3 marca 2008 BRE Bank Securities Rynek akcji Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Polska Departament Analiz: M.Marczak (22 6974738); P. Janik (22 6974740); M.Jeżewska (22 6974737); K. Kliszcz (22 697 47 06); K. Żak (226974741); S. Masri (22 6974736) P. Grzybowski (22 6974717) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 266.4-2.51% FTSE 100 5 884.3-1.36% Miedź (LME) 8 430.0-0.94% S&P 500 1 330.6-2.71% WIG20 2 927.9-2.31% Ropa (Brent) 100.2-0.79% NASDAQ 2 271.5-2.58% BUX 23 501.6-0.81% PLN/USD 2.32 +0.19% DAX 6 748.1-1.67% PX 1 566.0-0.24% PLN/EUR 3.52-0.11% CAC 40 4 790.7-1.53% PLBonds10 6.0-0.18% EUR/USD 1.52-0.28% Kalendarium 03.03.08 ZA Puławy NWZA 03.03.08 Optimus Koniec przyjmowania zapisów na 18.768.000 akcji serii C1 spółki w ramach wykonania prawa poboru. 05.03.08 ABG SPIN WZA 05.03.08 Optimus Koniec przyjmowania zapisów na 18.768.000 akcji serii C1 spółki w ramach wykonania prawa poboru. Makroekonomia /03.03.08 UE 10:00 Indeks PMI sektor produkcyjny poprzednia wartość: 52,8 pkt prognoza 52,3 pkt UE 11:00 Inflacja CPI - wstępny odczyt poprzednia wartość: 3,2% r/r prognoza 3,2% r/r USA 16:00 Indeks ISM sektor produkcyjny poprzednia wartość: 50,7 pkt prognoza 49 pkt Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy Kredyt Bank Kupuj - z dn. 24.01.08 Cena docelowa: 25,1 PLN UOKiK chce ukarać 4 banki za wpłaty na własny rachunek Przedstawiciele UOKiK podali, że pobieranie takich opłat to często wykorzystywane przez banki dodatkowe obciążenia finansowe. UOKiK skontrolował w sumie ponad 100 wzorców umownych stosowanych przez 20 banków. Część z przedsiębiorców zadeklarowało chęć współpracy i dobrowolnie wycofuje się ze stosowania stwierdzonych nieprawidłowości. Przeciwko czterem bankom - ING BSK, Getin Bank, BZ WBK i Lukas Bank - toczą się postępowania w sprawie zbiorowych interesów konsumentów. W najbliższym czasie Urząd rozpocznie postępowania wobec czterech kolejnych - PKO BP, BPH, BOŚ oraz Fortis Banku. Jak wynika z raportu UOKiK, w sześciu bankach naliczano konsumentom należności za wpłatę bilonu - od 3 do 10 PLN lub minimum 0,5% wpłacanej sumy. Wątpliwości Urzędu wzbudziło również pobieranie opłat za wpłatę gotówki na własne konto nieuporządkowanych banknotów, a także nieułożonych monet. Nałożona kara nie wpłynie negatywnie na wyniki banków giełdowych. Jednocześnie banki będą musiały wycofać się z pobierania tego rodzaju opłat. Ostatnio Pekao poinformowało o wycofaniu się z pobierania opłat za wpłaty bilonu na konta. Naszym zdaniem zjawisko, kiedy klient przynosi do banku istotne ilości monet w celu ich wpłaty nie jest bardzo popularne i utracone z tego tytułu przychody nie są istotne. (M. Jeżewska) Podniesienie ratingu Agencja ratingowej Fitch Ratings podwyższyła rating indywidualny Kredyt Banku do C/D z D. Pozostałe ratingi zostały utrzymane na dotychczasowym poziomie, tj.: rating podmiotu (IDR): A+ (pojedyncze A z plusem), rating krótkoterminowy: F1, rating wsparcia: 1. Perspektywa ratingu pozostaje Stabilna. W opinii agencji ratingowej Fitch Ratings podwyższenie ratingu indywidualnego do C/D (w skali od A do E) odzwierciedla wzrost rentowności z działalności powtarzalnej i poprawę jakości aktywów. Rating indywidualny odzwierciedla również średni poziom współczynnika wypłacalności i relatywnie wysoki udział środków pochodzących od dominującego akcjonariusza (KBC Bank NV posiadającego rating AA- z perspektywą Stabilną) w strukturze finansowania banku. Zdaniem agencji ratingowej Fitch Ratings rating podmiotu (IDR): A+ (w skali od AAA do D), rating wsparcia: 1 (w skali od 1 do 5) i rating krótkoterminowy: F1 (w skali od F1 do D) odzwierciedlają bardzo wysokie prawdopodobieństwo wsparcia, jakie bank mógłby otrzymać, gdyby było to potrzebne, od swojego dominującego akcjonariusza. Stabilna perspektywa ratingu dla Kredyt Banku odzwierciedla stabilną perspektywę ratingu KBC. Ratingi są zmieniane w reakcji na zmiany za- Dom 3 marca Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
chodzące w firmach i mają opóźnienie w relacji do dobrych wyników. Z tej perspektywy informacja mogła zostać już zdyskontowana. (M. Jeżewska) Telekomunikacja TVN Trzymaj z dn. 17.01.08 Cena docelowa 20,1 PLN Koelner Rekomendacja utajniona do dnia 04.03.08 *** Erbud Kupuj - z dn. 18.01.08 Cena docelowa: 95.00 PLN Optopol Wyniki Dialogu i Polkomtela w 2007 roku Telefonia Dialog miała 42,85 mln PLN zysku netto w 4Q2007 26,52 mln PLN zysku rok wcześniej. Narastająco w 2007 roku spółka miała 66,51 mln PLN zysku wobec 71,27 mln PLN przed rokiem. Przychody spadły do 496,74 mln PLN wobec 500,96 mln PLN. EBITDA wyniosła odpowiednio: 6,61 mln PLN wobec 4,64 mln PLN straty rok wcześniej, zaś w całym 2007 roku - 120,06 mln PLN wobec 121,50 mln PLN. Na koniec grudnia 2007 roku spółka posiadała 409,7 tys. tradycyjnych linii dzwoniących. W ciągu dziewięciu miesięcy od uruchomienia usługi WLR liczba zawartych umów WLR wyniosła 144,0 tys. Na koniec grudnia 2007 roku liczba użytkowników internetu szerokopasmowego wyniosła 110,0 tys. Z informacji płynących z raportu wynika, że debiut giełdowy spółki możliwy jest jeszcze w roku 2008, lecz ostateczny termin zależeć będzie od oceny sytuacji na rynkach kapitałowych przez właściciela. Wcześniej spółka zapowiadał, że wejdzie na GPW w 2Q2008. W 4Q2007 Polkomtel miał 340,37 mln PLN zysku netto wobec 284,87 mln PLN zysku rok wcześniej. Przychody wyniosły w tym okresie 2036,78 mln PLN wobec 1886,08 mln PLN. Skumulowany zysk netto w całym 2007 roku 1358,68 mln PLN w stosunku do 1123,12 mln PLN przed rokiem. EBITDA wyniosła 2832,63 mln PLN wobec 2486,49 mln PLN w 2006. Wyniki obu spółek są dobre, szczególnie w przypadku Polkomtela. Naszym zdaniem w pierwszym półroczu, ze względu na sentyment, trudno będzie przeprowadzić ofertę publiczną Dialogu, KGHM podejmie decyzje o kolejnym jej przesunięciu. (M. Marczak) Polsat zamierza rozwijać stacje tematyczne Właściciel Polsatu Zygmunt Solorz-Żak zapowiedział rozwój sieci nowych stacji tematycznych w ramach Grupy. Na chwilę obecną Polsat ma ich pięć a pierwszą nowoutworzoną ma być kanał informacyjny Polsat 24. Ponadto spółka chce też stale poprawiać jakość dotychczas istniejących kanałów. Poprzez bardziej zdecydowane wejście w kanały tematyczne Polsat chce wykorzystać szybki rozwój rynku reklamowego oraz zapewnić sobie stabilność przychodów w okresie, gdy najwięksi nadawcy tracą na rzecz małych stacji. Tę strategię stosuje obecnie TVN, który posiada 10 kanałów tematycznych i ma w tym