Rynek akcji tureckich w 2012 roku Maj 2012 Komentarz HSBC Global Asset Management Tylko dla Klientów Profesjonalnych

Transkrypt

1 Rynek akcji tureckich w 2012 roku Maj 2012 Komentarz HSBC Global Asset Management Tylko dla Klientów Profesjonalnych Makroekonomiczna sytuacja Turcji Z perspektywy d ugookresowej Turcja dysponuje licznymi atutami fundamentalnymi. Ma m ode i coraz liczniejsze spo ecze stwo. Zad u enie wielu sektorów gospodarki jest niskie. Finanse publiczne s w dobrej kondycji, sektor bankowy jest solidny, a otoczenie polityczne stabilne. Utrzymuj c si od dawna s abo ci strukturaln tego kraju jest jego model wzrostu oparty na popycie wewn trznym. Gdy gospodarka ro nie, dzieje si to kosztem narastania znacznego deficytu handlowego i na rachunku obrotów bie cych, co oznacza z kolei, e wzrost zale y od dost pno ci finansowania zagranicznego. Kiedy apetyt na ryzyko jest znaczny, a kapita nap ywa do Turcji, kraj ro nie szybko. Gdy jednak przep ywy inwestycyjne zwalniaj lub wr cz zmieniaj kierunek, wzrost hamuje. W 2011 r. jednym z celów polityki pieni nej by o zmniejszenie bilansu handlowego poprzez nominaln deprecjacj liry, ale na d u sz met dzia ania takie raczej nie oka si skuteczne. Konieczna b dzie natomiast realna deprecjacja liry oraz reformy strukturalne. Rz d zapowiedzia niedawno wprowadzenie serii reform strukturalnych maj cych na celu zmniejszenie zale no ci od importu, dywersyfikacj wykorzystywanych przez Turcj róde energii, uelastycznienie rynku pracy oraz zwi kszenie stopy oszcz dno ci krajowych. Je eli zostan one skutecznie wdro one, b d znacz cym krokiem na drodze do zaradzenia najwa niejszym d ugoterminowym problemom strukturalnym Turcji. W perspektywie krótkookresowej w marginalnym zmniejszeniu deficytu handlowego mo e pomaga polityka pieni na i w a nie ten fakt usi uje wykorzysta od drugiej po owy 2010 r. Centralny Bank Turcji (CBRT). Przez ca y 2011 r. bank utrzymywa niskie stopy procentowe i niski kurs liry, aby przywróci równowag wzrostowi. Oczekiwano, e po czenie taniego finansowania i s abszej waluty da impuls eksportowi, spowalniaj c zarazem import. Podej cie to okaza o si jednak umiarkowanie skuteczne, gdy korzy ci konkurencyjne ze s abszej waluty zosta y cz ciowo zniwelowane spadkiem konkurencyjno ci wskutek skoku inflacji. Od 31 sierpnia 2010 r. (gdy CBRT zacz obni a stopy procentowe) do grudnia 2011 r. lira os abi a si o 27% w stosunku do koszyka zawieraj cego w równych udzia ach EUR i USD. Inflacja cen konsumpcyjnych wzros a jednak w tym samym okresie o 14%. W efekcie deficyt Turcji na rachunku obrotów bie cych powi ksza si przez ca y 2011 r., si gaj c pod koniec roku 77,1 mld USD, czyli 10% PKB. Jest to w uj ciu nominalnym drugi co do wielko ci deficyt na wiecie po ameryka skim. Jest to te najwi kszy deficyt w historii Turcji (zarówno w uj ciu nominalnym, jak i w stosunku do PKB). Kolejnym powodem, dla którego deprecjacja liry mia a ograniczony wp yw na handel towarowy, jest fakt, e eksport zale y w znacznej mierze od importu. Tak wi c chocia s absza lira czyni eksportowane towary przyst pniejszymi za granic, powoduje te wzrost cen importowanych dóbr zaopatrzeniowych (z których 30% stanowi energia) w kraju. Strategia dotycz ca akcji tureckich W naszym portfelu globalnych rynków wschodz cych nadal utrzymujemy przewa on pozycj, je eli chodzi o akcje tureckie. Za inwestowaniem w Turcj przemawia mo liwo dalszych przyjemnych niespodzianek makroekonomicznych, ni sze ryzyko geopolityczne, atrakcyjna wycena oraz do dobra potencjalna p ynno. We wzgl dnie korzystnym otoczeniu inwestycyjnym trudno jest zarzuca temu rynkowi wygórowane ceny. Kalkulacje bazuj na polityce pieni nej Najwa niejszymi zmiennymi wp ywaj cymi na perspektywy tureckiego rynku akcji wydaj si by polityka pieni na Turcji oraz postrzeganie ryzyka przez rynki wiatowe te dwa czynniki s oczywi cie powi zane.

