Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

19 kwietnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 201,6-1,14% FTSE 100 5 870,1-2,10% Miedź (LME) 9 225,0-1,91% S&P 500 1 305,1-1,10% WIG20 2 872,7-1,53% Ropa (Brent) 122,2-1,52% NASDAQ 2 735,4-1,06% BUX 23 285,1-3,76% USD/PLN 2,80 +2,41% DAX 7 026,9-2,11% PX 1 223,3-1,35% EUR/PLN 3,99 +1,06% CAC 40 3 881,2-2,35% PLBonds10 6,15 +0,13% EUR/USD 1,42-1,35% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Rekomendacja utajniona do dnia 19.04.11 *** PKO BP liczy na wzrost kredytów korporacyjnych w 2H 2011 Wiceprezes PKO BP, Jarosław Myjak, ocenia, Ŝe portfel kredytów korporacyjnych w banku moŝe wzrosnąć w 2011, pod warunkiem wzrostu udziału kredytów inwestycyjnych. Wiceprezes zaznacza, Ŝe od początku 2011 na rynku obserwowany jest niewielki wzrost kredytów dla przedsiębiorstw. Ocenia, Ŝe akcja kredytowa dla firm zacznie przyspieszać w drugiej połowie 2011 roku. (I. Rokicka) PKO BP nie spodziewa się negatywnych w rezerwach na segment korporacyjny Wiceprezes PKO BP, Jarosław Myjak, poinformował, Ŝe bank nie spodziewa się w 2011 roku negatywnych zmian, jeśli chodzi o poziom rezerw segmentu korporacyjnego. Dodał, Ŝe początek roku przyniósł poprawę jakości portfela tych kredytów. W 2010 roku PKO BP zawiązał rezerwy na kredyty gospodarcze o wartości 549 mln PLN, +21% R/R, stanowiły one 29% wszystkich rezerw utworzonych przez bank. (I. Rokicka) PKO BP podpisało 800 mln PLN umów na finansowanie JST w 1Q 2010 Wiceprezes PKO BP, Jarosław Myjak, poinformował, Ŝe w 1Q 2011 wartość podpisanych przez PKO BP umów na finansowanie jednostek samorządu terytorialnego wyniosła blisko 800 mln PLN i była o 66% większa niŝ rok wcześniej. Wiceprezes poinformował, Ŝe średnia sprzedaŝ miesięczna kredytów dla JST w 1Q tego roku wyniosła 264 mln PLN. Bank ma nadzieje, Ŝe podobne wyniki uda się utrzymać do końca 2011. Myjak zaznaczył, Ŝe w przetargach na finansowanie JST występuje kwartalna cykliczność i po słabszym 1Q następne są duŝo lepsze. W 2010 roku całkowita nowa sprzedaŝ kredytów dla JST przez PKO BP wyniosła 3,1 mld PLN, czyli średnio 258 mln PLN miesięcznie. (I. Rokicka) PGNiG Kupuj - z dn. 03.12.10 Cena docelowa: 4,4 PLN TPSA Trzymaj z dn. 05.04.11 Cena docelowa: 17,60 PLN IT Szacunkowe dane operacyjne za Q1 2011 PGNiG opublikował szacunkowe dane operacyjne za Q1 2011. W przeliczeniu na gaz wysoko metanowy w Q1 2011: wolumen wydobycia gazu ziemnego wyniósł 1,1 mld m3, wolumen importu gazu ziemnego wyniósł 3,1 mld m3, wolumen sprzedaŝy gazu ziemnego wyniósł 4,8 mld m3. Na 31 marca w podziemnych magazynach gazu znajdowało się 334 mln m3 gazu, wraz z uwzględnieniem gazu Gaz-System i zapasów obowiązkowych. Nie będzie rekordowej kary Sąd Ochrony Konkurencji i Konsumentów w Warszawie uchylił decyzję UKE z 2007 roku, która nakładała na TPSA karę w wysokości 338 mln PLN (za niedopełnienie obowiązku dostarczenia do zatwierdzenia cennika usługi Neostrada, jak równieŝ za niewypełnienie obowiązku regulacyjnego w zakresie określania ceny usług), TP nie tworzyła na ten cel rezerwy a my nie pomniejszaliśmy wyceny spółki o tę kwotę, co oznacza, Ŝe decyzja SOKiK nie ma wpływu (poza efektem medialnym) na nasze postrzeganie atrakcyjności inwestycyjnej TP. JuŜ w chwili decyzji UKE (szczytowy okres eskalacji konfliktu pomiędzy operatorem a regulatorem) wysokość kary w relacji do przewinienia wydawała się absurdalna. Obecnie relacje pomiędzy stronami są zdecydowanie lepsze i naleŝy oczekiwać wycofania się UKE z decyzji. Bez wpływu na kurs. (M. Marczak) Składanie wniosków o dopuszczenie do przetargu na e-zdrowie 18 kwietnia minął termin składania wniosków o dopuszczenie do udziału w przetargu w ramach Projektu "Elektroniczna Platforma Gromadzenia, Analizy i Udostępniania Zasobów Cyfrowych o Zdarzeniach Medycznych", którego wartość szacowana jest na około 360 mln PLN. Według doniesień PAP złoŝenie wniosku na wszystkie lub niektóre części przetargu potwierdziły Asseco Dom 19 kwietnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Poland, ATM, Comarch, Comp, Sygnity, Qumak-Sekom, Wasko. Przetargi na projekty Ministerstwa Zdrowia są największymi z przez nas oczekiwanych tegorocznymi projektami.w ramach dwóch dofinansowywanych przez Unię projektów wydanych ma zostać 766 mln PLN. Skala prac przewidzianych tymi projektami jest istotna dla koniunktury w branŝy informatycznej i rozpoczęcie procedur przetargowych naszym pozytywnie powinno wpływać na giełdowy sektor IT. (P. GrzybowskI) Asseco Poland Kupuj - z dn. 31.08.10 Cena docelowa: 65,30 PLN Sygnity Akumuluj - z dn. 11.03.11 Cena docelowa: 22,00 PLN Comp Safe Support KGHM Trzymaj z dn. 24.03.11 Cena docelowa: 188,5 PLN Budimex Trzymaj - z dn. 28.03.11 Cena docelowa: 98,2 PLN Robyg Kupuj - z dn. 07.01.11 Cena docelowa: 2,59 PLN Gino Rossi Lista zaproszonych do przetargu w PGE Pięciu oferentów zostało zaproszonych przez PGE do składania ofert wstępnych w przetargu na budowę i wdroŝenie Centralnego Systemu Obsługi Rozliczeń Klientów w obszarze sprzedaŝy detalicznej oraz dystrybucji energii elektrycznej dla grupy kapitałowej. Szacowana wartość przetargu to 100 mln PLN. Przetarg realizowany jest według procedury negocjacyjnej. Kryterium udzielania zamówienia są: cena (55%), wymagania funkcjonalne (40%) i wymagania techniczne (5%). Na liście zaproszonych znalazł się giełdowy Comp, a takŝe Hewlett-Packard Polska, Siemens IT Solutions and Services Siemens, Fujitsu Technology Solutions i Accenture. Wśród wykluczonych znaleźli się Konsorcjum Asseco Poland i Sygnity, konsorcjum Comarch, Energo-Moc Wzorcownia i ZSK, a takŝe AMG.net, Capgemini i S&T Services Polska. O wykluczeniu z postępowania konsorcjum Asseco Poland i Sygnity miały według doniesień zadecydować kwestie personalne (Andrzej Paszyński, wiceprezes Sygnity do spraw sprzedaŝy rok temu jako pracownik Deloitte Business Consulting pracował przy opracowaniu strategii informatyzacji