Zespół Analiz Ekonomicznych: Marta Petka - Zagajewska. Główny Ekonomista tel. (22) 585 24 61 marta.petka-zagajewska@raiffeisen.pl Dorota Strauch, CFA Analityk Rynków Finansowych (rynek walutowy) tel. (22) 585 29 44 dorota.strauch@raiffeisen.pl Tomasz Regulski, CFA Starszy Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy) tel. (22) 585 33 24 tomasz.regulski@raiffeisen.pl EUR/PLN 4,3259 0,4% USD/PLN 3,8808-1,2% EUR/USD 1,1147 1,6% WIG 20 1887,3 0,5% DJ Euro Stoxx50 2970,8-1,5% DAX 9498,2-2,3% S&P500 1989,6 0,0% BIULETYN DZIENNY, 11 marca 2016, GODZ 9.10 KOMENTARZ EKONOMICZNY Europejski Bank Centralny zdecydował się wczoraj na zdecydowane złagodzenie polityki pieniężnej. Oprócz oczekiwanej obniżki stopy depozytowej o 10 pb do poziomu -0,4%, europejskie władze monetarne dokonały cięcia głównej stopy (stopy podstawowych operacji refinansujących) z 0,05% do 0,0% oraz stopy kredytu w banku centralnym z 0,3% do 0,25%. Ponadto zdecydowano się na zmiany w programie skupu aktywów miesięczna skala skupu została zwiększona z 60 mld EUR do 80 mld EUR, rozszerzono paletę skupowanych aktywów o denominowane w euro obligacje przedsiębiorstw niebankowych o ratingu na poziomie inwestycyjnym oraz podniesiono limity skupu obligacji z jednej emisji i od jednego emitenta będącego międzynarodową organizacją bądź bankiem rozwoju z 33% do 50%. Dodatkowo, począwszy od czerwca Bank zaoferuje nową serię czterech transz (wprowadzanych co kwartał) długoterminowych operacji refinansujących TLTRO (TLTRO II). Będą one dostarczać bankom czteroletnie finansowanie o oprocentowaniu, które może zejść nawet do poziomu stopy depozytowej tj. -0,4% (co oznacza, że w ramach tych operacji banki będą oddawać bankowi centralnemu mniej środków niż pożyczą). Mimo przestawionych zasadniczych zmian Europejski Bank Centralny zdecydował się na utrzymanie w mocy stwierdzenia, że stopy procentowe powinny pozostawać w dłuższym terminie na obecnym bądź nawet niższym poziomie. Jednocześnie jednak M. Draghi wskazał, że biorąc pod uwagę perspektywy wzrostu gospodarczego i inflacji EBC obecnie uważa, że dalsze cięcia stóp nie będą potrzebne, choć zastrzegł, iż nowe fakty mogą zmienić to stanowisko. Na konferencji prasowej zostały także zaprezentowane najnowsze prognozy makroekonomiczne EBC. Prognoza PKB strefy euro w latach 2016-2018 r. została lekko obniżona do odpowiednio 1,4%, 1,7% oraz 1,8% z 1,5%, 1,7% oraz 1,9%. W dół zrewidowano również prognozy inflacji: dla 2016 r. do 0,1% (z 1,0%), dla 2017 do 1,3% (z 1,6%). Dla 2018 wyznaczono je na poziome 1,6%. W naszej ocenie trudno decyzję EBC określić jako rozczarowującą. Wręcz przeciwnie w naszej ocenie jest ona szeroko zakrojonym i istotnym oddziaływaniem w kierunku dalszego złagodzenia polityki pieniężnej. Co więcej, przedstawione prognozy makroekonomiczne w pełni uzasadniają komentarz M. Draghi ego, że obecnie Bank nie widzi potrzeby do dalszych działań. W naszej ocenie rynek nie docenił także wagi stwierdzenia, że nowe fakty mogą zmienić ocenę EBC. Oznacza to, że Bank nadal pozostaje otwarty na to, by w razie krytycznej oceny skuteczności wdrożonych zmian lub w przypadku dalszej eskalacji ryzyk szukać jeszcze bardziej ekspansywnych rozwiązań. Dziś, pewnie wczesnym popołudniem, poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej o stopach procentowych. Sądzimy, że przyniesie ona utrzymanie kosztu pieniądza na niezmienionym poziomie z główną stopą sięgającą 1,5%. Kluczem jak zazwyczaj będzie towarzyszący decyzji komunikat, który poznamy o 16:00. Będzie on o tyle ciekawy, że marcowe