Najważniejsze informacje: - Konsolidacja spółek energetycznych nie w tym roku - Termin powstania Nowej Kompanii Węglowej przesunięty na połowę sierpnia - Przychody z prywatyzacji po VI '15 wyniosły 23,4 mln PLN Tauron - Tauron Wytwarzanie ma umowę z PIR ws. budowy bloku w El. Łagisza Tauron, PGNiG - Tauron wraz z PGNIG zaczną arbitraż z wykonawcą bloku CCGT w SW JSW - W tym roku z JSW odejdzie 1700, a w '16 prawie 1200 pracowników KNF - Zaakceptowała program postępowania naprawczego Banku BPH Budimex - Oferta konsorcjum Budimeksu za 158 mln PLN najkorzystniejsza na odcinek S3 Budimex - Oferta Budimeksu za 254 mln PLN najtańsza na odcinek S-6 Płoty - Kiełpino Getin Noble Bank - Zatwierdził program emisji obligacji do 750 mln PLN Ipopema - Zmienia rekomendację ws dywidendy; zysk na kapitał zapasowy Inpro - Sprzedało w II kwartale 139 lokali netto Hawe - Marek Falenta wyszedł z akcjonariatu Hawe Komputronik - Wstepne dane o sprzedaży po I kwartale roku obrachunkowego 2015 r. Wydarzenia dnia: Duon - Dzień ustalenia prawa do dywidendy (0,05 PLN na akcję) PGNiG - Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy (ex-div; 0,20 PLN na akcję) GPW - Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy (ex-div; 2,40 PLN na akcję) Nadchodzące wydarzenia: Apator - Dzień wypłaty dywidendy (1,5 PLN na akcję) (15 lipca) GPW - Dzień ustalenia prawa do dywidendy (2,4 PLN na akcję) (15 lipca) PGNiG - Dzień ustalenia prawa do dywidendy (0,20 PLN ns akcję) (15 lipca) EKO Export: test oporu 45 40 35 30 25 20 Indeksy GPW WIG otw. 52,912.0 2.0% WIG zam. 52,773.2 0.4% obrót (mln PLN) 561.6-28.8% WIG 20 otw. 2,275.2 1.4% WIG 20 zam. 2,269.0-0.1% FW20 otw. 2,273.0 0.7% FW20 zam. 2,272.0-0.4% mwig40 otw. 3,684.6 2.4% mwig40 zam. 3,711.9 1.5% Największe wzrosty kurs Grupa Azoty 82.60 5.0% Budimex 176.00 3.9% Ciech 62.80 3.8% Alumetal 57.00 3.6% Orange Polska 7.99 3.2% Największe spadki kurs Cyfrowy Polsat 22.31-2.6% PGNIG 6.63-2.1% GCH 43.13-2.0% ING BSK 121.00-1.6% Alior Bank 86.65-1.0% Najwyższe obroty kurs obrót OTP Bank 5,780.00 60,694 Komercni 5,458.00 30,561 MOL 193.50 1 KGHM 102.50 95 PZU 451.20 76 Indeksy zagraniczne BUX 22,098.8 0.2% RTS 915.5 1.1% PX50 1,001.4 1.0% DJIA 17,977.7 1.2% NASDAQ 4,997.7 0.0% S&P 500 2,099.6 1.1% DAX XETRA 11,315.6 0.0% FTSE 6,738.0 1.0% CAC 40 4,903.1 0.0% NIKKEI 20,089.8 1.6% HANG SENG 24,901.3 0.0% ebruary March April May June July August September October November December 2015 February March April May June July Augu Po przełamaniu dolnego ograniczenia długoterminowego kanału spadkowego, na ostatnich sesjach EKO Export wykonał do niego silny ruch powrotny. Jeśli kolejne dni przyniosą kontynuację ruchu w górę, to kurs pokona ostatnie lokalne maksimum, zarazem powracając w obręb kanału. Będzie to można interpretować jako sygnał kupna o minimalnym zasięgu na 16,98 zł, a potencjalnym na 17,84 zł lub 19,00 zł. 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 Waluty i surowce WIBOR 3m (%) 1.72 0.0% EUR/PLN 4.136-2.3% USD/PLN 3.756 0.0% EUR/USD 1.101-2.9% miedź (USD/t) 5,573.5-0.1% miedź (PLN/t) 20,934.1 0.5% ropa Brent (USD/bbl) 57.75 0.0%
