DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 PAULINA ZIEMBIŃSKA TEL. 0 22 829 0256 MACIEJ PIELASZKIEWICZ TEL. 0 22 829 9034 E-MAIL: research@brebank.com.pl Daily Letter wtorek, 1 marca 2011 STRON: 7 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO POL 9:00 PMI Luty 56,3pkt. 56,0pkt. 55,6pkt. EMU 10:00 PMI w przemyśle Luty - 59,0pkt. 59,0pkt. USA 16:00 ISM w przemyśle Luty - 60,8pkt. 60,8pkt. Dziś publikacja indeksu menedżerów logistycznych (PMI) Dane zostaną opublikowane o godzinie 9:00. Spodziewamy się, że PMI osiągnął w lutym poziom 56,3pkt. wobec konsensusu rynkowego usytuowanego na 56,0pkt. Przyczyną wzrostu indeksu jest przede wszystkim dalsza poprawa sytuacji w gospodarce niemieckiej (mierzona wzrostami indeksów Ifo oraz PMI), a wsparciem dla eksporterów powinno być osłabienie złotego odnotowane w lutym. Inflacja HICP nieco poniżej oczekiwań Inflacja (HICP) w strefie euro wyniosła w styczniu -0,7% m/m (wzrost o 2,3% r/r). Zgodnie z oczekiwaniami inflacja utrzymuje się na poziomie powyżej celu wynoszącego nieco poniżej 2% r/r, jednak ostatni wzrost okazał się marginalnie niższy od oczekiwań rynkowych (nie spowodowało to jednak redukcji oczekiwań na podwyżki stóp). Rosnąca inflacja to przede wszystkim wynik utrzymującej się wysokiej dynamiki cen energii (wzrost o 3,0% m/m) i związany z tym wzrost cen w transporcie (1,0% m/m). Po wyłączeniu cen energii i żywności nieprzetworzonej inflacja w krajach strefy euro wyniosła -1,3% m/m (1,2% r/r). W przekroju regionalnym inflacja w największych krajach strefy utrzymuje się na poziomie bliskim celu (w Niemczech 2,0% r/r, we Francji 1,9% (dane wstępne). Podwyższone tempo wzrostu cen obserwowane jest w wybranych krajach PIIGS: Portugalii (3,6% r/r), Grecji (4,9% r/r) i Hiszpanii (3,0% r/r). Z okresu deflacji stopniowo wychodzi z kolei Irlandia (0,2% r/r). W najbliższych miesiącach inflacja powinna utrzymywać się na poziomach nieznacznie powyżej celu inflacyjnego. Począwszy od marca czynnikiem łagodzącym wzrost inflacji w ujęciu rocznym będzie efekt bazy (w marcu 2010 r. wskaźnik HICP wzrósł o 1,1% m/m). Wciąż obecnym czynnikiem ryzyka są z kolei ceny surowców, w tym przede wszystkim ropy. Obawy o wzrost oczekiwań inflacyjnych oraz presję płacową (negocjacje płacowe w Niemczech nie przewidują wzrostu płac o więcej niż 2% w ujęciu rocznym) znajdują się
na razie na dalszym planie (w ocenie rynku ECB nadal wierzy jedynie w garb na ścieżce inflacji a nie trwałą zmianę jej poziomu a ostra retoryka to substytut podwyżek stóp procentowych). Niemniej jednak ostatnie jastrzębie wypowiedzi ECB skłonią inwestorów do szukania słów kluczy w komunikacie ECB: wage pressures, risk of second-round effects, unanchored inflation expectations, nie wspominając o słynnym vigilance. Do czasu posiedzenia ECB tendencja do płaszczenia się krzywej dochodowości może się utrzymywać: krótki koniec pozostanie wsparty oczekiwaniami na zacieśnienie monetarne, długi z kolei może cieszyć się wciąż dużym popytem ze względu na awersję do ryzyka (spadki rentowności). Spodziewamy się, że ECB zdecyduje się na podwyżkę stóp procentowych w drugiej połowie roku niemniej jednak obecne oczekiwania rynkowe na początek podwyżek już w perspektywie 3-4 miesięcy wydają się przesadzone. USA: Wysokie dochody, niskie wydatki Dochody Amerykanów wzrosły w styczniu aż o $133,2 mld. do najwyższego poziomu od ponad 18 miesięcy (1% m/m w stosunku do grudnia kiedy wzrosły 0,4% m/m). Tak duży wzrost dochodu związany jest przede wszystkim z uchwalonymi 17 grudnia 2010 roku zwolnieniami z opłat na ubezpieczenia społeczne i przerzuceniu części kosztów na pracodawców (The Tax Relief, Unemployment Insurance Reauthorization and Job Creation Act of 2010). Kategoria Składki na ubezpieczenia społeczne, która wpływa na