R-Forecaster Makro. Marzec Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A.

Transkrypt

1 R-Forecaster Makro Marzec 206 Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A.

2 PODSUMOWANIE Silny wzrost PKB z IVq 5 trudny do powtórzenia w Iq 6 GUS potwierdził, że w IVq 205 Polska gospodarka rosła najszybciej od 20r. Źródłem przyspieszenia wzrostu gospodarczego były jednak czynniki przejściowe, więc wynik za I kwartał 206r. będzie naszym zdaniem ponownie bliższy,5% r/r. Słabszy I kwartał nie przekreśla jednak szans na wyższą dynamikę PKB w dalszej części roku. Jej głównym źródłem powinna być konsumpcja finansowana programem Wzrostowi konsumpcji powinien także sprzyjać dalszy spadek bezrobocia i wzrost pewności zatrudnienia. Rosnąca liczba wakatów (BAEL), czy silne przyspieszenie dynamiki zatrudnienia (miesięczne dane GUS) uprawdopodabniają taki scenariusz. Kalendarz mocno wpłynął na wyniki gospodarki w styczniu przynosząc silne wyhamowanie produkcji przemysłowej, słabszą sprzedaż detaliczną i produkcję budowlaną. Pozbawione tego efektu dane za luty powinny więc być sporo lepsze, zwłaszcza po stronie produkcji przemysłowej (wzrost o 5,% r/r). Budownictwo pozostaje w trendzie spadkowym, który zarysował się pod koniec 205r. Nakładające się na mniejszą aktywność w tej branży obawy o stabilność otoczenia gospodarczego mogą ciążyć inwestycjom, które naszym zdaniem w I kwartale odnotują ponowne spowolnienie w kierunku 4,5% r/r. Spadające ceny paliw, ale także niższe koszty związane ze zdrowiem i utrzymaniem mieszkania pogłębiają deflację. W lutym do ujemnej inflacji CPI (-0,7% r/r) dołączy naszym zdaniem ujemna inflacja bazowa (-0,% r/r). 2

3 POLSKA GOSPODARKA W LICZBACH Kluczowe wskaźniki makro i rynkowe historia i prognoza Polska e 206f XI 5 XII 5 I 6 II 6 Produkcja przemysłowa (% r/r) 4, 4,9 5,0 7,8 6,7,4 5, Sprzedaż detaliczna (%, r/r, ceny bieżące), 0,9 5,0, 4,9 0,9, CPI (średnia 2M, %, r/r) 0,0-0,9 0,0 -,0-0,9-0,9-0,8 CPI (koniec okresu, %, r/r) -,0-0,5,5-0,6-0,5-0,7-0,7 Bezrobocie rejestrowane koniec okresu,%),7 9,8 9,0 9,6 9,8 0, 0, Wynagrodzenia sekt. przedsiębiorstw (%, r/r),7,5 4,5 4,0, 4,0,8 Zatrudnienie (przeds.) (%, r/r) 0,6, 2,4,2,4 2, 2,4 Rach. obrotów bieżących (EUR mld) -8, -0,7-5,0 0,6-0,4 0,4 x Eksport (%, r/r, EUR) 5,6 8, 6,0 2, 2,,0 x EURPLN (koniec roku/ miesięczna średnia) 4,26 4,26 4,4 4,25 4,29 4,9 4,40 USDPLN (koniec roku/ miesięczna średnia),5,90 4,25,96,94 4,04,96 Wibor M (%, średnia) 2,52,75,70,7,72,7,69 Stopa bazowa NBP (%, koniec okresu) 2,00,50,50,50,50,50,50, NBP, RBPL

