Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

31 marca 2011 Rynek akcji Polska Informacje ze spółek i sektorów Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 350,6 +0,58% FTSE 100 5 948,3 +0,27% Miedź (LME) 9 381,0-2,13% S&P 500 1 328,3 +0,67% WIG20 2 806,4-0,34% Ropa (Brent) 115,2-0,27% NASDAQ 2 776,8 +0,72% BUX 23 035,7 +1,25% USD/PLN 2,84 +0,42% DAX 7 057,2 +1,77% PX 1 260,8 +0,16% EUR/PLN 4,02 +0,51% CAC 40 4 024,4 +0,92% PLBonds10 6,28-0,54% EUR/USD 1,41 +0,10% Banki Millennium Redukuj z dn. 03.03.11 Cena docelowa: 5,10 PLN BOŚ chce pozyskać w IPO przynajmniej 150 mln PLN w tym roku Prezes Banku Ochrony Środowiska, Mariusz Klimczak, poinformował, ze bank cały czas planuje, Ŝe w tym roku pozyskać przynajmniej 150 mln PLN z publicznej oferty akcji na GPW. Oferta jest planowana pod koniec 2011 roku. BOŚ ma w planach równieŝ upublicznienie swojego domu maklerskiego. Ma to nastąpić w 2012. Oferta BOŚ jest jedną z kilku ofert z sektora bankowego planowanego na ten rok. Poza wtórną ofertą publiczną PKO BP, która moŝe wynieść nawet 14 mld PLN, kapitał chce pozyskać równieŝ Bank Pocztowy czy słoweński NKBM. (I. Rokicka) 40 tyś. Dobrych Kont otwartych w Millennium w ciągu 1,5 miesiąca Millennium poinformowało w komunikacie prasowym, Ŝe w ciągu półtora miesiąca bank załoŝył 40 tyś. Kont osobistych z nowej oferty. Według Izabeli Kamińskiej, dyrektora banku odpowiedzialnego za Segment Klient Detalicznych, zdecydowana większość klientów, którzy dotychczas otworzyli Dobre Konto, wykonała juŝ pierwsze transakcji. Niestety w komunikacie nie ma informacji ile z tych 40 tyś. kont zostało załoŝonych przez dotychczasowych klientów banku. Millennium miał na koniec 2010 1,1 mln klientów detalicznych (I. Rokicka) Rezygnacja członka Rady Nadzorczej Millennium poinformowało, Ŝe Paulo Jose de Ribeiro Moita de Macedo złoŝył rezygnację z funkcji członka Rady Nadzorczej banku skutecznej z dniem 31 marca 2011. (I. Rokicka) Paliwa Słabe dane z amerykańskiego rynku paliw Według Departamentu Energii zapasy ropy w USA wzrosły czwarty tydzień z rzędu, tym razem o 2,9 mln baryłek vs zakładane 1,5 mln baryłek. Rafinerie utrzymały co prawda poziom przerobu (wskaźnik CUR 84,1%), ale ponownie zwiększył się import surowca (+1,6%). Wzrosły równieŝ zapasy średnich destylatów (+0,7 mln baryłek), co wynika ze spadku popytu na te paliwa w relacji do zeszłego tygodnia o 3,6%. Dynamika konsumpcji w tej kategorii w ujęciu r/r dla miesięcznej średniej kroczącej wynosi +4,5%, ale tak znaczący wzrost to efekt uwzględnienia wysokiego odczytu sprzed 4 tygodni. Jeśli popyt utrzyma się na bieŝącym poziomie to dynamika roczna spadnie w kolejnym tygodniu do zaledwie +0,7%.W przypadku benzyny popyt obniŝył się w relacji do ubiegłego tygodnia o 2,3% i roczna dynamika ponownie jest ujemna (-0,1%), podobnie jak dla paliw ogółem (popyt najniŝszy od listopada). Mało pocieszający w tym kontekście jest fakt spadku zapasów benzyny o 2,7 mln baryłek. Po kilku lepszych odczytach, ubiegły tydzień znowu przyniósł rozczarowujące dane z amerykańskiego rynku paliwowego. Dynamika popytu słabnie, a moŝe to być jeszcze bardziej widoczne po rozpoczęciu sezonu transportowego gdzie reakcja na wysokie ceny będzie wyraźniejsza (ograniczenie wyjazdów urlopowych). Nie buduje to optymistycznej perspektywy dla sektora rafineryjnego. (K. Kliszcz) Skutki braku ulgi na biopaliwa POPIHN uwaŝa, Ŝe polski rząd nie zdąŝy na czas uzyskać zgody KE na przedłuŝenie obowiązujących do połowy roku niŝszych stawek akcyzowych na biopaliwo B100 (czysty bioester), co moŝe wpłynąć na wzrost kosztów funkcjonowania polskich koncernów paliwowych zmuszonych przez konieczność realizacji celu wskaźnikowego do sprzedaŝy biopaliw poniŝej kosztów zakupu. Według przedstawiciela organizacji paliwowej dodatkowe koszty mogą sięgnąć w tym roku 490 mln PLN. Premier zapowiedział kilka dni temu, Ŝe rząd zajmie się tą kwestią. Jeśli rzeczywiście nie uda się utrzymać preferencyjnych stawek akcyzy to będzie to dodatkowym obciąŝeniem dla koncernów, szczególnie Ŝe przy obecnych rekordowych cenach paliw trudno będzie przenosić w pełni te koszty na klientów. (K. Kliszcz) Dom 31 marca Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

