KONTYNUACJA QE3 UDERZA W DOLARA

Transkrypt

1 KONTYNUACJA QE3 UDERZA W DOLARA Kontynuacja luzowania w obecnej skali zmienia perspektywę dla siły amerykańskiej waluty zwłaszcza w krótkim terminie. Uważamy, że obecnie uczestnicy rynku będą grali pod rozpoczęcie ograniczania luzowania nie w październiku a na kolejnym posiedzeniu Fed, czyli dopiero w grudniu. Stosunkowo odległy termin zmniejszenia QE3 powinien natomiast przekładać się na osłabienie amerykańskiej waluty w najbliższych tygodniach. Sądzimy, że w okresie najbliższego miesiąca kurs EUR/USD może osiągnąć poziom 1,37. Ponadto wyhamowanie odpływu zagranicznego kapitału z rodzimego rynku długu powinno ustabilizować notowania złotego. Rys. 1. Zmiany kursów: 30 dni PROGNOZY TMS 1M 3M 12M EUR/USD 1,37 1,34 1,27 SYTUACJA TECHNICZNA Rys. 2. Wykres dzienny kursu EUR/USD Kurs EUR/USD wybił strefę oporu wyznaczoną przez szczyty z czerwca oraz sierpnia bieżącego roku (1,3415 1,3450) i ustanowił maksimum na 1,3565, czyli najwyższym poziomie od lutego bieżącego roku. Silnym wzrostom towarzyszyło wybicie linii trendu spadkowego na RSI(9). W ostatnich dniach na oscylatorach: wspomnianym RSI(9) oraz stochastycznym padły sygnały sprzedaży, co może zwiastować spadkową korektę kursu, która dodatkowo wpisałaby się w ruch powrotny do wspomnianej strefy oporu. Do póki notowania nie spadną poniżej tej strefy pozostawać będziemy w trendzie wzrostowym. Wybicie oporu na 1,3565 powinno otworzyć drogę do wzrostów w kierunku maksimum z przełomu stycznia i lutego bieżącego roku (1,37). Rys. 3 Zmiany kursów: 30 dni

2 SYTUACJA MAKROEKONOMICZNA: USA Kluczowe dane z rynku pracy dość mocno rozczarowały. W sierpniu w sektorze pozarolniczym przybyło zaledwie 169 tys. nowych etatów, ponadto o 58 tys. zrewidowano w dół odczyt za lipiec (o 104 tys.). Pocieszeniem nie może być nawet spadek stopy bezrobocia do 7,3 proc., gdyż związany był on głównie ze spadkiem odsetka ludności aktywnej zawodowo. Pozytywnie wypadły indeksy ISM dla usług i przemysłu, które uplasowały się na poziomach najwyższych od, odpowiednio od czerwca 2011 oraz grudnia 2005 roku. Co więcej optymizmem napawa silny wzrost subindeksu nowych zamówień w ISM dla przemysłu. Lekkiemu pogorszeniu uległy nastroje konsumentów. Indeks Uniwersytetu Michigan spadł z 82 do 76,8 pkt. a Conference Board z 81,8 do 79,7 pkt. Słabsze nastroje potwierdziła również niższa od oczekiwań dynamika sprzedaży detalicznej (0,2 proc. m/m). Niejednoznacznie wypały dane z rynku nieruchomości, gdzie liczba pozwoleń na budowę domów i rozpoczętych budów nie dorównała rynkowym prognozom, natomiast sprzedaż na rynku wtórnym wzrosła powyżej konsensusu. Rys. 4. USA: Rynek pracy Rys. 5. USA: Rynek pracy i nastroje konsumentów POLITYKA PIENIĘŻNA FED Rys. 6. Polityka Fed Fed zaskoczył rynki decyzją o pozostawieniu QE3 w dotychczasowej skali 85 mld USD miesięcznie. Konsensus w ankiecie Bloomberga zakładał zredukowanie zakupów o 10 mld. Zdaniem Fed poprawa w gospodarce jest niewystarczająca. Bernanke zwrócił uwagę m. in. na niezadowalającą kondycję rynku pracy oraz wyraził zaniepokojenie ostatnim wzrostem rynkowych stóp procentowych, który może spowolnieć wzrost gospodarczy. To jasny sygnał, że Fed pochopnie nie zacieśni polityki pieniężnej. POLITYKA PIENIĘŻNA FED Inflacja (r/r) Cel inflacyjny Benchmarkowa stopa procentowa Następna decyzja % % nominalna realna data prognoza 1,50 2,00 0,25-1,25 30 października 0,25