względzie nad Polsatem pewną przewagę z racji wcześniejszego wejścia na ten rynek. Czas pokaże czy kanały tematyczne dorównają profesjonalizmem i rozmachem stacjom TVN. (P.Grzybowski) Zapowiadane bardzo słabe wyniki za 4Q W 4Q 2007 Koelner zanotował stratę netto na poziomie 20,3 mln PLN i stratę operacyjną w wysokości 6,8 mln PLN. Główne przyczyny tak słabych wyników to koszty restrukturyzacji Rawlplug, niższe marże brutto na sprzedaży (głównie efekt umocnienia złotego) oraz bardzo wysokie koszty finansowe związane zarówno z odsetkami od kredytów (dług netto na koniec roku to 230 mln PLN) oraz ujemnymi różnicami kursowymi zaksięgowanymi na pożyczkach dla Rawlplug (w tym kredyty handlowe). Ostatecznie całoroczny zysk netto dla akcjonariuszy jednostki dominującej wyniósł 8,3 mln PLN, co trochę zaskoczyło nas negatywnie gdyż ostatnio publikowany komunikat mówił o poziomie 10 mln PLN. Okazało się jednak, że wspomniane 10 mln PLN to zysk netto grupy bez wyłączeń mniejszościowych, czego Spółka w publikowanym komunikacie nie podkreśliła. (K. Kliszcz) Kontrakt o wartości 26,7 mln PLN Spółka podpisała umowę o wartości 26,7 mln PLN z firmą Teatr Pleciuga Sp. z o.o. na budowę Teatru Lalek Pleciuga. Termin realizacji zadania ustalono na 28 grudnia 2008 r. (S.Masri) Wyniki za 2007 rok lepsze od naszych oczekiwań i prognoz Zarządu W 2007 roku Grupa Optopol osiągnęła przychody na poziomie 58,6 mln PLN i wygenerowała 11,6 mln PLN zysku EBIT, 12,7 mln PLN zysku EBITDA i 9,987 mln PLN zysku netto. Wyniki okazały się więc być lepsze zarówno od prognoz Zarządu (odpowiednio 11,1 mln PLN, 12,1 mln PLN i 8,4 mln PLN) jak i naszych szacunków (11 mln PLN, 11,8 mln PLN oraz 8,5 mln PLN). (K. Kliszcz) *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 3 marca 2008 2
Pozostałe wiadomości ze spółek Banki Parkiet podaje, że rezygnacja z tzw. podatku Belki tylko w odniesieniu do lokat bankowych pozwoli bankom na zwiększenie depozytów przy znacznie mniejszych nakładach. Banki Advadis Alchemia Ambra Relacja kredytów mieszkaniowych do PKB wzrośnie z 11 proc. do 22 proc. w 2010 r. Pod względem zadłużenia w kredytach konsumpcyjnych przegoniliśmy kraje strefy euro. Zarząd przedstawił korektę zysku ze sprzedaży za 07 r. z 6,4 mln PLN na 4 mln PLN. Spółka obniżyła kapitał zakładowy spółki zależnej Huta Bankowa Sp. z o.o. z 312,05 mln PLN do 104,34 mln PLN. Sąd okręgowy w Lublinie odrzucił w całości pozew Korporacji Poli-Service przeciwko Ambrze o zaniechanie dalszego wprowadzenia na polski rynek win Russkoje Igristoje, Mołdawskoje Igristoje i innych oznaczonych podobną etykietą do marki Sovetskoe Igristoje. Wnioskodawca domagał się od Ambry zapłaty 110 mln PLN. Asbis Boryszew Bytom Asbis chce przeznaczyć na dywidendę ok. 20% zysku za 07 r. - Marios Christou, dyrektor finansowy. W 08 r. grupa Boryszewa zainwestuje ponad 100 mln PLN. Firma rozpatruje możliwość przeprowadzenia większych projektów, ale raczej nie zrealizuje ich w tym roku. Bytom sprzedał 6,6% oferowanych akcji serii J 330,5 tys. akcji po cenie emisyjnej 3,50 PLN za akcję. Spółka oferowała 5 mln akcji i liczyła, że pozyska 17,5 mln PLN. Z tej kwoty 12,5 mln PLN spółka zamierzała przeznaczyć na zakup Intermoda Fashion oraz dofinansowanie tej spółki. 2,5 mln PLN miało być przeznaczone na utworzenie regionalnych centrów dystrybucyjnych w Poznaniu i Warszawie, a kolejne 2,5 mln zł PLN dofinansowanie Zakładów Przemysłu Jedwabniczego Dolwis w drodze podniesienia kapitału zakładowego. Ciech Ciech Comarch Dębica Echo Efh Emc Emperia Energomon Pld Grupa Ciech planuje w tym roku osiągnąć 225 mln PLN zysku netto, przy 4,3 mld PLN przychodów. Grupa chemiczna Ciech zamierza przeznaczyć 58,8 mln PLN, czyli 25% zysku z 07 r. na dywidendę, co daje 2,1 zł na akcję. Nie jest wykluczone, że przy większych inwestycjach przez rok czy dwa dywidendy nie będzie. Tegoroczne inwestycje wyniosą 554 mln PLN. Portfel zamówień Comarchu na 2008 r. wyniósł na koniec lutego 308,4 mln PLN (+4,9% r/r). Spółka otrzymała pozwolenie na prowadzenie działalności na terenie Specjalnej Strefy Ekonomicznej Euro-Park Mielec do 31 grudnia 2017 r. Dębica zobowiązała się do poniesienia wydatków inwestycyjnych w wysokości nie mniejszej niż 298 mln PLN do 31 grudnia 2011 r. Inwestycja umożliwi wzrost zdolności produkcyjnych nowoczesnych opon wyższych klas. Echo powołało spółkę zależną Echo Investment Project Management SRL z siedzibą w Bukareszcie. Zarząd informuje o rezygnacji Roberta Bohojło z funkcji wiceprezesa zarządu spółki z dniem 1 marca 2008 r. Korekta prognoz na 07 r.: - zysk netto grupy: 1,03 mln PLN wobec 1,02 mln PLN wcześniej (+0,8%) - zysk netto EMC: 1,58 mln PLN wobec 0,32 mln PLN wcześniej (+395,9%) Emperia planuje wzrost sprzedaży w 08 r. do 5,8 mld PLN z 4,6 mld PLN w 07 r. (+26,1% r/r) prezes Artur Kawa. Jednocześnie nastąpi wzrost nakładów inwestycyjnych do poziomu 175 mln PLN w 08 ze 119,9 mln PLN w roku ubiegłym. Rada nadzorcza powołała w skład zarządu Andrzeja Hołdę. 3 marca 2008 3
Euromark Polska Spółka pozyskała kredyt w wysokości 28 mln PLN na zakup towarów oraz finansowanie bieżącej działalności, w tym rozwój sieci Planet Outdoor. Fasing Wanda Zawadzka złożyła rezygnację z pełnienia funkcji wiceprezesa zarządu z dniem 1 marca 2008 r. Htl-Strefa Spółka podpisała 3-letni kontrakt o wartości ok. 14 mln EUR. Przedmiotem kontraktu jest dostawa lancetów personalnych dla Bayer HealthCare LLC Diabetes Care oraz Bayer Consumer Care AG. Hydrotor Impel Infovide-Matrix Intercars Karen Kredyt Bank LC CORP Lena Lighting Naftobudowa NWZA powołało 1 marca Andrzeja Kosińskiego, Mariusza Lewickiego, Mieczysława Zwolińskiego, Czesława Główczewskiego, Janusza Deja na członków Rady Nadzorczej. Spółka nabyła 28 lut. 25% udziałów w spółce PI Sp. z o.o. o wartości 93 500 PLN za łączną cenę 1PLN, stając się jej jedynym udziałowcem. Spółka działać będzie w jednostce JB-3 Dystrybucja w ramach linii produktowej LP-logistyka. Infovide liczy na 20 proc. dynamikę przychodów i poprawę rentowności w '08 - prezes Borys Stokalski. Spółka zakłada także poprawę rentowności. Dywidenda za 07 r. będzie nie niższa niż rok wcześniej. Oprócz akwizycji w Polsce spółka rozważa przejęcia na Bałkanach. Spółka 29 lutego wyemitowała z przeznaczeniem dla inwestorów instytucjonalnych obligacje o wartości 5,5 mln PLN z terminem wykupu 31 marca 2008 r. Przyjmowanie zapisów na akcje serii I będzie trwało od 2.06.2008 r. do 16.06.2008 r. Prawa poboru będą notowane na GPW do 11.06.2008 r. Fitch