4 mar 05 wrz 05 mar 06 wrz 06 mar 07 wrz 07 mar 08 wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 0 wrz 0 mar wrz mar 2 wrz 2 mar wrz mar 4 wrz 4 mar 5 wrz 5 WZROST GOSPODARCZY Najszybszy wzrost PKB od 4 lat Zaprezentowane przez GUS dane o strukturze PKB w IV kwartale 205r. przyniosły podtrzymanie wcześniejszych ocen mówiących, że na koniec minionego roku wzrost gospodarczy w Polsce przyspieszył do najwyższego poziomu od 20r. sięgając,9% r/r. Dane GUS potwierdziły nasze podejrzenia, że za przyspieszeniem dynamiki PKB wobec pierwszych trzech kwartałów 205r. stały intensyfikacja spożycia publicznego ( wzrost o 4,8% r/r wobec,0% r/r średnio w pierwszych trzech kwartałach) i wzrost zapasów, który podbił wynik całego PKB o 0,2pp, podczas gdy w pierwszych trzech kwartałach uszczuplał go średnio o 0,6pp. Po przeciwnej stronie znalazł się eksport netto. Podczas gdy w pierwszych trzech kwartałach stanowił on umiarkowane źródło wsparcia dla PKB ze średnią kontrybucją na poziomie 0,5pp, w IV kwartale jego wkład do wzrostu stopniał do neutralnego. Warto także zauważyć że IV kwartał przyniósł istotne ożywienie zarówno po stronie importu, jak i eksportu z dynamikami obydwu kategorii przekraczającymi 9% r/r wobec poniżej 4% r/r kwartał wcześniej. Po stronie konsumpcji i inwestycji ostatni kwartał 205r. przyniósł kontynuację wcześniejszych trendów. Spożycie prywatne utrzymało obserwowany także w pierwszych trzech kwartałach roku wzrost na poziomie,% r/r. Nakłady brutto na środki trwałe wzrosły o 4,9% r/r, co stanowi minimalnie lepszy wynik niż odnotowane kwartał wcześniej 4,6% r/r. 7,0 5,0,0,0 -,0 -,0-5, Struktura wzrostu gospodarczego Handel zagraniczny (pp) Spożycie zbiorowe (pp) Konsumpcja prywatna (pp) Inwestycje (pp) Zapasy (pp) PKB (%, r/r) Dynamika PKB i głównych komponentów PKB, %, r/r Konsumpcja prywatna (%, r/r) Inwestycje (%, r/r)

5 mar 4 wrz 4 mar 5 wrz 5 mar 6 wrz 6 WZROST GOSPODARCZY ale jeszcze nie na stałe Nie sądzimy, by tak silna dynamika spożycia publicznego utrzymała się w I kwartale 206. Jednocześnie zakładamy, że na początku 206r. utrzyma się wyjątkowo stabilna dynamika konsumpcji prywatnej na poziomie około % r/r. Wysoka baza z początku 204r może ciążyć wynikom inwestycji, których tempo wzrostu będzie naszym zdaniem będą minimalnie niższe niż pod koniec 205r. Zbliżony do neutralnego powinien pozostać wkład eksportu netto do PKB. W efekcie sądzimy, że w I kwartale dynamika PKB wyhamuje do,4% r/r. Odnotowane pod koniec 205r. przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego nie będzie więc trwałe. Powrotu do wyższej dynamiki PKB oczekujemy dopiero w II połowie roku, a jej głównym źródłem będzie w naszej ocenie realizacja programu 500+, który według naszych założeń w zdecydowanej większości będzie przeznaczany przez objęte nim rodziny na konsumpcję. W efekcie wkład konsumpcji prywatnej do PKB będzie w 206r. wzrastał z,8pp w 205r. do blisko pp pod koniec 206r co przełożyć się powinno na przyspieszenie dynamiki wzrostu gospodarczego nieco powyżej 4% r/r pod koniec 206r. Głównym źródłem ryzyka dla naszych założeń pozostaje w naszej ocenie otoczenie zewnętrzne i kondycja globalnej gospodarki. Obawy o światową recesję i ponowny globalny kryzys, negatywnie ważąc na sentymencie konsumentów i firm mogą przełożyć się na mniejszą skłonność do wydawania pieniędzy i inwestowania co wraz z niższym popytem zewnętrznym prowadzić może do wolniejszej dynamiki PKB. 5,5,5,5-0,5-2,5 Struktura wzrostu gospodarczego prognozy Handel zagraniczny (pp) Spożycie zbiorowe (pp) Konsumpcja prywatna (pp) Inwestycje (pp) Zapasy (pp) PKB (%, r/r), Raiffeisen Polbank Dynamika PKB i głównych komponentów konsensus prognoz PKB, %, r/r Konsumpcja prywatna (%, r/r) Inwestycje (%, r/r), Bloomberg