TPSA Akumuluj - z dn. 01.12.10 Cena docelowa: 17,6 PLN Cyfrowy Polsat Trzymaj - z dn. 17.12.10 Cena docelowa: 15,30 PLN TVN Akumuluj - z dn. 16.02.11 Cena docelowa: 18,10 PLN Dywidenda za 2010 14 kwietnia WZA zadecyduje o wysokości dywidendy za 2010 rok. Zarząd rekomenduje wypłatę 1,5 PLN na akcję (DY 8,4%). Dniem ustalenia prawa do dywidendy będzie 22 czerwca a dniem jej wypłaty 11 lipca. Informacja techniczna, zgodna z oczekiwaniami. (M. Marczak) Finansowanie w ciągu kilku dni Zgodnie z wypowiedzią dyrektora finansowego Tomasza Szeląga Cyfrowy Polsat, spodziewa się podpisania umów kredytowych w ciągu najbliŝszych dni. Cyfrowy Polsat bierze pod uwagę refinansowanie w drugim lub trzecim kwartale 2011 roku 1,4 mld PLN kredytu pomostowego na zakup Telewizji Polsat emisją obligacji typu high yield. Jednocześnie WZA wyraziło zgodę na ustanowienie zastawu rejestrowego na zabezpieczenie roszczeń wynikających z umów kredytowych. Nie przewidujemy, by mogły pojawić się problemy z finansowaniem transakcji, a do negocjacji pozostają jedynie koszty finansowania dłuŝnego. Zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami spółka do dnia dzisiejszego ma ostatecznie zamknąć transakcję nabycia 100% udziałów w Telewizji Polsat. (P. Grzybowski) Decyzja WZA w sprawie dywidendy WZA TVN zadecydowało o wypłacie dywidendy z zysku za 2010 rok w kwocie 0,04 PLN na akcję. W konsekwencji dywidenda wyniesie od 13,7 mln PLN do 14,2 mln PLN w zaleŝności od liczby akcji, która będzie w momencie ustalania prawa do dywidendy. Dniem ustalenia prawa do dywidendy będzie 18 kwietnia, a jej wypłata nastąpi 5 maja. Decyzja WZA jest zgodnie z oczekiwaniami zgodna z wcześniejszą rekomendacją zarządu. (P. Grzybowski) Prognoza wzrostu rynku reklamowego podtrzymana Prezes Markus Tellenbach podtrzymuje prognozę wzrostu rynku reklamy telewizyjnej w 2011 roku na wysokim jednocyfrowym poziomie. Grupa spodziewa się, Ŝe cały rynek reklamowy wzrośnie w tym roku o 5-6 proc., a segment online zyska kilkanaście procent. Nasze prognozy w odniesieniu do segmentu telewizyjnego przewidują 8% wzrost wartości w 2011 roku. W przypadku segmentu online spodziewamy się 20% wzrostu wartości. (P. Grzybowski) Asseco Poland Kupuj - z dn. 31.08.10 Cena docelowa: 65,30 PLN Plany wejścia na NASDAQ wstrzymane Spółka poinformowała o zawieszeniu planów włączenia do notowań na NASDAQ. Jednocześnie podtrzymała intencje wejścia na NASDAQ w dłuŝszej perspektywie. Zgodnie z treścią komunikatu spółka nie wyklucza, Ŝe w przyszłości w przypadku znalezienia duŝej firmy informatycznej, akwizycja mogłaby być realizowana ze środków pochodzących z emisji akcji Asseco Poland S.A. na NASDAQ. Zawieszenie planów dual listingu odbieramy pozytywnie. Inwestorzy są mocno zmęczeni ciągnącym się od blisko półtora roku ryzykiem podaŝy akcji i w związku z tym zawieszenie planów emisji zostanie z pewnością przyjęte z satysfakcją. Pozwoli to w naszej opinii na skupienie uwagi inwestorów na dobrych wynikach kwartalnych regularnie pokazywanych przez spółkę zamiast na kwestiach związanych z kolejnymi emisjami. (P. Grzybowski) Rada Nadzorcza pozytywnie o rekomendowanej dywidendzie Rada nadzorcza Asseco Poland pozytywnie zaopiniował propozycję zarządu w zakresie podziału zysku z 2010 roku przewidującą wypłatę dywidendy w wysokości 1,8 PLN na akcję. Decyzja jest zgodna z naszymi oczekiwaniami. (P. Grzybowski) Astarta Sprzedaj z dn. 18.01.11 Cena docelowa: 63,6 PLN Kernel Akumuluj z dn. 28.02.11 Cena docelowa: 87,8 PLN Kernel Akumuluj z dn. 28.02.11 Cena docelowa: 87,8 PLN Rząd jednak za kwotami po 31 III Po sygnałach płynących ze strony Prezydenta Ukrainy dotyczących nie wprowadzenia kwot eksportowych na Ukrainie po 31 marca 2011 roku Rząd ostatecznie zdecydował się na przedłuŝenie czasu obowiązywania kwot eksportowych do 1 lipca 2011 roku. Według informacji z Ministerstwa Rolnictwa kwoty zwiększone zostały wyłącznie w zakresie eksportu kukurydzy o 2 mln ton. Utrzymanie ograniczeń eksportowych, to neutralna informacja dla eksporterów, negatywna natomiast dla producentów, którzy nie mogą skorzystać z wysokich cen zbóŝ na rynkach zagranicznych. (J. Szkopek) Spółka emituje akcje pod przejęcia Spółka poinformowała o emisji do 5 milionów akcji w procesie budowania przyśpieszonej ksiąŝki popytu (6,8% akcji znajdujących się obecnie w obrocie). Zakończenie budowania ksiąŝki popytu nastąpi 31 marca o godzinie 18:00 GMT. Środki mają zostać przeznaczone na akwizycje, w tym zakup 71% akcji Ukrros za kwotę 42 mln USD, potencjalny zakup portu przeładunku zboŝa za około 120-130 mln USD, oraz potencjalny zakup za około 60 mln USD instalacji tłoczni przerabiających około 300 tys. ziaren słonecznika rocznie na Ukrainie. Zarząd przedstawił jednocześnie szczegóły dotyczące przejmowanego Ukrros, który uŝytkuje 93 tys. ha gruntów, elewatory o pojemności 87 tys. ton zboŝa oraz cukrownie przerabiające około 22 tys. ton buraków cukrowych dziennie. EV Ukrros szacowana jest przez Zarząd na poziomie 160 mln USD (z czego 100 mln USD przypada na dług netto). Między Ukrros a Kernelem zdaniem Zarządu istnieją duŝe efekty synergii, które wynikają z bliskiego połoŝenia farm obu przedsiębiorstw rolnych. Dodatkowo istnieje moŝliwość zwiększenia ilości uprawianego buraka cukrowego, który na ziemiach naleŝących do Kernela 31 marca 2011 2

