Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

4 grudnia 2008 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 8 591,7 +2,05% FTSE 100 4 170,0 +1,14% Miedź (LME) 3 446,0-3,07% S&P 500 870,7 +2,58% WIG20 1 700,2-2,15% Ropa (Brent) 44,8-0,75% NASDAQ 1 492,4 +2,94% BUX 12 544,1-0,16% PLN/USD 3,03 +0,04% DAX 4 567,2 +0,78% PX 818,9-0,30% PLN/EUR 3,86 +0,06% CAC 40 3 166,7 +0,44% PLBonds10 5,94-0,05% EUR/USD 1,27 +0,02% Kalendarium 04.12.08 Genin Holding Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW 1.143.368 akcji zwykłych na okaziciela serii N spółki. 05.12.08 ZA Puławy Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 4,30 zł na akcję. Makroekonomia /04.12.08 UE 11:00 Dynamika PKB poprzednia wartość: 1,4% r/r; prognoza: 1,4% r/r UE 13:45 Decyzja ECB ws. stóp procentowych poprzednia wartość: 3,25%; prognoza: 2,75% USA 14:30 Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych poprzednia wartość: 529 tys.; prognoza: 540 tys. USA 16:00 Zamówienia w przemyśle poprzednia wartość: -2,5% m/m; prognoza: -4% m/m USA 16:00 Zamówienia na dobra bez środków poprzednia wartość: -1% m/m; prognoza: -4,4% m/m transportu USA 16:00 Zamówienia na dobra trwałego użytku poprzednia wartość: 0,% m/m; prognoza: -6,2% m/m Informacje ze spółek i sektorów Sektor bankowy BIK wydał 1,42 mln raportów kredytowych w XI 08 Jest to o 5% więcej niż w listopadzie ub.r., ale aż o 21% mniej niż w październiku br. Narastająco od początku roku BIK wydał prawie 17,5 mln raportów, o 31% niż przed rokiem. Idzie osłabienie, które widać już przy porównania z miesiąca na miesiąc. Uważamy, że za wyjątkiem grudniowych statystyk (duża ilość niewielkich pożyczek gotówkowych) trend w zakresie liczby wydawanych raportów będzie spadkowy. (M. Jeżewska) Allianz Bank Polska chce mieć w ciągu 5 lat 0,5 mln klientów Bank chce w ciągu pięciu lat pozyskać pół miliona klientów. Bank zdecydował, że kredyty hipoteczne zacznie oferować w 1Q09. Czekamy na start. Cel pozyskania 100 tys. klientów w ciągu roku, biorąc pod uwagę fakt, że Allianz ma na polskim rynku markę rozpoznawalną w segmencie finansowym wydaje się realny. (M. Jeżewska) Sytuacja sektora bankowego stabilna, ale konieczne wzmocnienie kapitałów KNF KNF ocenia, że sytuacja sektora bankowego pozostaje relatywnie korzystna i stabilna, jednak zwraca uwagę na konieczność weryfikacji zarządzania ryzykiem i jego dostosowanie do aktualnych warunków rynkowych, jak również konieczność dalszego wzmocnienia kapitałów. Zwraca również uwagę na konieczność dostosowania poziomu aktywów płynnych do specyfiki działania poszczególnych banków przy uwzględnieniu sytuacji panującej na rynku finansowym. We wnioskach Komisja ocenia, że należy podjąć działania zmierzające do pozyskania stabilnych, długoterminowych źródeł finansowania działalności. Obecnie sytuacje sektora jest dobra, ale należy oczekiwać pogorszenia koniunktury od 4Q08 i w całym 2009 roku. (M. Jeżewska) W XI udział kredytów w PLN wzrósł do 43 proc. z 13 proc. z X Expander W strukturze walutowej wniosków o kredyt hipoteczny wysłanych do banków przez Expandera udział kredytów w złotych wzrósł w listopadzie do 43% z 13% w październiku. We wrześniu wnioski kredytowe w PLN stanowiły tylko 5% wysłanych do banków wniosków netto. Expander podał, że w 1Q08 roku wysłał do banków wnioski kredytowe o wartości 1,3 mld PLN, w 2Q08 za 1,6 mld PLN, a w 3Q08 1,5 mld PLN. Obok oczekiwanego spadku wartości wniosków wysyłanych do banków Dom 4 grudnia Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

oczekujemy również weryfikacji polityki kredytowej i większej skali odrzucanych wniosków. W przyszłym roku liczba wniosków o kredyt denominowane w CHF będzie niewielka. Być może na rynku pojawią się innego rodzaju kredyty walutowe, np. w EUR, jednak oczekujemy znacznego spadku poziomu sprzedaży. (M. Jeżewska) NBP pożyczył bankom 250 mln franków szwajcarskich NBP w ramach operacji swap pożyczył bankom 250 milionów franków szwajcarskich na okres 84 dni. To kolejna operacja w ramach współpracy NBP ze Szwajcarskim Bankiem Centralnym mająca na calu zasilenie polskiego rynku bankowego we franki szwajcarskie. Wielkość tej pożyczki, podobnie jak i poprzedniej (180 mln CHF) jest jednak dość niska w stosunku do zaangażowania banków w kredyty we frankach. Jednak banki wcześniej również zabezpieczały swoje należności za pomocą swap ów. Nie wszystkie instrumenty zawarte wcześniej muszą wygasać obecnie. Dodatkowo swap y z NBP są dość drogie, więc banki korzystają z nich tylko w razie potrzeby. (M. Jeżewska) Zdolność kredytowa Polaków spadła w ciągu roku Dostępność kredytu mieszkaniowego zmniejszyła się w ostatnim roku radykalnie, choć płace wzrosły o prawie 10%. Najgorzej obecnie wygląda dostępność kredytów