3 KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY DATA PUBLIKACJA OKRES 30 wrz Indeks Chicago PMI wrzesień 01 paź Indeks PMI dla przemysłu (finalne) sierpień 01 paź ISM dla przemysłu wrzesień 02 paź ADP wrzesień 03 paź Zamówienia na dobra trwałego użytku sierpień 03 paź ISM dla usług wrzesień 04 paź Raport z rynku pracy wrzesień 07 paź Bilans handlu zagranicznego sierpień 09 paź Protokół z posiedzenia FOMC wrzesień 11 paź Sprzedaż detaliczna wrzesień 11 paź Inflacja producencka wrzesień 11 paź Indeks Uniwersytetu Michigan (wstępne) sierpień 15 paź Indeks NY Empire State październik 16 paź Inflacja konsumencka wrzesień 16 paź Indeks rynku nieruchomości - NAHB październik 16 paź Beżowa Księga październik 17 paź Produkcja przemysłowa wrzesień 17 paź Indeks Fed z Filadelfii październik 18 paź Indeks wskaźników wyprdzedzających Conference Board wrzesień 21 paź Sprzedaż domów na rynku wtórnym wrzesień Rys. 7. Annualizowana zmienność walut G 10 względem USD (3 miesięczna) Rys. 8. Annualizowana zmienność walut G 10 względem USD (miesięczna)

4 SYTUACJA MAKROEKONOMICZNA: EUROLAND Rys. 9. Indeksy ZEW i Sentix Indeksy PMI wskazały na poprawę koniunktury w usługach oraz pogorszenie w przemyśle. Oba jednak pozostały powyżej kluczowej bariery 50 pkt. oddzielającej rozwój od regresu w sektorze (przemysłowy: 51,1 pkt., usługowy: 52,1pkt.). Mimo silniejszych od oczekiwań wzrostów indeksów nastojów Sentix oraz ZEW, indeks sentymentu wśród niemieckich przedsiębiorców - instytutu Ifo nie dorównał konsensusowi rynkowemu. Jego wartość wzrosła o 0,1 pkt., do 107,7 pkt. Na silniejszy wzrost indeksu nie pozwoliło pogorszenie oceny obecnej sytuacji w gospodarce (spadek subindeksu ze 112 do 111,4 pkt.). Niemniej jednak optymizmem napawa poprawa subindeksu oczekiwań (wzrost ze 103,3 do 104,2 pkt.). W sierpniu inflacja HICP w strefie euro spadła z 1,6 do 1,3 proc., tym samym po raz pierwszy od kwietnia bieżącego roku dynamika wzrostu cn zmniejszyła Se i oddaliła od celu ECB, który ustalony jest jako poniżej ale blisko 2 proc. Rys. 10. PMI dla przemysłu Rada prezesów nie zmieniła stóp procentowych (główna 0,5 proc.). W trakcie konferencji prasowej Mario Draghi zwrócił uwagę na utrzymującą się słabość ożywienia w strefie euro oraz powtórzył zobowiązanie do utrzymywania stóp procentowych na obecnym lub niższym poziomie przez długi okres czasu. Podniesiono również prognozy wzrostu gospodarczego dla strefy euro na 2013 rok z -0,6 do -0,4 proc., natomiast obniżono na 2014 rok z 1,1 do 1,0 proc. POLITYKA PIENIĘŻNA ECB POLITYKA PIENIĘŻNA ECB Rys. 11. Polityka ECB Inflacja (r/r) Cel inflacyjny Benchmarkowa stopa procentowa Następna decyzja % % nominalna realna data prognoza 1,30 < 2,00 0,50-0,80 2 października 0,50

