Gospodarka i Rynki Finansowe 13 czerwca 16 r. stron CitiWeekly Było jeden-zero i tak już pozostanie? Nasze modele prognostyczne wciąż nie mogą dojść do siebie po niedzielnym meczu reprezentacji, podobnie zresztą jak złoty, który w poniedziałek w samego rana był jedną z najbardziej zyskujących walut (lepiej radził sobie tylko rubel). Wszystkim czytelnikom naszego raportu życzymy, aby w sporcie nie miała zastosowania słynna maksyma rynkowa, zgodnie z którą historyczne wyniki nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. W gospodarce jednak wszystko pozostaje po staremu. Dzisiaj o 14: poznamy dane o majowej inflacji. Wstępne szacunki pokazywały deflację na poziomie jeden-zero (1,% r/r) i naszym zdaniem nic się tutaj nie zmieni. W dalszej części tygodnia poznamy również dane o sprzedaży detalicznej oraz produkcji w maju, które mogą okazać się zdecydowanie ciekawsze. Regularnie co dwa lata Mistrzostwa Europy oraz Mundial wywołują nadzieje, że zmasowane zakupy sprzętu elektronicznego lub żywności i napojów doprowadzą do poprawy sprzedaży detalicznej. Nie spodziewamy się aby te nadzieje znalazły odbicie w najbliższych danych. Spoglądając na historyczne dane, sprzedaż w maju poprzedzającym duże imprezy piłkarskie jest przeciętnie o,3 punktu procentowego wyższa niż w maju w latach, gdy takie imprezy nie są organizowane (licząc od r.). W porównaniu z naturalną zmiennością sprzedaży (odchylenie standardowe 1,8%) taka różnica jest znikoma. Naszym zdaniem większe znaczenie dla majowych wskaźników może mieć choćby fakt, że w poprzednim miesiącu ruszyła wypłata z tytułu programu Rodzina + (2,2 mld zł). Z kolei na świecie uwaga koncentruje się na temacie Brexit - najnowsze sondaże wskazują na wzrost poparcia dla wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Różnice między poszczególnymi sondażami są wciąż na tyle niewielkie, że trudno na ich podstawie formułować daleko idące wnioski. Niemniej przez najbliższe kilkanaście dni temat ten będzie kluczowy dla inwestorów. Piotr Kalisz, CFA +48-22-692-9633 piotr.kalisz@citi.com Cezary Chrapek +48-22-692-9421 Wykres 1. Zmiany kursów walut vs. EUR umocnienie osłabienie BRL IDR RUB MXN PLN KRW TRY ZAR HUF CZK RON 1M 1 tyg. -6% -3% % 3% 6% Według stanu na dzień 1.6.16 r. Źródło: Reuters. Tabela 1. Prognozy rynkowe. /zł $/zł /zł /$ NBP EBC WIBOR 3M 1L Bund 1L Treasuries III KW 16 4,43 3,92,68 1,13 1, -, 1,68,1 1,9 III KW 17 4,28 3,69,49 1,16 2, -,2 2,36,3 2, Źródło: Citi Handlowy, Citi Research. Prognozy rentowności Bundów i amerykańskich obligacji średnio w okresie, pozostałe prognozy na koniec okresu. Prognozy z dn...16 r. Wykres 2. W miesiącach poprzedzających Euro oraz Mundial sprzedaż detaliczna jest zazwyczaj tylko nieznacznie wyższa niż zazwyczaj (a produkcja słabsza) % m/m Czy imprezy sportowe pomagają wynikom gospodarczym? 1. 1..8.6 Spis treści Nr str. - Podsumowanie 1 - Tydzień w wykresach 2 - Kalendarz publikacji 3 - Tabela z prognozami 4.4.. Sprzedaż detaliczna (m/m) Maj poprzedzający Euro/Mundial Źródło: Szacunki Citi Handlowy na podstawie danych Eurostat Produkcja przemysłowa (m/m) Maj w pozostałych latach