we frankach szwajcarskich. Przeciętna 4-osobowa rodzina, której dochód miesięczny wynosi 3,5 tys. PLN (bez żadnych obciążeń), największy kredyt złotowy obecnie dostanie w banku Pekao. Może tam pożyczyć 298 tys. PLN. W ostatnim roku ten bank tylko minimalnie zaostrzył zasady obliczania zdolności kredytowej przy kredytach złotowych. Jeśli chodzi o kredyty we frankach, to najwięcej można teraz dostać w Eurobanku - 203,1 tys. PLN. Najbardziej restrykcyjny przy obliczaniu zdolności kredytowej jest obecnie mbank. Dotyczy to zarówno kredytów w polskiej, jak i szwajcarskiej walucie. W mbanku nasza rodzina otrzyma maksymalnie 145 tys. PLN w wypadku kredytu w PLN i 120 tys. PLN przy kredytach w CHF. W ciągu ostatniego roku średnia wartość środków dostępnych w bankach dla przeciętnej rodziny zmniejszyła się o 27% w wypadku kredytów złotowych i aż o 42% w wypadku pożyczki w szwajcarskiej walucie. Innymi słowy, aby zachować zdolność kredytową z ubiegłego roku, przeciętny Kowalski powinien teraz zarabiać o około 1/3 więcej. W oczekiwaniu na gorszą koniunkturę oraz kwestie płynności (wskaźnik kredyty/depozyty ponad 100%) banki zaostrzyły kryteria udzielania kredytów. Pokazuje to konserwatywne podejście banków w obawie o pogorszenie się sytuacji finansowej klienta. Ryzyko powstania NPL rodzi się przy kredytobiorcach, którzy zaciągnęli kredyt w ciągu ostatnich kilku lat, a nie nowych kredytobiorców. Na spadek zdolności kredytowej w ciągu ostatniego roku ma również wpływ wzrost rynkowych stóp procentowych, co wpływa na wysokość raty klienta. Podwyżki stóp w Polsce automatycznie wpływają na zdolność kredytową w CHF, gdyż aby dostać ten kredyt, zdolność kredytową musi stanowić 120% zdolność w kredycie PLN. (M. Jeżewska) Coraz większa wartość niespłacanych pożyczek Przybywa kredytów konsumenckich niespłacanych od miesięcy. Komisja Nadzoru Finansowego wzywa banki do zaostrzenia procedur kredytowych. Rośnie wartość kredytów niespłacanych od co najmniej 6 miesięcy. Na koniec września br. 23,5 mld PLN kredytów było niespłacanych. Z tego 11,4 mld PLN to pożyczki gospodarstw domowych. Od początku roku mocno wzrosła wartość niespłacanych kredytów konsumenckich (z 6,7 mld PLN d 7,8 mld PLN). Na kartach kredytów wartość niespłacanych na czas należności wzrosła o 30,5% YTD, z 555 mln PLN do 724 mln PLN. Jednak wzrost portfela pożyczek ogółem jest nadal wyższy niż pożyczek zagrożonych. Bankowcy twierdzą, że kwota zagrożonych kredytów będzie w najbliższym roku rosła jeszcze szybciej. Może się zwiększyć o kilka miliardów złotych. Z danych KNF wynika również, że portfel kredytów pod obserwacją, czyli niespłacanych co najmniej przez miesiąc, ale nie dłużej niż trzy miesiące, zwiększył się o 33,4%, z 13,3 mld PLN do 17,8 mld PLN. W tym przypadku winne są głównie przedsiębiorstwa, których obserwowane kredyty urosły o 3,6 mld PLN, do 12,8 mld PLN. Idzie spowolnienie, więc należy spodziewać się wzrostu wartości NPL w sektorze. (M. Jeżewska) Kredyt Bank Trzymaj - z dn. 07.11.08 Cena docelowa: 12,2 PLN PKO BP Trzymaj - z dn. 13.11.08 Cena docelowa: 37,2 PLN Obniżenie rating u Agencja ratingowa Fitch Ratings, obniżyła długoterminowy rating podmiotu (IDR) Kredyt Banku S.A., będący na poziomie A+, do poziomu A. Jednocześnie agencja ratingowa Fitch Ratings usunęła wyżej wymieniony rating z "listy obserwacyjnej" ze wskazaniem negatywnym. Perspektywa dla niniejszego ratingu jest negatywna. Powyższa decyzja agencji ratingowej Fitch Ratings jest bezpośrednio związana z decyzją o obniżeniu długoterminowego ratingu podmiotu (IDR) KBC Banku N.V. (podmiotu dominującego wobec Kredyt Banku S.A.) z poziomu AA- do poziomu A+. Perspektywa dla niniejszego ratingu jest negatywna. Jednocześnie Kredyt Bank S.A. informuje, że pozostałe oceny ratingowe Kredyt Banku S.A. przyznane przez Fitch Ratings zostały potwierdzone na dotychczasowych poziomach, tj: rating krótkoterminowy: F1, rating indywidualny: C/D, rating wsparcia: 1. Można było oczekiwać obniżenia rating u. Nie wykluczamy kolejnych obniżek, nie tylko w przypadku Kredyt Banku. (M. Jeżewska) 100 mln USD na pomoc dla Kredobanku W ubiegłym miesiącu PKO BP udzielił Ukraińcom 6 mln USD pożyczki podporządkowanej. Z kolei w ostatni piątek PKO BP przyznał bankowi z Lwowa 90 mln USD (ponad 270 mln PLN) kredytu. 4 grudnia 2008 2

