Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 27 czerwca 216 Bezrobocie nieprzerwanie w dół Temat dnia: Bezrobocie nieprzerwanie w dół Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się z 9,5 w kwietniu do 9,1 w maju (poniżej wstępnego szacunku MRPiPS na poziomie 9,2). Jest to najniższy poziom od listopada 28 r., zaledwie,3pp powyżej rekordowo niskiego poziomu z października 28 r. Spadek bezrobocia wynikał częściowo z sezonowości, ale również z utrzymania wyraźnego trendu spadkowego (-1,6pp r/r). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wg naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,2, co jest rekordowo niskim poziomem. W ciągu 2-3 miesięcy również niewyrównana sezonowo stopa bezrobocia rejestrowanego spadnie poniżej rekordowo niskiego poziomu. Rekordowo niskie bezrobocie sprzyja nasileniu presji płacowej, a niedobór podaży pracy będzie stawać się coraz poważniejszą barierą dla wzrostu gospodarczego. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: NBP na bieżąco monitoruje rozwój sytuacji na rynkach finansowych w związku z wynikami referendum w Wielkiej Brytanii. Polska gospodarka ma solidne fundamenty makroekonomiczne, jest zrównoważona zarówno wewnętrznie, jak i zewnętrznie. Po okresie podwyższonej zmienności na rynkach, silne fundamenty Polski będą miały coraz większe znaczenie w decyzjach inwestorów. (NBP) [PAP, 216-6-24] POL: Ewentualne osłabienie złotego wynikające ze zwycięstwa zwolenników opuszczenia przez Wielką Brytanię UE będzie krótkotrwałe. Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (K. Zubelewicz, członek RPP) [Reuters, 216-6-24] POL: G. Ancyparowicz z RPP nie widzi żadnego powodu, aby polityka pieniężna, która powinna być nastawiona na długi horyzont, miała reagować na Brexit. Obecny czas nie jest odpowiedni na interweniowanie na rynku walutowym. Kurs złotego jest płynny i trzeba się liczyć z tym, że będzie podlegał wahaniom. [PAP, 216-6-24] GER: Wskaźnik Ifo w Niemczech wyniósł w czerwcu 18,7 pkt. (konsensus: 17,4 pkt.) vs. 17,8 pkt. w maju. [Reuters, 216-6-24] Dziś w kalendarzu: 14:3 PKB w USA w 1q216 (dane ostateczne) (konsensus: 1, k/k saar vs. 1,4 k/k saar w 4q215). Wykres dnia: Dynamika podjęcia pracy oferowanej przez urzędy pracy 8 6 4 2-2 -4 3mma, r/r 3mma, r/r 1-6 praca subsydiowana (L) praca niesubsydiowana (P) -8 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16 3 2 1-1 -2-3 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB () 3,6 3,5 Produkcja przemysł. () 4,9 6,1 Stopa bezrobocia () 9,8 8,9 Inflacja CPI () -,9 -,6 Inflacja bazowa (),3 -,2 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1 -,8 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (PKB)* 51,3 5,8 Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21.
27.6.216 Bezrobocie nieprzerwanie w dół Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się z 9,5 w kwietniu do 9,1 w maju (poniżej wstępnego szacunku MRPiPS na poziomie 9,2). Jest to najniższy poziom od listopada 28 r., zaledwie,3pp powyżej rekordowo niskiego poziomu z października 28 r. Spadek bezrobocia wynikał częściowo z sezonowości, ale również z utrzymania wyraźnego trendu spadkowego (-1,6pp r/r). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wg naszych szacunków o -,1pp m/m do 9,2, co jest rekordowo niskim poziomem. W ciągu 2-3 miesięcy również niewyrównana sezonowo stopa bezrobocia rejestrowanego spadnie poniżej rekordowo niskiego poziomu. Rekordowo niskie bezrobocie sprzyja nasileniu presji płacowej, a niedobór podaży pracy będzie stawać się coraz poważniejszą barierą dla wzrostu gospodarczego. Opublikowane w poprzednim tygodniu dane o bezrobociu rejestrowanym za maj pokazały kontynuację poprawy sytuacji na rynku pracy. Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w maju do 9,1 z 9,5 w kwietniu, poniżej szacunku MRPiPS (9,2), a zgodnie z prognozami rynkowymi (konsensus i PKO: 9,1). Spadek wskaźnika w skali miesiąca (-,4pp m/m) był taki sam jak średni spadek dla maja w ostatnich 5 latach i nastąpił dzięki: (1) wysokiemu popytowi na pracę, (2) dalszemu rozszerzeniu skali prac sezonowych w cieplejszej części roku w niektórych branżach (budownictwo, rolnictwo, turystyka), (3) programom aktywizacyjnym realizowanym przez urzędy pracy (utrzymuje się znaczna dynamika podejmowania pracy subsydiowanej 3mma +48,3 r/r, przy spadku podjęć pracy niesubsudiowanej 3mma -6, r/r por. wykres poniżej). Liczba bezrobotnych spadła w maju o 65 tys. m/m (do 1,457 mln osób). Trend spadkowy bezrobocia ustabilizował się (-1,6pp r/r w maju i w kwietniu). Szacujemy, że po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wobec kwietnia o -,1pp do 9,2 (por. wykres obok), osiągając rekordowo niski poziom. Wskaźnik napięć na rynku pracy (liczba ofert pracy przypadająca na bezrobotnego, odsez. por. wykres obok) ponownie wzrósł do najwyższego poziomu od 21 r. W dalszych miesiacach br. przewidujemy utrzymanie pozytywnych tendencji na rynku pracy wskutek czynników sezonowych i lepszej koniunktury, w rezultacie czego stopa bezrobocia wyniesie poniżej 9 w grudniu 216 r., przy niespełna 1,4 mln osób pozostających bez pracy. Dynamika podjęcia pracy oferowanej przez urzędy pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego w maju w latach 199-216 25 2 15 1 5 199 1994 1998 22 26 21 214 Stopa bezrobocia rejestrowanego 16 14 12 1 Relacja popytu do podaży na rynku pracy vs. realny wzrost płac stopa bezrobocia rejestrowanego w maju stopa bezrobocia rejestrowanego nsa stopa bezrobocia rejestrowanego sa 8 sty-8 sty-1 sty-12 sty-14 sty-16 1 8 6 4 2 realny wzrost płac, r/r, 3mma oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) -2 1 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16 7 6 5 4 3 2 8 6 4 2 3mma, r/r 3mma, r/r 3 2 1-2 -4-6 2 praca subsydiowana (L) praca niesubsydiowana (P) -8 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16-1 -2-3
27.6.216 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Brexit to nowa rzeczywistość, do której wszyscy będą musieli się zaadaptować. Nie sądzę jednak, żeby z tego powodu miał nastąpić istotny odpływ inwestorów z naszego rynku obligacji. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP/Puls Biznesu, 216-6-27] POL: Wynik referendum w Wielkiej Brytanii nie wpływa aktualnie na realizację polityki spójności w Polsce na lata 214-22 ani na wielkość funduszy dostępnych dla Polski. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, 216-6-24] POL: Po Brexitcie spadek wielkości polskiego eksportu do UK będzie umiarkowany i nie powinien mieć bezpośredniego wpływu na polski PKB. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-6-24] POL: NBP na bieżąco monitoruje rozwój sytuacji na rynkach finansowych w związku z wynikami referendum w Wielkiej Brytanii. Polska gospodarka ma solidne fundamenty makroekonomiczne, jest zrównoważona zarówno wewnętrznie, jak i zewnętrznie. Po okresie podwyższonej zmienności na rynkach, silne fundamenty Polski będą miały coraz większe znaczenie w decyzjach inwestorów. (NBP) [PAP, 216-6-24] POL: Prace nad ustawą dotyczącą kredytów walutowych będą kontynuowane w sposób spokojny i konsekwentny. (A. Duda, prezydent) [PAP, 216-6-24] EMU: Europejski Bank Centralny jest gotowy zapewnić płynność w euro i innych walutach. EBC podkreślił, że europejski system bankowy ma obecnie zapewnioną wystarczającą płynność. [PAP, 216-6-24] POL: Ewentualne osłabienie złotego wynikające ze zwycięstwa zwolenników opuszczenia przez Wielką Brytanię UE będzie krótkotrwałe. Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (K. Zubelewicz, członek RPP) [Reuters, 216-6-24] POL: G. Ancyparowicz z RPP nie widzi żadnego powodu, aby polityka pieniężna, która powinna być nastawiona na długi horyzont, miała reagować na Brexit. Obecny czas nie jest odpowiedni na interweniowanie na rynku walutowym. Kurs złotego jest płynny i trzeba się liczyć z tym, że będzie podlegał wahaniom. [PAP, 216-6-24] POL: Polski rynek zareagował na Brexit relatywnie łagodnie ; po kilku dniach, po tygodniu będzie spokojniej. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-6-24] SWI: Bank centralny Szwajcarii (SNB) interweniował na rynku, aby ustabilizować kurs franka szwajcarskiego. [Reuters, 216-6-24] UK: Bank Anglii monitoruje rozwój sytuacji i podejmie wszystkie niezbędne środki, aby sprostać swojej odpowiedzialności związanej z finansową i monetarną stabilnością. Bank Anglii jest gotowy przeznaczyć 25 mld GBP dodatkowych środków, by wesprzeć rynki finansowe po referendum. [PAP/Reuters, 216-6-24] UK: Ostateczne wyniki referendum w Wlk. Brytanii: 51,9 Brytyjczyków opowiedziało się za opuszczeniem UE, a 48,1 za pozostaniem we Wspólnocie. [Reuters, 216-6-24] 3
