24 maja 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 381,3-1,05% FTSE 100 5 835,9-1,89% Miedź (LME) 8 794,0-3,05% S&P 500 1 317,4-1,19% WIG20 2 816,7-0,45% Ropa (Brent) 110,1-2,41% NASDAQ 2 758,9-1,58% BUX 22 463,6-0,71% USD/PLN 2,81 +1,49% DAX 7 121,5-2,00% PX 1 244,7-0,84% EUR/PLN 3,95 +0,67% CAC 40 3 907,0-2,10% PLBonds10 6,06 +0,46% EUR/USD 1,40-0,80% Informacje ze spółek i sektorów PGNiG Kupuj - z dn. 03.12.10 Cena docelowa: 4,40 PLN PKN Orlen Sprzedaj - z dn. 16.03.11 Cena docelowa: 41,6 PLN Cinema City Akumuluj - z dn. 03.03.11 Cena docelowa: 42,90 PLN Inwestycje w magazyny Zarząd PGNiG zgodnie z wcześniejszym zapowiedziami potwierdził, Ŝe w perspektywie 2015 roku rozbuduje pojemności magazynowe z 1,6 mld m 3 do 3,0 mld m 3 kosztem około 3,5 mld PLN, z czego 1,5 mld PLN zamierza pozyskać z UE. Do tej pory wydatki kwalifikowane do unijnego wsparcia wyniosły 372 mln PLN, ale Spółka otrzymała dopiero 107 mln PLN. Przypominamy, Ŝe system taryfowy zapewnia pełny zwrot z tych nakładów poprzez korygowanie WRA o inwestycje netto. W przypadku PGNiG oznaczać to będzie wzrost regulacyjnej bazy aktywów do poziomu ponad 6 mld PLN (obecnie szacujemy je na 3,1 mld PLN), co przy aktualnym poziomie WACC przyjmowanym przez URE oznaczałoby roczny EBIT z działalności magazynowej bliski 600 mln PLN. Przy tych kalkulacjach naleŝy jednak wziąć jeszcze pod uwagę oczekiwane bądź juŝ przyznane dofinansowanie z UE, gdyŝ dotowana część wydatków nie będzie uwzględniana w inwestycjach netto zwiększających WRA. Spółka moŝe jednak liczyć na pełne pokrycie przychodami taryfowymi odpisów amortyzacyjnych (wartość aktywa po koszcie inwestycji łącznie z dotacją). Pierwszy pozytywny wpływ inwestycji magazynowych na EBIT powinien pojawić się juŝ w tym roku w związku z oddaniem do uŝytku magazynu Bonikowo o pojemności 0,2 mld m 3. Znaczący skok zysków (około 150-200 mln PLN) pojawi się w 2012 roku po planowanym ukończeniu nowych pojemności w Strachocinie (z 0,15 mld m 3 do 0,33 mld m 3 ) i Wierzchowicach (z 0,6 mld m 3 do 1,2 mld m 3 ). Według naszych szacunków w perspektywie 2015 roku dodatkowy popyt na pojemność magazynową potrzebną na wypełnienie obowiązku ustawowego sięgnie ponad 0,7 mld m3, a dodatkowe 0,4 mld m3 będzie potrzebne do utrzymania aktualnego cyklu obrotu zapasów operacyjnych z uwagi na klasyczną sezonowość sprzedaŝy. (K. Kliszcz) Unipetrol zainteresowany zakupem udziałów w CR od ENI Prezes Unipetrolu Piotr Chełmiński zapowiedział, Ŝe Spółka jest zainteresowana odkupieniem od ENI 32,4% udziałów w Ceskiej Rafinerskiej, w której Unipetrol posiada juŝ 51,2% pakiet. Moce przerobowe rafinerii wchodzących w skład CR wynoszą około 8,8 mln ton rocznie, a zysk netto spółki w 2010 rok sięgnął około 70 mln PLN (jest to typowa rafineria przerobowa więc poziom zysków nie odzwierciedla jej prawdziwej wartości). Według rynkowych doniesień przedział wyceny pakietu ENI moŝe sięgnąć 440-600 mln USD, a biorąc pod uwagę dzisiejszą wycenę rynkową aktywów rafineryjnych Orlenu cena moŝe być bliŝsza górnemu ograniczeniu z tego przedziału (wartość księgowa pakietu wg bilansu Unipetrolu jest szacowana na 1 mld PLN). Zwracamy jednak uwagę, Ŝe naszym zdaniem polski koncern jest obecnie przewartościowany w kontekście otoczenia makro w jakim funkcjonuje. (K. Kliszcz) Wywiad z prezesem Greidingerem W wywiadzie dla Parkietu prezes Cinema City Mooky Greidinger wypowiedział się m.in. na temat restrukturyzacji prowadzonej w Palace Cinema. Zgodnie z wypowiedzią prezesa dzięki intensyfikacji działań restrukturyzacja powinna zająć około 6 miesięcy, wobec wcześniej planowanych 8-10 miesięcy. Koszty przejęcia i restrukturyzacji poniesione w 1Q2011 mocno obciąŝyły wyniki, a w 2Q2011 naleŝy spodziewać się dodatkowych 0,5 mln EUR kosztów z tego tytułu. Dlatego teŝ naleŝy oczekiwać, Ŝe w bieŝącym roku przejęte aktywa tylko w minimalnym stopniu przełoŝą się na poprawę wyników Grupy. Większego przełoŝenia Palace CInema na skonsolidowane wyniki. (P. Grzybowski) Dom 24 maja Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Cersanit Redukuj - z. dn. 02.05.11 Cena docelowa: 10,7 PLN Ceramika ParadyŜ Budownictwo Budimex Rekomendacja utajniona do dnia 26.05.11 *** Ceramika ParadyŜ inwestuje w rozbudowę mocy Gazeta Puls Biznesu donosi, Ŝe Grupa ParadyŜ (kontrolująca wraz z Cersanitem około 70% mocy produkcyjnych na terenie kraju) zamierza w ciągu czterech najbliŝszych lat osiągnąć 1 mld PLN przychodów ze sprzedaŝy (w 2010 roku obrót Grupy sięgnął 670 mln PLN). Spółka w ubiegłym roku rozpoczęła program inwestycyjny, który w ciągu 4 lat ma sięgnąć 250 mln PLN. W ubiegłym tygodniu Ceramika ParadyŜ otworzyła unowocześnioną część zakładu w Wielkiej Woli (koło ParadyŜa). Pierwszy etap rozbudowy pochłonął 136 mln PLN, a docelowo moce produkcyjne wzrosną z 3,2 mln m 2 do 8,5 mln m 2. Zwiększenie mocy produkcyjnych na terenie kraju, biorąc pod uwagę, Ŝe obecnie wykorzystanie pracujących instalacji jest na poziomie 70-80% w średnim terminie jest dosyć ryzykownym posunięciem. Dalsze zwiększanie nadpodaŝy mocy produkcyjnych moŝe w jeszcze większym stopniu generować presję na ceny i marŝe krajowych producentów. Podtrzymujemy negatywną rekomendacje dla Cersanitu. (J. Szkopek) W 2011 roku przetargi za 3 mld PLN Prezes