Tydzień w wykresach Wykres 3. Produkcja przemysłowa nieco wyhamowała w maju, ale aktywność w przemyśle pozostaje solidna % r/r Produkcja % r/r 4 1 3 1 1 - -1-1 - -1-3 - -4 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 1 sty 16 Produkcja przemysłowa r/r (lewa oś) Produkcja budowlana r/r (prawa oś) Źródło: GUS, prognoza Citi Handlowy. Znaczne przyspieszenie w produkcji przemysłowej w kwietniu było najprawdopodobniej wynikiem przejściowych zmian w dniach pracujących na przełomie kwartałów oraz przesunięcia Świąt Wielkanocnych. W maju spodziewamy się nieznacznego spowolnienia do 4,2% r/r. Solidna produkcja jest po części wynikiem utrzymującego się popytu na polski eksport. Skala spadku produkcji budowlanej była już prawdopodobnie mniejsza niż w poprzednich miesiącach. Słabość danych w sektorze budowlanym jest związany z mniejszym napływem środków unijnych oraz mniejszymi inwestycji sektora prywatnego w wyniku niepewności dotyczącej przyszłych obciążeń podatkowych. W skrócie: Oczekujemy spowolnienia w produkcji przemysłowej i odreagowania produkcji budowlanej Wykres 4. Dane z rynku pracy prawdopodobnie potwierdzą optymistyczne sygnały dla konsumpcji % r/r Płace i zatrudnienie 1 13 11 9 7 3 1-1 -3 - gru 2 gru 4 gru 6 gru 8 gru 1 gru 12 gru 14 Realny wzrost funduszu płac Płace realne (% r/r) Zatrudnienie Źródło:, GUS, prognoza Citi Handlowy. Oczekujemy spowolnienia płac nominalnych do 4,3% r/r w maju, co oznaczałoby wzrost płac realnych o więcej niż %. Mocniejszy wzrost dochodów częściowo jest prawdopodobniej związany z podwyżkami płac w sektorze detalicznym, gdzie duże sieci supermarketów starają się konkurować o pracowników w sytuacji niskiej stopy bezrobocia i rosnących niedoborów siły roboczej. Spodziewamy się też przyspieszenia wzrostu stopy bezrobocia do 2,9% r/r w maju, odzwierciedlającej rosnący popyt na pracę. W skrócie: Dane z rynku pracy wciąż bardzo dobre i będą pozytywnie wpływać na konsumpcję Wykres. Inwestorzy już nie wierzą w podwyżki przez Fed w czerwcu i lipcu % Prawdopodobieństwo podwyżki przez Fed 4 3 1 gru 1 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 Prawdopodobieństwo podwyżki w czerwcu w lipcu Na środowym posiedzeniu komitet FOMC najprawdopodobniej pozostawi stopy procentowe bez zmian, choć zapewne ponownie zasygnalizuje, że stopy mogą wzrosnąć w dalszej części roku. Podtrzymujemy nasz scenariusz, który zakłada kolejną podwyżkę przez Fed dopiero we wrześniu. Z kolei w Polsce ostatnie posiedzenie RPP (8.6) nie przyniosło żadnych niespodzianek. Rada pozostaje w fazie wyczekiwania i oczekujemy, że stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do połowy 17 r. Źródło: Implikowane prawdopodobieństwo na podstawie rynku terminowego - Bloomberg. 2
