Analizy Makroekonomiczne Czy Chiny zniosą kontrolę urodzeń? 1 Dziś w centrum uwagi: MNB prawdopodobnie potwierdzi dziś, że jest najbardziej gołębim bankiem w regionie. Nie spodziewamy się zmian wysokości stóp procentowych i niestandardowych narzędzi luzowania polityki pieniężnej. Publikacja wyników badań koniunktury w przemyśle, budownictwie, handlu i usługach powinna pokazać optymizm polskich przedsiębiorców w maju. Z punktu widzenia trendów gospodarczych istotne będą: ocena portfela zamówień oraz skala problemów ze znalezieniem odpowiednio wykwalifikowanych pracowników. Przegląd wydarzeń: Agencja Bloomberg podała, że Chiny planują zniesienie (poluzowanej pod koniec 15) polityki kontroli urodzeń, co może mieć miejsce już w q1. Działania takie nie zapobiegną jednak starzeniu się społeczeństwa liczba ludności w wieku produkcyjnym maleje kontrybuując do problemów związanych z brakiem pracowników. Rosnące koszty pracy oraz umacniający się juan przekładają się na wzrost cen chińskich produktów dla zagranicznych odbiorców. Giuseppe Conte, profesor prawa bez doświadczenia politycznego prawdopodobnie zostanie premierem Włoch stając na czele rządu utworzonego przez koalicję Ruchu 5 Gwiazd i Ligii. Wg agencji Fitch, przedstawiony przez ugrupowania program rodzi ryzyko dla wypłacalności kraju, ze względu na luzowanie fiskalne (propozycje wydatkowe nie będą pokryte przez nowe dochody) oraz ryzyko utraty zaufania inwestorów. Ryzyko istotnego wzrostu wydatków publicznych po powołaniu nowego rządu doprowadziło do wyprzedaży włoskich papierów skarbowych. Dane z przemysłu i budownictwa za kwiecień potwierdziły, że marcowe efekty jednorazowe ustąpiły. Mimo odbicia produkcji dane oczyszczone z wahań sezonowych potwierdzają, że kwiecień był kolejnym miesiącem, w którym statystyczna miara trendu wzrostowego w przemyśle obniżyła się. Spadki produkcji firm zajmujących się przygotowaniem terenów pod budowę mogą zwiastować osłabienie impetu wzrostowego w budownictwie w kolejnych miesiącach. Silny wzrost inflacji PPI jest zwiastunem odbudowy presji inflacyjnej (surowce i kurs), która będzie trwała do połowy roku (więcej na str. ). Sfera realna - trendy 7 5 1 % r/r, mmed % r/r, mmed -1 Przemysł (L) - Sprzedaż det. (realnie, L) - Budownictwo (P) sty 1 sty 1 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 sty 1 Źródło: GUS, Reuters Datastream, NBP, PKO Bank Polski. 7 1 1 15 1 - - - -1-15 -1-1 Stopy procentowe w EŚiW % Polska 7 Czechy Węgry 5 Rumunia 1 Główny Ekonomista maja 1 Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 51 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 51 7 7 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 51 5 5 Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel. 51 51 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 5-1 sty 1 sty 11 sty 1 sty 1 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 sty 1
