R-Forecaster Miesięczny Przegląd Rynkowy

Transkrypt

1 R-Forecaster Miesięczny Przegląd Rynkowy 12 lutego 2018 GŁÓWNE ZAŁOŻENIA NASZYCH PROGNOZ: Dobre dane ze strefy euro i rosnące szanse na koniec QE po wrześniu sprzyjają notowaniom wspólnej waluty Trend wzrostowy EURUSD może być spowalniany przez perspektywę szybszych niż obecnie wycenia rynek podwyżek stóp w USA Dobre nastroje na rynkach wschodzących sprzyjają utrwaleniu ostatnich spadków EURPLN, jednak korekcyjne powroty na 4,20 na wzór lutowego wciąż prawdopodobne Dzięki gołębiej polityce SNB trend spadkowy CHFPLN powinien być kontynuowany, a korekcyjne wzrosty krótkotrwałe SYTUACJA NA RYNKACH Dynamiczna korekta na giełdach po udanym starcie 2018 roku Ostatnie dni na rynkach finansowych przyniosły wyraźną przecenę na globalnych rynkach akcji. W jej efekcie większość najważniejszych indeksów oddało całe zyski wypracowane w trakcie wcześniejszych dynamicznych wzrostów w styczniu. Głównym powodem przeceny są narastające obawy o konsekwencje, jakie na wycenę akcji mają rosnące rentowności obligacji amerykańskich. Wyższa stopa wolna od ryzyka, którą oferują amerykańskie papiery skarbowe, modelowo Notowania wybranych indeksów: = 1,00 1,50 1,30 1,10 0, DAX S&P500 Nikkei225 MSCI World MSCI Emerging Markets Źródło: Bloomberg 1

2 RAIFFEISEN POLBANK obniża relatywną atrakcyjność inwestycji w akcje, gdzie dywidendy są bardziej niepewne niż kupony obligacji. Dodatkowo na niekorzyść indeksów akcyjnych, szczególnie tych w Stanach Zjednoczonych, przemawiają wciąż stosunkowo wygórowane wskaźniki wycen. Korekta zachodnich indeksów akcyjnych przekłada się na słabsze wyniki indeksów rynków wschodzących. Po bardzo dobrym początku roku, indeks MSCI Emerging Markets wrócił na poziomy z grudnia i oddalił się od swoich historycznych maksimów z 2008 r. Dystans dzielący go od ponad dziesięcioletniego szczytu przekracza znów 10%. EURUSD niezmiennie w trendzie wzrostowym Na rynku walutowym, pomimo konsekwentnie rosnących rentowności obligacji skarbowych USA, styczeń przyniósł kolejną falę wyprzedaży dolara. W jej wyniku kurs EURUSD zbliżył się do poziomu 1,25, jednak nie był na razie w stanie na dłużej przekroczyć tego poziomu. Wsparciem dla wyceny wspólnej waluty pozostają wciąż bardzo dobre dane makroekonomiczne, które napływają ze strefy euro. Z opublikowanych w styczniu danych wynika, że w ubiegłym roku gospodarka strefy euro rosła w najszybszym tempie od dekady. Wciąż bardzo dobrze wyglądają również Indeksy PMI w wybranych krajach ,6 Źródło: Bloomberg wskaźniki wyprzedzające: indeksy PMI w styczniu utrzymały się blisko wieloletnich maksimów. W otoczeniu tym pojawiają się coraz częściej sygnały, iż Europejski Bank Centralny zmierza do wycofania się z programu skupu aktywów. Już na posiedzeniu w marcu możliwa jest zmiana komunikacji, otwierająca drogę do zakończenia luzowania ilościowego na jesieni. Kolejne podwyżki stóp procentowych są tymczasem prawdopodobne w Stanach Zjednoczonych. Spodziewamy się, że wobec sygnałów szybkiego wzrostu gospodarczego w USA na początku roku, jak również sygnałów sugerujących wzrost oczekiwań inflacyjnych, amerykańska Rezerwa Federalna zdecyduje się na podwyżkę stóp procentowych w marcu. Fed będzie prawdopodobnie kontynuował cykl podwyżek w dalszej części tego roku, podnosząc łącznie stopy o 100pb. 59,6 61,1 58,4 60,9 59,8 max 12M min 12M styczeń Bezpieczny frank wraca do łask? Umocnienie zanotował w ostatnich tygodniach frank szwajcarski. Notowaniom tej waluty, uważnej za bezpieczną, pomaga wzrost awersji od ryzyka, związany z korektą na rynkach akcji. Za umocnieniem szwajcarskiej waluty stały również czynniki techniczne, w tym wybicie się z dołem z kilkuletniej konsolidacji kursu USDCHF. Styczeń, a w szczególności jego pierwsza połowa, była dobra również w wykonaniu funta. Poprawa notowań tej waluty to przede wszystkim efekt przeświadczenia, że uda się uniknąć najgorszych scenariuszy dla brytyjskiej Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA, Niemiec i Polski Źródło: Bloomberg 2