5 PPP WYCENA FUNDAMENTALNA REER :08 Rys. 12. Odchylenie wartości euro od parytetu wynikającego z PPP Rys. 13. Statystyka z-score dla REER euro Aprecjacja euro na początku tego roku stała się centralnym punktem dyskusji przed posiedzeniami Rady Prezesów ECB w kontekście jej wpływu na tempo wzrostu. Choć z fundamentalnego punktu widzenia jest nieuzasadnione, wraz ze zbliżaniem się kursu do szczytów z I kwartału (1,37) temat ten może powracać i ciążyć euro. SENTYMENT RYNKOWY Skośność Risk Reversal Dane CFTC Rys. 14. Skośność strategii korytarzowej Rys. 15. Euro: pozycje spekulacyjne netto (z-score) Tak długo jak Europejski Bank Centralny utrzymywać będzie bardzo gołębie stanowisko, tak długo, mimo zachodzącego ożywienia w Eurolandzie, liczba długich pozycji spekulacyjnych nie będzie w stanie znacząco wzrastać. W rezultacie mało prawdopodobne jest wyjście eurodolara ponad 1,37. W ostatnich sesjach skośność strategii korytarzowej silnie wzrastała i przybierała wartości dodatnie. Taki stan rzeczy oddaje poprawę sentymentu względem euro, a raczej jego pogorszenie względem dolara i jednocześnie wskazuje na znaczne neutralne pozycjonowanie.

6 KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY DATA Kraj PUBLIKACJA OKRES 30 wrz EZ Inflacja HICP wrzesień 01 paź DE Indeks PMI dla przemysłu (finalne) wrzesień 01 paź EZ Indeks PMI dla przemysłu (finalne) wrzesień 02 paź EZ Inflacja producencka wrzesień 02 paź EZ Decyzja ECB ws. stóp procentowych październik 02 paź EZ Konferencja prasowa po posiedzeniu ECB październik 03 paź DE Indeks PMI dla usług (finalne) wrzesień 03 paź EZ Indeks PMI dla usług (finalne) wrzesień 04 paź DE Inflacja producencka sierpień 07 paź DE Indeks Sentix październik 08 paź DE Bilans handlu zagranicznego sierpień 08 paź DE Zamówienia w przemyśle sierpień 09 paź DE Produkcja przemysłowa sierpień 11 paź DE Inflacja konsumencka (finalne) wrzesień 14 paź EZ Produkcja przemysłowa sierpień 15 paź EZ Indeks ZEW październik 16 paź EZ Bilans handlu zagranicznego sierpień 16 paź EZ Inflacja HICP wrzesień 21 paź DE Inflacja producencka wrzesień 24 paź DE Indeks PMI dla przemysłu (wstępne) październik TABELA KORELACJI

7 POLSKA Publikacja danych za sierpień potwierdza wzrost aktywności gospodarczej w Polsce w III kwartale tego roku. Zarówno dane ankietowe (PMI, koniunktura konsumencka, koniunktura w przemyśle i budownictwie) jak i dane twarde (produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa, sprzedaż detaliczna) utrzymują pozytywny, rosnący trend i choć w porównaniu z zeszłym miesiącem dynamiki były niższe to stanowi to tylko krótkookresowe wyhamowanie odrodzenia aktywności gospodarczej. Głównym argumentem za dalszymi wzrostami jest coraz korzystniejszy efekt bazy statystycznej oraz większy optymizm zarówno wśród konsumentów jak i producentów. Rys. 16. Zmiany kursów 30 dni PROGNOZY TMS 1M 3M 12M EUR/PLN 4,20 4,20 4,12 USD/PLN 3,07 3,13 3,25 SYTUACJA MAKROEKONOMICZNA W sierpniu wzrost produkcji przemysłowej spowolnił do 2,2 proc. r/r. osłabienie się tempa produkcji było naszym scenariuszem bazowym nasza prognoza zakładała wzrost jedynie o 1,1 proc. w ujęciu rocznym. Niestety wzrostowe tendencje barometrów koniunktury nie mają liniowego przełożenia na wyniki sektora przemysłowego, choć nadają im trend. Gorsze dane są efektem efektu kalendarzowego (mniej dni roboczych: jeden dzień roboczy mniej w porównaniu z sierpniem 2012 r. i dwa dni robocze mniej miesiąc do miesiąca). Lekkie przyhamowanie dynamiki produkcji przemysłowej jest również pokłosiem umocnienia złotego, co przekłada się na wynik finansowy eksporterów stanowiących ważną część tego sektora. Jeden miesiąc spowolnienia nie zmienia naszej opinii nt. odradzającej się koniunktury w Polsce indeks produkcji przemysłowej dla którego bazą jest styczeń 2010 r. wykazuje tren wzrostowy od marca tego roku, co w niedalekiej przyszłości (prawdopodobnie koniec roku) przełoży się na powrót do 100, czyli do wartości odnotowywanych ostatnio w styczniu 2012 r. Na dalszą poprawę wskazują również barometry koniunktury w postaci indeksu PMI czy też badań koniunktury w przemyśle GUS. Rys. 17. PKB i indeks FCI Rys. 18. Odchylenie kursu złotego od PPP

