Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 18 sierpnia 215 Prognoza (makro)pogody Tegoroczne lato jest jednym z najcieplejszych w historii, z temperaturami osiągającymi 35-4 st. C (~5 stopni powyżej średniej). Sierpień będzie prawdopodobnie najcieplejszy od 13 lat. Ekstremalne warunki pogodowe mogą mieć wpływ zarówno na inflację, jak i aktywność gospodarczą w nadchodzących 3-9 miesiącach. Inflacja CPI będzie wyższa na skutek upałów o,1-,3pp za sprawą wyższych niż przeciętnie cen owoców i warzyw, podczas gdy wpływ rekordowych temperatur na inne produkty żywnościowe (np. mięso, wyroby piekarnicze) był niejednoznaczny w poprzednich okresach upałów. Aktywność ekonomiczna prawdopodobnie skorzysta na upalnej pogodzie, gdyż o ok.,1-,2pp wzrośnie kontrybucja rolnictwa do wzrostu PKB. Jeżeli temperatury powyżej średniej utrzymają się we wrześniu, to lepsze mogą być też wyniki budownictwa. W upalną pogodę rośnie produkcja energii elektrycznej (np. większe wykorzystanie urządzeń chłodzących) i sprzedaż napojów, ale wpływ tych czynników na odczyty danych makro jest pomijalny, w szczególności że prawdopodobnie będzie zneutralizowany przez administracyjne ograniczenie zużycia prądu wprowadzone w sierpniu. Obecna fala upałów sprawia, że tegoroczne lato będzie jednym z najcieplejszych w historii, z temperaturami osiągającymi 35-4 st. C w trakcie ostatnich 2 tygodni (około 5 stopni powyżej przeciętnej). Jeżeli zbliżone temperatury utrzymają się do końca miesiąca zgodnie z prognozami IMGW to ten sierpień może być najcieplejszy od 13 lat. Ekstremalne warunki pogodowe mogą mieć wpływ zarówno na inflację, jak i aktywność gospodarczą w nadchodzących 3-9 miesiącach. Biorąc pod uwagę zależność między pogodą a wybranymi danymi makro w ostatnich 15 latach, można stwierdzić, że wysokie temperatury mają największy wpływ na ceny warzyw i owoców oraz na wartość dodaną w rolnictwie. Upalna pogoda wpływa również na budownictwo, sprzedaż detaliczną (np. wyższa sprzedaż napojów), ale wpływ na te sektory jest słabszy i bardziej niepewny. Wykres dnia: Temperatura w Polsce: 215 vs. średnia vs. lata ekstremalne Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 68 64 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 214 215 Realny PKB (%) 3,4 3,8 Produkcja przemysł. (%) 3,4 5,6 Stopa bezrobocia (%) 11,5 1, Inflacja CPI (%), -,9 Inflacja bazowa (%),6,3 25 2 15 1 5 st.c Średnia 2-215 215 Podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4,5 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3,3 Dług publiczny (%PKB)* 5,1 52,4 Stopa referencyjna (%) 2, 1,5 EUR-PLN 4,26 4,2 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. -5 Sty Lut Mar Kwi Maj Cze Lip Sie Wrz Paź Lis Gru Źródło: GUS, IMGW, PKO Bank Polski. Uwaga: Trzy najcieplejsze/najchłodniejsze miesiące z okresu 2/215, średnia oznacza średnią z okresu 2-215. Linia przerywana oznacza szacunek PKO dla pierwszych dwóch tygodni sierpnia. 1