Kalendarz publikacji Godz. publikacji Kraj Informacja jednostka Okres Prognoza Citi Konsensus rynkowy Poprzednia wartość 13 cze PONIEDZIAŁEK 14: PL Bilans obrotów bieżących mln EUR IV 26 372-13 14: PL Eksport mln EUR IV 1497 1162 1417 14: PL Import mln EUR IV 142 14861 1213 14: PL CPI % r/r V -1. -1. -1.1 14 cze WTOREK 11: EA Produkcja przemysłowa % m/m IV 1. -- -.8 14: PL Inflacja bazowa % r/r V -- -.3 -.4 14:3 USA Sprzedaż detaliczna % m/m V --.3 1.3 1 cze ŚRODA 1:1 USA Produkcja przemysłowa % m/m V -- --.7 : USA Decyzja FOMC % VI --.. 16 cze CZWARTEK 12: EA Inflacja % r/r V -.1 -- -.2 14: PL Płace % r/r V 4.3 4.6 4.6 14: PL Zatrudnienie % r/r V 2.9 2.8 2.8 14:3 USA Liczba nowych bezrobotnych % r/r V -- 269 264 14:3 USA Indeks Philly Fed pkt VI -- -- -1.8 17 cze PIĄTEK 14: PL Produkcja przemysłowa % r/r V 4.2 4.9 6. 14: PL Produkcja budowlana % r/r V -9.3-9.9-14.8 14: PL Sprzedaż detaliczna realnie % r/r V..1. 14:3 USA Rozpoczęte inwestycje budowlane % r/r V -- 1.1 1.17 14:3 USA Wydane pozwolenia na budowę % r/r V -- 1.1 1.12 Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, urzędy statystyczne, banki centralne, prognozy Citi 3
Prognozy Makroekonomiczne Tabela 2. Polska - Prognozy średnioterminowe dla gospodarki polskiej 11 12 13 14 1 16P 17P 18P Najważniejsze wskaźniki Nominalny PKB (mld USD) 3 24 46 47 478 23 79 Nominalny PKB w walucie krajowej (mld PLN) 1,67 1,629 1,66 1,719 1,79 1,849 1,946 2,6 PKB per capita (USD) 13,74 12,983 13,61 14,197 12,363 12,447 13,649 1143 Populacja (mln) 38. 38. 38. 38. 38.4 38.4 38.3 38.2 Stopa bezrobocia (%) 12. 13.4 13.4 11. 9.8 8.7 8.2 8.2 Aktywność ekonomiczna Realny wzrost PKB (%, r/r). 1.6 1.3 3.3 3.6 3.4 3. 3. Inwestycje (%, r/r) 12.8-3.9 -.8 12.6 4.1 4.3 6.2 7.4 Spożycie ogółem (%, r/r) 2...7 3.1 3.1 3.8 3.9 3.2 Konsumpcja indywidualna (%, r/r) 3.3.8.2 2.6 3.1 4.2 4.2 3.4 Eksport (%, r/r) 7.9 4.6 6.1 6.4 6. 6.2 6..4 Import (%, r/r).8 -.3 1.7 1. 6. 7.3 8.6 6.9 Ceny, pieniądz i kredyt Inflacja CPI (%, r/r) 4.6 2.4.7-1. -..7 1.8 2.3 Inflacja CPI (% średnia) 4.3 3.7.9. -.9 -.6 1.9 2.7 Płace nominalne (%, r/r) 4.9 3. 2.6 3.8 3. 4.3 6.3 6. Stopa referencyjna NBP (%, koniec okresu) 4. 4.2 2. 2. 1. 1. 2.2 3.2 WIBOR1M, (%, koniec okresu) 4.77 4.21 2.61 2.71 1.6 1.7 2.47 3.39 Rentowność obligacji 1-letnich.91 3.73 4.34 2.2 2.9 3. 3.9 4.3 USD/PLN (Koniec okresu) 3.4 3.1 3.1 3.2 3.92 3.84 3.67 3.1 USD/PLN (Średnia) 2.96 3.26 3.16 3.1 3.77 3.87 3.72 3.7 EUR/PLN (Koniec okresu) 4.42 4.9 4.1 4.26 4.26 4.41 4.23 4.14 EUR/PLN (Średnia) 4.12 4.19 4. 4.18 4.18 4.38 4.3 4.1 Bilans płatniczy (mld USD) Rachunek bieżący -27. -17.6-6.7-11. -1.1 2. -3.7-7. Saldo obrotów bieżących (% PKB) -.1-3. -1.3-2. -.2.4 -.7-1.3 Saldo handlu zagranicznego -17.4-9.2 -.4-4.3 2.4 4.4-1.2-4.7 Eksport 184.2 181. 198.1 21.4 19.9.7 219.3 242.9 Import 1.6 19.2 198. 214.7 188. 1.3 2.6 247.7 Saldo usług 7.3 8. 1.1 11.4 1.9 11.9 12.3 13.2 Saldo dochodów -18. -16.2-1.8-17.6-13.4-13.1-13.4-14.3 Bezpośrednie Inwestycje Zagraniczne netto -14. -6.6-3.4-8.1-1. -11. -11. -1. Rezerwy międzynarodowe 89.7 1.3 99.3 94.1 89.4 89.4 89.4 89.4 Amortyzacja 39.1 47.2 49.9 8.2 6.3 1..2 4.1 Finanse publiczne (% PKB) Saldo budżetu sektora publicznego (ESA9) -4.9-3.7-4. -3.2-2.9-3. -3.2-3.2 Saldo pierwotne sektora finansów publicz. -2.4-1. -1. -1.2-1.1-1.2-1.6-1.6 Dług publiczny (Polska metodologia) 2. 1.6 3.3 47.9 49..1.3. Źródło: GUS, NBP, Reuters oraz Citi Handlowy. 4
