DEPARTAMENT RYNKÓW FINANSOWYCH BRE BANKU ERNEST PYTLARCZYK TEL. 0 22 829 0166 MARCIN MAZUREK TEL. 0 22 829 0183 PIOTR PIĘKOŚ TEL. 0 22 829 0185 E-MAIL: STRON: 7 research@brebank.com.pl czwartek, 16 grudnia 2010 Dzisiejsze publikacje danych/wydarzenia KRAJ GODZINA WSKAŹNIK ZA OKRES BRE KONSENSUS POPRZEDNIO EMU 10:00 PMI w przemyśle, flash Grudzień - 55,1pkt. 55,3pkt. EMU 11:00 HICP flash r/r Grudzień - 1,9% 1,9% POL 14:00 Zatrudnienie r/r Listopad 2,2% 2,2% 2,1% POL 14:00 Płace r/r Listopad 4,4% 4,3% 3,9% USA 14:30 Housing starts SAAR Listopad - 550tys. 519tys. USA 14:30 Housing permits SAAR Listopad - 558tys. 550tys. USA 14:30 Nowo-zarejestrowani bezrobotni Tydz. do 10.12 - - 421tys. USA 16:00 Philly Fed Index Grudzień - 14,1pkt. 22,5pkt. Posiedzenie Rady Europejskiej (dziś i jutro) Dziś publikacja danych o płacach i zatrudnieniu Dane zostaną opublikowana o godzinie 14:00. Spodziewamy się przyspieszenia dynamiki płac do 4,4% z 3,9% przed miesiącem. Płace w przetwórstwie przemysłowym rosną w tempie 6% rocznie natomiast przyspieszenie całego agregatu wynika dodatkowo z płatności premii w górnictwie. Odnośnie zatrudnienia oczekujemy nieznacznego przyspieszenia do 2,2% z 2,1% przed miesiącem (taki też jest konsensus rynkowy); należy pamiętać, że oprócz miesięcy przypadających na boom w cyklu koniunkturalnym (6-7% wzrosty PKB), listopad jest zwykle miesiącem sezonowo słabszym odnośnie zatrudnienia (co po części widać w wyższych szacunkach stopy bezrobocia MPiPS). Deficyt po listopadzie na poziomie 42,5 Wykonanie deficytu przyspieszyło w porównaniu do poprzedniego miesiąca o 700mln zł a bieżące wykonanie w stosunku do planu plasuje się na poziomie 81,4%. Plan dochodów został zrealizowany w 91,1% (82,1% przed miesiącem) a plan wydatków w 89,5% (81,7% przed miesiącem). W ubiegłym roku odpowiednie wielkości wyniosły 91,9% oraz 91,7% - oszczędności widać zatem przede wszystkim po stronie wydatkowej. Po stronie wydatkowej dotacja do FUS osiągnęła 100% wykonania już w poprzednim miesiącu (identycznie jak przed rokiem). Obecnie fundusz zużywa już środki z Funduszu Rezerwy Demograficznej i w razie dalszych niedoborów będzie posiłkował się kredytem komercyjnym. Obsługa zadłużenia krajowego została zrealizowana w 97,1%, a zagranicznego w 93,2% (odpowiednie wielkości w poprzednim roku były wyższe). Subwencje dla jednostek samorządu terytorialnego uplasowały się (względem planu i w ujęciu absolutnym) na nieznacznie wyższym poziomie jak w analogicznym okresie 2009
roku osiągając 97,9%. Od strony dochodów obserwujemy przyspieszenie wszystkich kategorii podatków: bezpośrednich i pośrednich (patrz zamieszczone wykresy i porównania z analogicznym okresem ubiegłego roku). Wykonanie dochodów z podatków pośrednich (w tym z VAT) sięga 95,2% (97,4% przed rokiem) i z uwagi na silny popyt wewnętrzny w końcówce roku realizacja bliska 100% (a nawet nieco wyższa) wydaje się prawdopodobna (zwłaszcza biorąc pod uwagę dość konserwatywne założenia budżetowe). W przypadku dochodów od osób fizycznych i prawnych wykonanie pozostaje niepokojąco niskie (odpowiednio 87,9% wobec 93,1% przed rokiem oraz 70,3% wobec 87,4%). Jakkolwiek w tym drugim przypadku firmy (mimo poprawiających się wyników finansowych) rozliczają straty z poprzednich lat (możliwe jest to w 3 lata od ich wystąpienia), to niskie wykonanie po stronie PIT budzi poważne wątpliwości i wymaga uważnego monitorowania pod kątem perspektyw w 2011 roku (dlaczego PIT rośnie tak powoli biorąc pod uwagę znaczną poprawę i