DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 PAULINA ZIEMBIŃSKA TEL. 0 22 829 0256 MACIEJ PIELASZKIEWICZ TEL. 0 22 829 9034 E-MAIL: research@brebank.com.pl Daily Letter czwartek, 17 marca 2011 STRON: 7 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO USA 13:30 Nowo-zarejestrowani bezrobotni Tydz do 12.03 - - 397tys. USA 13:30 Inflacja CPI m/m Luty - 0,4% 0,4% POL 14:00 Produkcja przemysłowa Luty 11,1% 9,9% 10,3% POL 14:00 PPI Luty 7,1% 6,7% 6,2% USA 15:00 Philly Fed Index Marzec - 29,0pkt. 35,9pkt. Dziś publikacja danych o produkcji przemysłowej i cenach producentów Dane zostaną opublikowane o godzinie 14:00. Spodziewamy się wzrostu produkcji przemysłowej o 11,1% wobec konsensusu rynkowego na poziomie 9,9%. Wyższą prognozę wspierają przede wszystkim dane o produkcji samochodów SAMAR (ponad 18% wzrost produkcji w lutym w ujęciu miesięcznym oznacza, że dynamika produkcji samochodów w ujęciu rocznym wzrosła już czwarty miesiąc z rzędu od około 0% pod koniec 2010 roku do ponad 30% w lutym 2011), natomiast ryzykiem w dół dla pozostałych kategorii jest niski odczyt wskaźnika PMI. W zakresie cen producentów spodziewamy się przyspieszenia do 7,1% w ujęciu rocznym (konsensus rynkowy 6,7%). Jest to związane ze wzrostem cen ropy (w PLN) o 6,5% i wzrostem cen miedzi o 2,5%. Wsparciem dla wysokich wzrostów cen są nieustannie wysokie oczekiwania cenowe producentów. Kolejne bardzo dobre dane o zatrudnieniu W lutym dynamika wynagrodzeń wyniosła 4,1% r/r (5,0% r/r w styczniu) i była niższa od oczekiwań. Biorąc pod uwagę wysoką i ciągle rosnąca dynamikę zatrudnienia obniżenie dynamiki płac w lutym nie zmienia trendu, a jedynie krótkookresowe zaburzenia (np. w sekcjach takich jak górnictwo). W kolejnych miesiącach oczekujemy dynamiki płac na poziomie 5-6% r/r, czemu sprzyjać powinno ugruntowanie ożywienia na rynku pracy i kontynuacja ożywienia gospodarczego. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w lutym o 4,1% w ujęciu rocznym. Co ciekawe, wysoki okazał się przyrost zatrudnienia w ujęciu miesięcznym aż 12tys. Co jeszcze bardziej ciekawe, zabrakło dosłownie kilkudziesięciu osób, aby dynamika zatrudnienia wyniosła nawet 4,2%. Choć sektorowa kompozycja wzrostów zatrudnienia wymaga jeszcze analizy na podstawie danych z Biuletynu Statystycznego wygląda na to, że przedsiębiorstwa są znacznie bardziej skłonne do zatrudniania niż wynikało to jeszcze
z danych publikowanych przed grudniem. Fakt ten idealnie koresponduje z odbiciem na wskaźnikach koniunktury, które prawdopodobnie nie jest przypadkowe (patrz wykres). Jeśli obserwowana tendencja się utrzyma, przyspieszenie zatrudnienia zaobserwujemy prawdopodobnie już teraz, a nie w drugiej połowie roku. Utrzymanie 12tys. kreacji miejsc pracy w nadchodzących miesiącach pozwoliłoby na uzyskanie dynamiki zatrudnienia w okolicach 5% na koniec roku. 