DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 E-MAIL: STRON: 6 research@brebank.com.pl Daily Letter piątek, 26 lutego 2010 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO EMU 10:00 HICP flash r/r Luty - 1,0% 0,9% USA 14:30 PKB, preliminary IV kw. - 5,7% 5,7% USA 15:45 Chicago PMI Luty - 59,0pkt. 59,5pkt. USA 16:00 Zaufanie kons. U. Mich. Luty - 73,7pkt. 73,7pkt. USA 16:00 Existing home sales SAAR Styczeń - 5,50mln 5,45mln Makroekonomia Nowa projekcja inflacyjna NBP (więcej szczegółów) PKB, zatrudnienie i bezrobocie. Projekcja wskazuje na ustabilizowanie dynamiki PKB na poziomie zbliżonym do 3% r/r w kolejnych latach. Eksperci NBP wskazują jednak na zmianę struktury wzrostu w średnim okresie. Wzrośnie kontrybucja popytu wewnętrznego (stabilna ścieżka konsumpcji na poziomach powyżej 2% r/r znacznie powyżej nowych prognoz rządowych z Programu Konwergencji i wzrost inwestycji infrastrukturalnych stymulowany przez fundusze unijne) spadnie kontrybucja eksportu netto. Zdaniem ekspertów NBP do połowy 2011 na rynku pracy obserwowane będą opóźnione efekty spowolnienia gosp. Projekcja wskazuje na dalszy wzrost stopy bezrobocia w latach 2010-2011 oraz spadek zatrudnienia w roku 2010 i jego stabilizację w kolejnych latach. Eksperci NBP prognozują (podobnie jak my) jednak utrzymanie podwyższonej dynamiki płac w kolejnych latach (od 4 do powyżej 5% r/r). Głównym czynnikiem niepewności dla prognoz sfery realnej jest koniunktura w gosp. globalnej oraz polityka inwestycyjna polskich firm (czy zareagują one na poprawę perspektyw koniunktury i czy pozwolą na utrzymanie pozytywnych trendów na rynku pracy). Kurs złotego i procesy inflacyjne. Uwagę przykuwają prognozy kursu złotego. Złoty ze względu na założenie stałych stóp procentowych w analizowanym okresie ma się osłabić. Założenie to rzutować może na pozostałe wyniki z modelu. Naszym zdaniem bardziej prawdopodobne jest szybsze zacieśnienie polityki monetarnej w Polsce niż w strefie euro, co prawdopodobnie odciśnie się również na kursie złotego (dalsza aprecjacja). Eksperci NBP zwracają uwagę na wolniejszy niż w przeszłości przyrost produktywności i niższe tempo wzrostu potencjalnego PKB, co z kolei odciśnie się na kształcie ścieżki inflacji. Eksperci NBP oczekują jedynie niewielkiego spadku inflacji
bazowej w najbliższych kwartałach (do około 2,6% r/r w połowie 2010) i jej wzrostu do 3,2% w 2012 roku! Przy założeniu braku zmian stopy referencyjnej banku centralnego, prawdopodobieństwo ukształtowania się średniorocznej inflacji w przedziale (1,5%- 3,5%) spada z około 66% w 2010 r. i 2011 r. do 37% w ostatnim roku projekcji. Wnioski te oczywiście trudno pogodzić z brakiem zmiany nastawienia RPP na lutowym posiedzeniu. Głównym czynnikiem ryzyka dla prognoz inflacji podanym przez NBP są ceny żywności oraz procesy regulacyjne na rynku energii. Podkreślić należy również, że znacznym ryzykiem dla projekcji (w stronę niższej inflacji) są również założenia dotyczące poziomu stóp procentowych i kursu walutowego. Nasze prognozy średniookresowe co do kierunku zbliżone są do tych z projekcji NBP (również oczekujemy stabilizacji popytu konsumpcyjnego, wzrostu inwestycji infrastrukturalnych i PKB na poziomie zbliżonym do 3% w tym roku). Bardziej optymistycznie oceniamy natomiast sytuację na rynku pracy. Prognozowana przez nas ścieżka inflacji ma podobny kształt jak ta z modelu NECMOD (widzimy jednak szansę na głębsze spadki inflacji w 2010 roku). Wzrost inflacji może okazać się również bardziej ograniczony ze względu na umocnienie złotego (patrz przepływy prywatyzacyjne i cykliczny charakter polskiej waluty). Co do stóp procentowych oczekujemy wydłużonego okresu ich stabilizacji (podwyżki dopiero pod koniec tego roku). 2