zatrudnienia i wynagrodzeń względem poprzedniego roku ponad 6% tempo wzrostu funduszu płac!). Skumulowane dochody z VAT Roczna dynamika wpływów z VAT (nieskumulowane) 4 1 9 Różnica 2010 i 2009 (prawa oś) 2009 (lewa oś) 2010 (lewa oś) 9.0 8.0 7.0 3 2 7 5 3 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 % r/r - -2-1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1.0-1.0-3 -4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2009 2010 Skumulowane dochody z PIT Skumulowane dochody z CIT 35.0 3 Różnica 2010 i 2009 (prawa oś) 2009 (lewa oś) 2010 (lewa oś) -0.2 2 18.0 16.0 Różnica 2010 i 2009 (prawa oś) 2009 (lewa oś) 2010 (lewa oś) 1.0 0.5 25.0 2 15.0 5.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2 14.0 12.0 8.0 6.0 4.0 2.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0 Uważamy, że z uwagi na siłę popytu wewnętrznego (bardzo wysoka konsumpcja związana z efektami substytucyjnymi) realizacja budżetu centralnego jest w stanie zamknąć się w okolicach 45-46; kredyty zaciągane przez FUS obciążą deficyt sektora finansów publicznych, który w tym roku nie spadnie poniżej 7,8-7,9% PKB. 2
USA: przemysł wciąż mocny, inflacja bazowa powoli zawraca w górę z niskich poziomów Produkcja przemysłowa wzrosła w listopadzie o 0,4% m/m po spadku o 0,2% m/m w październiku (po korekcie), co było wynikiem lekko wyższym od oczekiwań. Jeśli chodzi o strukturę tego wzrostu, w listopadzie utrzymane zostało obserwowane w ostatnich miesiącach negatywne momentum produkcji dóbr konsumpcyjnych (spadek o 0,5%m/m) przy jednoczesnej kontynuacji wzrostów w kategorii dóbr produkcyjnych (wyposażenie: +0,9%m/m, materiały: +0,7%m/m). Z kolei inflacja CPI w USA spadła w listopadzie do 1,1% r/r z 1,2% r/r miesiąc wcześniej. Obecnie w ujęciu rocznym inflację w USA napędzają przede wszystkim ceny używanych samochodów (ceny nowych samochodów mają wciąż ujemną dynamikę), usługi medyczne i transportowe, a także ceny energii (m.in. benzyna) ta ostatnia kategoria jest w głównej mierze odpowiedzialna za różnice między główną miarą inflacji a inflacją bazową, która w listopadzie wyniosła 0,8%r/r (wzrost z 0,6% r/r w październiku). 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0 04-06 03-07 02-08 01-09 12-09 11-10 Inflacja CPI (%r/r) Inflacja bazowa (%r/r) Generalnie rok 2010 stał pod znakiem ponownego obniżania się inflacji CPI, na co wpływ miał w dużej mierze brak istotnej presji popytowej, co przejawiało się w równoległym obniżaniu się inflacji bazowej. Natomiast ostatnie pozytywnie rokujące dane odnośnie konsumpcji w amerykańskiej gospodarce (silny wkład do PKB w III kw., najnowsze dane o sprzedaży detalicznej i rosnącym optymizmie konsumentów) sugerują, że presja popytowa (a wraz z nią bazowe czynniki inflacji) powinna się stopniowo odradzać, czego pierwszym zwiastunem może być fakt rosnącej dynamiki cen w kategoriach usługowych. Na taki scenariusz nie wskazują na razie dane o produkcji: amerykański przemysł wciąż jest jeszcze napędzany głównie przez popyt ze strony sektora produkcyjnego, nie zaś konsumentów, którzy wciąż muszą się mierzyć z brakiem istotnej poprawy na rynku pracy i rynku nieruchomości (brak mechanizmu napędowego w postaci kredytów zaciąganych pod zastaw domów, których ceny szybko rosły). Z biegiem czasu oczekujemy jednak wzmocnienia roli popytu konsumpcyjnego i silniejszej presji na wykorzystanie mocy wytwórczych, co powinno przekładać się także na bardziej zdecydowane wzrosty inflacji bazowej (z uwagi jednak na dość długie opóźnienia w generowaniu presji inflacyjnej, pojawi się ona prawdopodobnie nie wcześniej niż pod koniec 2011 roku). 3