27.6.216 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 24 czerwca Indeks Ifo (cze.) 1: GER 17,8 pkt. 17,4 pkt. 18,7 pkt. Wtorek, 28 czerwca PKB (1q216, annual., ost.) 14:3 USA 1,4 k/k 1, k/k -- S&P/Case Shiller indeks (kwi.) 15: USA 5,4 r/r 5,5 r/r -- Wyższy od oczekiwań wzrost ogólnego indeksu przy silnym wzroście wskaźnika oczekiwań oraz niewielkim zwiększeniu wskaźnika obecnej sytuacji. Ostateczny odczyt powinien pokazać nieznaczną rewizję w górę z,8 k/k wskazywanego przy drugim szacunku. Amerykański rynek nieruchomości charakteryzuje stabilna wzrostowa dynamika. Środa, 29 czerwca Inflacja HICP (cze., wst.) 14: GER, r/r,2 r/r -- Dochody osobiste (maj) 14:3 USA,4 m/m,3 m/m -- Wydatki osobiste (maj) 14:3 USA 1, m/m,4 m/m -- Inflacja bazowa PCE (maj) 14:3 USA,2 m/m,1 m/m -- Czwartek, 3 czerwca Posiedzenie CNB -- CZK,5,5 -- Inflacja HICP (cze., wst.) 11: EMU -,1 r/r, r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 259 tys. -- -- Piątek, 1 lipca PMI w przemyśle (cze.) 3:45 CHN 49,2 pkt. 49,2 pkt. -- PMI w przemyśle (cze.) 9: POL 52,1 pkt. -- -- Oczekiwany jest wzrost inflacji przy kontynuacji wzrostu cen paliw. Kontynuacja dobrych odczytów wskazuje na wzrost wydatków konsumpcyjnych, który będzie wspierał odbicie PKB w 2q. Oczekiwanu jest wzrost inflacji bazowej w kierunku celu Fed. Bank centralny pozostawi stopy bez zmian oczekujac na decyzje EBC. Oczekiwany jest wzrost inflacji przy kontynuacji wzrostu cen paliw. Lepsze odczyty mogą wskazywać na odbicie NFP w czerwcu. Stabilne nastroje przy wzroście ekspansji kredytowej, podtrzymującym aktywność w przemyśle. Dobry odczyt PMI w Niemczech wspiera oczekiwania na poprawę nastrojów w Polsce. PMI w przemyśle (cze., ost.) 9:55 GER 52,1 pkt. 54,4 pkt. -- Dobre wstępne odczyty mogą zostać nieznacznie osłabione przez ankiety PMI w przemyśle (cze., ost.) 1: EMU 51,5 pkt. 52,6 pkt. -- napływające po Brexicie. ISM w przemyśle (cze.) 16: USA 51,3 pkt. 51,4 pkt. -- Oczekiwania wskazują na dalszą stabilizację nastrojów w amerykańskim przetwórstwie. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
27.6.216 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-lut 16-mar 16-kwi 16-maj 2q15 3q15 4q15 1q16 215 216 Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,1 3,4 4,3 3, 3,6 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 3, 3, 4,5 4,1 3,4 4,2 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3, 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 5,8 4,4 4,4-1,8 5,8 2,3 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,1,1,1 1,3 -,2,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,2,4 -,1 -,9,3 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 6,7,7 6, 3,5 3,9 4,3 6,6 3, 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -1,5-15,8-14,8-13,7 2,4,5-1,5-11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 3,9,8 3,2 2,2 1,4,3 3, 1,9,9 x PKB (mld PLN) x x x x 431 437 58 426 179 1869 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 1,3 1, 9,5 9,1 1,2 9,7 9,8 1, 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 2,5 2,7 2,8 2,8 1, 1, 1,2 2,5 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,9 3,3 4,6 4,1 3,1 3,6 3,4 3,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,8 -,9-1,1 -,9 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa ( r/r) -,1 -,2 -,4 -,4,3,4,2 -,2,3 -,2 15 średnia obcięta ( r/r) -,5 -,5 -,5 -,4 -,2, -,1 -,5 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1,4-1,7-1,2 -,7-2, -2,4-1,6-1,5-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1158,9 1162,6 1178,3 1189,4 178,9 117,5 1155,4 1162,6 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 1,1 9,1 11,6 11,6 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 1,9 1, 12,7 12,5 9,1 9,2 9,6 1, 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 182,9 18,4 196,9 195,8 153,8 17,2 177,3 18,4 177,3 1138,8 Kredyty ogółem ( r/r) 6, 4,6 7, 5,3 7,6 7,4 7, 4,6 7, 5,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 177, 179,5 188,4 11,9 989, 126,1 146,1 179,5 146,1 1126,2 Depozyty ogółem ( r/r) 9,9 9,1 11,6 12, 5,8 7,6 7,6 9,1 7,6 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,1 -,4 -,5 -,6 -,5 -,4 -,2 -,2 -,2 -,8 