R-Forecaster Makro. Czerwiec Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A.

Transkrypt

1 R-Forecaster Makro Czerwiec 2016 Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A.

2 PODSUMOWANIE Jak długie będzie spowolnienie? Rozczarowujące wyniki gospodarki za I kwartał (spowolnienie wzrostu PKB do 3,0% r/r) rodzą obawy o utrzymanie niższego od prognoz wzrostu także w kolejnych kwartałach. Chociaż struktura wzrostu PKB za pierwsze trzy miesiące roku nie wygląda obiecująco (m.in. ze względu na znaczącą kontrybucję ze strony zapasów) to wciąż traktujemy nasz scenariusz stopniowego przyspieszania dynamiki PKB w kolejnych kwartałach (a zwłaszcza w II połowie roku) jako bazowy. Na razie pierwsze miesięczne dane za II kwartał zdają się potwierdzać tezę, że tak głębokie wyhamowanie dynamiki PKB jak w I kwartale nie powinno się już powtórzyć. W centrum uwagi w kolejnych miesiącach znajdą się wyniki sprzedaży detalicznej i o obrotach w handlu detalicznym, które pozwolą ocenić, czy pierwsze wypłaty z programu 500+ przekładają się na wzrost popytu konsumpcyjnego. Poza tym istotne będą także wyniki budownictwa, nastrojów proinwestycyjnych firm i doniesienia o rozstrzyganych przetargach (m.in. koleje), które pomogą ocenić na ile odnotowany w I kwartale spadek inwestycji był tylko przejściowy. Niezmiennie napływające dane rysują korzystny obraz rynku pracy. Kluczowym pytaniem pozostaje na ile i kiedy kurcząca się podaż pracy i wciąż relatywnie silny popyt na nią zaczną prowadzić do wzmocnienia presji płacowej i przyspieszenia dynamiki wynagrodzeń. Taki scenariusz wsparłby procesy inflacyjne i mógłby przyspieszyć powrót inflacji do 2,5%- owego celu. Na razie dynamika cen pozostaje jednak wyraźnie poniżej docelowego poziomu, a deflacja po raz kolejny zaskoczyła swą trwałością. O ile na rynek surowców nie powróci trend spadkowy, efekty bazy pod koniec roku powinny być nieubłagane i doprowadzić inflację do poziomów wyraźnie powyżej 1,0% r/r. 2

3 POLSKA GOSPODARKA W LICZBACH Kluczowe wskaźniki makro i rynkowe historia i prognoza Polska e II 16 III 16 IV 16 V 16 Mediana Produkcja przemysłowa (% r/r) 4,1 4,9 5,0 6,8 0,7 6,0 3,8 4,6 Produkcja budowlana (%, r/r) 5,9 2,8 1,5-10,6-15,8-14,9-8,1-9,6 Sprzedaż detaliczna (%, r/r, ceny bieżące) 3,3 0,9 5,0 3,9 0,8 3,2 1,2 3,6 CPI (koniec okresu, %, r/r) -1,0-0,5 1,5-0,8-0,9-1,1-0,9 X Bezrobocie rejestrowane koniec okresu,%) 11,7 9,8 9,0 10,3 10,0 9,5 9,2 9,1 Wynagrodzenia sekt. przedsiębiorstw (%, r/r) 3,7 3,5 4,5 3,9 3,3 4,6 3,8 4,5 Zatrudnienie (przeds.) (%, r/r) 0,6 1,3 2,4 2,5 2,7 2,8 2,8 2,8 Rach. obrotów bieżących (EUR mld) -8,3-1,0-3,7-0,6-0,1 0,5 x 0,5 Eksport (%, r/r, EUR) 6,4 8,3 6,0 4,7-0,1 4,9 x 4,8 EURPLN (koniec roku/ miesięczna średnia) 4,26 4,26 4,30 4,40 4,29 4,31 4,41 X USDPLN (koniec roku/ miesięczna średnia) 3,51 3,90 4,10 3,96 3,86 3,80 3,90 X Wibor 3M (%, średnia) 2,52 1,75 1,65 1,69 1,67 1,67 1,67 X Stopa bazowa NBP (%, koniec okresu) 2,00 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 X, NBP, RBPL; Mediana na podstawie ankiety Bloomberga 3