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 Oczekiwane zatrudnienie w przetwórstwie przemysłowym 2008 I 2008 V 2008 IX 2009 I 2009 V 2009 IX 2010 I 2010 V 2010 IX 2010 I Rynek zwrócił właściwie uwagę jedynie na niższą od oczekiwanej dynamikę płac i potraktował dane z rynku pracy jako dobry omen do gry na obniżenie oczekiwań co do zacieśnienia monetarnego. Tak się składa, że RPP jest mocno zachowawcza i zależna od bieżących danych, a niski wzrost płac był przez prezesa NBP wskazywany jako jeden z dowodów na brak presji inflacyjnej. Stąd też i my przychylamy się do tezy o mniejszym prawdopodobieństwie podwyżki stóp na kwietniowym posiedzeniu Rady Polityk Pieniężnej. Rentowności obligacji obniżyły się o 3pb po publikacji danych z rynku pracy. Dane o płacach w połączeniu z gorszymi danymi z amerykańskiego rynku pracy przełożyły się na osłabienie złotego. Należy podkreślić, ze obecne poziomy EURPLN nie przeszkadzają spadkom rentowności, jednak kontynuacja osłabienia złotego może w końcu zacząć negatywnie oddziaływać na polskie papiery. USA: silny wzrost cen producentów, słabszy wzrost miary bazowej Dynamika cen producentów wzrosła w lutym aż o 0,8pp. do poziomu 1,6% m/m najwyższego do czerwca 2009 roku. Tempo wzrostu cen producentów w ujęciu bazowym spadło do 0,2% m/m i uplasowało się 0,3pp. niżej niż w poprzednim miesiącu. Tym samym wzrost inflacji producentów wynika przede wszystkim z dalszego wzrostu cen energii oraz istotnego wzrostu cen żywności. Piąty raz rzędu indeks cen energii zanotował dodatnią dynamikę (3,3% m/m w lutym po 1,8% m/m w styczniu), za co w ponad 40% odpowiedzialny był wzrost cen benzyny (3,7% m/m), a także energia 2
grzewcza i elektryczna domów (14,6% m/m). Wskaźnik cen żywności wzrósł w lutym 3,9% m/m (osiągając najwyższą dynamikę od listopada 1974 roku) - za ponad 70% tak dużego wzrostu cen żywności odpowiedzialne są świeże i suszone warzywa (wzrost 48,7% m/m) oraz oleje (10,4% m/m). Cena ropy naftowej ciągle utrzymują się na bardzo wysokich poziomach, choć nie rośnie już tak dynamicznie brak rozwiązania konfliktu w Libii wpływający na możliwe ograniczenie podaży jest w pewien sposób ograniczany przez sytuację w Japonii i prawdopodobne ograniczenie popytu co może wpłynąć na utrzymanie się cen energii na zbliżonych do obecnego poziomach. Ceny żywności ciągle utrzymują się w trendzie wzrostowym indeks FAO osiągnął w lutym rekordowy poziom 236,04pkt. Jednocześnie wskaźnik cen dóbr finalnych może być wzmacniany przez rosnące ceny dóbr średnio przetworzonych (2,0% m/ w lutym po 1,1% m/m w styczniu) i surowców (3,4% m/m). Jeśli PPI jest publikowany wcześniej od inflacji CPI, stanowi dla niej ważny benchmark. Wyższy odczyt nie zrobi jednak wrażenia na Fed, gdyż oczekiwany jest przejściowy ruch cen w górę, a inflacja bazowa (w szczególności PCE) pozostaje niska. Słabsze dane z rynku nieruchomości w USA Liczba nowo rozpoczętych budów w lutym wyniosła 479 tys. (SAAR), wyraźnie poniżej konsensusu (575 tys.) i wartości ze stycznia (618 tys. po rewizji). Tak wyraźny spadek (o 22,5% m/m) wynika przede wszystkim z gorszej sytuacji na rynku dużych nieruchomości (spadek o 47% m/m do poziomu 96 tys.). Liczba nowo rozpoczętych budów domów jednorodzinnych spadła mnie, o 11,8% do poziomu 375 tys. Spadła również liczba