DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 PIOTR PIĘKOŚ TEL. 0 22 829 0185 E-MAIL: STRON: 6 research@brebank.com.pl Daily Letter środa, 24 listopada 2010 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO GER 10:00 Ifo Listopad - 107,4pkt. 107,6pkt. USA 14:30 Zamówienia na dobra trwałe m/m Październik - 0,0% 3,3% USA 14:30 Wydatki konsumpcyjne m/m Październik - 0,5% 0,2% USA 14:30 Nowo-zarejestrowani bezrobotni Tydz do 18.11 - - 439tys. USA 15:55 Zaufanie kons. U. Michigan Listopad - 69,4pkt. 69,3pkt. USA 16:00 Sprzedaż nowych domów SAAR Październik - 313tys. 307tys. RPP: stopy bez zmian, komunikat praktycznie identyczny z poprzednim Rada nie zdecydowała się na zmiany stóp procentowych, a zmiany dokonane w komunikacie są przede wszystkim kosmetyczne. W szczególności pojawia się oczywiste odniesienie do zdarzeń zrealizowanych: QE2.0 w USA (wsparcie dla nastrojów na rynkach finansowych, wzrosty cen surowców) oraz problemów Irlandii (nasilenie niepewności na rynkach finansowych). W przypadku oceny sfery realnej dodano korzystną koniunkturę w gospodarce niemieckiej jako czynnik wspierający (także w perspektywie) polski eksport oraz wspomniano powołując się na opublikowane ostatnio badania (znów więc niejako oczywista aktualizacja) utrzymujący się wysoki popyt na kredyty mieszkaniowe, mimo zaostrzenia kryteriów kredytowania (Rekomendacja T). Dużo ciekawsze od samego komunikatu okazały się komentarze M. Belki. W szczególności wspomniał on o bardzo dużym potencjalne aprecjacyjnym złotego, który przekracza 10% (w przybliżeniu zatem złoty może się umocnić do 3,60/EUR) oraz nadchodzącej zmianie terminów posiedzeń RPP (jeszcze w styczniu posiedzenie odbędzie się w dniach 18-19, natomiast od lutego schemat ten ulega zmianie i członkowie RPP będą spotykali się do 10-go dnia każdego miesiąca). Prezes wspomniał też o możliwości wystąpienia efektów drugiej rundy, gdyby wzrosty inflacji zostały wkomponowane w oczekiwania inflacyjne. Bieżące uwarunkowania polityki pieniężnej skłaniają nas do twierdzenia, że RPP zdecyduje się na podwyżki stóp procentowych dopiero w I kwartale 2010 roku. W szczególności zaliczyć do nich można: 1) podażowy charakter wzrostów inflacji, które na razie nie przekładają się na inflację bazową, 2) stabilny wzrost płac (a więc bieżący brak symptomów wystąpienia efektów drugiej rundy), 3) duży potencjał aprecjacyjny złotego, o którym wspomniał prezes Belka, 4) duży odsetek kredytów mieszkaniowych zaciągniętych w walutach obcych. Naszym zdaniem RPP będzie starała się w najbliższym
czasie wykorzystać przede wszystkim kanał kursowy jako najszybsze i w krótkim okresie najbardziej efektywne narzędzie polityki monetarnej, dopuszczając do aprecjacji kursu złotego (jest to z jednej strony polityka restrykcyjna poprzez kanał cen dóbr importowanych, a z drugiej częściowo ekspansywna, gdyż ogranicza koszty obsługi zadłużenia w walutach obcych standardowe podwyżki stóp procentowych działałyby dodatkowo restrykcyjnie dla kredytobiorców w złotych, czego prawdopodobnie RPP na razie chce uniknąć powołując się na kruchość ożywienia gospodarczego). Odnosząc się natomiast do kwestii technicznych (zmiana terminu posiedzeń), nieoczekiwane i dość szybkie zmiany na tym polu stanowią spory kłopot dla podmiotów gospodarczych wykorzystujących instrumenty pochodne, zwłaszcza że zmiana terminów posiedzenia przypada w okresie, kiedy prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych skokowo wzrasta. Pozytywne zaskoczenie ze strony danych o PKB w USA Dynamika