4 WZROST GOSPODARCZY Spowolnienie silniejsze od prognoz Dane o dynamice PKB w I kwartale przyniosły spore rozczarowanie. Wzrost gospodarczy wyhamował do 3,0% r/r z 4,3% r/r kwartał wcześniej. Chociaż nikt nie zakładał, że tak wysoka dynamika PKB jak pod koniec 2015r. może być utrzymana na początku tego roku, to wynik i tak uplasował się wyraźnie poniżej rynkowego konsensusu zakładającego wzrost PKB o 3,5% r/r. Potwierdziły się nasze obawy, że czynnikiem negatywnie ważącym na dynamice PKB okazać się może niska aktywność inwestycyjna. Wynik inwestycji (-1,8% r/r) uplasował się jednak wyraźnie poniżej naszego pesymistycznego scenariusza, o bazowym nie wspominając. Elementem stabilizującym dynamikę PKB pozostaje konsumpcja prywatna. Chociaż pierwsze trzy miesiące tego roku przyniosły nawet nieznaczne przyspieszenie jej dynamiki (3,2% r/r) to wciąż oceniamy, że popyt konsumpcyjny nie rośnie tak szybko, jak wskazywać by mogły sytuacja na rynku pracy, wzrost realnych dochodów, czy wyniki koniunktury konsumenckiej. Nadspodziewanie niekorzystny okazał się także wpływ handlu zagranicznego na wyniki PKB, który uszczuplił je o blisko 1pp. Ujemną kontrybucję eksportu netto zneutralizował wspierany statycznym efektem bazy wzrost zapasów, który z kolei po ponad roku przerwy wsparł dynamikę PKB o ponad 1pp Dynamika PKB w 1Q nie sprostała oczekiwaniom Źródło: Reuters, GUS, RBPL Główne komponenty PKB i ich wkład do wzrostu gospodarczego 5,0 3,0 1,0-1,0-3,0 Odchylenie (pp) od konsensusu Konsumpcja prywatna (pp) Eksport netto (pp) PKB (%, r/r) - uwzględniając rewizje Inwestycje (pp) PKB % r/r

5 WZROST GOSPODARCZY Scenariusz przyspieszenia w II połowie roku aktualny Silna dodatnia kontrybucja ze strony zapasów, która wsparła wzrost PKB w I kwartale, w II kwartale (a także kolejnych) nie będzie już raczej możliwa. Nasze prognozy zakładają wręcz, że kontrybucja ze strony zapasów będzie lekko ujemna. Poprawie powinna naszym zdaniem ulec kontrybucja ze strony eksportu netto, która powróci do poziomów bliskich neutralnemu. Kluczem dla naszych prognoz PKB będzie kształtowanie się konsumpcji prywatnej, Jej przyspieszenie (głównie w II połowie roku), powinno skierować dynamikę PKB w kierunku 4% r/r. Nie będzie to jednak możliwe bez poprawy wyników po stronie inwestycji. Dzięki większej aktywności ze strony inwestycji prywatnych, odblokowaniu części projektów publicznych i pierwszym funduszom unijnym rola inwestycji w kształtowaniu PKB powinna przybrać na sile dostarczając w drugiej połowie roku ponad 1pp do wzrostu gospodarczego. Pomimo rozczarowującego I kwartału nasze prognozy nadal zakładają więc wyraźne przyspieszenie dynamiki PKB w II połowie roku. Głównym ryzykiem dla ich realizacji mogą być ryzyka czające się w zewnętrznym otoczeniu Polski. Najbliższym z nich jest referendum w Wielkiej Brytanii. Jako rozstrzygnięcie na rzecz zwolenników opuszczenia Unii Europejskiej prowadziłoby do silnego wzrostu niepewności negatywnie ważąc na aktywności inwestycyjnej , Reuters Korelacja między PKB i PMI coraz słabsza? mar 05 wrz 05 mar 06 wrz 06 mar 07 wrz 07 mar 08 wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 mar 12 wrz 12 mar 13 wrz 13 Wciąż oczekujemy wyraźnie silniejszego wzrostu PKB w II połowie roku 5,0 3,0 1,0-1,0-3,0, RBPL PKB, %, r/r Konsumpcja prywatna (pp) Eksport netto (pp) PMI Inwestycje (pp) PKB % r/r

