ERNEST PYTLARCZYK TEL. 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 829 0183 RADOSŁAW CHOLEWIŃSKI TEL. 829 1207 WOJCIECH TRZEPIZUR TEL. 829 0188 E-MAIL: STRON: 5 research@brebank.com.pl czwartek, 12 czerwca 2008 Makroekonomia Sławiński i Owsiak z RPP o dalszym zacieśnieniu monetarnym Uwypuklanie czynników stricte lokalnych i szybkiego wygaśnięcia impulsu inflacyjnego jest coraz mniej popularne (przynajmniej na tak długo jak EBC nie zmieni swojej diagnozy sytuacji). Obaj przedstawiciele Rady Polityki Pieniężnej wskazują na możliwość kontynuacji zacieśnienia monetarnego w Polsce. Podwyżka stóp w czerwcu jest niemal pewna, kolejne podwyżki zależne są od danych i przede wszystkim decyzji (a nawet wypowiedzi) EBC. Sławiński przyznaje, co zresztą zgodne jest z naszymi wcześniejszymi analizami, że wskaźniki wyprzedzające wskazują na niższe dynamiki wzrostu gospodarczego w kolejnych kwartałach, co przy wyższej inflacji stwarza dość niekomfortową sytuację dla targanej dylematami Rady. Owsiak jest większym optymistą jeśli chodzi o wzrost gospodarczy i pozytywnie ocenia perspektywy dla wzrostu popytu wewnętrznego (Profesor nie kojarzy jednak takiego scenariusza ze wzrostem presji cenowej). Coraz częściej w wypowiedziach Rady pojawia się też wątek podwyżek cen kontrolowanych w przyszłym roku (pisaliśmy o tym już kilka miesięcy temu). Podwyżki te prawdopodobnie wpłyną na stabilizację inflacji w okolicach 4% r/r (czyli powyżej górnej granicy celu NBP). Sławiński przyznał, że taki scenariusz makroekonomiczny będzie wymagał utrzymania jeszcze przez jakiś czas restrykcyjnego nastawienia w polityce monetarnej. Zdaniem Owsiaka istnieje duża szansa, ze w 2009 roku Rada zdoła obniżyć stopy, jednak tu członek Rady od razu asekuruje się stwierdzeniem, że dużo będzie zależeć od sytuacji zewnętrznej i od tego co robią inne banki centralne (naszym zdaniem nie chodzi tu jedynie o kwestię dysparytetu stóp procentowych, co wydaje się być jedynie pozorną przyczyną dotychczasowej aprecjacji złotego, ale raczej kwestię lepszej, pełniejszej oceny sytuacji przez dominujące banki centralne). Ostatnie wypowiedzi członków RPP wskazują na dość gwałtowne przesuwanie się stanowiska tego gremium w stronę nowego konsensusu rynkowego (dwie podwyżki stóp w tym roku i bardzo mała szansa na obniżki w 2009 roku). Uwypuklanie czynników stricte lokalnych i szybkiego wygaśnięcia impulsu inflacyjnego jest coraz mniej popularne (przynajmniej na tak długo jak EBC nie zmieni swojej diagnozy sytuacji). Deficyt budżetowy w 2008 roku na poziomie 18-24 mld zł Wiceminister finansów E. Suchocka-Roguska podtrzymała też swoje wcześniejsze szacunki, że deficyt po maju nie powinien przekroczyć 2 mld zł. Skala niższego wykonania w całym roku obarczona jest dużą niepewnością płynącą przede wszystkim z całkowitego kosztu ulgi prorodzinnej (około 3,6 mld zł ubytku po stronie dochodów w ramach budżetu centralnego) oraz wydatków finansowanych przy pomocy środków z Unii Europejskiej (nie wiadomo, czy UE zdąży w tym roku wpłacić środki za projekty finansowane w ramach poprzedniej 1
perspektywy finansowej oraz czy beneficjenci operujący w ramach bieżącej perspektywy 2007-2013 zdołają przekazać faktury, co umożliwi zaksięgowanie zaliczek na realizację projektów po stronie dochodów). Potencjalnym źródłem oszczędności budżetowych może być FUS wprawdzie po 5 miesiącach Fundusz nie wykorzystał 2,5 mld dotacji, jednak możliwa jest konieczność dofinansowania pod koniec roku, aby zapewnić bezpieczeństwo wypłaty świadczeń. Uważamy, że wykonanie deficytu będzie raczej zbliżone do 24 mld z uwagi na szybsze tempo realizacji wydatków pod koniec roku, które zostały prawdopodobnie dość istotnie ograniczone w pierwszej połowie roku (roczny spadek spożycia publicznego w rachunkach narodowych za I kwartał). Beżowa Księga Fed Obraz płynący z najnowszego opracowania Fed wskazuje na pogłębienie problemów sfery realnej gospodarki oraz umiarkowane zagrożenia inflacyjne. Obecna destabilizacja oczekiwań inflacyjnych wydaje się nie mieć zbyt dużych szans przełożenia na faktyczne procesy inflacyjne, co prawdopodobnie pozwoli Fed trwać przy obecnym poziomie stóp procentowych jeszcze przez kilka miesięcy. Od czasu publikacji poprzedniego raportu doszło do dalszego ograniczenia konsumpcji, do czego przyczyniły się w dużym stopniu wysokie