Najważniejsze informacje: Tauron Tauron, PGNiG JSW KNF Budimex Budimex Getin Noble Bank Ipopema Inpro Hawe Konsolidacja spółek energetycznych nie w tym roku poinformowało, że państwowe spółki energetyczne nie będą konsolidowane w tym roku. (PAP) Termin powstania Nowej Kompanii Węglowej przesunięty na połowę sierpnia Jak poinformowało Ministerstwo Skarbu Państwa powstanie Nowej Kompanii Węglowej, która przejmie podstawowe aktywa wydobywcze od Kompanii Węglowej i zapewni dalsze funkcjonowanie kopalń, jest planowane na połowę sierpnia 2015 r. Wcześniej zapowiadano powstanie NKW na przełom lipca i sierpnia. (PAP) Przychody z prywatyzacji po VI '15 wyniosły 23,4 mln PLN Jak poinformowało przychody z prywatyzacji po czerwcu 2015 roku wyniosły 23,4 mln PLN, a wartość wpłaconych dywidend wyniosła 1,1 mld PLN. (PAP) Tauron Wytwarzanie ma umowę z PIR ws. budowy bloku w El. Łagisza Tauron Wytwarzanie podpisał z Polskimi Inwestycjami Rozwojowymi umowę inwestycyjną w związku z realizacją projektu budowy bloku parowo-gazowego w Elektrowni Łagisza. PIR zainwestuje w projekt nie więcej niż 750 mln PLN., obejmując w spółce celowej 50% bez jednego udziału. Całkowita wartość projektu szacowana jest na ok. 1,5 mld PLN. (PAP) Tauron wraz z PGNIG chcą rozpocząć arbitraż z wykonawcą bloku CCGT w Stalowej Woli Tauron wraz z PGNIG Termika inwestorzy bloku CCGT w Stalowej Woli chcą rozpocząć arbitraż z wykonawcą bloku firmą Abner Energia. Arbitraż ma być rozpoczęty ze względu na roszczenia finansowe związane z opóźnieniem oddania bloku do użytkowania. (PAP) W tym roku z JSW odejdzie 1700, a w '16 prawie 1200 pracowników W tym roku zatrudnienie w JSW zmniejszy się o 1700, a w przyszłym roku o 1200 osób. Odejścia wynikać będą z przyczyn naturalnych, czyli emerytur i rent. (PAP) Zaakceptowała program postępowania naprawczego Banku BPH Komisja Nadzoru Finansowego zaakceptowała program działań operacyjnych Banku BPH wraz z projekcją ekonomiczno-finansową na lata 2015-18, będących programem postępowania naprawczego banku. Zgodnie z zaleceniami KNF bank pozostaje w reżimie postępowania naprawczego do końca 2017 r. (PAP) Oferta konsorcjum Budimeksu za 158 mln PLN najkorzystniejsza na odcinek S3 W przetargu na budowę drugiej jezdni drogi ekspresowej S3 na odcinku Sulechów Nowa Sól, drugi odcinek, najtańsza okazała się oferta konsorcjum Budimeksu i Ferrovial Agroman za 157,96 mln PLN brutto. Budimex jest liderem konsorcjum, z udziałem 95%, partnerem, z 5% udziałem, jest Ferrovial Agroman. Termin zakończenia robót to 22 miesiące od daty zawarcia umowy. (PAP) Oferta Budimeksu za 254 mln PLN najtańsza na odcinek S-6 Płoty - Kiełpino W przetargu na budowę drogi S-6 na odcinku Płoty - Kiełpino oferty złożyło czterech wykonawców. Najtańsza okazała się oferta Budimeksu za 254 mln PLN. (PAP) Zatwierdził program emisji obligacji do 750 mln PLN Rada nadzorcza Getin Noble Banku zatwierdziła publiczny program emisji obligacji podporządkowanych do 750 mln PLN. (PAP) Zmienia rekomendację ws dywidendy; zysk na kapitał zapasowy Ipopema wnioskować będzie do Walnego Zgromadzenia o przeznaczenie całego zysku netto osiągniętego