6 INWESTYCJE To coś więcej niż brak funduszy UE Blisko 2-procentowy spadek nakładów brutto na środki trwałe w I kw. to najsłabszy wynik od 2013r. Wg GUS nakłady inwestycyjne w przemyśle były w pierwszych trzech miesiącach roku o 4% niższe niż w I kw i uległy ograniczeniu przede wszystkim w takich branżach, jak dostawa wody, gospodarowanie ściekami i odpadami, rekultywacja oraz w wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę. Obydwa sektory na początku ubiegłego roku przeżywały boom inwestycyjny, więc skalę spadków potęgować może efekt bazy. Z przeciwstawnym zjawiskiem możemy mieć do czynienia w górnictwie, w którym po roku spadków, odnotowano wzrost nakładów inwestycyjnych. Głównym czynnikiem, który wiążemy z odnotowanym ograniczeniem inwestycji, jest przestój pomiędzy absorpcją funduszy z zakończonej już oraz nowej perspektywy finansowej UE. Wg deklaracji rządowych pierwsze fundusze mogą zacząć płynąć do gospodarki jesienią, a więc dopiero pod koniec roku negatywne oddziaływanie tego kanału na inwestycje zacznie słabnąć. Sądzimy, że na efekt funduszy w I kwartale nałożyła się także większa niepewność co do wewnętrznego otoczenia gospodarczego w Polsce, która wg deklaracji płynących z badań koniunktury przekładała się na mniejszą skłonność firm do inwestowania. Analogiczne badania z II kwartału sugerują wyhamowanie tej tendencji, stąd bazując na wysokim wykorzystaniu mocy produkcyjnych i dobrej kondycji finansowej firm nadal oczekujemy, że w II kwartale inwestycje powrócą do nieznacznych wzrostów. Budownictwo i inwestycje dwie ofiary luki pomiędzy perspektywami UE Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 mar 10 lip 10, NBP Inwestycje (%, r/r) lis 10 mar 11 lip 11 Wartość dodana w budownictwie (%, r/r) I kwartał lokalnym dołkiem? lis 11 mar 12 lip 12 Inwestycje (%, r/r) lis 12 mar 13 lip 13 lis 13 lip 14 lis 14 lis 15 Wskaźnik kontynuacji inwestycji

7 KONSUMPCJA W oczekiwaniu na efekt 500+ Pomimo dalszej wyraźnej poprawy sytuacji na rynku pracy, która poza zbliżaniem się stopy bezrobocia do swojego historycznego minimum, przekłada się na utrzymanie stabilnej dynamiki wynagrodzeń, pomimo dalszego wsparcia dla realnej wartości dochodów ze strony utrzymującej się deflacji oraz pomimo dalszej poprawy nastrojów wśród konsumentów, dynamika konsumpcji pozostaje nadal zaskakująco stabilna. Jej marginalne przyspieszenie w I kwartale do 3,2% r/r z 3,0% r/r pokazuje, że potrzeba dodatkowego impulsu, który przełożyłby się na zwiększenie skłonności gospodarstw domowych do zakupów. Wciąż liczymy, że w perspektywie najbliższych kwartałów takim czynnikiem będą środki pochodzące z programu Około 17 mld PLN, które w ramach niego ma trafić do rodzin z dziećmi to prawie 2% rocznej konsumpcji, a więc istotne dodatkowe źródło dla sfinansowania wydatków. Uwzględniając utrzymującą się na minimalnym poziomie stopę oszczędności oraz poprawiające się w ostatnich miesiącach plany gospodarstw domowych co do dokonywania ważnych zakupów sądzimy, że większość z tych środków przeznaczona zostanie właśnie na konsumpcję. Chociaż wpływ programu 500+ na wyniki konsumpcji prywatnej będzie pewnie marginalny, to w drugiej połowie roku powinien on już doprowadzić do jej wyraźnego przyspieszenia do 4-5% r/r Konsumpcja wciąż bez wyraźnego przyspieszenia, RBPL mar 05 wrz 05 mar 06 wrz 06 mar 07 wrz 07 mar 08 wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 mar 12 wrz 12 mar 13 wrz 13 Konsumpcja prywatna (%, r/r) Kon. Konsumencka - oczekiwania Realny fundusz płac (%, r/r) co sugerowały także miesięczne dane mar 05 wrz 05 mar 06 wrz 06 mar 07 wrz 07 mar 08 wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 10 wrz 10 mar 11 wrz 11 mar 12 wrz 12 mar 13 wrz 13 Konsumpcja prywatna (%, r/r) Oborty w handlu detalicznym (%, r/r, SA) Sprzedaż detaliczna ceny stałe (r/r) ,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5,0 7