3 sty 10 wrz 10 maj 11 sty 12 wrz 12 maj 13 sty 14 wrz 14 maj 15 sty 16 wrz 16 maj 17 sty 18 wrz 18 RAIFFEISEN POLBANK gospodarki związanych z Brexitem. Pod koniec ubiegłego roku udało się zakończyć sukcesem pierwszą rundę negocjacji ws. wystąpienia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Poza tym osiągnięto również zgodę co do konieczności wprowadzenia tzw okresu przejściowego po tym jak kraj oficjalnie opuści UE w pierwszym kwartale przyszłego roku. Okres przejściowy ma trwać do końca 2020 r. i ma dać więcej czasu negocjatorom na wypracowanie warunków współpracy Wielkiej Brytanii z UE w przyszłości. Postęp w negocjacjach brexitowych w połączeniu z ożywieniem w światowej gospodarce, które pomaga również koniunkturze w gospodarce brytyjskiej, sprawia, że spadają obawy o głębsze spowolnienie gospodarcze na Wyspach w konsekwencji wystąpienia z Unii Europejskiej. Złoty odporny na zawirowania na rynkach Pomimo ostatnich przetasowań na rynkach relatywnie stabilny pozostaje kurs złotego. Na 5,00 początku roku notowania polskiej waluty były wspierane przez dobry sentyment do rynków 3,00 wschodzących. Pogorszenie się notowań światowych indeksów giełdowych na początku 1,00 lutego do tej pory nie zaszkodziło jednak znacznie walutom rynków wschodzących. Takie zachowanie się rynków sugeruje, że inwestorzy Stopa bazowa NBP Wibor 3M przecenę na rynku akcji traktują jako korektę, Stopa bazowa NBP - prognoza Wibor 3M - prognoza uzasadnioną głównie przez wysokie wskaźniki wycen amerykańskich indeksów giełdowych. Obecna wyprzedaż na światowych giełdach nie jest natomiast traktowana jako zagrożenie systemowe, a więc takie, które mogłoby przynajmniej na razie przełożyć się pogorszenie się koniunktury w światowej gospodarce. Korzystne z punktu widzenia notowań złotego pozostają natomiast dane makroekonomiczne z polskiej gospodarki, które poznaliśmy w ostatnich tygodniach. Wskazały one na dalsze przyspieszenie wzrostu PKB, który w IV kwartale był najwyższy od 2011 r. Wskaźniki wyprzedające sugerują również na utrzymanie pozytywnych tendencji na początku 2018 roku. Na wsparcie złoty nie może jednak liczyć ze strony Rady Polityki Pieniężnej, która na razie nie zamierza podnosić stóp procentowych. Biorąc pod uwagę gołębie sygnały ze strony RPP wskazujące na brak gotowości do podwyżek nawet wobec perspektyw wzrostu inflacji ponad cel w drugiej połowie roku, zdecydowaliśmy się zmienić naszą prognozę dotyczącą stóp procentowych w Polsce. Oczekujemy, iż RPP nie podwyższy stop procentowych w tym roku. Pierwszej podwyżki kosztu kredytu w Polsce spodziewamy się obecnie na początku przyszłego roku. 3