8 POLITYKA PIENIĘŻNA Ostatnie posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej potwierdziło, że polityka pieniężna w Polsce w najbliższych miesiącach nie zmieni się co oznacza, że stopa referencyjna pozostanie na poziomie 2,5 proc. W RPP panuje przekonanie, że stopy nie będą zmienione co najmniej do końca tego roku. W świetle działań banków centralnych z najważniejszych gospodarek (Fed, ECB, BoE, BoJ) trzeba przyznać, że jest to bardzo zachowawcza i ostrożna forma obietnicy niezmienności stóp. Z drugiej strony Polska jako mała gospodarka otwarta nie wpłynie zbytnio na międzynarodową koniunkturę, więc efektywność forward guidance jest bardzo ograniczona. W opisie dyskusji po posiedzeniu RPP widać wyraźnie, że członkowie Rady dostrzegają poprawę koniunktury w USA, choć stwierdzają, że zagrożeniem dla jej dalszej poprawy jest wycofanie się przez Fed z QE3. Drugim ryzykiem jaki generuje zakończenie QE3 będzie spadek apetytu na ryzyko w krajach EMEA, w tym w Polsce, co może być niekorzystne dla gospodarki (choćby poprzez deprecjację złotego, która przełoży się na wzrost egzogenicznej presji inflacyjnej). Jeśli chodzi o sytuację w sferze realnej polskiej gospodarki, to członkowie RPP odnotowali, że przyspieszenie PKB w II kw. było w dużej mierze skutkiem wysokiej kontrybucji eksportu netto. Ich zdaniem dane miesięczne pokazują, że w III kw. gospodarka nadal będzie przyspieszać i co ważne wzrośnie kontrybucja spożycia indywidualnego. Zagrożeniem dla odbicia w polskiej gospodarce jest zdaniem RPP narastająca liczba zagrożonych kredytów w sektorze bankowym oraz spowolnienie akcji kredytowej w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw. Rys. 19. Zatrudnienie i wynagrodzenia Rys. 20. Fundusz płac i wynagrodzenia Rys. 21. Sektor przemysłowy POLITYKA PIENIĘŻNA NBP Inflacja (r/r) Cel inflacyjny Benchmarkowa stopa procentowa Następna decyzja % % nominalna realna data prognoza 1,10 2,50 (+/- 1) 2,50 1,40 2 października 2,50

