Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

6 kwietnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 393,9-0,05% FTSE 100 6 007,1-0,16% Miedź (LME) 9 390,0 +0,64% S&P 500 1 332,6-0,02% WIG20 2 884,4 +0,04% Ropa (Brent) 121,4 +0,57% NASDAQ 2 791,2 +0,07% BUX 23 593,3 +0,17% USD/PLN 2,81-0,83% DAX 7 175,3-0,00% PX 1 263,8-0,32% EUR/PLN 3,99-0,80% CAC 40 4 041,7-0,03% PLBonds10 6,16-0,73% EUR/USD 1,42 +0,01% Informacje ze spółek i sektorów BZ WBK Rekomendacja utajniona do dnia 11.04.11 *** PKO BP Kupuj z dn. 18.01.11 Cena docelowa: 48,0 PLN CEZ Trzymaj - z dn. 29.11.10 Cena docelowa: 129,5 PLN Tauron Kupuj - z dn. 13.09.10 Cena docelowa: 8,87 PLN Agora Akumuluj - z dn. 03.01.11 Cena docelowa: 28,90 PLN Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn. 17.12.10 Cena docelowa: 15,30 PLN TVN Rekomendacja utajniona do dnia 11.04.11 *** Fitch podwyŝszył rating BZ WBK do A+ Agencja Ratingowa Fitch podwyŝszyła rating długoterminowy IDR BZ WBK z BBB+ do A+. Jednocześnie Fitch usunął ratingi z listy obserwacyjnej i określił perspektywę jako stabilną. PodwyŜszenie ratingu odzwierciedla potencjalne wsparcie, jakie bank mógłby otrzymać od swojego większościowego udziałowca, Santander po zakończeniu wezwania na akcje w dniu 1 kwietnia 2011 w wyniku którego Santander przejął 95,67% kapitału BZ WBK. (I. Rokicka) PKO BP ogłosiło konkurs na wiceprezesa odpowiedzialnego za ryzyko Parkiet informuje, Ŝe PKO BP ponownie ogłosiło konkurs na wiceprezesa odpowiedzialnego za ryzyko i windykację. Zgłoszenia przyjmowane są do 21 kwietnia. (I. Rokicka) Dywidenda 50 CZK na akcję Zarząd zaproponował wypłatę 26,9 mld CZK z zysku za rok 2010 (stopa wypłaty dywidendy 57%) w formie dywidendy, co implikuje wypłatę 50 CZK na akcję, czyli 5,6% w relacji do wczorajszego zamknięcia. (K. Kliszcz) Dywidenda 15 groszy na akcję Zarząd Taurona zaproponował wypłatę 15 groszy dywidendy na akcję, czyli łącznie 262,9 mln PLN (31% skonsolidowanego zysku netto za trok 2010). Implikowana stopa dywidendy wynosi 2,4%. Dzień dywidendy wyznaczono na 30 czerwca, a wypłaty na 20 lipca 2011 roku. (K. Kliszcz) Wyniki sprzedaŝy dzienników w lutym Rozpowszechnianie płatne Gazety Wyborczej spadło o 7,2%. W tym samym czasie rozpowszechnianie płatne Faktu. Gazety Codziennej spadło o 6,5%, Rzeczpospolitej spadło o 3,9%, Super Expressu spadło o 2,6%., a Dziennika. Gazety Prawnej o 2,2%. Był to słabszy miesiąc dla Gazety Wyborczej, gdzie w ostatnich miesiącach widoczne było wygaszenie trendu spadkowego w rozpowszechnianiu. Dodatkowo słabiej wyglądała sprzedaŝ kioskowa, która w lutym spadła o 10,6% (w styczniu spadek ten wynosił 2,1%). Zakończyła się teŝ dobra passa Rzeczpospolitej, której sprzedaŝ kioskowa spadła o 4,9%, po 5 z rzędu miesiącach wzrostu sprzedaŝy. Nieco lepiej niŝ w poprzednich miesiącach (za wyjątkiem szczególnego dla tego tytułu stycznia) spisał się Dziennik. Gazeta Prawna (14,1% spadku sprzedaŝy kioskowej, 7,2% spadku sprzedaŝy w prenumeracie). (P. Grzybowski) Wyniki oglądalności za marzec: słaby TVN, Polsat w górę Całodobowa oglądalność kanału TVN spadła w marcu z 17,2% do 15,4%. W skali całej Grupy oglądalność spadła z 22,4% do 21,0% (spadek oglądalności w kanale głównym został częściowo zrekompensowany wzrostem oglądalności TVN24 z 2,5% do 3,1%). W tym samym czasie oglądalność kanałów Grupy Polsatu wzrosła z 18,4% do 20,6% (sam główny kanał polsatowski poprawił oglądalność z 14,5% do 14,8%). Oglądalność Grupy TVP spadła z 39,1% do 38,7%, przy czym oglądalność TVP1 spadła z 20,0% do 19,6%, a TVP2 spadła z 14,5% do 13,8%. Podobne tendencje widoczne są równieŝ w grupie komercyjnej widzów. Wyraźne jest wzmocnienie Polsatu na skutek wejścia do części kablówek i Cyfry Plus. Relatywnie dobra postawa TVP jest efektem znaczących nakładów poniesionych na wiosenną ramówkę oraz wzrostu oglądalności kanałów tematycznych. Umocnienie Polsatu powinno być naszym zdaniem widoczne do końca trzeciego kwartału kiedy doszło do wejścia stacji tematycznych Grupy do Cyfry. Oczekujemy, Ŝe lepsze ratingi Polsatu mogą przekładać się na zmianę preferencji reklamodawców. (P. Grzybowski) Dom 6 kwietnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Budimex Trzymaj - z dn. 28.03.11 Cena docelowa: 98,2 PLN Mostostal Warszawa Kupuj - z dn. 11.02.11 Cena docelowa: 59,9 PLN Polimex Mostostal Akumuluj - z dn. 03.03.11 Cena docelowa: 4,03 PLN J.W. Construction Akumuluj - z dn. 18.01.11 Cena docelowa: 16,3 PLN Kontrakt za 98,9 mln PLN Budimex w konsorcjum z partnerami podpisał umowę z Kujawsko Pomorskimi Inwestycjami Medycznymi na przebudowę i rozbudowę Wojewódzkiego Szpitala Dziecięcego w Bydgoszczy. Wartość umowy to 98,9 mln PLN (2% prognozowanych przychodów Budimexu na rok 2011). Termin realizacji prac to 5 czerwca 2013. Wiadomość neutralna, mały kontrakt. (M. Stokłosa) Kontrakt za 103,4 mln PLN Mostostal Warszawa w konsorcjum z Accioną podpisał kontrakt z PKP PLK na przebudowę stacji Kraków Główny wraz z robotami dotyczącymi organizacji węzła przesiadkowego. Termin realizacji prac to 31 maja 2012. Wartość umowy to 103,4 mln PLN (3,8% prognozowanych przychodów Mostostalu na rok 2011). Wiadomość lekko pozytywna, średniej wielkości kontrakt. (M. Stokłosa) Prezes o oczekiwanych wynikach 2011 roku Prezes Polimexu spodziewa się, Ŝe przychody spółki w 2011 roku wzrosną o kilkanaście procent. Dynamika wzrostu zysku netto ma być większa, niŝ dynamika przychodów. MarŜa