4 RAIFFEISEN POLBANK STOPY PROCENTOWE Stopa bazowa Moment cyklu Następna zmiana* Fed 1,25-1,50 Podwyżki Q / Q EBC 0,00 Bez zmian Q / Q SNB -1,25/-0,25 Bez zmian Q2 2019/ Q RPP 1,50 Bez zmian Q / Q BoE 0,50 Podwyżki - / Q *Prognoza RBPL / konsensus Bloomberg Inne narzędzia Komentarz QE Dobra kondycja amerykańskiej gospodarki wspierana reformą podatków, sygnały rosnących oczekiwań inflacyjnych i wzrostu płac sprzyjają planom Fed kontynuacji podwyżek stóp. Biorąc pod uwagę bardziej jastrzębi skład FOMC w tym roku sądzimy, że gremium może zdecydować się na 4 podwyżki po 25pb co kwartał począwszy od marca. QE Nieregularne interwencje na rynku walutowym Brak QE Sygnały z gospodarki sprzyjają spekulacjom nt. zaostrzenia polityki EBC, choć wcześniej (być może w marcu) zmieni się retoryka w komunikatach banku. QE może naszym zdaniem zakończyć się nawet we wrześniu. Wg banku podwyżek należy oczekiwać długo po zakończeniu QE, a więc najwcześniej w I kw. 2019r. SNB nie dyskutuje nad odejściem od obecnej, ekspansywnej polityki i jest nadal gotowy na interwencje na rynku FX w razie potrzeby. Po osłabieniu CHF w 2017r. presja na takie działania spadła. Pierwszych zmian w polityce SNB oczekujemy dopiero w 2019r. RPP pozostaje neutralna mimo dobrych danych z gospodarki, w tym sygnałów odbicia inwestycji. Scenariusz braku zmian stóp zdaje się zyskiwać poparcie także jastrzębich członków Rady przez co i my zakładamy obecnie, że do pierwszej podwyżki dojdzie w Q Po dokonaniu pierwszej od ponad 10 lat podwyżki stóp Bank Anglii sugeruje jeszcze łagodniejszą ścieżkę dalszych podwyżek niż Fed, co jest uzasadnione biorąc pod uwagę ryzyka związane z Brexitem. Rynek wycenia podwyżkę już w maju i dwie w całym 2018r., czemu sprzyjają dobre dane makro i wysoka inflacja bliska 3%. Konsensus Bloomberg wskazuje na podwyżkę w IVkw. 4

5 gru-14 maj-15 paź-15 mar-16 sie-16 sty-17 cze-17 lis-17 kwi-18 wrz-18 lut-19 cze-14 lis-14 kwi-15 wrz-15 sty-16 cze-16 lis-16 kwi-17 wrz-17 lut-18 lip-18 gru-18 RAIFFEISEN POLBANK PROGNOZY WALUTOWE Głównym czynnikiem wspierającym ostatnią falę wzrostową kursu EURUSD było przekonanie rynku o fundamentalnym niedowartościowaniu euro względem dolara, które nie jest uzasadnione w otoczeniu silnego wzrostu gospodarczego na kontynencie europejskim, jak również istotnego spadku ryzyka politycznego w strefie euro. W zależności od modelu jako wartość godziwą kursu EURUSD wskazuje się przedział 1,25-1,33. W strefie tej w naszej ocenie coraz trudniejsza będzie kontynuacja wzrostu kursu bez wsparcia ze strony wyższych rynkowych stóp procentowych w strefie euro. Eurodolar 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 EURUSD Prognoza EURUSD Jednocześnie uważamy, że potencjał spadkowy kursu jest też raczej umiarkowany przynajmniej tak długo, jak nie dojdzie do istotnego pogłębienia się korekty na światowych rynkach akcji. Dalsze pogorszenie się nastrojów na rynkach finansowych stanowi raczej głównie zagrożenie dla wyceny euro. Fundamentalnym uzasadnieniem dla jego przeceny względem dolara może okazać się fakt, iż wzrost niepewności na rynkach oddali w czasie perspektywę zarówno całkowitego wycofania się Europejskiego Banku Centralnego ze skupu aktywów z rynku, jak również perspektywę podwyżek stóp procentowych w strefie euro. Pod znakiem zapytania będzie to czy uda się utrzymać na rekordowo wysokich poziomach indeksy PMI na europejskim kontynencie, a odczyty tych wskaźników były tym, co w dużym stopniu uzasadniało aprecjację euro w ostatnich kwartałach. W naszym bazowym scenariuszu, w którym zakładamy, że nie dojdzie do dalszej, wyraźnej przeceny na rynkach akcji, spodziewamy się, że kolejne tygodnie będą przebiegały pod znakiem ruchu bocznego kursu EURUSD. Wsparciem dla notowań kursu powinien być rejon 1,20. Potencjał wzrostowy pary wygasać będzie natomiast w naszej ocenie w okolicy poziomu 1,25. Przyspieszenia wzrostu kursu w kierunku poziomu 1,30 spodziewamy się dopiero w drugiej połowie roku, gdy zbliżał się będzie termin zakończenia programu luzowania ilościowego w strefie euro. Złoty Trend spadkowy kursu EURPLN, z którego ostatnią falą mięliśmy do czynienia w pierwszej połowie stycznia, w nachodzących miesiącach powinien wyhamować. Za konsolidacją złotego przemawia podobna tendencja, której spodziewamy się w przypadku globalnego rynku ryzykownych aktywów. Przeciw większej przecenie polskiej waluty przemawiać będą w nadchodzących tygodniach jednak wciąż prawdopodobnie bardzo pozytywne dane z rodzimej gospodarki, które powinny potwierdzić utrzymanie się ponad 4-procentowego wzrostu w pierwszym kwartale. 4,45 4,35 4,25 4,15 4,05 3,95 EURPLN Źródło: RBPL, Bloomberg Prognoza EURPLN 5