Na skutek upałów inflacja CPI może wzrosnąć o,1-,3pp z powodu wyższych niż przeciętnie cen owoców i warzyw. Wpływ wysokich temperatur na ceny innych artykułów żywnościowych (np. mięso, wyroby piekarnicze) był mieszany w poprzednich okresach ekstremalnie ciepłego lata. Rzeczywiście, w dwóch kwartałach następujących po trzech najcieplejszych okresach letnich w latach 2-215 ( na wykresie) ceny owoców i warzyw były średnio o 1,9pp wyższe niż w przeciętnych termicznie latach. Maksymalne odchylenie od typowego wzorca sezonowego osiągnęło 3,1pp. Biorąc pod uwagę ich łączną wagę w koszyku inflacji CPI (3,8% z czego owoce: 1,4%, a warzywa 2,4%) daje to,1-,2pp bezpośredniego wpływu na inflację CPI (przez ceny żywności nieprzetworzonej) i łączny wpływ do,3pp (biorąc pod uwagę pośredni wpływ na ceny żywności przetworzonej). Aktywność gospodarcza także może skorzystać na upalnej pogodzie. Wyższe plony powinny podnieść wkład rolnictwa do PKB o,1-,2pp. Ponadto, jeżeli temperatury powyżej średniej utrzymają się we wrześniu, to można oczekiwać też pozytywnego wpływu na produkcję budowalną. W dwóch kwartałach następujących po trzech najcieplejszych okresach letnich w latach 2-215 ( 3 najcieplejsze na wykresie) wzrost wartości dodanej w rolnictwie był o ok. 1pp wyższy niż w typowych latach, a maksymalne odchylenie od typowego wzorca sezonowego sięga 8,2pp. Biorąc pod uwagę udział rolnictwa w PKB (ok. 3%) oraz fakt, że tegoroczne lato może być bardziej gorące niż stanowiące benchmark, pozytywny wpływ na dynamikę PKB powinien wynieść,1-,2pp. Produkcja budowlana także powinna skorzystać na ciepłej pogodzie, jeżeli będzie ciepło we wrześniu (jeden z najbardziej wrażliwych pogodowo miesięcy przy korelacji produkcji budowlanej z temperaturą na poziomie,55). Upalna pogoda zazwyczaj podnosi produkcję energii elektrycznej (np. przez większe wykorzystanie urządzeń chłodzących) oraz sprzedaż napojów (np. wody, piwa), ale wpływ tych czynników na aktywność ekonomiczną powinien być zaniedbywalny, w szczególności gdy, tak jak w tym roku, mieliśmy do czynienia z administracyjnym ograniczeniem zużycia prądu wprowadzonym 1 sierpnia. Zużycie prądu jest zazwyczaj wyższe w okresie gorącego lata, gdy wzrasta wykorzystanie urządzeń chłodzących. Jednakże ten rok jest wyjątkowy gdyż przez kilka dni ok. 8 odbiorców hurtowych energii miało ograniczenia zużycia energii elektrycznej (głównie przemysł ciężki i górnictwo). Zakładając, że do końca miesiąca nie będzie dodatkowych blackout -ów, wpływ upalnej pogody na produkcję przemysłową w sierpniu powinien być niewielki. Ceny owoców i warzyw po nietypowych okresach letnich Wpływ warunków pogodowych na wybrane zmienne makro (% zmiana vs 2q*) 3 najchłodniejsze Produkcja budowlana po nietypowych okresach letnich średnia 2-215 Produkcja napojów -11,4-9,4-7,8 Źródło: GUS, IMGW, PKO Bank Polski. Uwaga: dane kwartalne, trzy najcieplejsze/najchłodniejsze 3q z okresu 2/215, średnia oznacza średnią z okresu 2-215 *% zmiana średniego poziomu w 3q-4q dla każdej ze zmienych vs. kwartał odniesienia, tzn. 2q. Wartość dodana w rolnictwie po nietypowych okresach letnich 3 najcieplejsze Ceny owoców i warzyw -16,6-14, -12,1 Wartość dodana w rolnictwie -12,5-4,1-3,3 Produkcja budowlana 18, 2,4 22,5 Zużycie energii elektrycznej 7,6 8,2 8,9 115 11 15 1 95 9 85 8 2q=1 średnia 2-215 t t+1 t+2 t+3 t+4 Źródło: GUS, IMGW, PKO Bank Polski. Uwaga: dane kwartalne, trzy najcieplejsze/najchłodniejsze 3q z okresu 2/215, średnia oznacza średnią z okresu 2-215 15 1 95 2q=1 15 14 13 12 2q=1 średnia 2-215 9 85 8 średnia 2-215 11 1 9 8 7 75 2 t t+1 t+2 t+3 t+4 6 t t+1 t+2 t+3 t+4 Źródło: GUS, IMGW, PKO Bank Polski. Uwaga: dane kwartalne, trzy najcieplejsze/najchłodniejsze 3q z okresu 2/215, średnia oznacza średnią z okresu 2-215.