pozwoleń na budowę (permits) o 8,2% do poziomu 517 tys. Tutaj z kolei sytuacja na rynku domów jednorodzinnych była gorsza zanotowano spadek o 9,3% do poziomu 382 tys. W przekroju geograficznym widoczne były znaczne różnice. Co prawda we wszystkich czterech regionach liczba nowo rozpoczętych budów spadła, ale na południu już tylko o 6,3% m/m region ten odpowiadał w lutym za ponad połowę rynku (282 tys. z 479 tys.; 58,9%). Podobnie było w wypadku zatwierdzonych wniosków w regionie południowym spadek był najmniejszy: o 1,4% do poziomu 278 tys. (co stanowi 53,8% rynku). Spadek obu wymienionych kategorii wynika z nadpodaży nowych mieszkań z ostatnich miesięcy. Trend boczny w liczbie pozwoleń na budowę powinien się utrzymać, a wyraźnie gorsze dane za luty można traktować jako one-off. Bezsprzecznie sytuacja na rynku domów pozostaje jednym z najsłabszych ogniw ożywienia w gospodarce USA. W średnim okresie, poprawiająca się sytuacja na rynku pracy będzie wspierać popyt na mieszkania. 3
Decyzja RPP, 5. kwietnia Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Podwyżka 25 bps 50% Stopy bez zmian 50% Obniżka o 25 bps 0% * OIS Overnight Index Swap Rynek walutowy Fixing NBP EUR/PLN 4.056 USD/PLN 2.905 CHF/PLN 3.167 Poziomy otwarcia EUR/USD 1.391 EUR/JPY 108.140 EUR/PLN 4.094 USD/PLN 2.949 CHF/PLN 3.275 Zachowanie EURUSD można określić jak wyjątkowo stabilne biorąc pod uwagę tąpnięcie na indeksach giełdowych związane ze słowami Oettingera (komisarz UE ds. energii) jakoby sytuacja w elektrowni w Japonii była krytyczna. Wczorajsza reakcja na dane pozostała niewielka (nawet na dużo słabsze dane o housing permits). Dziś dane o inflacji w USA po publikacji cen producentów reakcja nie powinna być znaczna, zwłaszcza że można się spodziewać ewentualnie zwiększenia odczytu headline, jednak bez znacznych zmian w zakresie inflacji bazowej. USDJPY poniżej minimów z października. Wydaje się, że groźba interwencji BoJ mimo wszystko zmalała i bank nie będzie działał wbrew trendowi, związanemu z naturalnym ruchem funduszy i repatriacją kapitału do Japonii. Złoty coraz słabszy. Należy podkreślić, że od kilu dni złoty jest najszybciej osłabiającą się walutą emerging markets. Oznacza to, że diametralnie zmienił się stosunek inwestorów do polskiej waluty i kwestii zewnętrznej równowagi Polski, oraz, ze to czynniki lokalne w dużej mierze odpowiadają za słabość złotego. Poziom równowagi dla EURPLN dla obecnej fazy cyklu wydaje się znacznie wyższy niż jeszcze kilka tygodni temu sądzono. W najbliższym okresie na rynku EURPLN mogą pojawić się nowi gracze chcący skorzystać z dynamicznego trendu deprecjacyjnego i prawdopodobnie dalszych negatywnych informacji makroekonomicznych (patrz choćby rewizja danych o bilansie płatniczym). Złoty w nocy przebił poziom 4,01220. Dziś otwarcie na poziomie 4,0912, przy nieco wyższych futuresach na indeksy giełdowe. Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD EURUSD oparty o linię trendu i 61,8% Fibo. Z tej pozycji ataki na ostatnie maksima wciąż są prawdopodobne, jednak rozciąganie ich w czasie zwiększa prawdopodobieństwo korekty z pierwszym celem na poziomie 1,3771 a następnie 1,3513. Wsparcie Opór 1,3900 1,4281 1,3771 1,4074 1,3680 1,4035 4