6 sty kwi lip paź sty 2 kwi 2 lip 2 paź 2 sty kwi lip paź sty 4 kwi 4 lip 4 paź 4 sty 5 kwi 5 lip 5 paź 5 sty 6 sty 0 kwi 0 lip 0 paź 0 sty kwi lip paź sty 2 kwi 2 lip 2 paź 2 sty kwi lip paź sty 4 kwi 4 lip 4 paź 4 sty 5 kwi 5 lip 5 paź 5 sty 6 WSKAŹNIKI KONIUNKTURY PMI z powiewem optymizmu W lutym indeks koniunktury PMI obrazujący nastroje w sektorze przetwórstwa przemysłowego z naddatkiem odrobił odnotowany w styczniu spadek. Odnotowany wzrost do poziomu 52,8 pkt najwyższego od lipca 205 zbliżył także wskazania PMI do ocen wynikających z badania przeprowadzanego przez GUS. Struktura odnotowanego wzrostu indeksu PMI sugeruje, że najbliższe miesiące powinny przynieść utrzymywanie się korzystnych nastrojów w przetwórstwie przemysłowym. Głównymi źródłami poprawy ocen były bowiem bieżący poziom produkcji i istotna poprawa w ilości napływających nowych zamówień, zarówno krajowych, jak i eksportowych. Jak pokazały badania GUS luty przyniósł poprawę ocen koniunktury w budownictwie (chociaż nadal pozostaje ono jedyną branżą z wyraźną przewagą pesymistycznych wskazań), w transporcie i magazynowaniu, a także w zakwaterowaniu i gastronomii, gdzie po raz pierwszy od września 205r. przewagę zyskały optymistyczne wskazania. Zbliżone do wyników ze stycznia pozostały (optymistyczne) oceny w handlu hurtowym. Trend spadkowy kontynuowały nastroje w handlu detalicznym, którego łączne oceny znalazły się minimalnie poniżej neutralnego poziomu. Łącznie zestawienie ocen koniunktury z różnych branż sugeruje utrzymanie dynamiki PKB na poziomie zbliżonym do wyniku za 205r. 56,0 54,0 52,0 50,0 48,0 46,0 PMI (pkt), Reuters PMI odrabia straty GUS - Ogólny klimat koniunktury w przetwórstwie przemysłowym (SA) Produkcja i nowe zamówienia prowadzą do wzrostów PMI Produkcja Nowe zamówienia Zatrudnienie Czas dostaw Zapasy PMI 5,0 0,0-5,0-0,0 Źródło: Markit PMI 6

