Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

24 marca 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 086,0 +0,56% FTSE 100 5 795,9 +0,58% Miedź (LME) 9 727,0 +2,50% S&P 500 1 297,5 +0,29% WIG20 2 769,0 +0,03% Ropa (Brent) 115,0-0,72% NASDAQ 2 698,3 +0,54% BUX 22 422,3-0,49% USD/PLN 2,86 +0,75% DAX 6 804,5 +0,35% PX 1 225,5 +0,48% EUR/PLN 4,03-0,01% CAC 40 3 913,7 +0,54% PLBonds10 6,30 +0,14% EUR/USD 1,41-0,76% Informacje ze spółek i sektorów PKO BP Kupuj z dn. 18.01.11 Cena docelowa: 48,0 PLN Skarb Państwa podejmie decyzję o formie sprzedaŝy akcji PKO BP w następnym tygodniu Minister Skarbu, Aleksander Grad, poinformował wczoraj, Ŝe do końca tego tygodnia ministerstwo przedstawi rekomendację w sprawie formy sprzedaŝy akcji PKO BP. Decyzja zostanie podjęta w następnym tygodniu. Najprawdopodobniej będzie to wtórna oferta publiczna. W ramach tej transakcji będzie równieŝ sprzedawany pakiet naleŝący do BGK (10,2%). Fakt, Ŝe transakcja będzie przeprowadzona najprawdopodobniej w formie publicznej oferty wtórej nie jest zaskoczeniem, minister juŝ wcześniej sygnalizował takie rozwiązanie. Zaskoczeniem jest, Ŝe w tym roku akcje PKO BP będzie oferował takŝe Skarb Państwa, a nie jak sygnalizowano wcześniej tylko BGK. Na chwilę obecną nie wiemy jaki pakiet będzie oferował Skarb Państwa. Zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami, w średnim terminie Skarb Państwa chce kontrolować przynajmniej 25% kapitału spółki. Oznacza to, Ŝe w ofercie moŝe maksymalnie zaoferować 16,0%. W konsekwencji wartość oferty moŝe sięgnąć 26,2% kapitału spółki, czyli 13,9 mld PLN. ChociaŜ cały czas uwaŝamy, Ŝe inwestycja w PKO BP jest bardzo atrakcyjna na bazie analizy fundamentalnej, w perspektywie nadchodzącej (większej niŝ pierwotnie oczekiwanej) transakcji, kurs akcji moŝe zachowywać się gorzej niŝ szeroki rynek do momentu finalizacji transakcji. Ponadto nie wykluczamy, Ŝe Skarb Państwa moŝe przeprowadzić ofertę dopiero po wypłacie dywidendy z zysków za 2010, co najprawdopodobniej będzie miało miejsce na przełomie 2Q i 3Q 2011. NWZA, które ma zatwierdzić proponowane zmiany w statucie (organicznie prawa głosu na WZA do 10% dla wszystkich akcjonariuszy poza Skarbem Państwa) odbędzie się 14 kwietnia. (I. Rokicka) Papierak zrezygnował z ubiegania się o powołanie do Zarządu następnej kadencji PKO BP poinformowało wczoraj, Ŝe Wiceprezes Zarządu banku, Wojciech Papierak, podjął decyzję o rezygnacji z ubiegania się o powołanie do Zarządu banku następnej kadencji. Obecnie jest odpowiedzialny za pion detaliczny. Informacja jest zgodna z wcześniejszymi spekulacjami prasowymi. (I. Rokicka) PZU Akumuluj z dn. 13.12.10 Cena docelowa: 390,0 PLN Paliwa Skarb Państwa pracuje nad zmianami w statucie PZU Minister skarbu, Aleksander Grad, powiedział wczoraj, Ŝe Skarb Państwa pracuje nad zmianami w statucie PZU, które mogą dotyczyć ograniczenia prawa głosu akcjonariuszy na WZA. Proponowane zmiany będą jeszcze konsultowane z Zarządem spółki i KNF. UwaŜamy, Ŝe zmiany w statucie PZU będą bliźniacze do zmian w statucie PKO BP jakie zaproponował Skarb Państwa. Jest bardzo prawdopodobne, Ŝe Skarb Państwa będzie chciał zagwarantować kontrolę nad spółką nawet w sytuacji, gdy jego udział spadnie znacznie poniŝej 50%. W PKO BP Skarb Państwa chce ograniczyć prawo głosu innych akcjonariuszy do 10%. Obecnie Skarb Państwa kontroluje 45,2% kapitału PZU. (I. Rokicka) Spadek zapasów benzyny w USA Zapasy ropy w USA w ostatnim tygodniu wzrosły o 2,1 mln baryłek podczas gdy rynek oczekiwał ich zwiększenia o 1,5 mln baryłek. Powodem tego odchylenia, mimo wyŝszego przerobu w rafineriach (wzrost CUR z 83,4% do 84,1%) była prawdopodobnie dodatnia dynamika importu surowca (+3,5%). Zapasy benzyny z kolei spadły o 5,3 mln baryłek (konsensus zakładał 2 mln baryłek spadku) przy wzroście popytu o 2,8% w relacji do zeszłego tygodnia (dynamika na kroczącej średniej miesięcznej w ujęciu r/r wynosi +1,3%). Nadal znajdują się one jednak 3,8% powyŝej średniej 5-letniej. W przypadku średnich destylatów zanotowano 3,6% spadek zapotrzebowania, co nie pozwoliło na spadek rezerw tych paliw. Zaskakujące w danych z USA jest to, Ŝe na razie wysokie ceny detaliczne nie dociskają istotnego piętna na Dom 24 marca Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

konsumpcji. MoŜe to być jednak bardziej widoczne w sezonie transportowym, gdzie większe znaczenie dla popytu mają wyjazdy urlopowe. (K. Kliszcz) Komputronik Akumuluj - z dn. 18.01.11 Cena docelowa: 10,12 PLN Erbud Trzymaj - z dn. 02.03.11 Cena docelowa: 48,7 PLN Echo Investment Pierwsze problemy z CC Energy CC Energy poinformowało o uchyleniu oświadczenia woli złoŝonego przez ówczesnego prezesa Jacka Piotrowskiego dotyczącego części umowy inwestycyjnej między Texass Ranch a Komputronikiem z lipca 2010 roku. Jednocześnie CC Energy wniósł pozew sądowy o zapłatę przez Komputronik kwoty około 1,5 mln PLN, które pierwotnie miały być rozliczone obligacjami zamiennymi na akcje CCE. Zgodnie z oczekiwaniami zaczęły się kłopoty z umową inwestycyjną z Texass Ranch. W naszej wycenie nigdy nie uwzględnialiśmy kwoty około 50 mln PLN, którą w lipcu 2012 roku Texass Ranch ma zapłacić za Komputronikowi za akcje CCE. Okazuje się jednak, ze problemy mogą dotknąć tej części płatności, która miała być rozliczona poprze wzajemną kompensację zobowiązań. CCE wyraźnie stara się zmniejszyć wartość wzajemnych zobowiązań, które są przewidziane do kompensacji i przejść do rozliczenia zobowiązań na bazie brutto. Spowodować to moŝe wzrost ryzyka kredytowego dla Komputronika. (P.Grzybowski) Kontrakt