9 SYTUACJA TECHNICZNA EUR/PLN USD/PLN Rys. 22. Wykres dzienny kursu EUR/PLN Spadki kursu EUR/PLN naruszyły opór wyznaczony przez zgrupowane zniesienia Fibonacciego i osiągnęły minimum na 4,1452. Przy generujących sygnały kupna oscylatorach, notowania odbiły się od linii trendu wzrostowego poprowadzonej od dołka z grudnia ubiegłego roku. Kilkukrotne, nieudane próby wyjścia powyżej 4,2260 oraz sforsowania 100- okresowej średniej kroczącej sugerują, brak potencjału do dalszych zwyżek. Rys. 23. Wykres dzienny kursu USD/PLN Kurs USD/PLN osiągnął minimum na 3,06, czyli przy górnym ograniczeniu strefy wsparcia wyznaczonej przez minima z przełomu 2012 i 2013 roku (3,04 3,06). Oscylator RSI(9) oraz stochastyczny dały sygnały kupna, co trafnie zwiastowało korektę wzrostową. W ostatnich dniach zwyżki zatrzymały przy oporze wyznaczonym przez dołki z sierpnia oraz zgrupowane zniesienia Fibonacciego (3,1380 3,1460). Wybronienie tej strefy może zaowocować spadkiem w kierunku 3,06. Rys. 25. Wskaźnik 30 dniowej, annualizowanej zmienności Rys. 26. Waluty regionu względem euro (100 = 1 sty 2013 r.)

10 WYCENA FUNDAMENTALNA PPP REER Rys. 27. Odchylenie kursu USD/PLN od parytetu wynikającego z PPP Rys. 28. Statystyka z score dla REER złotego Złoty, podobnie jak inne waluty regionu, charakteryzowany jest przez bardzo znaczne niedowartościowanie (względem USD ok. 70 proc.), które jest przesłanką do długofalowej aprecjacji. Relacja kursu REER i długoterminowej średniej wskazuje na neutralną wycenę polskiej waluty, przy obecnych poziomach siły złotego nie ma zagrożenia, że stanie się ona przedmiotem słownych interwencji. SKOŚNOŚĆ STRATEGII KORYTARZOWEJ EUR/PLN USD/PLN Rys. 29. Skośność strategii korytarzowej Rys. 30. Skośność strategii korytarzowej Rynek opcji wyraźnie pokazuje, że kurs EUR/PLN przy 4,20 znajduje się środku przedziału wahań, w którym rynek można nazwać zrównoważonym istnieje znaczne pole do aprecjacji w kierunku 4,10, jak i wzrostów w kierunku szczytów powyżej 4,30.

11 KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY DATA PUBLIKACJA OKRES TMS BROKERS KONSENSUS ODCZYT 02 wrz PMI (pkt.) sierpień 51,5 51,7 52,6 11 wrz C/A (mln euro) lipiec -149,0 58,0-178,0 11 wrz Eksport (mln euro) lipiec 12662, , ,0 11 wrz Import (mln euro) lipiec 12415, , ,0 13 wrz CPI (r/r) sierpień 1,2 1,1 1,1 13 wrz M3 (r/r) sierpień 6,7 6,3 6,2 16 wrz Inflacja bazowa (r/r) sierpień 1,5 1,4 1,4 17 wrz Zatrudnienie (r/r) sierpień -0,5-0,6-0,5 17 wrz Wynagrodzenia (r/r) sierpień 2,7 2,8 2,0 18 wrz PPI (r/r) sierpień -1,1-0,7-1,1 18 wrz Produkcja przemysłowa (r/r) sierpień 1,1 2,7 2,2 18 wrz Produkcja budowlana (r/r) sierpień -9,2-9,0-11,1 24 wrz Sprzedaż detaliczna (r/r) sierpień 2,3 2,8 24 wrz Stopa bezrobocia (pkt. proc.) sierpień 13,1 13,1 KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY DATA PUBLIKACJA OKRES TMS BROKERS KONSENSUS ODCZYT 01 sie PMI (pkt.) lipiec 50,0 50,1 51,1 12 sie C/A (mln euro) czerwiec 254,0 225,0 574,0 12 sie Eksport (mln euro) czerwiec 12557, , ,0 12 sie Import (mln euro) czerwiec 12236, , ,0 14 sie CPI (r/r) lipiec 0,4 0,5 1,1 14 sie M3 (r/r) lipiec 7,5 7,1 6,5 14 sie PKB (r/r) 14 sie Spożycie indywidualne (r/r) 14 sie Nakłady brutto na środki trwałe (r/r) II kwartał 2013 II kwartał 2013 II kwartał ,8 0,8 0,8 0,4 0,4 0,2-3,5-3,2-3,8 16 sie Inflacja bazowa (r/r) lipiec 1,0 0,9 1,4 19 sie Zatrudnienie (r/r) lipiec -0,7-0,7-0,7 19 sie Wynagrodzenia (r/r) lipiec 3,0 2,8 3,5 20 sie PPI (r/r) lipiec -1,0-0,9-0,8 20 sie Produkcja przemysłowa (r/r) lipiec 6,0 5,1 6,3 20 sie Produkcja budowlana (r/r) lipiec -10,1-12,2-5,2 26 sie Sprzedaż detaliczna (r/r) lipiec 2,8 2,8 4,3 26 sie Stopa bezrobocia (pkt. proc.) lipiec 13,1 13,1 13,1

12 SEZONOWOŚĆ W NOTOWANIACH ZŁOTEGO :08

13 FUNT SZTRELING Minutki z wrześniowego posiedzenia BoE są dowodem na to, że członkowie MPC z biegiem czasu coraz lepiej postrzegają aktywność gospodarczą w Wielkiej Brytanii. Bardzo dobre wyniki badań ankietowych sugerują, że ożywienie w brytyjskiej gospodarce jest coraz pewniejsze. Z minutek dowiadujemy się również, że członkowie MPC jednomyślnie głosowali za pozostawieniem stóp na niezmienionym poziomie oraz utrzymaniu programu skupu aktywów w wysokości 375 mld funtów. Z zapisu rozmów wynika również, ze dwóch członków, którzy wcześniej byli za rozszerzeniem luzowania ilościowego obecnie zrewidowało swoje poglądy. Rewizja poglądów przez bardziej gołębich członków MPC nie dziwi w świetle poprawy danych makroekonomicznych. Stopa bezrobocia spadła o 0,1 p.p. i obecnie wynosi 7,7 proc. To oznacza co prawda, że stopa znajduje się nadal powyżej granicy 7 proc., która będzie argumentem za podniesieniem stóp (zgodnie ze słowami prezesa BoE Marka Carneya). Co ważne dla sfery fiskalnej o ponad 32 tys. spadła liczba zasiłków dla bezrobotnych (aktualnie jest to tys.). Drugą ważną figurą był inflacja konsumencka, która spadła do 2,7 proc. r/r z 2,8 proc. w zeszłym miesiącu. SYTUACJA MAKROEKONOMICZNA Rys. 31. Zmiany kursów 30 dni PROGNOZY TMS 1M 3M 12M EUR/GBP 0,84 0,83 0,82 GBP/USD 1,63 1,60 1,55 Rys. 32. PMI dla przemysłu i stopa bezrobocia POLITYKA PIENIĘŻNA BANKU ANGLII Inflacja (r/r) Cel inflacyjny Benchmarkowa stopa procentowa Następna decyzja % % nominalna realna data prognoza 2,70 2,00 0,50-2,20 10 października 0,50 SYTUACJA TECHNICZNA: GBP/USD Kurs GBP/USD wzrósł do najwyższego poziomu od stycznia bieżącego roku (1,6160). Oscylatory RSI(9) oraz stochastyczny przebiły od góry poziomy wykupienia, tym samym dając sygnał sprzedaży. Obecnej sytuacji istotności dodaje fakt, że w ostatnich miesiącach sytuacja taka trafnie zwiastowała odwrócenie trendu. Co więcej wskaźnik TrednStall, który był równie skuteczny, w ostatnich dniach wygenerował sygnał sprzedaży. Rys. 33. Wykres dzienny kursu GBP/USD

14 SENTYMENT RYNKOWY Rys. 34. Skośność strategii korytarzowej Rys. 35. Pozycja spekulacyjne netto (z-score) Mimo silnego wzrostu kursu pole do kontynuacji umocnienia, która zachodzi wraz ze wzrostem dyferencjału stóp procentowych i napędzającym go ożywaniem w gospodarce jest nadal ogromne. Co więcej, funta wspiera sama struktura pozycji - zmniejszanie się liczby pozycji krótkich dodatkowo winduje kurs. WYCENA FUNDAMENTALNA Rys. 36. Odchylenie wartości funta od parytetu wynikającego z PPP Rys. 37. Statystyka z score dla REER funta Funt podobnie jak euro pozostaje nieznacznie przewartościowany względem dolara w świetle teorii PPP, natomiast wycena jego oparta o realny efektywny kurs walutowy (REER) wskazuje na niedowartościowanie. KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY DATA PUBLIKACJA OKRES 01 paź Indeks PMI dla przemysłu wrzesień 03 paź Indeks PMI dla usług wrzesień 09 paź Produkcja przemysłowa sierpień 10 paź Decyzja ws. stóp procentowych październik 15 paź Inflacja producencka wrzesień 15 paź Inflacja konsumencka wrzesień