7 mar 08 lip 08 lis 08 mar 09 lip 09 lis 09 mar 0 lip 0 lis 0 mar lip lis mar 2 lip 2 lis 2 mar lip lis mar 4 lip 4 lis 4 mar 5 lip 5 lis 5 PRZEMYSŁ Styczniowe spowolnienie było chwilowe Jak pokazały dane o PKB za IV kwartał 205, wyniki przemysłu pozostają w trendzie wzrostowym, a gałąź ta podobnie jak przez cały 205r., rozwijała się w minionym kwartale zdecydowanie szybciej (6,6% r/r) od charakteryzującego całą gospodarkę tempa wzrostu (,8% r/r wzrost wartości dodanej brutto). Chociaż ponad proporcjonalnie dobre wyniki przemysłu w naszej ocenie będą się w 206r. utrzymywać, to wydaje nam się, że pole do dalszego przyspieszenia dynamiki jest już mocno ograniczone. Także za sam I kwartał oczekujemy niższego odczytu niż wynik za ostatni kwartał 205. W miesięcznych danych styczniowe wyniki produkcji przemysłowej przyniosły potwierdzenie naszych obaw, że silny negatywny wpływ czynnika kalendarzowego doprowadzi do znaczącego wyhamowania tempa wzrostu tej kategorii. Produkcja wyhamowała z 6,7% r/r w grudniu do,4% r/r. Po oczyszczeniu danych z efektów sezonowych skala spowolnienia jest już dużo mniejsza (,% r/r wobec 4,0% r/r miesiąc wcześniej) i wiązać ją można między innymi z ograniczeniem produkcji pozostałego sprzętu transportowego (m.in. taboru szynowego), po najgorętszym od 4 lat okresie dla tej branży w IV kwartale minionego roku (efekt zakończenia rozliczeń projektów współfinansowanych z funduszy UE wraz z końcem 205r.). W lutym kalendarz powinien lekko wspierać produkcję, stąd oczekujemy jej wzrostu o 5,% r/r (rynkowy konsensus zakłada 5,5% r/r), chociaż pewną niewiadomą jest to, na ile odnotowane w IV q przyspieszenie produkcji wynikało z nadchodzącego terminu na rozliczenia z UE, a więc na ile silnie efekt ten może ciążyć na wynikach produkcji na początku 206r. 0,0 05,0 00,0 95,0 90,0 Solidny wzrost produkcji w końcówce roku Wartość dodana w przemyśle (r/r) najlepsze i najgorsze branże średni wzrost produkcji r/r - 6M prod. metali prod. koksu i prod. ropy naftowej prod. maszyn i urządzeń prod. pojazdów samochodowych ( ) prod. wyr. tytoniowych prod. pozostałego sprzętu transportowego, Raiffeisen Polbank -,4% -,% -0,9% Produkcja przemysłowa (%, r/r),8%,9% 24,4% -0% -5% 0% 5% 0% 5% 20% 25% 0% 7

8 sty 09 maj 09 wrz 09 sty 0 maj 0 wrz 0 sty maj wrz sty 2 maj 2 wrz 2 sty maj wrz sty 4 maj 4 wrz 4 sty 5 maj 5 wrz 5 sty 6 mar 08 lip 08 lis 08 mar 09 lip 09 lis 09 mar 0 lip 0 lis 0 mar lip lis mar 2 lip 2 lis 2 mar lip lis mar 4 lip 4 lis 4 mar 5 lip 5 lis 5 BUDOWNICTWO Spadki produkcji rodzą pesymizm w branży Dane o PKB pokazują, że IV kwartał 205r. przyniósł nieznaczne przyspieszenie wzrostu produkcji w sektorze budowlanym do 5,% r/r z 4,4% r/r kwartał wcześniej. Mniej korzystny obraz sektora budowlanego kreślą miesięczne dane o produkcji budowlanej. Sugerują one, że w IV kwartale była ona o,5% niższa niż w analogicznym okresie minionego roku. Wyniki za styczeń przyniosły pogłębienie tych spadków (do -8,6% r/r), jednak podobnie jak w przypadku produkcji przemysłowej duży udział miał w tym niesprzyjający kalendarz. Po wyeliminowaniu efektów sezonowych wynik budowlanki jest zbliżony do rezultatu za grudzień i wskazuje na ograniczenie jej produkcji o,9% r/r. Na wynikach produkcji budowlanej, zwłaszcza na początku roku, może ciążyć przerwa pomiędzy wymuszonym zakończeniem rozliczeń projektów unijnych ze starej perspektywy finansowej a rozpoczęciem wydatkowania środków z nowej perspektywy. Tego efektu unijnego można doszukiwać się także w wynikach za styczeń, kiedy w obszarze budowy obiektów inżynierii lądowej i wodnej odnotowany został spadek o 0,5% r/r. Sądzimy, że luty może przynieść pogłębienie spadków produkcji budowlanej (nasza prognoza to -9,6% r/r). 5,0 05,0 95,0 85,0 75,0 65,0 Wg danych o PKB w IVq 205 budownictwo wciąż rosło Wartość dodana w budownictwie (%, r/r) Produkcja budowlana (%, r/r) Wśród firm budowlanych nadal przeważają pesymiści Budownictwo - ogólny klimat koniunktury SA (pkt) 8