Bilans handlowy ( PKB),4,4,5,4, -,1,5,4,5 -,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB),9,7,7,6 1,1,7,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ () 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,68 1,67 1,67 1,68 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,38 2,57 2,77 2,68 2,62 2,43 2,23 2,57 2,23 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,36 4,27 4,41 4,38 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,4 USD-PLN 3,99 3,78 3,87 3,94 3,77 3,78 3,9 3,78 3,9 4,31 CHF-PLN 3,99 3,9 4,2 3,97 4,2 3,88 3,94 3,9 3,94 4,11 EUR-USD 1,9 1,14 1,14 1,11 1,12 1,13 1,9 1,14 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
27.6.216 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi E. Gatnar - Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy ( ) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej polityki (monetarnej). (3.5.216, Reuters) J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21.6.216, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Musimy obserwować co się dzieje u nas w gospodarce i w otoczeniu na tyle, na ile ma to wpływ bezpośrednio na długofalowe trendy w naszej gospodarce. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.6.216, PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (3.5.216, PAP) A. Glapiński - Powiem wprost: niższe stopy zagroziłyby stabilności sektora bankowego, doszliśmy do punktu, który jest najniższym punktem odniesienia ( ) Te stopy są bardzo długo, od marca ubiegłego roku, i moim zdaniem są właściwie. Stabilność finansowa potwierdza, że jest to odpowiedni poziom. Dlaczego nie zerowe? Mamy 3,5 wzrostu, kraje zachodnie mają niższy wzrost. (2.5.216, Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji. (PAP, 13.6.216) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. (12.4.216, Reuters) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (24.6.216, Reuters) E. Łon - Moja skłonność do myślenia o przyszłych obniżkach stóp procentowych w naszym kraju nieco się zmniejszyła. Odnoszę bowiem wrażenie, że efekty wdrażania rozpoczętego programu finansowego wsparcia polskich rodzin (5 plus) oraz zapowiedź programu pobudzenia budownictwa mieszkaniowego (Mieszkanie plus) mogą wywołać na tyle silne impulsy prowzrostowe i proinflacyjne, że być może dalsze redukowanie stóp procentowych w naszym kraju nie będzie już niezbędne (16.6.216, PAP) J. Żyżyński - Ekspansywna polityka fiskalna będzie tworzyła warunki do stopniowego zacieśniania polityki monetarnej. ( ) Argumenty za obniżką stóp NBP wygasają. ( ) Wszystko to wymaga czasu, umożliwiając kontynuowanie podejścia wait-and-see w polityce pieniężnej. (23.6.216, PAP/Bloomberg) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 24-cze 24-lip 24-sie 24-wrz 24-paź 24-lis 24-gru 24-sty 24-lut 24-mar WIBOR 3M/FRA 1,71 1,7 1,7 1,7 1,69 1,68 1,68 1,68 1,66 1,67 implikowana zmiana (p. b.) -,1 -,1 -,1 -,2 -,3 -,3 -,3 -,5 -,4 Posiedzenie RPP 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,49 1,49 1,49 1,48 1,47 1,47 1,47 1,45 1,46 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
27.6.216 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 4 1,5 obecnie 2 1,25 3 miesiące temu 1, cze-15 gru-15 cze-16 gru-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 5 25 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
27.6.216 Polska w makro-pigułce 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,2 -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3 r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,1 - inflacja CPI (),1 1,5 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,5 1,5 - inflacja HICP (),,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q216 zwolnił do,8 k/k saar (vs. 1,4 k/k saar w 4q215) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Decyzja Brytyjczyków o wystąpieniu z UE może spowodować przełożenie podwyżek stóp na koniec roku. W 1q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,6 k/k sa (vs.,3 k/k sa w 4q) i 1,7 r/r sa (vs 1,6r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Niemniej, z uwagi na Brexit można się spodziewać zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 1q216 pozostał bez większych zmian (6,7 r/r vs. 6,8 r/r w 4q215). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8