w 2014 roku w wysokości 3,2 mln PLN na kapitał zapasowy. Wcześniej zarząd spółki rekomendował przeznaczenie całego zysku na wypłatę dywidendy. (PAP) Sprzedało w II kwartale 139 lokali netto Grupa Inpro sprzedała w II kwartale 2015 r. 139 lokali netto wobec 117 w analogicznym okresie roku poprzedniego. (PAP) Marek Falenta wyszedł z akcjonariatu Hawe Marek Falenta poinformował, że w wyniku sprzedaży akcji spółki Hawe nie posiada jej papierów ani bezpośrednio, ani pośrednio. (PAP) 2
Komputronik Wstepne dane o sprzedaży po I kwartale roku obrachunkowego 2015 r. W pierwszym kwartale roku obrachunkowego 2015/2016, który kończy się w czerwcu 2015 roku Komputronik osiągnął w ujęciu jednostkowym szacunkowy zysk handlowy ze sprzedaży towarów i usług o wartości około 37 mln PLN wobec 31,1 mln PLN w analogicznym okresie poprzedniego roku (wzrost o 19%). (PAP) KCI Polcolorit Grzegorz Hajdarowicz z podmiotami zależnymi wzywa do sprzedaży 124,3 mln akcji KCI Grzegorz Hajdarowicz z podmiotami zależnymi, spółkami Gremi oraz KCI Park Technologiczny Krowodrza, wzywa do sprzedaży 124 267 824 akcji KCI, dających 7,09% głosów na walnym spółki, po 0,03 PLN za papier. Zapisy na sprzedaż akcji w wezwaniu przyjmowane będą od 31 lipca do 14 sierpnia 2015 r. (PAP) Cena w wezwaniu na Polcolorit podniesiona do 0,75 PLN za akcję Cena w wezwaniu na Polcolorit została podwyższona do 0,75 PLN z 0,74 PLN za akcję. (PAP) Kalendarz: Spółka Wydarzenie 14 lipca Duon Dzień ustalenia prawa do dywidendy (0,05 PLN na akcję) 14 lipca PGNiG Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy (ex-div; 0,20 PLN na akcję) 14 lipca GPW Pierwszy dzień bez prawa do dywidendy (ex-div; 2,40 PLN na akcję) 15 lipca Apator Dzień wypłaty dywidendy (1,5 PLN na akcję) 15 lipca GPW Dzień ustalenia prawa do dywidendy (2,4 PLN na akcję) 15 lipca PGNiG Dzień ustalenia prawa do dywidendy (0,20 PLN ns akcję) 16 lipca Kęty Dzień ustalenia prawa do dywidendy (14,41 PLN na akcję) 17 lipca Synthos Dzień wypłaty dywidendy (0,35 PLN na akcję) 20 lipca PKP Cargo NWZ 3
Bank Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa Kapitalizacja P/E skorygowane (mln zl) 2014 2015P 2016P 2014 2015P 2016P Banki Alior Bank Kupuj 2015-07-06 100.00 6,264.51 17.8 15.8 11.4 1.9 1.7 1.5 BZ WBK Trzymaj 2015-07-06 324.00 30,544.39 19.2 12.4 13.5 2.3 1.6 1.5 Handlowy Trzymaj 2015-07-06 98.00 11,759.36 15.5 15.1 14.1 2.0 1.4 1.4 ING BSK Trzymaj 2015-07-06 134.00 15,742.10 16.7 14.8 13.7 1.7 1.5 1.4 Komercni - 0000-00-00 - - - - - - - - mbank Trzymaj 2015-07-06 405.00 16,647.94 16.4 12.4 12.4 1.9 1.3 1.2 Millennium Trzymaj 2015-07-06 6.70 7,254.44 15.5 11.8 10.5 1.8 1.2 1.0 OTP Bank - 0000-00-00 - - - - - - - - Pekao Trzymaj 2015-07-06 174.00 43,570.03 17.8 17.4 15.9 2.0 1.8 1.8 P/BV Sektor chemiczny Ciech Sprzedaj 2015-06-23 43.65 3,309.55 11.3 16.3 12.5 6.5 7.5 6.9 Grupa Azoty Sprzedaj 2015-06-18 67.93 8,193.55 27.6 16.9 15.7 8.3 7.0 6.4 Synthos Trzymaj 2015-06-30 4.93 5,928.16 17.3 14.5 14.4 9.7 11.0 9.9 Sektor budowlany Budimex Kupuj 2015-01-08 157.00 4,493.30 19.4 22.8 18.8 9.5 11.9 9.9 Elektrobudowa Trzymaj 2015-04-13 110.00 648.52 24.7 30.6 