zwiększyłby rotację upraw i przyczyniłby się do zwiększenia ilości zbiorów z hektara (dotychczasowo na ziemiach naleŝących do Kernel prawie nie uprawiano buraka cukrowego). Ukrros zdaniem Zarządu nie dołoŝy się do wyniku roku obrotowego 2010/2011, natomiast w roku 2011/2012 kontrybucja do wyniku EBITDA Kernela z nowego przejęcia mogłaby wynieść około 40 mln USD (to dawałoby przejęcie na poziomie 4,0 na kolejny rok). Kontrybucja segmentu cukrowni do wyniku ogółem mogłaby wynieść około 21 mln USD, przy załoŝeniu, Ŝe średnio ceny będą się kształtowały na poziomie 6000 UAH/T. Kernel zamierza równieŝ renegocjować lub zrolować zadłuŝenie, jakie obecnie posiada Ukkros celem zmniejszenia kosztu jego finansowania. Naszym zdaniem, o ile dołączenie elewatorów oraz ziemi uprawnej moŝe być dla Spółki korzystne i moŝe budować efekty synergii, to punktem ryzyka jest przejęcie cukrowni znajdujących się w strukturze Ukrros. Te ostatnie są znacznie gorszej efektywności, niŝ te znajdujące się w strukturze giełdowego konkurenta Astarty, co powoduje, Ŝe gdyby ceny cukru gwałtownie spadały po 3Q11, to wówczas ryzyko spadku wyników finansowych Ukrrosu jest duŝe i bardziej dotkliwe niŝ w przypadku Astarty. Zarząd Kernela zakłada, Ŝe ceny cukru w kolejnym sezonie utrzymają się na poziomie 6000 UAH/T (w roku obrotowym 2011/2012)(obecnie znajdują się na poziomie około 8000 UAH/T). W naszych załoŝeniach spodziewamy się, Ŝe zwiększenie areału buraka cukrowego na Ukrainie z 500 do 570 tys. ha i brak negatywnych warunków pogodowych (brak suszy) przyczyni się do zwiększenia ilości produkowanego cukru i powstania nadwyŝki na terenie kraju (produkcja na poziomie 2,1 mln ton wobec popytu na poziomie 1,8-2,0 mln ton cukru). Nasze załoŝenia kształtowania się cen cukru na Ukrainie kształtują się na poziomie 5710 UAH/T w roku 2011 i 3544 UAH/T w roku 2012. Przy takich cenach rentowność cukrowni w strukturze Ukross mogłaby drastycznie spaść. Obecnie, według naszych prognoz Kernel na kolejny sezon notowany jest ze wskaźnikiem 6,7. Aby przejęcie Ukross było przynajmniej neutralne dla akcjonariuszy Kernela, to segment cukrowy musi wypracować co najmniej 25% z załoŝonych na przyszły sezon 21 mln USD EBITDA. Przejęcie Ukross oceniamy na bardziej ryzykowne i mniej atrakcyjne niŝ miało, to miejsce w przypadku Allseeds. (J. Szkopek) Pozostałe wiadomości ze spółek Armatura Armatura chce do '12 osiągnąć ponad 340 mln zł przychodów, planuje akwizycje. EBITDA ma być na poziomie 30 mln zł do 2012 r. W przypadku zrealizowania planów akwizycyjnych przychody spółki wzrosłyby o 150-200 mln zł, a EBITDA do 40-50 mln zł w kolejnych latach. Zarząd Armatury rekomenduje wypłatę 16 mln zł na dywidendę, czyli 0,2 zł na akcję. Asseco See BRE EMC Enal-Med GPW JW. Construction LUG Multimedia Polska PBG Zarząd Asseco SEE proponuje 0,26 zł dywidendy na akcję z zysku za '10. WZA BRE Banku zdecydowało o niewypłacaniu dywidendy z zysku za '10. Akcjonariusze EMC zdecydowali o emisji do 1.189.602 akcji z prawem poboru. Za jedną akcję przysługiwać będzie jedno prawo poboru, a sześć praw poboru uprawniać będzie do objęcia jednej akcji nowej emisji. KNF zatwierdziła prospekt emisyjny Enel-Medu. Senat poparł zmiany w OFE obniŝające składkę z 7,3 proc. do 2,3 proc. JW Construction ma umowę przedwstępną kupna w Warszawie działki za 176,9 mln zł. W Construction zawarł umowę przedwstępną kupna prawa uŝytkowania wieczystego działki przy ulicy Kasprzaka w Warszawie. Wartość brutto umowy wynosi 176,9 mln zł. Spółka wyemituje obligacje o wartości 120 mln zł. Lug prognozuje 3,1 mln zł zysku netto, 4 mln EBIT oraz 89,6 mln PLN przychodów na 2011 rok. Multimedia Polska moŝe przeznaczyć cały zysk z 2010 r. na skup akcji własnych. PBG nie przewiduje Ŝadnych rezerw w związku z kontraktem na Stadionie Narodowym. Negocjacje PBG w sprawie sprzedaŝy Hydrobudowy i Aprivii na rzecz OHL na finiszu. Realne jest zakończenie przez PBG negocjacji w sprawie sprzedaŝy 51 proc. Hydrobudowy Polskiej i 50,1 proc. Aprivii hiszpańskiej grupie Obrascón Huarte Lain (OHL) przed końcem III. Finalizacja transakcji spodziewana jest do końca VI. PEP PEP wyemitował z wyłączeniem prawa poboru 1,57 mln akcji serii Y. Akcje zostały objęte przez 27 inwestorów, którzy zapłacili po 28,5 PLN za walor, co daje 44,75 mln PLN. 31 marca 2011 3

Police Selena FM Quercus TFI Qumak-Sekom ZCh Police kupią fosforyty od Mekatrade Asia za ponad 17 mln zł. Zakłady Chemiczne Police zawarły z Mekatrade Asia Pte Ltd, Geneva Branch dwie umowy na zakup fosforytów o łącznej wartości 17.179 tys. zł. Selena FM za 21,2 mln zł nabyła pozostałe 49 proc. udziałów Industrias Quimicas Loewenberg. Źródłem finansowania nabywanych udziałów są środki własne spółki. Aktywa Quercus TFI mogły przekroczyć 2 mld zł; dywidenda wyniesie ponad 5 gr na akcję. Spółka spodziewa się bardzo dobrych wyników za I kw. 2011 r., istotnie lepszych r/r. Qumak-Sekom spodziewa się poprawy wyników w I kw. 2011 r. Qumak-Sekom spodziewa się poprawy wyników w pierwszym kwartale 2011 r. w stosunku do analogicznego okresu minionego roku. Dywidenda Qumaka-Sekom najprawdopodobniej wyniesie 1 zł na akcję, ale moŝe być teŝ wyŝsza. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Black Pearl Capital SPQR S.A. zwiększył wraz z podmiotami zaleŝnymi w wyniku szeregu transakcji łączny udział w KZ do 56,78% z 14,70%. Magellan Novitus Orbis Rubicon Partners Spółka nabyła 29 marca 350 akcji własnych po śr. cenie 40,02 PLN za akcję. Skarbiec TFI zmniejszył zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 4,5 proc. z 5,04 proc. przed dokonaniem zmiany. BZ WBK AIB AM zmniejszył udział w ogólnej liczbie głosów do 15,59 proc. z 19,93 proc. przed dokonaniem zmiany. Fundusz Allianz FIO zwiększył udział w kapitale zakładowym do 5,91 proc. z 4,7 proc. przed dokonaniem zmiany. Kalendarium spółek Czwartek /31.03.11/ ING BSK KGHM MILLENNIUM PGNiG PKN ORLEN POLICE ZUE Wtorek /05.04.11/ GETIN Publikacja skonsolidowanego raportu za 2010 rok. Publikacja skonsolidowanego raportu za 2010 rok. WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2010 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,10 zł na akcję. Publikacja skonsolidowanego raportu za 2010 rok. Publikacja skonsolidowanego raportu za 2010 rok. Publikacja skonsolidowanego raportu za 2010 rok. Publikacja skonsolidowanego raportu za 2010 rok. Zapisy na akcje oferowane nieobjęte w wykonaniu zapisów podstawowych i zapisów dodatkowych. 31 marca 2011 4

Kalendarium makro Czwartek /31.03.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI przemysłu Marzec 52,9 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień -190,4 mld 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień 891,0 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień 388,1 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień -101,7 mln 8:00 Francja PKB 4 kw. 0,3% k/k; 1,7% r/r 8:00 Niemcy SprzedaŜ detaliczna Luty 0,4% m/m; 1,0%r/r 1,4% m/m; 2,6% r/r 8:45 Francja Inflacja PPI Luty 0,9% m/m; 5,6% r/r 9:30 Japonia Indeks PMI przemysłu 52,9% 9:55 Niemcy Zmiana bezrobocia Marzec -24 tys. -52 tys. 9:55 Niemcy Stopa bezrobocia Marzec 7,2% 7,3% 13:00 UK CBI SprzedaŜ detaliczna Marzec 6 14:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych 4 kw. 1,3 mld 14:00 Polska Bilans obrotów bieŝących 4 kw. -3,64 mld 14:00 Polska Bilans obrotów finansowych 4 kw. 12,68 mld 14:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni Tydzień 382 tys. 15:45 USA Indeks Chicago PMI Marzec 70,0 71,2 16:00 USA Zamówienia w przemyśle Luty 1% m/m 3,1% m/m 16:30 USA Zapasy gazu ziemnego Tydzień 1612 mld Japonia Zamówienia budowlane Luty 3,1% r/r Japonia Rozpoczęte budowy domów Luty 7,4% r/r 2,7% r/r Piątek /01.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:50 Japonia Tankan Indeks dla przemysłu 1 kw. 5 0:50 Japonia Tankan Indeks dla branŝ poza przemysłowych 1 kw. 1 2:00 Chiny Indeks PMI przemysłu Marzec 54,3 52,2 9:00 Polska Indeks PMI przemysłu Marzec 53,8 9:50 Francja Indeks PMI przemysłu Marzec 55,7 9:55 Niemcy Indeks PMI przemysłu Marzec 60,9 62,7 10:00 UE Indeks PMI przemysłu Marzec 59 10:30 UK Indeks PMI przemysłu Marzec 60,6 61,5 11:00 UE Stopa bezrobocia Marzec 9,9% 9,9% 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Marzec 33,6 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Marzec 33 tys. 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Marzec 33 tys. 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Marzec 190 tys. 192 tys. 14:30 USA Stopa bezrobocia Marzec 8,9% 8,9% 16:00 USA Wydatki inwestycji budowlanych Luty 0,6% -0,7% 16:00 USA Indeks ISM przemysłu Marzec 61,2 61,4 Poniedziałek /04.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UE Indeks Sentix Kwiecień 17,07 11:00 UE Inflacja PPI Luty 1,5% m/m; 6,1% r/r Wtorek /05.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UK Indeks PMI usług Marzec 52,6 11:00 UE SprzedaŜ detaliczna Luty 0,4% m/m; 0,7% r/r 16:00 USA Indeks ISM dla branŝ poza przemysłowych Marzec 59,7 Polska Stopa procentowa 3,75% Środa /06.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:15 Japonia Indeks PMI usług Marzec 49,6 9:00 Francja Produkcja przemysłowa Luty 3,4% m/m; 16,9% r/r 10:30 UK Produkcja przemysłowa Luty 0,5% m/m; 4,4% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Luty 1,0% m/m; 6,8% r/r 11:00 UE PKB 4 kw. 0,3% k/k; 1,9% r/r 12:00 Niemcy Zamówienia w przemyśle Luty 2,9% m/m; 16,3% r/r Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Bed Bath & Beyond. 31 marca 2011 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2010 2011 2010 2011 Banki BZ WBK Trzy maj 2011-01-18 213,50 219,00 227,00-3,5% 17,0 15,7 GETIN Trzy maj 2011-03-03 13,00 12,70 13,91-8,7% 23,5 15,3 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 101,70-7,6% 17,6 14,7 ING BSK Trzy maj 2011-01-18 840,50 850,00 894,00-4,9% 15,4 13,0 KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 17,09 1,8% 25,0 14,0 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,10 5,84-12,7% 21,2 15,8 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 155,00 168,50-8,0% 17,6 14,4 PKO BP Kupuj 2011-01-18 41,30 48,00 43,59 10,1% 16,9 13,0 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 350,70 11,2% 13,4 12,1 Paliwa, Chemia CIECH