za 41 mln PLN Erbud poinformował o podpisaniu z firmą M-Alfa Osiedle umowy na budowę osiedla mieszkaniowego w Gdańsku. Wartość umowy to 41 mln PLN (3,1% prognozowanych przychodów Erbudu na rok 2011). Termin realizacji prac to październik 2012. Wiadomość neutralna, spółka wcześniej informowała o wyborze oferty przez zamawiającego. (M.Stokłosa) Nabycie dwóch nieruchomości Echo Investment, za pośrednictwem spółek zaleŝnych, zakupił od Orbisu dwa hotele hotel Cracovia w Krakowie, przy al. Focha 1 oraz hotel Neptun w Szczecinie, przy ul. Jana Matejki 18. Umowy zostały podpisane pod rygorem zaprzestania prowadzenia w nieruchomościach działalności hotelowej. W Krakowie mają powstać, po uzgodnieniach z władzami miasta, budynki o funkcji mieszanej. W Szczecinie planowana jest rozbudowa CH Galaxy o część rekreacyjnogastronomiczno-usługowo-wystawienniczą. Łączna kwota zakupu nieruchomości to 59,5 mln PLN, z czego 80% zostało juŝ zapłacone, a 20% zostanie zapłacone do końca lipca 2011. Nie znamy parametrów nowo powstających obiektów, nie jesteśmy w stanie na razie ocenić ceny nabycia gruntów. Sam pomysł rozbudowy CH Galaxy wydaje się mieć sens obok, bliŝej centrum, powstaje nowoczesne centrum handlowe firmy ECE, Galeria Kaskada. (M.Stokłosa) Gino Rossi List intencyjny nabycia 51% udziałów w Kazar Zarząd Gino Rossi podpisał list intencyjny w sprawie zakupu 51% udziałów w Kazar Footwear sp. z o.o. Wycena 100% udziałów Kazar to przedział 180-216 mln PLN jeśli Kazar osiągnie w 2011 EBITDA na poziomie 18 mln PLN. Cena nabycia zapłacona częściowo w formie gotówkowej, a częściowo w formie akcji Gino Rossi. Udziałowiec posiadający 99% w spółce Kazar stanie się właścicielem takiej ilości akcji, jaka mieścić się będzie w przedziale 50-66% akcji po zarejestrowaniu podwyŝszenia kapitału. Na pozostałe akcje uprawniające do 66% głosów za zgromadzeniu akcjonariuszy Udziałowiec będzie miał obowiązek ogłosić wezwanie. Okres wyłączności negocjacyjnej to 4 miesiące. Warunkiem zawieszającym umowy jest zbycie Simple Creative Products S.A. Kazar posiada 33 salony, w 2011 ma powstać 5 nowych. Zgodnie z szacunkami zarządu przychody Kazar w 2010 roku wyniosły 75,7 mln PLN, wynik netto 8,5 mln PLN, a EBITDA 12,6 mln PLN. Zakup udziałów w spółce Kazar jest zaskoczeniem o tyle, Ŝe zarząd Gino Rossi mówił wcześniej o zakupie spółki do restrukturyzacji. Kazar jest dobrze znaną i wysoce rentowną spółką. Sama wycena udziałów w Kazar jest atrakcyjna dla sprzedającego. Przy załoŝeniu tej samej dynamiki wyniku netto i EBITDA w 2011 wycena Kazar mieści się w przedziale 15-18x PE 2011, co daje od miedzy 13% dyskonta do 4% premii do mediany dla spółek z branŝy. Pozytywne jest, ze łączą się spółki z tej samej branŝy (synergie) a dotychczasowy udziałowiec Kazar będzie akcjonariuszem w Gino Rossi. Czekamy na szczegóły dotyczące emisji dla nowego akcjonariusza. Pozostałe wiadomości ze spółek Dom Development Dom Development SA wprowadza do sprzedaŝy drugą fazę II etapu osiedla zlokalizowanego przy ul. Bora- Komorowskiego, znajdującego się na granicy Saskiej Kępy i Gocławia w sąsiedztwie ul. Afrykańskiej, obejmującego łącznie 1 539 mieszkań. Fabryka Maszyn OŜarów Fabryka Maszyn OŜarów uplasowała całą emisję akcji i pozyskała z rynku ponad 2,6 mln PLN. Spółka specjalizuje się w produkcji tabletkarek, części do maszyn budowlanych i drogowych, spółka planuje debiut na rynku 24 marca 2011 2

K2 Internet Macrologic Multimedia Spółka chce wypłacić 2 PLN dywidendy na akcję. Na dywidendę zgodnie z projektem uchwał na ZWZ przeznaczony zostanie cały zysk za 2010 r. oraz 1,34 mln PLN z kapitału zapasowego. Proponowany dzień dywidendy to 19 kwietnia, a dzień wypłaty dywidendy 10 maja. Macrologic wypłaci dywidendę za '10 w wysokości 2,00 zł na akcję. Dniem prawa do dywidendy ma być 7 kwietnia 2011 roku, a dniem wypłaty dywidendy 27 kwietnia 2011 r. Multimedia zwołają w II kw. WZA, które zdecydują o skupie i umorzeniu akcji za 80 mln zł Orbis, Echo Orbis sprzedał grupie Echo dwa hotele za 59,5 mln PLN. Sprzedane hotele to "Cracovia" w Krakowie za 32,51 mln zł netto oraz budynku hotelu "Neptun" w Szczecinie za 26,99 mln zł netto. Echo na nabytej działce w Krakowie planuje budowę mieszkań, a w Szczecinie zamierza rozbudować Centrum Galaxy. PEP Petrolinvest Plastbox Polcolorit Sonel PEP planuje emisję do 1,57 mln akcji s. Y z wyłączeniem prawa poboru Petrolinvest prowadzi rozmowy z kilkoma funduszami, które są zainteresowane objęciem akcji Plastbox otrzymał od Curver Poland Sp. z o.o. wstępną ofertę zakupu udziałów spółki Plast-Box Ukraina Sp. z o.o. PTS Plast-Box SA posiada 100% udziałów w Ukraińskiej spółce. Otrzymanie oferty rozpoczęło prowadzenie negocjacji w celu określenia szczegółowych parametrów ewentualnej transakcji. Polcolorit, który miał w 2010 rok 11,8 mln zł straty netto, w 2011 roku planuje uzyskać rentowność i umocnić pozycję rynkową. Polcolorit poinformował, Ŝe po wynikach I kwartału planuje przedstawić prognozę na 2011 rok. Sonel chce wypłacić 0,33 zł dywidendy na akcję. Łącznie na dywidendę Sonel chce przeznaczyć 4,57 mln zł. Zysk netto spółki w 2010 roku wyniósł 4,65 mln zł. Proponowanym dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 4 maja, a jej wypłata planowana jest na 19 maja. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Gant Przewodniczący RN nabył 22 marca 7 tys. akcji po średniej cenie 13,25 PLN za akcję. HMSG Starko Capital Sp. z o.o. zwiększył w wyniku objęcia akcji serii L 15 marca udział w KZ do 10,07%. One-2-One Sfinks Tauron ZUK Władysław Korzeniowski sprzedał 16 marca 49 500 akcji, zmniejszając udział w KZ do 4,30% z 5,01% wcześniej. Tomasz Morawski sprzedał w dniach 15-18 marca łącznie 50 tys. akcji po średniej cenie 5,24 PLN za akcję. Członek RN nabył 23 marca 1700 akcji po 6,20 PLN za akcję. Stalmax Sp. J. zmniejszyła udział ogólnej liczbie głosów do 66 proc. z 74,88 proc. przed dokonaniem zmiany. 24 marca 2011 3