podniósł indywidualny rating Kredyt Banku z "D" do "C/D". Zarząd spółki informuje o dopuszczeniu z dniem 5 marca do obrotu giełdowego 1 mln akcji zwykłych na okaziciela serii I. Lena Lighting chce w tym roku istotnie zwiększyć zyskowność - Bartłomiej Busz, członek zarządu. Firma liczy na intensywny wzrost sprzedaży nowej marki w segmencie opraw dekoracyjnych i opraw oświetlenia ulicznego. Spółka podpisała z JPM Ingenieurtechnik GmBH umowę montażu czterech zbiorników magazynowych w Antwerpii. Wartość wynagrodzenia z tytułu wykonania umowy wynosi ponad 2,68 mln EUR. Nordeabp Gmina Miasta Gdynia 29 lutego zawarła z bankiem umowę objęcia 100 867 akcji po cenie emisyjnej 24,01 PLN za akcję w zamian za dwie, położone w Gdyni, działki gruntu o pow. łącznej 0,1271 ha i wartości wycenionej na około 2,42 mln PLN. Opoczno Akcjonariusze posiadający powyżej 5 % ogólnej liczby głosów na NWZA 27 lutego 2008 r. 1) Cersanit S.A. 48,42% Pamapol Pamapol PEP Petrolinvest Zarząd spółki informuje o objęciu wszystkich udziałów w podwyższonym o 2,3 mln PLN KZ spółki zależnej ZPOW Ziębice. Spółka nabyła 7 240 udziałów MITMAR Sp. z o.o. za łączną cenę 1,8 mln PLN, zwiększając udział w KZ spółki do 100%. Rada nadzorcza pozytywnie zaopiniowała wniosek zarządu o przekazanie całego zysku za 07 r. na fundusz rezerwowy przeznaczony na przyszłą wypłatę dywidendy. Petrolinvest podpisał umowę kupna 45 proc. Kazakhstancaspishelf JSC i 26,07 proc. akcji Caspian Services Inc. Na te transakcje Petrolinvest wyemituje 675.692 akcji własnych po cenie emisyjnej 310 zł za sztukę. 3 marca 2008 4
Petrolinvest Police Police Police Police Prosper Relpol Ruch Tu Europa Unibep (Ipo) Nabycie 45 proc. akcji w Kazakhstancaspishelf JSC, spółki prawa kazachskiego będzie uprawniało do 50 proc. głosów na jej walnym zgromadzeniu. Polska spółka za 363.550 własnych akcji przejmie 38,33 proc. kazachskiej firmy, a za resztę udziałów zapłaci 8 mln USD gotówką. Z kolei przejęcie 26,07 proc. akcji w Caspian Services Inc., spółce prawa Stanu Nevada, uprawniających do takiej samej liczby głosów na walnym, nastąpi tylko przez emisję akcji własnych. Police mogą wydać w 2008 roku do 220 mln PLN na inwestycje. Główne inwestycje zaplanowane przez Police obejmują dokończenie budowy instalacji suszenia siarczanu żelazawego, zakończenie inwestycji instalacji ekspandera gazu oraz kontynuację modernizacji majątku trwałego. Police chcą przekroczyć 2 mld zł sprzedaży i poprawić rentowność w 08 r. prezes Ryszard Siwiec. Zakłady Chemiczne Police planują w maju przedstawić strategię rozwoju Spółka może wydać na inwestycje strategiczne 450-500 mln PLN. Dystrybutor farmaceutyków Prosper przygotowuje nową strategię, zakładającą m.in. modernizację systemów informatycznych i zmianę modelu logistycznego dystrybucji. Obecnie trwają analizy, które będą gotowe w IVQ 08 r. Relpol chce w kolejnych trzech latach zwiększać o kilkanaście procent przychody rdr, poprawić rentowność i zredukować koszty - poinformowała spółka w komunikacie prasowym. Zarząd Ruchu podpisał z siedmioma związkami zawodowymi działającym w spółce porozumienie dotyczące 150 PLN podwyżki płacy dla około 5.2 tys. pracowników, co będzie kosztować Ruch około 6,6 mln PLN. NWZA powołało w skład rady nadzorczej Radosława Stefuraka. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny Unibep. Zpue Zarząd udzielił prokury Krzysztofowi Jamrozowi z dniem 29 lut. 2008. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Cci BZWBK AIB Asset Management zwiększył udział w kapitale zakładowym do 5,001% z 4,98% wcześniej. Elzab Lentex Mci Multimedia Nowagala Pegas Sanok Spółka nabyła 29 lutego 1 198 akcji w celu umorzenia po średniej cenie 51,80 PLN za akcję. Spółka nabyła w dniach 28-29 lutego 10 770 akcji w celu umorzenia po średniej cenie 25,17 PLN za akcję. Członek RN nabył 13 lut. w transakcji pozasesyjnej w ramach prog. opcji menedżerskich 4 398 akcji po 1,15 PLN za akcję. Spółka nabyła w dniach 22-28 lutego 119 701 akcji w celu umorzenia po średniej cenie 9,67 PLN za akcję. OPERA TFI zmniejszyła 26 lutego udział w kapitale zakładowym do 4,54% z 5,42% wcześniej. Członek zarządu sprzedał 26 lutego 2050 akcji po 660 CZK za akcję. Osoba pełniąca funkcje kierowniczą sprzedała 20 lutego 2 482 akcje po średniej cenie 147,43 PLN za akcję. Sanok PZU Asset Management zwiększyło 20 lutego udział w kapitale zakładowym do 6,22% z 2,92% wcześniej. Sygnity Członek RN sprzedał 27 lutego 30 tys. akcji po średniej cenie 41,71 PLN za akcję. 3 marca 2008 5
Wielton Członek RN sprzedał w dniach 18-28 lutego 12 tys. akcji po średniej cenie 10,66 PLN za akcję. Zetkama W wyniku rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego udział Macieja Jurczyka w kapitale zakładowym zmniejszył się do 9,76% z 10,72% wcześniej. Zetkama W wyniku rejestracji podwyższenia KZ udział Kuźnia Polska S.A. w kapitale zmniejszył się do 4,78% z 6% wcześniej. Wyniki spółek Getin Holding Wyniki 4Q 07 Wynik netto na poziomie 111 mln PLN był zgodny z prognozami rynkowymi. Na uwagę zasługuje bardzo dobra jakość osiągniętego wyniku. WNDB był o 8% wyższy od oczekiwań. Główną zasługą była bardzo wysoki wynik odsetkowy (182 mln PLN) osiągnięty dzięki znacznie wyższej marzy w ostatnim kwartale. Marża wzrosła z kilku powodów: wzrostu udziałów kredytów gotówkowych i samochodowych w portfelu banku, rosnących stóp procentowych i poszerzającemu się spreadowi depozytowemu oraz wzrostowi depozytów w finansowaniu akcji kredytowej Getin Banku. Rosiński poinformował także, że spółka obecnie nie ma problemów z zapewnieniem finansowania. Bank szacuje, że w styczniu miał około 10 proc. udział we wzroście depozytów na rynku. Na przychody bankowe wpływ miał wysoki poziom pozostałych kosztów operacyjnych (-42 mln PLN), co miało wpływ na stratę odnotowaną na pozostałych przychodach operacyjnych netto na poziomie 32 mln PLN. Jeżeli nie wynikało to z działalności powtarzalnej GH, wyniki GH byłyby znacznie lepsze niż konsensus. Jednocześnie wydatki wyniosły 169 mln PLN i były zgodne z konsensusem (170 mln PLN). GH, któremu wskaźnik koszty do dochodów na koniec 2007 roku spadł do 45,5% chce go utrzymywać poniżej 50%. Prezes GH poinformował, że wydzielenie biznesu Getin International będzie miało pozytywny, jednak marginalny wpływ na wskaźnik kosztów do dochodów grupy. Łączne saldo rezerw na działalności kredytowej i ubezpieczeniowej wyniosło 39 mln PLN podczas gdy rynek oczekiwał salda rezerw na poziomie niespełna 6 mln PLN (mocno na konsensus wpływała