PKB w USA wzrosła w IIIkw. do 2,5% SAAR z 1,7% SAAR w II kw. Głównym czynnikiem przyspieszenia tempa wzrostu PKB amerykańskiej gospodarki jest wzrost dynamiki konsumpcji prywatnej, zwłaszcza w sektorze usług, co świadczy o przekładaniu się powolnej poprawy na rynku pracy na wydatki konsumentów (biorąc pod uwagę ostatnie miesięczne dane o konsumpcji proces ten jest wciąż kontynuowany). Czynnikiem prowzrostowym w III kw. był również wzrost zapasów oraz spadek negatywnej kontrybucji eksportu netto (w głównej mierze wskutek obniżenia się dynamiki importu). Z kolei ujemny wpływ na dynamikę PKB miał wyraźny spadek dynamiki inwestycji, w szczególności sektorze mieszkaniowym. Odradzająca się konsumpcja prywatna sugeruje, że wzrost PKB w USA nabiera stabilnego charakteru. Najnowsze prognozy Fed zakładają dynamikę PKB w tym roku na poziomie 2,4-2,5% (wobec spadku o 2,6% w roku ubiegłym), a następnie jej wzrost do 3,0-3,6% w 2011 oraz 3,6-4,5% w 2012. Powrót gospodarki amerykańskiej na ścieżkę wzrostu będzie jednak dość powolny i obarczony dużą dozą niepewności. Z tego względu (i mimo ostatniej silnej opozycji republikańskiej względem QE2.0) wszelkie symptomy pogorszenia sytuacji (zwłaszcza na rynku pracy, czy też w sektorze mieszkaniowym) mogą generować oczekiwania na rozszerzenie polityki akomodacyjnej FOMC lub przynajmniej dalsze wydłużenie okresu niskich stóp procentowych. 2
Rynek walutowy Decyzja RPP, 22. grudnia Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Podwyżka 25 bps 40% Stopy bez zmian 60% Obniżka o 25 bps 0% * OIS Overnight Index Swap Fixing NBP EUR/PLN 3.944 USD/PLN 2.902 CHF/PLN 2.934 Poziomy otwarcia EUR/USD 1.336 EUR/JPY 111.150 EUR/PLN 3.940 USD/PLN 2.892 CHF/PLN 2.925 EURUSD znacznie słabszy (w nocy tradowany był nawet po 1,3360). Na przecenie wspólnej waluty zaważyły przede wszystkim obawy o eskalację kryzysu zadłużeniowego (downgrade Irlandii przez S&P do A i jak pisaliśmy wcześniej, inwestorzy bardzo szybko przerzucili swoją uwagę na Portugalię i Hiszpanię tu widzimy rozszerzenie spreadów do bunda do historycznych maksimów) a także wzrost awersji do ryzyka związany z utarczką graniczną pomiędzy Koreą północną a południową (rynek jednak prawdopodobnie szybko zapomniał o tym fakcie, o czym świadczyła spora przecena USDJPY po wystrzale do 83,840). Wspólnej walucie szkodziły także dane z USA (przede wszystkim dużo lepszy od oczekiwań szacunek PKB za III kwartał). Oddech dla EURUSD przyniosła publikacja Minutes z posiedzenie FOMC z którego wynika, że nie tylko QE2.0 wzbudziło dużą dyskusję na łamach FOMC, ale także zwiększyła się niepewność odnośnie przyszłości gospodarki amerykańskiej odzwierciedlona w spadkach prognoz PKB i wyższych prognozach stopy bezrobocia. Dziś możliwe odreagowanie wczorajsze przeceny stymulowane technicznie i fundamentalnie (patrz bardzo bogaty kalendarz publikacji makro). Złoty pod presją czynników globalnych (EUR/USD) oraz lokalnych (brak podwyżki stóp RPP). Wczoraj po południu EURPLN notował nawet poziomy bliskie 3,99, dziś otwarcie w okolicach 3,96/97. Uważamy, że zanik (neutralizacja) awersji do ryzyka będzie skutkować znacznym umocnieniem polskiej waluty. Wczorajsze słowa M. Belki (olbrzymi potencjał aprecjacyjny złotego przekraczający 10%) inwestorzy odczytają prawdopodobnie jako zielone światło do umocnienia polskiej waluty, co będzie w najbliższym czasie substytutem podwyżek stóp procentowych. Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD Spadki zatrzymane na poziomie średniej ruchomej (200) i przejście przez Fibo (50%). W najbliższych dniach celem pozostaje 1,332 i dalej 1,3243. Dziś niewykluczona niewielka korekta w górę, ograniczana prawdopodobnie do 50% Fibo. Wsparcie Opór 1,3320 1,3645 1,3243 1,3596 1,3067 1,3444 3
