DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 E-MAIL: STRON: 6 research@brebank.com.pl środa, 8 września 2010 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO GER 12:00 Produkcja przemysłowa m/m lipiec - 0,8% -0,6% USA 20:00 Beżowa Księga Projekt budżetu 2010 z deficytem w wysokości 0,2mld zł W projekcie budżety wysłanym do konsultacji w komisji trójstronnej założono dochody budżetowe na poziomie 273,2mld zł oraz wydatki w wysokości 313,mld zł. W porównaniu do planowanego wykonania za 2010 rok założone kwoty są o odpowiednio 9,6% oraz % wyższe. Strona dochodowa budżetu oparta jest na następujących założeniach: 3,5% wzrost PKB, 2,3% wzrost inflacji oraz realny wzrost funduszu płac w wysokości 3,3%. W obecnej chwili można je uznać za dostatecznie konserwatywne. Odnośnie zakładanych wpływów podatkowych rząd spodziewa się uzyskać 22 mld z dochodów podatkowych (między innymi 119 z VAT, 58 z akcyzy, 25 z PIT oraz 38 z CiT), które nie wydają się zawyżone: biorąc poprawkę na efekt zmian systemowych z wysokości +5mld zł z podatku VAT dynamika dochodów podatkowych sięgnie 6,6% wobec 13,3% zaplanowanych na rok ubiegły. Dochody niepodatkowe planowane są w wysokości 28mld zł. Przyrost rzędu 5mld zł wobec roku ubiegłego wynika przede wszystkim ze zwiększenia planowanych dochodów z dywidend (+,3mld zł), zmniejszenia planowanej wpłaty z zysku NBP (1,7mld zł wobec wpłaconych w 2010 mld zł) oraz zwiększenia dochodów z tytułu opłat i grzywien (+3,7mld zł). Z kolei z całości zaplanowanych wydatków, wydatki zdeterminowane ustawo pochłoną o 8,6mld zł więcej niż w 2010 roku (z tego +3,7 mld z tytułu obsługi zadłużenia, +1,8 mld z tytułu środków własnych UE, +2,2mld jako podwyżki dla nauczycieli, +1,8mld zł z tytułu wydatków na obronę narodową); wydatki elastyczne zaplanowano w oparciu o regułę wydatkową, która ogranicza ich wzrost do 1% w ujęciu realnym. Całość wydatków ma wzrosnąć o %. W kierunku ograniczenia tempa wzrostu wydatków zaplanowano niższą dotację dla FUS (37,1mld zł, 2,1% mniej niż w 2010) i KRUS (15,1mld zł, 1,% mniej niż w 2010 roku). Zmniejszeniu dotacji do FUS sprzyja przede wszystkim obniżenie zasiłku pogrzebowego oraz przesunięcie części środków z FRD (dokładnie mld zł). Zamrożone zostały także płace w państwowych jednostkach budżetowych (nie dotyczy to
nauczycieli). Deficyt na rachunku środków europejskich został ustalony na poziomie 16,2 mld zł, co w połączeniu z deficytem centralnym wymaga finansowania w wysokości 56,mld zł. W połączeniu z ujemnym rozdysponowaniem środków z prywatyzacji (sama prywatyzacja ma przynieść około 15mld zł, natomiast przekazana refundacja dla FUS z tytułu utraty składek na rzecz OFE wyniesie 23,9mld zł) potrzeby pożyczkowe netto wyniosą 72,9mld zł. Dzięki oszczędnościom w zarządzaniu płynnością (pokazanym w kategorii przychodu) finansowanie krajowymi SPW będzie o 21mld niższe niż w roku 2010 (równe 31,8mld zł), przy wyższym finansowaniu zagranicznym (+1,8mld zł z tytułu obligacji oraz 800 mln więcej z tytułu kredytów). Potrzeby pożyczkowe brutto całego sektora zostały oszacowane na 171,5mld zł wobec tegorocznych 193,7 mld zł (informacja podana przez D. Radziwiłła). Choć sama wielkość deficytu sprawia dobre wrażenie (obniżenie deficytu poniżej kwoty zaplanowanej w WPFP), nie sposób nie ulec wrażeniu, że działania służące uzdrowieniu finansów publicznych opiera się głównie na działaniach doraźnych, przyjmując neutralną formę przed zbliżającymi