Daily QEUR=D2 SMA, 1.3908 1.4074 Cndl, 1.3928 SMA, 1.3908 SMA, 1.3908 61.8% SMA, 1.39 1.3283 SMA, 1.3283 1.3771 1.368 11/19/2010-4/4/2011 (WAR) Price 1.4 1.39 1.38 1.37 1.36 50.0% 1.3513 1.3512 1.35 1.34 RSI, 58.344 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 07 14 21 28 04 Nov 10 December 2010 January 2011 February 2011 March 2011.1234 Value 40.123 Źródło: Reuters Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PLN Złoty wybił się z kanału deprecjacyjnego w górę. W nocy zostały naruszone także poziomy oporu w okolicach 4,11. RSI przebił maksima z ostatnich miesięcy co świadczy o gwałtowności ruchu. Dziś cel usytuowany na poziomie 4,11 a następnie 4,15. Korekty w dół powinny zatrzymać się na 50% Fibo. Daily EURPLN Dzienny Cndl, 4.0950 SMA, 4.0068 4.1107 SMA, 3.9779 SMA, 3.9315 50.0% 4.0641 Wsparcie Opór 4,0874 4,1767 4,0641 4,1543 4,0410 4,1107 11/18/2010-4/18/2011 (WAR) Price 4.095 4.08 4.04 3.9603 3.9144 4.0068 4 3.9779 3.96 3.9315 3.92 3.8732 61.8% 3.8598 RSI, 72.447 MARSI, 62.171 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 07 14 21 28 04 11 18 Nov 10 December 2010 January 2011 February 2011 March 2011 April 2011 3.88.1234 72.447 Value 62.171 30.123 Źródło: Reuters 5
Rynek stopy procentowej, PLN IRS BID ASK 1Y 4.66 4.71 2Y 5.07 5.12 3Y 5.29 5.34 4Y 5.41 5.46 5Y 5.46 5.51 6Y 5.46 5.51 7Y 5.46 5.51 8Y 5.45 5.50 9Y 5.44 5.49 % 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.1 3.9 3.7 10Y 5.42 5.47 3.5 depo BID ASK ON 3.50 3.80 1M 3.70 3.90 3M 3.99 4.19 FRA BID ASK 1x2 3.93 3.98 1x4 4.25 4.29 3x6 4.46 4.50 6x9 4.76 4.80 9x12 4.98 5.02 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 Asset Swap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 WIBOR 3M i staweki FRA 130 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 -70 pb. WIBOR 3M 1x4 3x6 6x9 9x12 % % 4.7 4.6 4.5 4.4 4.2 4.1 4 3.9 3.8 30 lis 10 8 gru 10 6.3 5.8 5.3 4.8 3.8 7 gru 10 14 gru 10 16 gru 10 WIBOR 3M i 1Y 24 gru 10 3 sty 11 11 sty 11 19 sty 11 27 sty 11 4 lut 11 14 lut 11 22 lut 11 2 mar 11 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 21 gru 10 28 gru 10 4 sty 11 IRS 5Y i 2Y spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y 11 sty 11 18 sty 11 25 sty 11 1 lut 11 8 lut 11 15 lut 11 22 lut 11 1 mar 11 8 mar 11 0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7-0.8 0.70 0.60 0.50 pp. 0.40 0.30 0.20 pp. 112 Brent, krzywa Indeks cen ropy naftowej USD / bbl 111 110 109 108 111.2 111.1 109.5 110.5 108.5 USD / bbl 140 120 100 80 107 60 106 40 105 MAY1 JUN1 AUG1 SEP1 OCT1 20 31 mar 10 30 kwi 10 31 maj 10 30 cze 10 31 lip 10 31 sie 10 30 wrz 10 31 paź 10 30 lis 10 31 gru 10 31 sty 11 28 lut 11 UWAGA! NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJĄ ZAWARTĄ W PARAGRAFIE 9, USTĘP 1 ROZPORZĄDZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTĘPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( 6
LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 7