DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 PAULINA ZIEMBIŃSKA TEL. 0 22 829 0256 MACIEJ PIELASZKIEWICZ TEL. 0 22 829 9034 E-MAIL: research@brebank.com.pl Daily Letter czwartek, 14 kwietnia 2011 STRON: 6 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO POL 14:00 Podaż pieniądza M3 r/r Marzec 8,3% 8,4% 8,3% USA 14:30 Inflacja PPI m/m Marzec - 1,1% 1,6% USA 14:30 Nowo-zarejestrowani bezrobotni Tydz. do 9.02 - - 382tys. Wystrzał inflacji w marcu Roczny wskaźnik inflacji za marzec wystrzelił do poziomu 4,3% r/r z 3,6% zanotowanych w lutym. Oczekiwania analityków kształtowały się na poziomie 3,9% r/r. Zasadniczym powodem wzrostu inflacji jest wzrost cen żywności o 2,1% w skali miesięcznej, a wśród poszczególnych kategorii ceny cukru, które odpowiedzialne są za około połowę wzrostu cen żywności (a więc dokładają do całego wskaźnika CPI około 0,3pp.). Podkreślamy, że jest to wzrost cen, który pomimo iż powszechnie odczuwalny nie znalazł się w statystykach Gusowskich z poprzednich miesięcy. Ceny rosły również w takich kategoriach jak paliwa (+3,1% m/m) i ubrania i odzież (+3,1% m/m). Te ostatnie to przed wszystkim wpływ słabszego złotego. Znaczny wzrost zanotowano również w kategorii hotele i restauracje i kategorii inne (0,5% i 0,7% m/m odpowiednio). Inflacja bazowa wzrosła z 1,7% do 1,9-2,0%. W kolejnych miesiącach czeka nas stabilizacja/stopniowy wzrost inflacji. Powodem będą wyższe ceny żywności, ale i coraz wyraźniejsze wzrosty w pozostałych kategoriach. Inflacja ma szansę obniżać się dopiero od maja/czerwca. Scenariusz ten warunkowany jednak będzie wysokością plonów i pogodą w nowym sezonie produkcji rolniczej, oraz trendami światowymi (na dzień dzisiejszy niewiele wskazuje na możliwość spadków cen, więcej przesłanek można odnaleźć za stabilizacją lub co najwyżej lokalną korektą gdyż dostosowanie podażowe są z reguły niepełne). Dane to prawdziwy szok dla rynku obligacji. Krzywa rentowności przesunęła się po publikacji danych o inflacji o 10pb. Złoty w oczekiwaniu na zacieśnienie monetarne umocnił się do poziomu 3,9500 wobec euro. Oceniamy, ze RPP znalazła się w bardzo trudnej sytuacji decyzyjnej. Problemem staje się destabilizacja oczekiwań inflacyjnych i wizja długotrwałego przestrzelenia przez RPP celu inflacyjnego. Spodziewamy się wielu jastrzębich komentarzy ze strony członków Rady zmierzających do gaszenia prawdziwego
pożaru i zatarcia wrażenia, że RPP rozminęła się z dotychczasowymi prognozami inflacji. Inwestorzy będą grali scenariusz podwyżki stóp w maju (być może nawet w skali 50pb, choć tego typu postępowanie spotkałoby się prawdopodobnie z dość gwałtowną reakcją rynków finansowych inwestorzy prawdopodobnie zaczęliby grać scenariusz, że sytuacja wymknęła się RPP spod kontroli). Szanse na podwyżkę stóp już na majowym posiedzeniu po dzisiejszej publikacji wyraźnie wzrosły. Spadek deficytu na rachunku obrotów bieżących W grudniu odnotowano zawężenie deficytu na rachunku obrotów bieżących do poziomu - 685mln EUR, mniej pozytywne od naszych szacunków. Dużą część błędu można wytłumaczyć jednak dość sporą rewizją ostatnich danych: tylko w lutym zrewidowano deficyt w obrotach bieżących w górę do 1334mln EUR z 930mln EUR, zaś na przestrzeni ostatnich 14 miesięcy deficyt spadł o 234mln EUR. Znaczna rewizja danych zapowiedziana już zresztą przez NBP nastąpi prawdopodobnie w czerwcu. Pewną nowością jest minimalne saldo błędów i opuszczeń na poziomie około 100mln EUR (ostatnio takie poziomy widzieliśmy 3 lata temu). Przechodząc do poszczególnych składowych rachunku obrotów bieżących zauważalne jest przede wszystkim utrzymanie relatywnie niskiego deficytu na rachunku obrotów towarowych: w lutym wyniósł on 163mln EUR zaś w styczniu odnotował 67mln