Makroekonomia Wysoka dynamika sprzedaŝy detalicznej w lutym W lutym roczna dynamika sprzedaŝy detalicznej niespodziewanie wzrosła do 12,2% r/r z 5,8% zanotowanych w styczniu, kiedy to efekty substytucyjne związane z odliczeniami podatków i podwyŝką stawek VAT zaniŝyły sprzedaŝ (głównie samochodów, o czym świadczył przywoływany przez nas agregat sprzedaŝy po wyłączeniu samochodów, oraz wiedzionych głównie procesami cenowymi dynamik sprzedaŝy Ŝywności i paliw). W lutym wyraźne odbicie obserwujemy niemal we wszystkich sekcjach sprzedaŝy. Dynamika sprzedaŝy Ŝywności wzrosła z 0% do 5,2%. Dynamika roczna sprzedaŝy samochodów wzrosła z -4,1% do 7,2%. Jeszcze wyraźniejsze przyrosty dynamik zaobserwowano w pozostałych kategoriach popytowych, wliczając w to dość spektakularne juŝ wzrosty odnotowane w AGD i RTV, które plasują się obecnie powyŝej 30%. Perspektywy dla sprzedaŝy detalicznej ze względu na poprawę sytuacji na rynku pracy (wzrost wynagrodzeń i zatrudnienia) pozostają dobre. Najwyraźniej efekty substytucyjne juŝ się zrealizowały w styczniu. W kolejnych miesiącach oczekujemy dynamiki sprzedaŝy na poziomach zbliŝonych do 10% r/r. Tradycyjnie wyekstrahowaliśmy z danych o sprzedaŝy deflatory sprzedaŝy, w tym deflator sprzedaŝy bazowej. Stabilizacja (a nawet spadek) delatorów po istotnym wzroście zaobserwowanym w styczniu wskazuje, Ŝe wzrosty cen to przede wszystkim efekt podwyŝek VAT. Presja popytowa nie jest jeszcze widoczna we wskaźnikach cenowych po stronie detalicznej (zwracamy uwagę, Ŝe po stronie producentów dynamika cen osiąga historyczne maksima). Dzisiejsze dane przełoŝyły się na niewielki wzrost rentowności krótkich obligacji i umocnienie złotego z 4,0430 na 4,0300. Podkreślić naleŝy, ze złoty w bardzo ograniczony sposób reaguje na zwykle pozytywne dla niego polskie dane. Kwestia nierównowagi na rachunku obrotów wydaje się istotnym średniookresowym czynnikiem wpływającym na względną słabość polskiej waluty. Dzisiejsze dane utwierdzą prawdopodobnie RPP w przekonaniu o konieczności szybszych podwyŝek stóp procentowych (tym bardziej, Ŝe dominującym do niedawna poglądem w Radzie był pogląd o słabnącym popycie w polskiej gospodarce). Oczekujemy, ze RPP podwyŝszy stopy procentowe juŝ na kwietniowym posiedzeniu. Rynek wycenia szanse na kwietniową podwyŝkę 50:50. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl Kalendarium spółek Czwartek /24.03.11/ GETIN Planowany termin zakończenia notowania jednostkowych praw poboru 18 mln akcji serii O z prawem poboru. Piątek /25.03.11/ NETIA Wprowadzenie do obrotu 915.381 akcji zwykłych na okaziciela serii K spółki. Poniedziałek /28.03.11/ GETIN Zakończenie przyjmowania zapisów na 18 mln akcji serii O z prawem poboru. GETIN WZA ws. zatwierdzenia sprawozdania finansowego i podziału zysku. Środa /30.03.11/ ASBIS Publikacja skonsolidowanego raportu za 2010 rok. TVN WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,04 zł na akcję. 24 marca 2011 4

Kalendarium makro Czwartek /24.03.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Eksport Luty 9,1% 1,4% 0:50 Japonia Import Luty 4,4% 12,4% 0:50 Japonia Bilans handlu zagranicznego Luty 879,3 mln -471,4 mln 3:30 Chiny Indeks PMI przemysłu 52,2 8:45 Francja Indeks zaufania w biznesie Marzec 106 106 9:00 Francja Indeks PMI przemysłu Marzec 56,2 55,7 9:00 Francja Indeks PMI usług Marzec 59,5 59,7 9:30 Niemcy Indeks PMI przemysłu Marzec 62,0 62,7 9:30 Niemcy Indeks PMI usług Marzec 58,4 58,6 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Marzec 58,2 59,0 10:00 UE Indeks PMI usług Marzec 56,8 56,3 9:30 UK SprzedaŜ detaliczna Luty -0,5% m/m; 2,4% r/r 1,9% m/m; 5,3% r/r 9:30 UK SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Luty -0,6% m/m; 2,4% r/r 1,6% m/m; 5,3% r/r 11:00 UK CBI SprzedaŜ detaliczna Marzec 6 13:30 USA Liczba osób pobierających zasiłek dla bezrobotnych Tydzień 3693 tys. 3706 tys. 13:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Luty -3,6% m/m transportu 13:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Luty 2,7% r/r 13:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 383 tys. 385 tys. 15:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 1618 mld Piątek /25.03.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:30 Japonia Bazowa inflacja CPI rejonu Tokio Marzec -0,4% r/r 0:30 Japonia Inflacja CPI rejonu Tokio Marzec -0,1% r/r 0:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Luty -0,4% m/m; -0,2% r/r 0:30 Japonia Inflacja CPI Luty 0,0% r/r 0,0% r/r 0:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień -38,2 mld 0:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień 18,4 mld 0:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień -772,2 mld 0:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 100 mln 7:45 Francja Indeks zaufania konsumentów Marzec 85 9:00 Niemcy IFO Indeks nastrojów w biznesie Marzec 111,2 9:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Luty 1,5% r/r 13:30 USA PKB Deflator 4 kw. 2,1% k/k 13:30 USA PKB 4 kw. 2,6% k/k; 3,2% r/r 13:30 USA PCE 4 kw. 2,4% k/k; 1,8% r/r 13:30 USA Bazowy PCE 4 kw. 1,2% r/r 14:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Marzec 77,5 Wtorek /29.03.