Rynek stopy procentowej Zgodnie z oczekiwaniami kwiecień na krajowym rynku stopy procentowej przynosi stabilizację rentowności obligacji skarbowych, której sprzyjają zarówno trendy dominujące na świecie jak i brak istotniejszych impulsów w kraju. W dalszej części miesiąca ten stan powinien się utrzymać, a za takim scenariuszem przemawia głównie niepewność o wynik wyborów prezydenckich we Francji. Dla rynku scenariuszem bazowym pozostaje wygrana Emmanuela Macrona, jednak dopiero w II turze (w I turze duże szanse na sukces ma Marine Le Pen, chociaż w II turze wg sondaży - powinna przegrać ze wszystkimi głównymi konkurentami). Taki wynik zapewne doprowadziłby do wzrostu apetytu na ryzyko, czyli m.in. wzrostu rentowności obligacji skarbowych o niższym poziomie ryzyka. Biorąc jednak pod uwagę ostatnie sondaże widać, że wysokie prawdopodobieństwo materializacji mają też scenariusze alternatywne. Wciąż duże szanse na wygraną zachowuje F. Fillon, jednak w tym przypadku reakcja rynku byłaby zapewne podobna. Z kolei odwrotną reakcję rynku, czyli awersję do ryzyka, wywołałaby zapewne wciąż możliwa wygrana M. Le Pen bądź Jean-Luc Mélenchona. Obawy w przypadku obu kandydatów wiążą się głównie z wyrażaną przez nich silną niechęcią do struktur Unii Europejskiej (proponują opuszczenie UE przez Francję lub renegocjację traktatów). Biorąc pod uwagę, że poparcie w sondażach dla Mélenchona wzrosło do prawie 19% (wzrost o 3 pkt. proc. w ciągu miesiąca) wobec po ok. 23%-24% dla prowadzących E. Macrona i M. Le Pen, nie można ostatecznie wykluczyć II tury z udziałem Le Pen i Mélenchona (wówczas temu drugiemu sondaże dają większe szanse na zwycięstwo). Wspomniane obawy przekładają się na rosnącą awersję do ryzyka w Europie (do tego dokłada się jeszcze konflikt w sprawie Syrii czy Korei Północnej). Kapitał przepływa w kierunku bezpieczniejszych aktywów jak np. niemieckie papiery skarbowe. Widać to m.in. to silnym spadku rentowności 10-letnich Bundów, które obniżyły się już do poziomu 0,2%, który jest o zaledwie 40 pb. wyższy od historycznych minimów. Biorąc pod uwagę, że I tura wyborów we Francji odbędzie się 2etnia, to nie można wykluczyć dalszego spadku rentowności. Na drugim biegunie znalazły się obligacje Francji, ale też i Włoch, gdzie również mamy do czynienia z ryzykiem radykalnych zmian na scenie politycznej. W przypadku obu państw rosną spready w relacji do papierów niemieckich. Przynajmniej do I tury wyborów we Francji (23.04) ten stan niepewności powinien się utrzymać biorąc pod uwagę wyjątkowo wyrównaną konkurencję pomiędzy kandydatami. Póki co wpływ sytuacji politycznej w Europie pozostaje neutralny z punkt widzenia polskiego rynku stopy procentowej. Taki stan może utrzymać się aż do momentu wyborów. Później możliwa jest wyraźniejsza reakcja. Właściwie we wszystkich scenariuszach możliwy jest wzrost rentowności polskich obligacji skarbowych. Jeśli na rynku wzrośnie apetyt na ryzyko, to inwestorzy będą preferować akcje, a nie obligacje (również w Polsce). Z drugiej strony, bardzo silny wzrost awersji do ryzyka nasili popyt na aktywa bezpieczne kosztem papierów emitowanych przez państwa peryferyjne w Europie, a także te, które jak Polska nie należą do strefy euro. Wykres dnia: Coraz wyższe ryzyko polityczne we Włoszech i Francji ciąży wycenom obligacji skarbowych. Systematycznie rośnie spread pomiędzy rentownościami 10-letnich papierów emitowanych przez te państwa a notowaniami Bundów (spread w pkt. proc.). 2,5 2,0 1,5 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Inwestorzy w poszukiwaniu bezpiecznych aktywów zaczęli kupować niemieckie Bundy. W efekcie rentowności papierów 10-letnich obniżyły się w okolice 0,2%. Tym samym brakuje jeszcze tylko ok. 40 pb. do rekordowych minimów. 0,6 0,4 0,3 0,2 0,1-0,1-0,2 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,04-1 2 5Y 2,91-2 3 10Y 3,44-4 0 PL 10Y-2Y 141-3 -2 PL-Bund 10Y 324-4 5 PL ASW 10Y 60-3 -5 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,30-7 -6 Bund 10Y 0,20 0-5 UST-Bund 10Y 209-7 -1, stan na 11.04 sty-16 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 Włochy Hiszpania Francja 1