Grupy PGE). Wydaje się, Ŝe wobec deklarowanego przez Sygnity braku udziału wiceprezesa w przygotowywaniu wniosku przetargowego istnieje bardzo duŝa szansa, Ŝe KIO pozytywnie rozpatrzy skargę Sygnity. (P. Grzybowski) Związkowcy chcą więcej Związkowcy domagają się dla pracowników KGHM 300 PLN podwyŝki podstawy wynagrodzenia, zarząd chce zwiększyć pulę środków przeznaczonych na jednorazowe wypłaty z zysku spółki. Związkowcy groŝą strajkiem. Jesteśmy pod duŝym wraŝeniem działań zarządu, który od wielu miesięcy umiejętnie nie dopuszcza do eskalacji konfliktu (referenda strajkowe w oddziałach spółki odbywały się juŝ w okresie wrzesień- październik 2010) a jednocześnie nie zgadza się na Ŝądania pracowników. W naszej prognozie na 2011 zakładamy 9% wzrost wynagrodzeń r/ r, działania zarządu wskazują, Ŝe moŝe być niŝszy. Bez wpływu na kurs. (M. Marczak) Wybór oferty za 337,5 mln PLN GDDKiA wybrała ofertę konsorcjum firm Budimex i Ferrovial jako najkorzystniejszą w przetargu na budowę drogi S17 na odcinku Kurów Lublin Piaski zadanie nr. 2: w. Bogucin w. Dąbrownica. Wartość oferty to 337,5 mln PLN (7% prognozowanych przychodów Budimexu na rok 2011). Termin realizacji prac to 24 miesiące. Kolejne oferty w przetargu są niewiele droŝsze: Dragados: +0,9%, Mota-Engil: +1,9%, Polimex i Doprastav: +2%, Sando: +4%,.... W efekcie, wiadomość pozytywna. Oferty złoŝyło 10 konsorcjów. (M. Stokłosa) Przydział obligacji za 40 mln PLN Robyg poinformował o przydziale obligacji serii D za kwotę 40 mln PLN. Wiadomość neutralna. Łącznie Robyg wyemitował obligacje za ponad 160 mln PLN. (M. Stokłosa) PrzedłuŜenie negocjacji sprzedaŝy Simple Zarząd Gino Rossi podpisał aneks do Ogólnych Warunków Transakcji dotyczących sprzedaŝy spółki zaleŝnej Simple Creative Products S.A., który przewiduje podpisanie umowy sprzedaŝy do dnia 16.05.2011. WydłuŜenie terminu negocjacji wynika z konieczności ustalenia warunków umowy sprzedaŝy z bankami kredytującymi, w związku z zawartą pomiędzy Gino Rossi S.A. a bankami kredytującymi umową standstill. Wiadomość pozytywna. Wcześniej spółka informowała, Ŝe podpisanie umowy nastąpi do 30.04.2011. PrzedłuŜenie terminu z powodu banków oznacza naszym zdaniem, ze strony transakcji doszły do porozumienia co do sprzedaŝy Simple. Nie znamy ceny sprzedaŝy, wg wcześniejszych zapowiedzi zarządu miała się ona mieścić w przedziale 80-100 mln PLN. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Action, Bomi Action i Bomi obejmą po 20% w podwyŝszonym kapitale A.pl Internet, właścicielu marki delikatesów internetowych A.pl. W ciągu najbliŝszych kilku miesięcy A.pl Internet zadebiutuje na rynku. Action obejmie udziały w zamian za aport w postaci systemu informatycznego. Bomi w zamian za aport w postaci aktywów i know-how. A.pl Internet w ostatnim czasie inwestował w rozwój. Gdyby nie inwestycje, spółka ta byłaby juŝ rentowna. Spółka ma być rentowna w 4Q 2011. Atal (Ipo) Spółka planuje na przełomie 2011 i 2012 roku zadebiutować na warszawskiej giełdzie. Atal zajmuje się budownictwem mieszkaniowym. W przyszłym roku deweloper chce teŝ rozpocząć swój pierwszy projekt na rynku warszawskim. Budvar Przychody Budvar Centrum wzrosły o 18% r/r do 5,43 mln zł w marcu. 19 kwietnia 2011 2

City Interactive Energoaparatura Farmaceutyki Gastel śurawie Getin Górnictwo Handel Hyperion, MNI Indykpol KOV Lotos Premiera wydania gry Sniper Ghost Warrior na platformę Sony PlayStation3 na terytorium Ameryki Północnej nastąpi 28 czerwca tego roku. Wcześniej termin wydania gry na platformę Sony Playstation3 był juŝ przesuwany. Energoaparatura ma na '11 portfel zleceń o wartości 24,7 mln zł, planuje 50-60 mln zł. Prezes oczekuje w tym roku poprawy wyniku i rentowności spółki oraz wzrostu udziału eksportu w przychodach. Energoaparatura ma portfel zleceń na 2011 r. o wartości 24,7 mln zł. Spółka planuje wzrost portfela zleceń do 50-60 mln zł. Prezes oczekuje w tym roku poprawy wyniku i rentowności spółki oraz wzrostu udziału eksportu w przychodach. Prezes poinformował, Ŝe wśród zleceń spółki znajdują się projekty z zakresu energetyki i automatyki. Rynek apteczny w marcu wzrósł rdr o 5,6 proc., mdm o 11,3 proc. Gastel śurawie zwiększył w I kw. przychody o 44 proc. do 23,7 mln zł. Spółka odczuwa zwiększony popyt ze strony firm budowlanych i spodziewa się, Ŝe kolejne miesiące powinny być jeszcze lepsze. Transakcja sprzedaŝy akcji Open Finance będzie wykazana w wynikach Getin Holdingu za II kwartał. Nie ma przymiarek do łączenia KW, KHW i Węglokoksu. JSW zamierza złoŝyć prospekt do KNF w tym tygodniu. Strajk w kopalniach JSW, wkrótce blokada wysyłki węgla. Strajk zorganizowały działające w firmie związki. JeŜeli nie będzie porozumienia, jeszcze w kwietniu związkowcy chcą zablokować wysyłkę węgla z kopalń. Carrefour koncentruje się na rozwoju sieci osiedlowych sklepów franczyzowych. W tym roku Carrefour koncentruje się na rozwoju sieci osiedlowych sklepów franczyzowych. Do końca kwietnia ma zostać otwartych ponad 30, do końca roku ok. 200 sklepów. Robert Kwiatkowski został nowym prezesem Hyperiona. Zarząd Indykpolu zaproponuje wypłatę 0,33 zł dywidendy na akcję. W zeszłym roku spółka przeznaczyła na dywidendę 4,06 mln zł, co dało 1,30 zł na akcję. Średnia dzienna produkcja gazu KOV wzrosła w I kw. do 6.040 Mcf. Średnia dzienna produkcja gazu przez Kulczyk Oil Ventures na Ukrainie wzrosła w pierwszym kwartale do 6.040 stóp sześciennych (Mcf) wobec 5.738 Mcf w czwartym kwartale 2010 roku. Średnia cena wzrosła do 8,03 USD z 7,93 USD. Na początku maja KOV planuje początek testów w odwiercie O-9. KOV chce rozpocząć produkcję z odwiertu M-19 w czerwcu. Spółka Kulczyk Oil Ventures (KOV) planuje rozpoczęcie prac nad odwiertem O-14 pod koniec kwietnia, z kolei rozpoczęcie produkcji w M-19 planowane jest na czerwiec. SprzedaŜ Lotosu raczej nie w tym roku; MSP liczy, Ŝe spółka zostanie na giełdzie. Mostostal Warszawa Mostostal Warszawa chce przeznaczyć 