.5.1 Budownictwo traci impet? Dane z przemysłu i budownictwa za kwiecień potwierdziły, że marcowe efekty jednorazowe ustąpiły. Produkcja przemysłowa zwiększyła się o,% r/r (PKO: 7,%; konsensus:,%), a produkcja w budownictwie wzrosła o 1,7% (PKO:,%; konsensus:,%). Mimo odbicia produkcji dane oczyszczone z wahań sezonowych potwierdzają, że kwiecień był kolejnym miesiącem, w którym statystyczna miara trendu wzrostowego w przemyśle obniżyła się (wykres). Wzrosty produkcji odnotowano w 1 (z ) działach przemysłu. Odbiła produkcja m.in. w działach produkujących na eksport (maszyny i urządzenia, meble). Dane o produkcji na eksport pozwalają oceniać, że duży wpływ na eksport miał układ kalendarza i że trend wzrostowy eksportu nie słabnie. Jednakże biorąc pod uwagę sygnały płynące spoza Polski nadal uważamy, że tendencje wzrostowe w popycie zewnętrznym wydają się osłabiać. Sfera realna - trendy 7 5 1-1 % r/r, mmed % r/r, mmed Przemysł (L) - Sprzedaż det. (realnie, L) - Budownictwo (P) sty 1 sty 1 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 sty 1 Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. 7 1 1 15 1 - - - -1-15 -1-1 Utrzymują się dynamiczne wzrosty w budownictwie. Wysokie dynamiki budowy obiektów inżynierii lądowej i wodnej (,%r/r) oraz budynków (,%r/r) potwierdzają, że na początku q inwestycje nadal szybko rosły. Po marcowym spadku produkcja podmiotów prowadzących specjalistyczne roboty budowlane wzrosła zaledwie o,5%r/r, co może sygnalizować m.in. spadki produkcji firm zajmujących się przygotowaniem terenów pod budowę i osłabienie impetu wzrostowego w budownictwie w kolejnych miesiącach (choć tutaj duży wpływ na odczyt mają efekty bazy). Dane pozwalają nam szacować, że wzrost PKB w q1 może być nieco niższy niż na początku roku (5,1% r/r w 1q1 wg szybkiego szacunku GUS). Inflacja PPI wzrosła w kwietniu silniej niż oczekiwano: 1,1% r/r przy rewizji marcowego odczytu do,5% z,% r/r. Odbicie cen producenta to w głównej mierze rezultat wyższych cen surowców (ropy naftowej). Widoczne są również wzrosty cen towarów podatnych na zmiany kursu walutowego (m.in. metale, wyroby elektroniczne i optyczne), co jest związane z osłabieniem kursu złotego. Oba czynniki powinny wspierać wzrost inflacji PPI w kolejnych miesiącach (obok efektów niskiej bazy cen ropy). Może to oznaczać, że już w połowie roku inflacja PPI zbliży się do,%, co (obok wzrostu inflacji CPI powyżej % r/r) może na nowo ożywić dyskusję nad podwyżkami stóp procentowych. Obecnie dane są neutralne dla oceny perspektyw krajowej polityki pieniężnej. Inflacja bazowa: PPI* vs HICP (bez usług) - - - % r/r % r/r PPI bazowa* (przes. o M, L) - HICP bazowa (bez usług, P) sty- sty- sty- sty-1 sty-15 sty-1 Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. * Przetwórstwo z wyłączeniem produkcji koksu i rafinacji ropy naftowej., 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5 -,
.5.1 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 1 maja GER: Inflacja PPI (kwi) : 1,% r/r 1,% r/r --,% r/r POL: Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (kwi) POL: Wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw (kwi) Poniedziałek, 1 maja 1:,7% r/r,7% r/r,7% r/r,7% r/r 1:,7% r/r 7,% r/r 7,% r/r 7,% r/r Brak silnej presji inflacyjnej mimo odbicia cen ropy. Dane z rynku pracy pokazują, że pomimo silnego wzrostu gospodarczego i trwających procesów demograficznych presja płacowa (póki co) nie rośnie. POL: Produkcja przemysłowa (kwi) 1: 1,% r/r,% r/r 7,% r/r,% r/r Dane z przemysłu i budownictwa za POL: Produkcja budowlanomontażowa (kwi.) kwiecień potwierdziły, że marcowe efekty 1: 1,% r/r,5% r/r.