Akumuluj 2011-03-03 26,15 27,60 26,48 4,2% 36,2 8,0 6,1 4,6 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 44,04-35,5% 8,8 11,3 10,1 6,5 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 3,74 17,6% 9,0 12,7 5,2 6,3 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 52,15-20,2% 9,4 12,8 5,9 7,0 POLICE Sprzedaj 2010-12-03 6,95 5,50 11,87-53,7% 34,6 34,4 15,9 10,0 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 113,80-6,8% 16,6 11,5 9,1 6,5 Energetyka CEZ Trzy maj 2010-11-29 124,50 129,50 145,00-10,7% 10,1 10,4 7,0 7,5 ENEA Trzy maj 2011-03-03 22,10 21,43 21,95-2,4% 15,6 14,3 5,5 6,0 PGE Kupuj 2010-09-13 23,78 26,73 22,70 17,8% 14,0 11,2 6,5 5,8 TAURON Kupuj 2010-09-13 5,56 8,87 6,29 41,0% 12,8 12,0 4,4 4,6 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,27 2,5% 33,5 18,8 4,8 4,3 TPSA Akumuluj 2010-12-01 16,17 17,60 17,87-1,5% 143,4 18,6 6,0 5,0 Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 26,40 9,5% 18,7 19,7 7,7 6,6 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 38,50 11,4% 15,8 14,0 8,7 7,7 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 15,60-1,9% 16,2 14,6 10,2 9,2 TVN Akumuluj 2011-02-16 16,77 18,10 17,80 1,7% 133,4 21,7 14,0 11,0 IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 26,79 3,0% 11,8 8,5 8,4 7,0 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 19,90-8,7% 13,0 10,6 8,5 7,6 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,26 32,5% 68,6 8,2 7,4 5,2 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 65,30 54,50 19,8% 10,2 11,0 6,4 6,2 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 95,50-7,9% 17,7 17,6 10,6 7,6 KOMPUTRONIK Akumuluj 2011-01-18 9,03 10,12 9,00 12,4% 23,7 12,7 8,4 6,0 SYGNITY Akumuluj 2011-03-11 19,50 22,00 22,39-1,7% - 45,3-7,3 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj 2011-03-24 179,20 188,50 180,10 4,7% 5,8 9,6 3,9 6,1 LW BOGDANKA Akumuluj 2011-03-22 127,80 138,60 125,30 10,6% 18,5 15,3 9,8 7,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,60 81,30-21,8% 5,9 8,4 1,4 1,2 CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-03-03 13,91 16,90 13,91 21,5% 15,9 11,7 11,1 7,1 CERSANIT Redukuj 2011-01-18 11,30 10,40 11,95-13,0% 19,2 19,6 12,5 10,2 FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,30 3,73-38,3% 22,5 23,9 12,7 11,5 IMPEXMETAL Kupuj 2011-03-18 4,67 5,90 5,00 18,0% 13,0 11,1 8,4 7,3 KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,80 75,00 17,1% 12,6 9,8 11,6 7,3 KĘTY Akumuluj 2011-02-22 122,00 134,80 128,00 5,3% 13,1 12,4 8,2 7,3 KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,90 21,10-24,6% 45,6 19,0 11,5 8,9 MONDI Zawieszona 2011-03-03 81,85-80,45 - - - - - Budow nictw o BUDIMEX Utajniona do dnia 2011-04-01 - - 100,20 - - - - - ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 155,00 15,2% 16,3 13,0 10,8 8,4 ERBUD Trzy maj 2011-03-02 47,90 48,70 40,20 21,1% 33,2 10,8 11,9 6,6 MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-02-11 48,20 59,90 45,19 32,6% 14,5 15,6 5,1 6,6 PBG Utajniona do dnia 2011-04-01 - - 183,00 - - - - - POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 2011-03-03 3,71 4,03 3,54 13,8% 14,6 12,9 7,0 7,2 RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 11,00 21,8% 17,6 13,6 7,9 7,4 TRAKCJA POLSKA Trzy maj 2011-02-22 3,80 3,70 3,51 5,4% 17,2 11,3 6,4 7,2 ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 80,70 6,4% 41,5 12,7 6,0 4,3 UNIBEP Trzy maj 2010-12-03 9,94 9,30 7,77 19,7% 11,6 13,2 7,7 9,7 ZUE Kupuj 2010-11-24 14,50 19,30 13,60 41,9% 17,8 10,3 9,9 5,4 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,41 29,3% 15,8 21,5 10,4 29,6 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 47,00 15,7% 28,6 14,0 19,5 12,9 GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 21,28 12,9% 27,7 7,9 21,2 9,9 J.W.C. Akumuluj 2011-01-18 14,50 16,30 14,50 12,4% 8,5 8,1 7,0 7,3 PA NOVA Kupuj 2011-01-07 30,89 40,40 29,50 36,9% 14,6 14,0 13,4 14,6 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 31,66 37,4% 13,6 11,9 28,1 15,4 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 2,08 24,5% 16,9 15,0 18,7 17,0 Handel EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 99,50-113,60 - - - - - EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 30,90 21,0% 32,8 22,6 18,8 12,3 LPP Akumuluj 2010-12-03 2140,00 2300,00 2049,00 12,2% 25,6 16,5 12,9 9,4 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 59,50 5,9% 18,9 15,6 15,2 11,0 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 2,12-0,9% 119,9 22,9 11,6 9,3 31 marca 2011 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /30.03.