Posiedzenie RPP, 31. marca Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Stopy bez zmian 100% Obniżka o 25 bps 0% * OIS Overnight Index Swap Rynek walutowy Fixing NBP EUR/PLN 3,993 USD/PLN 2,960 CHF/PLN 2,729 Poziomy otwarcia EUR/USD 1,355 EUR/JPY 120,730 EUR/PLN 3,972 USD/PLN 2,931 CHF/PLN 2,713 Jeszcze podczas sesji europejskiej handel na EURUSD przebiegał bez wyraźnego trendu. Notowaniom wspólnej waluty zaszkodziły jednak gorsze dane o koniunkturze ESI (choć w oczywisty sposób wzrostowy trend na wskaźniku został utrzymany, to jednak ESI odnotowała pierwszy spadek o 10 miesięcy), w konsekwencji kurs powrócił w okolice otwarcia. W dalszej części sesji dolarowi mocno zaszkodziły publikacje z USA: nowe zamówienia w przemyśle oraz tygodniowe dane o nowych bezrobotnych. W przypadku tych pierwszych headline okazał się znacznie lepszy od oczekiwań, zawiodły jednak dane w ujęciu bazowym, po wyłączeniu transportu. Z kolei dane o nowych bezrobotnych okazały się znacznie gorsze, lecz wyraźnie zawyżone przez poprawkę sezonową (surowe dane pokazały solidny spadek, podobnie zresztą jak szczegółowe dane dotyczące poszczególnych stanów bezsprzecznie w dalszym ciągu przeważają redukcje nowych rejestracji). EURUSD finiszował w okolicach 1,36 podczas sesji azjatyckiej. Dziś seria ważnych danych: drugi szacunek PKB, Chicago PMI, zaufanie konsumentów U. Mich oraz sprzedaż domów na rynku wtórnym. W przypadku PKB ewentualne rewizje wzajemnie się wyrównują, więc prawdopodobnie nie będzie większej niespodzianki. Uwaga zostanie skupiona na skali pogorszenia optymizmu konsumentów (patrz solidny wcześniejszy spadek Conference Board), utrzymaniu momentum przemysłu oraz na rynku domów. Z uwagi na rozłożenie w czasie ww. publikacji szykuje się spora zmienność. Nie są to jednak dane, które mogą spowodować załamanie ostatniego trendu aprecjacyjnego dolara. Spadki na giełdach w czasie wczorajszej sesji oraz umocnienie dolara wobec euro szybko przełożyły się na osłabienie złotego. Złoty przez chwilę tradował powyżej poziomu 4 zł za euro. Odreagowanie spadków na giełdach w USA szybko przełożyło się na umocnienie złotego do poziomu 3,9750 (już na tradingu maszynowym). Ostatni wzrost zmienności na rynkach globalnych nie zwiększa zasadniczo zmienności złotego. Widzimy utrzymujące się zainteresowanie inwestorów zagranicznych polską walutą i oczekiwanie na dogodny moment do zwiększenia pozycji długich w złotym. Seria lepszych danych makro, czy też lepszy dzień na giełdach mogłyby skutkować znacznym przyspieszeniem aprecjacji złotego. Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD Bardziej neutralne wskaźniki techniczne. Korekta na EURUSD znajdzie opór na 20 dniowej średniej na poziomie 1,3700. Dalszy opór to ograniczenie kanału aprecjacyjnego na 1,3960. Dopiero przebicie przez ostatnie minima (1,3443) otwiera droge do testowania podstawy Wsparcie Opór 1,3443 1,4057 1,3385 1,3950 1,3360 1,3700 3