posiedzenie odbywa się już w obecności zdecydowanej większości nowych członków RPP, a więc komunikat pozwoli ocenić na ile spójne oceny ze spojrzeniem swoich poprzedników ma nowa Rada. Co więcej, komunikat zawierać będzie także główne wskazania nowej projekcji inflacyjnej. Sądzimy, ze wskaże na istotnie niższą niż zakładano w listopadzie ścieżkę inflacji w tym roku oraz nieco silniejszą dynamikę PKB. Projekcja po raz pierwszy zawierać będzie także oceny odnośnie dynamiki cen i tempa wzrostu gospodarczego w 2018r. Pomimo niższej ścieżki inflacji w projekcji i wczorajszego istotnego zwiększenia ekspansywności polityki pieniężnej przez EBC nie sądzimy, aby towarzyszący decyzji komunikat lub wypowiedzi podczas konferencji prasowej sugerowały możliwość złagodzenia polityki pieniężnej w najbliższym czasie. Sądzimy, że taka możliwość zarezerwowana zostanie na ewentualność realizowania się negatywnych ryzyk. W obecnych realiach zwyciężyć powinno przekonanie, że przynosząc mało korzyści z punktu widzenia inflacji, czy dynamiki PKB, ewentualne dalsze obniżki (lub inne niestandardowe formy łagodzenia polityki pieniężnej) pociągałyby za sobą spore ryzyko większej zmienności i negatywnej 1
presji na polskie aktywa na rynkach finansowych. KOMENTARZ RYNKOWY Na rynkach Europejski Bank Centralny znacząco podniósł wczoraj zmienność na rynkach. Początkowo jego decyzja o zdecydowanym złagodzeniu polityki pieniężnej przyniosła fundamentalną reakcję kurs EURUSD odnotował ponad 1-procentowy spadek do 1,0820, złoty zyskał względem euro ponad 0,5%, a kurs EURPLN zszedł do 4,2840, indeksy giełdowe wystrzeliły do góry, a obligacje skarbowe krajów strefy euro zaczęły silnie zyskiwać na wartości. Wszystkie te zmiany jednak odwróciły się po tym, gdy Mario Draghi powiedział, że EBC obecnie nie widzi przestrzeni do dalszych obniżek stóp procentowych (choć w komunikacie wskazano, że powinny one pozostawać na obecnym lub niższym poziomie w dłuższym terminie). W kontekście polityki pieniężnej inwestorzy lubią niedopowiedzenia i otwartą przestrzeń do dalszych zmian. Tym jednym zdaniem prezes EBC tę przestrzeń nieco ograniczył. Reakcję rynku na to stwierdzenie należy jednak uznać za zdecydowanie przesadzoną. Znaczne złagodzenie polityki pieniężnej i utrzymywanie jej wyjątkowo łagodnej przez najbliższe kwartały, z pewnością nie jest argumentem do ponad 1% wzrostu kursu EURUSD - wczorajszą sesję kurs EURUSD zakończył powyżej 1,1150, gdzie znajduje się również dzisiaj. W związku z tym po przereagowaniu, z punktu widzenia fundamentów powinniśmy w najbliższym czasie obserwować korektę i zejście eurodolara w kierunku 1,10. Ryzykiem dla takiego scenariusza będą ewentualne pozytywnie zaskakujące dane z krajów strefy euro, tak jak przedstawiona wczoraj produkcja przemysłowa. Należy jednak wziąć pod uwagę fakt, że po tym, jak EBC w zasadzie zrobił wszystko co mógł zrobić w średnioterminowej perspektywie, uwaga uczestników rynku w najbliższym czasie skoncentruje się na Fedzie i to sygnały z amerykańskiego banku centralnego oraz tamtejszej gospodarki będą głównie decydować o sytuacji w notowaniach eurodolara. Warto również zauważyć, że wczorajsze zachowanie inwestorów sugeruje ich niechęć do gry pod spadki kursu EURUSD, co ogranicza przestrzeń do zniżki tej pary, nawet przy bardziej restrykcyjnej niż zakłada to obecnie rynek polityce pieniężnej Fed. Przekładając wczorajsze wydarzenia na pary złotowe to krótkoterminowo spadło ryzyko wzrostu kursu USDPLN ponad psychologiczną barierę 4,00 oraz trwałej zniżki EURPLN pod wsparcie na 4,30. Wartość