Daily QEUR=D2 EMA, QEUR=D2, Last Quote(Last), 200 11/24/2010, 1.3387 0.0% 1.4297 23.6% 1.4206 1.421 Cndl, QEUR=D2, Last Quote 11/24/2010, 1.3361, 1.3413, 1.3361, 1.3385 EMA, QEUR=D2, Last Quote(Last), 23.6% 20 1.3894 1.368 11/24/2010, 1.3672 38.2% EMA, QEUR=D2, Last Quote(Last), 55 1.3645 11/24/2010, 1.3589 50.0% 1.3444 1.332 61.8% 1.3243 38.2% 1.3067 1.2922 100.0% 1.2591 1.2578 6/4/2010-12/3/2010 (WAR) Price 1.41 1.38 1.35 1.32 1.29 1.26.1234 50.0% RSI, QEUR=D2, 1.2144 Last Quote(Last), 14, Wilder Smoothing 11/24/2010, 36.949 Value 16 01 16 02 16 01 16 01 18 01 16 01 Jun 10 Jul 10 Aug 10 Sep 10 Oct 10 Nov 10 40.123 Źródło: Reuter Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PLN Wybicie z kanału z aprecjacyjnego na razie mało przekonujące. Notowania zawróciły dużo przed silnym oporem w postaci linii aprecjacyjnego trendu (pociągniętej od maksimów z maja 2010). Celem na poziomie 3,9521 (średnia ruchoma), później 3,9152. Ewentualny ruch w górę powinien napotkać ograniczenie w postaci wspomnianej linii trendu. Daily EURPLN Dzienny Cndl, FOREX EURPLN=D2,, Last Quote 50.0% 11/24/2010, 4.0606 3.9780, 3.9780, 3.9650, 3.9650 EMA, FOREX EURPLN=D2,, Last Quote(Last), 200 11/24/2010, 4.0008 EMA, FOREX EURPLN=D2,, Last Quote(Last), 55 11/24/2010, 3.9521 Wsparcie Opór 3,9521 4,0272 3,9152 4,0000 3,8905 3,9903 5/28/2010-12/10/2010 (WAR) Price 4.04 4.0008 4 3.965 3.9521 3.9152 3.92 3.88 3.86 61.8% 3.8514.1234 RSI, FOREX EURPLN=D2,, Last Quote(Last), 14, Wilder Smoothing 11/24/2010, 54.184 54.184 Value 01 16 01 16 02 16 01 16 01 18 01 16 01 Jun 10 Jul 10 Aug 10 Sep 10 Oct 10 Nov 10.123 Źródło: Reuter 4
Rynek stopy procentowej, PLN IRS BID ASK 1Y 4.36 4.41 2Y 4.76 4.79 3Y 4.75 4.79 4Y 5.18 5.21 5Y 5.26 5.32 6Y 5.29 5.35 7Y 5.35 5.38 8Y 5.36 5.39 9Y 5.34 5.40 10Y 5.34 5.37 depo BID ASK ON 2.58 2.88 1M 3.42 3.62 3M 3.65 3.85 % 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 Asset Swap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 WIBOR 3M i staweki FRA 130 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 -70 pb. % 4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.9 3.8 9 sie 10 17 sie 10 5.4 5.2 5 4.8 25 sie 10 WIBOR 3M i 1Y 2 wrz 10 10 wrz 10 20 wrz 10 28 wrz 10 6 paź 10 14 paź 10 22 paź 10 1 lis 10 9 lis 10 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M IRS 5Y i 2Y 0-0.1-0.2-0.3 0.70 0.60 0.50 pp. 0.40 0.30 0.20 FRA BID ASK 1x2 3.70 3.75 1x4 3.92 3.98 3x6 4.15 4.21 6x9 4.50 4.56 9x12 4.70 4.76 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 WIBOR 3M 1x4 3x6 6x9 9x12 Brent, krzywa % 4.6 4.4 4.2 4 3.8 16 sie 10 23 sie 10 30 sie 10 6 wrz 10 13 wrz 10 spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y Indeks cen ropy naftowej 20 wrz 10 27 wrz 10 4 paź 10 11 paź 10 18 paź 10 25 paź 10 1 lis 10 8 lis 10 15 lis 10-0.4-0.5-0.6-0.7-0.8 pp. 88 87 100 USD / bbl 86 85 84 83 82 81 80 84.2 83.6 83.8 JAN1 FEB1 MAR1 U SD / bbl 90 80 70 60 50 40 30 20 8 gru 09 8 sty 10 8 lut 10 8 mar 10 8 kwi 10 8 maj 10 8 cze 10 8 lip 10 8 sie 10 8 wrz 10 8 paź 10 8 lis 10 UWAGA! NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJĄ ZAWARTĄ W PARAGRAFIE 9, USTĘP 1 ROZPORZĄDZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTĘPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W 5
NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 6