się wyborami lokalnymi i parlamentarnymi (2011). Nie sposób również nie ulec wrażeniu, że inwestorzy z kwestii płynnościowych (adresowanych głównie w niniejszym projekcie) zaczynają pochylać się na kwestiami strukturalnymi. Wydaje się jednak, że sam kształt polityki fiskalnej nie będzie obecnie dostatecznym bodźcem do wywołania ostrej przeceny polskich obligacji. Polska ciągle bryluje na polu wzrostu PKB, w skali globalnej trwa niespotykana do tej pory realokacja środków w aktywa krajów grupy emerging markets, na czym korzystają również polskie papiery skarbowe. Z naszych rozmów z inwestorami zagranicznymi wnosimy wrażenie, że są oni zaniepokojeni okresem 2012 plus (kiedy wygasnąć mogą fiskalne i infrastrukturalne przesłanki dla polskiego wzrostu, a nasilić może się problem eksplodującego zadłużenia i braku reform). Ciągle jednak podkreślają czynnik w postaci napływu nowego kapitału portfelowego jako dominujący i wspierający polskie aktywa. Na koniec szybkie podsumowanie słabych punktów budżetu na rok 2011: - brak trwałych rozwiązań systemowych ograniczających wzrost wydatków publicznych (reforma KRUS, zmiany w wieku emerytalnym i składkach), - przenoszenie dużej części środków poza budżet centralny, co skutkuje wymuskanym deficytem na szczeblu centralnym i znacznie wyższym deficytem całego sektora, nad którym (a zwłaszcza w części samorządowej) rząd nie ma pełnej kontroli (stąd też niespodzianki typu tej z 2009 roku). - kwestia finalnej wysokości dotacji do FUS (założenia odnośnie rynku pracy nie są już tak konserwatywne jak w przypadku pozostałych założeń makro), który może zadłużać się w bankach, co będzie miało wpływ na deficyt całego sektora, ale nie budżetu centralnego. Decyzja RPP, 29. września Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) 2
Podwyżka 25 bps 0% Stopy bez zmian 100% Obniżka o 25 bps 0% * OIS Overnight Index Swap Rynek walutowy Fixing NBP EUR/PLN 3,950 USD/PLN 3,09 CHF/PLN 3,055 Poziomy otwarcia EUR/USD 1,268 EUR/JPY 106,290 EUR/PLN 3,91 USD/PLN 3,107 CHF/PLN 3,072 Dzień osłabienia EURUSD. Na wycenie ważyły obawy o odpowiedniość stress-testów dla banków strefy euro (istnieje duże prawdopodobieństwo, że portfel obligacji krajów peryferyjnych został istotnie zaniżony istnieje także prawdopodobieństwo, że problem odbije się szerszym echem jako że banki tłumaczą się, że ujawnione portfele obligacji były zgodne z wytycznymi instytucji nadzorujących stress-testy oraz gorszy odczyt zamówień w przemyśle Niemiec (niemniej jednak prawdopodobnie jednorazowy, związany ze zmianą terminu wyjazdów wakacyjnych oraz spadkiem kilku dużych zamówień). Dziś odczyt produkcji przemysłowej w Niemczech (prawie doskonała korelacja z nowymi zamówieniami) oraz Beżowa Księga dla USA. Po słabszych danych realnych można wyrokować także o bardziej pesymistycznym wydźwięku raportu o koniunkturze Fed, niemniej jednak ton dodatku narracyjnego może być bardzo istotny. Nie spodziewamy się dziś odwrócenia wczorajszej tendencji na EURUSD. Złoty słabszy, korekta umocnienia z ostatnich dni. Pozytywną informacja dla kursu są bardzo zaawansowane rozmowy o kupnie BZWBK przez hiszpański Santander, co wiązałoby się prawdopodobnie z brakiem przepływu na EURPLN (podaż PLN). Informacja ta może w najbliższym czasie trzymać rynek w szachu i nie pozwalać na dalsze osłabienie PLN. Sentyment globalny dziś raczej nie będzie wspierać krajowej waluty. Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD Odwrócenie momentum na EURUSD. W przypadku wybicia z 1,2700 w dół kolejny cel to 1,290. Wsparcie Opór 1,290 1,3200 1,2398 1,3000 1,2126 1,2900 3