euro względem złotego powinna w najbliższym czasie konsolidować się w przedziale 4,30-4,35. Rynek europejskich obligacji skarbowych zareagował spadkiem rentowności (wzrostem wartości) na decyzję EBC, później jednak ten ruch został z nawiązką zniesiony, co może dziwić zwłaszcza w przypadku papierów krajów południa Europy, na które w związku ze zwiększeniem programu skupu aktywów popyt powinien wzrosnąć. Dlatego też wciąż istnieje szansa, że mimo wczorajszej zaskakującej reakcji ich notowania będą wspierane przez działania EBC. W przypadku niemieckich obligacji przestrzeń do wzrostu popytu jest już mniejsza ze względu na fakt, że krótsze papiery mają obecnie rentowność niższą niż stopa depozytowa, co uniemożliwia ich skupowanie. Polskie obligacje skarbowe mogą być w większy stopniu uzależnione od notowań niemieckiego długu w związku z czym przestrzeń do wzrostu ich wartości może okazać się ograniczona. Wczorajsza reakcja światowych giełd na decyzje EBC (najpierw silne wzrosty, później ruch w przeciwnym kierunku) potwierdza, że działania banków centralnych nie będą w stanie już w średnim i długim terminie wspierać wzrostów indeksów giełdowych. Do zwyżki tej potrzebna będzie poprawa 2
danych makro i wyników spółek na rynkach rozwiniętych. Na rynkach wschodzących, gdzie wyceny są zdecydowanie niższe, ważne będą przyszłe zmiany dolara i cen surowców. Fundamenty wciąż przemawiają za umocnieniem amerykańskiej waluty, jednak oddalanie się jego w czasie przemawia na korzyść emerging markets. W przypadku wielu krajów wschodzących istotne będą również ryzyka lokalne. Do tej grupy zalicza się Polska. W naszym kraju jednak większość ryzyk zdążyła się już zmaterializować, dlatego przynajmniej krótkoterminowo przestrzeń do spadku indeksów giełdowych jest ograniczona i utrzymują się szanse na korekcyjne próby odbicia. 3
4
Godz. Kraj Wskaźnik PONIEDZIAŁEK 7 MARCA Kalendarium BIULETYN DZIENNY, 11 marca 2016, GODZ 9.10 Ostateczna dana Prognoza Raiffeisen Średnia oczekiwań Poprzedni 08:00 DE Zamówienia fabryczne (Styczeń, m/m, %) -0,10 0,0-0,5-0,7 10:30 EZ Indeks Sentix (Marzec, pkt) 5,50 6,9 8,30 6,00 16:00 US Labour market conditions index (Luty, pkt) -2,4 1,0 1,00 0,40 17:45 US Wystąpienie przedstawiciela Fed (S. Fischer) 19:00 US Wystąpienie przedstawiciela Fed (M. Brainard) WTOREK 8 MARCA 08:00 DE Produkcja przemysłowa (Styczeń, %, m/m) 3,30 1,6 0,50-1,20 11:00 EZ PKB (IVkw. 2015r., %, kw./kw.) 0,30 0,30 0,30 ŚRODA 9 MARCA 09:00 CZ Inflacja CPI (Luty, %, r/r) 0,50 0,50 0,60 10:30 UK Produkcja przemysłowa (Styczeń, %, m/m) 0,30 0,30-1,10 CZWARTEK 10 MARCA 13:45 EZ Decyzja EBC (stopa refinansowa, %) 0,00 0,05 0,05 0,05 13:45 EZ Decyzja EBC (stopa depozytowa, %) -0,40-0,40-0,40-0,30 14:30 US Initial claims (tyg., tys.) 259,00 275,00 278,00 PIĄTEK 11 MARCA PL Decyzja RPP (Marzec, %) 1,50 1,50 1,50 5
Raiffeisen Polbank ul. Piękna 20. 00-549 Warszawa Departament Sprzedaży Rynków Finansowych Telefon: + 48 22 585 37 86 Faks: + 48 22 585 33 68 www.raiffeisenpolbank.com Dealing: Bydgoszcz tel.: (22) 585 37 73 Gdańsk tel.: (22) 585 37 71 Katowice tel.: (22) 585 37 69 Kielce tel.: (22) 585 37 70 Kraków tel.: (22) 585 37 70 Lublin tel.: (22) 585 37 75 Łódź tel.: (22) 585 37 75 Poznań tel.: (61) 655 47 51 Rzeszów tel.: (22) 585 37 75 Szczecin tel.: (22) 585 37 71 Toruń tel.: (22) 585 37 72 Warszawa tel.: (22) 585 37 79 Wrocław tel.: (22) 585 37 74 Zielona Góra tel.: (22) 585 37 73 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: ekonomistarez@raiffeisen.pl. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. 6