netto ma ustabilizować się na poziomie około 3%. Nasza prognoza zakłada wzrost przychodów o ponad 20% i 2,8% marŝy netto. (M. Stokłosa) 89 mieszkań sprzedanych w marcu J.W. poinformowało o sprzedaŝy 89 mieszkań brutto w marcu. Łącznie w Q1 2011 deweloper podpisał 258 umów. Wyniki sprzedaŝy za marzec nie zachwycają. Nasza prognoza przewiduje sprzedaŝ 1730 mieszkań w 2011 roku. W Q1 2011 J.W. zrealizował niecałe 15% prognozy. Sądzimy, Ŝe sprzedaŝ mieszkań w J.W. będzie rosła, wraz z wprowadzeniem do oferty lokali w nowych projektach. (M. Stokłosa) Pozwolenie na budowę biurowca w Szczecinie J.W. poinformowało o pozyskaniu pozwolenia na budowę biurowca w Szczecinie. Obiekt ma liczyć 34 tys. m2 powierzchni uŝytkowej. Obecnie na terenie działki prowadzone są prace rozbiórkowe. W połowie roku deweloper moŝe rozpocząć budowę obiektu. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. W prognozach uwzględniliśmy rozpoczęcie budowy w Q3 2011. (M. Stokłosa) Polnord Kupuj - z dn. 07.01.11 Cena docelowa: 43,5 PLN Robyg Kupuj - z dn. 07.01.11 Cena docelowa: 2,59 PLN 130 mieszkań sprzedanych w marcu Polnord sprzedał w marcu 136 mieszkań, a 6 klientów się wycofało (sprzedaŝ netto = 130 lokali). Wiceprezes spółki przyznaje, Ŝe spółce sprzyja sytuacja na rynku mieszkaniowym. Widać teŝ efekty pracy nad jakością oferty i intensywnością sprzedaŝy. W lutym Polnord sprzedał netto 107 lokali, a w styczniu 47. Wyniki sprzedaŝy marca są bardzo dobre. Nasz model przewiduje sprzedaŝ 1438 lokali w całym 2011 roku. W Q1 2011 spółka sprzedała 284 mieszkania, czyli prawie 20% rocznej prognozy. Podtrzymanie wyniku sprzedaŝy marca pozwoliłoby na realizację naszych prognoz sprzedaŝy lokali. (M. Stokłosa) 292 mieszkania sprzedane w Q1 2011 Robyg poinformował o sprzedaŝy netto 292 lokali w Q1 2011. Wynik sprzedaŝy za Q1 2011 jest bardzo dobry, lepszy, od naszych oczekiwań (około 250 sprzedanych mieszkań). Nasza prognoza na rok 2011 zakłada sprzedaŝ 1050 lokali. Prognoza roczna została zrealizowana w 27,8%. UwaŜamy, Ŝe w trakcie Q1 2011 sprzedaŝ systematycznie rosła najsłabszy był styczeń, zaś najlepszy marzec, gdzie dodatkowo do oferty dołączył nowy projekt deweloperski w Gdańsku. (M. Stokłosa) Nanette rozwaŝa wejście na giełdę Nanette Real Estate Holding, jeden z wiodących akcjonariuszy Robyga, rozwaŝa wprowadzenie akcji do obrotu na giełdzie w Londynie, Tel-Avivie lub Warszawie. Wprowadzeniu akcji do obrotu towarzyszyłaby sprzedaŝ 10-20% istniejących akcji Nanette. Oscar Kazanelson, prezes spółki, wycenia ją na około 100 mln EUR. Wiadomość neutralna dla Robyga. Nanette posiada pośrednio i bezpośrednio 44,25% akcji Robyga oraz aktywa gruntowe w innych krajach CEE. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek AmRest Insider kupił 1 555 akcji po średniej cenie 77,10 PLN. Bipromet Przedsiębiorstwo inŝynieryjno-budowlane Bipromet zamierza w 11 r. niemal trzykrotnie zwiększyć sprzedaŝ. Backlog spółki wynosi obecnie ok. 150 mln zł, z czego w tym roku mają być zrealizowane zamówienia za ponad 100 mln zł. Wpłynie to na znaczną poprawę wyników grupy. Spółka rozgląda się za podmiotami do przejęcia. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 6 kwietnia 2011 2

Belvedere Trybunał Handlowy w Dijon uniewaŝnił plan naprawczy grupy Belvedere. Belvedere poinformowało, Ŝe sąd rozwiązał plan naprawczy, tłumacząc, Ŝe spółka nie wywiązała się z jego warunków. Belvedere odwołało się od postanowienia wydanego przez francuski sąd i wnosi o zawieszenie jego wykonania do czasu wyroku Sądu Apelacyjnego. Bomi W ramach restrukturyzacji sieci detalicznej, grupa Bomi zamierza zamknąć do końca 2Q 2011 10 najsłabszych placówek, podpisała juŝ połowę umów wyjścia. W 7 kolejnych sklepach spółka prowadzi działania optymalizujące sprzedaŝ. Na koniec tego roku chce zarządzać siecią 575 sklepów własnych i franczyzowych. Restrukturyzacja wiąŝe się ze zwolnieniem około 700 osób. Grupa podtrzymuje prognozy 19,2 mln PLN zysku netto. Spółka szacuje, Ŝe w pierwszym kwartale jej sprzedaŝ wzrosła rdr, a wynik netto był na poziomie zero plus. Eurocash Liczba akcji dopuszczonych do obrotu na dzień 31.03.2010 wynosiła 136 657 761. Farmaceutyki Ferro Kredyt Inkaso Libet (Ipo) Marvipol MNI Mostostal Zabrze Orbis PKN PGNiG Silvano Talex ZA Tarnów Wojas Rynek farmaceutyczny w Polsce wzrośnie w 2011 roku o 4 proc. do 30,9 mld zł. Rynek farmaceutyczny w cenach końcowych wzrośnie w Polsce w 2011 roku o 4 proc. rdr do 30,9 mld zł. W 2012 roku zwyŝka sięgnie 3 proc. do 31,7 mld zł, a w 2013 roku 4 proc. do 32,9 mld zł. Ferro pozyskało 134,1 mln zł z emisji akcji i obligacji na przejęcie Novaservis. Kredyt Inkaso S.A. pozyskała 75 mln złotych z emisji obligacji. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny spółki Libet. Marvipol chce sprzedawać w Polsce malezyjskie samochody. Do oferowanych dziś land roverów, jaguarów i aston martinów, w 2012 roku mają dołączyć eksluzywne lotusy i masowe protony. Grupa MNI, dzięki przejęciu Lark Europe, planuje w tym roku sprzedać 40 tys. Tabletów. Pod koniec marca Hypernion, którego największym akcjonariuszem jest MNI, podpisał wstępną umowę zakupu dystrybutora elektroniki uŝytkowej Lark Europe za 15 mln zł. Spółka zaleŝna Mostostalu Zabrze otrzymała od Erbudu zlecenie o wartości 7 mln PLN. Orbis szacuje, Ŝe jego przychody w pierwszym kwartale 2011 roku wzrosły rok do roku. W tym roku spółka zamierza sprzedać więcej niŝ jeden hotel. MSP: PKN Orlen dopuszczony do aukcji ws. sprzedaŝy akcji Rafinerii Jedlicze. Aukcja ustna odbędzie się 7 kwietnia. PGNiG zakończyło odbiór zwiększonych dobowych ilości gazu ziemnego od Gazpromu Export. Dzięki temu moŝliwe było zabezpieczenie ciągłych dostaw do wszystkich klientów polskiej spółki. Silvano oczekuje w tym roku wzrostu rynku odzieŝy, bielizny i obuwia o 12-15%. Spółka zamierza w 2011 skupić się na wzroście organicznym i poprawić logistykę, poprzez rozpoczęcie realizacji projektu budowy centrum dystrybucji. Talex ma umowę z Lukas Bankiem, o wartości 2 mln zł brutto. Talex podpisał umowę z Lukas Bankiem na świadczenie usług serwisowych sprzętu informatycznego i oprogramowania, a takŝe świadczenie innych usług informatycznych w celu poprawy funkcjonowania placówek tego banku na terenie kraju. Wartość umowy jest obecnie szacowana na 2 mln zł. Umowa została zawarta na okres 3 lat. ZA Tarnów mają umowę z PKN Orlen wartości 1,1 mld zł netto. Zakłady Azotowe Tarnów zawarły umowę o wieloletniej współpracy z PKN Orlen o szacunkowej wartości ok. 1,1 mld zł netto. Umowa dotyczy sprzedaŝy fenolu i benzenu przez PKN Orlen na rzecz ZA w Tarnowie według ustalonego harmonogramu i warunków handlowych. Przychody ze sprzedaŝy w marcu 2011 wyniosły 11 631 tys. PLN i były wyŝsze o 19,5 % r/r. W okresie styczeń - marzec 2011 wielkość skonsolidowanych przychodów ze sprzedaŝy wyniosła 28 125 tys. PLN i była wyŝsza o 17,6 % r/r. 6 kwietnia 2011 3

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Amrest Osoba mająca dostęp do informacji poufnych nabyła akcje za blisko 120 tys. PLN. Decora Magellan PGF Aviva OFE zwiększyło zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 5,36 proc. z 3,59 proc. przed dokonaniem zmiany. Spółka nabyła 206 akcji własnych po średniej cenie 40,36 PLN za akcję. DI BRE, w ramach skupu akcji na zlecenie PGF, nabył 1314 akcji po średniej cenie 55,00 PLN za akcję. Kalendarium spółek Czwartek /07.04.11/ ING BSK Piątek /08.04.11/ EUROCASH Wtorek /12.04.11/ AGORA ZWZA spółki w sprawie wypłaty dywidendy za 2010 rok. Publikacja raportu za 2010 rok. Publikacja raportu za 2010 rok. 6 kwietnia 2011 4

Kalendarium makro Środa /06.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI usług Marzec 49,8 4:30 Chiny Indeks PMI usług Marzec 51,9 7:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Luty 104,2 101,5 9:00 Francja Produkcja przemysłowa Luty 3,4% m/m; 16,9% r/r 10:30 UK Produkcja przemysłowa Luty 0,4% m/m 0,5% m/m; 4,4% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Luty 0,6% m/m 1,0% m/m; 6,8% r/r 11:00 UE PKB 4 kw. 0,3% k/k 0,3% k/k; 1,9% r/r 12:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Luty 0,6% m/m 2,9% m/m; 16,3% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Bed Bath & Beyond. Czwartek /07.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia PodaŜ pieniądza M3 Marzec 1,8% r/r 8:45 Francja Eksport Luty 34,31 mld 8:45 Francja Import Luty 40,20 mld 8:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Luty -5,89 mld 13:00 UK Stopa procentowa 0,5% 21:00 USA Kredyt konsumencki Luty 5,0 mld Niemcy Rezerwy walutowe Marzec 156,96 mld Francja Rezerwy walutowe Marzec 136,08 mld Polska Rezerwy walutowe Marzec 103,53 mld Piątek /08.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Luty -19,1 mld 0:50 Japonia Bilans obrotów bieŝących Luty 461,9 mld 0:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Luty -1673 mld 8:00 Niemcy Bilans obrotów bieŝących Luty 7,2 mld 8:00 Niemcy Eksport Luty 78,5 mld 8:00 Niemcy Import Luty 68,4 mld 8:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Luty 10,1 mld 11:30 UK Bazowy PPI kupna Marzec 0,7% m/m; 10,6% r/r 11:30 UK Bazowy PPI sprzedaŝy Marzec 1,0% m/m; 3,1% r/r 11:30 UK PPI kupna Marzec 0,2% m/m; 14,6% r/r 11:30 UK PPI sprzedaŝy Marzec 0,5% m/m; 5,3% r/r Poniedziałek /11.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Produkcja przemysłowa Luty 1,0% m/m; 6,1% r/r 8:45 Francja Produkcja manufakturowa Luty 1,8% m/m; 6,1% r/r Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Alcoa. Wtorek /12.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Marzec 0,6% m/m; 2,2% r/r 8:00 Niemcy Inflacja CPI Marzec 0,5% m/m; 2,1% r/r 8:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,0 8:45 Francja Bilans obrotów bieŝących Luty -5,1 mld 8:45 Francja Bilans obrotów finansowych Luty -8,0 mld 10:30 UK Eksport Luty 38,75 mld 10:30 UK Import Luty 41,7 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Luty -4,2 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Luty -3,0 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Luty -7,1 mld 11:30 UK Bazowa inflacja CPI Marzec 3,4% r/r 11:30 UK Inflacja CPI Marzec 0,7% m/m; 4,4% r/r 11:30 UK Ceny domów Luty 0,5% r/r 11:30 UK RPI Marzec 1,0% m/m; 5,5% r/r 12:00 Niemcy ZEW BieŜąca sytuacja Kwiecień 85,4 12:00 UE ZEW BieŜąca sytuacja Kwiecień 6,4 12:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Kwiecień 14,1 12:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Kwiecień 31,0 14:30 USA Eksport Marzec 1,2% m/m; 8,6% r/r 14:30 USA Eksport Luty 167,7 mld 14:30 USA Import Luty 214,1 mld 14:30 USA Indeks cen importu Marzec 1,4% m/m; 6,9% r/r 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Luty -46,3 mld 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Kwiecień 17 20:00 USA BudŜet rządowy Marzec -222,5 mld 6 kwietnia 2011 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2010 