11 mln PLN na wypłatę dywidendy, tj. 0,55 PLN na akcję. Dniem dywidendy ma być 1 lipca, a dniem wypłaty 15 lipca, ZWZ zwołano na 12 maja. Pozostała część zysku w kwocie 33,36 mln PLN ma być przeznaczona zgodnie z projektami uchwał na ZWZ na kapitał zapasowy. PBO Anioła PGNiG PZU Ronson Sadovaya Group Cena emisyjna akcji w ofercie PBO Anioła została ustalona na 11,50 zł. Przedział cenowy wynosił 10,50-12,50 zł. PGNiG moŝe przesunąć kwoty na poszukiwania surowców w Afryce na inne projekty. Wysoka cena ropy i brak taryfy negatywnie wpłyną na wyniki PGNiG za drugi kwartał. Na wyniki Polskiego Górnictwa Naftowego i Gazownictwa w drugim kwartale tego roku negatywnie wpłynie trudne otoczenie rynkowe i brak zatwierdzonej nowej taryfy na gaz od 1 kwietnia. PZU moŝe poprawić w '11 rentowność ubezpieczeń korporacyjnych bez spadku przypisu składki. Ronson wyemitował niezabezpieczone trzyletnie obligacje o wartości 87,5 mln zł, planuje wprowadzić je na Catalyst. Ronson wyemitował 5.134 obligacji serii A i 3.616 obligacji serii B. Wartość nominalna kaŝdej obligacji wynosi 10.000 zł. Sadovaya Group sprzedała 100,79 tys. ton węgla w marcu 2011, wzrost 103,9% r/r. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 19 kwietnia 2011 3

Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Agora Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych sprzedała 13 kwietnia 3337 akcji po średniej cenie 25,9 PLN za akcję. Osoba posiadająca dostęp do informacji poufnych sprzedała 15 kwietnia 1947 akcji po średniej cenie 25,8 PLN za akcję. Azoty Tarnów PZU śycie S.A. nabyło 8 kwietnia 2656 akcji oraz 11 kwietnia 27414 akcji po średniej cenie 39,82 PLN za akcję. Hawe Kompap Magellan Novitus PGF Członek zarządu nabył 13 i 14 kwietnia 262 566 akcji po średniej cenie 3,81 PLN za akcję. Prezes zarządu spółki nabył od 11 do 15 kwietnia 5 684 akcje w cenie od 7,85 PLN do 8,17 PLN. Spółka skupiła 15 kwietnia 51 akcji własnych po średniej cenie 40 PLN za akcję. Comp zwiększył zaangaŝowanie w Novitusie i ma obecnie 50,72 proc. tej spółki. Spółka skupiła 15 kwietnia 3143 akcji własnych po średniej cenie 50,71 PLN za akcję. Makroekonomia Umiarkowana dynamika płac, niŝsze zatrudnienie W marcu dynamika płac w sektorze przedsiębiorstw obniŝyła się do 4,0% r/r z 4,1% r/r zanotowanych w lutym. Wynik okazał się niŝszy niŝ mediana oczekiwań. To obniŝenie dynamiki rocznej wynagrodzeń to po części odzwierciedlenie wypłaszczenia trendu wzrostowego w sekcji przetwórstwo przemysłowe, które to zasygnalizowane zostało w poprzednich dwóch miesiącach. Na razie jednak zbyt wcześnie, aby spodziewać się wyraźnego spowolnienia dynamiki płac w części przedsiębiorstw zwłaszcza tych największych o większym uzwiązkowieniu dopiero zaczynają się negocjacje płacowe. Realizacja tychŝe Ŝądań skutkowałaby zwiększeniu rocznej dynamiki agregatu nawet o 1pp. Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w lutym o 4,1% w ujęciu rocznym oraz pierwszy raz od lutego 2010 roku spadło w ujęciu miesięcznym (o 0,1% m/m). Utrzymująca się wysoka dynamika roczna wynika jednak przede wszystkim z efektu niskiej bazy i zmiany próbki statystycznej od początku 2011 roku. Nominalnie zatrudnienie zmalało w stosunku do lutego o 4,4 tys. osób. Choć sektorowa kompozycja wzrostów zatrudnienia wymaga jeszcze analizy na podstawie danych z Biuletynu Statystycznego wygląda na to, Ŝe przedsiębiorstwa są mniej skłonne do zatrudniania niŝ w poprzednich miesiącach. Jest to zgodne z marcowymi badaniami koniunktury, które wskazywały, Ŝe skala planowanych redukcji zatrudnienia moŝe być nieco większa niŝ przewidywano w lutym. W sektorze przemysłowym ograniczenia zatrudnienia spodziewano się w jednostkach małych i średnich. W jednostkach duŝych planowany był niewielki wzrost zatrudnienia. Dane, w szczególności nawiązująca niemal bezpośrednio do wypowiedzi prezesa Belki dynamika płac (wg Belki płace w przedziale 4-4,5% nie generują presji inflacyjnej) wpłynęły na ograniczenie oczekiwań na podwyŝki stóp i wsparły polskie obligacje. To ograniczenie oczekiwań na rychłe zacieśnienie monetarne to równieŝ wzrost presji na osłabienie złotego. W perspektywie najbliŝszych dni oczekiwania na podwyŝki mogą ulec dalszemu ograniczeniu w związku z publikacją kolejnych danych (produkcja, sprzedaŝ detaliczne), wobec których równieŝ spodziewamy się rozczarowujących dla jastrzębi odchyleń od konsensusu prognoz (szacujemy dynamikę produkcji na 8,9% r/r i dynamikę sprzedaŝy detalicznej na 1,5% r/r). Ta sekwencja nie musi jednak automatycznie przekładać się na brak podwyŝki stóp w maju (choć część RPP będzie chciała odczekać na potwierdzenie sygnałów ze sfery realnej gospodarki rynku pracy) przed majową decyzją RPP prawdopodobnie pozna kolejne wyŝsze dane o oczekiwaniach inflacyjnych. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl 19 kwietnia 2011 4

Kalendarium spółek Środa /20.04.11/ KĘTY Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. LPP Publikacja raportu za 2010 rok. NETIA Wprowadzenie do obrotu 668.358 akcji zwykłych na okaziciela serii K spółki. Czwartek /21.04.11/ PKN ORLEN Szacunki wybranych kwartalnych danych finansowych i operacyjnych za 1Q 2011. TP SA Publikacja raportu za 1Q 2011 roku. Kalendarium makro Wtorek /19.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 4:30 Chiny Indeks PMI przemysłu Kwiecień 51,8 7:00 Japonia Indeks zaufania konsumentów Marzec 42,6 9:00 Francja Indeks PMI przemysłu Kwiecień 55,4 55,4 9:00 Francja Indeks PMI dla usług Kwiecień 60,0 60,4 9:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu Kwiecień 60,1 60,9 9:30 Niemcy Indeks PMI dla usług Kwiecień 59,8 60,1 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Kwiecień 57,0 57,5 10:00 UE Indeks PMI dla usług Kwiecień 56,9 57,2 11:00 UE Zamówienia budowlane Luty 1,8% m/m; -4,5% r/r 11:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,3 mld 11:00 UE Bilans obrotów bieŝących Luty -2,3 mld -0,7 mld 11:00 UE Bilans obrotów finansowych Luty 18,0 mld 13:00 UK CBI Wskaźnik zamówień Kwiecień 5 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Marzec 9,6% r/r 3,5% m/m; 10,7% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Marzec 0,7% m/m; 8,3% r/r 1,0% m/m; 7,3% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Marzec 540 tys. m/m 517 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Marzec 520 tys. m/m 479 tys. m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Bank of New York, Goldman Sachs, Johnson & Johnson. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Intel, Yahoo. Środa /20.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Eksport Marzec -1,1% 9,0% 1:50 Japonia Import Marzec 5,9% 9,9% 1:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Marzec 651,44 mld 8:00 Niemcy Inflacja PPI Marzec 0,8% m/m; 6,6% r/r 0,7% m/m; 6,4% r/r 8:45 Francja Wydatki konsumentów Marzec 0,9% m/m; 5,5% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny -6,7% 15:00 Polska Bazowa inflacja CPI Luty 0,3% m/m; 1,8% r/r 0,4% m/m; 1,7% r/r 16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Marzec 5,0 mln 4,88 mln 16:30 USA Zapasy ropy Crude Tydzień 359,3 mln Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: EMC, United Technologies, Wells Fargo. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Altria, American Express, Qualcomm. Czwartek /21.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:00 Japonia Indeks wskaźników wyprzedzających Luty 101,5 11:30 UK SprzedaŜ detaliczna Marzec -0,8% m/m; 1,3% r/r 11:30 UK SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Marzec -1,0% m/m; 1,2% r/r 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Kwiecień 43,4 16:00 USA Indeks cen nieruchomości Luty -0,3% m/m 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Marzec 0,8% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: DuPont, General Electric, Honeywell, McDonald's, Nokia, Philip Morris, Verizon, Xerox. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: AMD. Piątek /22.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Luty 2,9% m/m 7:00 Japonia Zamówienia budowlane Marzec 19,5% r/r 7:00 Japonia Rozpoczęte budowy domów Marzec 10,5% r/r 9:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Kwiecień 109 Polska Sesja na GPW się nie odbędzie. Poniedziałek /25.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Marzec 250 tys. Polska Sesja na GPW się nie odbędzie. 19 kwietnia 2011 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2010 2011 2010 2011 Banki BZ WBK Zawieszona 2011-04-05 225,80-226,10 - - - GETIN Trzy maj 2011-03-03 13,00 12,70 14,90-14,8% 25,2 16,4 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 103,00-8,7% 17,8 14,9 ING BSK Trzy maj 2011-01-18 840,50 850,00 871,00-2,4% 15,0 12,6 KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 17,00 2,4% 24,8 13,9 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,10 5,60-8,9% 20,3 15,2 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 155,00 173,30-10,6% 18,0 14,8 PKO BP Utajniona do dnia 2011-04-19 - - 44,62 - - - Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 359,50 8,5% 12,7 12,5 Paliwa, Chemia CIECH Trzy maj 2011-04-08 29,20 30,10 27,20 10,7% 37,2 27,9 5,9 5,2 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 48,31-41,2% 9,6 12,4 10,6 6,8 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 3,79 16,1% 9,1 12,9 5,3 6,4 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 56,20-26,0% 10,1 13,8 6,2 7,4 POLICE Sprzedaj 2011-04-07 12,80 9,70 13,17-26,3% 36,0 11,4 15,3 7,1 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 120,90-12,2% 17,7 12,2 9,6 6,9 Energetyka CEZ Trzy maj 2010-11-29 124,50 129,50 143,00-9,4% 10,0 10,3 7,0 7,5 ENEA Trzy maj 2011-03-03 22,10 21,43 19,70 8,8% 14,0 12,9 4,8 5,3 PGE Kupuj 2010-09-13 23,78 26,73 23,34 14,5% 14,6 11,6 6,5 5,9 TAURON Kupuj 2010-09-13 5,56 8,87 6,28 41,2% 12,8 12,0 4,1 4,6 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,28 2,3% 33,6 18,8 4,8 4,3 TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 17,60 17,84-1,3% 143,2 18,6 6,0 5,0 Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 25,68 12,5% 18,2 19,2 7,5 6,4 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 37,45 14,6% 14,7 13,9 8,4 7,7 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 16,30-6,1% 16,9 15,2 10,7 9,6 TVN Trzy maj 2011-04-05 18,40 18,10 17,15 5,5% 128,6 20,9 13,7 10,7 IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 25,50 8,2% 11,2 8,1 8,1 6,7 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 19,10-4,9% 12,5 10,2 8,2 7,4 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,35 29,0% 73,5 8,8 7,8 5,5 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 65,30 52,80 23,7% 9,9 10,7 6,2 6,0 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 92,50-4,9% 17,2 17,1 10,2 7,4 KOMPUTRONIK Zawieszona 2011-04-05 9,00-8,79 - - - - - SYGNITY Akumuluj 2011-03-11 19,50 22,00 21,20 3,8% - 42,9-6,9 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj 2011-03-24 179,20 188,50 188,20 0,2% 6,0 10,0 4,1 6,4 LW BOGDANKA Akumuluj 2011-03-22 127,80 138,60 124,00 11,8% 18,3 15,2 9,7 7,6 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,60 78,10-18,6% 5,7 8,1 1,4 1,2 BORYSZEW Akumuluj 2011-04-07 1,05 1,20 1,12 7,1% 14,0 19,1 8,5 9,9 CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-03-31 13,91 17,30 14,70 17,7% 18,8 12,5 12,7 8,1 CERSANIT Redukuj 2011-01-18 11,30 10,40 12,03-13,5% 25,3 19,7 13,6 10,2 FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,30 3,54-35,0% 21,4 22,7 12,1 10,9 IMPEXMETAL Kupuj 2011-03-18 4,67 5,90 5,07 16,4% 13,2 11,3 8,5 7,4 KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,80 71,90 22,1% 12,6 9,8 11,6 7,3 KĘTY Akumuluj 2011-02-22 122,00 134,80 130,50 3,3% 13,3 12,7 8,3 7,4 KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,90 20,66-23,0% 44,6 18,6 11,3 8,8 MONDI Akumuluj 2011-03-31 80,45 88,70 81,70 8,6% 16,4 10,2 