6 gru-14 maj-15 paź-15 mar-16 sie-16 sty-17 cze-17 lis-17 kwi-18 wrz-18 lut-19 gru-14 maj-15 paź-15 mar-16 sie-16 sty-17 cze-17 lis-17 kwi-18 wrz-18 lut-19 RAIFFEISEN POLBANK W przypadku utrzymania przeceny na globalnym rynku akcji rosnąć będzie prawdopodobieństwo osłabienia złotego w krótkim terminie. Potencjał wzrostowy kursu EURPLN wygasać będzie jednak w naszej ocenie powyżej poziomu 4,20. W perspektywie całego kwartału spodziewamy się dlatego kursu w okolicy obecnych poziomów z celem 4,15 na koniec tego okresu. Po okresie wyraźnego umocnienia się złotego w relacji do dolara, również w przypadku kursu USDPLN spodziewamy się w najbliższym czasie ruchu konsolidacyjnego i wahań w zakresie 3,30-3,45. Potencjał do osłabienie się złotego w relacji do dolara, silniejszy niż w przypadku kursu złotego do euro, pojawić mógłby się w przypadku wyraźnego pogłębienia się korekty na światowym rynku aktywów ryzykownych. 4,15 3,95 3,75 3,55 3,35 3,15 USDPLN Prognoza USDPLN Frank szwajcarski Pogorszenie się nastrojów na światowych rynkach w ostatnim czasie służy wycenie franka, który zanotował umocnienie w relacji do większości głównych walut. W przypadku kursu EURCHF przełożyło się to na spadek z okolic poziomu 1,18, gdzie kurs znajdował się pod koniec roku w rejon 1,15. Niższa wycena euro względem franka znajduje odzwierciedlenie w osłabieniu się złotego do franka. Kurs CHFPLN wzrósł na początku lutego ponad 3,60 z poziomów poniżej 3,55, gdzie znajdował się przez większość cześć stycznia. 4,45 3,95 3,45 CHFPLN Prognoza CHFPLN Naszym zdaniem ostatnie umocnienie się franka należy traktować jak korektę w trendzie deprecjacyjnym szwajcarskiej waluty, do którego powinna ona powrócić w nadchodzących miesiącach. Argumentem za wyższym kursem EURCHF jest przede wszystkim postępująca poprawa sytuacji gospodarczej w strefie euro, która przemawia za wycofaniem się Europejskiego Banku Centralnego ze wsparcia monetarnego. Bardziej zachowawczy będzie prawdopodobnie Szwajcarski Bank Centralny. Należy oczekiwać, iż na podwyżkę stóp procentowych szwajcarskie władze monetarne zdecydują się dopiero po podwyżce stóp procentowych w strefie euro. Dodatkowo argumentem za słabszym frankiem jest również aktywna polityka Szwajcarskiego Banku Centralnego na rynku walutowym. SNB w swojej komunikacji regularnie podkreśla, że szwajcarska waluta jest zbyt mocna. Swoje słowa popiera natomiast interwencjami walutowymi. O ile w trakcie ostatnich miesięcy, wobec odwrócenia się średnioterminowego trendu EURCHF na wzrostowy, potrzeba interwencji była mniejsza to w przypadku dalszego umocnienia się franka rosła będzie gotowość SNB do powrotu na rynek. Za ekspansywną polityką szwajcarskiego banku centralnego przemawiają oczekiwania co do kształtowania się inflacji w Szwajcarii. Inflacja w tym kraju wyniosła w listopadzie 0,8 % podobnie jak w październiku. W ocenie SNB inflacja w 2018 r. wyniesie 0,7 % oraz 1,1 % w 2019 r. czyli będzie utrzymywała się dużo poniżej blisko 2 % celu inflacyjnego. 6