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 14 sierpnia PKB (2q, wst.) 8: GER 1,1% r/r 1,5% r/r 1,6% r/r PKB (2q, wst.) 1: POL 3,6% r/r 3,6% r/r 3,3% r/r PKB (2q, wst.) 11: EMU 1,% r/r 1,3% r/r 1,2% r/r Inflacja bazowa (lip) 14: POL,2% r/r,2% r/r,4% r/r Nieznaczne przyspieszenie wzrostu PKB Niemiec, mimo kryzysu greckiego. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wzrost PKB zaskoczył w dół pod wpływem przesunięcia części aktywności z kwietnia na marzec. Wzrost PKB w strefie euro i jego struktura geograficzna ciągle sygnalizuje kruchość ożywienia. Inflacja bazowa odbiła po jednorazowych podwyżkach cen Internetu i leków. Produkcja przemysłowa (lip) 15:15 USA,1% m/m,3% m/m,6% m/m Indeks University of Michigan (sie, wst.) Wtorek, 18 sierpnia Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (lip) Wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw (lip) 15:55 USA 93,1 pkt. 95 pkt. 92, pkt. Gospodarka USA znajduje się na ścieżce solidnego wzrostu. 14: 14: POL POL,9% r/r 2,5% r/r,9% r/r 3,3% r/r,9% r/r 4,3% r/r Rynek pracy jest z fazie ożywienia, z rosnącym zatrudnieniem i dynamiką płac podbitą dodatkowo przesunięciami premii. Pozwolenia na budowę domów (lip) 14:3 USA 1,343mln 1,2mln -- -- Rozpoczęte budowy domów (lip) 14:3 USA 1,174mln 1,171mln -- -- Środa, 19 sierpnia Produkcja przemysłowa (lip) 14: POL 7,6% r/r 4,4% r/r 4,6% r/r Sprzedaż detaliczna (lip) 14: POL 3,8% r/r 3,% r/r 2,9% r/r Inflacja PPI (lip) 14: POL -1,6% r/r -1,6% r/r -1,9% r/r Inflacja CPI (lip) 14:3 USA,1% r/r,2% r/r -- Czwartek, 2 sierpnia Aktywność gospodarcza znormalizowała się po czerwcowych odczytach dodatkowo wspieranych przez większą liczbę dni roboczych. Spadki cen surowców (ropa, miedź) prawdopodobnie przełożyły się na obniżenie cen producentów. Odbicie inflacji może nie być wystarczające, aby przekonać niektórych członków FOMC do podwyżki stóp we wrześniu. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 274tys. -- -- -- Sprzedaż domów na rynku wtórnym (lip) 16: USA 5,49mln 5,42mln -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski. 3
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-kwi 15-maj 15-cze 15-lip 3q14 4q14 1q15 2q15 214 215 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,3 3,6 3,3 3,4 3,8 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 5,1 5, 2,6 3,2 4,9 3,9 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,2 3, 3,1 3, 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,2 8,6 11,4 9,4 9,2 8,6 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,7 5,1 4,1 3,7 4,7 4,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x,4 -,1-1,5 -,5,4 -,6 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,6-1,5 1,1,1-1,4 -,1 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,3 2,8 7,6 4,6 1,8 3,1 5,1 4,2 3,4 5,6 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 8,5 1,3-2,5-2,6 1,1 1, 1,4 2,4 3,6 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) -1,5 1,8 3,8 2,9 1,8 1,3,6 1,4 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 427 476 418 431 1729 1792 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 11,2 1,8 1,3 1,1 11,5 11,5 11,7 1,3 11,5 1, Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,1,9,9,8,9 1,2 1,,6,9 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,7 3,2 2,5 4,3 3,3 3,3 3,9 3,1 3,7 4,2 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,1 -,9 -,8 -,7 -,3-1, -1,5 -,8, -,9 Inflacja bazowa (% r/r),4,4,2,4,5,5,2,2,6,3 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,2 -,2,, -,4 -,4 -,2,2 x Inflacja PPI (% r/r) -2,7-2,2-1,6-1,9-1,9-2,5-2,4-1,6-1,5-1,8 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 157,4 167,3 178,9 188,3 12,7 159,2 166,4 178,9 159,2 1146,5 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 7,2 7,7 8,3 8,6 7,8 8,2 8,8 8,3 8,2 8,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 8,3 8,3 9,1 9,3 8,1 9,2 1,1 9,1 9,2 8,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 125,5 14,4 153,8 x 996,4 19,6 132,7 153,8 19,6 19,3 Kredyty ogółem (% r/r) 6,1 7,4 7,6 x 5,4 7,1 7,4 7,6 7,1 8, Depozyty ogółem (mld PLN) 975,4 982,8 989, x 953,3 972,3 989,1 989, 972,3 121,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,3 5,5 5,8 x 6,9 9,3 8,9 5,8 9,3 5,1 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,1 -,1,1-1,3-1,4 -,6 -,1-1,4,5 Bilans handlowy (% PKB),3,6,6,8 -,1 -,4,4,6 -,4 1,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,6 1,9 1,5 1,3 1,2 1,4 1,2 1,5 1,5 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3,3 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5,1 52,4 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 2,5 2, 1,5 1,5 2, 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 4, 3, 2,5 2,5 3, 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5 1, 1,,5,5 1,,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,65 1,68 1,72 1,72 2,28 2,6 1,65 1,72 2,6 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,85 2,58 2,52 2,52 2,58 3,6 3,15 2,52 3,6 1,6 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,3 4,13 4,19 4,15 4,18 4,26 4,9 4,19 4,26 4,2 USD-PLN 3,6 3,77 3,77 3,79 3,3 3,51 3,81 3,77 3,51 3,75 CHF-PLN 3,84 3,99 4,2 3,94 3,46 3,54 3,91 4,2 3,54 3,96 EUR-USD 1,12 1,1 1,12 1,9 1,26 1,21 1,7 1,12 1,21 1,12 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 4