2011 2010 2011 Banki BZ WBK Utajniona do dnia 2011-04-11 - - 221,00 - - - GETIN Trzy maj 2011-03-03 13,00 12,70 14,64-13,3% 24,8 16,2 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 102,50-8,3% 17,7 14,8 ING BSK Trzy maj 2011-01-18 840,50 850,00 880,00-3,4% 15,2 12,8 KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 17,35 0,3% 25,3 14,2 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,10 5,95-14,3% 21,6 16,1 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 155,00 175,30-11,6% 18,2 14,9 PKO BP Kupuj 2011-01-18 41,30 48,00 45,10 6,4% 17,5 13,4 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 364,50 7,0% 12,9 12,6 Paliw a, Chemia CIECH Akumuluj 2011-03-03 26,15 27,60 28,28-2,4% 38,6 8,6 6,2 4,7 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 46,39-38,8% 9,3 11,9 10,4 6,6 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 3,80 15,8% 9,1 12,9 5,3 6,4 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 56,50-26,4% 10,2 13,9 6,2 7,4 POLICE Sprzedaj 2010-12-03 6,95 5,50 12,00-54,2% 35,0 34,8 16,0 10,1 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 116,30-8,8% 17,0 11,8 9,3 6,7 Energetyka CEZ Trzy maj 2010-11-29 124,50 129,50 146,90-11,8% 10,2 10,5 7,1 7,6 ENEA Trzy maj 2011-03-03 22,10 21,43 19,54 9,7% 13,9 12,8 4,7 5,2 PGE Kupuj 2010-09-13 23,78 26,73 22,76 17,4% 14,2 11,3 6,3 5,8 TAURON Kupuj 2010-09-13 5,56 8,87 6,21 42,8% 12,7 11,8 4,1 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,33 1,3% 33,9 19,0 4,8 4,4 TPSA Utajniona do dnia 2011-04-11 - - 17,72 - - - - - Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 26,40 9,5% 18,7 19,7 7,7 6,6 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 37,80 13,5% 15,6 13,9 8,6 7,6 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 16,40-6,7% 17,1 15,3 10,8 9,7 TVN Utajniona do dnia 2011-04-11 - - 18,35 - - - - - IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 25,85 6,8% 11,4 8,2 8,2 6,8 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 19,30-5,9% 12,6 10,3 8,3 7,4 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,40 27,1% 72,4 8,6 7,7 5,4 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 65,30 52,85 23,6% 9,9 10,7 6,2 6,1 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 95,10-7,5% 17,7 17,6 10,5 7,6 KOMPUTRONIK Utajniona do dnia 2011-04-11 - - 8,88 - - - - - SYGNITY Akumuluj 2011-03-11 19,50 22,00 23,72-7,3% - 48,0-7,7 Górnictw o i Metale KGHM Trzy maj 2011-03-24 179,20 188,50 187,50 0,5% 6,0 10,0 4,1 6,4 LW BOGDANKA Akumuluj 2011-03-22 127,80 138,60 124,70 11,1% 18,4 15,3 9,7 7,6 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,60 80,50-21,0% 5,9 8,4 1,4 1,2 CENTRUM KLIMA Utajniona do dnia 2011-04-06 - - 14,10 - - - - - CERSANIT Redukuj 2011-01-18 11,30 10,40 12,20-14,8% 25,6 20,0 13,7 10,3 FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,30 3,92-41,3% 23,7 25,1 13,4 12,1 IMPEXMETAL Kupuj 2011-03-18 4,67 5,90 5,01 17,8% 13,0 11,2 8,5 7,3 KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,80 76,00 15,5% 13,0 10,0 11,9 7,4 KĘTY Akumuluj 2011-02-22 122,00 134,80 127,00 6,1% 13,0 12,3 8,1 7,2 KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,90 20,60-22,8% 44,5 18,6 11,3 8,7 MONDI Utajniona do dnia 2011-04-06 - - 82,30 - - - - - Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj 2011-03-28 98,80 98,20 101,80-3,5% 9,7 11,6 2,2 7,8 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 156,50 14,1% 16,5 13,2 10,9 8,5 ERBUD Utajniona do dnia 2011-04-11 - - 38,07 - - - - - MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-02-11 48,20 59,90 44,21 35,5% 14,1 15,3 4,9 6,4 PBG Trzy maj 2011-03-28 181,80 180,90 179,60 0,7% 11,4 12,3 10,6 7,8 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 2011-03-03 3,71 4,03 3,59 12,3% 14,8 13,1 7,0 7,3 RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 12,10 10,7% 19,3 15,0 9,0 8,4 TRAKCJA POLSKA Trzy maj 2011-02-22 3,80 3,70 3,70 0,0% 18,2 11,9 7,0 7,5 ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 83,90 2,4% 43,1 13,2 6,2 4,4 UNIBEP Utajniona do dnia 2011-04-11 - - 7,66 - - - - - ZUE Kupuj 2010-11-24 14,50 19,30 13,08 47,6% 17,1 9,9 9,6 5,2 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,43 23,3% 16,6 22,5 10,7 30,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 47,39 14,8% 28,8 14,1 19,7 13,0 ECHO Utajniona do dnia 2011-04-11 - - 5,17 - - - - - GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 21,50 11,8% 28,2 8,0 21,4 10,0 J.W.C. Akumuluj 2011-01-18 14,50 16,30 14,51 12,3% 8,5 8,1 7,0 7,3 PA NOVA Kupuj 2011-01-07 30,89 40,40 30,30 33,3% 15,0 14,4 13,6 14,8 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 32,21 35,1% 13,8 12,1 28,4 15,5 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 2,03 27,6% 16,5 14,6 18,4 16,7 Handel EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 99,50-108,30 - - - - - EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 31,70 18,0% 33,7 23,2 19,3 12,6 LPP Akumuluj 2010-12-03 2140,00 2300,00 2120,00 8,5% 26,5 17,1 13,3 9,7 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 58,50 7,7% 18,6 15,3 14,9 10,8 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 2,13-1,4% 142,9 23,0 11,8 9,3 6 kwietnia 2011 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /05.