jedna prognoza, która zakładała dodatnie saldo na poziomie 37 mln PLN). Dlatego mimo bardzo dobrych wyników po stronie przychodów i kosztów, bank podał wynik brutto poniżej konsensusu rynkowego. Uważamy, że poniesione koszty ryzyka są zgodne ze skalą biznesu prowadzonego przez Getin Bank i TU Europa i spółki rozwijają się przy zachowaniu ostrożnego podejścia do oceny ryzyka. Wolumeny utrzymały wysokie tempo wzrostu, ale ich poziom na koniec 2007 roku mógł być oczekiwany. Kredyty netto wyniosły 11,14 mld PLN (wzrost o 833% R/R, depozyty 10,4 mld PLN (wzrost o 58,5% R/R), a suma bilansowa wyniosła 19 mld PLN (wzrost o niecałe 58% R/R). Mimo deklaracji prezesa o braku kłopotów z finansowaniem akcji kredytowej relacja kredytów do depozytów wyniosła 107% i wzrosła ze 105% na koniec 3Q07 oraz 93% na koniec 2006 roku. Jednak przy znacznym wzroście poziomu depozytów w styczniu 2008 sytuacja może ulec poprawie (wszystko zależy od dynamiki depozytów w lutym i marcu). (M. Jeżewska) Skonsolidowane wyniki kwartalne Getin Holding (mln PLN) 4Q07P konsensus różnica 4Q07 zmiana 4Q06 2007 zmiana 2006 Wynik odsetkowy 146 24,9% 182 82,1% 100 561 54,1% 364 NIM b.d. 3,9% 3,7% 3,6% 3,7% WNDB 363 7,9% 392 115,4% 182 1289 92,5% 669 Wynik operacyjny* b.d. n.a. 191 266,4% 52 927 215,6% 294 Zysk brutto 186-17,7% 153 220,4% 48 802 291,1% 205 Zysk netto 111-0,4% 111 197,6% 37 626 290,9% 160 Źródło: szacunki DI BRE, Getin Holding * przed kosztami rezerw Źródło: Szacunki DI BRE, Comarch 3 marca 2008 6
Emperia Holding Trzymaj - z dn. 17.01.08 Cena docelowa: 134,2 PLN Wyniki za 4Q powyżej oczekiwań W 4Q 2007 Emperia zanotowała 24,9 mln PLN zysku netto, podczas gdy nasze szacunki wynosiły 19 mln PLN. Grupa utrzymała rentowność EBITDA z 3Q 2007 w segmencie hurtowym, natomiast wyraźnie poprawiła marżę operacyjną w detalu i to była przyczy6na powstania znacznej różnicy na poziomie EBIT w stosunku do naszej prognozy. My nie uwzględniliśmy również wysokiego dodatniego salda na pozostałej działalności operacyjnej (prawie +5 mln PLN), które w znacznej części zostało przyporządkowane do segmentu detalicznego. Według deklaracji Spółki te pozostałe przychody operacyjne nie wynikają jak w wielu poprzednich kwartałach z transakcji na nieruchomościach Stokrotki, ale stanowią dodatkowe płatności uzyskane od dostawców i powinny być traktowane jako element podstawowej działalności. Na poziomie działalności finansowej Spółka zgodnie z oczekiwaniami zaksięgowała ostatnią część straty z hedgingu (4,2 mln PLN) oraz koszty odsetek od kredytów bankowych i handlowych. W najbliższym czasie dokonamy aktualizacji naszych prognoz dla Emperii. (K. Kliszcz) Skonsolidowane wyniki kwartalne Emperia Holding (mln PLN) IVQ 2007 IVQ 2006 zmiana IVQ 2007P wynik vs. prognoza 2007P 2 006 zmiana Przychody 1 207,9 387,5 211,7% 1 298,4-7,0% 4 596,5 4 064,2 15,3% EBITDA 49,9 12,2 308,6% 40,6 22,9% 173,6 110,5 48,5% marża 4,13% 3,2% 31,1% 3,1% 32,1% 3,5% 3,9% -9,0% EBIT 40,4 7,5 435,5% 29,5 37,1% 134,3 79,0 70,2% Zysk brutto 30,5 6,7 357,2% 23,5 30,0% 111,2 70,5 63,6% Zysk netto 24,9 5,2 381,3% 19,0 30,7% 89,7 57,1 62,7% Źródło: szacunki DI BRE, Emperia Holding Comarch Trzymaj - z dn. 11.12.07 Cena docelowa: 178,7 PLN W 4Q spółka odnotowała 170,6 mln PLN przychodów ze sprzedaży, tj. o 14,7% mniej niż w naszych prognozach i 12,5% mniej niż w konsensusie prognoz dla Spółki. Po czterech kwartałach 2007 dominującą grupą przychodów ze sprzedaży pozostają usługi (z 51,2% udziałem w ogóle przychodów, względem 50,2% w 2006 roku). Ze względu na znaczną ilość sprzętowych, realizowanych przez Spółkę w 2007 roku, udział sprzętu w ogóle przychodów wzrósł w 2007 roku do 20,9% (względem 18,5% w 2006 roku). Wzrosty udziałów usług i sprzętu w przychodach zostały odnotowane kosztem udziałów pozycji oprogramowania własnego i obcego (odpowiednio 12,4% i 12,8% w 2007 roku, względem 14,5% i 14,3% w 2006 roku). W strukturze sektorowej największy udział przypada na sektor publiczny (21,8% w 2007 roku, względem 16,9% w 2006 roku), co jest w głównej mierze zasługą realizacji zamówień dla MEN. Największy wzrost (w ujęciu rocznym) zanotowała grupa Przemysł i Utilities +63,0% r/r do poziomu 83,2 mln PLN w 2007 roku. Marża zysku brutto ze sprzedaży wyniosła w 4Q 2007 26,27% (względem 22,55% w skali całego 2007 roku oraz 23,11% w 4Q 2006 roku). Zysk operacyjny na poziomie 16,0 mln PLN pozostaje o 9,4% poniżej naszych oczekiwań oraz o 11,4% poniżej konsensusu rynkowego. Spółka prowadzi działalność na terenie Specjalnej Strefy Ekonomicznej. Z tego tytułu Comarch ponosi niższe niż 19% odpisy podatkowe. W czwartym kwartale 2007 roku pozycja podatku dochodowego powiększyła zysk netto Spółki o kwotę 2,5 mln PLN (względem 5,0 mln PLN) co ukształtowało zysk netto na poziomie 18,7 mln PLN. W skali całego roku pozycja podatku dochodowego wpłynęła na obniżenie zysku netto Spółki o kwotę 3,3 mln PLN co jest zbieżne z naszymi oczekiwaniami na poziomie 3,4 mln PLN. (P. Janik) Skonsolidowane wyniki Comarch na tle oczekiwań (mln PLN) 4Q 2007 4Q 2007P 4Q 2007P 4Q 2006 zmiana 2007 2007P * 2006 zmiana DI BRE konsensus DI BRE Przychody 170.6 199.9 195.0 182.7-6.6% 581.5 610.7 491.6 18.3% EBITDA 20.5 23.2 22.6 20.9-2.0% 61.9 64.6 58.3 6.2% Marża 12.0% 11.6% 11.6% 11.4% 10.6% 10.6% 11.9% EBIT 16.0 17.7 18.1 17.5-8.1% 44.9 46.5 45.6-1.4% Zysk brutto 16.1 17.2-17.7-9.1% 46.5 44.8 54.6-14.7% Zysk netto 18.7 16.6 19.1 22.8-18.0% 43.4 41.3 52.8-17.7% Źródło: Szacunki DI BRE, Comarch 3 marca 2008 7
Elektrobudowa Kupuj - z dn. 04.12.07 Cena docelowa: 221,50 PLN Wynik netto lepszy niż prognozowany przez Spółkę Grupa osiągnęła w 4Q 07 zysk netto w wysokości 9,7 mln PLN (wzrost o 81,9% r/r) przy przychodach 243,7 mln PLN (wzrost o 30,1% r/r). Wynik netto w 4Q 07 był wyższy od naszych prognoz o 0,5 mln PLN, a przychody wyższe o 16,2 mln PLN. W całym roku Grupa osiągnęła 34,7 mln PLN zysku netto (wzrost o 125,7% r/r) przy przychodach 679,6 mln PLN (wzrost o 43,3% r/r). Tym samym Grupa przekroczyła własne prognozy na poziomie zysku netto o 1,5% (prognoza Spółki przewidywała zysk netto na poziomie 34,2 mln PLN). Grupa natomiast wykazała mniejsze przychody od własnych prognoz (osiągnięto przychody w wysokości 679,6 mln PLN, a prognozy przewidywały 695,9 mln PLN). W całym 2007 r. Spółka wykazała wyższą rentowność na poziomie EBIT w stosunku do 2006 r. (6,5% wobec 5,0%). Lepszy wynik netto od prognozowanego przez Spółkę był możliwy do osiągnięcia dzięki szybszemu zakończeniu kilku realizacji w