1 grudnia 2015 Raport Dzienny Departament Analiz Ekonomicznych Ernest Pytlarczyk główny ekonomista tel. +48 22 829 01 66 ernest.pytlarczyk@mbank.pl Marcin Mazurek starszy analityk tel. +48 22 829 01 83 marcin.mazurek@mbank.pl Piotr Bartkiewicz analityk tel. +48 22 526 70 34 piotr.bartkiewicz@mbank.pl Karol Klimas analityk tel. +48 22 829 02 56 karol.klimas@mbank.pl mbank S.A. Senatorska 18 00-950 Warszawa tel. +48 22 829 00 00 fax. +48 22 829 00 33 http://www.mbank.pl Kalendarium danych Dane z Polski i zagranicy o potencjalnym wpływie na rynek krajowy Godzina Kraj Zmienna Okres Prognoza Poprzednio Odczyt mbank konsensus 30.11.2015 PONIEDZIAŁEK 0:50 JAP Produkcja przemysłowa m/m (%) paź 1.8 1.1 1.4 10:00 POL PKB r/r wstępny (%) Q3 3.4 3.4 3.4 3.5 10:00 POL CPI r/r flash (%) lis -0.4-0.4-0.7-0.5 14:00 POL Oczekiwania inflacyjne (%) lis 0.2 0.2 0.2 0.2 14:00 GER CPI r/r flash (%) lis 0.4 0.3 0.4 15:45 USA Chicago PMI (pkt.) lis 54.0 56.2 48.7 01.12.2015 WTOREK 2:45 CHN PMI w przemyśle (pkt.) lis 48.3 48.3 48.6 9:00 POL PMI w przemyśle (pkt.) lis 53.4 52.5 52.2 9:50 FRA PMI w przemyśle final (pkt.) lis 50.8 50.8 9:55 GER PMI w przemyśle final (pkt.) lis 52.6 52.6 9:55 GER Stopa bezrobocia (%) lis 6.4 6.4 10:00 EUR PMI w przemyśle final (pkt.) lis 52.8 52.8 10:30 GBR PMI w przemyśle (pkt.) lis 53.6 55.5 16:00 USA ISM w przemyśle (pkt.) lis 50.5 50.1 02.12.2015 ŚRODA 11:00 EUR CPI r/r flash (%) lis 0.3 0.1 POL Decyzja RPP (%) gru 1.50 1.50 1.50 14:15 USA Zatrudnienie ADP m/m (tys.) lis 190 182 03.12.2015 CZWARTEK 9:50 FRA PMI w usługach final (pkt.) lis 51.3 51.3 9:55 GER PMI w usługach final (pkt.) lis 55.6 55.6 10:00 EUR PMI w usługach final (pkt.) lis 54.6 54.6 10:30 GBR PMI w usługach (pkt.) lis 55.0 54.9 11:00 EUR Sprzedaż detaliczna m/m (%) paź 0.2-0.1 13:45 EUR Decyzja ECB (%) gru -0.30-0.20 14:30 USA Nowo zarejestrowani bezrobotni (tys.) 28.11 260 16:00 USA ISM w usługach (pkt.) lis 58.0 59.1 16:00 USA Zamówienia w przemyśle m/m (%) lis 1.0-1.0 04.12.2015 PIATEK 8:00 GER Zamówienia w przemyśle m/m (%) paź 1.0-1.7 14:30 USA Zatrudnienie poza rolnictwem m/m (tys.) lis 200 271 14:30 USA Stopa bezrobocia (%) lis 5.0 5.0 14:30 USA Przeciętne zarobki godzinowe r/r (%) lis 2.3 2.5 Dziś zostana opublikowane... Gospodarka polska. Dziś zostanie opublikowany wskaźnik PMI dla Polski. Na podstawie analogicznych danych GUS, wskaźników niemieckich można oczekiwać kontynuacji odbicia PMI oraz cykliczności PMI w ostatnich latach. Ostatnie w tym roku posiedzenie RPP nie powinno przynieść zaskoczeń - parametry polityki pieniężnej zostana utrzymane bez zmian, ale na konferencji prasowej można spodziewać się utrzymania gołębiego tonu. Gospodarka globalna. W Europie dzień upłynie pod znakiem finalnych odczytów PMI, wśród których należy wyróżnić przede wszystkim dane dla państw peryferyjnych strefy euro. Nie powinny one wpłynać na rynki. Ciekawszy z punktu widzenia rynków będzie odczyt ISM w Stanach Zjednoczonych - delikatne wzrosty regionalnych indeksów koniunktury oraz kompozycja ISM w poprzednim miesiacu sugeruja minimalne odbicie indeksu w listopadzie. Najważniejsze wydarzenia i komentarze GUS: Produkt Krajowy Brutto w III kwartale 2015 roku wzrósł o 3,5 proc. rdr w porównaniu ze wzrostem o 3,3 proc. rdr w II kwartale. W ujęciu kwartalnym, PKB w III kwartale wzrósł o 0,9 proc., po wzroście w II kw. o 0,8 proc. kdk. GUS: Ceny towarów i usług konsumpcyjnych