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 221,0 16,6 15,3 11,9 16% 15% 17% 2,4 2,2 2,0 1,8% 3,6% 2,6% Getin 14,6 24,8 16,2 12,5 10% 14% 16% 2,4 2,1 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 102,5 17,7 14,8 12,6 12% 13% 15% 2,1 1,9 1,8 3,7% 5,6% 4,7% ING BSK 880,0 15,2 12,8 11,6 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,4 25,3 14,2 10,7 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 0,0% Millennium 6,0 21,6 16,1 12,0 9% 11% 13% 1,8 1,6 1,5 0,0% 1,7% 2,5% Pekao 175,3 18,2 14,9 13,3 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,7% 3,9% 5,7% PKO BP 45,1 17,5 13,4 11,4 15% 18% 19% 2,6 2,3 2,1 4,2% 2,3% 3,7% Mediana 18,0 14,9 12,0 13% 14% 15% 2,2 2,0 1,8 0,8% 2,2% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,3 - - 8,3 - - 3% 0,2 0,3 0,4 0,0% 0,0% 0,3% BCP 0,6 10,3 9,0 6,8 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,9% 4,1% 5,5% Citigroup 4,5 11,5 9,7 8,3 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,6 6,2 10,8 4,6 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,5 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,0 9,5 6,7 6,0 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,4% KBC 27,3 5,5 5,5 4,6 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,2% 3,6% 4,5% UCI 1,7 18,6 9,5 6,7 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 2,0% 3,9% 5,3% Mediana 9,9 9,2 6,7 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,5 0,1% 1,3% 3,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,2 11,7 10,3 7,8 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,6 5,3% 5,0% 6,5% Deutsche Bank 42,0 10,4 7,2 6,4 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,4% 3,1% Erste Bank 35,5 15,1 10,7 8,2 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4395,0 13,2 12,1 11,0 18% 18% 19% 2,3 2,1 2,0 4,5% 5,2% 5,6% OTP 5949,0 12,8 9,6 7,0 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,3% 3,2% 4,6% Santander 8,2 8,3 7,2 6,1 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 6,9% 7,2% 8,1% Turkiy e Garanti B. 7,8 9,8 9,6 8,6 23% 20% 20% 2,1 1,8 1,5 2,0% 2,5% 2,8% Turkiy e Halk B. 12,7 8,2 8,2 7,6 28% 25% 23% 2,2 1,9 1,6 2,7% 3,4% 3,7% Sbierbank 3,8 16,0 9,2 8,0 17% 24% 23% 2,5 2,0 1,6 0,6% 1,4% 1,7% VTB Bank 7,0 19,3 13,9 11,0 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,5 0,6% 1,0% 1,5% Mediana 12,2 9,6 7,9 11% 13% 15% 1,5 1,4 1,2 2,1% 2,8% 3,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych /05.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 364,5 12,9 12,6 11,5 20% 19% 19% 2,5 2,2 2,1 43,5% 3,2% 4,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 40,7 13,4 11,9 10,5 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 16,0 26,2 19,4 18,4 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,4 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,5 7,5 8,1 6,7 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,1% 4,3% Allianz 100,9 9,0 8,4 7,9 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,6% 5,0% 5,4% Av iv a 4,4 7,6 7,3 6,6 16% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 5,8% 6,1% 6,5% AXA 15,0 9,7 7,6 7,0 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 4,5% 5,2% 5,7% Baloise 91,4 9,5 8,6 7,7 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,1% 5,3% 5,5% Generali 88,7 12,6 11,7 10,0 9% 9% 10% 1,2 1,0 1,0 2,9% 3,1% 3,3% Helv etia 385,8 9,8 8,7 8,0 11% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,1% 4,3% 5,4% Mapf re 2,7 8,7 8,5 8,1 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,6% 5,9% 6,1% RSA Insurance 1,3 9,7 9,0 8,6 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,5% 6,9% 7,3% Zurich Financial 243,4 9,6 8,1 7,7 12% 14% 13% 1,1 1,1 1,0 6,8% 7,1% 7,3% Mediana 9,6 8,5 7,9 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,5% 5,1% 5,5% Wycena spółek paliwowych /05.04.2011/ EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 46,4 10,4 6,6 5,4 0,6 0,5 0,4 9,3 11,9 6,4 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 56,5 6,2 7,4 7,2 0,4 0,4 0,4 10,2 13,9 13,1 7% 5% 5% 0,0% 2,0% 1,5% MOL 24405,0 7,2 6,4 5,6 1,0 0,9 0,8 13,5 10,6 8,9 14% 14% 15% 1,9% 2,7% 3,5% OMV 32,1 3,7 3,4 3,2 0,7 0,6 0,6 8,5 7,0 6,4 18% 18% 17% 3,2% 3,4% 3,7% Hellenic Petroleum 7,3 9,1 8,3 6,4 0,6 0,5 0,5 12,6 10,3 7,0 6% 6% 7% 5,0% 5,2% 6,4% Tupras 45,0 8,4 7,6 6,9 0,4 0,4 0,3 12,9 11,7 10,8 5% 5% 5% 6,2% 6,7% 6,8% Unipetrol 174,6 5,9 5,3 4,9 0,4 0,4 0,3 22,0 15,3 12,7 7% 7% 7% 1,5% 2,5% 4,0% Mediana 7,2 6,6 5,6 0,6 0,5 0,4 12,6 11,7 8,9 7% 7% 7% 1,9% 2,7% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 5,3 6,4 4,9 1,1 1,1 1,0 9,1 12,9 10,7 21% 18% 21% 2,1% 3,4% 3,1% Gazprom 235,3 5,1 4,7 4,3 2,0 1,8 1,7 6,3 6,0 5,4 39% 38% 39% 1,3% 1,6% 1,8% GDF Suez 27,7 6,9 6,1 5,7 1,2 1,2 1,1 14,2 12,5 11,6 18% 19% 19% 5,5% 5,8% 6,2% Gas Natural SDG 13,4 7,2 7,2 6,8 1,9 1,8 1,7 11,0 10,9 9,7 26% 25% 25% 5,9% 6,4% 6,9% Mediana 6,1 6,3 5,3 1,6 1,5 1,4 10,1 11,7 10,2 23% 22% 23% 3,8% 4,6% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 kwietnia 2011 7

