DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 E-MAIL: STRON: 5 research@brebank.com.pl Daily Letter czwartek, 15 lipca 2010 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO USA 1: Nowo-zarejestrowani bezrobotni Tydz. do 9.07 - - 5tys. USA 15:15 Produkcja przemysłowa m/m Czerwiec - 0,0 1,3 USA 16:00 Philly Fed Lipiec - 10,0pkt. 10,0pkt. USA: Rozczarowująca sprzedaż detaliczna. Bardziej gołębi ton wcześniejszego komunikatu potwierdzony w Minutes FOMC W czerwcu sprzedaż detaliczna spadła o 0,5 m/m po 1,1 spadku odnotowanym w maju (konsensus rynkowy -0,3). Wynik można uznać za niespodziankę, jako że stoi on w wyraźnej sprzeczności z opublikowanymi kilka dni wcześniej danymi o sprzedaży w największych sklepach, które postulowały wzrost sprzedanych towarów o ponad 3. Sprzedaż detaliczna i tym samym złożona z niej w dużym stopniu konsumpcja indywidualna powoli tracą impet. Jeszcze w I kwartale konsumpcja wzrosła o 3,0 SAAR, natomiast składając cząstkowe dane o sprzedaży za II kwartał dochodzimy do wniosku, że 2,5 SAAR może okazać się barierą trudną do przekroczenia. Biorąc pod uwagę nagły spadek optymizmu konsumentów, niewielką poprawę na rynku pracy, trend boczny na rynkach kapitałowych a także marazm na rynku kredytowym trudno spodziewać się, że konsumpcja w kolejnych kwartałach będzie przyspieszać. Z tego powodu obecnym scenariuszem bazowym jest wypłaszczenie ścieżki wzrostu konsumpcji w II połowie roku. Buforem dla silniejszego wyhamowania gospodarki może być długo odkładany popyt inwestycyjny przedsiębiorstw (dane pokazują, że po dobrych wynikach finansowych mają one duży zasób środków własnych, z których mogą skorzystać), jednak w obliczu niepewnych perspektyw trudno się spodziewać, że ten element popytu pociągnie gospodarkę amerykańską na ścieżkę wzrostu. Sytuacja wyjaśni się dopiero w 2011 roku wraz z dalszą stabilizacją sytuacji na rynkach finansowych, naprawą bilansów gospodarstw domowych oraz odwróceniem spadkowego trendu na rynku domów (przestrzeń do spadków jest jeszcze całkiem spora, rzędu nawet 10). Ryzyka dla tempa wzrostu gospodarki amerykańskiej zostały odnotowane już w komunikacie FOMC, który przybrał zdecydowanie bardziej gołębi ton. W opublikowanych ostatnio Minutes przedstawiono dodatkowo najnowsze prognozy ścieżki wzrostu gospodarki amerykańskiej oraz inflacji; w obydwu przypadkach zostały one nieznacznie obniżone (przypominamy, że to prognozy formułowane nie tylko przez członków FOMC). Tempo wzrostu PKB w 2010 roku ma osiągnąć 3,0-3,5, w 2011 roku 3,5-,2 oraz
3,5-,5 w 2012 roku. Z kolei inflacja PCE oczekiwana jest w przedziale 1,0-1,1 w 2010 roku, 1,1-1,6 w 2011 roku oraz 1,0-1,7 w 2012 roku (zwracamy uwagę, że tym razem nieformalny cel FOMC nie mieści się nawet w górnych przedziałach prognoz w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej). Dodatkiem do komunikatu, który pojawił się w Minutes jest stwierdzenie, że jeśli perspektywy gospodarki amerykańskiej ulegną istotnemu pogorszeniu rozważane będą kolejne narzędzia z arsenału credit i quantitative easing (zaznaczono jednak, że na chwile obecną nie ma takiej potrzeby). Uważamy, że Fed pozostawi stopy procentowe bez zmian do początku 2011 roku. Stwierdzenie o stopach procentowych na niskim poziomie przez długi okres może tym razem pozostać w komunikacie na dłużej niż pokazywały to przykłady historyczne; FOMC może w ten sposób chcieć maksymalnie wykorzystać oczekiwania