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Handel detaliczny Luty 4,1% m/m; 0,1% r/r 8:45 Francja Wydatki konsumentów Luty -0,5% m/m; 2,4% r/r 10:30 UK Inwestycje w biznesie 4 kw. 3,1% k/k; 8,9% r/r 10:30 UK Bilans obrotów kapitałowych 4 kw. 0,56 mld 10:30 UK Bilans obrotów bieŝących 4 kw. -9,6 mld 10:30 UK PKB 4 kw. 0,7% k/k; 2,7% r/r 10:30 UK PodaŜ pieniądza M4 Luty 0,8% m/m; -1,7% r/r 10:30 UK Zaakceptowane wnioski o kredyt hipoteczny Luty 45,7 tys. 12:00 Niemcy GfK Indeks zaufania konsumentów 6 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Styczeń -2,4% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Marzec 70,4 Środa /30.03.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Wskaźnik zaufania w biznesie Marzec 1,46 11:00 UE Indeks zaufania konsumentów Marzec -10 11:00 UE Indeks zaufania w gospodarce Marzec 107,8 11:00 UE Indeks zaufania w przemyśle Marzec 6,5 11:00 UE Indeks zaufania w usługach Marzec 11,1 14:15 USA ADP Raport o zmianie zatrudnienia Marzec 217 tys. 24 marca 2011 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2010 2011 2010 2011 Banki BZ WBK Trzy maj 2011-01-18 213,50 219,00 225,70-3,0% 16,9 15,6 GETIN Trzy maj 2011-03-03 13,00 12,70 13,27-4,3% 22,5 14,6 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 94,50-0,5% 16,4 13,7 ING BSK Trzy maj 2011-01-18 840,50 850,00 877,00-3,1% 15,1 12,7 KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 17,01 2,3% 24,9 13,9 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,10 5,60-8,9% 20,3 15,2 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 155,00 166,50-6,9% 17,4 14,2 PKO BP Kupuj 2011-01-18 41,30 48,00 42,40 13,2% 16,5 12,6 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 356,20 9,5% 13,6 12,3 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj 2011-03-03 26,15 27,60 26,43 4,4% 36,1 8,0 6,1 4,6 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 43,02-34,0% 8,6 11,1 10,0 6,4 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 3,77 16,7% 11,0 12,8 6,2 6,4 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 52,00-20,0% 9,4 12,8 5,9 7,0 POLICE Sprzedaj 2010-12-03 6,95 5,50 11,96-54,0% 34,9 34,7 15,9 10,1 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 110,50-4,0% 16,1 11,2 8,8 6,4 Energetyka CEZ Trzy maj 2010-11-29 124,50 129,50 141,10-8,2% 9,7 10,0 6,8 7,3 ENEA Trzy maj 2011-03-03 22,10 21,43 21,54-0,5% 15,3 14,1 5,4 5,9 PGE Kupuj 2010-09-13 23,78 26,73 22,41 19,3% 13,8 11,1 6,4 5,7 TAURON Kupuj 2010-09-13 5,56 8,87 6,24 42,1% 12,7 11,9 4,4 4,5 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,40 0,0% 34,3 19,2 4,9 4,5 TPSA Akumuluj 2010-12-01 16,17 17,60 16,95 3,8% 136,0 17,6 5,8 4,7 Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 25,75 12,2% 18,2 19,2 7,5 6,4 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 38,50 11,4% 15,8 14,0 8,6 7,7 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 15,08 1,5% 15,7 14,1 9,9 8,9 TVN Akumuluj 2011-02-16 16,77 18,10 16,73 8,2% 125,4 20,4 13,4 10,5 IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 26,10 5,7% 11,5 8,3 8,3 6,8 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 19,50-6,9% 12,7 10,4 8,4 7,5 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,14 37,6% 66,1 7,9 7,2 5,1 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 65,30 52,40 24,6% 9,8 10,6 6,2 6,0 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 91,95-4,3% 17,1 17,0 10,1 7,3 KOMPUTRONIK Akumuluj 2011-01-18 9,03 10,12 8,71 16,2% 22,9 12,3 8,2 5,9 SYGNITY Akumuluj 2011-03-11 19,50 22,00 20,15 9,2% - 40,8-6,6 Górnictwo i Metale KGHM Sprzedaj 2011-01-18 176,80 145,00 179,20-19,1% 7,8 6,6 5,4 4,4 LW BOGDANKA Utajniona do dnia 2011-03-28 - - 125,00 - - - - - Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,60 81,40-21,9% 5,9 8,5 1,4 1,2 CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-03-03 13,91 16,90 14,15 19,4% 16,2 11,9 11,3 7,3 CERSANIT Redukuj 2011-01-18 11,30 10,40 11,80-11,9% 19,0 19,3 12,4 10,1 FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,30 3,94-41,6% 23,8 25,3 13,4 12,2 IMPEXMETAL Utajniona do dnia 2011-03-24 - - 4,89 - - - - - KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,80 79,55 10,4% 13,4 10,4 12,3 7,7 KĘTY Akumuluj 2011-02-22 122,00 134,80 127,50 5,7% 13,0 12,4 8,2 7,3 KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,90 21,10-24,6% 45,6 19,0 11,5 8,9 MONDI Zawieszona 2011-03-03 81,85-81,30 - - - - - Budow nictw o BUDIMEX Redukuj 2011-01-17 103,20 91,50 99,00-7,6% 9,4 12,4 4,9 8,4 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 153,50 16,4% 15,3 12,9 9,4 8,3 ERBUD Trzy maj 2011-03-02 47,90 48,70 40,90 19,1% 33,8 11,0 12,2 6,7 MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-02-11 48,20 59,90 43,00 39,3% 14,1 14,9 5,9 6,2 PBG Redukuj 2010-11-05 226,00 194,00 187,00 3,7% 12,1 12,1 8,9 8,7 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 2011-03-03 3,71 4,03 3,45 16,8% 14,2 12,6 6,8 7,1 RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 11,11 20,6% 19,3 13,7 9,6 7,5 TRAKCJA POLSKA Trzy maj 2011-02-22 3,80 3,70 3,54 4,5% 16,2 11,4 8,5 7,3 ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 82,85 3,7% 41,8 13,1 5,6 4,4 UNIBEP Trzy maj 2010-12-03 9,94 9,30 7,85 18,5% 12,0 13,3 8,9 9,8 ZUE Kupuj 2010-11-24 14,50 19,30 13,99 38,0% 18,9 10,6 7,8 5,6 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,42 26,2% 16,2 22,0 10,5 30,0 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 46,20 17,7% 28,3 13,8 18,9 12,7 GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 20,22 18,8% 24,9 7,4 22,0 9,7 J.W.C. Akumuluj 2011-01-18 14,50 16,30 14,20 14,8% 8,4 8,0 7,8 7,2 PA NOVA Kupuj 2011-01-07 30,89 40,40 30,30 33,3% 15,5 14,4 13,0 14,8 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 31,53 38,0% 13,5 11,8 28,1 15,3 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 1,95 32,8% 15,0 14,1 17,5 16,3 Handel EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 99,50-114,00 - - - - - EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 29,34 27,5% 31,2 21,4 17,9 11,7 LPP Akumuluj 2010-12-03 2140,00 2300,00 2000,00 15,0% 25,0 16,1 12,6 9,2 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 59,50 5,9% 18,9 15,6 15,2 11,0 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 2,14-1,9% 121,0 23,1 11,6 9,4 24 marca 2011 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /23.03.