% r/r 1,7% r/r jednorazowe ustąpiły. Silny wzrost inflacji PPI jest zwiastunem POL: Inflacja PPI (kwi) 1:,5% r/r,% r/r,5% r/r 1,1% r/r odbudowy presji infl. (surowce i kurs), która będzie trwała do połowy roku. Wtorek, maja HUN: Posiedzenie MNB (maj) 1:,%,% -- -- Środa, maja GER: PMI w przetwórstwie (wst., maj) : 5,1 pkt. 57, pkt. -- -- POL: Sprzedaż detaliczna (kwi) 1:,% r/r 7,1% r/r 7,% r/r -- EUR: PMI w przetwórstwie (wst., maj) 1: 5, pkt. 5.pkt. -- -- UK: Inflacja bazowa (kwi) 1:,% r/r,1% r/r -- -- UK: Inflacja CPI (kwi) 1:,5% r/r,5% r/r -- -- MNB kontynuuje ultraluźną politykę pieniężną. Pomimo korekty na początku roku PMI wskazuje na dalszy wzrost aktywności w gospodarce. Dobry wynik pomimo odwrócenia efektu Wielkanocy i zakazu handlu w niedzielę jest potwierdzeniem siły konsumpcji. Po korekcie na początku roku, koniunktura w strefie euro się ustabilizowała. BoE obniżył swoje prognozy (do,% r/r w q) ze względu na przemijający efekt słabego funta. Oczekiwany spadek inflacji bazowej w kwietniu. USA: PMI w przetwórstwie (wst., maj) 15:5 5,5 pkt. 5, pkt. -- -- Amerykański przemysł kontynuuje wzrosty. USA: Sprzedaż nowych domów (kwi) 1: tys. 7 tys. -- -- EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej (wst., maj) USA: Opis dyskusji na posiedzeniu FOMC Czwartek, maja 1:, pkt.,55 pkt. -- -- : GER: Wzrost PKB (rew., 1q) :,% r/r 1,% r/r -- -- UK: Sprzedaż detaliczna (kwi) 1: 1,1% r/r,1% r/r -- -- EU: Opis dyskusji na posiedzeniu EBC (kwi) 1: POL: Podaż pieniądza M (kwi) 1: 5,% r/r 5,% r/r 5,% r/r -- USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych () USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym (kwi) Piątek, 5 maja 1: tys. -- -- -- 1: 5, mln 5, mln -- -- GER: Indeks Ifo (maj) 1: 1,1 pkt. 1. pkt. -- -- POL: Stopa bezrobocia (kwi) 1:,%,%,% r/r -- UK: Wzrost PKB (rew., 1q) 1: 1,% r/r 1,% r/r -- -- USA: Zamówienia na dobra trwałe (kwi) 1:,% m/m -1,% m/m -- -- USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (rew., maj) 1:, pkt.. pkt. -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. ^przed publikacją danych o CPI. Wzrost stóp procentowych może schłodzić amerykański rynek budowlany. Konsumpcja, wspierana przed dobre nastroje, pozostaje filarem wzrostu w strefie euro. Więcej światła na symetryczne postrzeganie celu inflacyjnego przez FOMC. Odczytowi towarzyszyć będzie publikacja struktury wzrostu PKB, która pokaże spadek kontrybucji konsumpcji i eksportu netto. Słabe dane z gospodarki za kwiecień mogą osłabić narrację o przejściowym spowolnieniu w 1q. EBC utrzymuje ostrożne podejście w polityce pieniężnej. Wzrost kredytu w gospodarce pozostaje umiarkowany. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w okolicy ostatnich minimów. Wzrost stóp procentowych może schłodzić amerykański rynek budowlany. Oczekiwana stabilizacja koniunktury., po korekcie na początki roku. Potwierdzenie wstępnego szacunku oznaczać będzie wyhamowanie trendu spadkowego bezrobocia. Wg wstępnych danych wzrost PKB wyhamował w 1q, częściowo za sprawą czynników jednorazowych (pogoda). Wzrost zamówień oznaczałby ożywienie inwestycji w q. Dobre nastroje wskazują na silne fundamenty amerykańskiej konsumpcji.