Kredyt ma pomóc rozwiązać problemy z płynnością, spowodowane kryzysem na Ukrainie oraz zagwarantuje wypłaty depozytów. Kredyt został przyznany na trzy lata. PKO BP nie miał obowiązku informowania o tym, gdyż zaangażowanie kredytowe jest niewielkie w stosunku do kapitałów własnych PKO BP. Wkrótce PKO BP będzie musiał wydać jednak kolejne 130,8 mln hrywien (17,5 mln USD), by objąć nową emisję akcji Kredobanku. Skala inwestycji rzeczywiście jest niewielka w relacji do skali działalności w Polsce, jednak pytanie czy zaangażowanie na Ukrainie nie jest grą o większym ryzyku, przy niższych niż w Polsce potencjałach rozwoju. Jednak PKO BP musi wspierać jednostkę zależną przez czas zawirowań na rynkach ze względu na poczynione już wcześniej inwestycje. (M. Jeżewska) Sektor paliwowy Lotos Kupuj - z dn. 25.11.08 Cena docelowa: 29,40 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn. 20.11.08 Cena docelowa: 39,3 PLN KGHM Kupuj - z dn. 27.11.08 Cena docelowa: 49,2 PLN Agora Kupuj - z dn. 14.11.08 Cena docelowa: 35,6 PLN Zapasy ropy spadają, ale cena również Cena ropy na wczorajszej sesji w USA spadała, mimo iż w ostatnim tygodniu zapasy ropy spadły o 0,5 mln baryłek, podczas gdy oczekiwano ich wzrostu o 1 mln baryłek. Spadły również wyraźnie zapasy głównych paliw, co także było zaskoczeniem dla rynku (benzyna -1,5 mln baryłek vs. oczekiwane +1 mln baryłek i paliwa destylowane -1,7 mln baryłek vs. oczekiwane +0,7 mln baryłek). Powodem spadku rezerw paliw gotowych był wyraźny spadek ich importu oraz obniżenie produkcji w rafineriach. W przypadku benzyny zanotowano również nieznaczny wzrost konsumpcji, ale rynek większą uwagę zwrócił na zagregowany popyt z ostatnich 4 tygodni, który spadł r/r o 7,9%. Sentyment na rynku paliwowym jest bardzo negatywny i rynek wyraźnie nie reaguje na takie pozytywne symptomy jak wzrost wolumenów sprzedaży benzyny. Jest to co prawda tylko niewielki wzrost w relacji do poprzedniego tygodnia, ale może być sygnałem, że amerykańscy konsumenci przy obecnych cenach na stacjach przestali juz ograniczać zakupy paliw. (K. Kliszcz) Prezes o wynikach 2009 roku Prezes Olechnowicz liczy, iż w przyszłym roku wyniki koncernu pod względem zysku operacyjnego oraz cash flow będą lepsze niż w 2008 roku. Dodał, że sytuacja Spółki zacznie się poprawiać po tym, jak zostanie uruchomiona instalacja hydroodsiarczania oleju napędowego. Zgadzamy się w tych stwierdzeniach z prezesem. Naszym zdaniem raportowany wynik EBIT będzie nominalnie lepszy w przyszłym roku (455 mln PLN vs. 288 mln PLN w tym roku, choć na bazie LIFO zakładamy spadek r/r), podobnie jak cash flow z działalności operacyjnej (807 mln PLN vs. oczekiwane 393 mln PLN w tym roku). Warto jednak zwrócić uwagę, iż w naszych szacunkach nieco bardziej konserwatywnie podchodzimy do wielkości rocznego przerobu (5,1 mln ton vs. 6,1 mln ton w tym roku), gdyż Zarząd oczekuje iż właśnie dzięki uruchomionej instalacji HDS oraz nowej jednostce do destylacji ropy uda się, mimo planowanego na przełom I- go i II-go kwartału przestoju remontowego, utrzymać przerób na poziomie zbliżonym do 208 roku. (K. Kliszcz) Roszczenia wobec Yukosu Orlen poinformował, że dostarczył spółce Yukos International zawiadomienie o roszczeniach z tytułu niezgodności ze stanem faktycznym oświadczeń Yukosu na temat rafinerii w Możejkach w momencie jej sprzedaży. Zabezpieczeniem tych roszczeń jest rachunek zastrzeżony, na którym zgodnie z umową kupna Możejek Yukos zdeponował 250 mln USD. Yukos ma 30 dni na zakwestionowanie roszczeń. W momencie finalizacji transakcji zakupu Możejek było jasne, że stan faktyczny rafinerii odbiega od tego uzgodnionego w oświadczeniu Yukosu (część instalacji zniszczył pożar), stąd obecne roszczenia Orlenu są w pełni zasadne. Trudno jednak w tej chwili oceniać prawdopodobieństwo odzyskania przez polski koncern części zapłaconej ceny. Ewentualne odwołanie się Yukosu może oznaczać bowiem wkroczenie na drogę sądową i przeciąganie w czasie całego procesu. Pozytywne rozstrzygnięcie dla Orlenu oznaczałoby poważny zastrzyk gotówki. (K. Kliszcz) KGHM nie odstąpi od najważniejszych inwestycji Najważniejsze inwestycje to: w górnictwie - Głogów-Głęboki, w hutnictwie - piec zawiesinowy (potężny piec, który w przyszłości ma zastąpić sześć starych pieców szybowych). Natomiast w energetyce są to bloki gazowo-parowe oraz odnowienie energetyki. Te trzy projekty pochłoną łącznie 3,5 mld PLN w ciągu najbliższych 4 lat. Dodatkowo z inwestycji górniczych bardzo ważne jest prowadzenie robót przygotowawczych w dobrym tempie oraz wymiana maszyn górniczych. Dodał, że rocznie te inwestycje pochłaniają ok. 400 mln PLN. (M. Jeżewska) Średnia sprzedaż "Gazety Wyborczej" w X '08 spadła o 4,9% R/R Średnia sprzedaż "Gazety Wyborczej" w październiku 2008 roku spadła o 4,9% R/R i wyniosła 421.867 szt. Wzrosła natomiast sprzedaż "Gazety Wyborczej" miesiąc do miesiąca. Rozpowszechnianie płatne razem "Gazety Wyborczej" w październiku było wyższe o 6,6% niż we wrześniu 2008 roku. Z kolei rozpowszechnianie płatne razem "Dziennika", wydawanego przez Axel Springer Polska, wyniosło w październiku 2008 roku 157.507 egzemplarzy i było niższe niż rok wcześniej o 10,1%. Wobec września 2008 roku sprzedaż w październiku spadła o 0,06%. W październiku liderem sprzedaży na rynku dzienników pozostał "Fakt". Rozpowszechnianie płatne razem wyniosło 477.624 egzemplarzy (spadek o 6,6% R/R, wzrost o 1,6% R/R). W październiku w ujęciu rocznym rozpowszechnianie płatne razem "Super Expressu" wzrosło o 2,7% R/R, do 197.590 sztuk. Miesiąc 4 grudnia 2008 3

