Analizy Makroekonomiczne 19 lipca 18 Wzrost PKB nie łapie zadyszki Dziś w centrum uwagi: -, 1 -, Kalendarium na dziś nie zawiera istotnych publikacji ani wydarzeń. Biorąc pod uwagę zbliżające się posiedzenie Banku Anglii ( sie.), na którym oczekiwana jest podwyżka stóp procentowych wart uwagi może być odczyt brytyjskiej sprzedaży detalicznej za czerwiec. Uwagę przykuć też mogą wypowiedzi bankierów centralnych. Okazją ku temu będzie rozpoczynający się dziś szczyt min. finansów i bankierów centralnych państw grupy G oraz zaplanowane publiczne wystąpienie R.Quarlesa (Fed). Przegląd wydarzeń: Krajowe dane ze sfery realnej za czerwiec pozytywnie zaskoczyły wskazując na silniejszy od naszych i rynkowych oczekiwań wzrost prod. przemysłowej (,% r/r) i budowlanej (,7% r/r). Dane potwierdzają, że w q18 dynamika PKB sięgała około % r/r. Zgodnie z naszymi prognozami, droższe surowce i słabszy złoty wypchnęły inflację PPI w cze. do poziomu,7% r/r. Dane o koniunkturze konsumenckiej za lipiec zapowiadają utrzymanie silnej konsumpcji w q18 (więcej str. ). Wbrew oczekiwaniom inflacja CPI w Wlk. Brytanii ustabilizowała się w czerwcu na poziomie,% r/r (kons:,% r/r). Źródłem niższego od prognoz odczytu był spadek infl. bazowej (1,9% r/r z,1% r/r), który zneutralizował proinflacyjne oddziaływanie rosnących cen paliw. Od lip.-sie. brytyjska inflacja CPI powinna zacząć się obniżać (zgodnie z założeniami Raportu o inflacji BoE z maj.). W naszej ocenie, dane inflacyjne nie wspierają oczekiwań na rychłe zacieśnienie pol. pieniężnej przez Bank Anglii. Argumentem przeciwko podwyżce stóp może być też fakt, że w ostatnich tygodniach wzmogła się niepewność polityczna związana z brexitem. Liczba rozpoczętych budów domów w USA spadła w cze. do najniższego poziomu od 9 miesięcy (1,17 mln ) odzwierciedlając narastające ograniczenia podażowe, ale także czynniki ograniczające popyt. Po stronie podażowej wyzwaniem są rosnące ceny materiałów (m.in. efekt zmian w polityce handlowej USA), brak rąk do pracy oraz deficyt ziemi. Na stronę popytową negatywnie oddziałuje m.in. wzrost oprocentowania kredytów hipotecznych. Zgodnie ze wstępnymi danymi, inflacja CPI w strefie euro w cze. wyniosła,% r/r wobec 1,9% r/r w maju. O braku presji inflacyjnej świadczy wyhamowanie inflacji bazowej do 1,% r/r z 1,% r/r. W dniu przesłuchania przed Kongresem J.Powell podtrzymał zapowiedzi dalszych stopniowych podwyżek stóp procentowych, zapowiedział, że Fed rozważy zmiany w strukturze stóp (potencjalne odejście od korytarza) oraz wskazał na ryzyka związane ze zbyt ekspansywną polityką fiskalną. Inflacja CPI w Wielkiej Brytanii 1, % r/r 1, 1, 8,,,,, -, sty 1 sty 1 sty 1 sty 1 sty 18 Źródło: Reuters Datastream GUS, PKO Bank Polski. CPI Transport Odzież i obuwie Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 1 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 1 7 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 1 Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel. 1 1 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 8 Amerykański rynek nieruchomości spowalnia tys. 18 1 1 1 1 8 Pozwolenia na budowę Rozpoczete budowy sty sty 8 sty 1 sty 1 sty 1 sty 1 sty 18 - - -