dochód (ujemnie) z wagą ok. 7,5% zanotowała spadek wartości o 9,3% m/m, a zatem wpływa silnie dodatnio na dochód dając kontrybucję ok. 0,7% do zanotowanej dynamiki 1% m/m. Wartość otrzymanych wynagrodzeń wzrosła o 0,4% m/m w stosunku do 0,3% m/m w grudniu (waga ok. 65% w wartości dochodu), co tym bardziej podkreśla jednorazowy charakter tak dużego wzrostu w ujęciu miesięcznym. Należy jednak zaznaczyć, że momentum dochodów z pracy zostało utrzymane. Podobnie dużą dynamikę zanotował dochód rozporządzalny, który wzrósł o $78,3 mld., czyli 0,7% m/m. Wyjątkowo duża różnica w dynamikach miesięcznych między dochodem, a dochodem rozporządzalnym (0,3 pp.) związana jest z wygaśnięciem ulgi podatkowej Making Work Pay Tax Credit (będącej częścią programu naprawczego wprowadzonego w lutym 2009 roku - The American Recovery and Reinvestment Act of 2009), co istotnie zwiększyło dynamikę kategorii podatków osobistych do 4,5% m/m z 0,7% m/m w grudniu (średnia dynamika miesięczna z poprzednich sześciu miesięcy na poziomie 0,9% m/m) i obniżyło dochód rozporządzalny. 2
Wydatki Amerykanów wzrosły w styczniu o 0,2% m/m wobec konsensusu o 0,2 pp. wyższego i po wzroście 0,5% m/m w grudniu (po korekcie). Tym samym stopa oszczędności (jako % dochodu rozporządzalnego) wzrosła do 5,8%. Niewielki wzrost wydatków wynika przede wszystkim z prawie zerowej dynamiki wydatków na usługi (zmalały o $2 mld. w stosunku do grudnia). Dynamika wydatków na dobra wyniosła 0,7% m/m bazując przede wszystkim na wzroście wydatków na dobra nietrwałe. W ujęciu nominalnym wydatki konsumentów wzrosły siódmy raz z rzędu, jednak realnie w styczniu spadły o 0,1% m/m po raz pierwszy od ponad roku, co wskazuje na spowolnienie dynamiki po bardzo wysokim odczycie 4,1% r/r za IV kwartał 2010 roku (realnie). Nie jest jednak wykluczone, że słaby styczeń zostanie nadrobiony w lutym i w marcu, zwłaszcza biorąc pod uwagę możliwość pojawienia się opóźnionych wydatków w związku z wyższym dochodem, a także coraz wyższy optymizm konsumentów. 3
Rekordowy poziom Chicago PMI Daily Letter Indeks Chicago PMI wzrósł w lutym do rekordowego poziomu 71,2 pkt. - najwyższego od lipca 1988 roku i znacznie powyżej konsensusu na poziomie 68,8 pkt. Prawie wszystkie sub-wskaźniki zanotowały wzrosty, między innymi wskaźnik nowych zamówień osiągnął w lutym najwyższy od 28 lat poziom 75,9 pkt. po 75,7 pkt. w styczniu, ocena poziomu produkcji wzrosła szósty raz z rzędu wskaźnik wynosi w lutym 78,2 pkt. po 73,7 pkt. w styczniu, firmy przestają też mieć problemy z obsługą zamówień oraz zapasami. Dwie czarne owce to zatrudnienie oraz ceny. Wskaźnik oceny zatrudnienia spadł w lutym z 64,1 pkt. do 59,8 pkt. Pomimo spadku wartość powyżej 50 pkt. ciągle wskazuje na rozwój danej kategorii sytuacja na rynku pracy poprawia się, ale wolniej niż w poprzednim miesiącu. Drugim wskaźnikiem gorzej ocenianym są ceny 60% przedsiębiorców zauważyło wzrosty cen sprzedanych przemysłu (tylko 2% spadki). Wskaźnik Chicago PMI jest dobrym benchmarkiem dla wskaźników ISM (zarówno w usługach, jak i przemyśle). Przy wyciąganiu wniosków warto jednak wziąć pod uwagę fakt, że w ostatnich miesiącach ISM w przemyśle wzrósł bardziej od regionalnych wskaźników koniunktury. Decyzja RPP, 2. marca Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Podwyżka 25 bps 20% Stopy bez zmian 80% Obniżka o 25 bps 0% * OIS Overnight Index Swap Rynek walutowy Fixing NBP EUR/PLN 76 USD/PLN 2.877 CHF/PLN 3.104 Poziomy otwarcia EUR/USD 1.380 EUR/JPY 112.890 EUR/PLN 56 USD/PLN 2.866 CHF/PLN 3.085 Złoty mocniejszy. Polską walutę wspierał przede wszystkim spadek awersji do ryzyka (patrz notowania GBP/JPY oraz USD/JPY). Dziś publikacja danych o PMI. Jeśli dane okażą się lepsze od konsensusu (nasz prognoza 56,3pkt.) można liczyć na pozytywne przełożenie na notowania złotego. EURUSD stabilny. Wspólnej walucie służy przede wszystkim zmniejszenie awersji do ryzyka oraz utrzymujące się oczekiwania na zaostrzenie retoryki ECB. Wczorajsze dane z USA nie wywarły większego wpływu na notowania, zaś nieco niższa inflacja HICP spowodowała bardzo krótkotrwałe i marginalne osłabienie EURUSD. Dziś publikacja przede wszystkim indeksu ISM dla USA. Zaskoczenie musiałoby być jednak duże, gdyż rynki dyskontują obecnie dość optymistyczny scenariusz dla USA. Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD 1,3859 na razie powstrzymuje marsz kursu w górę. Cel na tym poziomie pozostaje bez zmian. Notowania mogą wspiąć się w przeciągu tygodnia jeszcze wyżej do linii średnioterminowego Wsparcie Opór 1,3771 1,4074 1,3744 1,3952 4
trendu aprecjacyjnego USD (1,3971). Na tych poziomach spodziewalibyśmy się wejścia rynku w fazę głębszej korekty. Daily QEUR=D2 1,3680 1,3859 11/17/2010-4/14/2011 (WAR) SMA, 1.3659 1.4074 Cndl, 1.3814 SMA, 1.3659 SMA, 1.3659 SMA, 1.3176 1.3771 61.8% 1.3744 1.368 1.3859 Price 1.4 1.39 1.38 1.37 50.0% 1.3578 1.3512 1.36 1.35 38.2% 1.3411 1.34 1.33 23.6% 1.3206 1.32 RSI, 62.073.1234 Value 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 07 14 21 28 04 11 Nov 10 December 2010 January 2011 February 2011 March 2011 April 2011 30.123 Źródło: Reuter Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PLN Dziś rano cel na poziomie 3,96 został osiągnięty. Utrzymanie tego poziomu na bazie dziennej może sugerować dalsze wzrosty w kierunku 3,9430 oraz 3,9240. W przeciwnym wypadku należy się liczyć z powrotem do 3,9840. Daily EURPLN Dzienny Cndl, 535 SMA, 430 SMA, 839 SMA, 243 Wsparcie Opór 3,9603 4,0272 3,9000 4,0000 3,8732 3,9840 8/11/2010-4/7/2011 (WAR) Price 9 839 603 144 6 535 43 243 3 3.8732 61.8% 3.8598 RSI, 55.449 MARSI, 56.656 16 01 16 01 18 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 01 Aug 10 Sep 10 Oct 10 Nov 10 Dec 10 Jan 11 Feb 11 Mar 11 3.8286 3.87.1234 Value 55.449 56.656 40.123 Źródło: Reuter 5
Rynek stopy procentowej, PLN IRS BID ASK 1Y 4.76 4.81 2Y 5.16 5.21 3Y 5.41 5.46 4Y 5.54 5.59 5Y 5.59 5.64 6Y 5.60 5.65 7Y 5.60 5.65 8Y 5.59 5.64 9Y 5.58 5.63 % 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.7 10Y 5.57 5.62 3.5 depo BID ASK ON 3.08 3.38 1M 3.73 3 3M 6 4.16 FRA BID ASK 1x2 4.04 4.09 1x4 4.28 4.34 3x6 4.57 4.60 6x9 4.89 4.92 9x12 5.12 5.18 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.8 3.7 3.6 3.5 Asset Swap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 WIBOR 3M i staweki FRA 130 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 -70 pb. WIBOR 3M 1x4 3x6 6x9 9x12 % % 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.8 12 lis 10 22 lis 10 5.8 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 19 lis 10 26 lis 10 30 lis 10 WIBOR 3M i 1Y 8 gru 10 16 gru 10 24 gru 10 3 sty 11 11 sty 11 19 sty 11 27 sty 11 4 lut 11 14 lut 11 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 3 gru 10 10 gru 10 17 gru 10 24 gru 10 IRS 5Y i 2Y spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y 31 gru 10 7 sty 11 14 sty 11 21 sty 11 28 sty 11 4 lut 11 11 lut 11 18 lut 11 0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7-0.8 0.70 0.60 0.50 pp. 0.40 0.30 0.20 pp. 118 Brent, krzywa Indeks cen ropy naftowej 117 120 USD / bbl 116 115 114 113 112 111 112.4 112.2 112.0 USD / bbl 110 100 90 80 70 60 50 40 30 110 APR1 MAY1 JUN1 20 15 mar 10 15 kwi 10 15 maj 10 15 cze 10 15 lip 10 15 sie 10 15 wrz 10 15 paź 10 15 lis 10 15 gru 10 15 sty 11 15 lut 11 UWAGA! NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJĄ ZAWARTĄ W PARAGRAFIE 9, USTĘP 1 ROZPORZĄDZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTĘPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W 6
NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 7