9,4 7,0 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj 2011-03-28 98,80 98,20 107,00-8,2% 10,2 12,2 2,6 8,3 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 152,00 17,5% 16,0 12,8 10,5 8,2 ERBUD Kupuj 2011-04-05 39,00 48,70 39,00 24,9% 32,2 10,5 11,5 6,3 MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-02-11 48,20 59,90 41,81 43,3% 13,4 14,4 4,5 6,0 PBG Trzy maj 2011-03-28 181,80 180,90 172,00 5,2% 11,0 11,8 10,2 7,5 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 2011-03-03 3,71 4,03 3,50 15,1% 14,4 12,8 6,9 7,2 RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 12,07 11,0% 19,3 14,9 9,0 8,4 TRAKCJA POLSKA Trzy maj 2011-02-22 3,80 3,70 3,61 2,5% 17,7 11,6 6,7 7,4 ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 85,50 0,5% 43,9 13,5 6,3 4,5 UNIBEP Kupuj 2011-04-05 7,66 9,30 7,70 20,8% 11,5 13,1 7,6 9,6 ZUE Kupuj 2010-11-24 14,50 19,30 12,50 54,4% 16,4 9,5 9,2 4,9 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,43 23,3% 16,6 22,5 10,7 30,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 46,75 16,4% 28,4 13,9 19,4 12,8 ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 5,04 22,4% 14,4 10,8 22,5 10,6 GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 20,80 15,5% 27,6 7,8 21,1 9,9 J.W.C. Akumuluj 2011-01-18 14,50 16,30 14,65 11,3% 8,6 8,2 7,0 7,4 PA NOVA Kupuj 2011-01-07 30,89 40,40 29,90 35,1% 14,8 14,2 13,5 14,7 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 32,19 35,1% 13,8 12,1 28,4 15,5 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 2,07 25,1% 16,8 14,9 18,6 16,9 Handel EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 99,50-114,00 - - - - - EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 32,00 16,9% 34,0 23,4 19,5 12,7 LPP Akumuluj 2010-12-03 2140,00 2300,00 2108,00 9,1% 26,3 17,0 13,3 9,6 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 60,00 5,0% 19,1 15,7 15,3 11,1 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 2,08 1,0% 139,5 22,4 11,7 9,2 19 kwietnia 2011 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /18.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 226,1 17,0 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 14,9 25,2 16,4 12,7 10% 14% 16% 2,4 2,2 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 103,0 17,8 14,9 12,6 12% 13% 15% 2,1 1,9 1,8 3,7% 5,6% 4,7% ING BSK 871,0 15,0 12,6 11,5 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,6 0,0% 1,7% 3,6% Kredy t Bank 17,0 24,8 13,9 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 2,2% 0,0% Millennium 5,6 20,3 15,2 11,3 9% 11% 13% 1,7 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,6% Pekao 173,3 18,0 14,8 13,2 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,7% 3,9% 5,8% PKO BP 44,6 17,3 13,0 10,5 15% 19% 20% 2,6 2,3 2,0 4,3% 2,3% 3,9% Mediana 17,9 14,8 11,8 13% 14% 15% 2,2 2,0 1,8 0,8% 2,2% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,2 - - 5,5 - - 3% 0,1 0,2 0,3 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 10,1 8,8 6,7 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 4,0% 4,2% 5,6% Citigroup 4,4 11,4 9,6 8,2 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 4,2 4,6 8,1 3,4 9% 7% 12% 0,5 0,5 0,4 0,0% 0,2% 1,9% ING 8,4 8,8 6,2 5,5 10% 12% 12% 0,8 0,7 0,6 0,1% 1,4% 3,6% KBC 26,5 5,3 5,3 4,5 15% 15% 15% 0,8 0,7 0,7 3,3% 3,7% 4,7% UCI 1,6 17,6 8,9 6,3 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 2,1% 4,1% 5,6% Mediana 9,4 8,4 5,5 8% 8% 9% 0,5 0,5 0,5 0,1% 1,4% 3,6% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,1 11,3 10,0 7,5 6% 6% 8% 0,7 0,6 0,6 5,5% 5,2% 6,7% Deutsche Bank 40,2 10,0 6,9 6,2 7% 11% 12% 0,8 0,7 0,7 1,9% 2,5% 3,3% Erste Bank 34,5 14,6 10,4 8,0 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,8% 2,1% 2,5% Komercni B. 4128,0 12,4 11,3 10,4 18% 18% 19% 2,1 2,0 1,8 4,8% 5,6% 5,9% OTP 5945,0 12,8 9,6 7,0 10% 12% 15% 1,2 1,1 1,0 2,3% 3,2% 4,6% Santander 8,0 8,1 7,1 6,0 12% 13% 14% 0,9 0,9 0,8 7,1% 7,4% 8,3% Turkiy e Garanti B. 7,6 9,5 9,3 8,3 23% 20% 20% 2,0 1,7 1,5 2,0% 2,6% 2,9% Turkiy e Halk B. 12,9 8,4 8,3 7,7 28% 25% 23% 2,3 1,9 1,6 2,6% 3,3% 3,7% Sbierbank 3,6 15,2 8,7 7,6 17% 24% 23% 2,4 1,9 1,6 0,7% 1,5% 1,8% VTB Bank 6,5 17,8 12,8 10,2 10,1% 12% 13% 1,7 1,5 1,3 0,6% 1,1% 1,6% Mediana 11,8 9,5 7,7 11% 13% 15% 1,5 1,3 1,2 2,2% 2,9% 3,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych /18.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 359,5 12,7 12,5 11,4 20% 19% 19% 2,4 2,2 2,0 44,1% 3,3% 4,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 39,5 13,0 11,5 10,2 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,6% 2,9% 3,2% Uniqa 15,1 24,8 18,4 17,4 7% 8% 8% 1,4 1,3 1,3 1,9% 2,1% 2,4% Aegon 5,0 6,9 7,5 6,2 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,3% 4,7% Allianz 98,9 8,8 8,2 7,7 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,6% 5,1% 5,5% Av iv a 4,1 7,1 6,8 6,2 16% 14% 15% 1,1 1,0 0,9 6,2% 6,6% 7,0% AXA 14,4 9,3 7,3 6,7 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 4,7% 5,4% 5,9% Baloise 90,0 9,4 8,5 7,6 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,2% 5,3% 5,6% Generali 86,8 12,3 11,4 9,7 9% 9% 10% 1,2 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 382,5 9,7 8,7 7,9 11% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,1% 4,4% 5,5% Mapf re 2,6 8,4 8,1 7,8 14% 14% 14% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,2% 6,3% RSA Insurance 1,3 9,5 8,8 8,4 15% 16% 16% 1,2 1,1 1,1 6,7% 7,1% 7,5% Zurich Financial 232,4 9,1 7,8 7,3 12% 14% 13% 1,1 1,0 1,0 7,1% 7,4% 7,7% Mediana 9,3 8,4 7,7 11% 12% 12% 1,1 1,0 0,9 4,7% 5,2% 5,5% Wycena spółek paliwowych /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 48,3 10,6 6,8 5,6 0,6 0,5 0,4 9,6 12,4 6,7 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 56,2 6,2 7,4 7,2 0,4 0,4 0,4 10,1 13,8 13,0 7% 5% 5% 0,0% 2,0% 1,5% MOL 23905,0 7,1 6,3 5,5 1,0 0,9 0,8 13,2 10,4 8,8 14% 14% 15% 2,0% 2,7% 3,6% OMV 30,7 3,6 3,3 3,1 0,6 0,6 0,5 8,1 6,7 6,1 18% 18% 17% 3,3% 3,6% 3,9% Hellenic Petroleum 7,2 9,0 8,3 6,4 0,6 0,5 0,5 12,4 10,2 7,0 6% 6% 7% 5,1% 5,3% 6,5% Tupras 46,0 8,6 7,8 7,1 0,4 0,4 0,3 13,1 12,0 11,1 5% 5% 5% 6,1% 6,6% 6,6% Unipetrol 187,4 6,4 5,7 5,3 0,4 0,4 0,4 23,6 16,4 13,6 7% 7% 7% 1,4% 2,3% 3,7% Mediana 7,1 6,8 5,6 0,6 0,5 0,4 12,4 12,0 8,8 7% 7% 7% 2,0% 2,7% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 5,3 6,4 4,9 1,1 1,1 1,0 9,1 12,9 10,7 21% 18% 21% 2,1% 3,4% 3,1% Gazprom 224,2 4,9 4,5 4,1 1,9 1,7 1,6 6,0 5,7 5,2 39% 38% 39% 1,4% 1,7% 1,9% GDF Suez 26,5 6,7 5,9 5,6 1,2 1,1 1,1 13,5 11,9 11,0 18% 19% 19% 5,8% 6,1% 6,5% Gas Natural SDG 13,2 7,1 7,2 6,8 1,9 1,8 1,7 10,9 10,8 9,6 26% 25% 25% 6,0% 6,5% 7,0% Mediana 6,0 6,2 5,2 1,5 1,4 1,3 10,0 11,4 10,2 23% 22% 23% 3,9% 4,8% 4,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 kwietnia 2011 7