8 PRZEMYSŁ Przemysł stabilizuje gospodarkę pomimo dużej zmienności w miesięcznych danych W I kwartale przemysł był trzecią najszybciej rosnącą gałęzią gospodarki wg danych o wartości dodanej brutto. Jego rola w stymulowaniu wzrostu gospodarczego rośnie od początku 2015r. W przeciwieństwie do całego PKB, czy łącznej wartości dodanej brutto, I kwartał dla przemysłu przyniósł utrzymanie wysokiej, 5-procentowej (dane oczyszczone sezonowo) dynamiki, którą można traktować jako pozytywną niespodziankę, albowiem miesięczne dane o produkcji przemysłowej sugerowały o połowę słabszy wynik. Miesięczne dane cały czas wskazują, że liderami wzrostów w przemyśle pozostają branże eksportowe, których tempo wzrostu produkcji (chociaż także mocno zmienne) przebija łączny wynik dla całego sektora przemysłowego. Nasze prognozy wskazują, że maj przyniesie utrzymanie dosyć dużej zmienności w comiesięcznych wynikach produkcji przemysłowej. Po silnym wzroście w kwietniu (6,0% r/r), bogaty w długie weekendy maj przyniósł naszym zdaniem jej wyhamowanie do 3,8% r/r. Pewnym sygnałem ostrzegawczym w przypadku przemysłu mogą być ostatnie badania koniunktury w sektorze. Wg tych przeprowadzanych przez GUS nastroje w sektorze przetwórstwa przemysłowego ulegają w tym roku regularnemu pogarszaniu (dane oczyszczone sezonowo) i znalazły się w maju na najniższym poziomie od końca 2013r.). 106,0 105,0 104,0 103,0 102,0 101,0 100,0 99,0 98, mar 13, RBPL Korekta wzrostów wskaźników koniunktury Produkcja przemysłowa w spadkowym trendzie sty 14 maj 13 lip 13 wrz 13 maj 14 lis 13 lip 14 sty 14 maj 14 lip 14 lis 14 sty 15 Wartość dodana brutto (r/r, sa) maj 15 Przemysł - wartość dodana (r/r, sa) lis 14 Produkcja przemysłowa (%, r/r) sty 15 maj 15 lis 15 lis 15 sty 16 Produkcja proeksportowa (%, r/r) sty 16 8

9 BUDOWNICTWO Kiedy przyjdzie odbicie? Po silnych dwucyfrowych spadkach w miesięcznych danych o produkcji budowlanej, wyraźne spadki w kwartalnych danych o wartości dodanej brutto po stronie budownictwa nie są żadną niespodzianką. Budownictwo było w I kwartale jedynym spadkowym sektorem gospodarki, a jego wyniki uplasowały się na najniższym poziomie od II kwartału 2013r. Miesięczne dane o produkcji budowlanej na razie nie dostarczają powodów do optymizmu. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wyniki branży za kwiecień były już minimalnie lepsze niż za marzec (nadal wierzymy więc, że marzec wyznaczył dla nich przysłowiowy dołek ), jednak skala poprawy była minimalna. Nasze prognozy zakładają, że w maju produkcja budowlana powróciła do zaledwie jednocyfrowych spadków plasując się o 8,1% niżej niż rok wcześniej. Kolejne badania koniunktury w sektorze budowlanym potwierdziły tymczasem zarysowany miesiąc temu trend poprawy oczekiwań. Kontynuacja lepszych ocen po stronie kondycji finansowej, portfela zamówień czy wartości produkcji pozwala oczekiwać, że kolejne miesiące będą także przynosiły analogiczny trend po stronie wyników produkcji, chociaż w perspektywie całego II kwartału budownictwo nadal pozostanie raczej pod kreską. 108,0 103,0 98,0 93,0 88,0 Budownictwo jedynym sektorem spadków w I kwartale mar 13 cze 13 wrz 13 gru 13 cze 14 gru 14 cze 15 gru 15 Wartość dodana brutto (r/r, sa) Budownictwo wartość dodana (r/r, sa) indeksy koniunktury kontynuują wzrosty 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0-12,0-14,0 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 kwi 15 paź 15 sty 16 kwi 16 Portfel zamówień (SA) Wartość produkcji (SA) Sytuacja finansowa (SA) 9