Decyzja RPP, 22. grudnia Decyzja RPP Prawdopodobieństwo decyzji (wyliczone według krzywej OIS*) Podwyżka 25 bps 0% Stopy bez zmian 100% Obniżka o 25 bps 0% * OIS Overnight Index Swap Rynek walutowy Fixing NBP EUR/PLN 88 USD/PLN 2.998 CHF/PLN 3.119 Poziomy otwarcia EUR/USD 1.321 EUR/JPY 111.270 EUR/PLN 90 USD/PLN 3.020 CHF/PLN 3.120 Po przejściowym (technicznym) umocnieniu w kierunku poziomu oporu na 38,2% Fibo (okolice 1,3360/70) EURUSD rozpoczął marsz na południe, reagując niejako z opóźnieniem na posunięcia agencji ratingowych i umieszczenie Hiszpanii na liście obserwacyjnej, a także na dane z USA (nieco wyższa inflacja bazowa w USA, wciąż dodatnia produkcja przemysłowa). Jeśli dziś nie nastąpi przebicie w dół (otwarcie płasko po zejściu wczoraj w okolicach wieczornych do 1,3220), będzie można mówić o kontynuacji range-trading (1,32-35) i stop-loss hunting. Kalendarz publikacji jest dziś bogaty. Na pierwszy ogień idą dane o PMI w przemyśle strefy euro (ważny odczyt flash), następnie inflacja HICP (powinno obyć się bez niespodzianek) oraz sektor domów w USA (starts i permits), Philly Fed i tygodniowe dane z rynku pracy. Dziś rozpoczyna się również posiedzenie Rady Europejskiej. Z dotychczasowych ustaleń wynika, że dyskusja o E-bonds nie będzie istotnym elementem dyskusji; niepewny pozostaje także kształt ESM, którego ramy powinny być przynajmniej nieznacznie doprecyzowane podczas bieżącego posiedzenia w przeciwnym razie inwestorzy mogą zareagować negatywnie, szczególnie że dziś szykuje się spora aukcja w Hiszpanii. Złoty praktycznie bez zmian po wytestowaniu najbliższych punktów wsparcia i oporu. Złoty powoli wyłamuje się z korelacji z EURUSD i coraz większe znaczenie mają szansę odegrać czynniki krajowe przede wszystkim dobre perspektywy dla wzrostu PKB (przekładające się bezpośrednio na perspektywy fiskalne). Dobre perspektywy powinny dziś zostać potwierdzone przez dane o rynku pracy. Wiadomość o przyznaniu wyłączności na zakup Enei dla zagranicznego inwestora (choć transakcja będzie finalizowana dopiero w I kwartale 2011) to korzystna wiadomość dla kursu z perspektywy przyszłych przepływów pieniężnych. Krótkoterminowe prognozy, EUR/USD EURUSD ponownie powyżej 200-dniowej średniej. Wyjście z kanału przyspieszonej aprecjacji dolara. Powrót RSI do spadkowego trendu. Wsparcie Opór 1,3200 1,3880 1,2922 1,3687 1,2579 1,3432 4
Daily QEUR=D2 % 23.6% 1.4206 SMA, 1.421 1.3244 Cndl, 1.3240 SMA, 1.3244 SMA, 1.3244 23.6% SMA, 1.3108 1.368 38.2% 38.2% 1.3067 5% 61.8% 1.4285 1.3882 1.3633 1.3432 1.3231 1.2922 7/13/2010-12/22/2010 (WAR) Price 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.2581 RSI, 43.194 10% 1.25791.2578 1.26.1234 Value 19 26 02 09 16 23 30 06 13 20 27 04 11 18 25 01 08 15 22 29 06 13 20 Jul 10 Aug 10 Sep 10 Oct 10 Nov 10 Dec 10 30.123 Źródło: Reuter Krótkoterminowe prognozy, EUR/PLN i USD/PLN Umocnienie złotego. Przebicie w dół sformowanego klina oraz zamknięcie poniżej 14 i 200-dniowej średniej to sygnały poprawy momentum na polskiej walucie, potwierdzone przez przebicie kanału wzrostowego przez RSI. 55 (3,9613) Na południe do sforsowania pozostają ostatnie minima (3,9742), ora MA55 (618) co otwiera drogę do testowania tegorocznych minimów. Daily EURPLN Dzienny Cndl, 830 SMA, 4.0114 SMA, 874 SMA, 625 Wsparcie Opór 3,9742 4,0606 3,9618 4,0272 3,8732 4,0157 742 9/13/2010-12/28/2010 (WAR) Price 4.0114 9 83 874 625 RSI, 48.958 MARSI, 55.201 13 20 27 04 11 18 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 September 2010 October 2010 November 2010 December 2010 3.1234 Value 55.201 48.958 50 40.123 Źródło: Reuter 5