wyniku czego Spółka mogła rozpoznać wyższą marżę od przewidywanej przez umowy. Z drugiej strony rozpoznanie części przychodów zostało przesunięte na 2008 r., ponieważ Spółka osiągnęła już zakładany przez siebie zysk netto w 2007 r. W związku z tym należy oczekiwać dobrego wyniku Grupy w 1Q 08. (S. Masri) DI BRE DI BRE (mln PLN) 4Q 2007 4Q 2006 zmiana 4Q 2007 2007 2006 zmiana 2007 Przychody 243,7 187,3 30,1% 259,9 679,6 474,3 43,3% 695,9 EBIT 11,3 8,2 38,9% 12,0 44,2 23,5 88,2% 45,0 Marża 4,6% 4,4% 4,6% 6,5% 5,0% 6,5% Zysk brutto 11,9 7,8 52,7% 12,0 44,8 22,3 101,3% 44,9 Zysk netto 9,7 5,3 81,9% 9,2 34,7 15,4 125,7% 34,2 Źródło: Szacunki DI BRE, Elektrobudowa Polnord Kupuj - z dn. 11.12.07 Cena docelowa: 202,3 PLN 4Q nieco poniżej oczekiwań. Kolejne kwartały lepsze Przychody spółki wyniosły w 4Q07 57mln PLN vs 98mln PLN, które prognozowaliśmy. Miał na to niewątpliwe wpływ słabych miesięcy poprzedniego roku na rynku mieszkaniowym. Ta różnica w przychodach przełożyła się na na słaby wynik operacyjny i to był główny podwód nie osiągnięcia prawie 16 mln PLN zysku operacyjnego, który prognozowaliśmy. Ostatecznie EBIT był poniżej zera, -0.4 mln PLN. Miało na to wpływ zaliczanie kosztów programu motywacyjnego (opcje) do kosztów operacyjnych. Szacujemy ten koszt na 14-15 mln PLN. Marża na sprzedaży 31,5% jest na wysokim poziomie. Zysk netto, choć wyniósł tyle ile szacowaliśmy tj. 2,4 mln PLN jest jednak m.in. efektem ujemnego podatku (zwrot podatku) i dodatniego wyniku na działalności finansowej, wbrew temu co przewidywaliśmy na podstawie posiadanego przez spółkę dodatniego długu netto (na koniec grudnia 240 mln długu). Tylko częściowym wyjaśnieniem takiego wyniku finansowego może być zysk w jednostkach stowarzyszonych w wysokości 2 mln PLN. (K. Żak) Skonsolidowane wyniki Polnord na tle oczekiwań IVQ07P wyniki vs. P2008 (mln PLN) IVQ07 IVQ06 zmiana DI BRE prognoza 2007 2006 różnica DI BRE Przychody 51,7 93,4 4,9% 98-47% 132,7 285,5-54% 723,8 EBITDA -0,4 33,9-50,1% 16,9-102% 36,1-51,4-170% 219,2 marża EBITDA -0,8% 36,3% 17,2% - -18,0% 130,9% EBIT -0,4 33,5-52,5% 15,9-103% 33,2-52,5-163% 209 Zysk brutto 2,7 49,9-84,6% 7,7-65% 35,9-65,9-154% 188,3 Zysk netto 2,4 57,7-95,8% 2,4 0% 96,5-55,1-275% 152,5 Źródło: Szacunki DI BRE, Polnord 3 marca 2008 8
Echo Investment Kupuj - z dn. 15.02.08 Cena docelowa: 8,00 PLN Wynik 4Q bardzo dobry Przychody ze sprzedaży spółki wyniosły 96 mln PLN vs. 41 mln PLN, które prognozowaliśmy. Zysk operacyjny wyniósł 52 mln PLN. Spółka zaliczyła do wyniku 23 mln PLN zysku z przeszacowania Pasażu Grunwaldzkiego, drugi raz w tym roku (pierwszy raz po oddaniu obiektu do użytkowania w 3Q). Wynik na działalności operacyjnej prognozowaliśmy na wyższym poziomie, mimo niedoszacowania zysków z aktualizacji wyceny. Różnica ta jest wynikiem wyższych kosztów, które przyjęliśmy i przyjęcia 95% obłożenia powierzchni wynajmu. Spółka posada w niektórych obiektach już 100% powierzchni wynajętej. W naszej prognozie zysków rocznych nie uwzględniliśmy wyniku pozostałej działalności operacyjnej, która ukształtowała się na poziomie prawie 30 mln PLN w całym roku 2007. Po tej korekcie nasza prognoza zysku netto wynosiła 311 mln PLN vs 327 mln PLN, które pokazała spółka. (K. Żak) (mln PLN) IVQ07 IVQ06 zmiana IVQ07P wyniki vs. P2008 DI BRE prognoza 2007 2006 różnica DI BRE Skonsolidowane wyniki kwartalne spółki Elektrobudowa Przychody 95,6 72,7 31,5% 40,5 136% 380,8 333,2 14% 476,5 EBITDA 55,3 35,9 54,0% 81,6-32% 409,9 382,1 7% 306 marża EBITDA 49,4% - 201,5% - 114,7% 64,2% EBIT 52,4 33,2 57,8% 79,3-34% 403,7 381 6% 303,3 Zysk brutto 66,5 47,1 41,2% 20,3 228% 401,8 346,1 16% 220,9 Zysk netto 52,8 35,9 47,1% 12,2 333% 327,1 278,1 18% 177,4 Źródło: szacunki DI BRE, Echo 3 marca 2008 9
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania ABG SPIN Akumuluj 7,30 2008-01-31 AGORA Akumuluj 53,00 2008-01-17 ASSECO POLAND Kupuj 85,45 2008-01-17 BPH Zawieszona 2008-02-28 BUDIMEX Kupuj 98,40 2007-10-30 BZWBK Utajniona do dnia 2008-03-03 COMARCH Trzymaj 178,70 2007-12-11 DOM DEVELOPMENT Kupuj 136,50 2007-12-11 ECHO INVESTMENT Kupuj 8,00 2008-02-15 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 221,50 2008-02-04 EMPERIA HOLDING Trzymaj 134,17 2008-01-17 ERBUD Akumuluj 95,00 2008-02-04 EUROCASH Akumuluj 11,50 2008-01-17 FARMACOL Zawieszona 2007-10-16 GTC Akumuluj 42,88 2008-02-15 HANDLOWY Akumuluj 95,00 2008-02-11 ING BSK Akumuluj 668,40 2008-01-24 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 51,40 2007-12-11 KĘTY Kupuj 165,90 2008-02-11 KGHM Akumuluj 117,00 2008-02-15 KOELNER Utajniona do dnia 2008-03-04 KOGENERACJA w trakcie aktualizacji 2007-06-06 KREDYT BANK Kupuj 25,10 2008-01-24 LOTOS Akumuluj 46,00 2008-01-14 MACROLOGIC Akumuluj 59,50 2008-02-18 MILLENNIUM Kupuj 9,70 2008-01-24 MONDI Kupuj 76,40 2007-12-04 NETIA Trzymaj 3,80 2008-01-17 NOBLE BANK Akumuluj 11,40 2008-02-04 PEKAO Kupuj 245,00 2008-01-24 PGF Zawieszona 2007-10-16 PGNiG Trzymaj 5,11 2008-01-15 PKN ORLEN Trzymaj 50,40 2008-02-14 PKO BP Kupuj 55,50 2008-02-18 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 9,10 2007-12-04 POLNORD Kupuj 202,30 2007-12-11 PROKOM SOFTWARE Kupuj 155,50 2008-01-17 PROSPER Zawieszona 2007-10-16 RAFAKO Zawieszona 2008-01-17 SYGNITY Utajniona do dnia 2008-03-03 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Trzymaj 20,20 2008-01-17 TORFARM Zawieszona 2007-10-16 TVN Trzymaj 20,10 2008-01-17 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 322,90 2007-11-07 WSiP Kupuj 18,10 2007-07-13 ZA PUŁAWY Kupuj 159,20 2008-02-12 3 marca 2008 10