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. Tani pieniądz nie sprzyja efektywności Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka (17.6.215, Reuters) A. Kaźmierczak 1,1 Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja jest możliwa. ( ) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie." (13.3.215, PAP) J. Winiecki 1, Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3% jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (8.12.214, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński,8 W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim poziomie przez cały 216 rok, a nawet dłużej. (11.6.215, Reuters) J. Hausner,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.6.215, PAP) M. Belka -,2 Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 215. ( ) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało. Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej. (6.5.215, PAP). A. Zielińska- Głębocka -,6 Na razie prawdopodobnie ten poziom stóp, który został wypracowany, jest adekwatny do bieżącej sytuacji i chyba jest adekwatny dla najbliższych czterech kwartałów ( ) Sądzę, że do końca naszej kadencji zmiany stóp raczej nie będzie, chyba że coś się wydarzy. Jeśli zajdą jakieś szczególne okoliczności, RPP podejmie odpowiednie kroki. (2.5.215, Reuters) E. Chojna-Duch -1,2 Na bazie obecnych danych i sytuacji uważam, że stopy procentowe w Polsce powinny zostać bez zmian do końca obecnej kadencji RPP. Możliwość zmian stóp ogranicza deflacja, z której wyjdziemy w październiku lub listopadzie. (23.6.215, PAP) J. Osiatyński -1,5 Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej." (13.3.215, PAP) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (3.3.215, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 17-sie 17-wrz 17-paź 17-lis 17-gru 17-sty 17-lut 17-mar 17-kwi 17-maj WIBOR 3M/FRA 1,72 1,68 1,66 1,64 1,62 1,61 1,59 1,57 1,57 1,55 implikowana zmiana (p. b.) -,4 -,6 -,8 -,1 -,11 -,13 -,15 -,15 -,17 Posiedzenie RPP - 2-wrz 6-paź 4-lis 2-gru ±13-sty ±3-lut ±2-mar ±6-kwi ±11-maj prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,46 1,44 1,42 1,4 1,39 1,37 1,35 1,35 1,33 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 5
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3, 2,75 2,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,25 4 2, 1,75 3 miesiące temu 1,5 1,25 obecnie 1, sie-14 lut-15 sie-15 lut-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 6
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,4 3,8 Procesy inflacyjne 214 215 Komentarz - inflacja CPI (%), -,9 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4,5 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3,3 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2, 1,5 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Podtrzymujemy prognozę, że wzrost PKB w 215 r. wyniesie 3,8%, przy nieco słabszej pierwszej i nieco mocniejszej drugiej połowie roku. Nad negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych. Inflacja CPI odbiła w lipcu do -,7% r/r z -,8% r/r w czerwcu. Oczekujemy, że w 3q215 tempo odbicia inflacji CPI wyhamuje i ustabilizuje się ona w pobliżu obecnych poziomów. Ponownyego wzrostu inflacji spodziewamy się w 4q215, który powinien sprowadzić ją do dodatniego poziomu na koniec tego roku. Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów ogółem w warunkach ultraniskich stóp procentowych. Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) będzie się dalej poprawiać w 215 r. (do +,5% PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1,3-1,4% PKB oraz (2) zawężenia deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend oraz kumulacji płatności z UE. Niższy od planu deficyt fiskalny za 214 r. co umożliwiło zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu oraz uwarunkowania polityczne stwarzają przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki fiskalnej. Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po lipcowym posiedzeniu potwierdzają, że marcowa obniżka stóp procentowych o 5pb oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,2 - inflacja CPI (%) 1,6,1 214 215 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),9 1,5 - inflacja CPI (%),3,3 Chiny - realny PKB (%) 7,4 6,8 - inflacja CPI (%) 2, 1,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q215 przyspieszył do 2,3% k/k saar (ze zrewidowanego,6% k/k saar w 1q215). Wprawdzie wzrost wciąż był hamowany przez wygaszanie inwestycji w przemyśle naftowym, ale lepsze od oczekiwań okazały się wydatki konsumentów (2,9% k/k saar vs 1,9% k/k saar), które stanowią około 2/3 amerykańskiego PKB. Pomimo mocnego USD nastąpiła również poprawa eksportu netto. Solidne dane wspierają oczekiwania na rozpoczęcie normalizacji polityki pieniężnej we wrześniu 215 r. W 2q215 dynamika PKB strefy euro wzrosła do,4% k/k (z,3% k/k w 1q). Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 2q215 wyniósł zgodnie z planem władz 7,% r/r, czyli tyle co w 1q, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany. Aby osiągnąć cel na poziomie 7,% w całym roku, chińskie władze zdecydowały się m.in. na dewaluację juana i będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7