Rynek walutowy We wtorek przez większą część sesji europejskiej złoty nadal podlegał wyprzedaży. Nasilająca się nerwowość przed wyborami prezydenckimi we Francji, skutkująca wyraźnym wzrostem awersji do ryzyka (główne indeksy giełdowe zaczęły cofać się, a złoto ponownie podchodzić pod 1260 USD za uncję) skłania inwestorów do skracania pozycji złotowych oddalając kurs EURPLN od wsparcia na 4,215 testowanego jeszcze pod koniec ubiegłego tygodnia. Będąca w czołówce sondaży wyborczych M. Le Pen wydaje się być zdeterminowaną, aby wyprowadzić Francję ze strefy euro, a nie jest też wykluczone, że myśli również o opuszczeniu Unii Europejskiej, co dla wspólnoty mogłoby być nawet początkiem jej końca. Wzrost awersji do ryzyka jest więc w pełni uzasadniony i nie powinien dziwić kurs EURPLN testujący opór na 4,25 mając jednocześnie na uwadze utrzymującego się EURUSD w okolicach 6. Silny popyt na dolara amerykańskiego jest skutkiem docierania na rynek kolejnych jastrzębich komentarzy przedstawicieli FOMC. Potwierdziło się zatem przypuszczenie, że brak reakcji rynku na rozczarowujący raport NFP za marzec (dot. nowych miejsc pracy w sektorze poza rolnictwem) wiązał się z wysoką wiarą inwestorów w gospodarkę amerykańską nasilaną optymistycznymi komentarzami Fedu. M.in. prezes J. Yellen dała do zrozumienia, że Fed nie będzie już podejmował działań na rzecz ożywienia gospodarki, koncentrując się na podtrzymaniu korzystnych zmian, do których doszło w okresie kilku ostatnich lat. Jak to określiła poglądowo, Fed będzie nadal dawać trochę gazu, ale nie naciskając mocno pedału, co czynił dotychczas. FOMC będzie więc stopniowo podwyższał stopy procentowe, jednocześnie pozwalając gospodarce swobodnie rozwijać się. We wtorek z danych makroekonomicznych w centrum uwagi znalazły się publikacje z Niemiec dot. nastrojów gospodarczych wg ZEW, a w Polsce dane o inflacji konsumenckiej w marcu. Indeks instytutu ZEW wzrósł w kwietniu do najwyższego poziomu od dwudziestu miesięcy 19,5 pkt, mocniej niż zakładała średnia prognoz analityków, wskazująca na 14 pkt. wobec 12,8 pkt miesiąc wcześniej. Według ostatnich danych oraz prognoz Bundesbanku największa europejska gospodarka nabiera tempa, będąc napędzaną zarówno przez produkcję przemysłową jak i popyt wewnętrzny. Na środę planowana jest publikacja przez czołowe niemieckie instytuty ekonomiczne najnowszych szacunków wzrostu gospodarczego dla Niemiec, tymczasem już wczoraj na rynku pojawiły się informacje, że prawdopodobnie za 2017 roku prognoza PKB została podniesiona do 1,5% z 1,4% zaś za 2018 do 1,8% z 1,6% oczekiwanych wcześniej. Niemieckie ośrodki badawcze prognozują też systematyczny wzrost zatrudnienia, a łączna liczba pracujących ma wzrosnąć o milion osób zarówno w 2017, jak i 2018 roku. Te pozytywne informacje nieznacznie wsparły wspólną walutę, jeszcze podczas sesji europejskiej pchając kurs EURUSD w okolice 63. Rykoszetem dostało się też złotemu, który wyhamował przedpołudniowy spadek. Ten pozytywny nastrój długo się jednak nie utrzymał i patrząc z perspektywy całej sesji wtorek przyniósł dalsze wyraźne osłabienie złotego i relatywnie stabilnego euro. Dane z Polski nie zaskoczyły swym wydźwiękiem. Zgodnie z tzw. szybkim szacunkiem w marcu wzrost inflacja konsumenckiej spowolnił i po odnotowanym 2,2% r/r w lutym miesiąc później indeks CPI wzrósł o 2,0%. Jak się spodziewano wpływ na niższy odczyt inflacji miały spadające ceny żywności (-% m/m) oraz wyhamowanie wzrostu cen paliw (transport w marcu: -0,9% m/m i 9,4% r/r wobec odpowiednio 0,4% i 11,2% miesiąc wcześniej). Złoty na dane praktycznie nie zareagował, ostateczny szacunek marcowego CPI nie zmienia nic, jeśli chodzi o obecne przekonania RPP, wskazując, że nastawienie wait-and-see może być jeszcze przez dłuższy czas podtrzymywane. W ocenie R. Sury (RPP) stopy NBP na obecnych poziomach mogą pozostawać do końca 1q18, choć ostatecznie decyzja Rady będzie zależała od lipcowej projekcji, która pokaże ścieżkę inflacji w 2018 i 2019 roku. Wykres dnia: W marcu indeks CPI spadł do 2,0% r/r z 2,2% miesiąc wcześniej wpisując się w globalną tendencję do spowolnienia presji inflacyjnej w dużych światowych gospodarkach. 