15 JEN JAPOŃSKI Wrześniowe posiedzenie Banku Japonii nie spowodowało zmian w polityce pieniężnej Kraju Kwitnącej Wiśni. Utrzymane zostało tempo skupu aktywów. Spowoduje to wzrost bazy monetarnej w rocznym tempie ok trylionów jenów. Pomimo możliwej podwyżki podatków gospodarka dalej powinna się rozwijać w szybkim tempie. Haruhiko Kuroda powiedział, że BoJ planuje wdrożyć dodatkowe środki związane z luzowaniem ilościowym by złagodzić wpływ podwyżki podatków na mające miejsce ożywienie gospodarcze w Japonii. Bank podejmie też konieczne kroki by osiągnąć cel inflacyjny. Rys. 38. Zmiany kursów 30 dni PROGNOZY TMS 1M 3M 12M EUR/JPY USD/JPY 101, SYTUACJA MAKROEKONOMICZNA Spodziewany jest stopniowy wzrost inflacji w ujęciu rocznym, a 2 proc. cel inflacyjny został utrzymany na ostatnim posiedzeniu BoJ. Według BoJ japońska gospodarka ożywia się w sposób umiarkowany. Zyski przedsiębiorstw ulegają poprawie, a produkcja przesyłowa wzrasta umiarkowanie. Pewną poprawę widać jeśli chodzi o zatrudnienie i dochody konsumentów, co przełoży się na skłonność do konsumpcji. Mimo tego na razie sprzedaż detaliczna okazała się gorsza od oczekiwań i poprzednich odczytów. W tym miesiącu opublikowane zostały również dobre dane o handlu zagranicznym. POLITYKA PIENIĘŻNA BANKU JAPONII SYTUACJA TECHNICZNA: USD/JPY Rys. 39. Stopa bezrobocia i produkcja przemysłowa Inflacja (r/r) Cel inflacyjny Benchmarkowa stopa procentowa Następna decyzja % % nominalna realna data prognoza 0,70 2,00 0,10-0,60 4 października 0,10 Po wyjściu górą z formułującej się kilka miesięcy formacji trójkąta, notowania wykonaly klasyczny ruch powroty. Dodatkowo nieudanemu testowi wspomnianej górnej bandy trójkąta połączonej z krótkoterminową linią trendu wzrostowego, towarzyszyła świecowa formacja objęcia hossy, co dodatkowo sugeruje potencjał do kontynuacji zwyżek. Modelowy zasięg po wybiciu z formacji sięga poziomu 109 i jest bliski naszej prognozy na Rys. 40. Wykres dzienny kursu USD/JPY 12 miesięcy 112.

16 SENTYMENT RYNKOWY Rys. 41. Skośność strategii korytarzowej Rys. 42. Pozycja spekulacyjne netto (z-score) Liczba krótkich pozycji spekulacyjnych nadal utrzymuje się przy minimach, mimo, że maksima kursu USD/JPY osiągnięte zostały w maju. Taka sytuacja wskazuje na swoistą cierpliwość rynku, który przekonany jest, że jen niechybnie skazany jest na deprecjację. WYCENA FUNDAMENTALNA Rys. 43. Odchylenie wartości jena od parytetu wynikającego z PPP Rys. 44. Statystyka z-score dla REER jena W rok przewartościowanie w świetle teorii PPP spadło o 30 pkt. proc., a szacunki bazujące na relacji efektywnego realnego kursu i jego średniej obecnie sugerują wycenę neutralną, podczas gdy rok temu wskazywały na skrajne przewartościowanie. Mimo to wysiłki BoJ by doprowadzić inflację do celu wywierać będą presję deprecjacyjna. KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY DATA PUBLIKACJA OKRES 30 wrz Indeks PMI dla przemysłu wrzesień 01 paź Stopa bezrobocia sierpień 09 paź Protokół z posiedzenia BoJ wrzesień 15 paź Produkcja przemysłowa sierpień 25 paź Inflacja konsumencka wrzesień 29 paź Sprzedaż detaliczna wrzesień