do miesiąca wzrosło o 0,04%. Sprzedaż Rzeczpospolitej sięgnęło 155855 sztuk ( -9,3% R/R, +1,1% m/m). (M. Jeżewska) Action Akumuluj - z dn. 18.08.08 Cena docelowa: 24,0 PLN Comarch Rafako Sektor deweloperski Dom Development Gant Development Projekty uchwał na WZA 19 grudnia ma odbyć się Walne Zgromadzenie akcjonariuszy, które zajmie się między innymi zatwierdzeniem sprawozdania finansowego za miniony rok obrotowy. Według projektu uchwał 7,88 mln z wypracowanego w zeszłym roku zysku ma zostać przeznaczone na dywidendę, co daje 0,48 PLN na akcję. Ponadto WZA ma głosować nad udzieleniem pożyczek prezesowi Piotrowi Bielińskiemu w kwocie 3,0 mln PLN oraz wiceprezesowi Kazimierzowi Laseckiemu w kwocie 0,5 mln PLN. Stopa dywidendy wyniesie zatem około 20%, czyli zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami prezesa Bielińskiego. Pożyczka dla obydwóch członków Zarządu będzie zawarta ze stopą procentową na poziomie WIBOR1M+1,5%, przy czym odsetki będą spłacone wraz z całym kapitałem na koniec 3- letniego okresu kredytowania. (P. Grzybowski) Kontrakt z Uniwersytetem Medycznym w Lublinie Spółka podpisała umowę na stworzenie zintegrowanego systemu informatycznego dla UM w Lublinie. Kwota umowy to około 3,0 mln PLN brutto. Niewielki kontrakt realizowany w konsorcjum ze spółką Naxtech. (P. Grzybowski) Orzeczenie ukraińskiego sądu Sąd Gospodarczy Obwodu Donieckiego w związku ze złożonym 3 października 2008 roku powództwem o odszkodowanie wobec Spółki Akcyjnje Donieckobłenergo, wydał wyrok zasądzający na rzecz Rafako odszkodowanie w wysokości 11,5 mln USD (35 mln PLN). Zarząd Rafako ocenia, że wypłata odszkodowania może wpłynąć na poprawę wyników finansowych spółki (w ubiegłych latach utworzono rezerwy na ewentualne straty). Wartość odszkodowania to około 15,5% obecnej kapitalizacji spółki. (M. Stokłosa) Władze pomogą deweloperom w wynajmie mieszkań? W ramach pakietu antykryzysowego specjaliści z Ministerstwa Infrastruktury rozważają pozbawienie ochrony przed eksmisją w razie niepłacenia czynszu lokatorów, którzy zawieraliby umowy najmu na czas określony w nowo wybudowanych blokach. Pakiet proponuje także zwolnienie z obowiązku płacenia zryczałtowanego podatku z najmu (8,5%) na okres 5 lat. Właściciele rozliczający się z fiskusem na zasadach ogólnych płaciliby znacznie podatek, gdyż zaliczaliby do kosztów dużo większe niż obecnie odpisy amortyzacyjne. Na razie rząd postanowił wspierać budowę mieszkań socjalnych i noclegowni. Sejm pracuje ustawą zakładającą nawet 50% dopłaty do tego typu inwestycji. Wiceprezes firmy Gant twierdzi, że plan mający na celu zniesienie ochrony przed eksmisją to krok w dobrym kierunku, jednak nie do końca jest przekonany co do możliwości jego realizacji. W przypadku wejścia w życie nowych przepisów, rentowność inwestycji w budynki pod wynajem przypominałaby rentowność inwestycji w przeciętnej klasy biurowce. Propozycję resortu infrastruktury oceniamy pozytywnie w kontekście perspektyw działalności deweloperskiej oraz branży budowlanej. (M. Stokłosa) Brak poprawy w zakresie sprzedaży mieszkań Prezes spółki przyznaje, że nie podliczono jeszcze ostatecznie wyników sprzedaży za listopad, nie odnotowano jednak poprawy w porównaniu do października. (M. Stokłosa) Dobre wyniki sprzedażowe Gant sprzedał w listopadzie 73 mieszkania, czyli o 26 więcej niż w poprzednim miesiącu. 41 mieszkań kupił w transakcji pakietowej indywidualny inwestor, z myślą o ich wynajmie. Pomimo dobrych wyników, zarząd Ganta nie jest pewny, czy spółce uda się osiągnąć wynik lepszy niż w Q3 2008 (164 sprzedanych mieszkań, X,XI 2008: 120 lokali). Wiceprezes spółki twierdzi, że najprawdopodobniej w grudniu Gant sprzeda trzydzieści-kilka mieszkań. W odróżnieniu od konkurencji, Gant przyznaje, że klient może negocjować z firmą cenę nabywanych mieszkań. Wiceprezes przyznaje, że spółka jest skłonna udzielić nawet 10% upustu od ceny wyjściowej. Chodzi jednak tylko o lokale już gotowe, które deweloper musi utrzymywać. Poza tym klient musi nabyć takie mieszkanie za gotówkę. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek CEDC Rząd, ratując gospodarkę, zaszkodzi branży alkoholowej. Podwyżka akcyzy doprowadzi do zapaści na rynku wódki, piwa i wina. Duda Kable Jarosław Tomczyk złożył rezygnację z pełnienia funkcji członka rady nadzorczej. Spółka zależna nkt cables Warszowice sp.z o.o. w dniu 02.12.2008 zawarła z Danske Bank A/S S.A. transakcje zabezpieczające (Swap) kurs euro z datami rozliczenia przypadającymi od 31.03.2009 do 30.11.2009 na kwotę 5.360 tys. EUR. 4 grudnia 2008 4