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 227,0 17,0 15,7 12,2 16% 15% 17% 2,5 2,3 2,0 1,8% 3,5% 2,6% Getin 13,9 23,5 15,3 11,9 10% 14% 16% 2,2 2,0 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 101,7 17,6 14,7 12,5 12% 13% 15% 2,0 1,9 1,8 3,7% 3,9% 4,8% ING BSK 894,0 15,4 13,0 11,8 14% 15% 15% 2,1 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredy t Bank 17,1 25,0 14,0 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,8 21,2 15,8 11,8 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 0,0% 1,7% 2,5% Pekao 168,5 17,6 14,4 12,8 13% 15% 16% 2,2 2,1 2,0 1,7% 5,3% 5,9% PKO BP 43,6 16,9 13,0 11,0 15% 18% 19% 2,6 2,3 2,0 4,4% 2,3% 3,8% Mediana 17,6 14,5 11,8 12% 14% 15% 2,1 2,0 1,8 0,9% 2,0% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,2 - - 4,7 - - 3% 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,5% BCP 0,6 10,7 9,4 7,1 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,7% 3,9% 5,2% Citigroup 4,5 11,4 9,7 8,3 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,6 6,1 10,7 4,5 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,5 0,0% 0,2% 1,4% ING 9,1 9,6 6,8 6,1 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,3% KBC 27,4 5,5 5,5 4,7 15% 15% 15% 0,8 0,8 0,7 3,2% 3,6% 4,5% UCI 1,8 19,5 9,9 7,0 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 1,9% 3,7% 5,1% Mediana 10,2 9,5 6,1 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,5 0,1% 1,3% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,3 11,9 10,5 7,9 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,2% 4,9% 6,4% Deutsche Bank 42,1 10,4 7,2 6,5 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,4% 3,1% Erste Bank 36,2 15,4 10,9 8,4 8% 10% 12% 1,1 1,1 1,0 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4369,0 13,1 12,0 11,0 18% 18% 19% 2,2 2,1 2,0 4,6% 5,2% 5,6% OTP 5601,0 12,0 9,0 6,6 10% 12% 15% 1,2 1,0 0,9 2,4% 3,4% 4,9% Santander 8,4 8,5 7,4 6,2 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,8 6,8% 7,1% 8,0% Turkiy e Garanti B. 7,3 9,2 9,0 8,0 23% 20% 20% 1,9 1,7 1,4 2,1% 2,7% 3,0% Turkiy e Halk B. 11,9 7,7 7,7 7,1 28% 25% 23% 2,1 1,8 1,5 2,8% 3,6% 4,0% Sbierbank 3,8 16,1 9,3 8,0 17% 24% 23% 2,5 2,0 1,6 0,6% 1,4% 1,7% VTB Bank 7,0 19,5 14,0 11,1 10,1% 12% 13% 1,9 1,7 1,5 0,6% 1,0% 1,5% Mediana 12,0 9,2 8,0 11% 13% 15% 1,5 1,4 1,2 2,3% 3,0% 3,6% Wycena spółek ubezpieczeniowych /30.03.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 350,7 13,4 12,1 11,1 19% 19% 19% 2,4 2,2 2,0 45,2% 3,4% 4,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 41,1 13,6 12,0 10,7 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,1 2,5% 2,8% 3,1% Uniqa 15,9 26,1 19,4 18,3 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,4 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,4 7,3 7,9 6,6 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,1% 4,4% Allianz 100,8 9,0 8,4 7,9 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,6% 5,0% 5,4% Av iv a 4,4 7,5 7,2 6,5 16% 14% 15% 1,1 1,1 1,0 5,9% 6,2% 6,7% AXA 15,0 9,6 7,6 7,0 8% 9% 9% 0,7 0,7 0,7 4,5% 5,2% 5,7% Baloise 91,7 9,5 8,7 7,8 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,1% 5,3% 5,5% Generali 86,1 12,2 11,3 9,7 9% 9% 10% 1,1 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 380,3 9,6 8,6 7,9 11% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,2% 4,4% 5,5% Mapf re 2,7 8,7 8,5 8,1 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,6% 5,9% 6,1% RSA Insurance 1,3 9,7 9,0 8,6 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,6% 6,9% 7,3% Zurich Financial 259,6 10,2 8,7 8,2 12% 14% 13% 1,2 1,1 1,1 6,4% 6,7% 6,9% Mediana 9,6 8,6 8,0 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,5% 5,1% 5,5% Wycena spółek paliwowych /30.03.2011/ EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 44,0 10,1 6,5 5,3 0,6 0,5 0,4 8,8 11,3 6,1 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,2 5,9 7,0 6,8 0,4 0,3 0,3 9,4 12,8 12,1 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 24100,0 7,1 6,3 5,5 1,0 0,9 0,8 13,3 10,5 8,8 14% 14% 15% 2,0% 2,7% 3,6% OMV 31,9 3,7 3,4 3,2 0,7 0,6 0,5 8,4 7,0 6,3 18% 18% 17% 3,2% 3,4% 3,7% Hellenic Petroleum 7,5 9,2 8,4 6,5 0,6 0,5 0,5 12,9 10,5 7,2 6% 6% 7% 4,9% 5,1% 6,2% Tupras 44,5 8,3 7,6 6,9 0,4 0,4 0,3 12,7 11,6 10,7 5% 5% 5% 6,3% 6,8% 6,8% Unipetrol 175,9 6,0 5,3 5,0 0,4 0,4 0,4 22,1 15,4 12,8 7% 7% 7% 1,5% 2,5% 4,0% Mediana 7,1 6,5 5,5 0,6 0,5 0,4 12,7 11,3 8,8 7% 7% 7% 2,0% 2,7% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 5,2 6,3 4,8 1,1 1,1 1,0 9,0 12,7 10,6 21% 18% 21% 2,1% 3,5% 3,1% Gazprom 229,0 5,0 4,6 4,2 1,9 1,8 1,6 6,2 5,8 5,3 39% 38% 39% 1,4% 1,6% 1,8% GDF Suez 28,8 7,0 6,2 5,9 1,3 1,2 1,1 14,7 13,0 12,0 18% 19% 19% 5,3% 5,6% 6,0% Gas Natural SDG 13,4 7,2 7,2 6,8 1,9 1,8 1,7 11,0 10,9 9,7 26% 25% 25% 5,9% 6,4% 6,9% Mediana 6,1 6,3 5,3 1,6 1,5 1,4 10,0 11,8 10,1 23% 22% 23% 3,7% 4,5% 4,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 marca 2011 7