PKP PLK przyznaje, Ŝe w 2011 roku PKP PLK planuje ogłosić przetargi za 3 mld PLN. Kolejne duŝe przetargi zostaną ogłoszone dopiero w 2014 roku, kiedy rozpocznie się nowa perspektywa unijna. W tym roku wydatki PKP PLK wyniosą 5 mld PLN, a w następnym ponad 6 mld PLN. PKP PLK nie wie, jakie środki UE przeznaczy na modernizację kolei w latach 2014-2020, ale PKP PLK przygotuje wstępnie projekty na łączną wartość około 30 mld PLN. W 2012 roku PKP PLK ogłosi przetargi na wykonanie dokumentacji inwestycji, które będą realizowane w latach 2014-2020. Większość przetargów, które wpłyną na wydatki PKP PLK w latach 2011-2013, zostało juŝ rozstrzygniętych. Trakcja Polska ma pełen portfel zleceń na rok 2012. ZUE równieŝ ma bardzo duŝy portfel zleceń, jednak dominuje w nim segment tramwajów. (M. Stokłosa) Kontrakt za 95,7 mln PLN Budimex poinformował o wyborze oferty spółki przez GDDKiA na budowę drogi ekspresowej S8 na odcinku Walichnowy Łódź. Wartość oferty to 95,7 mln PLN (1,9% prognozowanych przychodów Budimexu na rok 2011). Termin realizacji prac to 20 miesięcy. Wiadomość neutralna / lekko pozytywna. Oferta cenowa nie róŝni się mocno od ofert innych spółek. (M. Stokłosa) Czasowa wyłączność na negocjacje w sprawie kupna PNI Zarząd PKP udzielił Budimexowi czasowej wyłączności na negocjacje w sprawie kupna PNI. MoŜliwe będzie przeprowadzenie negocjacji między Budimexem a przedstawicielami związków zawodowych działających w PNI. Rozmowy w sprawie paktu gwarancji socjalnych dla pracowników PNI będą mogły być prowadzone od 23 maja do 13 czerwca b.r. Wiadomość neutralna. Atrakcyjność przejęcia będzie zaleŝna od jego ceny. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ADV Grupa Grupa ADV oczekuje, Ŝe obecny rok przyniesie jej rekordowe wyniki, czego potwierdzeniem są rezultaty z I kw. Do poprawy marŝowości grupy w następnych latach ma się przyczynić niedawno przejęta spółka Xentus, której rentowność operacyjna moŝe sięgnąć w 2012 r. 50-60 proc. Spółka, zamierza w tym roku upublicznić kolejną ze swoich spółek zaleŝnych, wprowadzając ją na NewConnect. Boryszew Budostal-5 Enel-Med Getin Holding Golab <Ipo Nc> Ogłoszenie rozdziału dotacji juŝ 31 maja. Gazeta Giełdy parkiet informuje, Ŝe 31 maja ma nastąpić rozdzielenie 38,5 mln PLN dotacji unijnych, o które ubiegają się trzy spółki zaleŝne Boryszewa. Środki mają zostać przeznaczone na budowę parku naukowo-technologicznego na terenach byłej Elany (Toruń). KaŜdy z podmiotów zaleŝnych Boryszewa wystąpił o maksymalną wartość dotacji (10 mln PLN). Budostal-5 z NewConnect, złoŝyła w KNF prospekt emisyjny w związku z planowanym przeniesieniem się spółki na rynek główny. Przedział cenowy akcji w ofercie publicznej Centrum Medycznego Enel-Med został ustalony na 4,50-5,80 PLN. Getin moŝe przejąć Allianz Bank Polska i Idea Bank. KNF nie sprzeciwiła się planowanemu nabyciu przez Leszka Czarneckiego, za pośrednictwem Getin Holding, akcji Allianz Bank Polska i Idea Banku. Golab, spółka zajmująca się handlem wełną i wyrobami wełnianymi, zadebiutuje na rynku NewConnect 24 maja. Ipopema Ipopema planuje wejść w detal. Zarządzanie aktywami i bankowość inwestycyjna mają napędzać zyski brokera. Grupa planuje przejęcia, uruchomi otwarte fundusze i wystartuje z biurem w Pradze. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 24 maja 2011 2
KOV KOV liczy na wzrost wartości do 1 mld euro po przejęciu udziałów w Nigerii. Kulczyk Oil Ventures (KOV) liczy na sfinalizowanie zakupu 9% udziałów w nigeryjskim bloku roponośnym od koncernów Shell, Total i Eni w okresie krótszym niŝ przewidziane w umowie 20 tygodni. Po transakcji wartość KOV wzrośnie do ok. 1 mld euro. Obecnie kapitalizacja KOV wynosi ok. 684 mln zł, tj. ok. 173 mln euro. Spółka zaleŝna KOV podpisała umowę kredytową na 40 mln USD z EBOR. KUB-Gas LLC, spółka zaleŝna Kulczyk Oil Ventures, podpisała umowę kredytową na kwotę 40 mln USD z Europejskim Bankiem Odbudowy i Rozwoju. O jej uzgodnieniu z EBOR-em spółka informowała na początku maja. LC CORP ZWZ LC Corp zdecydowało o niewypłacaniu dywidendy z zysku za 2010 r. Lentex Miraculum Mostostal Płock Orbis PGNiG Nastąpiło przeniesienie własności 85 proc. akcji Gamratu na Lentex. Zgromadzenie wierzycieli zatwierdziło 23 maja propozycję układową. Posiedzenie sądu w sprawie zatwierdzenia układu odbędzie się 6 czerwca. Spółka podpisała z Polimexem umowę na 9,9 mln PLN. Przedmiotem umowy jest kompletne scalanie konstrukcji stalowej ustroju nośnego estakady ES-09, wznoszonej w związku z budową drogi ekspresowej S-69 Bielsko Biała - śywiec Zwardoń. Tania marka Hiltona oraz francuska sieć B&B wybudują hotele w Warszawie. Obiekty ekonomiczne mają być niedrogie, ale komfortowe. W 2011 r. inwestycje w branŝy mogą wynieść 1 mld zł. Spółka z Grupy PGNiG kupiła urządzenie do poszukiwań gazu łupkowego. Firma Poszukiwania Nafty i Gazu Kraków, która naleŝy do Grupy PGNiG, kupiła we Włoszech urządzenie do poszukiwań gazu łupkowego. Krakowska firma prowadzi rozmowy m.in. z PGNiG i PKN Orlen dotyczące wykorzystania maszyny. Polcolorit Polcolorit, producent płytek ceramicznych, prognozuje, Ŝe w 2011 roku jego zysk netto wyniesie 500 tys. PLN. Rank Progress Sfinks Stalprofil Trans Polonia Veniti <Ipo Nc> Rank Progress chce wypłacić 0,30 PLN brutto dywidendy na akcję. Sfinks otworzył dwie nowe restauracje, na kolejne przeznaczy 41,4 mln zł. RN pozytywnie zaopiniowała propozycje zarządu w sprawie wypłaty 0,25 PLN dywidendy na akcję. Proponowanym dniem dywidendy ma być 24 sierpnia, a dniem wypłaty 13 września. Trans Polonia przeznaczy na wydatki inwestycyjne w 2011 roku ok. 13 mln PLN. Spółka przeznaczy środki na inwestycje w rozwój głównych segmentów działalności, a przede wszystkim na przewóz ciekłej chemii. Za trzy lata przychody spółki z transportu intermodalnego były na poziomie przychodów z transportu kołowego. Veniti, spółka działająca w obszarze turystyki, planuje debiut na NewConnect na przełomie lipca i sierpnia. Spółka chce pozyskać od inwestorów 0,5-1,2 mln PLN, które przeznaczy na inwestycje i ewentualne przejęcia. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Bogdanka Członek zarządu nabył 20 maja 1 869 akcji po 114 PLN za akcję. Calatrava Capital Jago Jutrzenka K2 Internet Krezus NFI Paweł Narkiewicz nabył 20 maja 316 133 akcje po średniej cenie 0,618 PLN za akcję. Park Bronisze sprzedał w 3 transakcjach pakietowych 1,5 mln akcji po średniej cenie 0,67 PLN za akcję. Park Bronisze Sp. z o.o. zmniejszył 17 maja udział w KZ spółki do 4,62% z 9% wcześniej. ElŜbieta Sjöblom zmniejszyła udział w KZ spółki do 19,64% z 25,28% wcześniej. Spółka nabyła 20 maja za pośrednictwem domu inw. 5 tys. akcji po śr. cenie 3,49 PLN za akcję. Prezes spółki nabył 17 maja 2 tys. akcji po 25 PLN za akcję. GraŜyna Wanda Karkosik zwiększyła 16 maja udział w KZ do 18,49% z 18,34% wcześniej. 24 maja 2011 3
Magellan ZA Tarnów Spółka nabyła 20 maja w ramach skupu akcji własnych 265 akcji po średniej cenie 42,36 PLN za akcję. PZU śycie nabyło 13 i 20 maja akcje o łącznej wartości 1,13 mln PLN, po średniej cenie 37,72 PLN. Kalendarium spółek Wtorek /24.05.11/ ASSECO CENTRAL EUROPE Środa /25.05.11/ KREDYT BANK Poniedziałek /30.05.11/ ACTION MILLENNIUM Kalendarium makro Dzień wypłaty dywidendy 0,22 na akcję. WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,37 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,43 zł na akcję. Dzień wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. Wtorek /24.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Niemcy Eksport 1 kw. 2,5% 8:00 Niemcy PKB 1 kw. 0,4% k/k; 4,0% r/r 8:00 Niemcy Import 1 kw. 0,9% 8:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Maj 109 110 10:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Maj 110,4 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu Marzec 13,0% r/r 0,9% m/m; 21,3% r/r 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Maj 10 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Kwiecień 305 tys. 300 tys. Środa /25.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Eksport Kwiecień -2,2% 1:50 Japonia Import Kwiecień 11,9% 1:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Kwiecień 196,5 mld 10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Kwiecień 14,5% r/r 9,4% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Kwiecień 12,8% r/r 13,1% 10:30 UK Inwestycje w biznesie 1 kw. -0,03% k/k; 12,2% r/r 10:30 UK PKB 1 kw. -0,5% k/k; 1,5% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień 7,8% 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Kwiecień 1,3% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Kwiecień 2,5% m/m 16:00 USA Indeks cen nieruchomości 1 kw. -1,6% m/m; -0,8% k/k 16:00 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 370,3 mln Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Costco Wholesale. Czwartek /26.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień 1265 mld 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień 32,0 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień -165,5 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 80,5 mld 14:30 USA PKB Deflator 1 kw. 0,4% k/k 14:30 USA PKB 1 kw. 3,1% k/k; 2,8% r/r 14:30 USA PCE 1 kw. 4,0% k/k; 2,6% r/r 14:30 USA Bazowy PCE 1 kw. 0,8% r/r Piątek /27.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Maj 0,2% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Maj -0,1 r/r 1:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Kwiecień 0,2% m/m; -0,1% r/r 1:30 Japonia Inflacja CPI Kwiecień 0,0% r/r 8:00 UK Nationwide Indeks cen nieruchomości Maj -0,2% m/m 11:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Kwiecień 2,3% r/r 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Maj 1,28 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Maj -11,6 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Maj 106,2 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Maj 5,8 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Maj 10,4 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Kwiecień 0,1% m/m; 0,9% r/r 14:30 USA PCE Deflator Kwiecień 0,4% m/m; 1,8% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Kwiecień 0,5% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Kwiecień 0,6% m/m 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Maj 69,8 16:00 USA Indeks spodziewanych umów sprzedaŝy domów Kwiecień 5,1% Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Maj 0,3% m/m; 2,7% r/r Niemcy Inflacja CPI Maj 0,2% m/m; 2,4% r/r 24 maja 2011 4
Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2011 2012 2011 2012 Banki GETIN Redukuj 2011-05-06 14,13 12,70 13,91-8,7% 15,3 11,9 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 95,70-1,8% 13,8 11,7 ING BSK Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 834,00 - - - KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 17,28 0,7% 14,1 10,7 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,00 5,47-8,6% 14,8 11,0 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 148,20 167,00-11,3% 14,2 12,7 PKO BP Utajniona do dnia 2011-05-27 - - 43,50 - - - Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 389,60 0,1% 13,5 12,3 Paliw a, Chemia CIECH Trzy maj 2011-04-08 29,20 30,10 24,09 24,9% 24,7 11,1 4,8 4,3 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 45,20-37,2% 11,6 6,2 6,6 5,4 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 4,19 5,0% 14,3 11,8 7,0 5,4 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 51,10-18,6% 12,6 11,9 6,9 6,7 POLICE Sprzedaj 2011-04-07 12,80 9,70 12,77-24,0% 11,1 19,9 7,0 8,9 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 124,00-14,4% 12,5 12,3 7,1 6,8 Energetyka CEZ Redukuj 2011-05-17 151,50 142,70 151,60-5,9% 11,6 11,1 7,9 7,5 ENEA Akumuluj 2011-05-17 18,88 21,68 19,42 11,6% 11,4 9,6 4,0 4,0 PGE Akumuluj 2011-05-17 24,15 27,74 24,40 13,7% 11,4 10,0 6,1 5,7 TAURON Kupuj 2011-05-17 6,33 9,24 6,45 43,3% 9,1 8,3 4,1 4,0 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,53-2,4% 19,7 15,5 4,6 4,2 TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 17,60 17,75-0,8% 18,5 17,0 4,9 4,8 Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 21,00 37,6% 15,7 12,5 5,1 4,3 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 36,55 17,4% 13,5 10,4 7,5 6,1 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 16,63-8,0% 15,6 15,3 9,8 8,9 TVN Trzy maj 2011-04-05 18,40 18,10 16,68 8,5% 20,3 14,5 10,5 8,4 IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 25,29 9,1% 8,0 9,1 6,6 6,9 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 19,30-5,9% 10,3 8,9 7,4 6,5 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,21 34,6% 8,1 5,0 5,2 4,0 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 63,50 46,99 35,1% 9,5 8,9 5,4 4,8 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 86,00 2,3% 15,9 13,5 6,8 5,7 SYGNITY Utajniona do dnia 2011-05-24 - - 23,10 - - - - - Górnictw o i Metale KGHM Akumuluj 2011-05-13 180,20 204,50 179,70 13,8% 5,8 9,6 3,9 6,1 LW BOGDANKA Kupuj 2011-05-13 108,40 130,50 111,90 16,6% 13,7 9,4 6,8 4,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,6 74,00-14,1% 7,8 14,9 1,1 1,5 BORYSZEW Akumuluj 2011-04-07 1,05 1,2 1,02 17,6% 17,4 13,6 9,2 7,4 CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-03-31 13,91 17,3 15,92 8,7% 13,6 11,1 8,7 7,2 CERSANIT Redukuj 2011-05-02 12,27 10,7 10,80-0,9% 20,4 14,9 10,3 8,4 FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,3 3,70-37,8% 23,7 19,1 11,4 9,7 IMPEXMETAL Kupuj 2011-03-18 4,67 5,9 5,00 18,0% 11,1 9,2 7,3 6,0 KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,8 74,50 17,9% 9,8 9,3 7,3 6,2 KĘTY Trzy maj 2011-05-02 131,20 135,0 123,00 9,8% 11,8 10,7 7,0 6,4 KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,9 19,70-19,3% 17,8 15,5 8,4 7,7 MONDI Akumuluj 2011-03-31 80,45 88,7 85,50 3,7% 10,7 11,2 7,3 7,8 Budow nictw o BUDIMEX Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 101,90 - - - - - ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 149,00 19,9% 12,5 11,2 8,0 6,9 ERBUD Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 30,50 - - - - - MOSTOSTAL WAR. Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 34,70 - - - - - PBG Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 140,00 - - - - - POLIMEX MOSTOSTAL Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 3,06 - - - - - RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 9,98 34,3% 12,3 11,4 6,5 5,9 TRAKCJA POLSKA Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 2,79 - - - - - ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 81,00 6,0% 12,9 17,9 4,3 4,8 UNIBEP Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 6,99 - - - - - ZUE Utajniona do dnia 2011-05-26 - - 11,19 - - - - - Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,42 26,2% 22,0 6,7 30,0 10,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 46,60 16,7% 13,9 8,8 12,8 6,7 ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 5,34 15,5% 11,4 5,5 10,9 7,5 GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 17,58 36,7% 6,6 4,5 9,2 7,2 J.W.C. Trzy maj 2011-05-06 15,45 16,30 15,28 6,7% 8,6 11,2 7,6 10,6 PA NOVA Kupuj 2011-05-17 30,76 37,40 29,25 27,9% 16,6 16,4 14,1 16,4 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 27,49 58,2% 10,3 6,1 14,4 8,0 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 1,96 32,1% 14,1 5,0 16,4 4,9 Handel EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 28,88 29,5% 21,1 15,9 11,6 9,2 LPP Akumuluj 2010-12-03 2 140,00 2 300,00 2 240,00 2,7% 18,0 15,2 10,2 9,0 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 59,50 5,9% 15,6 12,9 11,0 9,0 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 1,82 15,4% 19,6 9,7 8,6 6,8 24 maja 2011 5