3,20 2,40 1,60 0,80 0-0,80-1,60 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W kwietniu indeks ZEW bieżących warunków gospodarczych wzrósł do 19,5 pkt wobec oczekiwanych 14. A co pokaże niemieckie Ifo? Wskaźnik określany przez ekonomistów jako najlepiej odzwierciedlający kondycję tej największej gospodarki strefy euro. 60 50 40 30 20 10 0-10 105 kwi-15 paź-15 kwi-16 paź-16 kwi-17 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,25 2 0 USD/PLN 4,01 1 3 CHF/PLN 3,98 1 1 EUR/USD 6 0-1 EUR/CHF 7 0 0, stan na 12.04 112,8 111,5 110,2 108,9 107,6 106,3 ZEW nastrojów gospodarczych (w pkt., l.oś) Ifo klimatu gospodarczego (w pkt, p.oś) -2,40 lut-14 sie--15 sie-15 lut-16 sie-16 lut-17 EMU CPI r/r US CPI r/r FR CPI r/r DE CPI r/r PL CPI r/r 2
2 30 mar 7 kwi 15 mar 19 mar 23 mar 2 31 mar 8 kwi 12 kwi 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 12 kwietnia 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 11.04 PLN 2,04 2,91 3,44 Δ 1d -1-2 -4 Δ 5d 2 3 0 Bund -0,85-1 0,20 Δ 1d -1 0 0 Δ 5d -6-6 -5 UST 1,23 1,83 2,30 Δ 1d -4-7 -7 Δ 5d -2-6 -6 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 11.04 PLN 1,93 2,37 2,84 Δ 1d 0-1 0 Δ 5d 2 3 5 EUR -0,16 0,13 0,70 Δ 1d 0-1 -1 Δ 5d -1-4 -3 USD 1,54 1,91 2,24 Δ 1d -4-7 -7 Δ 5d -4-8 -9 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 2,80 1,90 0-15,3 11,1 43,9 53,5 56,7 50,2 56 60,4 48,2 29,3 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 100 70 40 10-20 -50 1,84 1,80 1,76 1,72 1,68-0,7-0,4 0,6-0,8 0,4 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-04-11 (%, l.o.) - -1,5 1,95 1,80 1,65 1,50 1,35 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-04-11 (%, l.o.) 1,5 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 5,0 3,5 2,0 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 0,750% Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% Tenor 2Q17 3Q17 PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0 2,62 3,65 340 140 0,40 2,54 2,85 330 130 0,30 0,20 0,10 0 2,46 2,38 2,30 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 320 310 300 120 110 100 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Dziennik rynkowy 12 kwietnia 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2298 4,2530 USD/PLN 3,9899 4,0156 CHF/PLN 3,9532 3,9820 EUR/USD 577 632 EUR/CHF 665 703 USD/JPY 109,58 110,99 notowanie dnia na: 11.04 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2415 USD/PLN 4,0009 CHF/PLN 3,972 GBP/PLN 4,9707 CZK/PLN 0,1588 RUB/PLN 703 stan na dzień: 11.04 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,35 4,38 USD/PLN 4,22 4,34 CHF/PLN 4,05 4,09 EUR/USD 3 1 EUR/CHF 7 7 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 96 4,340 4,100 86 76 66 56 46 4,300 4,260 4,220 4,180 4,050 4,000 3,950 3,900 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2330 57 1265 2250 2170 2090 2010 55 54 52 50 1245 1225 1205 1185 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 12 kwietnia 2017 roku Inflacja PPI, marzec 3:30 CHN 7,8% r/r 7,6% r/r Inflacja bazowa CP, marzec 14:00 POL 0,3% r/r % r/r Wtorek, 10 kwietnia 2017 roku Eksport, marzec - CHN -1,3% r/r 3,4% r/r Import, marzec - CHN 38,1 r/r 15,5 r/r Saldo w obrotach bieżących, luty 14:00 POL 200 mln EUR 39 mln EUR Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 08.04 14:30 USA 258 tys. 245 tys. Indeks nastrojów konsumentów, kwiecień (wst.) 16:00 USA 97,6 pkt 97,0 pkt Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 2etnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5