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /29.02.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 173.0 13.2 12.2 10.5 23% 23% 23% 2.9 2.6 2.2 3.5% 1.7% 2.5% Handlow y 80.1 12.7 12.6 11.0 15% 15% 16% 1.9 1.8 1.7 5.1% 6.4% 6.5% ING BSK 549.0 10.5 11.3 9.8 17% 15% 16% 1.8 1.7 1.5 5.1% 5.8% 4.4% Kredyt Bank 21.0 15.5 15.5 11.9 17% 15% 17% 2.4 2.2 2.0 1.8% 2.3% 2.9% Millennium 7.5 13.7 12.0 9.8 20% 19% 21% 2.5 2.2 1.9 2.3% 2.6% 2.9% Noble Bank 9.9 16.0 12.9 10.4 33% 27% 25% 3.8 3.0 2.3 0.0% 0.0% 0.0% Pekao 176.0 13.8 11.5 10.0 23% 26% 28% 3.1 2.9 2.7 5.1% 6.3% 7.0% PKO BP 42.0 14.5 13.0 10.5 26% 25% 25% 3.5 2.9 2.4 2.3% 2.1% 2.3% Maksimum 16.0 15.5 11.9 33% 27% 28% 3.8 3.0 2.7 5.1% 6.4% 7.0% Minimum 10.5 11.3 9.8 15% 15% 16% 1.8 1.7 1.5 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 13.8 12.4 10.5 21% 21% 22% 2.7 2.4 2.1 2.9% 2.4% 2.9% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 13.6 6.6 6.2 5.9 20% 18% 18% 1.2 1.1 1.0 5.8% 6.3% 6.8% BCP 1.9 10.3 8.8 7.5 15% 18% 18% 1.5 1.4 1.3 4.5% 5.2% 5.8% Commerzbank 19.9 7.1 6.7 6.3 13% 13% 13% 0.8 0.8 0.7 4.7% 5.4% 6.5% ING 22.3 5.7 6.2 5.7 22% 17% 17% 1.2 1.1 1.0 6.4% 6.9% 7.4% KBC 83.3 10.0 9.0 8.0 17% 18% 18% 1.6 1.5 1.4 4.3% 4.7% 5.3% UCI 4.9 9.1 7.8 6.7 15% 16% 16% 1.2 1.1 1.0 5.4% 6.1% 7.1% Maksimum 10.3 9.0 8.0 22% 18% 18% 1.6 1.5 1.4 6.4% 6.9% 7.4% Minimum 5.7 6.2 5.7 13% 13% 13% 0.8 0.8 0.7 4.3% 4.7% 5.3% Mediana 8.1 7.2 6.5 16% 18% 18% 1.2 1.1 1.0 5.0% 5.8% 6.7% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 38.1 16.4 15.4 15.0 18% 18% 18% 2.9 2.6 2.3 3.1% 3.3% 3.4% BEP 10.4 10.3 9.2 8.6 21% 21% 21% 2.1 1.9 1.7 4.6% 5.2% 5.6% Deutsche Bank 73.7 6.2 7.2 6.6 17% 14% 14% 1.0 1.0 0.9 6.0% 6.0% 6.5% Erste Bank 38.5 10.1 8.5 7.0 14% 16% 16% 1.4 1.2 1.1 2.1% 2.6% 3.5% Komercni B. 4070.0 14.8 13.5 12.1 20% 21% 21% 2.9 2.6 2.4 3.8% 4.0% 4.3% OTP 7100.0 9.3 8.2 7.0 24% 23% 23% 2.1 1.8 1.5 2.9% 3.4% 4.1% Santander 11.9 9.2 8.2 7.0 19% 19% 19% 1.6 1.4 1.3 5.2% 6.1% 6.9% Maksimum 16.4 15.4 15.0 24% 23% 23% 2.9 2.6 2.4 6.0% 6.1% 6.9% Minimum 6.2 7.2 6.6 14% 14% 14% 1.0 1.0 0.9 2.1% 2.6% 3.4% Mediana 10.1 8.5 7.0 19% 19% 19% 2.1 1.8 1.5 3.8% 4.0% 4.3% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 1025 950 875 800 725 650 WIG 20 WIG Banki relativ e 2007-12-03 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 3000 2600 2200 1800 1400 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2007-12-03 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 Żródło: Bloomberg 3 marca 2008 11
Wycena europejskich operatorów narodowych /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m arża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 4.0 9.3 5.9 4.1 2.1 1.5 1.2 - - - 22% 25% 29% 1.9% 1.9% 3.1% TPSA 21.8 4.6 4.6 4.6 2.0 1.9 1.9 13.4 13.8 12.7 42% 42% 42% 8.7% 7.8% 7.8% Maksimum 9.3 5.9 4.6 2.1 1.9 1.9 13.4 13.8 12.7 42% 42% 42% 9% 8% 8% Minimum 4.6 4.6 4.1 2.0 1.5 1.2 13.4 13.8 12.7 22% 25% 29% 2% 2% 3% Mediana 6.9 5.2 4.3 2.0 1.7 1.5 13.4 13.8 12.7 32% 34% 35% 5% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 31.7 5.9 6.1 6.2 2.1 2.1 2.1 11.5 12.2 12.4 35% 34% 34% 6.1% 5.9% 6.1% Cesky Telecom 522.4 6.1 6.0 5.9 2.7 2.6 2.6 17.5 15.1 14.1 44% 44% 44% 8.7% 8.0% 8.1% Hellenic Telekom 18.5 5.5 5.2 4.9 2.0 1.9 1.9 14.1 12.1 10.4 36% 37% 38% 3.4% 4.1% 5.1% Matav 845.0 4.6 4.5 4.5 1.7 1.7 1.7 12.2 10.8 10.2 38% 39% 39% 8.5% 9.1% 9.8% Portugal Telecom 8.5 6.3 6.1 6.0 2.3 2.2 2.2 13.8 14.2 12.4 37% 36% 37% 6.4% 6.8% 6.6% Telecom Austria 15.0 5.5 5.1 4.9 2.1 2.0 1.9 13.2 11.5 9.7 38% 38% 39% 5.1% 5.5% 6.4% Maksimum 6.3 6.1 6.2 2.7 2.6 2.6 17.5 15.1 14.1 44% 44% 44% 8.7% 9.1% 9.8% Minimum 4.6 4.5 4.5 1.7 1.7 1.7 11.5 10.8 9.7 35% 34% 34% 3.4% 4.1% 5.1% Mediana 5.7 5.6 5.4 2.1 2.0 2.0 13.5 12.2 11.4 37% 38% 38% 6.2% 6.4% 6.5% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 227.0 3.3 3.2 3.1 0.9 0.9 0.9 10.0 9.7 9.4 28% 28% 28% 6.3% 7.0% 7.3% DT 12.6 5.3 5.2 5.1 1.6 1.6 1.6 19.3 16.2 14.0 31% 31% 31% 5.9% 6.2% 6.4% FT 22.3 5.2 5.1 5.0 1.8 1.8 1.8 11.6 11.3 10.5 36% 36% 36% 5.7% 6.0% 6.3% KPN 12.5 6.6 6.5 6.4 2.6 2.3 2.2 15.8 13.9 12.9 39% 36% 35% 4.3% 4.6% 4.9% Sw isscom 398.3 6.3 5.9 5.7 2.6 2.3 2.2 11.0 11.4 10.6 40% 39% 39% 4.6% 4.7% 4.9% TELEFONICA 19.2 6.5 6.5 6.1 2.6 2.5 2.4 12.7 11.8 10.4 40% 38% 39% 3.9% 5.1% 5.8% TeliaSonera 49.4 7.9 7.4 7.1 2.6 2.4 2.4 12.7 11.8 11.0 33% 33% 33% 7.4% 6.6% 6.5% TI 1.7 5.6 5.5 5.5 2.2 2.2 2.1 12.2 11.5 10.9 39% 39% 39% 6.9% 6.9% 6.9% Maksimum 7.9 7.4 7.1 2.6 2.5 2.4 19.3 16.2 14.0 40% 39% 39% 7.4% 7.0% 7.3% Minimum 3.3 3.2 3.1 0.9 0.9 0.9 10.0 9.7 9.4 28% 28% 28% 3.9% 4.6% 4.9% Mediana 6.0 5.7 5.6 2.4 2.2 2.2 12.5 11.7 10.7 38% 36% 36% 5.8% 6.1% 6.4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 205 193 181 169 157 145 TPSA relativ e BETELES 2007-12-05 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 7.08 6.76 6.44 6.12 5.80 5.48 5.16 4.84 4.52 TPSA Matav relative SPT relativ e 2007-12-03 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 Żródło: Bloomberg 3 marca 2008 12
Wycena spółek informatycznych /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI ABG SPIN* 6.8 14.2 9.7 8.7 1.1 1.0 0.9 20.4 15.8 14.3 8% 10% 10% 0.0% 1.6% 2.1% Asseco Poland** 70.0 16.5 13.2 11.4 2.7 2.2 1.9 28.1 22.6 20.1 17% 17% 17% - - - ComArch 123.4 16.1 11.7 9.1 1.7 1.3 1.1 23.8 15.7 12.6 11% 11% 12% 0.0% 0.0% 0.0% Macrologic 54.8 9.1 7.7 6.2 2.3 1.9 1.6 17.0 14.8 11.7 25% 25% 26% 8.1% 2.0% 2.6% Prokom Softw are*** 123.9 7.9 - - 0.8 - - 20.2 - - 10% - - 0.8% - - Sygnity 36.6-4.5 3.0 0.4 0.4 0.3-10.3 7.0-8% 10% 0.0% 0.0% 4.9% Maksimum 16.5 13.2 11.4 2.7 2.2 1.9 28.1 22.6 20.1 25% 25% 26% 8.1% 2.0% 4.9% Minimum 7.9 4.5 3.0 0.4 0.4 0.3 17.0 10.3 7.0 8% 8% 10% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 14.2 9.7 8.7 1.4 1.3 1.1 20.4 15.7 12.6 11% 11% 12% 0.0% 0.8% 2.3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atos Origin 35.8 6.6 5.7 5.0 0.5 0.5 0.5 17.0 12.1 9.6 8% 9% 11% 0.0% 0.0% 0.0% CapGemini 36.4 4.3 3.7 3.5 0.4 0.4 0.4 13.0 11.0 9.9 9% 11% 11% 2.3% 2.8% 3.2% EDB 35.0 5.2 4.4 4.1 0.8 0.7 0.6 10.1 9.0 7.9 14% 15% 14% 3.3% 3.5% 4.1% Getronics 6.3 7.4 6.6 6.3 0.4 0.4 0.4 29.5 16.1 11.7 6% 6% 7% 0.1% 0.6% 0.9% IDS Scheer 10.8 6.6 5.5 4.7 0.8 0.7 0.6 14.8 12.1 9.6 11% 12% 13% 2.2% 2.7% 2.9% LogicaCMG 0.9 7.4 6.5 6.0 0.7 0.6 0.6 9.1 7.8 7.2 9% 10% 10% 6.1% 6.4% 6.6% TietoEnator 12.4 7.0 5.3 4.6 0.6 0.6 0.5 13.3 9.6 8.0 8% 10% 12% 4.2% 4.5% 5.6% Maksimum 7.4 6.6 6.3 0.8 0.7 0.6 29.5 16.1 11.7 14% 15% 14% 6.1% 6.4% 6.6% Minimum 4.3 3.7 3.5 0.4 0.4 0.4 9.1 7.8 7.2 6% 6% 7% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 6.6 5.5 4.7 0.6 0.6 0.5 13.3 11.0 9.6 9% 10% 11% 2.3% 2.8% 3.2% * dane uwzględniają konsolidację wyników SPIN od 3Q2007 ** dane nie uwzględniają akwizycji dokonanych po wrześniu 2007 oraz fuzji z Prokomem Software *** zakładamy, że w 2008 roku dojdzie do fuzji Prokomu Software z Asseco Poland Relatywne zmiany kursu polskich spółek informatycznych (EUR) Indeks branżowy Morgan Stanley wobec indeksu WIG IT (EUR) 70 50 30 (%) 536 492 10 448-10 -30 Sy gnity Comarch Prokom Asseco Poland -50 2007-12-03 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 404 360 WIG IT MSCI relativ e 2007-12-03 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 Żródło: Bloomberg 3 marca 2008 13