17 FRANK SZWAJCARSKI Szwajcarski Bank Narodowy (SNB) poinformował, że jest nadal gotowy bronić poziomu 1,20 na EUR/CHF, a co za tym idzie skupować z rynku nieograniczone ilości walut obcych, jeżeli zajdzie taka potrzeba. Zgodnie z danymi BIS w kwietniu 2013 w porównaniu z rokiem 2010 wolumen transakcji na rynku walutowym wśród 25 szwajcarskich banków spadł o 13%, natomiast derywatów związanych ze stopami o 56 %. Nastawienie inwestorów do franka szwajcarskiego pozostaje wciąż dość neutralne, na co mogą wskazywać chociażby dane CFTC. Dodatkowo SNB podwyższył prognozy wzrostu gospodarczego z 1-1,5 proc. do 1,5-2 proc. w 2013 roku. Rys. 45. Zmiany kursów 30 dni PROGNOZY TMS 1M 3M 12M EUR/CHF 1,23 1,25 1,27 USD/CHF 0,90 0,93 1,00 SYTUACJA MAKROEKONOMICZNA Wyprzedzający wskaźnik koniunktury KOF wzrósł kolejny miesiąc do 1,36, po raz kolejny osiągając roczne maksimum. W kolejnym miesiącu spodziewany jest jego dalszy wzrost, do 1,45. Przemysłowy PMI odnotował lekki spadek w porównaniu do poprzedniego miesiąca i wyniósł 54,6 pkt. Wskazuje to jednak na ciągłe przyspieszenie w tym sektorze. SNB poinformował, że utrzymywanie kursu EUR/CHF powyżej 1,20 jest konieczne do ochrony szwajcarskiej gospodarki. Bank Szwajcarii prognozuje, że w 2014 roku uda się osiągnąć inflację na poziomie 0,3 proc. WYCENA FUNDAMENTALNA Rys. 46. Polityka monetarna SNB Rys. 47. Odchylenie wartości franka od parytetu wynikającego z PPP Rys. 48. Statystyka z score dla REER franka Pomimo nieznacznego oddalenia się kursu EUR/CHF na północ od poziomu 1,20 w świetle teorii PPP frank pozostaje niezmiennie przewartościowany o ok. 30 proc. Realny efektywny kurs walutowy również wskazuje na istotne przewartościowanie i odbiega od średniej o około jedno odchylenie standardowe.

18 POLITYKA PIENIĘŻNA SZWAJCARSKIEGO BANKU NARODOWEGO Inflacja (r/r) Cel inflacyjny Benchmarkowa stopa procentowa Następna decyzja % % nominalna realna data prognoza 0,00 < 2,00 0,00 0,00 12 grudnia 0,00 KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY DATA PUBLIKACJA OKRES 01 paź Indeks PMI dla przemysłu wrzesień 08 paź Sytuacja na rynku pracy wrzesień 08 paź Sprzedaż detaliczna sierpień 08 paź Inflacja konsumencka wrzesień 14 paź Inflacja producencka wrzesień 30 paź Indeks instytutu KOF październik PROGNOZY TMS IV kw. 13 I kw. 14 II kw. 14 III kw. 14 IV kw. 14 EUR/PLN 4,20 4,17 4,15 4,12 4,10 USD/PLN 3,13 3,18 3,22 3,25 3,28 EUR/USD 1,34 1,31 1,29 1,27 1,25 Departament Analiz: Tel: +48 (22) Bartosz Sawicki Analityk tel: e mail: bs@tms.pl Szymon Zajkowski Analityk e mail: sz@tms.pl Marcin Pietrzak Młodszy Analityk e mail: mpi@tms.pl Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.