DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 E-MAIL: STRON: 5 research@brebank.com.pl piątek, lipca 2010 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO USA 1: PKB kw./kw. II kw. - 2,6 2,7 USA 15:5 Chicago PMI Lipiec - 56,0 59,1 USA 15:55 U. Michigan C. Confidence Lipiec - 67.0 66,5 Wieloletni Plan Finansowy Państwa (kilka dalszych szczegółów) Agencje informacyjne podały dziś kilka dalszych szczegółów dotyczących WPFP. W planie ma się pojawić limit dla przyszłorocznego deficytu budżetowego (budżet centralny) na poziomie 5 mld zł. W kolejnych latach deficyt ten ma się obniżać do 0, 35 i mld zł. Poziom deficytu general governemnt poniżej 3 PKB Polska ma osiągnąć dopiero w 2013 roku. Zgodnie z projektem planu od przyszłego roku będą obowiązywały trzy nowe stawki VAT wprowadzone na trzy lata: 6., 8. i 23. Zmiana stawek VAT przynieść ma budżetowi rocznie więcej o około 5,5 mld zł dochodów. Rząd zdecyduje się również na zamrożenie płac w administracji. Bazując na ujawnionych elementach WPFP nie można nie oprzeć się wrażeniu, że zasadniczym pomysłem na redukcję deficytu są zabiegi o charakterze jednorazowym. Przedstawiciele rządu zdementowali możliwość ujednolicenia stawek VAT (co byłoby niewątpliwie rozwiązaniem o charakterze systemowym) oraz podwyżkę składki rentowej. Poza wymienionymi w planie konwergencji regułą wydatkową (oszczędności rzędu 2 mld zł) i centralnym zarządzaniem płynnością finansów publicznych (oszczędności rzędu 16 mld zł, ale tylko jednorazowe ograniczone do roku 2011) nie ma pomysłów ograniczenia wydatków. Do deficytu centralnego na poziomie 5 mld zł doliczyć należy około 20 mld zł deficytu na tzw. rachunku UE, ponad 10 mld zł Funduszu drogowego i około 20 mld zł deficytu samorządów. Prawdopodobnie mniejsze wpływy z prywatyzacji w przyszłym roku przełożą się na wzrost potrzeb pożyczkowych netto do około 100 mld zł. Potrzeby pożyczkowe brutto, jak szacujemy, wzrosną w przyszłym roku do około 215 mld z 192 mld planowanych na rok 2010. Podkreślić należy również, że wyliczenia deficytu na kolejne lata to kwestia dowolności założeń (nie ma obecnie projektów ustaw umożliwiających systematyczne obniżenie deficytu budżetowego a ostatni rok pokazuje, że przy tempie wzrostu gospodarczego poniżej r/r następuje w Polsce powiększanie deficytu budżetowego). Wydaje się wreszcie, że na kształcie WPFP zaważył rachunek polityczny (zachowanie poparcia społecznego dla koalicji przed wyborami parlamentarnymi w 2011 roku) a
poważna dyskusja nad stanem finansów publicznych przełożona zostanie na okres powyborczy, co oczywiście oceniamy negatywnie. Implikacje rynkowe: - Obecnie rynek wycenia deficyt na 2011 rok w wysokości około 0 mld zł - wielkość podana w planie wieloletnim czyli około 5 mld zł będzie więc pewnym negatywnym zaskoczeniem (nie musi być to jednak sygnał do gwałtownej przeceny) - Większym problemem może okazać się brak systemowego podejścia do redukcji deficytu i wiarygodnosć całej założonej na lata 2011-2013 ściezki. - Błędne wreszcie mogą okazać się (jak wnosimy po mało agresywnej ścieżce redukcji deficytu) założenia MinFinu co do braku redukcji deficytów w strefie euro - dywergencja polskiego deficytu z tymi w Hiszpanii i Portugalii nawet przy wyższym wzroście polskiego PKB może być traktowane przez inwestorów jako tendencja negatywna dla polskich aktywów (coraz wyraźniejsze jest obecnie przeniesienie uwagi inwestorów z kwestii płynnościowych budżetu na kwestie średniookresowe, co zresztą mieliśmy okazję obserwować w przypadku peryferii strefy euro) - Mało wiarygodna strategia fiskalna może być negatywnym sygnałem dla agencji ratingowych (obniżka ratingu byłaby zdecydowanym sygnałem do gwałtownej przeceny obligacji, bez tego czeka nas utrzymywanie relatywnie wyższej premii za ryzyko i być może zmiana trendu na rentownościach polskich papierów (mało wiarygodną politykę fiskalną równoważyć przez pewien czas mogą pozytywne niespodzianki po stronie wyższego wzrostu PKB ) - Proponowana przez rząd strategia fiskalna to negatywny sygnał dla RPP (cześć Rady podkreślała konieczność podwyżek stóp w reakcji na rozluźnienie fiskalne, słabszego złotego itd.). Rynek walutowy Decyzja RPP, 2. sierpnia Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Podwyżka 25 bps 0 Stopy bez zmian 100 Obniżka o 25 bps 0 * OIS Overnight Index Swap Delikatne osłabienie złotego po gorszej sesji w Azji i spadku futures na amerykańskie indeksy. Otwarcie na poziomie,0150. Ciągle za wcześnie na negatywna reakcję inwestorów na czynniki lokalne. Podkreślamy jednak, że ryzykiem dla złotego pozostają negatywne informacje fiskalne związane z brakiem systemowej reformy i prawdopodobnie rozczarowującą średniookresową strategią redukcji deficytu budżetowego. Jeśli do czynników krajowych doszłoby ewentualne pogorszenie sentymentu na giełdach światowych przyszły tydzień mógłby przynieść znaczące osłabieni złotego. 2