Wycena spółek energetycznych /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 143,0 7,0 7,5 7,1 3,1 3,2 3,1 10,0 10,3 9,4 45% 43% 43% 6,0% 5,8% 5,4% ENEA 19,7 4,8 5,3 5,6 0,8 1,0 1,1 14,0 12,9 11,4 17% 18% 19% 1,9% 3,8% 3,1% PGE 23,3 6,5 5,9 6,0 2,2 2,1 2,2 14,6 11,6 10,4 33% 36% 37% 3,0% 3,6% 4,3% TAURON 6,3 4,1 4,6 4,4 0,7 0,9 0,9 12,8 12,0 10,3 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,8 5,8 6,4 6,1 0,9 0,9 0,9 8,1 10,0 9,4 16% 14% 15% 6,9% 6,0% 6,1% EDF 26,6 5,6 5,6 5,2 1,4 1,4 1,4 13,3 12,9 10,9 25% 25% 26% 4,3% 4,5% 4,9% Endesa 21,8 5,9 6,0 5,7 1,6 1,5 1,5 9,0 10,6 9,9 27% 26% 26% 5,2% 4,9% 5,4% ENEL SpA 4,5 6,1 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 9,9 9,7 9,2 25% 24% 25% 6,0% 6,2% 6,6% Fortum 22,5 10,6 10,5 10,0 4,4 4,3 4,1 14,0 14,2 13,6 42% 41% 41% 4,4% 4,4% 4,6% Iberdrola 6,0 8,6 8,2 7,6 2,4 2,3 2,2 11,8 11,5 10,5 28% 28% 28% 5,4% 5,5% 6,0% RWE AG 45,5 4,4 4,7 4,5 0,8 0,8 0,8 6,6 7,9 7,6 19% 17% 17% 7,7% 6,8% 6,8% Mediana 5,9 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 11,8 11,5 10,3 25% 25% 26% 5,2% 4,9% 5,4% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 13,2 15,3 7,1 9,1 0,6 0,5 0,5 36,0 11,4 20,5 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 120,9 9,6 6,9 6,6 0,9 0,8 0,8 17,7 12,2 12,0 10% 12% 12% 0,8% 2,8% 4,1% Acron 45,0 8,4 7,0 7,0 1,9 1,7 1,6 12,1 9,9 9,3 22% 23% 22% 1,4% 1,8% 1,3% Agrium 61,4 7,8 5,8 5,7 1,1 0,9 0,9 12,6 9,0 8,8 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 42,0 3,9 3,9 3,9 1,6 1,6 1,6 36,6 34,2 32,6 41% 41% 40% 1,9% 2,0% 2,1% K+S 53,0 11,7 8,8 8,0 2,2 2,0 1,9 24,7 15,5 13,5 19% 23% 24% 1,7% 2,7% 3,1% Silv init 28702,0 10,5 8,4 7,8 6,2 5,2 4,7 17,7 13,4 12,0 59% 61% 61% 0,9% 1,2% 1,3% Uralkali 8,8 20,9 16,1 13,1 10,2 8,8 7,4 29,4 22,5 23,4 49% 54% 56% 1,3% 2,3% - Yara 266,5 7,5 6,7 7,1 1,3 1,2 1,1 12,4 9,3 9,8 18% 18% 16% 2,2% 2,5% 2,6% Mediana 9,6 7,0 7,1 1,6 1,6 1,6 17,7 12,2 12,0 19% 23% 22% 1,3% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 27,2 5,9 5,2 4,7 0,6 0,5 0,5 37,2 27,9 12,6 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 49,6 6,8 6,3 5,9 0,9 0,9 0,9 15,2 13,3 11,9 14% 14% 14% 2,8% 3,1% 3,4% BASF 62,3 6,4 6,0 5,7 1,1 1,1 1,0 12,1 11,6 10,6 18% 18% 18% 3,3% 3,6% 3,8% Croda 17,0 11,3 10,4 9,7 2,6 2,5 2,3 18,6 16,8 15,5 23% 24% 24% 2,0% 2,3% 2,5% Dow Chemical 37,0 8,5 7,7 6,7 1,2 1,1 1,1 19,9 15,2 11,9 14% 15% 16% 1,6% 1,7% 1,6% Rhodia 31,3 5,2 4,9 4,9 0,9 0,8 0,8 11,9 10,1 9,6 17% 16% 16% 1,2% 1,7% 1,8% Sisecam 3,6 6,4 5,8 5,4 1,5 1,4 1,2 12,5 11,1 10,0 23% 23% 23% 0,5% 1,5% 2,6% Soda Sanay ii 2,5 7,1 6,8 5,2 1,2 1,1 0,9 9,7 8,4 7,2 17% 17% 17% 3,9% 5,2% 2,8% Solv ay 95,7 5,9 5,9 5,5 0,9 0,9 0,8 29,9 26,3 22,6 14% 15% 15% 3,1% 3,2% 3,3% Tata Chemicals 364,7 7,9 7,3 6,5 1,5 1,3 1,2 12,9 12,3 10,0 19% 18% 19% 2,3% 2,6% 2,7% Tessenderlo Chemie 25,9 5,5 4,6 4,0 0,4 0,4 0,4 33,6 13,6 9,8 7% 8% 9% 4,7% 4,8% 4,8% Wacker Chemie 155,8 6,9 6,2 5,6 1,8 1,6 1,5 15,6 13,7 11,9 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,9% Mediana 6,6 6,1 5,6 1,2 1,1 1,0 15,4 13,4 11,2 17% 17% 17% 2,1% 2,4% 2,7% Wycena europejskich operatorów narodowych /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA Netia 5,3 4,8 4,3 3,9 1,1 1,0 0,9 33,6 18,8 14,8 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,3% TPSA 17,8 6,0 5,0 4,9 1,8 1,9 1,9-18,6 17,1 30% 37% 38% 8,4% 8,4% 8,4% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,6 18,7 15,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,2 5,0 5,6 5,6 1,6 1,6 1,6 10,0 11,1 11,1 32% 30% 29% 8,0% 8,1% 8,2% Cesky Telecom 404,7 5,3 5,5 5,6 2,3 2,3 2,3 12,1 12,7 12,1 43% 42% 41% 9,7% 9,1% 9,0% Hellenic Telekom 7,7 4,6 4,7 4,7 1,6 1,6 1,6 12,7 11,1 9,7 34% 34% 35% 3,6% 4,2% 5,3% Matav 604,0 4,6 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 11,2 11,6 11,1 37% 36% 36% 10,6% 9,5% 10,1% Portugal Telecom 8,1 4,9 4,2 3,9 1,8 1,6 1,5 16,6 10,9 9,6 38% 38% 38% 7,5% 8,0% 8,1% Telecom Austria 10,1 4,8 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 14,9 14,1 12,1 35% 35% 35% 7,4% 7,4% 7,4% Mediana 4,8 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 12,4 11,4 11,1 36% 36% 36% 7,8% 8,1% 8,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,3 4,3 1,2 1,2 1,2 13,2 10,2 9,5 26% 28% 29% 3,6% 4,0% 4,4% DT 11,1 5,0 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,2 14,0 13,3 31% 32% 32% 6,5% 6,5% 6,5% FT 15,4 4,8 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 8,1 8,6 8,5 35% 34% 34% 9,2% 9,2% 9,2% KPN 11,7 5,5 5,5 5,6 2,2 2,2 2,2 10,2 9,5 9,1 41% 41% 40% 6,8% 7,3% 7,7% Swisscom 409,7 6,5 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,3 10,8 10,6 39% 39% 39% 5,5% 5,9% 6,2% TELEFONICA 17,5 5,5 5,6 5,5 2,2 2,1 2,1 8,8 9,1 8,7 41% 38% 38% 8,0% 8,9% 9,9% TeliaSonera 49,8 7,4 7,2 7,0 2,6 2,5 2,5 10,7 10,2 9,8 35% 35% 35% 5,1% 5,5% 5,8% TI 1,0 4,7 4,6 4,6 2,0 1,9 1,9 8,4 8,2 7,8 42% 42% 42% 5,5% 6,0% 6,4% Mediana 5,3 5,3 5,3 2,1 2,0 2,0 10,5 9,9 9,3 37% 36% 37% 6,0% 6,3% 6,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 kwietnia 2011 8