19.7.18 Bezinflacyjny wzrost nadal trwa Dane ze sfery realnej kolejny miesiąc zaskoczyły pozytywnie. Produkcja przemysłowa wzrosła o,8% r/r (PKO:,8%; kons.:,%), a produkcja budowlana o,7% r/r (PKO i kons.:,%). Po oczyszczeniu z efektów sezonowych, dynamika produkcji przemysłowej nieznacznie wyhamowała do,% r/r z 7,% r/r w maju. Dane za czerwiec wskazują na stabilizację trendów wzrostowych w przemyśle i budownictwie (wykr. 1). Po korekcie z przełomu 17/18, trend dynamiki produkcji przemysłowej ustabilizował się i obecnie pozostaje w przedziale,-,%. Trend wzrostowy w budownictwie jest nadal powyżej poziomu %. Szczegóły danych pokazują, że rośnie produkcja w branżach produkujących dobra inwestycyjne (m.in. materiały budowlane, co jest skorelowane z silnym publicznym popytem inwestycyjnym) oraz w większości branż o dużym udziale eksportu (motoryzacja, meble). Wskazuje to, że polska gospodarka na razie pozostaje odporna na zawirowania w otoczeniu zewnętrznym. Pozytywna niespodzianka w strukturze produkcji budowlano-montażowej odbicie produkcji w dziale robót specjalistycznych daje nadzieję na utrzymanie się wysokiej dynamiki produkcji budowlanej w najbliższych miesiącach. Opublikowane dotąd dane za kwiecień-czerwiec implikują, że dynamika PKB w q18 wyniosła co najmniej % r/r (wykr. ). Inflacja PPI w czerwcu wzrosła do,7% r/r z,% r/r w maju (PKO:,7%; kons.:,%), głównie na skutek wzrostu cen surowców (węgla, metali i ropy) oraz osłabienia PLN. Inflacja bazowa PPI (przetwórstwo bez rafinacji ropy i produkcji koksu) wzrosła nieznacznie do 1,% r/r z 1,% r/r, sugerując, że fundamentalna presja inflacyjna pozostaje słaba. Sfera realna - trendy 9 8 7 1 % r/r, mmed % r/r, mmed -1 Przemysł (L) - Sprzedaż det. (realnie, L) - Budownictwo (P) sty 1 sty 1 sty 1 sty 1 sty 1 sty 17 sty 18 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Miesięczne proxy PKB [PKO-PKB-M] 9 8 7 1 %, r/r Źródło: GUS, PKO Bank Polski. PKB model PKO-PKB-M Inflacja bazowa PPI* vs inflacja bazowa HICP 7 1 18 1 1 9 - - -9-1 -1-18 -1-1 mar mar 8 mar 1 mar 1 mar 1 mar 1 mar 18 8 % r/r % r/r, 1, Dane o koniunkturze konsumenckiej za lipiec wskazały na nieznaczne schłodzenie nastrojów gospodarstw domowych (patrz wykres). Zarówno bieżący, jak i wyprzedzający wskaźnik ufności pozostają jednak na poziomach zapowiadających utrzymanie silnej dynamiki konsumpcji prywatnej w q18. Podobnie opublikowane we wtorek dane z rynku pracy, zestaw wczorajszych publikacji jest w naszej ocenie neutralny dla krajowej polityki pieniężnej. - - - PPI bazowa* (przes. o M, L) -8 HICP bazowa (bez usług, P) sty- sty- sty-9 sty-1 sty-1 sty-18 Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. * przetwórstwo z wyłączeniem produkcji i koksu i rafinacji ropy. Koniunktura konsumencka vs konsumpcja %, r/r Konsumpcja (L) pkt. Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (P) Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (P) 1-1 mar 9 mar 11 mar 1 mar 1 mar 17 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 1,,, -, -1, -1, -, 1 - -1-1 - - - - -