2 Turecki bank centralny stara si osi gn redniookresowy cel inflacyjny. W rzeczywisto ci ostatnio mo na odnie wra enie, e zamierza on osi gn cel walutowy lub, dok adniej, zmaksymalizowa wzrost przy pewnych ograniczeniach kursu walutowego. Te podej cia do polityki pieni nej nale y by mo e postrzega jako dwa punkty w ramach jednego celu, nie wprowadzaj c mi dzy nimi ostrego rozró nienia, gdy kurs walutowy jest wa nym elementem polityki pieni nej. U atwia to wyja nienie zachowania tureckiego rynku akcji w zesz ym roku oraz jego pó niejsze odbicie w 2012 r., które nadal trwa. Mówi c najpro ciej, w zesz ym roku po czenie wyra nego pog bienia tureckiego deficytu na rachunku obrotów bie cych i pogorszenia warunków finansowania zagranicznego (wskutek kryzysu d ugu pa stwowego w strefie euro) doprowadzi o do wyprzeda y liry tureckiej (TRY) oraz zdecydowanego zacie nienia polityki pieni nej Turcji. Rynek przewidywa taki ruch znacznie wcze niej, cho bank centralny zrówna si w ko cu z oczekiwaniami, wyra nie podnosz c stop finansowania banków, a zarazem zaostrzaj c wymagania makroostro no ciowe. Wp yn o to negatywnie na akcje tureckie. W tym roku sytuacja jest odmienna po czenie spowalniaj cej gospodarki i os abienia si waluty w 2011 r. stworzy o pole do poprawy oczekiwa co do rachunku obrotów bie cych. Jednocze nie znacz co polepszy a si sytuacja w zakresie finansowania zagranicznego. W zwi zku z tym lira wzmocni a si, a bank centralny zareagowa, obni aj c stop finansowania. Powsta dzi ki temu znacznie korzystniejszy klimat dla akcji. Nasz opis sytuacji wyra nie skupia si na polityce pieni nej kosztem deficytu na rachunku obrotów bie cych. Wynika to z faktu, e rola deficytu obrotów bie cych zale y w znacznej mierze od warunków finansowania zagranicznego bywa ona bardzo du a lub bardzo niewielka. Naszym zdaniem inwestorzy miewaj sk onno do k adzenia nadmiernego nacisku na deficyt obrotów bie cych, oceniaj c perspektywy akcji tureckich. W tym roku rynek wydaje si jak dot d patrze na rachunek obrotów bie cych bardzo pob a liwie. Wydaje si, e przy bezprecedensowo agodnej polityce pieni nej w USA oraz w Europie sytuacja taka mo e si utrzyma. Dopóki lira b dzie odporna na spadki, polityka pieni na powinna z punktu widzenia rynku akcji pozosta agodna. Oczywi cie rachunek obrotów bie cych pozostaje przeszkod w d u szej perspektywie i wielu inwestorów zapyta o docelow strategi wyj cia. Warto jednak wzi pod uwag fakt, e za oko o dwie trzecie tureckiego deficytu na rachunku obrotów bie cych odpowiada energia. Kilka niedawnych bada nad popytem przemys u na energi elektryczn sugeruje, e elastyczno dochodów mo e by bardzo niska, a wi c wzrost wymaga proporcjonalnej redukcji zu ycia energii. Sugeruje to, e Turcja mo e w perspektywie rednioterminowej by w stanie poprawi swoj pozycj, je eli chodzi o rachunek obrotów bie cych. Tak wi c potencjalnie agodna, typowa dla wiata rozwini tego polityka pieni na rozwi zuje problemy krótkoterminowe, a d ugoterminowe znikaj same. Nie ma oczywi cie zgody co do tego, czy tak b dzie. Niektórzy inwestorzy my te czasem przychylali my si do tego pogl du s sk onni postrzega Rosj i Turcj jako dwie strony medalu. Inwestorzy tacy zajmuj d ugie pozycje w Rosji, gdy wzrost wiatowy przyspiesza i stopy procentowe na wiecie rosn, a d ugie pozycje w Turcji, gdy wzrost wiatowy spowalnia i stopy procentowe