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 225,7 16,9 15,6 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 13,3 22,5 14,6 11,3 10% 14% 16% 2,1 1,9 1,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 94,5 16,4 13,7 11,6 12% 13% 15% 1,9 1,8 1,7 4,0% 4,2% 5,1% ING BSK 877,0 15,1 12,7 11,6 14% 15% 15% 2,0 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,0 24,9 13,9 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,6 20,3 15,2 11,3 9% 11% 13% 1,7 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,6% Pekao 166,5 17,4 14,2 12,6 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,0 1,7% 5,3% 6,0% PKO BP 42,4 16,5 12,6 10,7 15% 18% 19% 2,5 2,2 2,0 4,5% 2,4% 4,0% Mediana 17,1 14,1 11,4 12% 14% 15% 2,1 1,9 1,7 0,9% 2,1% 3,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,2 - - 4,6 - - 3% 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 11,3 9,8 7,5 4% 5% 6% 0,6 0,5 0,5 3,6% 3,7% 5,0% Citigroup 4,4 11,3 9,6 8,2 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,7 6,3 11,0 4,7 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,1 9,6 6,8 6,1 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,3% KBC 28,1 5,6 5,6 4,8 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,1% 3,5% 4,4% UCI 1,8 19,3 9,8 7,0 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 1,9% 3,7% 5,1% Mediana 10,4 9,7 6,1 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,6 0,1% 1,3% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,3 12,0 10,6 8,0 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,2% 4,9% 6,3% Deutsche Bank 41,0 10,2 7,0 6,3 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,9% 2,5% 3,2% Erste Bank 35,7 15,1 10,7 8,2 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4174,0 12,5 11,5 10,5 18% 18% 19% 2,1 2,0 1,9 4,8% 5,5% 5,9% OTP 5393,0 11,6 8,7 6,4 10% 12% 15% 1,1 1,0 0,9 2,5% 3,5% 5,1% Santander 8,5 8,6 7,5 6,3 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,7% 7,0% 7,9% Turkiy e Garanti B. 7,4 9,2 9,0 8,1 23% 20% 20% 2,0 1,7 1,5 2,1% 2,6% 3,0% Turkiy e Halk B. 11,9 7,7 7,6 7,1 28% 25% 23% 2,1 1,8 1,5 2,8% 3,6% 4,0% Sbierbank 3,5 15,0 8,7 7,5 17% 24% 23% 2,4 1,9 1,5 0,7% 1,5% 1,9% VTB Bank 6,7 18,5 13,3 10,6 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,4 0,6% 1,1% 1,5% Mediana 11,8 8,9 7,7 11% 13% 15% 1,4 1,3 1,2 2,3% 3,1% 3,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych /23.03.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 356,2 13,6 12,3 11,3 19% 19% 19% 2,4 2,2 2,0 44,5% 3,3% 4,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 40,9 13,5 11,9 10,6 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 16,0 26,2 19,4 18,4 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,4 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,2 7,1 7,7 6,4 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,2% 4,5% Allianz 97,7 8,7 8,1 7,6 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,7% 5,1% 5,5% Av iv a 4,3 7,4 7,1 6,5 16% 14% 15% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,3% 6,7% AXA 14,5 9,3 7,3 6,7 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,6 4,7% 5,4% 5,9% Baloise 93,3 9,7 8,8 7,9 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,0% 5,2% 5,4% Generali 86,0 12,2 11,3 9,7 9% 9% 10% 1,1 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 381,0 9,7 8,6 7,9 11% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,1% 4,4% 5,5% Mapf re 2,7 8,8 8,5 8,1 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,6% 5,9% 6,0% RSA Insurance 1,3 9,7 9,0 8,6 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,6% 6,9% 7,3% Zurich Financial 256,3 10,1 8,6 8,1 12% 14% 13% 1,2 1,1 1,1 6,5% 6,7% 7,0% Mediana 9,7 8,6 8,0 11% 12% 12% 1,1 1,0 0,9 4,7% 5,1% 5,5% Wycena spółek paliwowych /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 43,0 10,0 6,4 5,2 0,6 0,5 0,4 8,6 11,1 5,9 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,0 5,9 7,0 6,8 0,4 0,3 0,3 9,4 12,8 12,1 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 23400,0 7,0 6,2 5,4 1,0 0,9 0,8 12,9 10,2 8,6 14% 14% 15% 2,0% 2,8% 3,7% OMV 30,7 3,6 3,3 3,1 0,6 0,6 0,5 8,1 6,7 6,1 18% 18% 17% 3,3% 3,6% 3,9% Hellenic Petroleum 7,5 9,2 8,4 6,5 0,6 0,5 0,5 12,9 10,5 7,2 6% 6% 7% 4,9% 5,1% 6,2% Tupras 44,1 8,3 7,5 6,8 0,4 0,4 0,3 12,6 11,5 10,6 5% 5% 5% 6,4% 6,8% 6,9% Unipetrol 172,5 5,9 5,2 4,9 0,4 0,4 0,3 21,7 15,1 12,5 7% 7% 7% 1,5% 2,5% 4,1% Mediana 7,0 6,4 5,4 0,6 0,5 0,4 12,6 11,1 8,6 7% 7% 7% 2,0% 2,8% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 6,2 6,4 4,9 1,1 1,1 1,0 11,0 12,8 10,7 18% 18% 21% 2,1% 3,5% 3,1% Gazprom 223,0 4,9 4,5 4,1 1,9 1,7 1,6 6,0 5,6 5,1 39% 38% 39% 1,4% 1,7% 1,9% GDF Suez 27,5 6,8 6,1 5,7 1,2 1,2 1,1 14,0 12,4 11,4 18% 19% 19% 5,6% 5,8% 6,3% Gas Natural SDG 12,7 7,0 7,1 6,7 1,8 1,8 1,7 10,5 10,4 9,2 26% 25% 25% 6,2% 6,7% 7,3% Mediana 6,5 6,2 5,3 1,5 1,4 1,3 10,8 11,4 9,9 22% 22% 23% 3,8% 4,7% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 24 marca 2011 7