10 HANDEL ZAGRANICZNY Waluta wspiera eksporterów, importerów Marzec przyniósł wyhamowanie aktywności zarówno po stronie -0,1% r/r), jak i zdecydowanie wolniejszy wzrost po stronie importu (1,7% r/r). Pomimo zdecydowanie niższych niż miesiąc wcześniej wyników, saldo obrotów handlowych pozostało zbliżone do poziomu z lutego sięgając +204 mln EUR. Oczekujemy, że po przestoju w marcu, kwiecień przyniósł ponownie wyższe dynamiki eksportu. Zakładamy, że eksport przyspieszył do 4,9%r/r. Przeciwstawnej tendencji spodziewamy się po stronie importu, którego wartość pozostanie naszym zdaniem zbliżona do wyniku sprzed roku. W efekcie sądzimy, że saldo handlowe wzrośnie w kwietniu do 600mln EUR. Struktura geograficzna polskiego eksportu pozostaje względnie stabilna. W I kwartale odnotowano wzrost udziału Niemiec, do których trafiało 28,5% polskiego eksportu (wzrost o 1,2pp). Wzrost ten głównie nastąpił w branży motoryzacyjnej (eksport samochodów, części i akcesoriów) oraz meblarskiej. GUS wskazuje także na pierwszy od dwóch lat wzrost eksportu do krajów Europy Środkowo-Wschodniej, głównie na Ukrainę i Białoruś. W dalszym ciągu utrzymuje się spadkowy trend w eksporcie do Rosji, która spadła na 10 miejsce z 8 wśród głównych odbiorców polskich towarów. W I kwartale 2016 eksport do Rosji zmniejszył się o 4,2% r/r (dane w PLN). Wartość importu z Rosji w tym samym czasie spadła o 12,9% r/r. 135,0 125,0 115,0 105,0 95,0 85,0 75,0 Wysokie dynamiki zamówień eksportowych utrzymują się Źródło: NBP, RBPL sty 11 sty 13 kwi 11 mar 13 lip 11 maj 13 paź 11 lip 13 Saldo handlowe wciąż z nadwyżką sty 12 wrz 13 kwi 12 lis 13 lip 12 sty 14 paź 12 sty 13 kwi 13 maj 14 lip 13 lip 14 paź 13 Bilans handlowy (mln euro) Eksport (%, r/r) Import (%, r/r) sty 14 lis 14 Nowe zamówienia w przemyśle (r/r) kwi 14 sty 15 lip 14 paź 14 maj 15 sty 15 kwi 15 Nowe zamówienia niekrajowe (na eksport i wywóz) r/r paź 15 lis 15 sty 16 sty 16 kwi 16 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 10