inflacyjne w celu jak największej stymulacji gospodarki za pomocą ujemnych realnych stóp procentowych. Podaż pieniądza wzrosła o 0,6 m/m w czerwcu W czerwcu podaż pieniądza wzrosła o 0,6 m/m, co oznacza spadek rocznej dynamiki agregatu z 7,6 do 7,1. Nieco niższa dynamika roczna to przede wszystkim wynik spadku depozytów niemonetarnych instytucji finansowych. W czerwcu po raz kolejny silnie wzrosły natomiast depozyty przedsiębiorstw. Roczna dynamika depozytów przedsiębiorstw ukształtowała się na poziomie powyżej 13 i ze względu na ich ciągle rosnący wynik finansowy oraz odkładanie inwestycji ma szansę rosnąć w kolejnych miesiącach. Zgodnie z tendencjami obserwowanymi w poprzednich miesiącach zachowały się depozyty gospodarstw domowych. Od kilku miesięcy dynamika tego agregatu oscyluje wokół 8-9 r/r. Po stronie kredytowej nastąpił w czerwcu dynamiczny przyrost kredytów gospodarstw domowych, co wynika z dwóch czynników: 1) efektu kursowego, 2) rosnącej popularności kredytów hipotecznych. Dynamika tego agregatu to już ponad 13 r/r. Nadal nie widać natomiast przełomu po stronie kredytu dla przedsiębiorstw (wzrost miesięczny o 0,7, roczne dynamiki nadal poniżej -). Z jednej strony firmy posiadając dostateczne środki własne ograniczają popyt na kredyt, z drugiej natomiast coraz częściej wybierają emisję obligacji jako substytut kredytu. W kolejnych miesiącach spodziewalibyśmy się utrzymania niskiej, choć poprawiającej się, dynamiki kredytu dla przedsiębiorstw, której towarzyszyć będzie wzrost depozytów przedsiębiorstw. Właśnie depozyty przedsiębiorstw maja dużą szansę stać się coraz ważniejszym źródłem finansowania akcji kredytowej banków. Decyzja RPP, 2. sierpnia* Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Podwyżka 25 bps 0 Stopy bez zmian 100 Obniżka o 25 bps 0 * OIS Overnight Index Swap 2
* Posiedzenie 6. lipca jest niedecyzyjne. Rynek walutowy Fixing NBP EUR/PLN,061 USD/PLN 3,193 CHF/PLN 3,016 Poziomy otwarcia EUR/USD 1,27 EUR/JPY 112,6 EUR/PLN,050 USD/PLN 3,178 CHF/PLN 3,022 EURUSD poruszał się wczoraj bez wyraźnej tendencji. Jeszcze na początku sesji europejskiej plotki o downgradzie Hiszpanii posłały kurs w kierunku 1,2683. Kolejne godziny przyniosły wzrost wartości wspólnej waluty: pomogły gorsze dane o sprzedaży detalicznej oraz Minutes z obniżonymi prognozami wzrostu PKB i inflacji dla gospodarki amerykańskiej (szczególnie istotna wydaje się ta druga miara, która znajduje się poniżej nieformalnego celu FOMC w całym horyzoncie prognozy). Kurs nie zdołał przebić ważnych technicznych poziomów i koniec dnia przyniósł konsolidację w okolicach 1,2738. Dziś dane o produkcji przemysłowej w USA; słabszy wynik to potencjał do wyprzedaży dolara. Złoty stabilny. Para wielokrotnie testowała poziom wsparcia na,060. Po słabej aukcji obligacji pięcioletnich umocnienie złotego zostało zastopowane. Sesję kończyliśmy jednak poniżej poziomu,06, co było wynikiem umocnienia euro wobec dolara. Obawy fiskalne co pewien czas wydają się zniechęcać uczestników rynku przed bardziej agresywną alokacja w polskie aktywa. Czynnik ten będzie również w najbliższym okresie ograniczał aprecjację złotego. Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD EURUSD przebija kluczowy opór na poziomie linii trendu aprecjacji dolara. RSI wskazuje na potencjał do dalszego umocnienia euro, podobnie jak układ średnich ruchomych, który zbliża się do wygenerowania sygnału kupna. Najbliższy opór dopiero na poziomie 1,9. Kluczowe wsparcie na poziomie 1,20, wcześniej tylko średnia ruchoma 1,2590. Daily QEUR=D2 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 200; 1,368 2010-07-15; 1,3313 Cndl; QEUR=D2; Last Quote 2010-07-15; 1,2728; 1,2758; 1,2717; 1,2750 1,326 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 20; 38,2 2010-07-15; 1,5 1,2537 EMA; QEUR=D2; Last Quote(Last); 55; 2010-07-15; 1,2597 1,9 Wsparcie Opór 1,2590 1,3100 1,20 1,2852 1,2126 1,270 2010-02-0-2010-08-2 (WAR) Price 1,35 1,32 1,29 1,271 50,0 1,2126 1,2 1,185.123 RSI; QEUR=D2; Last Quote(Last); 1; Wilder Smoothing; 2010-07-15; 6,298 Value 1,26 1,23 0 08 15 22 01 08 15 22 29 05 12 19 26 03 10 17 2 31 07 1 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 lut 10 mar 10 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10.123 Źródło: Reuter 3
Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PLN Wyjście dołem z klina na razie mało przekonujące. RSI w spadkowym trendzie sugeruje potencjał do dalszego umocnienia. Poziom,06 ciągle służy jako istotny poziom przyciągania kursu, gdzie spotykają się średnie ruchome, Fibo oraz ograniczenie trendu deprecjacyjnego zapoczątkowanego w kwietniu. Dopiero przebicie tej mocno obstawionej strefy wskazywałoby na możliwość gwałtownego wybicia w dół. Od góry ograniczenie na poziomie,1261. Daily QEURPLN=D2 Cndl; QEURPLN=D2; Last Quote 2010-07-15;,0580;,0590;,0580;,0590 EMA; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 200;,1261 2010-07-15;,0637 EMA; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 55; 2010-07-15;,0687 50,0,0606 Wsparcie Opór,0600,2000,0000,1610 3,9631,1261 2010-0-01-2010-08-16 (WAR) Price,12,08,0 3,9631 3,96.123 RSI; QEURPLN=D2; Last Quote(Last); 1; Wilder Smoothing; 2010-07-15; 2,796 Value 05 12 19 26 03 10 17 2 31 07 1 21 28 05 12 19 26 02 09 16 kwi 10 maj 10 cze 10 lip 10 sie 10 60.123 Źródło: Reuter Rynek stopy procentowej, PLN IRS BID ASK 1Y,1,18 2Y,56,60 3Y,80,8 Y,97 5,01 5Y 5,10 5,1 6Y 5,19 5,23 7Y 5,25 5,29 8Y 5,29 5,33 9Y 5,31 5,35 10Y 5,33 5,37 7,2 7,0 6,8 6,6 6, 6,2 6,0 5,8 5,6 5, 5,2 5,0,8,6,2,0 Asset Swapy Asset Swap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 5 6 7 8 9 10 1 110 90 70 50 10-10 - -50-70 pb.,3,2,1 3,9 WIBOR 1Y vs WIBOR 3M mar 10 7 kwi 10 15 kwi 10 23 kwi 10 3 maj 10 11 maj 10 19 maj 10 27 maj 10 cze 10 1 cze 10 22 cze 10 cze 10 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 0,70 0,60 0,50 0,0 0, 0,20 pp.
depo BID ASK ON 3,27 3,57 1M 3, 3,6 3M 3,65 5 FRA BID ASK 1x2 3,56 3,61 1x 9 3x6 3,92 3,96 6x9,12,16 9x12,37 2 5,0,9,8,7,6,5,3,2,1,0 3,9 3,7 3,6 3,5 Surowce: ropa naftowa WIBOR 3M 1x 3x6 6x9 9x12 Indeks cen ropy naftowej Wibor 3M i stawki FRA 5,6 5, 5,2 5,8,6,2 IRS 2Y vs IRS 5Y 8 kwi 10 15 kwi 10 22 kwi 10 29 kwi 10 6 maj 10 13 maj 10 20 maj 10 27 maj 10 3 cze 10 10 cze 10 17 cze 10 2 cze 10 1 lip 10 8 lip 10 spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y Ropa brent: futures 0-0,1-0,2-0,3-0, -0,5-0,6-0,7-0,8 pp. 100 90 79 78,5 80 78 USD / bbl 70 60 50 0 20 USD / bbl 77,5 77 76,5 76 76, 76, 76,7 29 lip 09 29 sie 09 29 wrz 09 29 paź 09 29 lis 09 29 gru 09 29 sty 10 28 lut 10 29 mar 10 29 kwi 10 29 maj 10 29 cze 10 75,5 75 AUG0 SEP0 OCT0 UWAGA! NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJĄ ZAWARTĄ W PARAGRAFIE 9, USTĘP 1 ROZPORZĄDZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTĘPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 5