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /23.05.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 227,9 17,1 15,7 12,3 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,8% 3,5% 2,5% Getin 13,9 23,5 15,3 11,9 10% 14% 16% 2,2 2,0 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 95,7 16,6 13,8 11,7 12% 13% 15% 1,9 1,8 1,7 3,9% 6,0% 5,1% ING BSK 834,0 14,4 12,0 10,5 14% 15% 16% 1,9 1,7 1,6 0,0% 1,8% 3,3% Kredy t Bank 17,3 25,2 14,1 10,7 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 0,0% Millennium 5,5 19,8 14,8 11,0 9% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,7% Pekao 167,0 17,4 14,2 12,7 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,0 1,7% 4,1% 6,0% PKO BP 43,5 16,9 13,7 11,6 15% 18% 19% 2,5 2,3 2,1 4,4% 2,5% 3,6% Mediana 17,2 14,2 11,7 13% 14% 16% 2,0 1,9 1,7 0,9% 2,3% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,2 - - 15,5-0% 3% 0,5 0,5 0,6 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,5 9,7 10,1 7,8 4% 5% 6% 0,5 0,4 0,5 3,8% 3,0% 4,0% Citigroup 40,2 102,4 96,3 75,2 8% 7% 9% 7,1 6,5 6,1 0,0% 0,0% 0,5% Commerzbank 3,0 2,8 5,4 2,8 13% 7% 12% 0,4 0,4 0,4 0,0% 0,3% 1,6% ING 8,1 7,8 5,7 5,2 10% 13% 12% 0,8 0,7 0,6 0,0% 0,7% 4,0% KBC 28,2 6,0 5,7 5,2 15% 16% 15% 0,9 0,8 0,8 2,7% 3,1% 3,3% UCI 1,5 18,4 9,4 6,7 2% 5% 6% 0,5 0,4 0,4 2,0% 3,3% 4,6% Mediana 8,8 7,6 6,7 9% 7% 9% 0,5 0,5 0,6 0,0% 0,7% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,8 9,0 11,6 8,8 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 5,7% 4,7% 5,9% Deutsche Bank 40,9 7,5 7,0 6,1 7% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 1,8% 2,4% 3,0% Erste Bank 33,2 14,6 10,1 7,6 8% 10% 12% 1,0 1,0 0,9 1,9% 2,3% 2,8% Komercni B. 4040,0 11,8 10,9 10,0 18% 18% 18% 2,0 1,9 1,8 5,0% 6,2% 6,6% OTP 5875,0 12,7 9,3 7,1 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,0% 4,0% 5,6% Santander 7,8 7,9 7,4 6,3 12% 12% 13% 0,9 0,9 0,8 7,4% 7,5% 8,1% Turkiy e Garanti B. 6,9 8,9 9,3 8,2 22% 18% 17% 1,8 1,6 1,4 1,9% 2,6% 3,2% Turkiy e Halk B. 11,6 7,3 7,6 6,9 30% 23% 21% 2,0 1,7 1,4 2,9% 3,5% 4,1% Sbierbank 3,2 13,0 7,4 6,5 18% 25% 24% 2,2 1,7 1,4 0,7% 1,6% 2,1% VTB Bank 5,7 16,9 11,2 8,4 10,7% 15% 17% 1,6 1,4 1,3 0,9% 1,4% 1,8% Mediana 10,4 9,3 7,3 11% 14% 16% 1,4 1,3 1,1 2,0% 3,0% 3,7% Wycena spółek ubezpieczeniowych /23.05.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 389,6 13,8 13,5 12,3 20% 19% 19% 2,6 2,4 2,2 40,7% 3,0% 4,4% Vienna Insurance G. 39,0 12,9 11,5 10,3 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,8% 3,2% Uniqa 15,2 19,6 13,8 18,0 9% 12% 8% 1,5 1,4 1,3 2,3% 2,4% 2,5% Aegon 4,7 5,6 7,2 6,4 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,7% Allianz 93,9 8,4 7,9 7,2 12% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 4,8% 5,2% 5,6% Av iv a 4,2 6,8 7,3 6,8 16% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 6,0% 6,4% 6,8% AXA 14,3 9,1 7,0 6,6 8% 10% 10% 0,7 0,7 0,6 4,7% 5,4% 5,9% Baloise 89,0 9,7 9,2 8,3 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,2% 5,2% 5,4% Generali 89,9 12,6 11,4 10,4 9% 9% 14% 1,2 1,1 1,0 2,9% 3,6% 3,8% Helv etia 375,5 9,7 8,9 8,6 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 4,1% 4,5% 4,8% Mapf re 2,6 8,5 8,0 7,6 14% 14% 14% 1,1 1,1 1,0 5,8% 6,2% 6,5% RSA Insurance 1,4 12,4 9,2 8,6 12% 15% 16% 1,3 1,2 1,2 6,4% 6,8% 7,1% Zurich Financial 223,7 8,9 7,8 7,1 12% 13% 13% 1,0 1,0 0,9 7,6% 8,2% 8,5% Mediana 9,4 8,5 7,9 11% 11% 12% 1,0 1,0 0,9 4,8% 5,2% 5,5% Wycena spółek paliwowych /23.05.2011/ SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 45,2 10,2 6,6 5,4 0,6 0,5 0,4 9,0 11,6 6,2 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 51,1 5,8 6,9 6,7 0,4 0,3 0,3 9,2 12,6 11,9 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 22400,0 6,8 5,5 5,1 0,9 0,8 0,8 12,3 8,5 7,8 13% 14% 15% 2,2% 2,8% 4,0% OMV 28,3 3,6 3,0 2,8 0,6 0,5 0,5 7,1 5,9 5,4 18% 16% 16% 3,6% 4,0% 4,2% Hellenic Petroleum 6,8 8,9 8,4 6,4 0,5 0,5 0,4 11,6 10,1 6,8 6% 6% 7% 5,9% 6,2% 7,4% Tupras 43,9 7,4 7,0 6,5 0,4 0,3 0,3 13,0 10,6 10,4 5% 4% 4% 5,9% 6,8% 7,6% Unipetrol 182,0 6,3 6,1 5,8 0,4 0,3 0,3 27,4 22,3 17,6 6% 6% 6% 0,3% 1,7% 3,7% Mediana 6,8 6,6 5,8 0,5 0,5 0,4 11,6 10,6 7,8 6% 6% 7% 2,2% 2,8% 4,0% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 4,2 5,8 7,0 5,4 1,2 1,2 1,1 10,1 14,3 11,8 21% 18% 21% 1,9% 3,1% 2,8% Gazprom 194,9 4,2 3,7 3,3 1,7 1,5 1,3 5,2 4,4 4,0 40% 40% 40% 1,3% 2,1% 2,6% GDF Suez 25,5 6,6 5,7 5,3 1,2 1,1 1,0 13,0 12,3 11,2 18% 19% 19% 6,0% 6,2% 6,5% Gas Natural SDG 12,9 7,0 7,0 6,7 1,8 1,6 1,5 10,0 10,3 9,3 25% 23% 23% 6,2% 6,3% 6,9% Mediana 6,2 6,4 5,3 1,4 1,4 1,2 10,0 11,3 10,2 23% 21% 22% 4,0% 4,7% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 24 maja 2011 6