Wycena spółek IT /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA AB 25,5 8,1 6,7 6,9 0,2 0,2 0,1 11,2 8,1 9,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,1 8,2 7,4 6,5 0,2 0,2 0,2 12,5 10,2 8,8 2% 2% 2% 4,2% 3,0% 3,9% ASBIS 3,4 7,8 5,5 4,2 0,1 0,1 0,1-8,8 5,4 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,8 6,2 6,0 5,5 1,3 1,2 1,0 9,9 10,7 10,0 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 92,5 10,2 7,4 6,3 0,9 0,8 0,7 17,2 17,1 14,5 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,1% KOMPUTRONIK 8,8 8,3 5,9 4,7 0,1 0,1 0,1 23,1 12,4 8,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 21,2-6,9 5,2 0,5 0,5 0,4-42,9 12,6-7% 7% 0,0% 0,0% 2,4% Mediana 8,2 6,7 5,5 0,2 0,2 0,2 12,5 10,7 9,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 54,5 10,1 9,4 8,8 1,6 1,5 1,4 20,7 18,2 16,4 16% 16% 15% 1,8% 1,6% 1,8% Atos Origin 40,7 5,8 4,9 4,2 0,6 0,5 0,5 15,0 12,6 10,8 10% 11% 11% 0,4% 0,8% 0,9% CapGemini 40,3 7,3 6,2 5,6 0,6 0,6 0,6 20,0 16,0 13,7 8% 9% 10% 2,3% 2,6% 2,7% IBM 165,9 9,4 8,7 8,0 2,2 2,2 2,1 14,5 13,1 11,9 24% 25% 26% 1,5% 1,5% 1,6% Indra Sistemas 14,4 8,0 7,8 7,3 1,0 1,0 0,9 11,8 11,6 10,8 13% 13% 13% 4,5% 4,7% 5,1% LogicaCMG 1,3 7,0 6,5 6,0 0,6 0,6 0,6 10,5 9,7 8,9 9% 9% 10% 3,1% 3,6% 4,2% Microsof t 25,1 6,7 5,7 5,5 2,8 2,5 2,4 12,2 10,2 9,3 42% 44% 43% 2,1% 2,5% 2,5% Oracle 33,6 13,3 10,6 9,8 6,2 4,8 4,5 20,9 16,7 15,1 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 44,4 14,2 12,0 11,0 4,5 4,1 3,8 21,1 17,9 16,1 32% 34% 34% 1,3% 1,5% 1,7% TietoEnator 12,7 5,8 5,0 4,6 0,6 0,6 0,5 11,5 9,6 8,7 10% 11% 12% 4,1% 4,9% 5,8% Mediana 7,7 7,1 6,7 1,3 1,2 1,2 14,7 12,9 11,4 14% 14% 14% 2,0% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA AGORA 25,7 7,5 6,4 5,5 1,1 0,9 0,8 18,2 19,2 15,3 15% 15% 15% 1,9% 2,6% 2,6% CYFROWY POLSAT 16,3 10,7 9,6 8,7 2,9 2,8 2,7 16,9 15,2 15,0 27% 29% 30% 3,5% 4,1% 4,3% TVN 17,2 13,7 10,7 8,6 3,3 2,9 2,6-20,9 14,9 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,7 7,3 6,4 6,2 0,7 0,7 0,7 12,4 9,9 9,2 9% 10% 11% 5,9% 7,4% 8,4% Axel Springer 108,7 7,0 6,3 5,8 1,3 1,2 1,1 11,7 10,7 9,8 18% 19% 20% 4,2% 4,6% 4,9% Daily Mail 4,7 7,2 6,9 6,6 1,4 1,3 1,3 9,9 9,0 8,4 19% 19% 19% 3,3% 3,6% 3,8% Gruppo Editorial 1,9 6,1 5,4 5,1 1,1 1,0 1,0 14,5 11,6 10,2 17% 19% 20% 3,9% 5,4% 5,5% Mcclatchy 3,3 5,7 5,9-1,6 1,6-5,3 6,9 6,0 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 351,0 21,4 18,0 15,3 5,1 4,5 4,0 25,0 19,4 15,1 24% 25% 26% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 9,0 4,8 5,1 4,9 0,8 0,8 0,8 13,0 13,6 12,4 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,9 7,0 6,5 6,2 1,4 1,5 1,4 4,2 4,7 4,1 20% 23% 23% 0,3% 0,1% 2,2% SPIR Comm 40,3 11,1 8,7 7,2 0,4 0,4 0,4 - - 32,1 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,5 0,5 0,5 0,5 1,8 1,7 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,4% Mediana 7,0 6,4 6,2 1,2 1,1 1,0 11,7 9,9 9,5 18% 19% 19% 1,8% 2,2% 3,0% TV Antena 3 Telev is 6,3 9,3 8,0 7,0 1,8 1,8 1,7 12,1 10,3 9,1 20% 22% 24% 6,2% 7,6% 9,1% CETV 356,7 21,6 12,9 9,9 3,3 2,9 2,6 - - 31,7 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 7,5 11,6 7,7 6,5 2,9 2,2 2,1 14,4 11,2 9,4 25% 28% 32% 5,2% 7,8% 9,7% ITV PLC 0,7 7,4 6,8 6,2 1,5 1,5 1,4 13,9 12,2 10,6 21% 22% 23% 0,4% 1,6% 3,1% M6-Metropole Tel 17,5 6,4 6,0 6,0 1,3 1,3 1,2 14,9 13,8 13,6 21% 21% 20% 5,3% 5,5% 5,5% Mediaset SPA 4,3 4,5 4,1 3,8 1,6 1,4 1,4 11,9 10,5 9,3 35% 35% 35% 7,2% 8,0% 8,9% RTL Group 70,1 8,6 8,0 7,7 1,9 1,8 1,7 16,7 14,8 14,0 22% 22% 22% 6,4% 6,7% 7,1% TF1-TV Francaise 12,3 9,2 7,0 6,3 1,0 1,0 1,0 19,9 13,7 11,8 11% 14% 15% 3,8% 4,9% 5,8% Mediana 8,9 7,3 6,4 1,7 1,6 1,6 14,4 12,2 11,2 21% 22% 24% 5,3% 6,1% 6,4% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,6 11,4 10,0 2,7 2,5 2,4 27,3 21,0 17,3 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 17,0 16,5 16,0 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 45,1 6,1 5,7 5,4 2,4 2,3 2,1 18,5 16,6 14,5 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 2,0% Comcast 24,0 6,4 6,0 5,7 2,5 2,4 2,3 19,0 16,3 14,0 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 2,0% Liberty Global 43,4 8,2 7,4 6,9 3,6 3,4 3,2-36,9 18,4 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,5 7,1 6,7 6,4 3,7 3,4 3,3 15,2 13,8 11,4 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 20,4 7,4 6,3 6,0 3,4 2,7 2,5 15,7 13,1 12,3 46% 43% 41% 4,3% 4,4% 4,6% Mediana 7,1 6,3 6,0 2,7 2,5 2,4 17,7 16,5 14,5 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA KGHM 188,2 4,1 6,4 7,6 1,9 2,3 2,4 6,0 10,0 12,3 46% 36% 32% 10,6% 5,3% 4,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29,8 4,4 3,5 3,3 1,7 1,5 1,4 7,3 5,6 4,9 39% 42% 43% 2,0% 3,4% 3,7% BHP Billiton 24,5 5,7 3,9 3,5 2,7 2,1 2,0 9,9 6,7 5,8 48% 55% 56% 3,5% 3,8% 4,0% Freeport-MCMOR 50,6 2,8 2,4 2,4 1,4 1,2 1,2 6,0 5,0 4,9 51% 52% 49% 2,5% 4,0% 4,1% Rio Tinto 42,0 3,6 3,1 3,0 1,6 1,5 1,4 6,0 5,0 4,9 46% 48% 48% 2,3% 2,6% 2,9% Southern Peru 35,8 10,6 6,6 5,8 6,0 4,2 3,7 19,1 10,9 9,6 57% 63% 64% 4,5% 5,9% 7,2% Mediana 4,4 3,5 3,3 1,7 1,5 1,4 7,3 5,6 4,9 48% 52% 49% 2,5% 3,8% 4,0% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 19 kwietnia 2011 9