Wycena spółek energetycznych /30.03.2011/ EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 145,0 7,0 7,5 7,1 3,1 3,2 3,1 10,1 10,4 9,5 45% 43% 43% 6,0% 5,7% 5,3% ENEA 22,0 5,5 6,0 6,3 0,9 1,1 1,2 15,6 14,3 12,7 17% 18% 19% 1,7% 3,4% 2,8% PGE 22,7 6,5 5,8 5,9 2,1 2,1 2,2 14,0 11,2 10,1 33% 36% 37% 3,1% 3,7% 4,4% TAURON 6,3 4,4 4,6 4,4 0,8 0,9 0,9 12,8 12,0 10,3 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 21,6 5,8 6,4 6,1 0,9 0,9 0,9 8,1 9,9 9,3 16% 14% 15% 6,9% 6,0% 6,1% EDF 29,6 5,9 5,9 5,5 1,5 1,5 1,4 14,8 14,4 12,1 25% 25% 26% 3,9% 4,1% 4,4% Endesa 22,2 5,9 6,0 5,8 1,6 1,6 1,5 9,2 10,7 10,0 27% 26% 26% 5,1% 4,8% 5,3% ENEL SpA 4,5 6,0 6,0 5,8 1,5 1,5 1,4 9,7 9,6 9,1 25% 24% 25% 6,1% 6,3% 6,7% Fortum 23,6 11,0 10,8 10,3 4,6 4,5 4,2 14,6 14,9 14,3 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,4% Iberdrola 6,2 8,7 8,3 7,7 2,4 2,3 2,2 12,2 11,8 10,8 28% 28% 28% 5,2% 5,4% 5,8% RWE AG 45,2 4,4 4,7 4,5 0,8 0,8 0,8 6,5 7,9 7,6 19% 17% 17% 7,7% 6,9% 6,8% Mediana 5,9 6,0 5,9 1,5 1,5 1,4 12,2 11,2 10,1 25% 25% 26% 5,1% 4,8% 5,3% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /30.03.2011/ EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 11,9 15,9 10,0 9,6 0,6 0,6 0,5 34,6 34,4 28,4 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 113,8 9,1 6,5 6,2 0,9 0,8 0,8 16,6 11,5 11,2 10% 12% 12% 0,9% 3,0% 4,3% Acron 44,0 8,3 7,0 7,0 1,9 1,6 1,5 12,0 9,8 9,3 22% 23% 22% 1,4% 1,8% 1,3% Agrium 63,5 8,1 6,0 5,9 1,1 1,0 0,9 13,1 9,3 9,1 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 43,6 3,9 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 37,9 35,5 33,8 41% 41% 40% 1,8% 2,0% 2,1% K+S 53,4 11,8 8,8 8,0 2,2 2,1 2,0 24,9 15,6 13,6 19% 23% 24% 1,7% 2,7% 3,1% Silv init 29968,0 10,9 8,8 8,1 6,4 5,4 4,9 18,4 14,0 12,5 59% 61% 61% 0,8% 1,2% 1,2% Uralkali 7,4 18,1 13,9 11,3 8,8 7,6 6,4 25,3 19,4 20,1 49% 54% 56% 1,5% 2,6% - Yara 275,9 7,7 6,9 7,3 1,4 1,2 1,2 12,8 9,7 10,1 18% 18% 16% 2,1% 2,4% 2,5% Mediana 9,1 7,0 7,3 1,6 1,6 1,5 18,4 14,0 12,5 19% 23% 22% 1,4% 2,0% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,5 6,1 4,6 4,5 0,6 0,5 0,5 36,2 8,0 9,6 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 48,4 6,7 6,2 5,8 0,9 0,9 0,8 14,8 12,9 11,6 14% 14% 14% 2,9% 3,2% 3,5% BASF 60,5 6,3 5,9 5,5 1,1 1,0 1,0 11,7 11,3 10,3 18% 18% 18% 3,4% 3,7% 3,9% Croda 16,5 11,0 10,2 9,5 2,5 2,4 2,3 18,1 16,3 15,0 23% 24% 24% 2,0% 2,3% 2,6% Dow Chemical 37,3 8,6 7,7 6,8 1,2 1,1 1,1 20,1 15,3 12,0 14% 15% 16% 1,6% 1,7% 1,6% Rhodia 21,1 4,0 3,8 3,7 0,7 0,6 0,6 8,0 6,8 6,5 17% 16% 16% 1,8% 2,5% 2,7% Sisecam 3,5 6,3 5,6 5,2 1,4 1,3 1,2 12,0 10,6 9,6 23% 23% 23% 0,5% 1,6% 2,7% Soda Sanay ii 2,5 7,0 6,7 5,2 1,2 1,1 0,9 9,5 8,2 7,0 17% 17% 17% 3,9% 5,3% 2,9% Solv ay 82,7 4,8 4,8 4,5 0,7 0,7 0,7 25,8 22,7 19,5 14% 15% 15% 3,6% 3,7% 3,8% Tata Chemicals 335,3 7,5 6,9 6,1 1,4 1,2 1,2 11,9 11,3 9,2 19% 18% 19% 2,5% 2,8% 3,0% Tessenderlo Chemie 25,5 5,5 4,6 4,0 0,4 0,4 0,4 33,2 13,4 9,7 7% 8% 9% 4,8% 4,8% 4,9% Wacker Chemie 158,5 7,1 6,4 5,7 1,8 1,7 1,5 15,9 13,9 12,1 25% 26% 27% 1,3% 1,6% 1,8% Mediana 6,5 6,0 5,4 1,1 1,1 0,9 15,4 12,1 10,0 17% 17% 17% 2,3% 2,7% 2,8% Wycena europejskich operatorów narodowych /30.03.2011/ EV/S Netia 5,3 4,8 4,3 3,9 1,1 1,0 0,9 33,5 18,8 14,8 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,3% TPSA 17,9 6,0 5,0 4,9 1,8 1,9 1,9-18,6 17,1 30% 37% 38% 8,4% 8,4% 8,4% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,5 18,7 15,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,3 5,1 5,6 5,6 1,6 1,7 1,6 10,0 11,2 11,2 32% 30% 29% 8,0% 8,1% 8,2% Cesky Telecom 400,0 5,3 5,5 5,6 2,3 2,3 2,3 11,9 12,5 11,9 43% 42% 41% 9,8% 9,2% 9,1% Hellenic Telekom 8,0 4,7 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 13,2 11,5 10,1 34% 34% 35% 3,5% 4,0% 5,1% Matav 588,0 4,5 4,7 4,7 1,7 1,7 1,7 10,9 11,3 10,8 37% 36% 36% 10,8% 9,7% 10,3% Portugal Telecom 8,3 4,9 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,8 11,0 9,7 38% 38% 38% 7,4% 7,9% 8,0% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,2 14,4 12,4 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,9 4,8 1,7 1,7 1,7 12,6 11,4 11,0 36% 36% 36% 7,7% 8,0% 8,1% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,4 4,2 4,2 1,2 1,2 1,2 12,8 9,9 9,3 26% 28% 29% 3,7% 4,1% 4,5% DT 10,9 5,0 5,0 5,0 1,6 1,6 1,6 13,9 13,7 13,0 31% 32% 32% 6,6% 6,6% 6,6% FT 15,8 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 8,4 8,9 8,8 35% 34% 34% 8,9% 9,0% 8,9% KPN 12,0 5,6 5,6 5,6 2,3 2,3 2,3 10,5 9,8 9,3 41% 41% 40% 6,7% 7,1% 7,5% Swisscom 410,6 6,5 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,3 10,8 10,6 39% 39% 39% 5,5% 5,9% 6,2% TELEFONICA 17,8 5,5 5,7 5,6 2,3 2,1 2,1 9,0 9,3 8,9 41% 38% 38% 7,9% 8,8% 9,8% TeliaSonera 54,5 7,9 7,8 7,6 2,8 2,7 2,7 11,7 11,2 10,7 35% 35% 35% 4,6% 5,1% 5,3% TI 1,1 4,9 4,8 4,7 2,1 2,0 2,0 9,2 9,0 8,5 42% 42% 42% 5,0% 5,5% 5,9% Mediana 5,3 5,3 5,3 2,2 2,1 2,0 10,9 9,9 9,3 37% 36% 37% 6,1% 6,3% 6,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 marca 2011 8