Daily QEUR=D2 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 200; 1,326 2010-09-08; 1,3176 Cndl; QEUR=D2; Last Quote 38,2% 2010-09-08; 1,309 1,305 1,2681; 1,272; 1,2678; 1,2723 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 20; 2010-09-08; 1,2793 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 55; 2010-09-08; 1,279 1,271 2010-05-03-2010-09-15 (WAR) Price 1,32 1,3 1,28 1,26 1,2 50,0% 1,2126 1,2.123 1,185 RSI; QEUR=D2; Last Quote(Last); 1; Wilder Smoothing; 2010-09-08; 5,590 Value 1,22 0 03 10 17 2 31 07 1 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 06 13 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10.123 Źródło: Reuter Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PLN Obecne notowania na wykresie dziennych coraz bardziej zaczynają przypominać odwróconą głowę z ramionami, co może sugerować zbliżającą się techniczną korektę, prawdopodobnie do węższego kanału bocznego. Daily QEURPLN=D2 Cndl; QEURPLN=D2; Last Quote 997 2010-09-08; 3,9500; 3,9525; 3,9500; 3,9515 EMA; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 200; 261 2010-09-08;,022 EMA; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 55; 50,0% 2010-09-08;,0606,0072 Wsparcie Opór 3,9300,0600 3,8500,0200 3,700 3,9781 2010-03-19-2010-09-17 (WAR) Price 5,05 3,9282 RSI; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 1; Wilder Smoothing; 2010-09-08; 2,98 Value 22 29 05 12 19 26 03 10 17 2 31 07 1 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 06 13 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 wrz 10 3,95.123 60 0 20.123 Źródło: Reuter
Rynek stopy procentowej, PLN IRS BID ASK 1Y 7,25 2Y,53,61 3Y,75,83 Y,86,9 5Y,92 5,00 6Y,95 5,03 7Y,97 5,05 8Y,97 5,05 9Y,96 5,0 10Y,95 5,03 % 7,1 6,9 6,7 6,5 6,3 6,1 5,9 5,7 5,5 5,3 5,1,9,7,5,3 3,9 3,7 3,5 Asset Swapy Asset Sw ap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 5 6 7 8 9 10 130 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 -70 pb. %,3,25,2 5,05 3,95 3,9 3,85 3,8 25 maj 10 2 cze 10 WIBOR 1Y vs WIBOR 3M 10 cze 10 18 cze 10 28 cze 10 6 lip 10 1 lip 10 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 22 lip 10 30 lip 10 9 sie 10 17 sie 10 25 sie 10 0,70 0,60 0,50 0,0 0,30 0,20 pp. depo BID ASK ON 2,72 3,02 1M 3,1 3,61 3M 3,6 3,8 FRA BID ASK 1x2 3,62 3,67 1x 3,87 3,92 3x6,05,08 6x9,27,30 9x12,7,50 5,0,9,8,7,6,5,,3,2,0 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 Surowce: ropa naftowa Wibor 3M i stawki FRA WIBOR 3M 1x 3x6 6x9 9x12 % 5, 5,2 5,8,6,,2 3,8 1 cze 10 8 cze 10 15 cze 10 IRS 2Y vs IRS 5Y 22 cze 10 29 cze 10 6 lip 10 13 lip 10 20 lip 10 27 lip 10 3 sie 10 10 sie 10 spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y 17 sie 10 2 sie 10 31 sie 10 0-0,1-0,2-0,3-0, -0,5-0,6-0,7-0,8 pp. Indeks cen ropy naftowej Ropa brent: futures 100 79 USD / bbl 90 80 70 60 50 0 USD / bbl 78,5 78 77,5 77 76,5 76 77,6 77,8 78,3 30 75,5 20 23 wrz 09 23 paź 09 23 lis 09 23 gru 09 23 sty 10 23 lut 10 23 mar 10 23 kwi 10 23 maj 10 23 cze 10 23 lip 10 23 sie 10 75 7,5 7 OCT0 NOV0 DEC0 UWAGA! NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJĄ ZAWARTĄ W PARAGRAFIE 9, USTĘP 1 ROZPORZĄDZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTĘPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W 5
NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 6