Kopex Mostostal Zabrze Próchnik Warimpex Wojas Złomrex Krzysztof Jędrzejewski, który do niedawna miał 6,8 proc. akcji Kopeksu, teraz dysponuje 65,6-proc. pakietem wartym 430 mln PLN. Nowy największy akcjonariusz spółki zapewnia, że nie sprzeda walorów. Jędrzejewski powiedział, że nie widzi potrzeby szukania dla Kopeksu aliansu z inwestorem zagranicznym. Podkreśla, że i bez jego wsparcia grupa pozyskała zlecenia, głównie od kopalń węgla, których wartość przekracza miliard złotych. Spółka zależna Mostostalu Zabrze (GPBP) podpisała umowę o wartości 9,87 mln PLN. Umowa została zawarta z firmą LERID Sp. z o.o. a jej przedmiotem jest wykonanie I etapu osiedla mieszkaniowego w Tarnowskich Górach. Termin wykonania umowy ustalono do 30 czerwca 2009 r. Przychody ze sprzedaży detal. Próchnika wzrosły o 39,9% r/r do 3,10 mln PLN w XI. Przychody ze sprzedaży detalicznej liczone na metr kwadratowy wyniosły wówczas 1.233 PLN/m. kw. (+47,5% r/ r). Warimpex i Louvre Hotels wybudują cztery nowe hotele w Polsce. W ramach joint venture Warimpex i Louvre Hotels kupiły trzy działki we Wrocławiu, Zielonej Górze i Bydgoszczy, gdzie chcą zbudować hotele Campanile i Premiere Classe. Projekt przewiduje budowę obiektów dysponujących łącznie ponad 500 pokojami w bardzo dobrych lokalizacjach. Przychody ze sprzedaży w listopadzie wyniosły 9 409 tys. PLN (+143% r/r). W okresie styczeńlistopada wartość przychodów ze sprzedaży wyniosła 83 768 tys. PLN (+79% r/r). Złomrex nie planuje akwizycji w '09; będzie porządkował grupę. Złomrex nie planuje w przyszłym roku akwizycji, zamierza natomiast w tym czasie uporządkować grupę. W I kwartale przyszłego roku działający w obszarze dystrybucji Złomrex Steel Services, po połączeniu z Centrostalem, zastąpi Centrostal na GPW jako Cognor. Połączona grupa dystrybucyjna będzie generować obroty rzędu 2 mld PLN. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Capital Wiceprezes zarządu sprzedał 1 grudnia 2 400 000 akcji po 1,05 PLN za akcję oraz 3 grudnia nabył 2 400 000 akji po cenie 1,06 PLN za akcję (poza rynkiem regulowanym). Zastal Impexmetal Józef Piaseczyński zmniejszył zaangażowanie w ogólnej liczbie głosów do 16,23% z 17,52% przed dokonaniem zmiany. Boryszew S.A. zbył 27 listopada 9 269 865 akcji po średniej cenie 1,24 PLN za akcję oraz nabył 4 545 455 akcji po średniej cenie 1,21 PLN za akcję. PEKAO Podmiot, w którego skład RN wchodzi członek RN banku, nabył 27 listopada 25 tyś. akcji po 115,90. TVN Osoby pełniące funkcje kierownicze: 1) nabyły 21 listopada 2 500 akcji po średniej cenie 9.58 PLN za akcje (prawa w ramach programu motywacyjnego); 2) zbyły 26 listopada 630 akcji po 12,55 PLN za akcję oraz 1 870 akcji po 12,53 PLN za akcję; 3) zbyły 27 listopada 5 000 akcji po 13,11 PLN za akcję, 2000 po 13,14 PLN za akcję, 7000 po 13,13 PLN za akcję. 4 grudnia 2008 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Cena docelowa Data wydania AB Trzymaj 12,80 2008-08-18 ACTION Akumuluj 24,00 2008-08-18 AGORA Kupuj 35,60 2008-11-14 ASBIS Trzymaj 3,70 2008-11-18 BUDIMEX Kupuj 80,00 2008-11-25 BZWBK Akumuluj 155,80 2008-11-07 CIECH Trzymaj 34,20 2008-11-26 CYFROWY POLSAT Akumuluj 15,80 2008-11-26 ELEKTROBUDOWA Kupuj 225,90 2008-11-25 EMPERIA HOLDING Utajniona do dnia 2008-12-04 ERBUD Kupuj 31,90 2008-11-25 EUROCASH Utajniona do dnia 2008-12-04 HANDLOWY Kupuj 78,20 2008-11-07 ING BSK Kupuj 554,00 2008-11-13 KĘTY Kupuj 109,40 2008-08-04 KGHM Kupuj 49,20 2008-11-27 KOMPUTRONIK Utajniona do dnia 2008-12-08 KREDYT BANK Trzymaj 12,20 2008-11-07 LOTOS Kupuj 29,40 2008-11-25 MILLENNIUM Trzymaj 5,49 2008-10-07 MONDI Kupuj 54,20 2008-10-31 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 68,90 2008-11-25 NETIA Kupuj 3,80 2008-11-14 NOBLE BANK Akumuluj 7,59 2008-10-07 PBG Akumuluj 219,40 2008-11-25 PEKAO Trzymaj 136,20 2008-11-13 PGNiG Akumuluj 3,94 2008-11-18 PKN ORLEN Kupuj 39,30 2008-11-20 PKO BP Trzymaj 37,20 2008-11-13 POLICE Trzymaj 8,00 2008-11-27 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 4,10 2008-11-25 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 20,50 2008-10-30 TRAKCJA POLSKA Kupuj 6,00 2008-11-25 TVN Trzymaj 13,00 2008-11-12 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 76,30 2008-11-25 WSiP Kupuj 18,40 2008-08-22 ZA PUŁAWY Trzymaj 68,40 2008-10-31 4 grudnia 2008 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /03.12.2008/ P/E ROE P/BV D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE BANKI BZ WBK 100,0 7,6 7,2 7,8 23% 21% 16% 1,7 1,4 1,2 6,0% 3,0% 4,2% Handlow y 45,0 7,1 7,6 7,2 15% 14% 