Rynek stopy procentowej, PLN IRS BID ASK 1Y 4.41 4.46 2Y 4.83 4.88 3Y 5.09 5.15 4Y 5.27 5.33 5Y 5.38 5.44 6Y 5.46 5.52 7Y 5.51 5.57 8Y 5.55 5.60 9Y 5.54 5.60 10Y 5.56 5.61 % 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.7 3.5 Asset Swap (bps) Benchmark IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 130 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 -70 pb. % 4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.8 31 sie 10 8 wrz 10 WIBOR 3M i 1Y 16 wrz 10 24 wrz 10 4 paź 10 12 paź 10 20 paź 10 28 paź 10 5 lis 10 spread 1Y vs 3M WIBOR 1Y WIBOR 3M 15 lis 10 23 lis 10 1 gru 10 0.70 0.60 0.50 pp. 0.40 0.30 0.20 depo BID ASK ON 3.00 3.50 1M 3.15 3.40 3M 3.69 3.89 FRA BID ASK 1x2 3.62 3.67 1x4 4.03 4.09 3x6 4.22 4.25 6x9 4.52 4.55 9x12 4.71 4.77 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.8 3.7 3.6 3.5 WIBOR 3M i staweki FRA WIBOR 3M 1x4 3x6 6x9 9x12 % 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 7 wrz 10 14 wrz 10 21 wrz 10 28 wrz 10 5 paź 10 IRS 5Y i 2Y spread 5Y vs 2Y 5Y 2Y 12 paź 10 19 paź 10 26 paź 10 2 lis 10 9 lis 10 16 lis 10 23 lis 10 30 lis 10 7 gru 10 0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7-0.8 pp. Brent, krzywa Indeks cen ropy naftowej 93 100 92.5 90 USD / bbl 92 91.5 91 92.1 92.0 92.1 U SD / bbl 80 70 60 50 90.5 40 90 JAN1 FEB1 MAR1 30 20 30 gru 09 30 sty 10 28 lut 10 30 mar 10 30 kwi 10 30 maj 10 30 cze 10 30 lip 10 30 sie 10 30 wrz 10 30 paź 10 30 lis 10 UWAGA! NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJĄ ZAWARTĄ W PARAGRAFIE 9, USTĘP 1 ROZPORZĄDZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTĘPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACOWANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ŹRÓDEŁ, JEDNAKŻE NIE MOŻEMY GWARANTOWAĆ ICH PEŁNEJ WIARYGODNOŚCI I KOMPLETNOŚCI. WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAŻAJĄ NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGĄ BYĆ ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE POWOŁUJĄ SIĘ W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJĄ W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SĄ ŚREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIĘCIA RYNKU MIĘDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJĄ CHARAKTER WYŁĄCZNIE INFORMACYJNY. NIE SĄ ZATEM PORADĄ, REKOMENDACJĄ, OFERTĄ DOTYCZĄCĄ KUPNA LUB SPRZEDAŻY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH I NIE NALEŻY ICH TAK TRAKTOWAĆ. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJĄ OSIĄGNIĘCIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJĄCEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( 6
LUB JEGO PRACOWNICY ) MOŻE POSIADAĆ NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOŻE ZAWIERAĆ TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAŻY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OŚWIADCZAJĄ, ŻE INWESTOR NIE POWINIEN DZIAŁAĆ WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIĘGNIĘCIA NIEZALEŻNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOŚĆ BRE BANKU SA, JEGO ZARZĄDU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJĘCIA PRZEZ JAKĄKOLWIEK OSOBĘ DZIAŁAŃ LUB ZANIECHAŃ W ZWIĄZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁĄCZONA. DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI OPRACOWANIA MOŻLIWA JEST ZA UPRZEDNIĄ PISEMNĄ ZGODĄ AUTORÓW. 7