spadaj. Zgodnie z tym modelem niedawne warunki winny by y sprzyja bardziej Rosji ni Turcji, ale w rzeczywisto ci by o inaczej. Naszym zdaniem wyniki Turcji i Rosji s obecnie skorelowane bardziej ni zwykle, gdy wzrost wiatowy, ceny ropy naftowej oraz warunki finansowania zagranicznego s teraz tak e powi zane. Tak wi c przyspieszenie wzrostu wiatowego lub ni sze zdaniem inwestorów ryzyko wyst pienia gwa townych wstrz sów podwy sza docelowo ceny ropy oraz poprawia warunki finansowania zagranicznego, co jest korzystne równocze nie dla Turcji i Rosji. Najwa niejsz strategi jest obecnie naszym zdaniem d uga pozycja w aktywach cyklicznych a takimi s zarówno Rosja, jak i Turcja. W istocie przewa enie obydwu tych pozycji pomaga zdywersyfikowa portfel. Ni sze ryzyko geopolityczne Ryzyko geopolityczne i percepcja ryzyka wydaj si by powi zane naszym zdaniem takie odczucia inwestorów wywieraj znaczny wp yw na wyniki rynków akcji. W tym kontek cie wydarzenia zesz ego roku by y do niekorzystne. Turcja sta a si bardziej asertywna w stosunkach z Cyprem i Izraelem. Równie zbli enie Turcji z Iranem wywo a o pewien rozd wi k polityczny w kontaktach ze Stanami Zjednoczonymi. W roku bie cym jest zupe nie inaczej. Dzi ki po o eniu geograficznemu (np. granicy z Syri ) Turcja zyska a na znaczeniu geopolitycznym, co, jak si wydaje, bardzo ociepli o jej stosunki z USA. Ta postrzegana poprawa przyczyni a si prawdopodobnie z kolei do lepszych wyników rynku akcji. W szczególno ci pomog a skompensowa skutki wy szych cen ropy naftowej. Obecne napi cia geopolityczne mog stworzy dla Turcji sposobno do trwa ej poprawy wizerunku mi dzynarodowego. Wycena i p ynno Tureckie wska niki wyceny nie s jednoznaczne, ale naszym zdaniem we wzgl dnie korzystnym otoczeniu inwestycyjnym trudno jest zarzuca temu rynkowi wygórowane ceny. W uj ciu bezwzgl dnym jest on wr cz tani wska nik C/Z oparty na szacunkach zysków na 2012 r. wynosi 9,4, a oczekiwany wzrost zysku na akcj w 2013 r. wynosi 11,7%. Dla rynków wschodz cych ogó em wska niki te wynosz dla porównania 10,2 i 11,6%. Analitycy HSBC badaj cy charakterystyk poszczególnych walorów wskazuj na potencja wzrostów rynkowych (wa ony kapitalizacj rynkow ) na poziomie 23%. Kalkulacja ta opiera si jednak na wynosz cej ok. 2% prognozie wzrostu PKB na 2012 r. przedstawionej przez ekonomistów HSBC. Jako e polityka pieni na okazuje si agodniejsza od za o e naszych ekonomistów, wzrost mo e okaza si szybszy. Przy za o eniu wzrostu PKB na poziomie 4% implikowane wzrosty rynkowe wa one kapitalizacj rynkow rosn do ponad 30%, czyni c Turcj jednym z najatrakcyjniejszych rynków w tym uj ciu. Uwzgl dniaj c aktualne parametry polityki pieni nej, naszym zdaniem rynek akcji mo e dalej przynosi wyniki lepsze od redniej. Je eli chodzi o p ynno, fundusze globalnych rynków wschodz cych nadal utrzymuj przewa on pozycj w Turcji, ale tak by o przecie zawsze. W rzeczywisto ci stopie przewa enia tych pozycji jest obecnie mniejszy od historycznej