14% 1,0 1,0 1,0 9,1% 10,6% 10,0% ING BSK 425,0 8,8 7,1 8,4 17% 18% 13% 1,4 1,2 1,1 6,6% 2,8% 3,5% Kredyt Bank 10,7 7,4 9,4 10,6 18% 13% 11% 1,3 1,2 1,1 3,5% 4,9% 3,7% Millennium 3,0 5,5 5,2 7,1 19% 18% 12% 1,0 0,9 0,8 5,7% 6,3% 6,8% Noble Bank 4,0 6,5 5,2 5,6 32% 27% 20% 1,6 1,2 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 110,1 8,1 7,9 9,4 23% 24% 19% 2,0 1,8 1,8 8,2% 8,7% 8,9% PKO BP 31,1 10,7 8,4 9,2 26% 28% 22% 2,6 2,1 1,9 3,2% 3,5% 4,5% Maksimum 10,7 9,4 10,6 32% 28% 22% 2,6 2,1 1,9 9,1% 10,6% 10,0% Minimum 5,5 5,2 5,6 15% 13% 11% 1,0 0,9 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,5 7,4 8,1 21% 20% 15% 1,5 1,2 1,1 5,8% 4,2% 4,3% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 2,2 1,1 1,6 9,9 20% 1% 1% 0,2 0,2 0,2 35,8% 19,7% 13,2% BCP 0,8 5,3 7,8 6,7 14% 11% 11% 0,7 0,8 0,7 9,7% 4,9% 6,8% Commerzbank 7,0 2,6 5,5 9,5 13% 4% 4% 0,3 0,3 0,3 13,1% 5,0% 3,9% ING 6,1 1,5 3,2 2,8 22% 15% 15% 0,3 0,4 0,4 23,5% 15,0% 13,6% KBC 23,8 2,8 26,2 4,8 17% 10% 10% 0,5 0,5 0,5 15,1% 10,1% 9,8% UCI 1,7 3,2 4,9 4,5 13% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 15,3% 4,3% 10,3% Maksimum 5,3 26,2 9,9 22% 15% 15% 0,7 0,8 0,7 35,8% 19,7% 13,6% Minimum 1,1 1,6 2,8 13% 1% 1% 0,2 0,2 0,2 9,7% 4,3% 3,9% Mediana 2,7 5,2 5,8 16% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 15,2% 7,6% 10,0% ZAGRANICZNE BANKI ABN AMRO 37,0 15,9 - - 18% - - 2,8 - - 3,2% - - BEP 5,9 5,8 6,3 7,2 21% 16% 16% 1,2 1,1 1,0 8,3% 8,4% 7,7% Deutsche Bank 25,7 2,2 11,1 4,0 17% 11% 11% 0,4 0,4 0,4 17,0% 8,6% 9,6% Erste Bank 15,8 4,2 4,1 4,4 14% 11% 11% 0,6 0,5 0,4 5,0% 4,5% 4,3% Komercni B. 2800,0 10,0 8,3 8,6 20% 24% 22% 2,0 1,9 1,8 5,7% 6,9% 7,0% OTP 2900,0 3,8 3,2 3,9 24% 15% 15% 0,9 0,7 0,6 7,1% 7,0% 6,1% Santander 6,4 4,9 4,9 5,2 19% 16% 16% 0,9 0,8 0,8 9,7% 10,3% 10,0% Maksimum 15,9 11,1 8,6 24% 24% 22% 2,8 1,9 1,8 17,0% 10,3% 10,0% Minimum 2,2 3,2 3,9 14% 11% 11% 0,4 0,4 0,4 3,2% 4,5% 4,3% Mediana 4,9 5,6 4,8 19% 16% 16% 0,9 0,7 0,7 7,1% 7,7% 7,4% Żródło: DI BRE Banku dla banków polskich, IBES/Bloomberg dla banków zagranicznych Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 800 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 700 1900 600 1500 500 1100 400 300 WIG 20 WIG Banki relativ e 2008-09-10 2008-10-06 2008-10-30 2008-11-26 700 WIG Banki OTP relativ e 300 Komercni relativ e 2008-09-10 2008-10-06 2008-10-30 2008-11-26 Żródło: Bloomberg 4 grudnia 2008 7

Wycena europejskich operatorów narodowych /03.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Netia 2,6 6,1 5,1 3,0 1,2 0,7 0,5-4,7-20% 14% 16% 0,0% 0,0% 0,0% TPSA 18,5 4,0 4,1 4,0 1,7 1,7 1,6 11,4 9,9 10,1 42% 41% 41% 10,3% 9,2% 9,2% Maksimum 6,1 5,1 4,0 1,7 1,7 1,6 11,4 9,9 10,1 42% 41% 41% 10% 9% 9% Minimum 4,0 4,1 3,0 1,2 0,7 0,5 11,4 4,7 10,1 20% 14% 16% 0% 0% 0% Mediana 5,1 4,6 3,5 1,5 1,2 1,0 11,4 7,3 10,1 31% 28% 28% 5% 5% 5% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 30,1 5,5 5,8 5,9 1,9 1,9 1,9 10,9 11,6 11,8 34% 33% 33% 6,3% 6,7% 6,6% Cesky Telecom 417,0 4,9 4,8 4,9 2,2 2,1 2,1 13,7 12,1 11,2 44% 44% 43% 11,0% 12,0% 11,4% Hellenic Telekom 11,6 4,9 4,9 4,7 1,8 1,7 1,7 9,6 9,0 8,2 36% 35% 36% 5,4% 6,7% 7,3% Matav 574,0 3,7 3,6 3,6 1,4 1,4 1,4 8,6 7,2 7,0 38% 39% 39% 12,5% 13,6% 14,2% Portugal Telecom 6,1 5,1 4,9 4,9 1,9 1,8 1,7 9,3 10,2 9,8 37% 36% 36% 9,1% 9,5% 8,3% Telecom Austria 10,5 4,7 5,6 4,5 1,8 1,7 1,7 9,6 25,8 8,8 38% 30% 37% 7,2% 7,2% 7,7% Maksimum 5,5 5,8 5,9 2,2 2,1 2,1 13,7 25,8 11,8 44% 44% 43% 12,5% 13,6% 14,2% Minimum 3,7 3,6 3,6 1,4 1,4 1,4 8,6 7,2 7,0 34% 30% 33% 5,4% 6,7% 6,6% Mediana 4,9 4,9 4,8 1,8 1,7 1,7 9,6 10,9 9,3 37% 36% 36% 8,1% 8,3% 8,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 139,8 1,9 1,9 2,0 0,5 0,5 0,5 6,2 6,0 6,6 28% 28% 26% 10,2% 11,2% 9,2% DT 11,3 4,7 4,7 4,5 1,4 1,5 1,4 18,0 15,4 13,6 31% 31% 31% 6,7% 7,1% 7,4% FT 20,4 5,1 5,0 5,0 1,8 1,8 1,8 10,6 10,0 9,6 36% 36% 36% 6,2% 6,9% 7,3% KPN 11,0 6,2 6,0 5,8 2,4 2,1 2,1 14,0 12,8 11,3 39% 35% 36% 4,9% 5,5% 6,3% Sw isscom 352,0 6,7 6,2 6,2 2,7 2,5 2,4 9,7 10,1 9,6 40% 40% 39% 5,1% 5,8% 6,2% TELEFONICA 16,0 5,5 5,6 5,5 2,2 2,2 2,1 11,0 10,0 9,1 40% 39% 38% 4,6% 6,2% 7,2% TeliaSonera 35,9 6,5 6,5 6,2 2,1 2,0 2,0 9,2 8,9 8,3 33% 31% 32% 10,7% 5,9% 6,7% TI 1,0 4,7 4,9 5,0 1,8 1,9 1,9 7,5 8,9 9,2 39% 38% 38% 10,0% 7,6% 7,6% Maksimum 6,7 6,5 6,2 2,7 2,5 2,4 18,0 15,4 13,6 40% 40% 39% 10,7% 11,2% 9,2% Minimum 1,9 1,9 2,0 0,5 0,5 0,5 6,2 6,0 6,6 28% 28% 26% 4,6% 5,5% 6,2% Mediana 5,3 5,3 5,3 2,0 2,0 1,9 10,2 10,0 9,4 37% 35% 36% 6,5% 6,5% 7,2% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 210 6,90 196 6,46 182 6,02 168 5,58 154 140 TPSA relativ e BETELES 2008-09-11 2008-10-07 2008-10-31 2008-11-26 5,14 4,70 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2008-09-10 2008-10-06 2008-10-30 2008-11-26 Żródło: Bloomberg 4 grudnia 2008 8