9 mar 0 lip 0 lis 0 mar lip lis mar 2 lip 2 lis 2 mar lip lis mar 4 lip 4 lis 4 mar 5 lip 5 lis 5 mar 6 INWESTYCJE Sporo znaków zapytania na horyzoncie W IV kwartale 205r. nakłady brutto na środki trwałe wzrosły o 4,9% r/r minimalnie silniej niż 4,6% r/r odnotowane kwartał wcześniej. Chociaż utrzymujący się już od 8 kwartałów okres bardzo stabilnego wzrostu gospodarczego, dobra kondycja finansowa przedsiębiorstw, niskie koszy finansowania zewnętrznego oraz wysokie wykorzystanie mocy produkcyjnych sugerują wzrost aktywności inwestycyjnej, zwiększenie aktywności inwestycyjnej w najbliższych kwartałach wcale nie jest naszym bazowym scenariuszem. Na wynikach inwestycji ciążyć będzie wspomniany już przy okazji budownictwa efekt przestoju pomiędzy wykorzystywaniem funduszy ze starej i nowej perspektywy unijnej. Dodatkowo ostatnie badania koniunktury sugerowały wzrost niepewności przedsiębiorstw odnośnie stabilności otoczenia gospodarczego i związany z nim spadek chęci do inwestowania. Ten negatywny lokalny efekt wzmacniać też mogą przybierające na sile obawy o siłę i trwałość ożywienia globalnej gospodarki. Na wynikach inwestycji w I kwartale ciążyć może dodatkowo efekt wysokiej bazy z ubiegłego roku. W konsekwencji zakładamy, że ich dynamika może wyhamować do około 4% r/r, by potem przyspieszyć do 5,% r/r jako średnia za cały rok wobec 6,% wzrostu odnotowanych rok wcześniej. Dane sugerują dalsze wyhamowanie inwestycji w Q , NBP... pomimo wysokiego wykorzystania mocy produkcyjnych , NBP Inwestycje (%, r/r) Wskaźnik kontynuacji inwestycji Wykorzystanie mocy produkcyjnych (NBP) Inwestycje (%, r/r) średnie w całej historii

10 HANDEL ZAGRANICZNY 205 pierwszym rokiem z nadwyżką handlową Według wstępnych danych GUS, w 205r. po raz pierwszy Polska odnotowała nadwyżkę w handlu zagranicznym. Sięgnęła ona,7 mld EUR wobec 2,7mld EUR deficytu odnotowanych rok wcześniej. W strukturze geograficznej handlu zagranicznego dalsze obostrzenia w wymianie handlowej z Rosją przełożyły się na spadek znaczenia Europy środkowo-wschodniej, której udział w polskim eksporcie spadł z 7,% do 5,%. Taniejące surowce zwiększyły ten efekt w przypadku importu, w którym udział towarów z Europy środkowo-wschodniej spadł z,8% do 8,7%. W przypadku eksportu spadek obrotów na wschodzie wyrównała intensyfikacja powiązań z krajami rozwiniętymi, głównie z UE. Po stronie importu najsilniej wzrósł udział krajów rozwijających się. Nadwyżkę handlową sugerują także dane NBP o obrotach towarowych. Grudzień przyniósł w prezentowanym przez NBP zestawieniu utrzymanie silnej ponad 2%-owej dynamiki po stronie eksportu, przy wciąż znacząco wolniejszym wzroście importu (,8% r/r), co zaowocowało 8-ym w całym 205r. miesiącem zakończonym nadwyżką handlową. Sądzimy, że styczeń powinien przynieść utrzymanie, a nawet wzmocnienie tej tendencji. Chociaż efekty kalendarzowe najprawdopodobniej wpłyną na wyhamowanie tempa wzrostu eksportu (,0% r/r), to import nadal rósł będzie wolniej (,5% r/r) sprzyjając utrzymaniu nadwyżki handlowej. 5,0 0,0-5,0-0,0-5,0-20,0 Pierwsza w historii nadwyżka handlowa (mld EUR) Główni partnerzy handlowi i ich udział w eksporcie i imporcie Eksport Import Niemcy 26, 27, Niemcy 22,0 22,9 W. Brytania 6,4 6,8 Chiny 0,4,6 Czechy 6,5 6,6 Rosja 0, 7,4 UE 77,5 79, UE 59,0 59,7 0