11 RYNEK PRACY Kiedy nowy rekord najniższego bezrobocia? W kwietniu stopa bezrobocia spadła do 9,5% z 10,0% miesiąc wcześniej plasując się tym samym o 0,1pp poniżej naszej prognozy i rynkowego konsensusu. W porównaniu do analogicznego okresu sprzed roku liczba bezrobotnych stopniała o 14,6%. Wśród bezrobotnych zwiększa się udział osób nieposiadających kwalifikacji zawodowych (30,8%), co w pewnej perspektywie może także prowadzić do wyhamowywania tempa redukcji bezrobocia za sprawą coraz większego niedopasowania pomiędzy profilem poszukiwanych pracowników, a profilem bezrobotnych. 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% Dalsze spadki bezrobocia rejestrowanego sty 08 cze 08 lis 08 kwi 09 wrz 09 lut 10 lip 10 gru 10 maj 11 paź 11 mar 12 sie 12 sty 13 cze 13 lis 13 kwi 14 lut 15 gru 15 Bezrobotni (tys.) Stopa bezrobocia % Chociaż spadek bezrobocia obejmuje swoim zasięgiem cały kraj, to wciąż utrzymuje się duża rozpiętość pomiędzy poszczególnymi regionami. Nawet na poziomie województw kondycja rynku pracy jest mocno zróżnicowana, z najniższą stopą bezrobocia, która w województwie wielkopolskim sięga 6,0% i najwyższą, która w woj. warmińsko-mazurskim sięga 15,8%. Oczekujemy, że w maju stopa bezrobocia kontynuowała spadek sięgając (dla całego kraju) poziomu 9,2%. Na taki sam wynik wskazują także szacunki Ministerstwa Pracy. Zakładamy, że w lipcu/sierpniu odsetek osób bezskutecznie poszukujących zatrudnienia znaleźć się już może poniżej swojego historycznego minimum sięgającego 8,8%. 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 Dostępność do ofert pracy najlepsza w historii sty 08 cze 08 lis 08 kwi 09 wrz 09 lut 10 lip 10 gru 10 maj 11 paź 11 mar 12 sie 12 sty 13 cze 13 lis 13 kwi 14 lut 15 gru 15 liczba bezrobotnych na 1 ofertę pracy 12 okr. śr. ruch. (liczba bezrobotnych na 1 ofertę pracy), RBPL 11

12 INFLACJA Deflacja znowu zaskakuje swą siłą Deflacja pozostaje bardziej uporczywa niż się wydawało. GUS potwierdził swój wstępny odczyt za kwiecień (-1,1% r/r), a według wstępnych danych w maju deflacja była tylko minimalnie mniejsza (-1,0% r/r). Śladem ogólnego wskaźnika cen podążyła także inflacja bazowa spadając do -0,4% r/r najniższego poziomu w historii. O ile GUS potwierdzi swój szacunek inflacji CPI za maj (-1,0% r/r, znacząco poniżej naszej oryginalnej prognozy), to inflacja bazowa może pozostać na swoim nowym historycznym minimum. W horyzoncie kilku najbliższych miesięcy kluczowe znaczenie dla trendu, który charakteryzował będzie procesy cenowe, będzie kształtowanie się cen surowców. O ile nie powrócą one do spadków, ceny paliw, a częściowo także ceny energii powinny pod koniec roku kontrybuować do wzrostów inflacji do poziomów wyraźnie powyżej 1% r/r. Co więcej obydwie kategorie powodując wzrost kosztów po stronie przedsiębiorstw powinny także przełożyć się na wyhamowanie procesów deflacyjnych także i w innych kategoriach cen i usług, znacząco ograniczając odsetek tych, w których ceny plasują się poniżej poziomów obserwowanych rok wcześniej. W kwietniu udział ten sięgał blisko 50% koszyka inflacyjnego. 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0 Struktura deflacji zdominowana przez ceny energii, RBPL sty 10 maj 10 wrz 10 sty 11 maj 11 wrz 11 sty 12 maj 12 wrz 12 Rekreacja i kultura główne zaskoczenie w III sty 10 kwi 10 lip 10 paź 10 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 kwi 15 paź 15 sty 16 Udział dóbr i usług odnotowujących spadki cen Źródło: RBPL na podstawie danych GUS sty 13 maj 13 wrz 13 sty 14 maj 14 sty 15 Inflacja bazowa Żywność Energia Inflacja r/r maj 15 sty 16 12

13 DANE KONTAKTOWE Marta Petka-Zagajewska Główny Ekonomista, Raiffeisen Polbank Mateusz Namysł Analityk Rynków Finansowych, Raiffeisen Polbank Tomasz Regulski, CFA Starszy Analityk Rynków Finansowych, Raiffeisen Polbank Dane na dzień: Raport opublikowano:

14 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska S.A. Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e- maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę ową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. 14