Wycena spółek mediowych /03.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI AGORA 16,0 3,2 4,4 4,6 0,6 0,6 0,6 8,8 10,7 11,9 17% 13% 13% 9,4% 14,2% 9,9% CYFROWY POLSAT 14,0 23,1 10,6 7,4 4,8 3,2 2,7 33,1 14,4 10,3 21% 31% 36% 0,0% 0,4% 0,3% TVN 12,7 9,2 7,6 7,9 3,3 2,8 2,8 18,1 11,6 12,4 36% 37% 35% 2,9% 2,9% 2,9% DZIENNIKI Class Editori 0,7 7,7 - - 0,6 - - 69,8 - - 8% - - 1,4% - - Daily Mail 305,0 2,8 3,0 3,5 0,5 0,5 0,5 6,3 6,5 8,8 18% 17% 15% 4,7% 5,1% 5,0% Gruppo Editorial 1,3 3,9 5,0 5,8 0,8 0,8 0,8 6,9 10,2 12,8 19% 16% 14% 12,3% 8,3% 7,4% Mcclatchy 2,2 4,6 6,4 7,0 1,2 1,4 1,6 1,5 3,1 4,6 25% 22% 22% 33,5% 25,1% 16,7% New York Times 7,8 4,4 6,2 6,8 0,6 0,7 0,7 7,3 10,6 14,1 15% 11% 11% 11,2% 11,3% 9,6% SPIR Comm 17,0 2,5 2,3 2,2 0,3 0,3 0,3 4,0 4,2 3,4 11% 11% 12% 29,4% 16,3% 19,9% Tribune 34,0 1,7 - - 0,4 - - 19,0 - - 22% - - - - - Trinity Mirror 42,3 0,5 0,6 0,8 0,1 0,1 0,1 1,0 1,3 1,8 24% 21% 18% 51,8% 19,2% 20,6% Washington Post 400,1 5,5 - - 0,9 - - 13,4 14,5 15,4 16% - - 2,2% - - Maksimum 7,7 6,4 7,0 1,2 1,4 1,6 69,8 14,5 15,4 25% 22% 22% 51,8% 25,1% 20,6% Minimum 0,5 0,6 0,8 0,1 0,1 0,1 1,0 1,3 1,8 8% 11% 11% 1,4% 5,1% 5,0% Mediana 3,9 4,0 4,7 0,6 0,6 0,6 6,9 6,5 8,8 18% 16% 15% 11,7% 13,8% 13,2% TV Antena 3 Televis 4,4 3,2 5,3 8,1 1,0 1,2 1,3 4,7 8,4 13,6 32% 23% 16% 17,6% 10,7% 6,3% BSkyB PLC 444,5 8,1 7,9 7,0 1,7 1,6 1,5 16,6 17,1 14,6 21% 20% 21% 3,2% 3,7% 4,1% Canal Plus 4,2 4,2 4,1 4,0 0,2 0,2 0,2 13,5 12,4 12,0 4% 4% 4% 6,2% 6,2% 6,7% ITV PLC 36,0 4,1 5,5 6,1 0,7 0,7 0,7 7,7 13,8 18,9 16% 13% 12% 8,9% 4,4% 4,4% M6-Metropole Tel 13,4 5,4 6,6 6,5 1,2 1,2 1,2 10,7 13,3 12,6 23% 18% 18% 7,6% 7,1% 7,1% Mediaset SPA 4,2-3,6 3,9-1,2 1,2 9,4 10,1 12,1-34% 32% - 9,9% 8,7% TF1-TV Francaise 11,0 6,6 9,1 8,3 1,1 1,1 1,1 10,8 16,6 13,6 16% 12% 13% 7,7% 7,2% 7,2% Maksimum 8,1 9,1 8,3 1,7 1,6 1,5 16,6 17,1 18,9 32% 34% 32% 17,6% 10,7% 8,7% Minimum 3,2 3,6 3,9 0,2 0,2 0,2 4,7 8,4 12,0 4% 4% 4% 3,2% 3,7% 4,1% Mediana 4,8 5,5 6,5 1,0 1,2 1,2 10,7 13,3 13,6 19% 18% 16% 7,6% 7,1% 6,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 4 grudnia 2008 9

Wycena spółek rafineryjno-gazowych /03.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 11,9 2,1 6,3 7,0 0,2 0,2 0,6 1,7-4,0 8% 4% 9% 3,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 26,7 4,5 5,2 5,1 0,4 0,3 0,4 4,7 10,7 5,2 8% 6% 8% 0,0% 6,1% 0,0% MOL med. 10240,0 3,7 3,7 3,8 0,6 0,5 0,6 4,6 3,9 5,1 17% 13% 15% 7,3% 8,8% 8,0% OMV med. 17,9 2,9 2,2 2,6 0,5 0,4 0,4 3,4 2,7 3,5 16% 17% 17% 6,8% 7,7% 7,6% Hellenic Petroleum* 5,3 5,2 5,7 6,2 0,3 0,3 0,3 5,9 6,5 7,3 6% 5% 5% 7,7% 8,4% 8,3% Tupras* 13,5 2,6 1,9 2,2 0,2 0,1 0,1 3,0 3,1 3,2 6% 5% 5% 21,3% 25,9% 23,6% Unipetrol* 110,7 2,1 2,6 2,4 0,2 0,2 0,2 5,2 8,4 6,6 11% 8% 9% 3,6% 10,8% 8,4% Maksimum 4,5 6,3 7,0 0,6 0,5 0,6 4,7 10,7 5,2 17% 17% 17% 7% 9% 8% Minimum 2,1 2,2 2,6 0,2 0,2 0,4 1,7 2,7 3,5 8% 4% 8% 0% 0% 0% Mediana 3,3 4,5 4,4 0,4 0,3 0,5 4,0 3,9 4,6 12% 9% 12% 5% 7% 4% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,5 6,8 6,0 5,1 1,1 1,0 1,0 16,4 14,2 11,2 16% 16% 20% 4,9% 5,5% 6,4% Gazprom 108,3 4,1 2,4 2,5 1,7 1,1 1,0 4,5 2,9 3,0 42% 44% 42% 2,3% 3,2% 3,5% GDF Suez 30,6 13,5 5,4 5,0 2,6 0,9 0,9 12,9 11,5 10,7 19% 17% 17% 4,0% 6,1% 5,1% Gas Natural SDG 21,0 5,9 5,2 4,9 1,3 1,1 1,0 10,1 8,8 8,4 21% 22% 21% 5,2% 6,1% 6,6% Maksimum 13,5 6,0 5,1 2,6 1,1 1,0 16,4 14,2 11,2 42% 44% 42% 5,2% 6,1% 6,6% Minimum 4,1 2,4 2,5 1,1 0,9 0,9 4,5 2,9 3,0 16% 16% 17% 2,3% 3,2% 3,5% Mediana 6,3 5,3 4,9 1,5 1,0 1,0 11,5 10,2 9,6 20% 20% 20% 4,4% 5,8% 5,7% * spółki nie uwzględnione w maksimum, minimum i medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 30 25 20 15 10 5 0 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-03-01 2005-10-01 2006-05-01 2006-12-01 2007-07-01 2008-02-01 2008-09-01 Żródło: Bloomberg 4 grudnia 2008 10

Wycena spółek budowlanych /03.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI Budimex 57,0 23,5 8,7 7,9 0,4 0,4 0,3 96,6 14,7 13,3 2% 4% 4% 0,0% 1,7% 3,4% Elektrobudow a 164,7 14,0 8,8 10,1 1,0 0,9 0,8 20,0 12,1 13,5 7% 10% 8% 1,2% 2,7% 2,4% Erbud 19,9 5,2 3,1 3,2 0,3 0,2 0,2 7,9 27,6 7,1 5% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 49,2 10,2 5,4 4,8 0,4 0,4 0,3 18,6 10,2 9,6 4% 7% 6% 0,1% 0,0% 4,9% PBG 197,0 21,7 11,5 8,0 2,2 1,4 1,0 25,9 16,9 11,3 10% 13% 13% 0,1% 0,0% 4,1% Polimex Mostostal 3,1 9,7 6,9 6,9 0,5 0,5 0,5 15,0 11,2 9,6 6% 7% 7% 0,6% 0,3% 0,0% Trakcja Polska 4,3 13,7 6,7 5,1 0,8 0,6 0,4 18,7 11,2 10,2 6% 9% 8% 0,6% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 55,0 3,2 4,9 4,7 1,6 1,9 1,9 5,7 9,3 10,4 49% 39% 40% 0,0% 0,0% 0,0% Maksimum 23,5 11,5 10,1 2,2 1,9 1,9 96,6 27,6 13,5 49% 