kanału aprecjacyjnego. Daily QEUR=D2 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 200; 2010-02-26; 1,4214 1,5145 Cndl; QEUR=D2; Last Quote 1,4831 2010-02-26; 1,3560; 1,3601; 1,3551; 1,3592 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 20; 61,8% 1,4626 1,4535 2010-02-26; 1,3704 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 55; 1,4349 2010-02-26; 1,4027 50,0% 1,4184 1,4033 2009-08-21-2010-03-09 (WAR) Price 1,5 1,47 1,44 1,41 38,2% 1,3443 1,3743 1,38 1,35 23,6% 1,3197.1234 RSI; QEUR=D2; Last Quote(Last); 14; Wilder Smoothing; 2010-02-26; 38,584 Value 24 31 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 01 08 15 22 01 08 wrz 09 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10.123 Źródło: Reuter Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PL Neutralny poziom RSI. Ciąg dalszy konsolidacji wokół poziomu 4 zł za euro; Złoty ciągle w trendzie aprecjacyjnym. Cel 3,9530 (ostatnie minima), potem 3,8500. Wsparcie Opór 3,9500 4,1080 3,8500 4,0660 3,7000 4,0000 Daily QEURPLN=D2 4,3386 Cndl; QEURPLN=D2; Last Quote 2010-02-26; 3,9750; 3,9750; 3,9750; 3,9750 38,2% 71 709 EMA; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 200; 344 2010-02-26; 4,1390 EMA; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 55; 2010-02-26; 4,0577 50,0% 4,0616 4,1261 2009-09-23-2010-03-08 (WAR) 3,9533 3,95.1234 RSI; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 14; Wilder Smoothing; 2010-02-26; 41,908 Value Price 5 4,15 4,1 4,05 4 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 01 08 15 22 01 08 paź 09 lis 09 gru 09 sty 10 lut 10 30.123 Źródło: Reuter 4
Rynek stopy procentowej, PLN IRS BID ASK 1Y 4,39 4,43 2Y 4,94 4,98 3Y 5,27 5,31 4Y 5,46 5,50 5Y 5,55 5,61 6Y 5,63 5,67 7Y 5,65 5,71 8Y 5,67 5,73 9Y 5,69 5,75 10Y 5,70 5,74 depo BID ASK ON 2,60 2,90 1M 3,61 3,81 3M 3,91 4,11 FRA BID ASK 1x2 3,60 3,65 1x4 4,11 1 3x6 4,17 1 6x9 4,38 4,42 9x12 4,62 4,67 % 5,0 4,9 4,8 4,7 4,6 4,5 4,4 4,3 4,1 4,0 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 7,2 7,0 6,8 6,6 6,4 6,2 6,0 5,8 5,6 5,4 5,2 5,0 4,8 4,6 4,4 4,0 Surowce: ropa naftowa Asset Swap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 130 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 -70 WIBOR 3M 1x4 3x6 6x9 9x12 Indeks cen ropy naftowej Asset Swapy Wibor 3M i stawki FRA pb. % % 4,6 4,55 4,5 4,45 4,4 4,35 4,3 5 4,15 4,1 6,3 5,8 5,3 4,8 4,3 3,8 12 lis 09 20 lis 09 30 lis 09 8 gru 09 16 gru 09 24 gru 09 1 sty 10 11 sty 10 19 sty 10 27 sty 10 4 lut 10 12 lut 10 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 19 lis 09 26 lis 09 WIBOR 1Y vs WIBOR 3M 3 gru 09 10 gru 09 17 gru 09 IRS 2Y vs IRS 5Y spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y 24 gru 09 31 gru 09 7 sty 10 14 sty 10 21 sty 10 28 sty 10 4 lut 10 11 lut 10 18 lut 10 Brent, krzywa terminowa 0-0,1-0,2-0,3-0,4-0,5-0,6-0,7-0,8 0,40 0,30 0,20 pp. pp. 90 80 80 79,5 70 79 USD / bbl 60 50 40 USD / bbl 78,5 78 77,5 77 77,5 77,5 30 76,5 76,5 20 13 mar 09 13 kwi 09 13 maj 09 13 cze 09 13 lip 09 13 sie 09 13 wrz 09 13 paź 09 13 lis 09 13 gru 09 13 sty 10 13 lut 10 76 75,5 75 APR0 MAY0 JUN0 UWAGA! NINIEJSZE OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO 5
POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 6