Wycena spółek energetycznych /23.05.2011/ SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 151,6 7,4 7,9 7,5 3,3 3,4 3,3 10,7 11,6 11,1 45% 43% 45% 5,6% 5,3% 4,7% ENEA 19,4 4,2 4,0 4,0 0,7 0,6 0,7 13,4 11,4 9,6 17% 16% 17% 2,0% 2,1% 2,5% PGE 24,4 6,8 6,1 5,7 2,3 1,7 1,9 15,1 11,4 10,0 33% 27% 33% 3,5% 2,7% 4,4% TAURON 6,5 4,3 4,1 4,0 0,8 0,6 0,6 13,2 9,1 8,3 18% 15% 16% 0,0% 2,3% 3,3% E.ON 19,6 5,5 6,6 6,2 0,9 0,8 0,8 7,3 10,4 9,4 16% 13% 13% 7,6% 6,6% 6,7% EDF 28,4 5,8 6,3 5,9 1,5 1,5 1,4 15,3 15,9 13,5 26% 24% 25% 4,1% 4,2% 4,4% Endesa 22,9 6,0 6,1 6,0 1,7 1,5 1,5 10,8 11,2 10,4 28% 25% 24% 4,6% 4,5% 4,9% ENEL SpA 4,6 6,1 6,0 5,8 1,5 1,4 1,4 10,2 9,7 9,3 25% 24% 24% 5,9% 6,2% 6,5% Fortum 22,5 10,6 10,2 9,6 4,4 4,1 3,9 14,0 13,6 13,2 41% 40% 40% 4,5% 4,6% 4,7% Iberdrola 6,0 8,5 8,1 7,6 2,3 2,2 2,0 11,6 11,8 10,9 28% 27% 27% 5,5% 5,6% 5,9% RWE AG 40,5 4,2 4,8 4,5 0,8 0,8 0,8 5,8 8,2 7,9 19% 17% 17% 8,7% 6,9% 6,8% Mediana 6,0 6,1 5,9 1,5 1,5 1,4 11,6 11,4 10,0 26% 24% 24% 4,6% 4,6% 4,7% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /23.05.2011/ SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,8 14,9 7,0 8,9 0,6 0,5 0,5 34,9 11,1 19,9 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 124,0 9,9 7,1 6,8 0,9 0,9 0,8 18,1 12,5 12,3 10% 12% 12% 0,8% 2,8% 4,0% Acron 44,0 9,1 6,9 7,2 2,0 1,7 1,5 12,3 8,7 10,1 22% 24% 21% 1,9% 2,6% 1,4% Agrium 56,7 7,0 4,7 4,5 1,0 0,8 0,7 12,1 7,7 7,4 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 44,1 4,0 4,0 4,0 1,6 1,7 1,7 38,5 35,8 33,8 41% 43% 43% 1,8% 1,9% 2,0% K+S 51,9 11,2 8,2 7,3 2,1 1,9 1,8 23,3 14,2 11,9 19% 23% 25% 1,8% 3,0% 3,6% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 7,8 18,3 9,7 6,1 9,2 5,5 4,0 26,0 18,5 11,1 50% 57% 65% 1,8% 7,4% 14,2% Yara 305,7 9,3 7,6 7,7 1,5 1,3 1,2 14,4 10,4 10,7 16% 17% 16% 2,0% 2,1% 2,3% Mediana 9,9 7,1 7,2 1,6 1,7 1,5 18,1 12,3 11,1 19% 23% 21% 1,8% 2,1% 2,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 24,1 5,6 4,8 4,3 0,5 0,5 0,5 33,0 24,7 11,1 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 49,1 6,7 6,2 5,7 0,9 0,8 0,8 14,8 12,5 11,2 14% 13% 14% 2,9% 3,1% 3,5% BASF 61,2 6,3 5,8 5,4 1,1 1,0 1,0 11,2 10,1 9,4 18% 18% 18% 3,5% 3,9% 4,1% Croda 18,8 12,4 10,8 10,0 2,8 2,6 2,4 20,6 17,1 15,5 23% 24% 24% 1,8% 2,3% 2,5% Dow Chemical 35,6 8,5 7,2 6,5 1,2 1,1 1,0 19,1 13,4 10,6 14% 15% 16% 1,7% 2,1% 2,1% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 12,0 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 4,4 6,8 5,8 5,3 1,6 1,4 1,2 14,9 12,5 10,8 23% 24% 24% 0,9% 2,0% 3,2% Soda Sanay ii 2,7 6,0 5,4 5,0 1,1 1,0 0,9 10,1 9,9 8,3 18% 18% 17% - 4,5% 4,9% Solv ay 101,8 6,5 5,6 5,2 0,9 0,9 0,8 32,5 24,5 22,4 14% 15% 15% 3,0% 2,8% 3,0% Tata Chemicals 351,1 7,8 7,5 6,6 1,5 1,3 1,2 12,4 12,6 10,4 19% 17% 18% 2,4% 2,5% 2,5% Tessenderlo Chemie 29,7 6,0 4,8 4,4 0,5 0,4 0,4 39,0 15,2 12,1 8% 9% 9% 4,3% 4,2% 4,2% Wacker Chemie 147,1 6,5 5,7 5,0 1,6 1,5 1,4 14,6 12,5 10,5 25% 26% 27% 1,6% 2,3% 2,7% Mediana 6,5 5,8 5,2 1,1 1,0 0,9 14,8 12,5 10,7 18% 17% 17% 1,8% 2,4% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych /23.05.2011/ Netia 5,5 5,0 4,6 4,2 1,2 1,1 1,0 35,2 19,7 15,5 23% 24% 24% 0,0% 3,5% 5,1% TPSA 17,8 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,5 17,0 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,5 4,8 4,5 1,5 1,5 1,4 35,2 19,1 16,2 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 24,9 4,5 5,1 5,2 1,5 1,5 1,5 10,2 10,4 10,5 33% 30% 29% 8,8% 8,8% 8,8% Cesky Telecom 415,5 5,4 5,8 5,9 2,4 2,5 2,5 13,1 14,3 13,6 44% 42% 42% 9,5% 8,6% 8,6% Hellenic Telekom 6,5 4,4 4,6 4,6 1,5 1,6 1,6 9,3 9,5 8,6 34% 34% 35% 2,4% 3,5% 4,6% Matav 528,0 4,5 4,6 4,7 1,6 1,6 1,6 11,0 11,2 11,3 35% 35% 35% 10,7% 9,6% 10,0% Portugal Telecom 8,7 7,4 5,2 4,7 2,9 1,9 1,7 20,6 13,1 11,8 39% 37% 37% 7,3% 8,6% 7,6% Telecom Austria 9,1 4,6 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 13,0 16,5 12,7 35% 34% 34% 8,2% 8,3% 8,1% Mediana 4,6 5,0 4,7 1,6 1,6 1,6 12,0 12,2 11,5 35% 35% 35% 8,5% 8,6% 8,3% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,6 4,3 4,3 1,2 1,2 1,3 13,5 9,9 9,2 26% 29% 29% 3,5% 3,8% 4,3% DT 10,4 4,8 5,0 5,2 1,5 1,6 1,6 13,1 13,5 12,9 31% 31% 32% 6,9% 6,8% 6,8% FT 15,7 4,9 5,0 5,0 1,7 1,7 1,7 8,5 9,2 9,2 34% 33% 33% 8,9% 9,0% 9,0% KPN 10,2 5,0 5,1 5,1 2,1 2,2 2,2 8,9 8,2 7,8 41% 43% 43% 7,9% 8,4% 8,8% Swisscom 391,6 6,2 6,3 6,2 2,4 2,5 2,4 10,8 10,5 10,2 39% 39% 39% 5,6% 5,8% 6,1% TELEFONICA 16,6 5,0 5,5 5,4 2,2 2,1 2,0 9,5 9,0 8,7 44% 37% 37% 8,5% 9,6% 10,6% TeliaSonera 48,0 7,2 7,2 7,0 2,5 2,6 2,5 10,4 10,2 9,6 35% 35% 36% 5,2% 5,9% 6,3% TI 1,0 4,6 4,3 4,3 1,9 1,8 1,8 8,0 7,6 7,4 42% 42% 41% 5,8% 6,6% 7,5% Mediana 5,0 5,1 5,2 2,0 1,9 1,9 9,9 9,5 9,2 37% 36% 37% 6,3% 6,7% 7,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 24 maja 2011 7
Wycena spółek IT /23.05.2011/ AB 25,3 8,1 6,6 6,9 0,2 0,2 0,1 11,1 8,0 9,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,3 8,3 7,4 6,5 0,2 0,2 0,2 12,6 10,3 8,9 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,9% ASBIS 3,2 7,4 5,2 4,0 0,1 0,1 0,1 68,3 8,1 5,0 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 47,0 5,6 5,4 4,8 1,2 1,0 0,9 8,8 9,5 8,9 21% 20% 19% 3,3% 3,2% 3,4% COMARCH 86,0 9,4 6,8 5,7 0,8 0,7 0,7 16,0 15,9 13,5 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,2% KOMPUTRONIK 8,3 8,0 5,7 4,5 0,1 0,1 0,1 21,9 11,8 7,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% SYGNITY 23,1-7,3 5,3 0,5 0,5 0,4-58,3 12,6-7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,0 6,6 5,3 0,2 0,2 0,2 14,3 10,3 8,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% Accenture 56,3 10,5 10,2 9,3 1,7 1,4 1,3 21,4 17,5 15,5 16% 14% 14% 1,8% 1,4% 1,7% Atos Origin 40,1 5,7 4,5 3,5 0,6 0,4 0,4 14,8 12,4 10,0 10% 10% 10% 0,4% 1,4% 1,6% CapGemini 39,1 7,1 5,8 5,2 0,6 0,5 0,5 18,6 15,5 13,1 9% 9% 10% 2,3% 2,8% 3,1% IBM 168,3 9,5 8,7 8,2 2,3 2,1 2,0 14,7 12,8 11,6 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 14,7 8,4 8,3 7,9 1,0 1,0 1,0 11,5 12,3 11,5 