Wycena spółek energetycznych /05.04.2011/ EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 146,9 7,1 7,6 7,2 3,2 3,3 3,1 10,2 10,5 9,6 45% 43% 43% 5,9% 5,7% 5,3% ENEA 19,5 4,7 5,2 5,6 0,8 0,9 1,1 13,9 12,8 11,3 17% 18% 19% 1,9% 3,8% 3,1% PGE 22,8 6,3 5,8 5,9 2,1 2,1 2,2 14,2 11,3 10,1 33% 36% 37% 3,1% 3,7% 4,4% TAURON 6,2 4,1 4,5 4,4 0,7 0,9 0,9 12,7 11,8 10,2 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 22,0 5,8 6,5 6,1 0,9 0,9 0,9 8,2 10,1 9,5 16% 14% 15% 6,8% 5,9% 6,0% EDF 28,4 5,8 5,8 5,3 1,5 1,5 1,4 14,2 13,8 11,6 25% 25% 26% 4,0% 4,2% 4,6% Endesa 22,4 6,0 6,1 5,8 1,6 1,6 1,5 9,3 10,9 10,1 27% 26% 26% 5,0% 4,8% 5,2% ENEL SpA 4,6 6,1 6,1 5,9 1,5 1,5 1,4 10,1 10,0 9,4 25% 24% 25% 5,9% 6,1% 6,4% Fortum 23,2 10,8 10,7 10,2 4,5 4,4 4,2 14,3 14,6 14,0 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,4% Iberdrola 6,2 8,7 8,3 7,7 2,4 2,3 2,2 12,2 11,8 10,9 28% 28% 28% 5,2% 5,3% 5,8% RWE AG 46,4 4,4 4,7 4,5 0,8 0,8 0,8 6,7 8,1 7,8 19% 17% 17% 7,6% 6,7% 6,7% Mediana 6,0 6,1 5,9 1,5 1,5 1,4 12,2 11,3 10,1 25% 25% 26% 5,0% 4,8% 5,2% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /05.04.2011/ EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,0 16,0 10,1 9,7 0,6 0,6 0,5 35,0 34,8 28,7 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 116,3 9,3 6,7 6,4 0,9 0,8 0,8 17,0 11,8 11,5 10% 12% 12% 0,9% 2,9% 4,3% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,9 9,7 9,2 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 67,2 8,5 6,3 6,2 1,2 1,0 0,9 13,8 9,8 9,7 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,9 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 38,1 35,7 34,0 41% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,1% K+S 55,0 12,1 9,1 8,3 2,3 2,1 2,0 25,7 16,1 14,0 19% 23% 24% 1,7% 2,6% 3,0% Silv init 30677,0 11,2 8,9 8,2 6,6 5,5 5,0 18,9 14,3 12,8 59% 61% 61% 0,8% 1,1% 1,2% Uralkali 8,2 19,7 15,2 12,3 9,6 8,2 7,0 27,6 21,2 22,0 49% 54% 56% 1,3% 2,4% - Yara 291,8 8,1 7,3 7,7 1,4 1,3 1,2 13,6 10,2 10,7 18% 18% 16% 2,0% 2,3% 2,4% Mediana 9,3 7,3 7,7 1,6 1,6 1,5 18,9 14,3 12,8 19% 23% 22% 1,3% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 28,3 6,2 4,7 4,6 0,6 0,5 0,5 38,6 8,6 10,2 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 49,5 6,8 6,3 5,9 0,9 0,9 0,8 15,1 13,2 11,8 14% 14% 14% 2,9% 3,1% 3,4% BASF 62,3 6,4 6,0 5,7 1,1 1,1 1,0 12,1 11,6 10,6 18% 18% 18% 3,3% 3,6% 3,8% Croda 17,0 11,3 10,4 9,7 2,6 2,5 2,3 18,6 16,8 15,5 23% 24% 24% 2,0% 2,3% 2,5% Dow Chemical 38,7 8,8 7,9 6,9 1,2 1,2 1,1 20,8 15,9 12,4 14% 15% 16% 1,6% 1,6% 1,6% Rhodia 31,3 5,2 4,9 4,9 0,9 0,8 0,8 11,9 10,1 9,6 17% 16% 16% 1,2% 1,7% 1,8% Sisecam 3,5 6,3 5,6 5,2 1,5 1,3 1,2 12,1 10,7 9,7 23% 23% 23% 0,5% 1,5% 2,7% Soda Sanay ii 2,6 7,2 6,8 5,3 1,2 1,2 0,9 9,8 8,5 7,3 17% 17% 17% 3,8% 5,1% 2,8% Solv ay 84,5 5,0 5,0 4,7 0,7 0,7 0,7 26,4 23,2 20,0 14% 15% 15% 3,5% 3,7% 3,8% Tata Chemicals 354,0 7,8 7,1 6,4 1,5 1,3 1,2 12,6 11,9 9,7 19% 18% 19% 2,4% 2,7% 2,8% Tessenderlo Chemie 25,9 5,6 4,6 4,0 0,4 0,4 0,4 33,6 13,6 9,8 7% 8% 9% 4,7% 4,8% 4,8% Wacker Chemie 165,3 7,4 6,6 5,9 1,9 1,7 1,6 16,6 14,5 12,6 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,6 6,2 5,5 1,2 1,1 1,0 15,9 12,6 10,4 17% 17% 17% 2,2% 2,5% 2,7% Wycena europejskich operatorów narodowych /05.04.2011/ EV/S Netia 5,3 4,8 4,4 4,0 1,1 1,0 0,9 33,9 19,0 14,9 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,3% TPSA 17,7 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,4 17,0 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,4 4,7 4,4 1,5 1,4 1,4 33,9 18,7 15,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,6 5,1 5,6 5,7 1,6 1,7 1,7 10,1 11,3 11,3 32% 30% 29% 7,9% 8,0% 8,1% Cesky Telecom 406,5 5,3 5,5 5,7 2,3 2,3 2,3 12,1 12,7 12,1 43% 42% 41% 9,6% 9,0% 9,0% Hellenic Telekom 7,7 4,6 4,7 4,7 1,6 1,6 1,6 12,7 11,1 9,7 34% 34% 35% 3,6% 4,2% 5,3% Matav 590,0 4,5 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 10,9 11,4 10,8 37% 36% 36% 10,8% 9,7% 10,3% Portugal Telecom 8,3 4,9 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,9 11,1 9,8 38% 38% 38% 7,4% 7,8% 7,9% Telecom Austria 10,4 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,2 14,4 12,4 35% 35% 35% 7,2% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 12,4 11,3 11,0 36% 36% 36% 7,6% 7,9% 8,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,3 4,3 1,2 1,2 1,2 13,2 10,2 9,6 26% 28% 29% 3,6% 3,9% 4,4% DT 11,1 5,0 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,2 14,0 13,3 31% 32% 32% 6,5% 6,5% 6,4% FT 15,9 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 8,4 8,9 8,8 35% 34% 34% 8,9% 9,0% 8,9% KPN 12,3 5,7 5,7 5,7 2,3 2,3 2,3 10,7 10,0 9,5 41% 41% 40% 6,5% 7,0% 7,3% Swisscom 411,5 6,5 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,3 10,9 10,6 39% 39% 39% 5,5% 5,9% 6,2% TELEFONICA 17,9 5,5 5,7 5,6 2,3 2,2 2,1 9,1 9,4 9,0 41% 38% 38% 7,8% 8,7% 9,7% TeliaSonera 54,3 7,9 7,7 7,5 2,8 2,7 2,7 11,7 11,1 10,7 35% 35% 35% 4,7% 5,1% 5,4% TI 1,1 4,9 4,7 4,7 2,0 2,0 2,0 9,1 8,9 8,5 42% 42% 42% 5,1% 5,5% 5,9% Mediana 5,3 5,4 5,3 2,2 2,1 2,0 11,0 10,1 9,5 37% 36% 37% 6,0% 6,2% 6,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 kwietnia 2011 8

Wycena spółek IT /05.04.2011/ EV/S AB 25,9 8,2 6,8 7,0 0,2 0,2 0,1 11,4 8,2 9,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,3 8,3 7,4 6,5 0,2 0,2 0,2 12,6 10,3 8,9 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,9% ASBIS 3,4 7,7 5,4 4,1 0,1 0,1 0,1-8,6 5,3 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,9 6,2 6,1 5,5 1,3 1,2 1,0 9,9 10,7 10,0 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 95,1 10,5 7,6 6,5 0,9 0,8 0,7 17,7 17,6 15,0 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 8,9 8,3 6,0 4,7 0,1 0,1 0,1 23,3 12,5 8,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 23,7-7,7 5,8 0,6 0,5 0,4-48,0 14,1-7% 7% 0,0% 0,0% 2,1% Mediana 8,3 6,8 5,8 0,2 0,2 0,2 12,6 10,7 9,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 54,9 10,2 9,5 8,9 1,6 1,5 1,4 20,9 18,3 16,5 16% 16% 15% 1,8% 1,6% 1,8% Atos Origin 43,5 6,1 5,3 4,5 0,6 0,6 