Fixing NBP EUR/PLN 3.999 USD/PLN 3.062 CHF/PLN 2.911 Poziomy otwarcia EUR/USD 1.8 EUR/JPY 113.660 EUR/PLN.005 USD/PLN 3.061 CHF/PLN 2.92 Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD EURUSD blisko średniookresowego celu na poziomie 1,310. Wokół tego poziomu oczekiwalibyśmy krótkookresowej konsolidacji. Powyżej tego poziomu możliwe przyspieszenie aprecjacji euro. Kluczowe wsparcie na poziomie 1,20, wcześniej średnie ruchome (w układzie aprecjacyjnym) przy 1,260. Daily QEUR=D2 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 200; 1,368 2010-07-; 1,3278 Cndl; QEUR=D2; Last Quote 2010-07-; 1,80; 1,80; 1,50; 1,68 1,326 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 20; 38,2 2010-07-; 1,5 1,2833 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 55; 2010-07-; 1,2721 1,9 Wsparcie Opór 1,260 1,3 1,2590 1,310 1,20 1,3100 2010-01-21-2010-08-10 (WAR) Price 1,35 1,32 1,29 1,271 50,0 1,2126 1,2 1,185.123 RSI; QEUR=D2; Last Quote(Last); 1; Wilder Smoothing; 2010-07-; 68,931 Value 1,26 1,23 0 25 01 08 15 22 01 08 15 22 29 05 12 19 26 03 10 17 2 31 07 1 21 28 05 12 19 26 02 09 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10.123 Źródło: Reuter Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PLN Powrót RSI do średnioterminowego spadkowego trendu. Momentum pozytywne dla złotego. Wybicie w dół z klina wiarygodnie potwierdzone przy znacznej penetracji. Początek formowania aprecjacyjnego kanału? Najbliższym cele pozostaje Wsparcie Opór,0000,1700 3,9600,1261 3,8500,0600 3
poziom,00, następnie 3,96 Daily QEURPLN=D2,23 Cndl; QEURPLN=D2; Last Quote 2010-07-;,0050;,0175;,0050;,0175 EMA; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 200; 2010-07-;,1261,0632 EMA; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 55; 50,0 2010-07-;,0606,060 3,9631,1997 2009-12-18-2010-09-10 (WAR) Price,15,1,05 3,95 61,8 3,851 3,85 3,8218.123 RSI; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 1; Wilder Smoothing; 2010-07-; 39,33 Value 01 18 01 16 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16 01 sty 10 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 3,9 60.123 Źródło: Reuter Rynek stopy procentowej, PLN IRS BID ASK 1Y.07.15 2Y.56.6 3Y.82.90 Y.99 5.0 5Y 5.11 5.16 6Y 5.19 5.27 7Y 5.25 5.33 8Y 5.29 5.37 9Y 5.29 5.37 10Y 5.3 5.39 7.2 7.0 6.8 6.6 6. 6.2 6.0 5.8 5.6 5. 5.2 5.0.8.6..2.0 Asset Swap (bps) Benchmark IRS Asset Swapy 1 2 3 5 6 7 8 9 10 1 110 90 70 50 10-10 - -50-70 pb...3.2.1 3.9 WIBOR 1Y vs WIBOR 3M 15 kwi 10 23 kwi 10 3 maj 10 11 maj 10 19 maj 10 27 maj 10 cze 10 1 cze 10 22 cze 10 cze 10 8 lip 10 16 lip 10 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 0.70 0.60 0.50 0.0 0. 0.20 pp.
depo BID ASK ON 2.38 2.68 1M 3.5 3.65 3M 3.6 FRA BID ASK 1x2 3.60 3.65 1x 1 6 3x6 3.93 3.96 6x9.15.18 9x12.36.39 5.0.9.8.7.6.5..3.2.1.0 3.9 3.7 3.6 3.5 Surowce: ropa naftowa WIBOR 3M 1x 3x6 6x9 9x12 Indeks cen ropy naftowej Wibor 3M i stawki FRA 5.6 5. 5.2 5.8.6..2 IRS 2Y vs IRS 5Y 21 kwi 10 28 kwi 10 5 maj 10 12 maj 10 19 maj 10 26 maj 10 2 cze 10 9 cze 10 16 cze 10 23 cze 10 cze 10 7 lip 10 1 lip 10 21 lip 10 spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y Ropa brent: futures 0-0.1-0.2-0.3-0. -0.5-0.6-0.7-0.8 pp. 100 81 90 80.5 80 80 USD / bbl 70 60 50 0 20 USD / bbl 79.5 79 78.5 78 77.5 77 77. 77.7 78.2 78.8 13 sie 09 13 wrz 09 13 paź 09 13 lis 09 13 gru 09 13 sty 10 13 lut 10 13 mar 10 13 kwi 10 13 maj 10 13 cze 10 13 lip 10 76.5 76 SEP0 OCT0 NOV0 DEC0 UWAGA! NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJĄ ZAWARTĄ W PARAGRAFIE 9, USTĘP 1 ROZPORZĄDZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTĘPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 5