Wycena spółek energetycznych /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 141,1 6,8 7,3 7,0 3,1 3,2 3,0 9,7 10,0 9,1 45% 43% 43% 6,2% 6,0% 5,5% ENEA 21,5 5,4 5,9 6,2 0,9 1,1 1,2 15,3 14,1 12,5 17% 18% 19% 1,8% 3,4% 2,8% PGE 22,4 6,4 5,7 5,8 2,1 2,0 2,2 13,8 11,1 10,0 33% 36% 37% 3,1% 3,7% 4,5% TAURON 6,2 4,4 4,5 4,4 0,8 0,9 0,9 12,7 11,9 10,2 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,2 5,7 6,3 6,0 0,9 0,9 0,9 7,9 9,8 9,1 16% 14% 15% 7,0% 6,1% 6,2% EDF 28,8 5,8 5,8 5,4 1,5 1,5 1,4 14,3 13,9 11,8 25% 25% 26% 4,0% 4,2% 4,6% Endesa 21,3 5,8 5,9 5,7 1,5 1,5 1,5 8,8 10,3 9,6 27% 26% 26% 5,3% 5,1% 5,5% ENEL SpA 4,3 5,9 5,9 5,7 1,5 1,4 1,4 9,3 9,2 8,6 25% 24% 25% 6,4% 6,6% 7,0% Fortum 22,9 10,7 10,6 10,1 4,5 4,4 4,1 14,2 14,4 13,8 42% 41% 41% 4,4% 4,4% 4,5% Iberdrola 6,1 8,6 8,2 7,7 2,4 2,3 2,2 11,9 11,6 10,6 28% 28% 28% 5,3% 5,5% 5,9% RWE AG 43,9 4,3 4,6 4,4 0,8 0,8 0,8 6,3 7,6 7,4 19% 17% 17% 8,0% 7,1% 7,0% Mediana 5,8 5,9 5,8 1,5 1,5 1,4 11,9 11,1 10,0 25% 25% 26% 5,3% 5,1% 5,5% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 12,0 15,9 10,1 9,6 0,6 0,6 0,5 34,9 34,7 28,6 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 110,5 8,8 6,4 6,1 0,8 0,8 0,7 16,1 11,2 10,9 10% 12% 12% 0,9% 3,1% 4,5% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,9 9,7 9,2 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 62,7 8,0 5,9 5,8 1,1 0,9 0,9 12,9 9,2 9,0 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 42,8 3,9 3,9 3,9 1,6 1,6 1,6 37,2 34,8 33,2 41% 41% 40% 1,9% 2,0% 2,1% K+S 51,4 11,4 8,5 7,8 2,1 2,0 1,9 24,0 15,1 13,1 19% 23% 24% 1,8% 2,8% 3,2% Silv init 29033,0 10,6 8,5 7,8 6,3 5,2 4,8 17,9 13,6 12,1 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,3% Uralkali 7,4 17,9 13,8 11,2 8,8 7,5 6,3 25,1 19,2 19,9 49% 54% 56% 1,5% 2,6% - Yara 264,0 7,4 6,7 7,0 1,3 1,2 1,1 12,3 9,2 9,7 18% 18% 16% 2,2% 2,5% 2,6% Mediana 8,8 6,9 7,0 1,6 1,6 1,5 17,9 13,6 12,1 19% 23% 22% 1,5% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,4 6,1 4,6 4,5 0,6 0,5 0,5 36,1 8,0 9,6 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 46,3 6,4 5,9 5,6 0,9 0,8 0,8 14,1 12,4 11,1 14% 14% 14% 3,1% 3,3% 3,6% BASF 56,5 5,9 5,6 5,2 1,0 1,0 0,9 11,0 10,5 9,6 18% 18% 18% 3,7% 4,0% 4,2% Croda 16,2 10,8 10,0 9,3 2,5 2,3 2,2 17,7 16,0 14,7 23% 24% 24% 2,1% 2,4% 2,6% Dow Chemical 36,7 8,5 7,6 6,7 1,2 1,1 1,0 19,8 15,1 11,8 14% 15% 16% 1,7% 1,7% 1,6% Rhodia 19,7 3,8 3,6 3,6 0,6 0,6 0,6 7,5 6,4 6,1 17% 16% 16% 2,0% 2,7% 2,9% Sisecam 3,4 6,2 5,5 5,1 1,4 1,3 1,2 11,7 10,4 9,4 23% 23% 23% 0,5% 1,6% 2,8% Soda Sanay ii 2,5 6,9 6,6 5,1 1,2 1,1 0,9 9,4 8,2 7,0 17% 17% 17% 4,0% 5,3% 2,9% Solv ay 80,9 4,7 4,7 4,4 0,7 0,7 0,7 25,2 22,2 19,1 14% 15% 15% 3,7% 3,8% 3,9% Tata Chemicals 319,7 7,3 6,7 6,0 1,4 1,2 1,1 11,3 10,8 8,7 19% 18% 19% 2,6% 2,9% 3,1% Tessenderlo Chemie 24,5 5,3 4,4 3,9 0,4 0,4 0,4 31,8 12,9 9,3 7% 8% 9% 5,0% 5,0% 5,1% Wacker Chemie 159,0 7,1 6,4 5,7 1,8 1,7 1,5 16,0 13,9 12,1 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,3 5,8 5,2 1,1 1,1 0,9 15,1 11,6 9,6 17% 17% 17% 2,3% 2,8% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA Netia 5,4 4,9 4,5 4,0 1,1 1,1 1,0 34,3 19,2 15,1 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,2% TPSA 17,0 5,8 4,7 4,7 1,7 1,8 1,8-17,6 16,2 30% 37% 38% 8,8% 8,8% 8,8% Mediana 5,3 4,6 4,3 1,4 1,4 1,4 34,3 18,4 15,7 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,7 4,9 5,5 5,5 1,6 1,6 1,6 9,7 10,9 10,9 32% 30% 29% 8,2% 8,3% 8,4% Cesky Telecom 407,9 5,4 5,6 5,7 2,3 2,3 2,4 12,2 12,8 12,2 43% 42% 41% 9,6% 9,0% 8,9% Hellenic Telekom 8,2 4,7 4,9 4,8 1,6 1,7 1,7 13,6 11,8 10,3 34% 34% 35% 3,4% 3,9% 5,0% Matav 585,0 4,5 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 10,8 11,3 10,7 37% 36% 36% 10,9% 9,8% 10,4% Portugal Telecom 8,2 4,9 4,2 3,9 1,8 1,6 1,5 16,7 10,9 9,6 38% 38% 38% 7,5% 7,9% 8,1% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,2 14,4 12,3 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 12,9 11,6 10,8 36% 36% 36% 7,8% 8,1% 8,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,4 4,2 4,1 1,2 1,2 1,2 12,5 9,7 9,1 26% 28% 29% 3,8% 4,2% 4,6% DT 10,8 5,0 5,0 5,0 1,5 1,6 1,6 13,8 13,7 13,0 31% 32% 32% 6,7% 6,6% 6,6% FT 15,6 4,8 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 8,3 8,7 8,7 35% 34% 34% 9,1% 9,1% 9,0% KPN 11,8 5,5 5,6 5,6 2,3 2,3 2,2 10,2 9,6 9,1 41% 41% 40% 6,8% 7,3% 7,6% Swisscom 404,0 6,4 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,1 10,7 10,4 39% 39% 39% 5,6% 6,0% 6,3% TELEFONICA 17,7 5,5 5,7 5,6 2,3 2,1 2,1 8,9 9,2 8,8 41% 38% 38% 7,9% 8,8% 9,9% TeliaSonera 52,8 7,7 7,6 7,4 2,7 2,7 2,6 11,4 10,8 10,4 35% 35% 35% 4,8% 5,2% 5,5% TI 1,1 4,9 4,8 4,7 2,0 2,0 2,0 9,1 8,9 8,5 42% 42% 42% 5,1% 5,5% 5,9% Mediana 5,2 5,3 5,3 2,1 2,1 2,0 10,7 9,6 9,1 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 24 marca 2011 8