39% 40% 1,2% 2,7% 4,9% Minimum 3,2 3,1 3,2 0,3 0,2 0,2 5,7 9,3 7,1 2% 4% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,0 6,8 6,0 0,6 0,6 0,4 18,6 11,6 10,3 6% 8% 7% 0% 0% 1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 72,1 15,3 6,7 6,1 2,5 1,5 1,4 8,5 8,7 7,7 17% 23% 24% 4,6% 4,6% 4,8% AMEC 4,9 7,5 5,3 4,2 0,4 0,4 0,4 18,1 11,9 9,6 6% 8% 8% 2,7% 3,1% 3,5% Bilfinger 29,2 2,6 2,2 2,1 0,1 0,1 0,1 8,4 6,0 6,2 4% 4% 4% 5,5% 7,3% 7,7% Ferrovial 20,5 11,7 12,8 11,7 2,5 2,6 2,5 4,0 42,1 21,2 22% 20% 22% 5,2% 5,8% 6,2% Hochtief 25,9 2,6 2,7 2,3 0,1 0,1 0,1 13,9 11,3 9,5 4% 3% 4% 4,7% 5,5% 6,3% NCC 38,8 1,6 1,6 2,1 0,1 0,1 0,1 2,3 2,6 4,1 5% 5% 4% 50,3% 21,5% 15,9% Skanska 61,0 2,3 2,4 2,9 0,1 0,1 0,1 6,6 6,6 8,6 5% 4% 4% 12,9% 8,7% 8,7% Vinci 29,3 6,7 6,4 6,3 1,0 0,9 0,9 9,7 9,0 8,8 15% 15% 14% 5,2% 5,6% 5,8% Maksimum 15,3 12,8 11,7 2,5 2,6 2,5 18,1 42,1 21,2 22% 23% 24% 50,3% 21,5% 15,9% Minimum 1,6 1,6 2,1 0,1 0,1 0,1 2,3 2,6 4,1 4% 3% 4% 2,7% 3,1% 3,5% Mediana 4,7 4,0 3,6 0,3 0,2 0,2 8,5 8,8 8,7 6% 6% 6% 5,2% 5,7% 6,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 700 600 500 400 300 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 2008-09-10 2008-10-06 2008-10-30 2008-11-26 Żródło: Bloomberg 4 grudnia 2008 11

Wycena spółek sektora papierniczego /03.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI MONDI 39,4 4,9 8,0 8,2 1,2 1,6 1,6 8,0 12,6 15,1 25% 20% 20% 13,7% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 26,0 3,7 3,7 4,1 0,5 0,5 0,5 4,4 4,8 6,2 13% 13% 12% 13,5% 13,5% 12,8% Holmen 188,0 6,1 8,2 6,6 1,1 1,1 1,1 11,1 20,4 13,5 19% 14% 17% 6,9% 6,4% - INTL Paper 11,9 4,0 3,7 3,5 0,5 0,4 0,4 5,5 5,7 8,4 13% 12% 11% 8,4% 8,4% 8,4% M-Real 1,0 6,4 8,4 7,7 0,5 0,7 0,7 - - - 7% 8% 9% 5,8% 5,6% 5,5% Norske Skog 16,6 5,3 8,0 6,4 0,7 0,8 0,8 7,3 - - 14% 10% 13% 12,7% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,5 4,7 5,0 5,4 1,4 1,3 1,3 7,1 8,1 10,2 29% 26% 24% 6,5% 5,4% 6,1% Stora Enso 6,0 4,6 7,8 7,0 0,6 0,8 0,8 7,9 23,7 15,9 13% 10% 11% 7,8% 7,5% 7,5% Svenska 64,5 5,2 5,6 5,7 0,8 0,8 0,8 7,1 8,6 9,8 15% 14% 13% 6,7% 6,9% 7,2% UPM-Kymmene 10,2 3,0 3,4 3,2 0,5 0,5 0,5 1,8 2,4 2,1 16% 15% 16% 43,9% 44,1% 43,9% Maksimum 6,4 8,4 7,7 1,4 1,3 1,3 11,1 23,7 15,9 29% 26% 24% 43,9% 44,1% 43,9% Minimum 3,0 3,4 3,2 0,5 0,4 0,4 1,8 2,4 2,1 7% 8% 9% 5,8% 0,0% 0,0% Mediana 4,7 5,6 5,7 0,6 0,8 0,8 7,1 8,1 9,8 14% 13% 13% 7,8% 6,9% 7,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Wycena spółek górniczych /03.12.2008/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA D/Y Cena 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009 POLSKIE SPÓŁKI KGHM 26,7 0,6 0,8 3,2 0,2 0,3 0,5 1,4 1,9 9,2 41% 35% 15% 63,5% 33,7% 10,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 13,2 2,2 1,9 2,4 0,8 0,8 0,8 2,9 2,3 3,0 36% 40% 35% 9,4% 10,1% 10,7% BHP Billiton 10,8 3,0 2,4 2,1 1,5 1,2 1,1 4,7 3,8 3,4 50% 51% 53% 4,0% 5,7% 7,1% Freeport-MCMOR 18,1 1,6 1,7 2,9 0,8 0,7 0,9 1,9 2,9 8,8 48% 40% 31% 7,3% 10,3% 10,8% Phelps Dodge 129,5 5,5 7,6-2,4 2,9-10,4 9,9 8,7 43% 37% - 1,6% 0,8% 1,0% Rio Tinto 11,5 3,8 2,2 2,7 1,8 0,9 1,0 2,0 1,3 1,6 49% 40% 37% 10,4% 13,4% 15,1% Southern Peru 12,5 2,7 3,6 5,9 1,8 2,0 2,6 4,4 6,1 10,7 64% 56% 45% 17,3% 15,4% 6,8% Maksimum 5,5 7,6 5,9 2,4 2,9 2,6 10,4 9,9 10,7 64% 56% 53% 17,3% 15,4% 15,1% Minimum 1,6 1,7 2,1 0,8 0,7 0,8 1,9 1,3 1,6 36% 37% 31% 1,6% 0,8% 1,0% Mediana 2,9 2,3 2,7 1,6 1,1 1,0 3,7 3,4 6,0 49% 40% 37% 8,4% 10,2% 8,9% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych Cena miedzi na LME 9000 USD/t 7800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 450 360 6600 270 5400 180 4200 3M 3000 2008-06-04 2008-07-30 2008-09-25 2008-11-20 90 0 mining&metal KGHM relativ e 2008-09-11 2008-10-07 2008-10-31 2008-11-26 Żródło: Bloomberg 4 grudnia 2008 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, chemia, handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 4 grudnia 2008 13

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Budvar Centrum, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, POL-MOT Warfama, Rainbow Tours, Seco Warwick, Torfarm, Unibep DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Bakalland, BRE Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enap, Erbud, Es-System, Farmacol, GTC, Huta Ferrum, Inter Groclin, Komputronik, Macrologic, Mennica Polska, Mieszko, Mondi, Nepentes, Odratrans, Optopol, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex- Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Provimi-Rolimpex, Seco Warwick, Skarbiec Nieruchomości, Sygnity, Techmex, Unibep. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Optopol, Nepentes, Sygnity, Unibep. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 4 grudnia 2008 14