0,5 16,0 13,4 11,5 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 41,8 7,7 6,5 5,8 0,7 0,6 0,6 20,8 16,6 14,3 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 164,0 9,3 8,6 8,0 2,2 2,1 2,0 14,3 13,0 11,8 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,2 7,9 7,7 7,2 1,0 1,0 0,9 11,6 11,4 10,7 13% 13% 13% 4,6% 4,8% 5,1% LogicaCMG 1,3 7,1 6,7 6,2 0,6 0,6 0,6 10,8 10,0 9,1 9% 9% 10% 3,1% 3,5% 4,1% Microsof t 25,8 6,9 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,5 10,5 9,5 42% 44% 43% 2,0% 2,4% 2,4% Oracle 33,9 13,4 10,7 9,9 6,3 4,9 4,5 21,1 16,9 15,2 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 44,5 14,2 12,0 11,0 4,6 4,1 3,8 21,1 17,9 16,1 32% 34% 34% 1,3% 1,5% 1,7% TietoEnator 12,9 5,9 5,1 4,6 0,6 0,6 0,6 11,7 9,8 8,8 10% 11% 12% 4,1% 4,8% 5,7% Mediana 7,8 7,2 6,7 1,3 1,2 1,2 15,2 13,2 11,7 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych /05.04.2011/ EV/S AGORA 26,4 7,7 6,6 5,7 1,2 1,0 0,9 18,7 19,7 15,7 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,5% CYFROWY POLSAT 16,4 10,8 9,7 8,8 2,9 2,8 2,7 17,1 15,3 15,1 27% 29% 30% 3,5% 4,1% 4,3% TVN 18,4 14,3 11,3 9,0 3,5 3,1 2,7-22,3 15,9 24% 27% 30% 1,7% 0,0% 1,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,9 7,5 6,6 6,4 0,7 0,7 0,7 13,1 10,4 9,6 9% 10% 11% 5,6% 7,0% 8,0% Axel Springer 116,9 7,5 6,8 6,2 1,4 1,3 1,2 12,5 11,5 10,5 18% 19% 20% 3,9% 4,2% 4,6% Daily Mail 5,0 7,5 7,2 6,9 1,4 1,4 1,3 10,5 9,6 8,9 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 2,0 6,4 5,7 5,3 1,1 1,1 1,1 15,5 12,4 10,9 17% 19% 20% 3,6% 5,0% 5,2% Mcclatchy 3,5 5,8 5,9-1,6 1,6-5,6 7,4 6,4 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 374,0 22,7 19,2 16,2 5,5 4,8 4,3 26,7 20,7 16,1 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,1% New York Times 9,7 5,1 5,4 5,2 0,8 0,8 0,8 14,1 14,7 13,4 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,2 7,4 6,8 6,5 1,5 1,5 1,5 4,8 5,4 4,7 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 41,1 11,3 8,9 7,3 0,4 0,4 0,4 - - 32,7 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,8 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,3% Mediana 7,4 6,7 6,4 1,2 1,2 1,1 12,5 10,4 10,1 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 6,7 9,8 8,4 7,4 2,0 1,9 1,8 12,8 10,9 9,6 20% 22% 24% 5,9% 7,2% 8,5% CETV 365,6 21,7 13,0 10,0 3,3 2,9 2,6 - - 31,9 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,2 12,6 8,4 7,1 3,2 2,4 2,3 15,7 12,2 10,3 25% 28% 32% 4,8% 7,1% 8,8% ITV PLC 0,8 7,9 7,2 6,6 1,6 1,6 1,5 14,7 13,0 11,3 21% 22% 23% 0,4% 1,5% 2,9% M6-Metropole Tel 18,5 6,8 6,4 6,4 1,4 1,4 1,3 15,7 14,6 14,4 21% 21% 20% 5,0% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,5 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,6 11,1 9,8 35% 35% 35% 6,8% 7,6% 8,4% RTL Group 74,1 9,2 8,5 8,2 2,0 1,9 1,8 17,7 15,6 14,9 22% 22% 22% 6,0% 6,4% 6,7% TF1-TV Francaise 13,1 9,8 7,5 6,7 1,1 1,1 1,0 21,3 14,6 12,6 11% 14% 15% 3,5% 4,6% 5,4% Mediana 9,5 7,9 6,9 1,8 1,7 1,6 15,7 13,0 12,0 21% 22% 24% 4,9% 5,8% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,5 11,4 10,0 2,7 2,5 2,4 27,2 21,0 17,3 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 16,9 16,4 15,9 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 44,5 6,1 5,7 5,3 2,4 2,3 2,1 18,3 16,4 14,3 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 2,0% Comcast 25,2 6,6 6,2 5,9 2,5 2,5 2,4 20,0 17,1 14,7 39% 40% 40% 1,5% 1,6% 1,9% Liberty Global 42,4 8,2 7,4 6,9 3,6 3,3 3,1-36,0 17,9 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 14,0 11,6 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,3 7,6 6,5 6,2 3,5 2,8 2,5 16,4 13,7 12,9 46% 43% 41% 4,1% 4,2% 4,4% Mediana 7,1 6,5 6,2 2,7 2,5 2,4 17,6 16,4 14,7 39% 40% 40% 1,5% 1,6% 2,0% Wycena spółek górniczych /05.04.2011/ EV/S KGHM 187,5 4,1 6,4 7,5 1,9 2,3 2,4 6,0 10,0 12,3 46% 36% 32% 10,7% 5,3% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 32,7 4,8 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 8,0 6,2 5,4 39% 42% 43% 1,8% 3,1% 3,4% BHP Billiton 25,3 5,9 4,0 3,6 2,8 2,2 2,0 10,2 6,9 6,0 48% 55% 56% 3,4% 3,7% 3,9% Freeport-MCMOR 56,6 3,1 2,7 2,6 1,6 1,4 1,3 6,7 5,6 5,4 51% 52% 49% 2,2% 3,5% 3,6% Rio Tinto 44,1 3,8 3,2 3,2 1,7 1,5 1,5 6,3 5,2 5,1 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,7% Southern Peru 40,5 11,9 7,5 6,5 6,8 4,7 4,2 21,6 12,4 10,9 57% 63% 64% 4,0% 5,2% 6,4% Mediana 4,8 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 8,0 6,2 5,4 48% 52% 49% 2,2% 3,5% 3,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 kwietnia 2011 9

Wycena spółek budowlanych /05.04.2011/ EV/S Budimex 101,8 2,2 7,8 7,7 0,2 0,5 0,5 9,7 11,6 11,1 8% 6% 7% 6,7% 8,9% 4,3% Elektrobudowa 156,5 10,9 8,5 7,3 0,9 0,8 0,7 16,5 13,2 11,8 8% 10% 10% 2,2% 2,3% 2,5% Erbud 38,1 11,1 6,1 5,4 0,3 0,3 0,3 31,5 10,2 9,3 3% 5% 5% 1,3% 0,6% 2,0% Mostostal Wa-wa 44,2 4,9 6,4 4,9 0,2 0,2 0,2 14,1 15,3 11,3 5% 4% 5% 4,0% 3,4% 3,3% PBG 179,6 10,6 7,8 8,3 1,2 1,0 1,1 11,4 12,3 13,0 12% 13% 13% 0,8% 2,2% 2,0% Polimex Mostostal 3,6 7,0 7,3 6,3 0,5 0,5 0,4 14,8 13,1 10,2 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 12,1 9,0 8,4 7,7 0,5 0,5 0,4 19,3 15,0 13,8 6% 5% 5% 2,5% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,7 7,0 7,5 6,4 0,8 0,5 0,5 18,2 11,9 10,0 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 83,9 6,2 4,4 4,9 3,0 2,2 2,3 43,1 13,2 18,2 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,7 7,6 9,5 5,0 0,4 0,4 0,3 11,5 13,0 