Wycena spółek IT /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA AB 26,1 8,3 6,8 7,1 0,2 0,2 0,1 11,5 8,3 9,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,5 8,4 7,5 6,6 0,2 0,2 0,2 12,7 10,4 9,0 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,8% ASBIS 3,1 7,2 5,1 3,9 0,1 0,1 0,1 66,1 7,9 4,9 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,4 6,2 6,0 5,4 1,3 1,2 1,0 9,8 10,6 9,9 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 92,0 10,1 7,3 6,2 0,9 0,8 0,7 17,1 17,0 14,5 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,1% KOMPUTRONIK 8,7 8,2 5,9 4,7 0,1 0,1 0,1 22,9 12,3 8,2 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 20,2-6,6 4,9 0,5 0,4 0,4-40,8 12,0-7% 7% 0,0% 0,0% 2,5% Mediana 8,2 6,6 5,4 0,2 0,2 0,2 14,9 10,6 9,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 50,7 9,3 8,6 8,1 1,5 1,4 1,3 19,3 16,9 15,2 16% 16% 15% 2,0% 1,7% 2,0% Atos Origin 40,5 5,7 4,9 4,2 0,6 0,5 0,5 14,9 12,5 10,7 10% 11% 11% 0,4% 0,8% 0,9% CapGemini 40,5 7,4 6,3 5,6 0,6 0,6 0,6 20,1 16,1 13,8 8% 9% 10% 2,3% 2,5% 2,7% IBM 159,5 9,1 8,4 7,8 2,2 2,1 2,0 13,9 12,6 11,5 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 13,6 7,6 7,4 6,9 1,0 0,9 0,9 11,1 10,9 10,2 13% 13% 13% 4,8% 5,0% 5,4% LogicaCMG 1,3 7,1 6,7 6,2 0,6 0,6 0,6 10,8 10,0 9,1 9% 9% 10% 3,0% 3,5% 4,1% Microsof t 25,5 6,8 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,4 10,4 9,4 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,4% Oracle 31,4 12,4 9,9 9,1 5,8 4,5 4,2 19,5 15,6 14,1 47% 46% 46% 0,6% 0,7% 0,7% SAP 41,0 13,1 11,1 10,2 4,2 3,8 3,5 19,4 16,5 14,9 32% 34% 34% 1,4% 1,7% 1,8% TietoEnator 13,4 6,1 5,3 4,8 0,6 0,6 0,6 12,2 10,2 9,2 10% 11% 12% 3,9% 4,6% 5,5% Mediana 7,5 7,0 6,6 1,2 1,1 1,1 14,4 12,6 11,1 14% 14% 14% 2,0% 2,1% 2,2% Wycena spółek mediowych /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA AGORA 25,8 7,5 6,4 5,5 1,1 0,9 0,8 18,2 19,2 15,3 15% 15% 15% 1,9% 2,6% 2,6% CYFROWY POLSAT 15,1 9,9 8,9 8,1 2,7 2,6 2,4 15,7 14,1 13,9 27% 29% 30% 3,8% 4,5% 4,7% TVN 16,7 13,4 10,5 8,4 3,3 2,9 2,5-20,4 14,5 24% 27% 30% 1,9% 0,0% 1,5% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,6 7,0 6,2 6,0 0,7 0,7 0,6 11,9 9,4 8,8 9% 10% 11% 6,1% 7,7% 8,8% Axel Springer 108,5 6,9 6,3 5,8 1,3 1,2 1,1 11,6 10,7 9,7 18% 19% 20% 4,2% 4,6% 4,9% Daily Mail 5,1 7,6 7,3 7,0 1,4 1,4 1,3 10,8 9,8 9,2 19% 19% 19% 3,0% 3,3% 3,5% Gruppo Editorial 1,9 6,2 5,4 5,1 1,1 1,1 1,0 14,7 11,7 10,3 17% 19% 20% 3,9% 5,3% 5,5% Mcclatchy 3,9 5,8 6,0-1,6 1,6-6,2 8,1 7,0 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 369,5 22,5 18,9 16,0 5,4 4,7 4,2 26,4 20,4 15,9 24% 25% 26% 0,7% 0,8% 1,1% New York Times 9,3 4,9 5,2 5,1 0,8 0,8 0,8 13,5 14,0 12,9 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,1 7,3 6,7 6,4 1,5 1,5 1,5 4,6 5,1 4,4 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 38,9 10,7 8,3 6,9 0,4 0,4 0,4 - - 31,0 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,8 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,3% Mediana 7,0 6,3 6,0 1,2 1,1 1,0 11,6 9,8 9,5 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 7,0 10,3 8,8 7,8 2,0 1,9 1,8 13,4 11,5 10,1 20% 22% 24% 5,6% 6,9% 8,1% CETV 357,5 21,4 12,8 9,8 3,2 2,8 2,6 - - 31,0 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,5 13,1 8,7 7,4 3,3 2,5 2,4 16,4 12,7 10,7 25% 28% 32% 4,6% 6,9% 8,5% ITV PLC 0,8 8,1 7,4 6,8 1,7 1,6 1,6 15,2 13,4 11,6 21% 22% 23% 0,4% 1,5% 2,9% M6-Metropole Tel 18,3 6,7 6,4 6,3 1,4 1,3 1,3 15,6 14,5 14,3 21% 21% 20% 5,1% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,6 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,8 11,2 9,9 35% 35% 35% 6,7% 7,5% 8,3% RTL Group 72,9 9,0 8,4 8,0 1,9 1,9 1,8 17,4 15,4 14,6 22% 22% 22% 6,2% 6,5% 6,8% TF1-TV Francaise 13,5 10,1 7,7 6,9 1,1 1,1 1,1 21,9 15,1 13,0 11% 14% 15% 3,4% 4,5% 5,3% Mediana 9,6 8,0 7,2 1,8 1,8 1,7 15,6 13,4 12,3 21% 22% 24% 4,8% 5,8% 6,0% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,5 11,3 10,0 2,7 2,5 2,4 27,2 20,9 17,2 20% 22% 24% 2,3% 2,6% 2,8% Canal Plus 5,6 4,9 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 16,8 16,3 15,9 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 43,3 6,0 5,6 5,2 2,3 2,2 2,1 17,8 16,0 13,9 39% 40% 40% 1,3% 1,6% 2,0% Comcast 24,1 6,4 6,0 5,7 2,5 2,4 2,3 19,2 16,4 14,1 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 2,0% Liberty Global 40,9 8,1 7,3 6,8 3,6 3,3 3,1-34,8 17,3 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,7 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 14,0 11,6 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,1 7,6 6,4 6,1 3,5 2,7 2,5 16,2 13,6 12,7 46% 43% 41% 4,1% 4,3% 4,5% Mediana 7,1 6,4 6,1 2,7 2,5 2,4 17,3 16,3 14,1 39% 40% 40% 1,6% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA KGHM 179,2 5,4 4,4 8,7 2,2 1,8 2,5 7,8 6,6 14,8 40% 41% 28% 1,7% 5,6% 5,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 31,2 4,6 3,7 3,4 1,8 1,6 1,5 7,6 5,9 5,1 39% 42% 43% 1,9% 3,2% 3,6% BHP Billiton 23,3 5,4 3,7 3,3 2,6 2,0 1,9 9,4 6,3 5,5 48% 55% 56% 3,7% 4,0% 4,2% Freeport-MCMOR 54,9 3,0 2,6 2,6 1,5 1,3 1,3 6,5 5,4 5,3 51% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Rio Tinto 41,3 3,6 3,0 3,0 1,6 1,4 1,4 5,9 4,9 4,8 46% 48% 48% 2,3% 2,6% 2,9% Southern Peru 41,6 12,3 7,7 6,7 7,0 4,8 4,3 22,2 12,7 11,2 57% 63% 64% 3,9% 5,1% 6,2% Mediana 4,6 3,7 3,3 1,8 1,6 1,5 7,6 5,9 5,3 48% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 24 marca 2011 9

Wycena spółek budowlanych /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA Budimex 99,0 4,9 8,4 9,2 0,4 0,4 0,6 9,4 12,4 12,6 8% 5% 6% 6,9% 6,7% 4,0% Elektrobudowa 153,5 9,4 8,3 7,1 0,9 0,8 0,7 15,3 12,9 11,5 9% 10% 10% 2,3% 2,3% 2,6% Erbud 40,9 12,2 6,7 5,9 0,4 0,3 0,3 33,8 11,0 9,9 3% 5% 5% 1,2% 0,6% 1,8% Mostostal Wa-wa 43,0 5,9 6,2 4,8 0,3 0,2 0,2 14,1 14,9 11,0 4% 4% 5% 4,2% 3,5% 3,4% PBG 187,0 8,9 8,7 8,1 1,1 0,7 0,6 12,1 12,1 11,7 12% 8% 8% 1,6% 1,7% 2,6% Polimex Mostostal 3,5 6,8 7,1 6,1 0,5 0,5 0,4 14,2 12,6 9,8 7% 6% 7% 1,2% 0,0% 0,0% Raf ako 11,1 9,6 7,5 6,9 0,5 0,4 0,4 19,3 13,7 12,7 6% 5% 5% 2,7% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 8,5 7,3 6,2 0,9 0,5 0,4 16,2 11,4 9,6 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 82,9 5,6 4,4 4,8 2,8 2,2 2,3 41,8 13,1 18,0 50% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,9 