Zespół Analiz Ekonomicznych i Rynkowych Piotr Kalisz, CFA Główny Ekonomista na region Europy Środkowo-Wschodniej +48 (22) 692-9633 piotr.kalisz@citi.com Cezary Chrapek Starszy Analityk Rynku Walutowego i Obligacji +48 (22) 692-9421 Citi Handlowy Senatorska 16-923 Warszawa Polska Fax: +48 22-67-76-8 Osoby zainteresowane otrzymywaniem naszej publikacji prosimy o kontakt: Niniejszy materiał został przygotowany przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. wydany jedynie w celach informacyjnych i nie jest ofertą ani zachętą do dokonywania transakcji kupna lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi analizy inwestycyjnej, analizy finansowej ani innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa w art. 69 ust. 4 pkt 6 ustawy z dnia 29 lipca r. o obrocie instrumentami finansowymi. Materiał nie stanowi także rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Fakty przedstawione w niniejszym materiale pochodzą i bazują na źródłach uznawanych powszechnie za wiarygodne. Bank dołożył wszelkich starań by opracowanie zostało sporządzone z rzetelnością, kompletnością oraz starannością, jednak nie gwarantuje dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadkach, gdyby informacje na podstawie których zostało sporządzone opracowanie okazały się niekompletne. Wszystkie opinie i prognozy wyrażone w niniejszym materiale są wyrazem oceny Banku w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Klient ponosi odpowiedzialność za wyniki decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o informacje zawarte w niniejszym materiale. Wyniki inwestycyjne osiągnięte przez Klienta w przeszłości z wykorzystaniem materiałów przygotowywanych przez Bank nie mogą stanowić gwarancji ani podstawy twierdzenia, że zostaną powtórzone w przyszłości. Bank zaświadcza, że informacje w nim przedstawione dokładnie odzwierciedlają jego własne opinie, oraz że nie otrzymał żadnego wynagrodzenia od emitentów, bezpośrednio lub pośrednio, za wystawienie takich opinii. Bank (lub inny podmiot zależny od Citigroup Inc. lub jego dyrektorzy, specjaliści lub pracownicy) może być zaangażowany w lub może dokonywać inwestycji zarówno kupna jak i sprzedaży instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie. Niniejszy dokument nie może być powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w części lub w całości. Nadzór nad działalnością Banku sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Znaki Citi oraz Citi Handlowy stanowią zarejestrowane znaki towarowe Citigroup Inc., używane na podstawie licencji. Spółce Citigroup Inc oraz jej spółkom zależnym przysługują również prawa do niektórych innych znaków towarowych tu użytych. Bank Handlowy w Warszawie S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Senatorska 16, -923 Warszawa, zarejestrowany w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS 138; NIP 26-3-2-91; wysokość kapitału zakładowego wynosi 22.638.4 złotych; kapitał został w pełni opłacony.