19.7.18 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 1 lipca CHN: Eksport (cze) -- 1,% r/r 1,% r/r -- 11,% r/r CHN: Import (cze) --,% r/r,% r/r -- 1,1% r/r POL: Inflacja CPI (cze) 1: 1,7% r/r,% r/r 1,9% r/r,% r/r USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (wst., lip) 1: 98, pkt. 98, pkt. -- 97,1 pkt. Poniedziałek, 1 lipca Odbicie eksportu może odzwierciedlać intensyfikację handlu przed wejściem w życie ceł. Słabszy import wzmacnia obawy o kondycję popytu wewnętrznego w Chinach. Rewizja w górę odczytu flash sugeruje wzrost inflacji bazowej do,% r/r. Mimo tego presja inflacyjna jest nadal niska. Nieoczekiwany spadek indeksu wynikał z osłabienia oceny sytuacji bieżącej, podczas gdy subindeks oczekiwań poprawił się. CHN: Produkcja przemysłowa (cze) :,8% r/r,% r/r --,% r/r Wskaźniki rynkowe (notowania giełdowe akcji CHN: Sprzedaż detaliczna (cze) : 8,% r/r 9,% r/r -- 9,% r/r i surowców) sugerują, że chińska gospodarka traci powoli impet, przynajmniej w sektorze CHN: Wzrost PKB (q) :,8% r/r,7% r/r --,7% r/r przemysłowym. POL: Saldo rachunku obrotów bieżących (maj) 1: -9 mln EUR -99 mln EUR +11 mln EUR mln EUR POL: Inflacja bazowa (cze) 1:,% r/r,% r/r,% r/r,% r/r USA: Sprzedaż detaliczna (cze) 1: 1,% m/m,% m/m --,% m/m Wtorek, 17 lipca POL: Zatrudnienie (cze) 1:,7% r/r,7% r/r,% r/r,7% r/r POL: Płace (cze) 1: 7,% r/r 7,% r/r 7,% r/r 7,% r/r USA: Produkcja przemysłowa (cze) 1:1 -,% m/m,% m/m --,% m/m Środa, 18 lipca Nadal brak oznak nierównowagi zewnętrznej, pomimo silnego popytu krajowego. Inflacja bazowa ożyła, ale presja inflacyjna jest nadal słaba. Mocna sprzedaż napędzana obniżkami podatków nadal wspiera wzrost gospodarczy w USA. Dane o płacach sugerują nieznaczne ryzyko w górę dla naszego scenariusza bazowego (utrzymywanie się dynamiki płac w przedziale 7-8% do końca 18). Odbicie dynamiki produkcji przemysł. w USA w cze. wspiera oczekiwania mocnego odczytu PKB w q18 POL: Produkcja przemysłowa (cze) 1:,% r/r,% r/r,8% r/r,8% r/r Sfera realna kontynuuje ekspansję, głównie za sprawą budownictwa odzwierciedlającego POL: Produkcja budowlana (cze) 1:,8% r/r,% r/r,% r/r,7% r/r silny wzrost inwestycji publicznych. POL: Inflacja PPI (cze) 1:,8% r/r,% r/r,7% r/r,7% r/r UK: Inflacja bazowa (cze) 1:,1% r/r,1% r/r -- 1,9% r/r UK: Inflacja CPI (cze) 1:,% r/r,% r/r --,% r/r EUR: Inflacja HICP (rew., cze) 11:,% r/r,% r/r --,% r/r USA: Rozpoczęte budowy domów (cze) 1: 1,7 mln^ 1, mln -- 1,7 mln Czwartek, 19 lipca UK: Sprzedaż detaliczna (cze) 1:,9% r/r,8% r/r -- -- Wzrost cen producentów odzwierciedla rosnące ceny surowców (głównie ropy), a także efekty osłabienia złotego. Niższa inflacja to m.in. efekt silniejszych niż rok wcześniej sezonowych obniżek odzieży i spadku cen gier komputerowych. Dane zwiększają nasz sceptycyzm co do oczekiwań podwyżki stóp procentowych przez BoE już w sierpniu. Inflacja waha się blisko celu, ale inflacja bazowa jest nadal słaba, dając EBC dużo czasu na normalizację pol. pieniężnej. Amerykański rynek nieruchomości mierzy się z barierami podażowymi (ziemia, brak rąk do pracy) i popytowymi (rosnący koszt hipotek). Dane będą testem, na ile spadająca inflacja może wzmocnić siłę nabywczą i popyt konsumpcyjny. USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1: 1 tys. tys. -- -- Rynek pracy w USA nadal w dobrej formie. Piątek, lipca GER: Inflacja PPI (cze) 8:,7% r/r,% r/r -- -- POL: Sprzedaż detaliczna (cze) 1:,1% r/r,8% r/r,7% r/r -- Wzrosty są odbiciem rosnących cen surowców (głównie ropy). Dane wpisują się w obraz stabilnego wzrostu konsumpcji w q. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters, ^ - dane zrewidowane..
