n 7 8 9 9n n n 7 8 9 Analizy Makroekonomiczne sierpnia 8 Deficyt budżetowy najniższy w historii? Dziś w centrum uwagi: W centrum uwagi pozostanie polityka amerykańska, która może być bardziej istotna niż minutes FOMC. Wczoraj sekretarz Handlu USA W.Ross powiedział, że wprowadzenie ceł na import pojazdów może się opóźnić w związku z trwającymi negocjacjami z UE i krajami NAFTA. Nieoficjalne źródła podały także, że umowa handlowa między USA a Meksykiem jest prawie uzgodniona, ale przecieki ze strony meksykańskiej nie potwierdzają tej informacji. Ponadto USA nałożyły kolejne sankcje na Rosję w związku z działalnością cybernetyczną i związaną z Koreą Północną. Sankcje obejmują m.in. trzy firmy rosyjskie i jedną słowacką. Minutes FOMC, w kontraście do niedawnej krytyki działań Fed przez D.Trumpa, powinny pokazać zdecydowane stanowisko FOMC dotyczące kontynuacji stopniowych podwyżek stóp procentowych w USA, wspierane przez bardzo dobre wyniki amerykańskiej gospodarki. Z publikacji krajowych uwagę zwracać będą dane o lipcowej sprzedaży detalicznej. Oczekujemy, że negatywny efekt dni handlowych przełoży się na powrót jej dynamiki do trendu po bardzo dobrym odczycie w czerwcu (PKO:,7 r/r; konsensus: 7,). Przegląd wydarzeń: Rząd przyjął projekt ustawy budżetowej na 9. Zakłada on deficyt budżetowy w wysokości 8, mld zł. (więcej str ). Węgierski bank centralny (MNB) pozostawił parametry polityki pieniężnej bez zmian (główna stopa procentowa,9; stopa depozytowa -,), ignorując odczyty inflacji powyżej celu banku (, r/r w lipcu). MNB nadal uważa, że wzrost inflacji jest przejściowy a pod koniec roku powinna się ona obniżyć ponownie poniżej. Bank może zweryfikować swoje nastawienie do polityki pieniężnej we wrześniu, gdyby wrześniowe posiedzenie EBC okazało się mieć jastrzębi wydźwięk (bardziej niż jest to obecnie oczekiwane), a nowa projekcja inflacji potwierdzałaby, że inflacja trwale powróci do celu MNB. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 7 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 8 Węgry: Inflacja a stopa procentowa 8 7 Inflacja bazowa Inflacja CPI Stopa bazowa - - sty sty sty sty sty sty sty sty 7 sty 8 Źródło: Datastream, MF, GUS, PKO Bank Polski. Planowany deficyt budżetu państwa PKB
n 7 8 9 9n n n 7 8 9 n 7 8 9 9n n n 7 8 9.8.8 Deficyt budżetowy najniższy w historii? Rząd przyjął wstępny projekt ustawy budżetowej na 9 zakładając, że deficyt budżetowy w 9 nie przekroczy 8, mld zł. Planowany deficyt - w ujęciu wartościowym jest jednym z najniższych po. W relacji do PKB deficyt budżetu państwa w 9 ma być najniższy w historii (tylko, PKB; wykresy poniżej). W projekcie budżetu państwa założono dochody budżetowe w wysokości 8,9 mld zł, czyli 8,8 więcej niż wynosi plan z ustawy budżetowej na 8. Projektowany budżet na 9 został oparty o założenia makroekonomiczne zbliżone do naszych prognoz: przyjęto, że wzrost PKB w 9 wyniesie,8 (PKO:,9), inflacja CPI, (PKO:,, wykres obok). Dynamika dochodów z VAT, jednej z kluczowych kategorii dochodów podatkowych, powinna odnotować nawet wyższy wzrost niż dochody ogółem, a także wyższy wzrost niż w 8 (biorąc pod uwagę oczekiwane przez nas kształtowanie się poszczególnych komponentów popytu krajowego, por. wykres obok). Wg doniesień prasowych budżet na 9 zakłada dochody z VAT w wysokości 79, mld zł (+8, r/r względem ustawy budżetowej na 8). Pozytywnie na wzrost dochodów podatkowych powinna działać także dalsza legalizacja pobytu cudzoziemców na krajowym rynku pracy, choć spodziewać się można, że jej tempo może nie być już tak wysokie jak w roku bieżącym (liczba cudzoziemców zarejestrowanych w ZUS przekroczyła po q8, mln osób). Wzrost dochodów z tego tytułu odnotowany będzie także poza budżetem państwa, w sektorze ubezpieczeń społecznych, co może dodatkowo przyczynić się do zmniejszenia wydatków budżetowych (w postaci niższej dotacji do FUS). Projekt budżetu państwa zakłada wzrost wydatków budżetowych o, (założono wydatki budżetu w wysokości, mld zł). Zakładany wzrost wydatków budżetowych, na tle planów budżetowych z poprzednich lat, można oceniać jako umiarkowany. W okresie ekspansji z lat -8 wzrost ten był dwucyfrowy, ale wtedy w rachunkach budżetu państwa ujmowane były wydatki związane z absorpcją funduszy z UE. Obecnie wydatki jednostek odpowiedzialnych za inwestycje infrastrukturalne są klasyfikowane poza budżetem państwa. Oznaczać to może, że różnica między poziomem deficytu budżetowego i deficytu fiskalnego wg ESA, która w ostatnim czasie była zbliżona do zera, zacznie się ponownie zwiększać - podobnie jak to miało miejsce w poprzedniej perspektywie finansowej UE. Biorąc to pod uwagę oraz fakt, że jest to dopiero wstępny projekt oceniamy, że deficyt fiskalny (ESA) w 9 wyniesie ok., PKB (wobec,8 PKB szacowanych w projekcie ustawy). Założenia makroekonomiczne projektu budżetu na 9 Wzrost PKB Źródło: MF, PKO Bank Polski. VAT a sprzedaż krajowa Źródło: MF, GUS, PKO Bank Polski. Deficyt budżetowy a fisklany (ESA) na tle napływu środków z UE Źródło: MF, GUS, NBP, PKO Bank Polski. PKO Inflacja CPI VAT (L) - - Sprzedaż krajowa (P) - - 7 9 7 9 - - - - - - -7 MF, r/r, r/r PKB -8. mar mar 8 mar mar mar mar mar 8 Deficyt budżetu państwa Deficyt fiskalny (ESA) Saldo rachunku kapitałowego (P, odwr.) PKB 8....... Planowany deficyt budżetowy (mld zł) 7 mld zł Planowany deficyt budżetowy (PKB) PKB Źródło: MF, GUS, PKO Bank Polski.
.8.8 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 7 sierpnia Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz POL: Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (lip) POL: Wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw (lip) :,7 r/r, r/r, r/r, r/r Wzrost zatrudnienia hamuje, a dynamika płac wydłuża okres stabilizacji w okolicy : 7, r/r 7,7 r/r 8, r/r 7, r/r 7 r/r. EUR: Inflacja HICP (rew., lip) :, r/r, r/r --, r/r Ceny energii wypchnęły inflację w strefie EUR: Inflacja bazowa HICP (lip) :,9 r/r, r/r --, r/r euro powyżej celu EBC, widać też pewne przyspieszenie inflacji bazowej. USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (wst., sie) : 97,9 pkt. 98, pkt. -- 9, pkt. Poniedziałek, sierpnia POL: Produkcja przemysłowa (lip) :,8 r/r 9, r/r 9,7 r/r, r/r POL: Produkcja budowlana (lip) :,7 r/r, r/r,7 r/r 8,7 r/r POL: Inflacja PPI (lip) :,7 r/r, r/r,7 r/r, r/r Wtorek, sierpnia HUN: Posiedzenie MNB (sie) :,9,9 --,9 Środa, sierpnia POL: Sprzedaż detaliczna (lip) : 8, r/r 7, r/r,7 r/r -- Wyraźne pogorszenie nastrojów konsumentów, związane m.in. z trudnościami w zakupie nieruchomości. Przyspieszenie produkcji przemysłowej przy pozytywnym wpływie liczby dni roboczych oraz produkcji w energetyce. Trend wzrostowy w budownictwie normalizuje się. Nadal nie widać wyraźnego przełożenia wyższej inflacji PPI na ceny konsumentów. Bank uznaje wzrost inflacji powyżej celu za przejściowy i będzie kontynuował obecną, ultraluźną politykę pieniężną. Sprzedaż detaliczna powróci do trendu wzrostowego po wyjątkowo dobrym czerwcu. USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym (lip) :,8 mln, mln -- -- Minutes pokażą twarde stanowisko Komitetu dot. kontynuacji stopniowych podwyżek stóp USA: Minutes FOMC : -- -- -- -- procentowych w USA. Czwartek, sierpnia GER: PMI w przetwórstwie (wst., sie) 9:,9 pkt., pkt. -- -- Stabilizacja nastrojów przy ryzyku w górę z uwagi na wstępne porozumienie ws. handlu EUR: PMI w przetwórstwie (wst., sie) :, pkt., pkt. -- -- między UE i USA. POL: Koniunktura konsumencka (sie) : -- -- -- -- POL: Koniunktura gospodarcza (sie) : -- -- -- -- EUR: Minutes EBC : -- -- -- -- POL: Podaż pieniądza M (lip) : 7, r/r 7, r/r 7, r/r -- Wskaźniki nastrojów oscylują wokół cyklicznych/historycznych szczytów odzwierciedlając bieżącą fazę cyklu koniunkturalnego. Minutes mogą pokazać, że bank po podjęciu decyzji o taperingu QE postanowił wstrzymać się z komunikacją kolejnych zmian polityki pieniężnej do 9. Dane zapewne pokażą rosnącą dynamikę depozytów gospodarstw domowych. POL: Opis dyskusji na posiedzeniu RPP : -- -- -- -- W polityce pieniężnej wieje nudą. USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : tys. -- -- -- USA: PMI w przetwórstwie (wst., sie) :. pkt.. pkt. -- -- USA: Sprzedaż nowych domów (lip) : tys. tys. -- -- EUR: Wskaźnik koniunktury konsumenckiej (wst., sie) : -, pkt. -, pkt. -- -- USA: Konferencja w Jackson Hole (dzień ) -- -- -- -- -- Piątek, sierpnia GER: Wzrost PKB (rew., q) 8:, r/r, r/r -- -- POL: Stopa bezrobocia (lip) :,9,9 -- -- USA: Zamówienia na dobra trwałe (lip) :,8 m/m,8 m/m -- -- USA: Konferencja w Jackson Hole (dzień ) -- -- -- -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters, ^ - dane zrewidowane.. Liczba nowych bezrobotnych blisko historycznych minimów. Oczekiwana niewielka korekta koniunktury w amerykańskim przemyśle. Wysokie ceny i stopy procentowe zaczynają ograniczać sprzedaż nieruchomości. Dobra koniunktura konsumencka wsparciem dla wzrostu gospodarczego. Jak co roku najważniejsi bankierzy centralni spotykają się w Jackson Hole. Drugi szacunek pokaże, że za przyspieszeniem kwartalnego wzrostu stał popyt krajowy. Dane MRPiPS sugerują wyhamowanie trendu spadkowego bezrobocia. Solidny wzrost zamówień wskazywałby na kontynuację silnego wzrostu inwestycji w q. Bankierzy centralni będą dyskutować na temat zmieniającej się struktury rynków i jej skutków dla polityki pieniężnej.
.8.8 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz, Lipcowa projekcja dostarcza silnych argumentów do rozpoczęcia podwyżek stóp procentowych ( ) Nie zgadzam się i nie akceptuję oczekiwania na moment, aż zobaczymy inflację osiągającą poziom, który będzie bardzo trudny do zwalczenia. Powstrzymując się od wkroczenia w restrykcyjny cykl nie robimy nic innego, jak tylko odpychamy problem lub po prostu przesuwamy go na następną kadencję Rady. (9.7.8, PAP/Bloomberg) E. Gatnar, Obecnie nie mamy żadnego ruchu, bo obniżanie stóp z obecnego poziomu jest niemożliwe. Najprawdopodobniej wpłynęłoby to negatywnie na stabilność systemu bankowego w Polsce, a szczególnie na sytuację małych banków. ( ) Mamy miejsce na dwie podwyżki po pb ( ) na razie większych ruchów nie potrzeba. ( ) Retorykę można by zmieniać już jesienią, bo wtedy, wraz z początkiem cyklu wyborczego, zobaczymy bardziej wyraźne żądania płacowe, a pierwszy sygnał w postaci podwyżki o pb Rada powinna wysłać na początku przyszłego roku. (9.7.8, PAP) Ł. Hardt, Wydaje się, że prawdopodobieństwo konieczności reakcji po stronie polityki pieniężnej w tym roku, w tym momencie zbiega prawdopodobnie do zera ( ) Widzę scenariusz stabilnych stóp procentowych, bo znowu tej transmisji (z wynagrodzeń na inflację bazową - PAP) może nie być (...) i scenariusz jednak reakcji, czyli podwyżki stóp również jest na stole. Wydaje mi się, że nie ma na stole w przyszłym roku scenariusza obniżki stóp procentowych. Mamy więc dwa scenariusze, których prawdopodobieństwa są podobne ( ) Długoterminowe utrzymywanie inflacji powyżej celu byłoby dla mnie ciężkie do zaakceptowania i, w mojej ocenie, niezgodne z mandatem RPP. (7..8, PAP) J. Osiatyński, W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady. ( ) Takie przekonanie, że do będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. ( ) Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. (9..8, Reuters) R. Sura, ( ) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 9 jest bardzo duże. ( ) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. ( ) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. ( ) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce. (.7.8, PAP) J. Kropiwnicki, "Według mnie podwyżki stóp procentowych są tak samo prawdopodobne jak ich obniżki, chociaż w tej chwili wydaje mi się, że bardziej prawdopodobne będzie postulowanie obniżek, ale raczej nie w tym roku ( ) Przyszedł czas, że mamy na tyle oddechu, że możemy się zastanawiać nad tym, jakie skutki niestandardowych działań, różnego rodzaju, miały miejsce w krajach zachodnich, w Europie, poza Europą i które z nich i w jakich warunkach dałoby się zastosować w Polsce." (8..8, PAP) G. Ancyparowicz,9 Jeżeli nie będzie żadnych zagrożeń zewnętrznych, a raczej ich nie widzę, to w polityce pieniężnej nie powinny nastąpić żadne zmiany i Rada może utrzymać stabilne stopy procentowe przez całą kadencję ( ) Szanse na stabilne stopy proc. w przyszłym roku oceniam na 8 proc. ( ) Nie dopuszczam możliwości obniżenia stóp proc. pod żadnym pozorem. Bardziej możliwa jest podwyżka jeśli tempo wzrostu PKB będzie wynosiło ok. proc., a inflacja będzie na takim samym poziomie z perspektywą wzrostu do proc. Wtedy należałoby zrobić wcześniej sygnalizowane, delikatne podwyżki - może nawet nie o pb, a o pb. Prawdopodobieństwo takiego scenariusza oceniam jako niskie. (.7.8, PAP) A. Glapiński, Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego. (..8, PAP) J. Żyżyński, Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (..7r., PAP) E. Łon, Osobiście uważam, że należy być bardzo czujnym, aczkolwiek oczywiście trzeba zakładać utrzymywanie stóp procentowych na obecnym poziomie za scenariusz bazowy ( ) Nie wykluczam jednak pojawienia się u mnie silnego wzrostu skłonności do myślenia o obniżce stóp procentowych w przypadku, gdyby okazało się, że szybkość i skala ochłodzenia gospodarczego na całym świecie jest stosunkowo duża (.8.8, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala -).
.8.8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe...7 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie.7. miesiące temu. st. referencyjna NBP WIBOR M FRA X9 FRA 9x. sie 7 lis 7 lut 8 maj 8 sie 8 lis 8 lut 9 maj 9. sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN pb 8 pb 9 7 PLN USD EUR - sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 Y - Y - Y - sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 8 r/r 8 Indeks( sty 7=) GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 98 9 - - sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 9 PLN CZK 9 HUF RON sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 lip-8 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M.
.8.8 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (),, Procesy inflacyjne - inflacja CPI (),, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (),,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących ( PKB),, Polityka fiskalna 7 8 Komentarz - deficyt fiskalny ( PKB) -, -, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (),, Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),,9 - inflacja CPI (),, 7 8 Komentarz Strefa euro - realny PKB (),, - inflacja HICP (),,7 Chiny - realny PKB (),9, - inflacja CPI (),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mocny popyt zagraniczny i strukturalna ekspansja eksportu usług zapewnią względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB, mimo ożywienia importu za sprawą mocnego popytu krajowego. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 8 za sprawą intensyfikacji napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 8 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Dobra koniunktura stymuluje wzrost popytu na kredyt, ale podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe i strukturalnie obniżoną rentowność banków. Dynamika podaży pieniądza M może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji i ożywienie importu (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 8 i 9. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 8. Spodziewamy się łącznie podwyżek stóp Fed w 8, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB powyżej ) będzie kontynuowana w 8. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń), Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach.
.8.8 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom () 7^() Prognoza 8^() Ostatnia zmiana Stopa fed funds,7-,,-,,-, +pb (cze 8) Komentarz Trwa cykl podwyżek stóp procentowych. Spodziewamy się jeszcze dwóch (po pb) do końca 8 i dwóch w pierwszej połowie 9. Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa -, -, -, stopa wprowadzona polityki pieniężnej zmalały. W lipcu bank dla salda w styczniu ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę nadwyżkowego inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance. Strefa euro Zakładamy, zgodnie z intencją EBC, że QE Stopa refinansowa,,, -pb (mar ) zostanie całkowicie zakończone do końca 8, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do ostatnich miesięcy 9. Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Spodziewamy się, że po sierpniowej Stopa bazowa,7,,7 +pb (sie 8) podwyżce BoE nie zmieni poziomu stóp przynajmniej do brexitu (marzec 9). Oprócz rosnącej niepewności co do sposobu wyjścia Wlk. Brytanii z UE taką prognozę będzie wspierać malejąca presja inflacyjna i stagnacja na rynku nieruchomości. Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić Cel dla M Libor CHF -, - -, -, - -, -, - -, -pb (sty ) do celu w q. Podwyżki stóp SNB przed 9 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne. Szwecja Obawy przed słabnącą konsumpcją Stopa refinansowa -, -, -, -pb (lut ) i wzrostem PKB oraz przeceną na rynku nieruchomości powodują, że Riksbank może zacząć stopniowe podwyżki stóp procentowych dopiero w h9 w korelacji z działaniami EBC. Norwegia W czerwcu bank potwierdził, że jest na Stopa bazowa,,,7 -pb (mar ) najlepszej drodze do podwyżki stóp we wrześniu. Czechy Słabsza korona, inflacja powyżej celu oraz Stopa refinansowa,,, +pb (sie 8) groźba przegrzania rynku pracy (w ocenie CNB) skłoniła Bank do kontynuacji cyklu zaostrzania polityki pieniężnej. Decyzja o ewentualnej jeszcze jednej podwyżce w 8 będzie zależała od kształtowania się kursu EURCZK. Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym Stopa bazowa,9,9,9 -pb (maj ) celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona jest rezygnacja z ultra-luźnej polityki w horyzoncie -8 kwartałów. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 7/ z dnia kwietnia r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady //UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska, - Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 8, NIP: --77-8, REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 7