Wycena spółek budowlanych /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA Budimex 107,0 2,6 8,3 8,1 0,2 0,5 0,5 10,2 12,2 11,6 8% 6% 7% 6,4% 8,5% 4,1% Elektrobudowa 152,0 10,5 8,2 7,0 0,9 0,8 0,7 16,0 12,8 11,4 8% 10% 10% 2,3% 2,3% 2,6% Erbud 39,0 11,5 6,3 5,6 0,3 0,3 0,3 32,2 10,5 9,5 3% 5% 5% 1,3% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 41,8 4,5 6,0 4,6 0,2 0,2 0,2 13,4 14,4 10,7 5% 4% 5% 4,3% 3,6% 3,5% PBG 172,0 10,2 7,5 7,9 1,2 0,9 1,0 11,0 11,8 12,4 12% 13% 13% 0,8% 2,3% 2,1% Polimex Mostostal 3,5 6,9 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 14,4 12,8 9,9 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 12,1 9,0 8,4 7,7 0,5 0,5 0,4 19,3 14,9 13,7 6% 5% 5% 2,5% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,6 6,7 7,4 6,3 0,7 0,5 0,5 17,7 11,6 9,8 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 85,5 6,3 4,5 4,9 3,0 2,3 2,3 43,9 13,5 18,6 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,7 7,6 9,6 5,0 0,4 0,4 0,3 11,5 13,1 6,9 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,9% Mediana 7,3 7,4 6,2 0,5 0,5 0,4 15,2 12,8 11,0 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 2,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,4 11,3 10,0 8,8 1,0 1,0 0,9 19,8 17,3 14,8 9% 10% 10% 1,8% 1,9% 2,2% BILFINGER 59,8 9,9 9,5 8,9 0,6 0,6 0,6 10,4 10,5 9,5 6% 6% 7% 4,1% 4,4% 4,7% EIFFAGE 42,0 9,5 9,0 8,4 1,3 1,3 1,3 15,9 13,6 11,4 14% 15% 15% 2,9% 3,1% 3,5% HOCHTIEF 61,8 5,1 4,6 4,2 0,3 0,3 0,3 19,3 16,3 13,3 6% 6% 7% 2,7% 3,1% 3,6% NCC 153,1 7,9 7,5 6,7 0,4 0,3 0,3 13,5 12,8 11,1 5% 5% 5% 4,2% 4,6% 5,0% SKANSKA 123,9 7,6 7,7 7,2 0,4 0,4 0,4 14,4 15,1 13,8 5% 5% 5% 4,6% 4,7% 4,9% STRABAG 22,0 3,9 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 14,6 14,8 14,9 5% 5% 5% 2,3% 2,5% 2,6% Mediana 7,9 7,7 7,2 0,4 0,4 0,4 14,6 14,8 13,3 6% 6% 7% 2,9% 3,1% 3,6% Wycena spółek deweloperskich /18.04.2011/ P/BV marŝa EBITDA BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,8 19,4 12,8 6,7 1,5 1,4 1,2 28,4 13,9 8,9 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% Echo Inv estment 5,0 22,5 10,6 7,3 1,1 1,0 0,9 14,4 10,8 5,2 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 20,8 21,1 9,9 7,6 1,1 1,0 0,9 27,6 7,8 5,3 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,7 7,0 7,4 10,4 1,7 1,3 1,2 8,6 8,2 10,8 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 29,9 13,5 14,7 13,2 1,3 1,2 1,1 14,8 14,2 12,0 19% 18% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 32,2 28,4 15,5 8,8 0,6 0,6 0,6 13,8 12,1 7,1 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Roby g 2,1 18,6 16,9 5,1 1,0 1,3 1,1 16,8 14,9 5,3 17% 22% 25% 0,0% 2,0% 2,3% Mediana 19,0 13,8 8,2 1,1 1,1 1,0 15,7 13,0 7,0 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,1 19,9 18,4 17,4 0,9 0,9 0,9 16,3 15,0 14,0 56% 58% 59% 4,4% 4,6% 4,5% CORIO 47,6 21,0 18,8 16,8 1,1 1,0 1,0 16,6 15,9 14,8 82% 83% 83% 5,5% 5,7% 6,0% DEUTSCHE EUROSHOP 26,0 20,0 17,8 16,9 1,1 1,1 1,0 19,8 16,9 16,8 88% 87% 87% 4,2% 4,4% 4,6% HAMMERSON 4,5 21,0 21,0 20,4 1,1 1,0 0,9 20,0 21,2 17,6 80% 80% 79% 3,5% 3,7% 3,8% KLEPIERRE 25,7 17,6 16,6 15,7 1,2 1,0 1,0 16,8 15,8 14,3 85% 86% 88% 4,9% 5,1% 5,1% SPARKASSEN IMMO 4,9 20,3 18,1 16,2 0,7 0,7 0,6 29,3 12,8 8,3 47% 47% 49% 0,0% 4,7% 3,7% UNIBAIL-RODAMCO 149,5 19,9 20,0 19,4 1,1 1,2 1,1 16,6 16,9 16,1 86% 84% 84% 7,9% 5,4% 5,6% Mediana 20,1 18,6 17,2 1,1 1,0 1,0 16,8 16,4 14,5 81% 81% 81% 4,3% 4,6% 4,5% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA FAMUR 3,5 12,1 10,9 9,3 1,9 2,2 2,0 21,4 22,7 18,3 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,9% KOPEX 20,7 11,3 8,8 8,0 0,8 0,9 1,0 44,6 18,6 16,3 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,1% Mediana 11,7 9,8 8,6 1,4 1,6 1,5 33,0 20,7 17,3 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 159,2 12,5 10,9 9,9 2,9 2,6 2,4 19,7 16,6 15,0 23% 24% 25% 2,4% 2,6% 2,9% Bucy rus 91,3 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,4 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,8 4,9 4,5 2,4 2,2 2,0 18,7 13,1 10,6 41% 45% 45% 1,2% 3,1% 4,5% Industrea 1,5 - - - - - - 30,3 8,3 7,5 - - - 2,4% 3,0% 3,6% Joy Global 93,3 12,9 10,7 9,2 2,8 2,4 2,1 22,3 18,4 15,8 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandv ik 116,5 10,7 8,8 7,9 2,0 1,8 1,7 21,0 15,4 13,0 19% 21% 22% 2,3% 3,1% 3,7% Mediana 12,5 10,4 9,0 2,4 2,2 2,0 21,7 16,0 13,9 21% 22% 23% 1,8% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego /18.04.2011/ EV/S marŝa EBITDA MONDI 81,7 9,4 7,0 7,5 2,0 1,6 1,6 16,4 10,2 10,7 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 73,0 5,1 6,0 5,9 0,9 0,9 0,9 11,2 14,1 13,6 18% 15% 15% 3,4% 3,5% 3,6% Holmen 227,8 10,0 7,7 7,4 1,5 1,3 1,3 26,6 15,4 14,7 15% 17% 17% 3,1% 3,5% 4,3% INTL Paper 29,2 6,0 5,3 5,0 0,8 0,8 0,8 14,4 10,7 9,4 13% 15% 15% 1,4% 1,9% 2,5% M-Real 3,1 5,8 5,5 5,2 0,7 0,7 0,6 14,8 10,2 8,7 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,7% Norske Skog 16,1 10,7 6,1 5,6 0,7 0,6 0,6 - - - 6% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,4 6,2 1,8 1,8 1,7 11,2 10,2 10,1 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,2% Stora Enso 8,7 7,4 6,8 6,6 0,9 0,9 0,8 11,7 11,4 11,0 12% 13% 13% 2,7% 2,7% 2,9% Sv enska 95,3 6,6 5,9 5,6 1,0 0,9 0,9 10,9 9,1 8,5 15% 16% 16% 4,2% 4,6% 4,9% UPM-Ky mmene 14,5 7,5 6,8 6,6 1,2 1,1 1,1 15,4 13,6 12,6 16% 17% 17% 3,2% 3,5% 3,7% Mediana 6,7 6,1 5,9 0,9 0,9 0,9 13,0 11,0 10,6 15% 15% 15% 3,1% 3,5% 3,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 19 kwietnia 2011 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2130 1960 1790 1620 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1450 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2011-01-26 2011-02-21 2011-03-17 2011-04-12 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,9 14 11 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,1 8-3,3 5 2-4,5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT 2011-01-25-1 2011-02-18 2011-03-16 2011-04-11 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 0.6 170 0.5 160 0.4 150 ` 0.3 140 0.3 130 TPSA relativ e BETELES 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 19 kwietnia 2011 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 720 344 690 318 660 292 630 266 600 WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 716 710 682 670 648 630 614 590 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-10-19 2010-12-14 2011-02-11 2011-04-08 384 300 mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 19 kwietnia 2011 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 19 kwietnia 2011 13

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. DI BRE Banku S.A. jest oferującym akcje KRUK. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 19 kwietnia 2011 14