.5.1 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz, Niestety wciąż pokutuje strach przed deflacją, niezależny od źródeł jej powstawania, oraz względnie wysoka tolerancja wobec inflacji, nawet wobec możliwości przejściowego utrzymywania się inflacji na poziomie % ( ) W związku z tym nadal przypuszczam, że do końca 1 nie uda się zbudować większości w Radzie Polityki Pieniężnej dla podwyżek stóp ( ) W przyszłym roku spodziewamy się silniejszej presji inflacyjnej niż w tym roku, ale skala tych zmian nie powinna być istotna dla członków Rady (..1, Reuters). E. Gatnar, Jestem zwolennikiem działań wyprzedzających. Nie potrafię teraz dokładnie powiedzieć kiedy powinny one zostać podjęte, ale druga połowa roku może być odpowiednia. Według mnie, wtedy powinna pojawić się wyraźniejsza presja inflacyjna, co będzie uzasadniało podwyżkę stóp. ( ) Bardziej się boję spóźnienia z reakcją niż minimalnego wyprzedzenia właściwego momentu. Grozi to bowiem tym, że trzeba będzie podwyższać stopy w czasie gdy gospodarka będzie zwalniać, i może się to nałożyć na cykl wyborczy, co nie jest pożądaną sytuacją. (..1, PAP). Ł. Hardt,5 Wydaje się, że prawdopodobieństwo konieczności reakcji po stronie polityki pieniężnej w tym roku w tym momencie zbiega prawdopodobnie do zera ( ) Widzę scenariusz stabilnych stóp procentowych, bo znowu tej transmisji (z wynagrodzeń na inflację bazową - PAP) może nie być (...) i scenariusz jednak reakcji, czyli podwyżki stóp również jest na stole. Wydaje mi się, że nie ma na stole w przyszłym roku scenariusza obniżki stóp procentowych. Mamy więc dwa scenariusze, których prawdopodobieństwa są podobne ( ) Długoterminowe utrzymywanie inflacji powyżej celu byłoby dla mnie ciężkie do zaakceptowania i, w mojej ocenie, niezgodne z mandatem RPP. (17..1, PAP). J. Osiatyński,1 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady ( ) Takie przekonanie, że do będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. Bardzo bym tego chciał, ale dobrze nie tworzyć sobie ułudy, że tak na pewno będzie.. ( )Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. (1..1, Reuters). R. Sura, Odczyty inflacji za luty i marzec są niższe niż przewidywała projekcja i większość analityków. Na pewno dają nam większy komfort w prowadzeniu polityki pieniężnej i raczej oddalają perspektywę podwyżek stóp procentowych, o której się mówiło jeszcze w końcówce ubiegłego roku. ( ) Z całą pewnością można powiedzieć, że w najbliższych 1 miesiącach nie zaistnieją przesłanki, które mogłyby nas skłonić do podwyżki (..1, PAP). J. Kropiwnicki, "Według mnie podwyżki stóp procentowych są tak samo prawdopodobne jak ich obniżki, chociaż w tej chwili wydaje mi się, że bardziej prawdopodobne będzie postulowanie obniżek, ale raczej nie w tym roku ( ) Przyszedł czas, że mamy na tyle oddechu, że możemy się zastanawiać nad tym, jakie skutki niestandardowych działań, różnego rodzaju, miały miejsce w krajach zachodnich, w Europie, poza Europą i które z nich i w jakich warunkach dałoby się zastosować w Polsce" (1..1, PAP). G. Ancyparowicz 1, Stopa referencyjna jest na najlepszym możliwym poziomie i nie powinna być zmieniana w horyzoncie projekcji, która pokazuje przyzwoity wzrost i inflację w ryzach ( ) Jakakolwiek rozmowa o obniżkach nie jest nawet teoretyczna - to czysta fantazja. Obniżka prawdopodobnie i tak nie miałaby pożądanego efektu i Rada musiałaby "sięgnąć po niestandardowe narzędzia" (..1, PAP). A. Glapiński 1,5 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego (11..1, PAP). J. Żyżyński 1, Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (1.1.17r., PAP). E. Łon 1, Aktualna sytuacja gospodarcza w naszym kraju nie wymaga na razie zmiany stóp procentowych. ( ) stabilność jest naszym atutem i prawdopodobnie w najbliższych kilku miesiącach będzie kontynuowana ( ) W dalszej przyszłości możliwe są różne scenariusze, w tym scenariusz złagodzenia polityki pieniężnej dopuszczający także obniżenie stóp procentowych, gdyby okazało się, że pojawiają się symptomy pogorszenia nastrojów uczestników życia gospodarczego. Na razie jednak nie zanosi się na pojawienie się tego typu zjawisk. Trzeba być czujnym i elastycznym. (7.5.1, PAP). *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5).
