne opłaty WaŜone ARPU

43 43 Część III: Analityka sprawozdań finansowych nadawców i dystrybutorów sygnału na przykładzie TVN i Cyfrowego Polsatu

44 TVN P 2011P 2012P Przychody ze sprzedaŝy Segment TV Kanał TVN Kanał TVN Pozostałe kanały tematyczne Wyłączenia konsolidacyjne w tym przychody reklamowe przychody subskrypcyjne inne przychody Segment DTH Segment Internet Pozostałe i wyłączenia Zmiana r/r Przychody ze sprzedaŝy 22% 12% 18% 14% 12% Segment TV 21% -11% 8% 11% 10% Kanał TVN 18% -12% 8% 12% 11% Kanał TVN24 26% 10% 5% 6% 7% Pozostałe kanały tematyczne 32% -22% 12% 14% 11% Wyłączenia konsolidacyjne -27% -100% 0% 0% 0% w tym przychody reklamowe 11% -13% 7% 13% 12% przychody subskrypcyjne 50% 43% 0% 0% 0% inne przychody 87% -27% 22% 10% 9% Segment DTH 0% 100% 61% 16% 12% Segment Internet 27% 1% 14% 21% 21% Pozostałe i wyłączenia 8% - 26% 19% 6% Rynek reklamy TV 15% -12% 5% 12% 11% Przychody reklamowe TV TVN 11% -13% 7% 13% 12% Źródło: TVN, KBC Securities; historyczne dane rynku reklamy TV wg Agora 44

45 TVN P 2011P 2012P Koszty operacyjne wg rodzaju Koszty własnej produkcji programów Koszty zakupionych programów Opłaty subskrypcyjne Koszty pracownicze Koszty programu motywacyjnego Koszty marketingu Opłaty za prawa autorskie Koszty nadawania własnych programów Wartość sprzedanych towarów Koszty wynajmu powierzchni Zmiana wartości aktywów Amortyzacja Inne koszty EBITDA MarŜa 37.5% 37.4% 26.4% 29.8% 31.7% EBITDA segmentu TV MarŜa 39.6% 41.4% 41.9% 43.8% 45.2% EBITDA segmentu DTH MarŜa % EBITDA segmentu Internet MarŜa 27.1% 24.1% 25.9% 29.1% 31.4% Roczna dynamika kosztów operacyjnych 18% 41% 18% 8% 9% Źródło: TVN, KBC Securities 45

46 Kalkulacja EV/EBITDA - TVN 2010P 2011P 2012P BieŜąca cena akcji (PLN) Średnia ilość akcji w okresie (m) Kapitalizacja (m PLN) Dług netto EV EV/EBITDA EV/EBITDA spółek porównywalnych Państwa Europy Zachodniej Państwa Europy Środkowej i Wschodnie Źródło: Bloomberg, KBC Securities 46

47 Cyfrowy Polsat P 2011P 2012P Średnia ilość uŝytkowników w okresie (m) ARPU (PLN) Przychody ze sprzedaŝy Segment DTH Przychody abonamentowe - pakiet Famili Przychody abonamentowe - pakiet Mini SprzedaŜ i wynajem dekoderów Przychody z usług transmisji sygnału Inne przychody Segment Telekomunikacja Przychody z usług dostępu do Internetu Przychody z usług MVNO Pozostałe przychody Zmiana r/r Przychody ze sprzedaŝy 15% 23% 14% 12% Segment DTH 15% 21% 10% 8% Przychody abonamentowe - pakiet Familijny 20% 21% 10% 7% Przychody abonamentowe - pakiet Mini 83% 71% 22% 13% SprzedaŜ i wynajem dekoderów -56% -44% -16% -8% Przychody z usług transmisji sygnału 84% -2% 2% 1% Inne przychody 79% 2% 2% 2% Segment Telekomunikacja 258% 180% 183% 105% Przychody z usług dostępu do Internetu - 100% 227% 116% Przychody z usług MVNO 258% 8% 114% 78% Pozostałe przychody -79% 3268% 72% 2% Źródło: Cyfrowy Polsat, KBC Securities 47