3 redniej, trudno jest zatem utrzymywa, e akcje tureckie posiada zbyt wiele instytucji. Za takim stanowiskiem przemawia te anegdotyczne spostrze enie wielu inwestorów sceptycznie zapatruje si na perspektywy makroekonomiczne Turcji, zachowuj c wi c ostro no tak e wobec rynku akcji. Dlatego te mo na argumentowa, e nadal znaczna jest potencjalna p ynno, któr da si w sprzyjaj cych warunkach wykorzysta. Utrzymujemy przewa on pozycj w akcjach tureckich. W obr bie tego rynku banki mog osi ga wyniki wyra nie lepsze od redniej, je eli kurs liry i polityka pieni na Turcji pozostan korzystne, ale w przeciwnym wypadku pozostan one zdecydowanie z ty u. Zrównowa ony portfel pozwala odnosi korzy ci dzi ki dobrym warunkom makroekonomicznym, ograniczaj c zarazem ryzyko spadków. Fundusz HSBC GIF Turkey Equity Profil funduszu Fundusz poszukuje mo liwo ci korzystania z ponadprzeci tnego wzrostu gospodarczego w Turcji poprzez inwestycje w akcje spó ek prowadz cych dzia alno i notowanych na tym rynku. Celem polityki inwestycyjnej funduszu jest identyfikacja i zakup spó ek o wysokim zwrocie na kapitale (ROE), po poni ej przeci tnych cenach, co w d u szym okresie powinno prowadzi do ponadprzeci tnych wyników. Zarz dzanie funduszem dokonywane jest w oparciu o zdyscyplinowany i usystematyzowany proces obejmuj cy analiz fundamentaln i badanie sprawozda finansowych oraz analiz trendów sektorowych. Portfel konstruowany jest elastycznie, bez ogranicze benchmarkowych, metod bottom-up, przy uwzgl dnieniu czynników ryzyka. Aktualna strategia inwestycyjna Fundusz stosuje analiz fundamentaln wycen i dochodowo ci dla szerokiego spektrum spó ek tureckich. W efekcie tego procesu fundusz identyfikuje spó ki o silnych perspektywach wzrostowych i jednocze nie atrakcyjnych wycenach. Z tej grupy spó ek fundusz dokonuje selekcji spó ek. Fundusz inwestuje w sposób aktywny w spó ki o ró nej kapitalizacji, o charakterystyce zbli onej do stylu value niskich wska nikach wyceny (P/B) i wysokich wska nikach rentowno ci (E/P). Fundusz jest zarz dzany aktywnie ród em pozytywnych wyników. zdaniem zarz dzaj cego taktyczna alokacja sektorowa i dobór spó ek b dzie Fundusz jest zdywersyfikowany sektorowo i nie ma adnych ogranicze formalnych. Wyniki funduszu Zmiana ceny jednostki funduszu HSBC GIF Turkey Equity EC w PLN czyli ród o: Analizy Online, 23/05/2012.

4 Wyniki funduszu HSBC GIF Turkey Equity Klasa jednostki Waluta Stopa zwrotu w PLN funduszu 1M 3M 6M YTD 1Y 2Y 3 Y 4 Y 5 Y EC EUR -0,10% 5,65% 9,00% 15,12% -7,92% -5,48% 77,00% - - Klasa jednostki Waluta Stopa zwrotu w EUR funduszu 1M 3M 6M YTD 1Y 2Y 3 Y 4 Y 5 Y EC EUR -0,72% 6,81% 13,25% 23,15% -13,35% -11,42% 85,01% 52,04% 39,63% ród o: Obliczenia w asne na podstawie dziennych wycen (NAV), dane na 30/04/2012. Kompozycja portfela Struktura wed ug klas aktywów Sektor Waga Akcje 97,94% Gotówka 2,06% 100,00% 10 najwa niejszych pozycji Lp. Spó ka Waga Sektor 1 TURKIYE GARANTI BANKASI /NOM. 9,62% Banki 2 Turkiye Is Bankasi 9,24% Banki 3 TURKIYE HALK BANKASI A.S. 6,66% Banki 4 AKBANK 6,22% Banki 5 YAPI KREDI BANKASA 6,10% Banki 6 EMLAK KONUT GAYR. REIT/IPO 4,85% Nieruchomo ci 7 TURKIYE VAKIFLAR BANKASI TAO 4,74% Banki 8 TURK HAVA YOLLARI AO 4,69% Podró e i wypoczynek 9 Turkcell Iletisi 4,59% Telekomunikacja 10 TURK TELEKOMUNIKASYON 4,43% Telekomunikacja 61,15% ród o: HSBC, dane na 30/04/2012. Zarz dzaj cy Ercan Güner Ercan Güner jest dyrektorem zespo u zarz dzaj cych funduszami akcyjnymi i strukturyzowanymi w HSBC Global Asset Management w Turcji. Zanim w 2008 roku do czy do grona pracowników HSBC, pracowa jako dyrektor finansowy w Akdede Group. Karier w finansach rozpocz w 1992 roku jako trader rynków akcyjnych w Yapi Kredi Investment Banking, a nast pnie pracowa w Yapi Kredi Asset Management jako zarz dzaj cy.