19.7.18 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz, Niestety wciąż pokutuje strach przed deflacją, niezależny od źródeł jej powstawania, oraz względnie wysoka tolerancja wobec inflacji, nawet wobec możliwości przejściowego utrzymywania się inflacji na poziomie % ( ) W związku z tym nadal przypuszczam, że do końca 19 nie uda się zbudować większości w Radzie Polityki Pieniężnej dla podwyżek stóp ( ) W przyszłym roku spodziewamy się silniejszej presji inflacyjnej niż w tym roku, ale skala tych zmian nie powinna być istotna dla członków Rady (..18, Reuters). E. Gatnar, Jestem zwolennikiem działań wyprzedzających. Nie potrafię teraz dokładnie powiedzieć kiedy powinny one zostać podjęte, ale druga połowa roku może być odpowiednia. Według mnie, wtedy powinna pojawić się wyraźniejsza presja inflacyjna, co będzie uzasadniało podwyżkę stóp. ( ) Bardziej się boję spóźnienia z reakcją niż minimalnego wyprzedzenia właściwego momentu. Grozi to bowiem tym, że trzeba będzie podwyższać stopy w czasie gdy gospodarka będzie zwalniać, i może się to nałożyć na cykl wyborczy, co nie jest pożądaną sytuacją. (..18, PAP). Ł. Hardt, Wydaje się, że prawdopodobieństwo konieczności reakcji po stronie polityki pieniężnej w tym roku w tym momencie zbiega prawdopodobnie do zera ( ) Widzę scenariusz stabilnych stóp procentowych, bo znowu tej transmisji (z wynagrodzeń na inflację bazową - PAP) może nie być (...) i scenariusz jednak reakcji, czyli podwyżki stóp również jest na stole. Wydaje mi się, że nie ma na stole w przyszłym roku scenariusza obniżki stóp procentowych. Mamy więc dwa scenariusze, których prawdopodobieństwa są podobne ( ) Długoterminowe utrzymywanie inflacji powyżej celu byłoby dla mnie ciężkie do zaakceptowania i, w mojej ocenie, niezgodne z mandatem RPP. (17..18, PAP). J. Osiatyński,1 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady ( ) Takie przekonanie, że do będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. Bardzo bym tego chciał, ale dobrze nie tworzyć sobie ułudy, że tak na pewno będzie.. ( )Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. (19..18, Reuters). R. Sura, Odczyty inflacji za luty i marzec są niższe niż przewidywała projekcja i większość analityków. Na pewno dają nam większy komfort w prowadzeniu polityki pieniężnej i raczej oddalają perspektywę podwyżek stóp procentowych, o której się mówiło jeszcze w końcówce ubiegłego roku. ( ) Z całą pewnością można powiedzieć, że w najbliższych 1 miesiącach nie zaistnieją przesłanki, które mogłyby nas skłonić do podwyżki (..18, PAP). J. Kropiwnicki, "Według mnie podwyżki stóp procentowych są tak samo prawdopodobne jak ich obniżki, chociaż w tej chwili wydaje mi się, że bardziej prawdopodobne będzie postulowanie obniżek, ale raczej nie w tym roku ( ) Przyszedł czas, że mamy na tyle oddechu, że możemy się zastanawiać nad tym, jakie skutki niestandardowych działań, różnego rodzaju, miały miejsce w krajach zachodnich, w Europie, poza Europą i które z nich i w jakich warunkach dałoby się zastosować w Polsce" (18..18, PAP). G. Ancyparowicz 1,9 Jeżeli nie będzie żadnych zagrożeń zewnętrznych, a raczej ich nie widzę, to w polityce pieniężnej nie powinny nastąpić żadne zmiany i Rada może utrzymać stabilne stopy procentowe przez całą kadencję ( )Szanse na stabilne stopy proc. w przyszłym roku oceniam na 8 proc. ( ) Nie dopuszczam możliwości obniżenia stóp proc. pod żadnym pozorem. Bardziej możliwa jest podwyżka jeśli tempo wzrostu PKB będzie wynosiło ok. proc., a inflacja będzie na takim samym poziomie z perspektywą wzrostu do proc. Wtedy należałoby zrobić wcześniej sygnalizowane, delikatne podwyżki - może nawet nie o pb, a o 1 pb. Prawdopodobieństwo takiego scenariusza oceniam jako niskie (1.7.18, PAP). A. Glapiński 1, Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego (11..18, PAP). J. Żyżyński 1, Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (1.1.17r., PAP). E. Łon 1, Aktualna sytuacja gospodarcza w naszym kraju nie wymaga na razie zmiany stóp procentowych. ( ) stabilność jest naszym atutem i prawdopodobnie w najbliższych kilku miesiącach będzie kontynuowana ( ) W dalszej przyszłości możliwe są różne scenariusze, w tym scenariusz złagodzenia polityki pieniężnej dopuszczający także obniżenie stóp procentowych, gdyby okazało się, że pojawiają się symptomy pogorszenia nastrojów uczestników życia gospodarczego. Na razie jednak nie zanosi się na pojawienie się tego typu zjawisk. Trzeba być czujnym i elastycznym. (7..18, PAP). *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-).