48 Cyfrowy Polsat P 2011P 2012P Koszty operacyjne razem Amortyzacja Koszty programowe Koszty transmisji sygnału Koszty sprzedaŝy sprzętu elektronicznego Koszty marketingu i utrzymania klienta Marketing Prowizje dla sprzedawców Pozostałe koszty związane z klientem Koszty pracownicze Inne koszty Koszty kart SIM i SMART Wydatki IT Koszty obsługi prawnej Pozostałe koszty EBITDA MarŜa 31.7% 25.9% 28.3% 27.8% 30.5% EBITDA segmentu DTH MarŜa 39.3% 32.5% 37.7% 38.8% 40.5% EBITDA segmentu Telekomunikacja MarŜa Roczna dynamika kosztów operacyjnych 19.1% 24.9% 21.6% 16.2% 8.7% Źródło: Cyfrowy Polsat, KBC Securities 48

49 Kalkulacja EV/EBITDA - Cyfrowy Polsat 2010P 2011P 2012P BieŜąca cena akcji (PLN) Średnia ilość akcji w okresie (m) Kapitalizacja (m PLN) Dług netto EV EV/EBITDA EV/EBITDA spółek porównywalnych Źródło: Bloomberg, KBC Securities 49

50 Disclaimer Niniejsza publikacja została stworzona wyłącznie w celach informacyjnych, w szczególności nie stanowi oferty ani zaproszenia do składania ofert, kupna lub sprzedaŝy instrumentów finansowych, o których w niej mowa. Niniejsza publikacja ani Ŝadna z jej części nie moŝe być w jakikolwiek sposób reprodukowana bez uprzedniej pisemnej zgody KBC Securities. Informacje zawarte w niniejszej publikacji pochodzą ze źródeł uznawanych za wiarygodne, a opinie w niej wyraŝone podobnie jak ww. informacje oraz informacje, na których te opinie zostały oparte w Ŝadnym wypadku nie pochodzą z KBC Securities ani KBC Securities N.V. KBC Securities, KBC Securities N.V. ani jego podmioty zaleŝne nie zapewniają, Ŝe informacje te są rzetelne i kompletne i nie powinny być traktowane jako takie. Wszelkie opinie, prognozy i szacunki sformułowane w niniejszej publikacji stanowią jedynie wyraz naszych ocen wyraŝonych na dzień wydania niniejszej publikacji i mogą być w kaŝdej chwili, bez uprzedzenia w jakiejkolwiek formie, zmienione. KBC Securities N.V., KBC Securities, ich pracownicy lub pełnomocnicy mogą posiadać instrumenty finansowe, o których mowa w niniejszej publikacji lub opcje, warranty lub inne prawa z nimi związane lub na nich oparte lub inne instrumenty tego emitenta, lecz nie więcej niŝ 5%, i mogą dokonywać nimi transakcji równieŝ jako pełnomocnik. KaŜda z wyŝej wymienionych osób mogła nabyć przedmiotowe instrumenty finansowe przed wydaniem niniejszej publikacji. Niniejsza publikacja jest dostarczona wyłącznie w celach informacyjnych i jest przeznaczona dla inwestorów, którzy nie podejmują swoich decyzji inwestycyjnych w oparciu o niniejszą publikację. Inwestorzy powinni mieć swoją własną ocenę co do właściwości i celowości inwestowania w którykolwiek z wymienionych w niniejszej publikacji instrument finansowy, opartą na analizie danego instrumentu, ryzyka związanego z tym instrumentem, ich własnej strategii inwestycyjnej oraz przy uwzględnieniu ich prawnej, podatkowej i finansowej sytuacji. Dotychczasowe efekty inwestycji w dany instrument finansowy nie są gwarancją przyszłych wyników. KBC Securities N.V. czy KBC Securities, jak równieŝŝaden z ich pracowników w związku z niniejszą publikacją nie będzie odpowiedzialny za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne. Dystrybucja niniejszej publikacji poza granicami Polski moŝe podlegać prawnym ograniczeniom, dlatego osoby, które wejdą w posiadanie niniejszej publikacji poza granicami Polski powinny poinformować się wzajemnie o ograniczeniach związanych z niniejszą publikacją. Copyright 2010 KBC Securities 50

51 51