Wycena spółek mediowych /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 43.8 11.3 10.1 8.2 1.7 1.6 1.5 23.4 19.6 14.9 15% 16% 18% 3.2% 4.3% 5.1% TVN 22.5 15.9 13.7 12.1 5.6 4.9 4.3 24.8 20.7 17.6 35% 36% 36% 1.2% 2.0% 2.4% DZIENNIKI Class Editori 1.2 14.5 13.1-1.2 1.2 - - - - 8% 9% - 0.8% 0.8% - Daily Mail 468.5 6.2 5.9 5.6 1.2 1.1 1.1 9.6 8.8 8.1 18% 19% 19% 3.1% 3.4% 3.7% Gruppo Editorial 2.7 6.8 7.0 6.7 1.3 1.3 1.3 14.3 14.1 13.3 19% 19% 19% 6.0% 6.0% 6.3% Mcclatchy 9.6 7.1 8.3 8.8 1.8 1.9 2.0 6.7 7.4 7.1 25% 23% 22% 7.5% 7.5% 7.5% New York Times 18.6 7.6 7.1 7.5 1.1 1.1 1.1 17.5 15.2 15.3 14% 16% 15% 4.7% 5.1% 5.3% SPIR Comm 58.0 5.9 5.1 4.8 0.6 0.6 0.6 13.8 11.6 10.3 11% 11% 12% 7.9% 7.7% 8.1% Tribune 34.0 7.9 8.4-1.7 1.7-18.9 22.7-22% 21% - 2.1% - - Trinity Mirror 285.0 5.0 5.3 5.3 1.2 1.3 1.3 6.8 6.7 6.3 24% 24% 24% 7.7% 7.8% 8.1% Washington Post 724.0 10.2 8.7-1.7 1.5-24.3 20.9-16% 18% - 1.2% 1.4% - Maksimum 14.5 13.1 8.8 1.8 1.9 2.0 24.3 22.7 15.3 25% 24% 24% 7.9% 7.8% 8.1% Minimum 5.0 5.1 4.8 0.6 0.6 0.6 6.7 6.7 6.3 8% 9% 12% 0.8% 0.8% 3.7% Mediana 7.1 7.1 6.1 1.2 1.3 1.2 14.0 12.8 9.2 18% 19% 19% 4.7% 5.6% 6.9% TV Antena 3 Televis 9.1 6.6 7.0 7.1 2.1 2.0 2.0 9.8 9.8 9.5 32% 29% 28% 8.5% 8.4% 8.1% BSkyB PLC 568.0 12.1 11.6 9.6 2.6 2.3 2.2 21.3 20.9 15.4 21% 20% 22% 2.5% 2.9% 3.3% Canal Plus 6.9 - - - - - - 22.3 20.9 20.3 - - - 3.8% 3.9% 4.2% ITV PLC 67.0 11.3 11.3 9.6 1.8 1.8 1.7 14.3 14.0 11.4 16% 16% 18% 4.8% 4.8% 4.9% M6-Metropole Tel 15.6 6.1 6.5 6.1 1.4 1.3 1.2 12.5 13.8 11.6 22% 20% 20% 6.5% 6.4% 7.0% Mediaset SPA 6.0 4.7 4.6 4.5 2.0 1.9 1.8 12.9 12.7 12.1 42% 41% 40% 7.2% 7.2% 7.4% TF1-TV Francaise 15.7 8.5 8.2 7.4 1.4 1.3 1.3 15.3 14.1 11.8 16% 16% 17% 5.3% 5.5% 5.8% Maksimum 12.1 11.6 9.6 2.6 2.3 2.2 22.3 20.9 20.3 42% 41% 40% 8.5% 8.4% 8.1% Minimum 4.7 4.6 4.5 1.4 1.3 1.2 9.8 9.8 9.5 16% 16% 17% 2.5% 2.9% 3.3% Mediana 7.6 7.6 7.3 1.9 1.8 1.8 14.3 14.0 11.8 22% 20% 21% 5.3% 5.5% 5.8% RADIO Beasley Broad 5.4 10.0 9.4 9.7 2.1 2.1 2.1 20.8 18.0 16.4 21% 22% 21% 4.6% 4.6% 4.6% Cumulus Media 5.5 10.4 10.4 10.6 3.0 3.0 3.0 50.9 32.7 15.9 29% 29% 28% 0.0% 0.0% 0.0% P4 Radio 28.0 - - - - - - 15.6 16.5 14.0 - - - 5.4% 6.4% 7.1% Radio One 1.3 8.8 9.1 8.7 3.0 3.0 3.0 18.0 8.4 6.2 34% 33% 35% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 10.4 10.4 10.6 3.0 3.0 3.0 50.9 32.7 16.4 34% 33% 35% 5.4% 6.4% 7.1% Minimum 8.8 9.1 8.7 2.1 2.1 2.1 15.6 8.4 6.2 21% 22% 21% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 10.0 9.4 9.7 3.0 3.0 3.0 19.4 17.2 15.0 29% 29% 28% 2.3% 2.3% 2.3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 marca 2008 14
Wycena spółek rafineryjno-gazowych /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 34.0 4.0 5.9 5.6 0.4 0.4 0.5 4.9 7.9 8.8 9% 8% 10% 1.1% 0.0% 0.0% PKN Orlen 39.9 5.5 5.9 5.5 0.4 0.4 0.4 8.1 9.8 9.2 8% 7% 7% 0.0% 0.0% 2.0% MOL med. 23845.0 6.1 6.0 6.2 1.0 1.0 1.0 10.7 10.6 11.1 17% 16% 16% 3.0% 3.5% 3.7% OMV med. 47.9 5.4 4.9 4.6 0.9 0.9 0.9 9.3 8.7 8.8 16% 18% 20% 2.5% 2.8% 3.0% Hellenic Petroleum* 9.3 7.9 8.2 7.9 0.5 0.5 0.5 10.9 12.1 12.3 6% 6% 6% 4.4% 4.3% 4.5% Tupras* 31.3 6.9 6.4 6.1 0.4 0.4 0.4 8.0 7.9 8.2 6% 6% 6% 8.2% 8.5% 9.2% Unipetrol* 283.0 5.7 5.1 5.0 0.7 0.7 0.7 10.6 8.7 8.6 12% 13% 14% 1.4% 3.1% 2.1% Maksimum 6.1 6.0 6.2 1.0 1.0 1.0 10.7 10.6 11.1 17% 18% 20% 3% 3% 4% Minimum 4.0 4.9 4.6 0.4 0.4 0.4 4.9 7.9 8.8 8% 7% 7% 0% 0% 0% Mediana 5.4 5.9 5.6 0.7 0.7 0.7 8.7 9.2 9.0 13% 12% 13% 2% 1% 3% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4.4 5.8 7.3 7.1 1.4 1.4 1.2 11.9 16.1 16.0 25% 19% 17% 0.6% 7.6% 5.6% Gazprom 305.0 8.7 6.7 6.2 3.7 3.1 2.8 12.1 9.6 8.7 42% 46% 46% 0.9% 1.0% 1.4% Gaz de France 38.0 7.9 7.1 6.8 1.5 1.3 1.3 16.4 14.1 13.5 19% 19% 19% 3.2% 3.6% 3.9% Gas Natural SDG 40.2 9.4 8.5 8.0 2.0 1.8 1.7 19.2 17.3 16.2 21% 21% 21% 2.8% 3.2% 3.5% Maksimum 9.4 8.5 8.0 3.7 3.1 2.8 19.2 17.3 16.2 42% 46% 46% 3.2% 7.6% 5.6% Minimum 5.8 6.7 6.2 1.4 1.3 1.2 11.9 9.6 8.7 19% 19% 17% 0.6% 1.0% 1.4% Mediana 8.3 7.2 7.0 1.7 1.6 1.5 14.3 15.1 14.7 23% 20% 20% 1.8% 3.4% 3.7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 SPREAD 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01-2 -4-6 -8 80 70 60 50 40 30 20 BRENT 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-01-01 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 Żródło: Bloomberg 3 marca 2008 15
Wycena spółek budowlanych /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 88.4 52.8 20.4 9.4 0.6 0.5 0.4 703.4 41.7 15.2 1% 3% 5% 0.0% 0.4% 2.8% Elektrobudow a 200.0 16.5 12.8 9.8 1.2 1.0 0.8 24.7 19.9 16.5 7% 8% 8% 1.2% 1.6% 2.3% Erbud 86.5 22.7 13.9 8.9 1.4 1.0 0.7 35.9 21.1 14.7 6% 7% 8% 0.0% 0.0% 0.0% Polimex Mostostal 7.9 21.7 12.7 9.8 1.2 0.9 0.8 37.4 26.6 18.5 5% 7% 8% 0.5% 0.6% 0.8% Rafako 8.2 8.3 4.8 3.4 0.2 0.2 0.2 28.5 15.3 13.6 3% 4% 5% 0.0% 0.0% 3.3% Ulma Construccion 255.0 12.8 10.0 8.2 6.4 5.4 4.7 26.3 20.8 16.8 50% 54% 58% 0.0% 0.0% 0.0% Maksimum 52.8 20.4 9.8 6.4 5.4 4.7 703.4 41.7 18.5 50% 54% 58% 1.2% 1.6% 3.3% Minimum 8.3 4.8 3.4 0.2 0.2 0.2 24.7 15.3 13.6 1% 3% 5% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 19.1 12.7 9.2 1.2 1.0 0.7 32.2 20.9 15.9 6% 7% 8% 0% 0% 2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 169.0 17.3 16.4 13.5 2.8 2.6 2.4 18.7 15.2 13.1 16% 16% 18% 2.0% 2.4% 2.5% AMEC 7.8 16.8 12.9 10.7 1.0 0.9 0.9 29.6 21.5 17.2 6% 7% 8% 1.7% 1.9% 2.3% Bilfinger 52.5 6.5 5.8 5.3 0.3 0.2 0.2 15.4 12.9 11.0 4% 4% 4% 2.9% 3.4% 4.0% Ferrovial 43.5 13.3 12.5 11.5 2.9 2.7 2.6 15.9 21.8 15.8 22% 22% 22% 2.5% 2.8% 3.0% Hochtief 71.8 7.0 5.7 5.3 0.3 0.2 0.2 44.5 33.8 27.4 4% 4% 4% 1.7% 1.9% 2.2% NCC 163.5 6.2 6.1 6.2 0.3 0.3 0.3 9.2 10.0 10.2 5% 5% 5% - 11.6% - Skanska 120.0 6.7 6.4 6.2 0.3 0.3 0.3 12.8 12.4 11.8 5% 5% 5% 6.3% 6.1% 6.5% Vinci 46.0 8.2 7.6 7.2 1.3 1.2 1.1 15.0 13.6 12.2 15% 15% 15% 3.3% 3.7% 4.0% Maksimum 17.3 16.4 13.5 2.9 2.7 2.6 44.5 33.8 27.4 22% 22% 22% 6.3% 11.6% 6.5% Minimum 6.2 5.7 5.3 0.3 0.2 0.2 9.2 10.0 10.2 4% 4% 4% 1.7% 1.9% 2.2% Mediana 7.6 7.0 6.7 0.7 0.6 0.6 15.6 14.4 12.7 6% 6% 7% 2.5% 3.1% 3.0% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 1150 1050 950 850 750 650 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2007-12-03 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 Żródło: Bloomberg 3 marca 2008 16