24.1 7.1 16.7 14.4 Cykliczne dobra konsumpcyjne AmRest Kupuj 2015-05-15 171.20 3,330.58 40.2 22.9 19.0 8.4 9.6 8.2 CCC Kupuj 2014-11-21 169.00 7,011.84 21.7 26.0 18.4 18.7 20.8 15.3 LPP Sprzedaj 2014-11-21 7,127.00 14,356.00 32.8 40.5 26.4 16.7 19.6 15.1 Cykliczne usługi Emperia Kupuj 2015-07-01 83.98 841.31 26.7 18.0 17.3 7.0 7.0 6.4 Eurocash Trzymaj 2015-07-01 39.72 5,250.76 29.8 22.0 19.9 14.7 12.8 12.0 PKP Cargo Trzymaj 2015-12-02 93.00 3,771.06 66.0 7.3 9.4 5.2 5.4 4.4 Dystrybutorzy AB Kupuj 2015-05-25 49.00 598.94 8.2 9.2 8.9 6.7 8.2 7.4 Action Trzymaj 2015-05-25 42.50 601.61 10.7 7.9 7.3 9.1 7.0 6.5 Media i rozrywka Cyfrowy Polsat Trzymaj 2015-05-25 27.90 14,268.27 54.0 17.7 15.8 18.9 13.6 12.4 GCH Kupuj 2014-09-25 44.13 2,208.26 11.8 13.9 13.8 13.5 17.6 17.3 TVN Trzymaj 2014-12-05 17.22 6,984.42 22.8 19.1 18.1 14.0 13.1 12.2 WPH Kupuj 2015-06-24 45.50 968.51-17.4 12.1-10.7 7.9 Sektor ubezpieczeniowy PZU Kupuj 2015-05-22 531.00 38,962.16 13.1 13.4 13.7 - - - Sektor deweloperski Dom Development Trzymaj 2015-02-04 47.35 1,238.32 21.3 19.0 13.0 17.2 15.9 10.7 Echo Kupuj 2014-10-03 7.30 2,715.50 11.7 7.3 4.2 5.4 3.8 nm GTC Kupuj 2015-01-15 6.40 2,072.73 nm 4.4 6.6-8.4-2.4-3.9 PHN Trzymaj 2014-09-10 27.80 1,124.62 nm nm 46.6-437.2 81.7 nm Robyg Kupuj 2014-10-15 2.51 628.79 18.4 15.3 9.3 12.5 12.5 8.6 Pozostałe usługi finansowe GPW Trzymaj 2015-04-15 51.60 2,044.04 14.7 15.6 14.4 10.8 10.0 9.3 Holdingi przemysłowe Alumetal Kupuj 2014-08-21 46.50 868.01 12.4 14.2 14.4 10.7 11.2 11.5 Kęty Kupuj 2015-02-16 355.00 2,945.34 13.1 14.7 15.1 9.2 10.2 9.7 Sprzęt elektroniczny i elektryczny Apator Kupuj 2014-09-23 43.50 1,356.39 15.1 16.2 14.9 10.3 10.8 10.1 ZPUE Trzymaj 2014-09-30 345.00 371.00 12.4 9.5 10.8 6.5 6.6 6.2 Sektor konsumpcyjny Otmuchów Kupuj 2015-05-22 8.61 90.77 12.1 12.7 11.2 6.0 5.4 4.8 Sektor telekomunikacyjny Netia Kupuj 2015-05-25 7.00 1,949.30 10.7 nm 34.4 3.5 4.8 4.3 Orange Polska Sprzedaj 2015-05-25 9.00 10,485.74 36.6 34.2 42.5 3.8 4.3 4.2 Sektor wydobywczy Bogdanka Trzymaj 2015-05-21 90.00 1,890.82 14.4 7.5 8.0 5.2 3.4 3.5 JSW Sprzedaj 2015-05-21 14.50 1,406.59 nm nm nm 5.4 5.5 2.9 KGHM Kupuj 2015-03-30 136.00 20,500.00 9.8 8.2 10.0 4.9 4.5 4.8 NWR Sprzedaj 2015-05-21 0.03 266.46 nm nm nm -2.3 13.4 16.7 Sektor paliwowy Duon Kupuj 2015-03-25 2.85 317.81 11.3 17.4 15.8 6.2 11.0 9.5 Lotos Trzymaj 2015-01-14 27.62 5,416.79 nm 33.9 17.1-62.5 9.9 8.8 MOL Trzymaj 2015-11-03 174.00 20,224.44 nm nm nm nm nm nm PGNIG Trzymaj 2014-12-09 4.84 39,117.00 30.1 13.6 17.0 4.6 6.4 7.2 PKN Orlen Sprzedaj 2015-02-17 50.65 31,141.50 nm 16.0 15.0-10.2 7.9 7.6 Sektor energetyczny CEZ Sprzedaj 2014-10-30 84.10 47,477.60 73.5 13.1 14.2 32.1 7.4 7.6 Enea Kupuj 2014-10-30 17.50 6,736.41 10.8 12.9 12.4 4.6 6.7 7.1 Energa Trzymaj 2014-10-30 23.80 8,985.26 10.2 11.5 12.5 6.2 6.3 6.5 PGE Trzymaj 2014-10-30 22.40 32,664.72 18.6 8.7 8.9 6.6 7.5 8.3 Tauron Trzymaj 2014-10-28 5.30 7,395.76 7.5 7.1 7.7 4.2 4.1 4.8 ZE PAK Sprzedaj 2014-10-30 30.10 990.55 8.5 5.1 4.5 3.4 3.1 3.2 4