w listopadzie spadły o 0,5 proc. rdr, a w porównaniu z poprzednim miesiacem ceny pozostały bez zmian. Morawiecki: Wzrost ściagalności VAT może wynieść, w ostrożnych szacunkach, 7-12 mld zł rocznie. Jednym ze źródeł zasilenia budżetu ma być także aukcja na częstotliwości elektroniczne 800 mhz. Marczak (MF): Nowelizacja tegorocznej ustawy budżetowej nie wpływa na finansowanie potrzeb pożyczkowych, które zostało zakończone w październiku. Decyzja RPP (02.12.2015) Prawdopodobieństwo wyliczone z instrumentów krótkiej stopy proc. podwyżka 25 bps 0% stopy bez zmian 100% obniżka 25 bps 0% PROGNOZA mbanku bez zmian Obligacje Otwarcie (%) Zmiana (pp.) GERGB 10Y 0.462 0.014 USAGB 10Y 2.217 0.007 POLGB 10Y 2.637 0.075 Dotyczy benchmarków Reuters 1
Dane o PKB wskazuja na stabilny wzrost w najbliższych kwartałach Produkt krajowy brutto wzrósł w III kwartale o 3,5% r/r, czyli niemal już tradycyjnie 0,1 pp. powyżej odczytu flash. Odsezonowane dane wskazuja, że kwartalne tempo wzrostu wyniosło 0,9% - w ostatnich 7 kwartałach momentum wzrostu pozostawało praktycznie niezmienne i wahało się pomiędzy 0,8% a 1,0%. Dane nie zmieniaja status quo. Najlepszym miernikiem luki popytowej powinna być inflacja (bazowa), która pozostaje bardzo nisko. Tym samym gospodarka ma zapewne duża rezerwę mocy wytwórczych, które moga zostać bezinflacyjnie zagospodarowane nawet przy bardziej aktywnej polityce fiskalnej. Już bieżaca RPP coraz bardziej skłania się ku obniżkom stóp procentowych, a zmiana jej składu powinna poskutkować faktycznym działaniem na poczatku 2016 roku. Spodziewamy się obniżek w skali 50pb oraz dodatkowych działań NBP sprzyjajacych zagospodarowaniu wolnych mocy wytwórczych w gospodarce. Siedemnasty miesiac deflacji Inflacja w listopadzie wyniosła -0,5% r/r wobec -0,7% r/r zanotowanych w październiku. Konsensus prognoz wynosił -0,4%. Dane sa w zasadzie spójne z wynikiem modeli opartych na danych o wysokiej częstotliwości (3,2-3,3%). Tym niemniej, kompozycja wzrostu jest zaskakujaca. Konsumpcja prywatna wzrosła o 3,1% r/r, a spodziewaliśmy się niższego odczytu, opierajac się na wyhamowaniu wzrostów realnej sprzedaży detalicznej. Co ciekawe, GUS wyjatkowo pofałdował ścieżkę konsumpcji w sektorze gospodarstw domowych (amplituda w 2014-2015 od 2,3% do 3,1%); absolutnie nie mamy już do czynienia z miarowym wzrostem 3%. Niższa od naszych oczekiwań okazała się także dynamika inwestycji, która obniżyła się z 6,1% (rewizja w dół) do 4,6%. Wzrost uratowała wysoka kontrybucja eksportu netto w skali +0,4pp (plus zamiast minusa pojawia się dzięki rewizji z ubiegłego roku; eksport i import miarowo spowalniaja w ujęciu rocznym) przy spadku kontrybucji zmian zapasów (-0,1pp. wobec -0,4pp.). Niepokoi nas sytuacja, w której wielkości rezydualne wpływaja na dynamikę PKB, a nie tylko na jego kompozycję. Od strony wartości dodanej nie widać ani fajerwerków, ani spowolnienia. Gospodarka przyspiesza w zasadzie głównie na budownictwie (4,4% wobec 3,5% poprzednio), co jest pewna ciekawostka z punktu widzenia danych czastkowych sugerujacych kierunek przeciwny, oraz na działalności finansowej i ubezpieczeniowej (19,3% wobec 6,8% w poprzednim kwartale) tu jednak duża zmienność to normalność. Pozostałe działy gospodarki notuja albo spadki dynamiki wartości dodanej, albo zmiany sa kosmetyczne. W kolejnych kwartałach spodziewamy się co w zasadzie nie ulega zmianie że ścieżka wzrostu PKB będzie stabilna, z dodatnim ryzykiem dla konsumpcji prywatnej od II kwartału z uwagi na uruchomienie programu 500+. Pierwotne szacunki GUS celuja zreszta właśnie w taki wygładzony przebieg cyklu koniunkturalnego. Naszym zdaniem taki stan rzeczy sugeruje, że bliscy jesteśmy punktu, w którym inwestorzy po raz kolejny zwróca się bardziej w kierunku analizy danych o wysokiej częstotliwości, które sa lepszym, bieżacym miernikiem aktywności gospodarczej, a dane z rachunków narodowych zbiegaja do nich dopiero w dużym opóźnieniem oraz po serii rewizji. Sygnalny odczyt inflacji za listopad wskazuje na jedynie powolne wychodzenie z deflacji. Oczywiście nie znamy składowych inflacji, jednak wskazywalibyśmy na lekkie wzrosty cen żywności i stabilizację inflacji bazowej na poziomie 0,2-0,3% r/r. Momentum inflacji jest ciagle bardzo niskie i zbliżone do zera. Trendy na paliwach, żywności, czy wreszcie brak presji popytowej sugeruja, że wychodzenie z deflacji będzie dłuższe niż wcześniej oczekiwano, a w 2016 roku inflacja będzie wciaż bardzo bliska zera. Na sam moment wyjścia z deflacji typujemy grudzień lub styczeń. Nie ma to jednak większego znaczenia dla polityki pieniężnej. Oczekiwania co do obniżek stóp wisza natomiast, poza czynnikami ekonomicznymi, czy zsynchronizowaniem polityki europejskich banków centralnych, również na nominacjach prorzadowych i bardziej gołębich członków RPP (co niewatpliwie nastapi). Nasza prognoza to obniżki stóp w sumie o 50pb, co już zbliżone jest do wycen instrumentów rynku stopy procentowej. Naszym zdaniem zmienność na krótkim końcu krzywej dochodowości może być przez najbliższe miesiace stosunkowo niska. 2
NIE KASOWAC EURUSD fundamentalnie EURUSD technicznie Tydzien rozpoczał sie od nieznacznych spadków EURUSD nowe lokalne minimum to 1,0560 - ale widoczne jest wygasanie momentum spadkowego. Byc moz e jest to konsekwencja zawieszenia, w jakim tkwi rynek, oczekujac na kluczowe publikacje (piatek - NFP) i decyzje banków centralnych (w tym tygodniu EBC), byc moz e sygnały, jakie płyna z obydwu gospodarek (wyglada na to, z e listopadowy wzrost inflacji w strefie euro okaz e sie zgodny z konsensusem, podwyz szona zmiennos c Chicago PMI nie robi juz na nikim wraz enia) nie sa dostatecznie mocne lub zaskakujace, aby zanegowac trend spadkowy na EURUSD. Dzis w kalendarzu przede wszystkim i finalne PMI dla strefy euro oraz wskaz nik ISM w przemys le w USA. Pozycja: Otwieramy short po 1,0590 z S/L 1,0640. Bez wiekszych zmian na EURUSD. Niewielka korekta wzrostowa doprowadziła kurs blisko MA30 (która aktualnie jest na poziomie 1,06), jednak przy tak małych wielkos ciach trudno okres lic, czy jest to koniec ruchu w góre. Sygnałów odwrócenia trendu spadkowego na razie nie ma. Dodatkowo nie jestes my pewnoi, czy nadarzy sie lepsza okazja do wejs cia short. Chcemy załapac sie na jak najwiecej z ruchu w kierunku minimów lokalnych dlatego juz teraz otwieramy pozycje short. Wsparcie 1,0521 1,0458 1,0000 Opór 1,1489 1,0800/50 1,0640 3
NIE KASOWAC EURPLN fundamentalnie EURPLN technicznie EURPLN stabilny w okolicy 4,2650. Kurs nie zareagował na łaczn a publikacje inflacji flash oraz PKB. Drobne korekty (w kierunku umocnienia) na forincie i tureckiej lirze równiez nie odcisneły pietna na kursie. Czekamy na dane z USA (dzis ISM w przemys le) oraz na posiedzenie EBC (czwartek). Polska waluta na razie nie zyskuje na oczekiwaniach dot. rozszerzenia europejskiej stymulacji. Niewykluczone, z e destymulanta jest zachowanie warszawskiego parkietu, przez który w głównej mierze realizuje sie ryzyko polityczne (rynek stopy procentowej z yje moz liwymi obniz kami stóp i konwergencja polityki NBP do polityki NBH, co samo w sobie nie jest dobre dla waluty). W tej sytuacji polska waluta potrzebuje nie samych oczekiwan na wieksz a stymulacje ze strony EBC lecz ekonomicznego sukcesu całego programu (przyspieszenie wzrostu, dalsze osłabienie EUR, pobudzenie oczekiwan inflacyjnych, spadek stóp na rynku miedzy bankowym). Pozycja: Brak. Spore wahania kursu EURPLN nie pozwoliły na przebicie waz niejszych oporów. Skutecznym oporem było maksimum lokalne (4,28). Wprawdzie na wykresie 4h s wieca zamkneła sie poniz ej MA30, ale kurs aktualnie zrównał sie z ta s rednia. Potwierdza to istnienie range 4,25 4,28, co oznacza,z e wiecej miejsca kurs ma na ruch w dół. Nie jest to jednak wystarczajaca przestrzen to zajmowania pozycji. Nie bedziemy wyprzedzac wybicia z range. Wsparcie 4,25 4,2073 4,1816 Opór 4,40 4,2955 4,2799 4
IRS BID ASK depo BID ASK Fixing NBP 1Y 1.50 1.53 ON 1.20 1.70 EUR/PLN 4.2639 2Y 1.49 1.52 1M 1.45 1.65 USD/PLN 4.0304 3Y 1.51 1.54 3M 1.58 2.03 CHF/PLN 3.9099 4Y 1.62 1.64 5Y 1.74 1.77 FRA BID ASK Poziomy otwarcia 6Y 1.87 1.90 1x2 1.64 1.68 EUR/USD 1.0566 7Y 1.95 1.99 1x4 1.68 1.72 EUR/JPY 130.01 8Y 2.05 2.09 3x6 1.56 1.60 EUR/PLN 4.2652 9Y 2.14 2.17 6x9 1.36 1.40 USD/PLN 4.0389 10Y 2.21 2.25 9x12 1.31 1.35 CHF/PLN 3.9292 Uwaga! Niniejsza publikacja została przygotowana w celu promocji i reklamy zgodnie z definicja zawarta w paragrafie 9, ustęp 1 rozporzadzenia Ministra Finansów z dnia 20. listopada 2009 w sprawie trybu i warunków postępowania firm inwestycyjnych, banków, o których mowa w art. 70 ust. 2 ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, oraz banków powierniczych. Opracowanie stanowi wyraz najlepszej wiedzy autorów popartej informacjami z kompetentnych rynkowych źródeł, jednakże nie możemy gwarantować ich pełnej wiarygodności i kompletności. Wszelkie oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażaja nasze opinie w dniu wydania raportu i moga być zmienione przez autorów bez uprzedniego powiadomienia. Informacje, na które powołuja się w niniejszym opracowaniu autorzy niekoniecznie pozostaja w zgodzie z opiniami mbanku S.A. Kwotowania wskazane w opracowaniu sa średnimi poziomami zamknięcia rynku międzybankowego z dnia poprzedniego i maja charakter wyłacznie informacyjny. Nie sa zatem porada, rekomendacja, oferta dotyczac a kupna lub sprzedaży intrumentów finansowych i nie należy ich tak traktować. Prognozy wskazane w niniejszym dokumencie nie gwarantuja osiagnięcia zysków przez inwestora działajacego na ich podstawie. mbank S.A. (lub jego pracownicy) może posiadać na rachunku własnym lub może zawierać transakcje kupna/sprzedaży instrumentów opisanych w niniejszej publikacji. Autorzy oświadczaja, że inwestor nie powinien działać wyłacznie na podstawie niniejszego opracowania, bez zasięgnięcia niezależnej profesjonalnej porady inwestycyjnej. Jakakolwiek odpowiedzialność mbanku S.A., jego zarzadu, pracowników, współpracowników, kooperantów, agentów z tytułu podjęcia przez jakakolwiek osobę działań lub zaniechań w zwiazku z niniejszym opracowaniem jest wyłaczona. Dystrybucja lub przedruk części lub całości opracowania możliwa jest za uprzednia pisemna zgoda autorów. 5