Wycena spółek deweloperskich /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 82.0 7.6 7.1 5.6 2.0 1.5 1.0 9.5 9.6 8.3 27% 21% 17% 0.0% 1.6% 3.4% Echo Investment 6.7 9.3 13.7 9.8 12.4 8.8 5.6 9.8 15.9 9.9 133% 64% 58% 0.0% 0.0% 0.0% GTC 33.6 7.3 9.9 4.9 26.6 13.0 7.2 9.8 11.0 4.1 362% 131% 147% 0.0% 0.0% 0.0% J.W. Construction 38.0 11.0 7.9 7.9 2.7 1.8 1.5 14.2 10.7 10.6 25% 23% 19% 0.0% 2.1% 2.8% Polnord 117.0 46.9 11.8 6.9 14.9 3.5 1.8 21.5 13.6 7.7 32% 30% 26% 0.0% 0.5% 0.7% Maksimum 46.9 13.7 9.8 26.6 13.0 7.2 21.5 15.9 10.6 362% 131% 147% 0.0% 2.1% 3.4% Minimum 7.3 7.1 4.9 2.0 1.5 1.0 9.5 9.6 4.1 25% 21% 17% 0.0% 0.0% 0.0% Mediana 9.3 9.9 6.9 12.4 3.5 1.8 9.8 11.0 8.3 32% 30% 26% 0.0% 0.5% 0.7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 410.0 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3 0.3 3.5 4.3 4.3 17% 15% 15% 8.3% 9.4% 10.0% Fadesa Inmobiliaria 23.1 10.9 10.1 9.3 3.1 2.8 2.5 11.4 8.8 10.3 29% 27% 27% 2.3% 2.2% 2.3% JM AB 133.3 4.9 5.0 5.2 0.8 0.8 0.8 8.1 7.7 8.9 17% 16% 15% 4.6% 5.6% 7.1% Kaufman & Broad 28.1 3.9 4.0 4.2 0.5 0.5 0.5 6.8 7.0 7.6 13% 13% 12% 17.5% 6.5% 6.3% Nexity 27.7 5.7 5.3 5.2 0.8 0.6 0.6 5.7 5.3 5.1 13% 11% 11% 6.4% 6.6% 6.7% Persimmon 737.0 0.9 1.2 1.2 0.2 0.2 0.2 5.4 6.3 6.2 21% 18% 17% 6.9% 7.4% 7.7% Maksimum 10.9 10.1 9.3 3.1 2.8 2.5 11.4 8.8 10.3 29% 27% 27% 17.5% 9.4% 10.0% Minimum 0.9 1.2 1.2 0.2 0.2 0.2 3.5 4.3 4.3 13% 11% 11% 2.3% 2.2% 2.3% Mediana 4.4 4.5 4.7 0.6 0.6 0.5 6.3 6.7 6.9 17% 16% 15% 6.6% 6.5% 6.9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena hurtowni farmaceutycznych /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Farmacol 32,0 7,1 5,6 4,3 0,2 0,2 0,1 10,6 8,6 7,3 3% 3% 3% 0,0% 0,0% 0,0% PGF 86,8 12,8 11,3 10,1 0,3 0,3 0,3 15,5 13,7 12,3 2% 3% 3% 2,8% 3,2% 3,7% Prosper 15,7 5,6 5,1 4,6 0,1 0,1 0,1 7,8 7,3 6,8 1% 1% 1% 3,5% 3,8% 4,1% Torfarm 52,0 7,0 4,9 3,8 0,1 0,1 0,1 8,9 5,4 4,3 1% 2% 2% 1,9% 1,9% 1,9% Maksimum 12,8 11,3 10,1 0,3 0,3 0,3 15,5 13,7 12,3 2,6% 2,8% 3,0% 3,5% 3,8% 4,1% Minimum 5,6 4,9 3,8 0,1 0,1 0,1 7,8 5,4 4,3 1,2% 1,3% 1,3% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,1 5,3 4,4 0,1 0,1 0,1 9,7 8,0 7,0 1,9% 2,1% 2,1% 2,3% 2,6% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Andreae Noris 35,2 - - - - - - 10,0 17,1 15,4 - - - 4,1% 4,3% 4,5% Celesio 39,3 8,0 7,5 6,9 0,3 0,3 0,3 15,7 14,3 12,8 4% 4% 4% 2,0% 2,2% 2,4% Galenica 410,0 14,9 9,0 6,3 1,1 0,9 0,9 21,2 15,7 11,7 8% 10% 15% 1,5% 1,9% 2,4% OPG Groep 16,5 7,4 7,0 6,6 0,5 0,4 0,4 10,3 9,8 8,9 6% 6% 6% 3,4% 3,5% 3,9% United Drug 3,9 12,9 11,6 10,3 0,5 0,6 0,5 17,5 15,6 14,1 4% 5% 5% 1,8% 1,9% 2,2% Maksimum 14,9 11,6 10,3 1,1 0,9 0,9 21,2 17,1 15,4 7,6% 10,3% 14,8% 4,1% 4,3% 4,5% Minimum 7,4 7,0 6,3 0,3 0,3 0,3 10,0 9,8 8,9 3,7% 3,8% 4,0% 1,5% 1,9% 2,2% Mediana 10,5 8,2 6,7 0,5 0,5 0,5 15,7 15,6 12,8 5,2% 5,6% 5,8% 2,0% 2,2% 2,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 3 marca 2008 17
Wycena spółek sektora papierniczego /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E m ar ża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 50.7 5.9 6.9 7.2 1.7 1.7 1.6 9.6 12.0 13.0 28% 24% 22% 10.7% 8.3% 6.7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 70.3 - - - - - - 12.1 9.3 9.4 - - - 5.1% 5.4% 5.5% Holmen 228.5 - - - - - - 13.3 15.2 15.0 - - - 5.5% 5.5% 5.7% INTL Paper 31.7 7.0 6.3 6.2 0.9 0.9 0.9 14.4 12.2 11.0 13% 14% 14% 3.2% 3.2% 3.2% M-Real 2.2 8.0 7.8 6.9 0.6 0.8 0.8 - - 14.5 8% 10% 11% 2.7% 2.7% 2.9% Norske Skog 26.7 6.1 6.1 5.6 0.8 0.9 0.8 10.8-15.9 14% 14% 15% 9.3% 8.8% 9.0% Portucel EMP. 2.1 6.4 6.4 6.5 1.9 1.8 1.8 10.3 10.4 12.1 29% 28% 27% 4.3% 4.6% 4.6% Stora Enso 8.6 6.1 6.5 6.3 0.8 0.8 0.8 11.0 12.6 11.8 13% 12% 13% - - - Svenska 102.0 6.8 6.3 6.1 1.0 1.0 1.0 11.4 10.5 9.9 15% 15% 16% 4.2% 4.4% 4.6% UPM-Kymmene 11.5 0.7 0.7 0.7 0.1 0.1 0.1 2.0 2.0 1.8 16% 16% 17% 38.9% 39.4% 40.2% Maksimum 8.0 7.8 6.9 1.9 1.8 1.8 14.4 15.2 15.9 29% 28% 27% 38.9% 39.4% 40.2% Minimum 0.7 0.7 0.7 0.1 0.1 0.1 2.0 2.0 1.8 8% 10% 11% 2.7% 2.7% 2.9% Mediana 6.4 6.3 6.2 0.8 0.9 0.8 11.2 10.5 11.8 14% 14% 15% 4.7% 5.0% 5.1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych /29.02.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 108.9 3.8 4.6 6.6 1.6 1.6 2.0 5.7 7.1 10.7 41% 35% 30% 15.6% 9.2% 7.0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 32.3 4.1 4.0 4.0 1.5 1.6 1.6 7.1 6.2 6.2 36% 39% 39% 3.9% 4.0% 4.4% BHP Billiton 16.3 2.1 1.9 1.6 1.1 1.0 0.9 7.0 6.1 5.3 51% 52% 57% 2.6% 3.3% 3.7% Freeport-MCMOR 100.9 4.6 3.9 3.7 2.2 1.9 1.8 10.6 10.3 10.3 48% 49% 50% 1.3% 2.0% 1.9% Phelps Dodge 129.5 4.7 6.5-2.0 2.4-10.4 9.9 8.7 43% 37% - 1.6% 0.8% 1.0% Rio Tinto 57.2 4.6 3.6 3.0 2.3 2.2 2.1 9.8 7.8 7.6 50% 62% 71% 2.1% 2.2% 2.5% Southern Peru 114.1 8.3 8.1 7.5 5.4 5.2 4.7 13.3 12.6 11.8 65% 64% 63% 5.8% 5.8% 6.4% Maksimum 8.3 8.1 7.5 5.4 5.2 4.7 13.3 12.6 11.8 65% 64% 71% 5.8% 5.8% 6.4% Minimum 2.1 1.9 1.6 1.1 1.0 0.9 7.0 6.1 5.3 36% 37% 39% 1.3% 0.8% 1.0% Mediana 4.6 3.9 3.7 2.1 2.0 1.8 10.1 8.8 8.1 49% 50% 57% 2.3% 2.8% 3.1% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 700 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 700 620 620 540 540 460 460 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2007-12-10 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 380 300 mining&metal KGHM relativ e 2007-12-10 2008-01-03 2008-01-29 2008-02-22 Żródło: Bloomberg 3 marca 2008 18
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Handel, surowce, inne Piotr Janik tel. (+48 22) 697 47 40 piotr.janik@dibre.com.pl IT, inne Kacper Żak, CFA tel. (+48 22) 697 47 41 kacper.zak@dibre.com.pl Deweloperzy, inne Samer Masri tel. (+48 22) 697 47 36 samer.masri@dibre.com.pl Budownictwo Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl Inne Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03 Wicedyrektor grzegorz.domagala@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 3 marca 2008 19
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Bowim, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm, Ulma Construccion Polska. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: ABG Spin, Agora, Ambra, Amerbank, Bakalland, Bowim, CSS Suport, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Huta Ferrum, Inter Groclin, Koelner, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Neonet, Odratrans, Optopol, Paged, Pemug, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polnord, Prochem, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Sanwil, Seco Warwick, Skarbiec Lokacyjny, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Torfarm, Zelmer. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: ATM, Erbud, Es-System, Fortis Bank Polska, Komputronik, MNI, Optopol, Polimex-Mostostal, Seco Warwick, Sygnity, Torfarm, Ulma Construccion Polska, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 3 marca 2008 20