KONTAKTY Biuro Analiz Rynkowych Artur Iwański (dyrektor BAR, sektor (022) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl wydobywczy) Robert Brzoza (sektor finansowy, strategia) (022) 521 51 56 robert.brzoza@pkobp.pl Włodzimierz Giller (handel, media, telekomunikacja) (022) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Monika Kalwasińska (paliwa, chemia, sektor spożywczy) (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (przemysł, budownictwo, inne) (022) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Paweł Małmyga (analiza techniczna) (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Stanisław Ozga (sektor energetyczny, deweloperski) (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Adrian Skłodowski (dystrybucja, inne) (022) 521 87 23 adrian.sklodowski@pkobp.pl Przemysław Smoliński (analiza techniczna) (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Jaromir Szortyka (sektor finansowy) (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski Michał Sergejev Mark Cowley (director) (sales) (sales) (022) 521 79 19 (022) 521 82 14 (022) 521 52 46 wojciech.zelechowski@pkobp.pl michal.sergejev@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (head of sales trading) (022) 521 91 33 krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (sales trader) (022) 521 82 12 marcin.borciuch@pkobp.pl Piotr Dedecjus (sales trader) (022) 521 91 40 piotr.dedecjus@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (sales trader) (022) 521 82 10 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Igor Szczepaniec (sales trader) (022) 521 65 41 igor.szczepaniec@pkobp.pl Maciej Kałuża (trader) (022) 521 91 50 maciej.kaluza@pkobp.pl Andrzej Sychowski (trader) (022) 521 48 93 andrzej.sychowski@pkobp.pl INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA DOTYCZĄCE CHARAKTERU REKOMENDACJI ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA JEJ SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE Niniejsza publikacja (dalej: Publikacja ) została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (dalej: DM PKO BP ), firmę rekomendującą (dalej: Rekomendującego), działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi oraz rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (dalej: Rozporządzenie), wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP. Publikacja adresowana jest do Klientów, którzy zawarli umowę o sporządzanie analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez DM PKO BP. Publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że informacje zawarte w Publikacji są w pełni dokładne i kompletne. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej Publikacji. DM PKO BP informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. Niniejsza Publikacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. DM PKO BP informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie DM PKO BP informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), jak również umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji przez DM PKO BP. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności maklerskiej jest Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum (maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży