Analizy Makroekonomiczne 4 czerwca 8 Polityka pociąga za rynkowe sznurki W tym tygodniu w centrum uwagi: W centrum uwagi pozostają wydarzenia polityczne, chociaż ich epicentrum przesuwa się z Europy (nowe rządy w Hiszpanii i we Włoszech) do USA. W obliczu ponownych wzajemnych gróźb celnych na linii USA i Chiny, oraz ceł odwetowych ogłoszonych przez UE, Kanadę i Meksyk widmo wojny handlowej ponownie stało się realne. Protekcjonizm będzie też pewnie jednym z istotniejszych tematów rozpoczynającego się w pt. szczytu państw G7. Publikację danych rozpoczniemy od testu nastrojów inwestorów w strefie euro (indeks Sentix, dziś.). Twarde dane ze strefy euro powinny potwierdzić, że jej gospodarka minęła szczyt (dynamika PKB w q, czw.), a słabnący popyt zagraniczny neutralizuje stabilny popyt wewnętrzny (sprzedaż det. za kwi., wt.). Na wytracające impet ożywienie w światowej gospodarce wskażą też najprawdopodobniej dane z Niemiec za kwi. (zam. w przemyśle - czw., produkcja przemysłowa, saldo handlu zagr. - pt.). Na krajowym rynku warto odnotować posiedzenie RPP (wt.-śr.). Ciekawe będą komentarze gremium odnośnie do struktury krajowego PKB w q8 (duża rola zapasów) i do ostatnich wydarzeń w otoczeniu zewnętrznym, które zaowocowały osłabieniem złotego. Zwieńczeniem tygodnia będzie możliwy przegląd ratingu Polski przez agencję ratingową Fitch (pt.). Nie spodziewamy się zmian ratingu ani jego perspektywy. Uwagę zwrócić mogą komentarze dotyczące alokacji środków UE w przyszłym budżecie na lata -7 oraz postrzeganie stabilności Polski w obliczu rosnących ryzyk zewnętrznych. Przegląd wydarzeń: PMI w przetwórstwie przemysłowym w maju obniżył się do 5,5 pkt. nadal sygnalizując, że aktywność w krajowym przemyśle jest wysoka (patrz str. ). Trendy na r. pracy w USA w maju wpisują się dalsze podwyżki stóp procentowych przez Fed i wskazują na: obejmujący wszystkie sektory wzrost zatrudnienia ( tys. etatów), dalszy spadek stopy bezrobocia (do,8%, najniżej od roku), ale wciąż jedynie umiarkowany wzrost płac (,7% r/r). Najmniejszych wątpliwości co do siły gospodarki USA nie zostawia także indeks ISM dla przetwórstwa przem, który wzrósł w maju do 58,7 pkt. wskazując m. in. na bardzo silny wzrost produkcji (6,5 pkt.), czy najwyższy od kwi. komponent cenowy. Minutes RPP nie przyniosły nowych informacji co do ocen i perspektyw polityki pieniężnej (m.in. brak wzmianek o dyskusji nt. niestandardowych działań, o których wspomniano na ostatniej konferencji RPP). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 5 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 5 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 5 54 5 Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel. 5 5 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 58 4 Polska: PMI a wzrost PKB pkt.odch.std. PMI (L) PKB (P) %, r/r 6 5 Wzrost płac w USA,5 % % r/r Koniunktura - odejścia z pracy (przesunięte o 6M, L) Płace (P), 4,,5 4,,75 -,5 - - sty sty sty sty sty 4 sty 5 sty 6 sty 7 sty 8 Źródło: Datastream, GUS, PKO Bank Polski.,5,5 sty 8 sty sty sty 4 sty 6 sty 8,,5
4.6.8 Aktywność w przemyśle nadal wysoka PMI dla polskiego przemysłu obniżył się w maju do 5, pkt. (vs 5,9 pkt. w kwietniu; PKO: 5,5 pkt; konsensus: 5,4 pkt.), nadal sygnalizując, że aktywność w krajowym przetwórstwie przemysłowym jest wysoka. Indeks utrzymał się powyżej progu neutralnego 44 miesiąc z rzędu. Dane są neutralne dla polityki pieniężnej. Po kwietniowym odbiciu, w maju tempo wzrostu produkcji wyhamowało do najniższego od 9 miesięcy (5, pkt. vs 55,4 pkt. w kwi.) i to ono w zdecydowanej większości odpowiada za spadek ogólnej oceny koniunktury. Wyhamowanie produkcji kontrastuje z najwyższą od 5 miesięcy aktywnością zakupową. Być może na niższe oceny pierwszego z komponentów wpłynął więc wyjątkowo niekorzystny kalendarz (dwie majówki ). Tempo wzrostu zamówień było także nieco słabsze, głównie ze względu na spadek nowych zamówień eksportowych, wpisujący się w analogiczny trend obserwowany także w innych europejskich gospodarkach. Obniżył się także odczyt subindeksu zatrudnienia. PMI a wzrost PKB - - pkt.odch.std. PMI (L) - sty sty sty sty sty 4 sty 5 sty 6 sty 7 sty 8 Źródło: Datastream, GUS, PKO Bank Polski. PKB (P) %, r/r 6 5 4 Wskaźnik ogółem pozostał na relatywnie wysokim poziomie, głównie ze względu na wzrost zaległości produkcyjnych oraz opóźnień w dostawach co sygnalizuje dalsze narastanie presji na wydajność. Wskazuje to, że aktywność w przemyśle powinna się nadal utrzymywać na solidnym poziomie, chociaż bieżące odczyty subindeksu produkcji są nieco słabsze niż te z przełomu roku. Sygnały te są spójne z naszymi oczekiwaniami (por. Kwartalnik ekonomiczny Bezpieczna przystań z 8 maja 8), że tempo wzrostu gospodarczego obniży się w q8, ale nadal będzie wyraźnie powyżej 4%. Presji wydajnościowej towarzyszy wzrost kosztów produkcji, na co złożyły się m.in. wyższe ceny stali oraz słabszy złoty. Oznacza to utrzymanie wzrostów cen wyrobów gotowych. Dane o PMI nadal potwierdzają pozytywny obraz gospodarki. Relatywnie wysokiej dynamice PKB towarzyszy bardzo umiarkowana inflacja, a ryzyko kumulacji wyraźnych nierównowag pozostaje niskie. Koszty produkcji a inflacja CPI 8 75 7 65 6 55 5 pkt. Inflacja CPI (P) 45 sty sty sty sty sty 4 sty 5 sty 6 sty 7 sty 8 Źródło: Datastream, GUS, PKO Bank Polski. PMI - koszty produkcji (L) %, r/r 6 5 4 - -
4.6.8 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, czerwca CHN: PMI w przetwórstwie (maj) :45 5, pkt. 5, pkt. -- 5, pkt. POL: PMI w przetwórstwie (maj) 9: 5,9 pkt. 5,4 pkt. 5,5 pkt. 5, pkt. GER: PMI w przetwórstwie (rew., maj) 9:55 58, pkt. 56,8 pkt. -- 56,9 pkt. EUR: PMI w przetwórstwie (rew., maj) : 56, pkt. 55,5 pkt. -- 55,5 pkt. POL: Minutes RPP 4: -- -- -- -- USA: Zatrudnienie poza rolnictwem (maj) 4: 64 tys. 85 tys. -- tys. USA: Stopa bezrobocia (maj) 4:,9%,9% --,8% USA: Przeciętna płaca (maj) 4:,6% r/r,7% r/r --,7% r/r USA: ISM w przetwórstwie (maj) 6: 57, pkt. 57,7 pkt. -- 58,7 pkt. Poniedziałek, 4 czerwca EUR: Indeks Sentix (cze) : 9, pkt 8,7 pkt -- -- EUR: Inflacja PPI (kwi) :,% r/r,4% r/r -- -- USA: Zamówienia na dobra trwałe (rew, kwi) 6:,7% m/m -,7% m/m -- -- USA: Zamówienia fabryczne (kwi) 6:,6% m/m -,5% m/m -- -- Wtorek, 5 czerwca HUN: Wzrost PKB (ost., q) 9: 4,4% r/r 4,4% r/r -- -- EUR: Sprzedaż detaliczna (kwi) :,8% r/r,9% r/r -- -- USA: Ankieta JOLTS (kwi) 6: 6,55 mln 6, mln -- -- Środa, 6 czerwca SWI: Inflacja CPI (maj) 9:5,8% r/r,9% r/r -- -- POL: Posiedzenie RPP -- -- -- -- -- Czwartek, 7 czerwca GER: Zamówienia w przemyśle (kwi) 8: -,9% m/m,8% m/m -- -- UK: Ceny nieruchomości (maj) 9: -,% m/m,% m/m -- -- EUR: Wzrost PKB (rew., q) :,8% r/r,5% r/r -- -- Piątek, 8 czerwca CHN: Saldo handlu zagranicznego (maj) -- 8,4 mld USD,5 mld USD -- -- GER: Produkcja przemysłowa (kwi) 8:,% m/m,4% m/m -- -- GER: Saldo handlu zagranicznego (kwi) 8: 4,7 mld EUR -- -- -- HUN: Inflacja CPI (maj) 9:,% r/r,8% r/r -- -- POL: Rating Fitch -- A- -- A- -- PMI wskazuje na stabilną sytuację w chińskiej gospodarce. Nadal utrzymuje się solidna aktywność w przemyśle (choć jest niższa niż w q). Trwający od początku roku spadek komponentu nowych zamówień wskazuje na wygaszenie eksportowego motoru wzrostu, przy wciąż silnym popycie wewn. Brak wzmianki o niestandardowych działaniach. Trendy na rynku pracy w USA bez zmian.: Silne wzrosty zatrudnienia, spadek stopy bezrobocia nawet pomimo ciągle umiarkowanego wzrostu płac wspierają scenariusz łącznie 4 podwyżek w 8. Wysoki odczyt generują wszystkie komponenty, jednak w maju najsilniej wzorsły oceny bieżącej produkcji. Indeks może być testem, na ile ostatnie zawirowania polityczne wpłynęły na nastroje inwestorów w strefie euro. Dalszy wzrost inflacji PPI spójny z odczytami inflacji dla strefy euro powyżej celu EBC. Dane (po oczyszczeniu o efekty zamówień samolotów) dobrze wróżą wzrostowi gospodarczemu w USA (w tym inwestycjom) w q. Stymulacja banku centralnego sprzyjała bieżącym wynikom gospodarki Węgier. Popyt wewnętrzny pozostaje w strefie euro głównym motorem wzrostu gospodarczego. Rosnąca liczba wakatów nadal nie wywiera presji na wzrost płac w USA. Inflacja w Szwajcarii pozostanie niska, a sprzyjać temu będzie ostatnie umocnienie CHF na bazie wzrostu awersji do ryzyka wobec chaosu politycznego we Włoszech. Wobec zawirowań geopolitycznych RPP przyjmie uspokajającą retorykę. W danych istotne będą zamówienia eksportowe pokazujące kondycję globalnego ożywienia. Utrzymanie trendu spadkowego cen nieruchomości oddalałoby szansę na realizację scenariusza wakacyjnej podwyżki stóp BoE. Dane potwierdzą, że gospodarka strefy euro najprawdopodobniej minęła szczyt cyklu koniunkturalnego. W centrum uwagi nadal pozostaje kwestia wojny handlowej USA-Chiny oraz tempo wzrostu eksportu, które może być sygnałem słabszej koniunktury globalnej. Niemiecki przemysł w dalszym ciągu odczuwa efekty słabnącego popytu na eksportowego. Niemiecka nadwyżka handlowa może stanąć pod presją wchodzących w życie ceł ze strony USA. Inflacja poniżej celu MNB daje przestrzeń do dalszej ultrałagodnej polityki banku. Nie spodziewamy się zmiany ratingu ani jego perspektywy. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. ^przed publikacją danych o CPI.