7 gru-14 maj-15 paź-15 mar-16 sie-16 sty-17 cze-17 lis-17 kwi-18 wrz-18 lut-19 RAIFFEISEN POLBANK Oczekujemy dlatego, że po okresie podwyższonej zmienności na rynkach, który może utrzymać się jeszcze w nadchodących tygodniach, kolejne kwartały przyniosą powrót osłabienia franka i ruch kursu EURCHF w kierunku poziomu 1,20. W przypadku kursu CHFPLN powinno to przekładać się na próby zejścia kursu do poniżej poziomu 3,50. Funt brytyjski Po dobrej pierwszej połowie stycznia w notowaniach funta, optymizm co do perspektyw brytyjskiej waluty osłabł na przełomie miesiąca. Przyczynia się do tego wznowienie negocjacji brexitowycxh oraz informacje na temat twardych stanowisk obu stron, z jakimi rozpoczynają one drugi etap tych rozmów. Notowaniom funta nie było również w stanie na długo pomóc 5,80 5,30 4,80 4,30 ubiegłotygodniowe posiedzenie Banku Anglii. BoE ocenił, że podwyżki stóp procentowych w Wielkiej Brytanii mogą przebiegać szybciej niż wynikłoby to z oczekiwań rynku. Umocnienie funta nawet wobec zaostrzenia retoryki BoE powstrzymać GBPPLN Prognoza GBPPLN mógł jednak fakt, ze rynek wątpić może w możliwość zacieśniania polityki monetarnej na Wyspach w przypadku utrzymania się trendu spadkowego na globalnym rynku akcji. W przypadku kursu EURGBP obwiązującym przedziałem od września pozostaje zakres 0,86-0,90 i spodziewamy się, że do końca tego kwartału kurs utrzyma się w tym zakresie wahań z celem na poziomie 0,89 na koniec marca. W przypadku kursu GBPPLN również spodziewamy się trendu bocznego w nachodzących tygodniach oraz poziomu 4,66 na koniec marca. Przeciwko umocnieniu funta przemawiają negocjacje brexitowe i związana z nimi niepewność. Należy tutaj oczekiwać, że przynajmniej pierwsza faza rozmów w ramach drugiej rundy tych negocjacji będzie przebiegała pod znakiem utrzymywania twardej retoryki ze strony obu stron. Potencjał do osłabienia się funta powinny ograniczać jednak jastrzębie sygnały BoE. Umocnienie brytyjskiej waluty wydaje się być w interesie brytyjskich władz monetarnych, które w ten sposób starają się ograniczyć wysoką inflację w tym kraju (obecnie przekracza ona 3%). 7

8 RAIFFEISEN POLBANK Raiffeisen Polbank ul. Grzybowska Warszawa Departament Sprzedaży Rynków Finansowych Telefon: Faks: Dealing: Bydgoszcz tel.: (22) Gdańsk tel.: (22) Katowice tel.: (22) Kielce tel.: (22) Kraków tel.: (22) Lublin tel.: (22) Łódź tel.: (22) Dane na dzień: Raport opublikowano: Poznań tel.: (61) Rzeszów tel.: (22) Szczecin tel.: (22) Toruń tel.: (22) Warszawa tel.: (22) Wrocław tel.: (22) Zielona Góra tel.: (22) Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie a o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę ową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. 8