6,9 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,9% Mediana 7,3 7,7 6,4 0,5 0,5 0,4 15,6 13,1 11,2 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 2,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,9 11,9 10,5 9,3 1,1 1,0 0,9 20,6 18,0 15,5 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,1% BILFINGER 61,9 10,1 9,7 9,1 0,6 0,6 0,6 10,8 10,9 9,8 6% 6% 7% 3,9% 4,3% 4,6% EIFFAGE 43,7 9,6 9,1 8,5 1,3 1,3 1,3 16,5 14,1 11,9 14% 15% 15% 2,8% 3,0% 3,4% HOCHTIEF 75,4 5,9 5,3 4,9 0,4 0,3 0,3 23,6 19,8 16,3 6% 6% 7% 2,2% 2,5% 2,9% NCC 178,7 9,1 8,6 7,8 0,4 0,4 0,4 15,7 15,0 13,0 5% 5% 5% 3,6% 3,9% 4,3% SKANSKA 136,3 8,4 8,6 8,0 0,4 0,4 0,4 15,8 16,6 15,2 5% 5% 5% 4,2% 4,3% 4,5% STRABAG 22,2 3,9 3,9 3,9 0,2 0,2 0,2 14,8 15,0 15,1 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,6% Mediana 9,1 8,6 8,0 0,4 0,4 0,4 15,8 15,0 15,1 6% 6% 7% 2,8% 3,0% 3,4% Wycena spółek deweloperskich /05.04.2011/ P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 47,4 19,7 13,0 6,8 1,5 1,4 1,3 28,8 14,1 9,0 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% GTC 21,5 21,4 10,0 7,7 1,1 1,0 0,9 28,2 8,0 5,4 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,5 7,0 7,3 10,4 1,7 1,3 1,2 8,5 8,1 10,7 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 32,2 28,4 15,5 8,8 0,6 0,6 0,6 13,8 12,1 7,1 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 19,7 13,0 8,8 1,1 1,0 0,9 16,6 12,1 7,1 28% 26% 39% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,3 20,4 18,8 17,8 1,0 1,0 0,9 17,4 16,0 15,0 56% 58% 59% 4,1% 4,3% 4,2% CORIO 50,2 21,7 19,3 17,3 1,1 1,1 1,1 17,5 16,7 15,6 82% 83% 83% 5,3% 5,4% 5,7% DEUTSCHE EUROSHOP 27,0 20,4 18,1 17,3 1,1 1,1 1,1 20,5 17,5 17,4 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 5,2 13,9 9,9 8,2 1,3 1,2 1,0 13,3 9,6 8,2 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,5 21,1 21,1 20,6 1,1 1,0 0,9 20,2 21,4 17,7 80% 80% 79% 3,5% 3,6% 3,8% KLEPIERRE 28,7 18,3 17,3 16,4 1,4 1,1 1,1 18,8 17,7 16,0 85% 86% 88% 4,4% 4,5% 4,6% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,4 18,2 16,3 0,7 0,7 0,7 30,0 13,2 8,5 47% 47% 49% 0,0% 4,6% 3,6% UNIBAIL-RODAMCO 154,7 20,3 20,4 19,8 1,1 1,2 1,2 17,2 17,5 16,7 86% 84% 84% 7,6% 5,2% 5,4% Mediana 20,4 18,8 17,3 1,1 1,1 1,0 18,1 17,5 15,6 80% 83% 83% 4,0% 4,3% 4,2% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /05.04.2011/ EV/S FAMUR 3,9 13,4 12,1 10,3 2,1 2,5 2,3 23,7 25,1 20,2 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,6% KOPEX 20,6 11,3 8,7 7,9 0,8 0,9 1,0 44,5 18,6 16,2 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 12,3 10,4 9,1 1,5 1,7 1,7 34,1 21,9 18,2 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 168,2 13,2 11,5 10,5 3,1 2,8 2,6 20,8 17,6 15,8 23% 24% 25% 2,3% 2,5% 2,8% Bucy rus 91,4 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,5 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 6,0 5,0 4,6 2,5 2,3 2,1 19,3 13,6 10,9 41% 45% 45% 1,1% 3,0% 4,4% Industrea 1,5 - - - - - - 30,2 8,3 7,5 - - - 2,4% 3,0% 3,6% Joy Global 100,8 14,0 11,5 10,0 3,0 2,6 2,3 24,1 19,9 17,1 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,7% Sandv ik 122,2 11,2 9,2 8,2 2,1 1,9 1,8 22,0 16,1 13,6 19% 21% 22% 2,2% 3,0% 3,5% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,5 2,3 2,1 22,5 16,8 14,3 21% 22% 23% 1,7% 2,7% 3,1% Wycena spółek sektora papierniczego /05.04.2011/ EV/S MONDI 82,3 9,4 7,1 7,5 2,0 1,6 1,6 16,5 10,3 10,8 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 74,0 5,2 6,0 5,9 0,9 0,9 0,9 11,4 14,3 13,8 18% 15% 15% 3,3% 3,5% 3,5% Holmen 231,0 10,1 7,7 7,5 1,5 1,4 1,3 27,0 15,6 14,9 15% 17% 17% 3,0% 3,5% 4,3% INTL Paper 30,7 6,2 5,5 5,1 0,8 0,8 0,8 15,1 11,2 9,9 13% 15% 15% 1,3% 1,8% 2,4% M-Real 3,2 5,9 5,6 5,3 0,7 0,7 0,7 15,0 10,4 8,8 12% 12% 12% 0,7% 1,1% 1,7% Norske Skog 17,7 10,9 6,3 5,7 0,7 0,6 0,6 - - - 6% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,4 6,3 1,8 1,8 1,7 11,2 10,2 10,1 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,1% Stora Enso 9,0 7,6 7,0 6,8 0,9 0,9 0,9 12,2 11,8 11,5 12% 13% 13% 2,6% 2,6% 2,8% Sv enska 103,4 7,0 6,2 5,9 1,0 1,0 0,9 11,8 9,9 9,2 15% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,5% UPM-Ky mmene 15,6 7,9 7,1 7,0 1,3 1,2 1,2 16,5 14,6 13,5 16% 17% 17% 3,0% 3,3% 3,4% Mediana 7,0 6,3 5,9 0,9 0,9 0,9 13,6 11,5 10,8 15% 15% 15% 3,0% 3,3% 3,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 6 kwietnia 2011 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2130 1960 1790 1620 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1450 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2011-01-13 2011-02-08 2011-03-04 2011-03-30 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3,3 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 0 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 175 0.6 166 0.5 157 0.4 148 ` 0.3 139 0.3 130 TPSA relativ e BETELES 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 6 kwietnia 2011 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 720 344 690 318 660 292 630 266 600 WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 716 710 682 670 648 630 614 590 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-10-06 2010-12-01 2011-01-31 2011-03-28 384 300 mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 6 kwietnia 2011 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 6 kwietnia 2011 13

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 6 kwietnia 2011 14