4.6.8 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,6 Niestety wciąż pokutuje strach przed deflacją, niezależny od źródeł jej powstawania, oraz względnie wysoka tolerancja wobec inflacji, nawet wobec możliwości przejściowego utrzymywania się inflacji na poziomie 4% ( ) W związku z tym nadal przypuszczam, że do końca 9 nie uda się zbudować większości w Radzie Polityki Pieniężnej dla podwyżek stóp ( ) W przyszłym roku spodziewamy się silniejszej presji inflacyjnej niż w tym roku, ale skala tych zmian nie powinna być istotna dla członków Rady (..8, Reuters). E. Gatnar 4, Jestem zwolennikiem działań wyprzedzających. Nie potrafię teraz dokładnie powiedzieć kiedy powinny one zostać podjęte, ale druga połowa roku może być odpowiednia. Według mnie, wtedy powinna pojawić się wyraźniejsza presja inflacyjna, co będzie uzasadniało podwyżkę stóp. ( ) Bardziej się boję spóźnienia z reakcją niż minimalnego wyprzedzenia właściwego momentu. Grozi to bowiem tym, że trzeba będzie podwyższać stopy w czasie gdy gospodarka będzie zwalniać, i może się to nałożyć na cykl wyborczy, co nie jest pożądaną sytuacją. (..8, PAP). Ł. Hardt,5 Wydaje się, że prawdopodobieństwo konieczności reakcji po stronie polityki pieniężnej w tym roku w tym momencie zbiega prawdopodobnie do zera ( ) Widzę scenariusz stabilnych stóp procentowych, bo znowu tej transmisji (z wynagrodzeń na inflację bazową - PAP) może nie być (...) i scenariusz jednak reakcji, czyli podwyżki stóp również jest na stole. Wydaje mi się, że nie ma na stole w przyszłym roku scenariusza obniżki stóp procentowych. Mamy więc dwa scenariusze, których prawdopodobieństwa są podobne ( ) Długoterminowe utrzymywanie inflacji powyżej celu byłoby dla mnie ciężkie do zaakceptowania i, w mojej ocenie, niezgodne z mandatem RPP. (7.4.8, PAP). J. Osiatyński, W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady ( ) Takie przekonanie, że do będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. Bardzo bym tego chciał, ale dobrze nie tworzyć sobie ułudy, że tak na pewno będzie.. ( )Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. (9..8, Reuters). R. Sura,6 Odczyty inflacji za luty i marzec są niższe niż przewidywała projekcja i większość analityków. Na pewno dają nam większy komfort w prowadzeniu polityki pieniężnej i raczej oddalają perspektywę podwyżek stóp procentowych, o której się mówiło jeszcze w końcówce ubiegłego roku. ( ) Z całą pewnością można powiedzieć, że w najbliższych miesiącach nie zaistnieją przesłanki, które mogłyby nas skłonić do podwyżki (.4.8, PAP). J. Kropiwnicki,4 "Według mnie podwyżki stóp procentowych są tak samo prawdopodobne jak ich obniżki, chociaż w tej chwili wydaje mi się, że bardziej prawdopodobne będzie postulowanie obniżek, ale raczej nie w tym roku ( ) Przyszedł czas, że mamy na tyle oddechu, że możemy się zastanawiać nad tym, jakie skutki niestandardowych działań, różnego rodzaju, miały miejsce w krajach zachodnich, w Europie, poza Europą i które z nich i w jakich warunkach dałoby się zastosować w Polsce" (8.4.8, PAP). G. Ancyparowicz,9 Stopa referencyjna jest na najlepszym możliwym poziomie i nie powinna być zmieniana w horyzoncie projekcji, która pokazuje przyzwoity wzrost i inflację w ryzach ( ) Jakakolwiek rozmowa o obniżkach nie jest nawet teoretyczna - to czysta fantazja. Obniżka prawdopodobnie i tak nie miałaby pożądanego efektu i Rada musiałaby "sięgnąć po niestandardowe narzędzia" (.4.8, PAP). A. Glapiński,5 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego (.4.8, PAP). J. Żyżyński, Nie ma popytu na kredyt takiego, żeby zmuszało to do podwyższania stóp procentowych. Naszym celem jest ustabilizowanie oczekiwań i na razie nie ma powodu, żeby te oczekiwania zmieniać. (..7r., PAP). E. Łon, Aktualna sytuacja gospodarcza w naszym kraju nie wymaga na razie zmiany stóp procentowych. ( ) stabilność jest naszym atutem i prawdopodobnie w najbliższych kilku miesiącach będzie kontynuowana ( ) W dalszej przyszłości możliwe są różne scenariusze, w tym scenariusz złagodzenia polityki pieniężnej dopuszczający także obniżenie stóp procentowych, gdyby okazało się, że pojawiają się symptomy pogorszenia nastrojów uczestników życia gospodarczego. Na razie jednak nie zanosi się na pojawienie się tego typu zjawisk. Trzeba być czujnym i elastycznym. (7.5.8, PAP). *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala -5). 4
4.6.8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe, %, %,75,5 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP miesiące temu obecnie,75,5 st. referencyjna NBP WIBOR M FRA 6X9 FRA 9x,5 cze 7 wrz 7 gru 7 mar 8 cze 8 wrz 8 gru 8 mar 9,5 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN 9 pb 8 6 4 pb 7 5 PLN USD EUR sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 Y - 5Y -4 Y -6 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r 8 GSCI rolnictwo 6 4 GSCI GSCI ropa - -4 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 Indeks( sty 7=) 99 98 97 96 95 94 PLN CZK HUF RON 9 sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8 kwi-8 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD M. 5