11 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 0 lip 0 sty lip sty 2 lip 2 sty lip sty 4 lip 4 sty 5 lip 5 sty 6 mar 08 sie 08 sty 09 cze 09 lis 09 kwi 0 wrz 0 lut lip gru maj 2 paź 2 mar sie sty 4 cze 4 lis 4 kwi 5 wrz 5 RYNEK PRACY Dalsze ożywienie w zatrudnieniu Wyniki Badania Aktywności Ekonomicznej Ludności (BAEL) za IV kwartał wskazały na postępującą poprawę sytuacji na rynku pracy. Stopa bezrobocia (rozumianego nie jako fakt rejestracji w urzędzie pracy a faktyczne poszukiwanie i gotowość do podjęcia zatrudnienia) spadła do 6,9% i była tym samym o,2pp niższa niż rok wcześniej. Dynamika zatrudnienia (wg BAEL) wspięła się do poziomu,6% r/r, a jej głównym źródłem było rosnące zapotrzebowanie na pracowników w sektorze usługowym, w którym wzrost zatrudnienia sięgnął 2,4% r/r. 4,0 2,0 0,0 8,0 6,0 Bezrobocie coraz bliżej historycznych minimów 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0,0 2,0,0 0,0 Dane BAEL wskazują także na rosnącą liczbę wakatów (24,8% r/r) oraz poprawiające się poczucie bezpieczeństwa zatrudnienia liczba osób poszukujących innej niż obecna pracy ze względu na obawy, że mogą stracić obecne zatrudnienie, stopniała w IV kwartale o blisko 50% r/r. Optymistycznych wskazań odnośnie kondycji rynku pracy dostarczyły także miesięczne wskaźniki. Wprawdzie zgodnie z nimi stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w styczniu do 0,% z 9,8% miesiąc wcześniej, jednak w naszej ocenie wzrost ten wynikał jedynie z czynników sezonowych. Sądzimy, że po utrzymaniu się na poziomie 0,% w lutym, w marcu bezrobocie rejestrowane powróci do trendu spadkowego, a jego poziom w II połowie roku znajdzie się poniżej progu 9%. Kontynuację pozytywnych trendów na rynku pracy zapowiada silne odbicie w dynamice zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. W styczniu przyspieszyła ona do 2,% r/r z,4% r/r w grudniu. Chociaż wzrost ten wynika m.in. z przeprowadzonej aktualizacji próby badanych przedsiębiorstw, to w naszej ocenie oddaje aktualną sytuację na rynku pracy i przesuwa dynamikę zatrudnienia na poziomy powyżej 2% w całym 206r. 7% 6% 5% 4% % 2% % 0% -% -2% -% róznica Stopa bezrobocia BAEL Stopa bezrobocia rejestrowanego Silny wzrost zatrudnienia po długiej stagnacji Zatrudnienie - sektor przedsiębiorstw (%, r/r), Markit PMI PMI - zatrudnienie (pkt)