19.7.18 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe, %, % 1,7 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie 1,7 1, miesiące temu 1, st. referencyjna NBP WIBOR M FRA X9 FRA 9x1 1, lip 17 paź 17 sty 18 kwi 18 lip 18 paź 18 sty 19 kwi 19 1, Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-Y)* Spread asset swap dla PLN 1 11 pb 1 8 pb 9 7 PLN 1 USD EUR -1 Y - Y - 1Y - Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 % r/r 18 1 Indeks(1 sty 17=1) GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 1 1 1 98 9 - - 9 PLN CZK 9 HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M.
19.7.18 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%),, Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%), 1, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%),,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),,1 Polityka fiskalna 17 18 Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1, -1,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1, 1, Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),,8 - inflacja CPI (%),1, 17 18 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),, - inflacja HICP (%) 1, 1,7 Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%) 1,, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mocny popyt zagraniczny i strukturalna ekspansja eksportu usług zapewnią względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB, mimo ożywienia importu za sprawą mocnego popytu krajowego. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 18 za sprawą rosnących napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 18 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Dobra koniunktura stymuluje wzrost popytu na kredyt, ale podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe i strukturalnie obniżoną rentowność banków. Dynamika podaży pieniądza M może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji i ożywienie importu (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 18 i 19. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 18. Spodziewamy się łącznie podwyżek stóp Fed w 18, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB powyżej %) będzie kontynuowana w 18. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach.
19.7.18 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom (%) 17^(%) Prognoza 18^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 1,7-, 1,-1,,-, +pb (cze 18) Komentarz Trwa cykl podwyżek stóp procentowych. Spodziewamy się jeszcze dwóch (o pb) w tym roku i dwóch w pierwszej połowie 19. Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona polityki pieniężnej począwszy od 19 dla salda w styczniu 1 zmalały. Bank Japonii na czerwcowym nadwyżkowego posiedzeniu obniżył oczekiwaną ścieżkę inflacji (choć nadal jest ona rosnąca). Strefa euro Zakładamy zgodnie z intencją EBC, że QE Stopa refinansowa,,, -pb (mar 1) zostanie całkowicie zakończone do końca 18, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do końcówki 19. Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Pomimo jastrzębiej wymowy posiedzenia Stopa bazowa,,, +pb (lis 17) w czerwcu sądzimy, że odwrócenie efektów deprecjacji funta ograniczające inflację, spadek cen nieruchomości sugerujący słabszy wzrost inwestycji oraz słabość sfery realnej oznaczają, że do podwyżek stóp BoE nie dojdzie przynajmniej do końca tego roku. Szwajcaria Wg projekcji SNB inflacja ma powrócić do Cel dla M Libor CHF -1, - -, -1, - -, -1, - -, -pb (sty 1) celu w q. Podwyżki stóp SNB przed 19 (lub wyraźnie przed EBC) są wg nas mało prawdopodobne. Szwecja Obawy przed słabnącą konsumpcją Stopa refinansowa -, -, -, -1pb (lut 1) i wzrostem PKB oraz przeceną na rynku nieruchomości powodują, że Riksbank może zacząć stopniowe podwyżki stóp procentowych dopiero w h19 w korelacji z działaniami EBC. Norwegia W czerwcu bank potwierdził, że jest na Stopa bazowa,,,7 -pb (mar 1) najlepszej drodze do podwyżki stóp we wrześniu. Czechy Słabsza korona, inflacja powyżej celu oraz Stopa refinansowa 1,, 1, +pb (cze 18) groźba przegrzania rynku pracy (w ocenie CNB) skłoniła Bank do wznowienia cyklu podwyżek stóp. Kolejnej podwyżki spodziewamy się pod koniec roku. Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym Stopa bazowa,9,9,9-1pb (maj 1) celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona rezygnacja z ultra luźnej polityki w horyzoncie -8 kwartałów. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 17/ z dnia kwietnia 1 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 1//UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 1, -1 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 8, NIP: --77-8, REGON: 198; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 zł. 7