.5.1 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe, %, % 1,75 1,5 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP miesiące temu obecnie 1,75 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR M FRA X FRA x1 1,5 maj 17 sie 17 lis 17 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 1 1,5 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-Y)* Spread asset swap dla PLN 1 11 pb 1 pb 7 5 PLN USD EUR 1 Y - 5Y - 1Y - Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - - 1 1 Indeks(1 sty 17=1) 11 1 7 5 PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M. 5
.5.1 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%),, Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%), 1,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%),,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),, Polityka fiskalna 17 1 Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,5-1, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),,7 - inflacja CPI (%),1, 17 1 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),5, - inflacja HICP (%) 1, 1,5 Chiny - realny PKB (%),,5 - inflacja CPI (%) 1,5, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mocny popyt zagraniczny i strukturalna ekspansja eksportu usług zapewnią względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB, mimo ożywienia importu za sprawą mocnego popytu krajowego. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w trakcie 1 za sprawą rosnących napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 1 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Dobra koniunktura stymuluje wzrost popytu na kredyt, ale podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe i strukturalnie obniżoną rentowność banków. Dynamika podaży pieniądza M może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie nadwyżki na całym rachunku obrotów bieżących bilansu płatniczego. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji i ożywienie importu (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB) oraz efektywne zaostrzenie warunków monetarnych przez aprecjację PLN w ostatnich kwartałach ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 1. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 1. Spodziewamy się łącznie podwyżek stóp Fed w 1, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB powyżej %) będzie kontynuowana w 1. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach.
.5.1 Polityka pieniężna za granicą Bieżący Prognoza Ostatnia zmiana Komentarz 17^(%) poziom (%) 1^(%) USA Podkreślenie symetryczności celu Stopa fed funds 1,5-1,75 1,5-1,5,5-,5 +5pb (mar 1) inflacyjnego (w majowym komunikacie) oznacza, że FOMC może tolerować inflację nieznacznie powyżej celu Fed, ale nie zmienia oczekiwań na kontynuację podwyżek stóp (kolejna w czerwcu). Japonia Prezes BoJ zasugerował możliwość odejścia Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona od ultra-łagodnej polityki pieniężnej dla salda w styczniu 1 począwszy od 1. Wstępem do podwyżki nadwyżkowego stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak nie wydaje się prawdopodobne przed końcem 1. Strefa euro Przewidujemy, że QE zostanie całkowicie Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 1) zakończone do końca 1, ale będzie to połączone ze wzmocnieniem deklaracji utrzymania stóp procentowych bez zmian długo po zakończeniu programu (tj. nawet do h1). Wcześniej możliwa będzie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Odwrócenie efektów deprecjacji funta Stopa bazowa,5,5,5 +5pb (lis 17) ograniczające inflację, spadek cen nieruchomości sugerujący słabszy wzrost inwestycji oraz niepewność dotycząca Brexitu oznaczają naszym zdaniem, że do podwyżek stóp BoE nie dojdzie przynajmniej do końca tego roku. Szwajcaria Wg projekcji SNB inflacja ma powrócić do Cel dla M Libor CHF -1,5 - -,5-1,5 - -,5-1,5 - -,5-5pb (sty 15) celu w q. Podwyżki stóp SNB przed 1 (lub wyraźnie przed EBC) są wg nas mało prawdopodobne. Szwecja Obawy przed słabnącą konsumpcją i Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-15pb (lut 1) wzrostem PKB oraz przeceną na rynku nieruchomości powodują, że Riksbank może zacząć stopniowe podwyżki stóp procentowych dopiero w h1 w korelacji z działaniami EBC. Norwegia W marcowym raporcie inflacyjnym Norges Stopa bazowa,5,5,75-5pb (mar 1) Bank podniósł oczekiwaną ścieżkę stóp procentowych sygnalizując, że pierwszych podwyżek należy się spodziewać w q1 (wobec końca 1 w poprzedniej edycji dokumentu). Napływ słabszych danych z gosp. wskazuje na ryzyko przesunięcia podwyżki na q1. Czechy Silna presja inflacyjna (w ocenie CNB) Stopa refinansowa,75,5 1, +5pb (lut 1) oznacza powrót do podwyżek stóp na przełomie 1/1. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa,,, -15pb (maj 1) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 17/55 z dnia 5 kwietnia 1 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 1/5/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, -515 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS, NIP: 55--77-, REGON: 1; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł. 7