12% 12% 12% 4,4% 4,6% 4,9% LogicaCMG 1,4 7,4 6,9 6,4 0,7 0,6 0,6 11,4 10,4 9,4 9% 9% 10% 2,9% 3,4% 4,0% Microsof t 24,2 6,4 5,5 5,2 2,7 2,4 2,2 11,7 9,5 8,8 42% 44% 43% 2,2% 2,6% 2,7% Oracle 33,2 13,1 9,8 8,8 6,1 4,6 4,2 20,5 15,2 13,9 47% 47% 48% 0,6% 0,5% 0,6% SAP 42,7 13,1 11,0 9,8 4,4 3,8 3,5 19,6 15,9 14,1 33% 35% 36% 1,4% 1,6% 1,8% TietoEnator 12,6 5,9 5,2 4,7 0,6 0,6 0,5 10,9 10,5 9,3 10% 11% 11% 4,1% 5,5% 5,8% Mediana 7,9 7,6 7,1 1,3 1,2 1,2 14,8 12,6 11,5 14% 13% 13% 2,0% 2,1% 2,2% Wycena spółek mediowych /23.05.2011/ AGORA 21,0 6,0 5,1 4,3 0,9 0,7 0,6 14,9 15,7 12,5 15% 15% 15% 2,4% 3,1% 3,2% CYFROWY POLSAT 16,6 10,9 9,8 8,9 3,0 2,9 2,7 17,3 15,6 15,3 27% 29% 30% 3,4% 4,0% 4,2% TVN 16,7 13,4 10,5 8,4 3,3 2,9 2,5-20,3 14,5 24% 27% 30% 1,9% 0,0% 1,5% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,5 6,9 6,5 5,9 0,6 0,6 0,6 12,2 10,2 8,7 9% 10% 11% 6,4% 7,7% 9,0% Axel Springer 106,3 6,7 6,0 5,6 1,2 1,1 1,1 11,6 11,8 10,6 18% 18% 19% 4,4% 4,8% 5,1% Daily Mail 4,9 7,4 7,3 6,9 1,4 1,4 1,3 10,4 9,5 8,7 19% 19% 19% 3,1% 3,5% 3,8% Gruppo Editorial 1,9 6,3 5,6 5,0 1,1 1,0 1,0 14,6 12,0 10,1 17% 18% 20% 3,9% 5,2% 6,1% Mcclatchy 2,6 5,6 6,4 7,3 1,5 1,6 1,7 4,1 7,7 11,7 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 379,4 23,0 20,3 16,8 5,5 4,8 4,3 27,1 20,9 16,9 24% 24% 25% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 7,6 4,3 4,8 4,6 0,7 0,7 0,7 11,0 15,2 11,3 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,8 7,3 7,0 6,0 1,4 1,5 1,5 4,7 9,5 5,8 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,2% SPIR Comm 38,6 9,9 6,7 5,0 0,4 0,4 0,4-29,8 15,7 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 1,7 1,9 1,9 0,3 0,3 0,4 1,7 1,9 2,0 20% 18% 18% 1,3% 1,1% 4,1% Mediana 6,8 6,5 5,7 1,1 1,1 1,0 11,0 11,0 10,4 18% 18% 19% 1,0% 1,0% 2,4% TV Antena 3 Telev is 5,5 8,3 7,3 6,5 1,6 1,5 1,5 10,6 9,0 8,1 20% 21% 23% 7,4% 8,9% 10,0% CETV 380,0 23,4 15,0 10,9 3,4 3,1 2,7 - - - 15% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 6,1 9,4 6,6 5,4 2,4 1,7 1,6 10,2 10,0 8,2 26% 26% 30% 6,1% 9,0% 11,3% ITV PLC 0,7 7,1 6,0 5,5 1,5 1,4 1,4 12,8 9,5 8,2 20% 24% 25% 0,6% 3,3% 4,5% M6-Metropole Tel 16,4 5,7 5,5 5,4 1,2 1,2 1,1 13,8 12,8 12,3 21% 22% 21% 5,7% 6,4% 6,7% Mediaset SPA 3,7 6,1 4,0 3,6 1,4 1,3 1,2 10,1 9,8 8,7 23% 33% 34% 8,7% 9,5% 10,2% RTL Group 67,7 8,3 7,5 7,0 1,8 1,7 1,6 16,1 13,8 12,9 22% 23% 23% 6,6% 6,3% 6,6% TF1-TV Francaise 12,3 8,6 6,6 5,9 1,0 1,0 1,0 19,9 12,7 11,1 12% 15% 17% 3,7% 5,5% 6,1% Mediana 8,3 6,6 5,7 1,5 1,5 1,4 12,8 10,0 8,7 21% 22% 24% 5,9% 6,3% 6,6% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,7 11,6 10,1 2,7 2,5 2,4 27,6 21,1 17,5 20% 22% 23% 2,2% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,3 4,6 4,5 4,4 0,2 0,2 0,2 16,5 15,6 15,1 5% 5% 5% 5,1% 5,5% 5,5% Cogeco 45,4 6,2 5,7 5,3 2,4 2,3 2,2 18,7 15,6 13,5 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9% Comcast 24,6 6,5 5,4 5,2 2,5 1,7 1,6 19,5 16,1 13,7 39% 32% 31% 1,5% 1,8% 1,9% Liberty Global 44,0 8,2 7,3 6,8 3,7 3,3 3,1-35,2 19,1 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,3 7,0 6,7 6,5 3,6 3,5 3,3 13,7 13,2 11,4 51% 52% 52% - - - Shaw Communications 20,8 7,5 6,4 6,0 3,4 2,7 2,5 16,0 14,6 12,9 46% 42% 41% 4,2% 4,4% 4,5% Mediana 7,0 6,4 6,0 2,7 2,5 2,4 17,6 15,6 13,7 39% 40% 40% 1,9% 2,2% 2,4% Wycena spółek górniczych /23.05.2011/ KGHM 179,7 5,3 3,9 6,1 2,1 1,8 2,2 7,9 5,8 9,6 39% 46% 36% 1,7% 11,1% 5,6% Anglo Amer. 28,3 4,1 3,0 2,8 1,7 1,4 1,3 7,1 4,6 4,1 40% 46% 46% 1,9% 3,1% 3,3% BHP Billiton 23,0 5,4 3,5 3,0 2,6 1,9 1,7 9,8 5,6 4,8 48% 54% 57% 3,7% 4,1% 4,4% Freeport-MCMOR 47,4 2,5 1,9 1,9 1,3 1,0 1,0 10,7 7,8 7,5 52% 53% 53% 1,5% 3,4% 2,6% Rio Tinto 40,3 3,4 2,6 2,7 1,5 1,3 1,3 5,7 4,1 4,1 46% 50% 48% 2,4% 3,0% 3,1% Southern Peru 33,8 10,0 6,1 5,1 5,7 3,8 3,3 18,1 10,4 8,7 57% 63% 65% 4,8% 6,7% 8,5% Mediana 4,1 3,0 2,8 1,7 1,4 1,3 9,8 5,6 4,8 48% 53% 53% 2,4% 3,4% 3,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 24 maja 2011 8
Wycena spółek budowlanych /23.05.2011/ Budimex 101,9 2,2 7,9 7,7 0,2 0,5 0,5 9,7 11,6 11,1 8% 6% 7% 6,7% 8,9% 4,3% Elektrobudowa 149,0 10,3 8,0 6,9 0,8 0,8 0,7 15,7 12,5 11,2 8% 10% 10% 2,3% 2,4% 2,7% Erbud 30,5 9,8 13,7 5,6 0,3 0,3 0,3 31,7 24,9 8,9 3% 2% 4% 1,6% 0,8% 0,8% Mostostal Wa-wa 34,7 3,3 6,5 4,3 0,2 0,2 0,2 11,1 19,5 11,5 5% 3% 4% 5,1% 1,6% 1,5% PBG 140,0 8,8 6,5 6,5 1,0 0,8 0,9 8,9 10,1 10,4 12% 12% 13% 1,0% 2,8% 2,5% Polimex Mostostal 3,1 6,4 7,6 6,5 0,5 0,5 0,4 12,9 14,5 10,7 7% 6% 6% 1,3% 0,0% 0,0% Raf ako 10,0 6,9 6,5 5,9 0,4 0,4 0,3 15,9 12,3 11,4 6% 5% 5% 3,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 2,8 4,3 6,3 5,5 0,5 0,5 0,4 13,7 8,9 8,2 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 81,0 6,0 4,3 4,8 2,9 2,2 2,2 41,6 12,9 17,9 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,0 7,0 9,4 5,5 0,4 0,4 0,4 10,5 12,2 5,8 5% 4% 7% 1,4% 0,0% 0,0% Mediana 6,7 7,1 5,8 0,4 0,5 0,4 13,3 12,4 10,9 8% 6% 7% 1,5% 0,4% 0,4% AMEC 11,5 11,3 9,9 8,7 1,0 0,9 0,9 19,4 16,7 14,6 9% 10% 10% 1,8% 2,2% 2,5% BILFINGER 65,2 10,0 9,6 9,0 0,6 0,6 0,6 11,7 10,0 12,0 6% 6% 6% 3,6% 4,6% 4,0% EIFFAGE 45,1 9,7 9,2 8,6 1,4 1,3 1,3 17,0 13,6 11,4 14% 14% 15% 2,7% 2,9% 3,2% HOCHTIEF 57,6 4,6 5,5 3,6 0,3 0,3 0,2 17,3 20,6 11,5 6% 5% 7% 2,9% 3,6% 4,4% NCC 148,2 7,5 6,7 5,7 0,3 