5 Informacje o funduszu Maksymalna op ata manipulacyjna 5,54% Op ata za zarz dzanie (EC) 2,25% Minimalna pierwsza wp ata EUR lub ekwiwalent w PLN Data powstania 22/03/2005 Cena pocz tkowa 10 EUR Wielko funduszu 126,89 mln EUR* Indeks odniesienia MSCI TURKEY Kod ISIN (EC) LU Kod Bloomberg (EC) HSHTREC LX * dane na 30/04/2012 Informacje kontaktowe Przedstawicielem funduszu HSBC Global Investment Funds w Polsce jest HSBC Bank Polska S.A. HSBC Bank Polska S.A. ul. Marsza kowska Warszawa Tel.: Wi cej informacji o funduszach HSBC znajd Pa stwo na stronie: Informacja prawna Niniejsza broszura jest wy cznie materia em informacyjnym. adne z powy szych informacji zawartych w niniejszej broszurze nie stanowi doradztwa inwestycyjnego, analiz finansowych, rekomendacji, w tym podatkowych, prawnych lub ksi gowych. Potencjalni inwestorzy s ca kowicie odpowiedzialni za dokonywanie w asnych, niezale nych ocen i analiz produktów, inwestycji i transakcji dotycz cych funduszu, i nie powinni polega na informacjach zawartych w niniejszej broszurze jak na poradach inwestycyjnych. Warto ci funduszy prezentowanych w niniejszej broszurze cechuje si lub mo e si cechowa du zmienno ci ze wzgl du na sk ad portfela inwestycyjnego funduszu lub na stosowane techniki zarz dzania tym portfelem. Zainwestowanie w fundusz wi e si z wysokim poziomem ryzyka i jest odpowiednie wy cznie dla do wiadczonych inwestorów, którzy w pe ni rozumiej ryzyko wi ce si z tego rodzaju inwestycjami, w tym ryzyko utraty ca o ci kapita u, oraz s w stanie je ponie. Prezentowany w niniejszej broszurze fundusz nie gwarantuje realizacji za o onego celu inwestycyjnego, ani uzyskania okre lonego wyniku inwestycyjnego, a przedstawione w niniejszej broszurze wyniki funduszu nie stanowi gwarancji osi gni cia podobnych wyników w przysz o ci. Ich warto oraz zwrot z nich osi gany mog male ze szkod dla interesów inwestora. Uczestnik funduszu musi liczy si z mo liwo ci utraty przynajmniej cz ci wp aconych rodków. Zmiany kursów walut i stóp procentowych mog wywiera niekorzystny wp yw na warto inwestycji oraz osi gany z nich zwrot. Prawnie wi ce informacje o funduszu, w tym szczegó owy opis czynników ryzyka, znajduj si w prospekcie informacyjnym funduszu, który, podobnie jak skrót prospektu, jest dost pny nieodp atnie i w j zyku polskim w placówkach dystrybutorów funduszu oraz na stronie internetowej Tabela op at funduszu dost pna jest w oddzia ach Dystrybutorów. Dochody z tytu u udzia u w funduszach kapita owych podlegaj opodatkowaniu. Poziom i podstawa opodatkowania mog ulega zmianom. W celu uzyskania informacji o zasadach opodatkowania inwestor powinien zasi gn opinii doradcy podatkowego. HSBC Bank Polska S.A. nie wiadczy us ug doradztwa podatkowego, jakiekolwiek informacje na temat zasad opodatkowania uzyskane od HSBC Bank Polska S.A. nie mog by traktowane jako doradztwo podatkowe. Niniejsza broszura zosta a opracowana na podstawie informacji uzyskanych ze róde uznanych za wiarygodne, które jednak nie zosta y niezale nie zweryfikowane. Wszystkie informacje pochodz z publicznie dost pnych róde lub opieraj si na informacjach w asnych. HSBC Bank Polska S.A. nie sk ada adnych o wiadcze ani nie udziela adnych gwarancji jakiegokolwiek rodzaju i nie bierze na siebie adnej odpowiedzialno ci za dok adno i kompletno jakichkolwiek informacji, stwierdze, za o e lub projekcji zamieszczonych w niniejszej broszurze, ani za jak kolwiek strat lub szkod (bezpo redni, po redni, wtórn lub jak kolwiek inn ) powsta w wyniku polegania na tre ci niniejszej broszury. W ka dym czasie tre i wygl d niniejszej broszury mog zosta zmienione bez uprzedzenia. Publikacja HSBC Bank Polska S.A., Marsza kowska 89, Warszawa.