4.6.8 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,6 4,6 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%),,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),, Polityka fiskalna 7 8 Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -,5 -,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),5,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),,7 - inflacja CPI (%),,6 7 8 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),5, - inflacja HICP (%),4,5 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,5 - inflacja CPI (%),5, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji (w szczególności publicznych) przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mocny popyt zagraniczny i strukturalna ekspansja eksportu usług zapewnią względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB, mimo ożywienia importu za sprawą mocnego popytu krajowego. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w trakcie 8 za sprawą rosnących napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 8 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Dobra koniunktura stymuluje wzrost popytu na kredyt, ale podaż kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe i strukturalnie obniżoną rentowność banków. Dynamika podaży pieniądza M może odbić wraz ze wzrostem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych i przyspieszeniem dynamiki depozytów. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji i ożywienie importu (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB) oraz efektywne zaostrzenie warunków monetarnych przez aprecjację PLN w ostatnich kwartałach ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 8. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez wchodzący w życie plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 8. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 8, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB powyżej %) będzie kontynuowana w 8. Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń) Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 6
4.6.8 Polityka pieniężna za granicą Bieżący Prognoza Ostatnia zmiana Komentarz 7^(%) poziom (%) 8^(%) USA Podkreślenie symetryczności celu Stopa fed funds,5-,75,5-,5,5-,5 +5pb (mar 8) inflacyjnego (w majowym komunikacie) oznacza, że FOMC może tolerować inflację nieznacznie powyżej celu Fed, ale nie zmienia oczekiwań na kontynuację podwyżek stóp (kolejna w czerwcu). Japonia Prezes BoJ zasugerował możliwość odejścia Stopa depozytowa -, -, -, stopa wprowadzona od ultra-łagodnej polityki pieniężnej dla salda w styczniu 6 począwszy od 9. Wstępem do podwyżki nadwyżkowego stóp procentowych będzie ograniczanie QE, które jednak nie wydaje się prawdopodobne przed końcem 8. Strefa euro Przewidujemy, że QE zostanie całkowicie Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 6) zakończone do końca 8, ale będzie to połączone ze wzmocnieniem deklaracji utrzymania stóp procentowych bez zmian długo po zakończeniu programu (tj. nawet do h9). Wcześniej możliwa będzie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Odwrócenie efektów deprecjacji funta Stopa bazowa,5,5,5 +5pb (lis 7) ograniczające inflację, spadek cen nieruchomości sugerujący słabszy wzrost inwestycji oraz niepewność dotycząca Brexitu oznaczają naszym zdaniem, że do podwyżek stóp BoE nie dojdzie przynajmniej do końca tego roku. Szwajcaria Wg projekcji SNB inflacja ma powrócić do Cel dla M Libor CHF -,5 - -,5 -,5 - -,5 -,5 - -,5-5pb (sty 5) celu w q. Podwyżki stóp SNB przed 9 (lub wyraźnie przed EBC) są wg nas mało prawdopodobne. Szwecja Obawy przed słabnącą konsumpcją i Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-5pb (lut 6) wzrostem PKB oraz przeceną na rynku nieruchomości powodują, że Riksbank może zacząć stopniowe podwyżki stóp procentowych dopiero w h9 w korelacji z działaniami EBC. Norwegia W marcowym raporcie inflacyjnym Norges Stopa bazowa,5,5,75-5pb (mar 6) Bank podniósł oczekiwaną ścieżkę stóp procentowych sygnalizując, że pierwszych podwyżek należy się spodziewać w q8 (wobec końca 8 w poprzedniej edycji dokumentu). Napływ słabszych danych z gosp. wskazuje na ryzyko przesunięcia podwyżki na 4q8. Czechy Silna presja inflacyjna (w ocenie CNB) Stopa refinansowa,75,5, +5pb (lut 8) oznacza powrót do podwyżek stóp na przełomie 8/9. Węgry MNB deklaruje, że głównym narzędziem Stopa bazowa,9,9,9-5pb (maj 6) kształtowania polityki pieniężnej są obecnie nie stopy procentowe, a instrumenty niestandardowe. Sugeruje to stabilizację stóp w dłuższym horyzoncie. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 7/565 z dnia 5 kwietnia 6 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 4/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 5, -55 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 648, NIP: 55--77-8, REGON: 6986; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 5 zł. 7