0,3 0,3 13,2 11,6 9,5 5% 5% 5% 4,3% 6,5% 7,1% SKANSKA 112,7 6,2 4,4 6,4 0,3 0,3 0,3 13,3 13,2 12,6 5% 8% 5% 5,2% 5,4% 5,6% STRABAG 20,8 3,7 3,7 3,6 0,2 0,2 0,2 13,6 13,5 13,2 5% 5% 5% 2,5% 2,6% 2,7% Mediana 7,5 6,7 6,4 0,3 0,3 0,3 13,6 13,5 12,0 6% 6% 6% 2,9% 3,6% 4,0% Wycena spółek deweloperskich /23.05.2011/ P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,6 19,4 12,8 6,7 1,5 1,3 1,2 28,3 13,9 8,8 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% Echo Inv estment 5,3 23,2 10,9 7,5 1,2 1,1 0,9 15,3 11,4 5,5 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 17,6 19,5 9,2 7,2 0,9 0,9 0,7 23,3 6,6 4,5 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 15,3 7,2 7,6 10,6 1,8 1,4 1,2 9,0 8,6 11,2 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 29,3 13,2 14,1 16,4 1,2 1,2 1,1 14,5 16,6 16,4 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 27,5 26,3 14,4 8,0 0,5 0,5 0,5 11,8 10,3 6,1 28% 26% 36% 3,1% 0,0% 0,0% Roby g 2,0 18,0 16,4 4,9 0,9 1,2 1,0 15,9 14,1 5,0 17% 22% 25% 0,0% 2,1% 2,5% Mediana 18,7 13,5 7,7 1,1 1,1 1,0 15,6 12,6 6,4 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 - - - 0,5 - - - - - - - - - - - CITYCON 3,4 20,5 18,7 17,6 1,0 1,0 0,9 18,6 15,2 14,3 55% 57% 60% 3,9% 4,1% 4,3% CORIO 46,4 20,6 18,9 17,4 1,1 1,0 1,0 16,3 15,4 14,5 78% 81% 80% 5,7% 5,9% 6,1% DEUTSCHE EUROSHOP 28,0 20,8 17,4 16,8 1,2 1,1 1,1 20,1 17,3 17,6 87% 87% 86% 3,9% 4,1% 4,3% HAMMERSON 4,7 21,6 21,5 21,0 1,2 1,0 0,9 23,9 23,1 22,5 80% 78% 77% 3,4% 3,5% 3,6% KLEPIERRE 28,2 18,0 17,6 16,8 1,4 1,1 1,1 18,1 18,6 17,6 84% 84% 84% 4,4% 4,8% 5,0% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,5 18,2 16,4 0,7 0,7 0,7 68,9 14,6 9,2 47% 50% 53% 0,0% 4,6% 5,6% UNIBAIL-RODAMCO 151,4 20,6 20,1 19,4 1,1 1,3 1,1 16,8 17,2 16,4 84% 86% 86% 5,3% 5,3% 5,5% Mediana 20,6 18,7 17,4 1,1 1,0 1,0 18,6 17,2 16,4 80% 81% 80% 3,9% 4,6% 5,0% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /23.05.2011/ FAMUR 3,7 12,6 11,4 9,7 2,0 2,3 2,1 22,3 23,7 19,1 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,8% KOPEX 19,7 10,5 8,4 7,7 0,8 0,9 1,0 44,0 17,8 15,5 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,2% Mediana 11,5 9,9 8,7 1,4 1,6 1,6 33,1 20,7 17,3 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 3,0% Atlas Copco 158,1 12,3 10,1 8,9 2,9 2,5 2,3 19,3 15,3 13,4 24% 25% 26% 2,7% 3,0% 3,5% Bucy rus 91,6 12,9 9,8 8,3 2,4 1,9 1,7 23,3 16,7 13,6 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,1 5,5 4,5 4,0 2,3 2,0 1,8 17,3 11,5 9,6 41% 46% 46% 1,3% 6,5% 4,7% Industrea 1,4 - - - - - - 9,7 9,5 7,9 - - - 2,4% 2,4% 3,4% Joy Global 87,5 12,1 9,4 8,0 2,6 2,1 1,8 20,9 16,2 13,5 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,9% Sandv ik 113,3 10,5 8,5 7,3 2,0 1,7 1,6 20,4 14,4 11,6 19% 20% 21% 2,4% 3,4% 4,1% Mediana 12,1 9,4 8,0 2,4 2,0 1,8 19,9 14,9 12,5 21% 22% 23% 1,9% 2,7% 3,4% Wycena spółek sektora papierniczego /23.05.2011/ MONDI 85,5 9,8 7,3 7,8 2,1 1,7 1,7 17,2 10,7 11,2 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,4% Billerund 64,5 4,5 4,2 4,7 0,8 0,8 0,8 9,7 8,8 10,2 18% 18% 16% 4,3% 5,6% 5,6% Holmen 226,0 9,9 7,4 7,3 1,5 1,3 1,3 25,9 14,2 13,8 15% 18% 18% 3,1% 4,4% 4,4% INTL Paper 30,1 6,1 5,5 5,1 0,8 0,8 0,8 14,8 10,7 9,1 13% 14% 15% 1,3% 3,2% 3,5% M-Real 3,0 5,9 5,1 4,8 0,7 0,6 0,6 14,4 8,7 7,4 12% 13% 13% 0,6% 1,3% 2,1% Norske Skog 11,5 9,2 4,9 4,4 0,6 0,5 0,5 - - 61,9 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,5 5,8 5,8 1,8 1,7 1,7 10,4 8,3 8,5 28% 29% 29% 6,4% 5,7% 6,3% Stora Enso 8,0 6,7 5,7 5,5 0,8 0,8 0,8 10,9 9,2 8,7 13% 14% 14% 3,1% 3,5% 3,7% Sv enska 96,3 6,7 6,2 5,8 1,0 0,9 0,9 10,9 9,5 8,7 15% 15% 16% 4,2% 4,5% 4,9% UPM-Ky mmene 12,9 7,0 5,6 5,3 1,1 1,0 1,0 13,6 9,5 8,7 16% 18% 19% 3,7% 4,5% 4,7% Mediana 6,7 5,6 5,3 0,8 0,8 0,8 12,3 9,3 8,7 15% 15% 16% 3,1% 4,4% 4,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 24 maja 2011 9
Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2100 1900 1700 1500 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1300 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2011-03-01 2011-03-25 2011-04-20 2011-05-17 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,5-1,4 22 17,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,3 12,8-3,2 8,2 2011-03-01 2011-03-25 2011-04-20 2011-05-16-4,1 3,6-5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -1 2011-03-01 2011-03-25 2011-04-20 2011-05-16 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 0.6 170 0.5 160 0.4 150 ` 0.3 140 0.3 130 TPSA relativ e BETELES 2011-02-25 2011-03-23 2011-04-18 2011-05-16 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 24 maja 2011 10
Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 730 344 700 318 670 292 640 266 610 WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 760 716 720 672 680 628 640 584 600 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 540 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 560 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-11-24 2011-01-24 2011-03-21 2011-05-20 384 300 mining&metal KGHM relativ e 2011-03-01 2011-03-25 2011-04-20 2011-05-16 śródło: Bloomberg 24 maja 2011 11
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 24 maja 2011 12
Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 24 maja 2011 13