12 sty 04 sie 04 mar 05 paź 05 maj 06 gru 06 lip 07 lut 08 wrz 08 kwi 09 lis 09 cze 0 sty sie mar 2 paź 2 maj gru lip 4 lut 5 wrz 5 mar 05 wrz 05 mar 06 wrz 06 mar 07 wrz 07 mar 08 wrz 08 mar 09 wrz 09 mar 0 wrz 0 mar wrz mar 2 wrz 2 mar wrz mar 4 wrz 4 mar 5 wrz 5 KONSUMPCJA / SPRZEDAŻ DETALICZNA Czy 500+ ożywi konsumpcję? Dynamika. konsumpcji prywatnej była w 205r. najbardziej stabilnym komponentem wzrostu gospodarczego Konsumpcja w każdym z kwartałów wzrastała w tempie,% r/r. Z jednej strony, jej stabilny wzrost cieszy z drugiej cała gama czynników sugerowała, że wyniki konsumpcji będą jeszcze lepsze. Za silniejszymi wynikami konsumpcji, a także za jej lekko wzrostowym trendem, przemawiała np. sytuacja na rynku pracy silne spadki bezrobocia, stabilny wzrost funduszu płac, który dodatkowo zyskiwał wsparcie ze strony utrzymującej się przez cały rok deflacji zwiększającej siłę nabywczą rosnących dochodów gospodarstw domowych. Nadzieje na wejście konsumpcji w trend wzrostowy dawały także stabilnie poprawiające się oceny koniunktury Sprzedaż pozostaje w trendzie wzrostowym Konsumpcja prywatna (%, r/r) Kon. Konsumencka - oczekiwania Realny fundusz płac (%, r/r) Chociaż nasze założenie o lepszych wynikach konsumpcji nie sprawdziło się w 205r., utrzymujemy je także na 206r. Tym razem dodatkowym bodźcem prokonsumpcyjnym stać się powinien program 500+, który w naszej ocenie powinien wpłynąć na przyspieszenie konsumpcji do poziomów powyżej 4% r/r w II połowie 206r. Na I kwartał 206r. oczekujemy minimalnego przyspieszenia konsumpcji do,4% r/r,chociaż styczniowe wyniki sprzedaży detalicznej (wzrost o 0,9% r/r wobec 4,9% r/r w XII 205) nie wspierają takiej prognozy. Sądzimy jednak, że w lutym wynik sprzedaży będzie już znacząco lepszy (,% r/r) Plany gospodarstw domowych wg badań koniunktury GUS Ostatnie wyniki badań koniunktury wskazują na silny wzrost oczekiwań gospodarstw domowych co do oszczędzania pieniędzy, przy płaskiej ścieżce planów zakupowych. Taki scenariusz także prowadziłby do słabszych od naszych założeń wyników konsumpcji za 206r. Dokonywanie ważnych zakupów - prognoza Oszczędzanie pieniędzy - prognoza 2

13 sty 05 lip 05 sty 06 lip 06 sty 07 lip 07 sty 08 lip 08 sty 09 lip 09 sty 0 lip 0 sty lip sty 2 lip 2 sty lip sty 4 lip 4 sty 5 lip 5 sty 6 INFLACJA Deflacja znowu się pogłębia Według wstępnych (bo liczonych jeszcze na bazie starego koszyka inflacyjnego) danych o inflacji, styczeń przyniósł pogłębienie spadku cen do 0,7% r/r z 0,5% r/r miesiąc wcześniej. Deflacja była tym samym głębsza od naszych i rynkowych prognoz zakładających, że pozostanie ona na poziomie sprzed miesiąca. Chociaż ponownie wśród różnych kategorii towarów i usług liderem spadków były najprawdopodobniej paliwa (cała sekcja transport odnotowała spadek cen o 6,% r/r), to nie one odpowiadają za odczyt niższy od oczekiwań (ich spadek był oczekiwany). Niższymi od naszych prognoz cenami zaskoczyło użytkowanie mieszkania, nośniki energii a także opłaty związane ze zdrowiem (nowa lista leków refundowanych). Ponieważ niższa dynamika cen rozlała się na więcej kategorii sądzimy, że w styczniu inflacja bazowa spadła z 0,2% r/r do 0,0% r/r. Zakładamy, że w lutym inflacja utrzymała się na niezmienionym poziomie, chociaż niepewność odnośnie tego odczytu dodatkowo potęguje coroczna rewizja koszyka inflacyjnego przez GUS, której szczegóły poznamy wraz z najbliższą publikacją danych o inflacji 5 marca. W konsekwencji z dużym prawdopodobieństwem w lutym poniżej progu 0% znajdzie się także inflacja bazowa spadając do -0,% r/r , NBP Źródło: NBP. GUS Inflacja i jej struktura Żywność Energia Inflacja bazowa Inflacja r/r Oczekiwania inflacyjne znowu niżej Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych Inflacja

14 DANE KONTAKTOWE Marta Petka-Zagajewska Główny Ekonomista, Raiffeisen Polbank Dorota Strauch, CFA Analityk Rynków Finansowych, Raiffeisen Polbank Tomasz Regulski, CFA Starszy Analityk Rynków Finansowych, Raiffeisen Polbank

15 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska S.A. Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e- maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę ową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. 5