8,9 9,8 5,1 0,4 0,4 0,3 12,0 13,3 7,0 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,8% Mediana 8,7 7,4 6,2 0,5 0,4 0,4 14,7 12,8 11,3 8% 6% 7% 1,4% 0,7% 2,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,7 11,7 10,3 9,1 1,1 1,0 0,9 20,3 17,7 15,2 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 59,7 9,9 9,5 8,9 0,6 0,6 0,6 10,4 10,5 9,5 6% 6% 7% 4,1% 4,4% 4,7% EIFFAGE 41,4 9,5 9,0 8,4 1,3 1,3 1,3 15,7 13,4 11,3 14% 15% 15% 2,9% 3,1% 3,6% HOCHTIEF 74,2 5,8 5,2 4,8 0,4 0,3 0,3 23,2 19,5 16,0 6% 6% 7% 2,2% 2,6% 3,0% NCC 171,6 8,8 8,3 7,5 0,4 0,4 0,4 15,1 14,4 12,5 5% 5% 5% 3,7% 4,1% 4,5% SKANSKA 127,9 7,9 8,0 7,5 0,4 0,4 0,4 14,8 15,6 14,3 5% 5% 5% 4,5% 4,6% 4,8% STRABAG 21,2 3,8 3,7 3,7 0,2 0,2 0,2 14,1 14,3 14,4 5% 5% 5% 2,4% 2,5% 2,7% Mediana 8,8 8,3 7,5 0,4 0,4 0,4 15,1 14,4 14,3 6% 6% 7% 2,9% 3,1% 3,6% Wycena spółek deweloperskich /23.03.2011/ P/BV marŝa EBITDA BBI Dev elopment 0,4 10,5 30,0 10,4 0,9 0,9 0,8 16,2 22,0 6,7 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,2 18,9 12,7 6,6 1,5 1,3 1,2 28,3 13,8 8,8 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,4% GTC 20,2 22,0 9,7 7,5 1,1 1,0 0,8 24,9 7,4 5,1 68% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,2 7,8 7,2 10,2 1,5 1,3 1,1 8,4 8,0 10,4 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 31,5 28,1 15,3 8,7 0,6 0,6 0,5 13,5 11,8 6,9 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 18,9 12,7 8,7 1,1 1,0 0,8 16,2 11,8 6,9 28% 26% 39% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,1 18,5 17,6 0,9 0,9 0,9 16,7 15,4 14,5 56% 58% 59% 4,2% 4,4% 4,3% CORIO 47,6 21,0 18,7 16,7 1,1 1,0 1,0 16,6 15,9 14,8 82% 83% 83% 5,5% 5,7% 6,0% DEUTSCHE EUROSHOP 27,1 20,4 18,2 17,3 1,1 1,1 1,1 20,6 17,6 17,5 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 4,9 13,4 9,6 8,0 1,2 1,1 0,9 12,6 9,0 7,7 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,5 21,3 21,3 20,7 1,1 1,0 0,9 20,4 21,7 17,9 80% 80% 79% 3,5% 3,6% 3,7% KLEPIERRE 28,1 18,2 17,2 16,3 1,4 1,1 1,1 18,3 17,3 15,6 85% 86% 88% 4,5% 4,6% 4,7% SPARKASSEN IMMO 4,8 20,2 18,0 16,1 0,6 0,7 0,6 28,4 12,4 8,1 47% 47% 49% 0,0% 4,9% 3,8% UNIBAIL-RODAMCO 149,9 20,0 20,0 19,4 1,1 1,2 1,1 16,6 16,9 16,1 86% 84% 84% 7,9% 5,4% 5,5% Mediana 20,2 18,5 17,3 1,1 1,0 0,9 17,5 16,9 14,8 80% 83% 83% 4,0% 4,4% 4,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA FAMUR 3,9 13,4 12,2 10,4 2,1 2,5 2,3 23,8 25,3 20,3 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,6% KOPEX 21,1 11,5 8,9 8,1 0,9 0,9 1,1 45,6 19,0 16,6 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 12,5 10,5 9,2 1,5 1,7 1,7 34,7 22,1 18,5 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 159,3 12,5 10,9 9,9 2,9 2,6 2,4 19,7 16,6 15,0 23% 24% 25% 2,4% 2,6% 2,9% Bucy rus 91,1 12,8 10,3 9,0 2,4 2,0 1,8 22,9 17,4 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,7 4,8 4,4 2,3 2,2 2,0 18,0 12,6 10,2 41% 45% 45% 1,2% 3,2% 4,7% Industrea 1,4 - - - - - - 27,8 7,6 6,9 - - - 2,6% 3,3% 3,9% Joy Global 93,5 12,9 10,7 9,2 2,8 2,4 2,1 22,3 18,4 15,8 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandv ik 115,9 10,7 8,8 7,8 2,0 1,8 1,7 20,9 15,3 12,9 19% 21% 22% 2,4% 3,1% 3,7% Mediana 12,5 10,3 9,0 2,4 2,2 2,0 21,6 16,0 13,9 21% 22% 23% 1,8% 2,9% 3,3% Wycena spółek sektora papierniczego /23.03.2011/ EV/S marŝa EBITDA MONDI 81,3 10,4 8,1 7,8 2,0 1,8 1,8 19,0 12,0 11,4 19% 22% 23% 0,0% 5,3% 8,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 66,5 4,7 5,5 5,4 0,8 0,8 0,8 10,2 12,9 12,4 18% 15% 15% 3,7% 3,9% 3,9% Holmen 230,7 10,1 7,7 7,5 1,5 1,4 1,3 27,0 15,6 14,9 15% 17% 17% 3,0% 3,5% 4,3% INTL Paper 26,9 5,7 5,1 4,7 0,8 0,7 0,7 13,3 9,9 8,7 13% 15% 15% 1,5% 2,0% 2,7% M-Real 2,9 5,6 5,3 5,0 0,7 0,6 0,6 13,6 9,4 8,0 12% 12% 12% 0,7% 1,3% 1,9% Norske Skog 17,0 10,8 6,2 5,6 0,7 0,6 0,6 - - - 6% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,7 6,3 6,2 1,8 1,8 1,7 11,2 10,2 10,1 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,2% Stora Enso 8,4 7,2 6,6 6,5 0,9 0,8 0,8 11,3 10,9 10,6 12% 13% 13% 2,8% 2,8% 3,0% Sv enska 103,5 7,0 6,2 5,9 1,0 1,0 0,9 11,8 9,9 9,2 15% 16% 16% 3,9% 4,3% 4,5% UPM-Ky mmene 14,2 7,4 6,7 6,5 1,2 1,1 1,1 15,0 13,3 12,3 16% 17% 17% 3,3% 3,6% 3,8% Mediana 7,0 6,2 5,9 0,9 0,8 0,8 12,6 10,6 10,3 15% 15% 15% 3,0% 3,5% 3,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 24 marca 2011 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 776 2300 722 668 614 WIG 20 WIG Banki relative 560 2140 1980 1820 1660 WIG Banki OTP relative 1500 Komercni relative BRENT (USD/brk) 120 110 100 90 80 70 BRENT 2010-12-31 2011-01-26 2011-02-21 2011-03-17 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3,3 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 0 2010-12-30 2011-01-25 2011-02-18 2011-03-16 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 175 0.6 166 0.5 157 0.4 148 ` 0.3 139 0.3 130 TPSA relative BETELES 2010-12-30 2011-01-25 2011-02-18 2011-03-16 0.2 TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 24 marca 2011 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 720 344 690 318 660 292 630 600 WIG 20 WIG Media relative 266 240 WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 716 710 682 670 648 630 614 580 WIG 20 WIG Budownictwo relative 590 550 WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-09-24 2010-11-19 2011-01-19 2011-03-16 384 300 mining&metal KGHM relative 2010-12-30 2011-01-25 2011-02-18 2011-03-16 śródło: Bloomberg 24 marca 2011 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 24 marca 2011 13

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 24 marca 2011 14