EUR deficytu (wobec 600 podanych wcześniej to prawdopodobnie ta różnica poziomów zaważyła na całej naszej prognozie rachunku obrotów bieżących). Niski deficyt należy przede wszystkim łączyć z odwróceniem efektów substytucyjnych z końca poprzedniego roku. Widoczne jest to przede wszystkim na dynamikach eksportu i importu, które co rzadko się zdarza spotykają się już 2 miesiąc z rzędu (patrz wykres dot. ostatnich 14 miesięcy). Przez najbliższe 2-3 miesiące taka tendencja może się utrzymywać. Spadek deficytu na rachunku obrotów bieżących Sprzedaż detaliczna w USA nieznacznie poniżej oczekiwań Sprzedaż detaliczna w Stanach Zjednoczonych wzrosła w marcu o 0,4% m/m po wzroście 1,1% m/m w lutym (po rewizji w górę o 0,1pp.) oraz wobec rynkowego 2
konsensusu na poziomie 0,5% m/m. Warto zwrócić uwagę, że po wyłączeniu cen samochodów, paliw oraz materiałów budowlanych dynamika sprzedaży detalicznej zarówno w lutym, jak i w marcu była identyczna jak headline. Wynikało to z zachowania przeciwwag sprzedaży materiałów budowanych oraz samochodów, a także utrzymujących się wysokich cen paliw przekładających się na przekraczające 2% m/m dynamiki ich sprzedaży. W styczniu i lutym nastąpił spadek sprzedaży materiałów budowlanych (odpowiednio - 2,9% m/m i -0,8% m/m) spowodowany atakiem zimy, który odbił się przy bardziej sprzyjającej pogodzie w marcu osiągając wzrost 2,2% m/m. W marcu istotnie spadła jednak sprzedaż aut i części o -1,7% m/m. Struktura wzrostów i spadków wskazuje na to, że przyrost sprzedaży dóbr bazował na wzrostach cen oraz, że konsumenci płacąc więcej za jedzenie i paliwa rezygnowali np. z zakupów w małych specjalistycznych sklepach detalicznych (-2,1% m/m), osłabła także dynamika sprzedaży związanej z hobby, sportem i ubraniami. Obserwacja trzymiesięcznej średniej dynamiki sprzedaży po wyłączeniu samochodów wskazuje na utrzymujący się trend wzrostowy, co przy trwającej poprawie danych z rynku pracy może wskazywać na stabilny, choć powolny wzrost konsumpcji prywatnej. Dane o sprzedaży wpisują się w obawy inflacyjne części członków Fed głoszących koniecznośc szybszej normalizacji polityki stóp procentowych w USA. 3
Decyzja RPP, 11. maja Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Podwyżka 25 bps 20% Stopy bez zmian 80% Obniżka o 25 bps 0% * OIS Overnight Index Swap Rynek walutowy Fixing NBP EUR/PLN 76 USD/PLN 2.742 CHF/PLN 3.057 Poziomy otwarcia EUR/USD 1.444 EUR/JPY 121.140 EUR/PLN 60 USD/PLN 2.741 CHF/PLN 3.059 Niepokonanie (po raz kolejny już notowania nawet nie wyrównały rekordu z 1995 roku) ważnego poziomu oporu doprowadziło wczoraj, ze wsparciem nieco lepszych danych o sprzedaży detalicznej (lepszy core), a także lepszego stanu koniunktury z beżowej księgi (widoczna poprawa na rynku pracy, na razie jednak brak presji płacowej) do korekty na EURUSD, która dotarła do 1,44070, po czy do gry ponownie wrócili kupujący (dziś rano startujemy z poziomów powyżej 1,4500). Dzisiejsze publikacje to przede wszystkim PPI w USA oraz tygodniowe dane z rynku pracy. Niespodzianki górę byłyby wsparciem dla dolara dzisiejsza uwaga inwestorów może być jednak skupiona na kwestiach budżetowych i ambitnym planie Obamy odnośnie ograniczenia deficytu budżetowego do 2,5% PKB w 2015 roku (vs ponad 10% obecnie). Złoty mocniejszy. Przy stabilnych światowych indeksach giełdowych to dane lokalne miały największy wpływ na kształtowanie się kursu złotego. Złoty umocnił się po zaskakująco wysokim odczycie inflacji za marzec (wzrost do poziomu 4,3%). Dana ta skutkowała szeregiem jastrzębich wypowiedzi członków RPP oraz wzrostem oczekiwań na zacieśnienie monetarne (obligacje wzrosły w rentowności o 10pb). W tej sytuacji perspektywy wzrostu dysparytetu stóp w Polsce względem strefy euro stały się zasadniczym czynnikiem wspierającym złotego. Złoty bezpośrednio po danych o inflacji umocnił się do poziomu 3,9510. Dziś otwarcie na poziomie zbliżonym do 3,9600. Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD EURUSD w trendzie wzrostowym, jednak znów nie udało się zbliżyć wyrównać maksimów z 1995 roku. Choć nie można wykluczyć kolejnego ataku na szczyty spodziewamy się, że szanse na korektę rosną, zwłaszcza że momentum na Stochastic osłabło a długość ostatniej fali wzrostowej znacznie już przekroczyła długość poprzednich dwóch fal wzrostowych. Krótkie pozycjonowanie w USD wydaje się również przesadne. Cel na dziś to konsolidacja w okolicach 1,4480-1,4520. Korektę potwierdzi zejście poniżej 1,4284. Wsparcie Opór 1,4284 1,4582 1,4220 1,4535 1,4204 1,4483 4
Daily QEUR=D2 1/4/2010-6/6/2011 (WAR) SMA, 1.4294 Cndl, 1.4502 SMA, 1.4294 SMA, 1.4294 SMA, 1.3471 SMA, 1.3471 1.368 1.4204 61.8% 1.39 1.4074 1.4284 1.3771 1.4535 1.4483 Price 1.41 1.38 50.0% 1.3513 1.3512 1.35 38.2% 1.3126 1.32 1.2922 1.29 1.2581 SMI, 84.627, 75.959 23.6% 1.2647 1.2578 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 1.26.1234 Value 0.123 Źródło: Reuters Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PLN Forsowanie 3,9500 przychodzi z trudem. Kolejne fiasko zwiększa szansę odreagowania w górę do poziomu MA14. W przypadku przełamania w dół kolejny cel to okolice 3,91/92. Dopóki notowania utrzymują się poniżej 4,02 panuje reżim aprecjacyjny złotego. Najbardziej prawdopodobny scenariusz na dziś to konsolidacja wokół górnej granicy starego range (a więc 3,96). Daily EURPLN Dzienny Wsparcie Opór 3,9451 4,0500 3,9144 4,0250 3,8906 4,0000 10/29/2010-5/18/2011 (WAR) Cndl, 570 50.0% SMA, 4.0641 895 SMA, 679 SMA, 736 Price 4.05 603 494 4 895 679 736 57 5 3.8732 61.8% 3.8598 3.8218 SMI, -68.318, -46.164 3.8286 01 08 15 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 07 14 21 28 04 11 18 25 02 09 16 Nov 10 Dec 10 Jan 11 Feb 11 Mar 11 Apr 11 May 11 3.8906 3.85.1234 Value 0-46.164-50 -68.318.123 Źródło: Reuters Rynek stopy procentowej, PLN 5
IRS BID ASK 1Y 4.96 5.01 2Y 5.36 5.41 3Y 5.57 5.62 4Y 5.68 5.73 5Y 5.73 5.78 6Y 5.74 5.79 7Y 5.74 5.79 8Y 5.73 5.78 9Y 5.73 5.78 % 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.1 3.7 10Y 5.72 5.77 3.5 depo BID ASK ON 3.00 3.15 1M 3.50 3.65 3M 4.06 4.26 FRA BID ASK 1x2 3 8 1x4 4.56 4.62 3x6 4.81 4.84 6x9 5.13 5.16 9x12 5.31 5.37 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.2 4.1 4.0 3.8 3.7 3.6 3.5 Asset Swap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 WIBOR 3M i staweki FRA 130 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 -70 WIBOR 3M 1x4 3x6 6x9 9x12 pb. % % 4.7 4.6 4.5 4.4 4.2 4.1 4 3.8 28 gru 10 5 sty 11 6.3 5.8 5.3 4.8 3.8 6 sty 11 13 sty 11 13 sty 11 WIBOR 3M i 1Y 21 sty 11 31 sty 11 8 lut 11 16 lut 11 24 lut 11 4 mar 11 14 mar 11 22 mar 11 30 mar 11 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 20 sty 11 27 sty 11 3 lut 11 IRS 5Y i 2Y spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y 10 lut 11 17 lut 11 24 lut 11 3 mar 11 10 mar 11 17 mar 11 24 mar 11 31 mar 11 7 kwi 11 0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7-0.8 0.70 0.60 0.50 pp. 0.40 0.30 0.20 pp. 128 Brent, krzywa Indeks cen ropy naftowej 127 126 125 140 120 USD / bbl 124 123 122 121 120 119 118 122.9 122.4 121.4 121.0 120.7 MAY1 JUN1 AUG1 SEP1 OCT1 USD / bbl 100 80 60 40 20 28 kwi 10 28 maj 10 28 cze 10 28 lip 10 28 sie 10 28 wrz 10 28 paź 10 28 lis 10 28 gru 10 28 sty 11 28 lut 11 28 mar 11 UWAGA! NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJĄ ZAWARTĄ W PARAGRAFIE 9, USTĘP 1 ROZPORZĄDZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTĘPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 6