ceny paliw i żywności. Niską aktywność utrzymało także przetwórstwo przemysłowe, w tym przypadku jednak zwiększył się popyt na produkty eksportowe. Mimo zwiększenia zapotrzebowania z zagranicy, przedsiębiorstwa zwalniają pracowników, gdyż bieżące mocy wytwórcze są wystarczające do zaspokojenia bieżącego popytu a rosnące koszty zachęcają do redukcji załogi. We wszystkich dystryktach przedsiębiorcy zgłaszali problemy odnośnie poziomu kosztów, szczególnie surowców. W przypadku przetwórstwa przemysłowego odnotowano pewne możliwości przeniesienia cen na konsumentów, jednak sytuacja nie jest już jednoznaczna w przypadku sektora detalicznego stąd dojdzie prawdopodobnie do dalszego zmniejszenia marż. Presja na wzrost wynagrodzeń pozostała w większości sektorów względnie ograniczona. Niska aktywność gospodarcza wyraźnie zmniejsza możliwości firm do przenoszenia cen na konsumentów. Również ci drudzy dysponują coraz słabszą pozycją przetargową z pozycji zatrudnionego z uwagi na rosnącą stopę bezrobocia i coraz większe zagrożenie związane z utratą pracy. Z tego powodu obecna destabilizacja oczekiwań inflacyjnych wydaje się nie mieć zbyt dużych szans przełożenia na faktyczne procesy inflacyjne, co prawdopodobnie pozwoli Fed trwać przy obecnym poziomie stóp procentowych jeszcze przez kilka miesięcy. Posiedzenie RPP, 25. czerwca Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Podwyżka o 25 bps 100% Stopy bez zmian 0% Obniżka o 25 bps 0% * OIS Overnight Index Swap 2
Rynek walutowy Fixing NBP EUR/USD 1,5470 EUR/JPY 165,90 EUR/PLN 3,3850 USD/PLN 2,1880 EUR/PLN USD/PLN 3,3734 2,1787 Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD Kontynuacja trendu oznacza test poziomów wsparcia 1,5380 / 1,5360.. Możliwe stoplosy poniżej 1,5360. Hourly QEUR=D2 Cndl, QEUR=D2, Last Quote 9:00 AM 12-Jun-08, 1.547, 1.547, 1.5429, 1.5434 EMA, QEUR=D2, Last Quote(Last), 30 9:00 AM 12-Jun-08, 1.5511 EMA, QEUR=D2, Last Quote(Last), 100 9:00 AM 12-Jun-08, 1.5552 1.5721 wsparcie opór 1,5440 1,5720 1,5380 1,5625 1,5310 1,5540 6:00 PM 07-May-08-1:00 PM 12-Jun-08 (WAR) Price 1.58 1.575 1.57 1.5625 1.565 1.56 1.554 1.555 1.55 08 09 12 13 14 15 16 19 20 21 22 23 26 27 28 29 30 02 03 04 05 06 09 10 11 12 May 2008 June 2008 1.531 1.5381 1.544 1.545 1.54 1.535.1234 Źródło: Reuter Krótkoterminowe prognozy, Złoty Realizacja zysków (od poziomu 3,37) wzięła górę, możliwy test 3,3950/3,40 wraz z dalszym umocnieniem dolara. wsparcie opór 3,3800 3,4090 3,3730 3,4000 3,3640 3,3900 3
Źródło: Reuters - Hourly QEURPLN=D2 Line, QEURPLN=D2, Last Quote(Last) 7:00 AM 12-Jun-08, 3.3895 EMA, QEURPLN=D2, Last Quote(Last), 21 7:00 AM 12-Jun-08, 3.3834 EMA, QEURPLN=D2, Last Quote(Last), 50 7:00 AM 12-Jun-08, 3.3833 7:00 AM 19-May-08-11:00 AM 12-Jun-08 (GMT) 20 21 22 23 26 27 28 29 30 02 03 04 05 06 08 10 11 12 May 2008 June 2008 3.364 3.373 3.3801 3.4091 3.4 3.39 Price 3.42 3.415 3.41 3.405 3.4 3.395 3.39 3.385 3.38 3.375 3.37 3.365.1234 Rynek stopy procentowej, Złoty IRS BID ASK 1Y 6,91 6,95 6,8 2Y 6,89 6,93 6,6 3Y 6,77 6,81 6,4 4Y 6,67 6,71 6,2 5Y 9 6,63 6,0 6Y 1 5 5,8 7Y 6,44 6,48 5,6 8Y 6,36 6,40 5,4 9Y 6,29 6,33 5,2 10Y 6,22 6,26 5,0 depo BID ASK ON 5,75 6,25 1M 6,08 6,28 3M 6,36 6 FRA BID ASK 1x2 6,40 6,47 1x4 6,68 6,74 3x6 6,76 6,82 6x9 6,82 6,88 7,0 6,9 6,8 6,7 6,6 6,4 6,3 6,2 6,1 6,0 5,9 5,8 5,7 9x12 6,81 6,87 5,6 Asset Swap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 WIBOR 3M 1x4 3x6 6x9 9x12 40 20 0-20 -40-60 7 6 5 4,5 6,7 6,3 6,1 5,9 5,7 5,3 17 mar 08 24 mar 08 10 mar 08 18 mar 08 26 mar 08 3 kwi 08 11 kwi 08 21 kwi 08 29 kwi 08 7 maj 08 15 maj 08 23 maj 08 2 cze 08 10 cze 08 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 31 mar 08 7 kwi 08 14 kwi 08 21 kwi 08 28 kwi 08 5 maj 08 12 maj 08 spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y 19 maj 08 26 maj 08 2 cze 08 9 cze 08 0,50 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 0,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2-0,3-0,4 KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO EMU 11:00 Produkcja przemysłowa m/m Kwiecień - 0,1% -0,2% USA 14:30 Nowo zarejestrowani bezrobotni Tydz. do 6.06 - - - USA 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m maj - 0,6% -0,2% 4
UWAGA! NINIEJSZE OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, J EGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 5