Wycena spółek IT /30.03.2011/ EV/S AB 26,8 8,4 7,0 7,2 0,2 0,2 0,1 11,8 8,5 9,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,9 8,5 7,6 6,7 0,2 0,2 0,2 13,0 10,6 9,2 2% 2% 2% 4,1% 2,8% 3,8% ASBIS 3,3 7,4 5,2 4,0 0,1 0,1 0,1 68,6 8,2 5,0 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 54,5 6,4 6,2 5,6 1,4 1,2 1,1 10,2 11,0 10,3 21% 20% 19% 2,9% 2,7% 2,9% COMARCH 95,5 10,6 7,6 6,5 0,9 0,8 0,7 17,7 17,6 15,0 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 9,0 8,4 6,0 4,8 0,1 0,1 0,1 23,7 12,7 8,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 22,4-7,3 5,5 0,6 0,5 0,4-45,3 13,3-7% 7% 0,0% 0,0% 2,2% Mediana 8,4 7,0 5,6 0,2 0,2 0,2 15,4 11,0 9,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 54,8 10,2 9,4 8,9 1,6 1,5 1,4 20,9 18,3 16,4 16% 16% 15% 1,8% 1,6% 1,8% Atos Origin 42,4 6,0 5,1 4,4 0,6 0,6 0,5 15,6 13,1 11,2 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 42,0 7,7 6,5 5,8 0,7 0,6 0,6 20,8 16,6 14,3 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 163,6 9,3 8,6 7,9 2,2 2,1 2,0 14,3 13,0 11,8 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,2 7,9 7,7 7,2 1,0 1,0 0,9 11,6 11,4 10,6 13% 13% 13% 4,6% 4,8% 5,2% LogicaCMG 1,3 7,2 6,8 6,3 0,6 0,6 0,6 11,0 10,2 9,3 9% 9% 10% 3,0% 3,4% 4,0% Microsof t 25,6 6,8 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,4 10,4 9,5 42% 44% 43% 2,1% 2,4% 2,4% Oracle 33,1 13,0 10,4 9,6 6,1 4,7 4,4 20,5 16,4 14,8 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,7% SAP 43,5 13,9 11,8 10,8 4,5 4,0 3,7 20,6 17,5 15,8 32% 34% 34% 1,3% 1,6% 1,7% TietoEnator 13,0 6,0 5,1 4,7 0,6 0,6 0,6 11,8 9,8 8,9 10% 11% 12% 4,0% 4,7% 5,6% Mediana 7,8 7,2 6,8 1,3 1,2 1,2 14,9 13,0 11,5 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych /30.03.2011/ EV/S AGORA 26,4 7,7 6,6 5,7 1,2 1,0 0,9 18,7 19,7 15,7 15% 15% 15% 1,9% 2,5% 2,5% CYFROWY POLSAT 15,6 10,2 9,2 8,3 2,8 2,7 2,5 16,2 14,6 14,4 27% 29% 30% 3,7% 4,3% 4,5% TVN 17,8 14,0 11,0 8,8 3,4 3,0 2,6-21,7 15,4 24% 27% 30% 1,7% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,7 7,3 6,4 6,2 0,7 0,7 0,7 12,5 9,9 9,2 9% 10% 11% 5,8% 7,3% 8,4% Axel Springer 114,3 7,3 6,6 6,1 1,3 1,2 1,2 12,3 11,2 10,3 18% 19% 20% 4,0% 4,3% 4,7% Daily Mail 5,0 7,5 7,2 6,9 1,4 1,4 1,3 10,6 9,6 9,0 19% 19% 19% 3,1% 3,4% 3,6% Gruppo Editorial 1,9 6,1 5,4 5,1 1,1 1,0 1,0 14,6 11,7 10,3 17% 19% 20% 3,9% 5,3% 5,5% Mcclatchy 3,6 5,8 6,0-1,6 1,6-5,8 7,5 6,5 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 378,0 23,0 19,4 16,4 5,5 4,8 4,3 27,0 20,9 16,3 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 9,6 5,1 5,4 5,2 0,8 0,8 0,8 13,9 14,5 13,3 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,1 7,3 6,7 6,4 1,5 1,5 1,5 4,6 5,2 4,5 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 38,8 10,6 8,3 6,9 0,4 0,4 0,4 - - 30,9 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,5 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,7 1,7 20% 20% 19% 3,0% 6,0% 8,3% Mediana 7,3 6,5 6,2 1,2 1,1 1,0 12,3 9,9 9,7 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 6,9 10,1 8,6 7,6 2,0 1,9 1,8 13,2 11,3 9,9 20% 22% 24% 5,7% 7,0% 8,3% CETV 365,0 21,5 12,9 9,9 3,3 2,9 2,6 - - 31,4 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,5 13,1 8,7 7,4 3,3 2,5 2,4 16,4 12,7 10,7 25% 28% 32% 4,6% 6,9% 8,5% ITV PLC 0,8 8,1 7,4 6,8 1,7 1,6 1,6 15,2 13,4 11,7 21% 22% 23% 0,4% 1,5% 2,9% M6-Metropole Tel 18,6 6,8 6,5 6,4 1,4 1,4 1,3 15,8 14,7 14,5 21% 21% 20% 5,0% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,5 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,6 11,1 9,8 35% 35% 35% 6,9% 7,6% 8,4% RTL Group 72,9 9,0 8,4 8,0 1,9 1,9 1,8 17,4 15,4 14,6 22% 22% 22% 6,1% 6,5% 6,8% TF1-TV Francaise 13,1 9,8 7,5 6,7 1,1 1,1 1,0 21,2 14,6 12,6 11% 14% 15% 3,5% 4,6% 5,4% Mediana 9,4 7,9 7,1 1,8 1,8 1,7 15,8 13,4 12,1 21% 22% 24% 4,8% 5,8% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,6 11,4 10,0 2,7 2,5 2,4 27,3 21,0 17,3 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 16,9 16,4 15,9 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 44,7 6,1 5,7 5,3 2,4 2,3 2,1 18,4 16,5 14,3 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 2,0% Comcast 24,7 6,5 6,1 5,8 2,5 2,4 2,3 19,6 16,8 14,4 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 1,9% Liberty Global 41,9 8,2 7,4 6,8 3,6 3,3 3,1-35,6 17,7 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,6 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 13,9 11,5 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,3 7,6 6,5 6,1 3,5 2,8 2,5 16,4 13,7 12,8 46% 43% 41% 4,1% 4,3% 4,4% Mediana 7,1 6,5 6,1 2,7 2,5 2,4 17,6 16,5 14,4 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych /30.03.2011/ EV/S KGHM 180,1 3,9 6,1 7,2 1,8 2,2 2,3 5,8 9,6 11,8 46% 36% 32% 11,1% 5,6% 4,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 32,2 4,7 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 7,9 6,1 5,3 39% 42% 43% 1,9% 3,1% 3,4% BHP Billiton 24,5 5,7 3,9 3,5 2,7 2,1 2,0 9,9 6,7 5,8 48% 55% 56% 3,5% 3,8% 4,0% Freeport-MCMOR 55,2 3,0 2,6 2,6 1,5 1,3 1,3 6,5 5,4 5,3 51% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Rio Tinto 44,1 3,8 3,2 3,2 1,7 1,5 1,5 6,3 5,2 5,1 46% 48% 48% 2,2% 2,5% 2,7% Southern Peru 40,3 11,9 7,4 6,5 6,7 4,7 4,2 21,5 12,3 10,8 57% 63% 64% 4,0% 5,3% 6,4% Mediana 4,7 3,8 3,5 1,8 1,6 1,5 7,9 6,1 5,3 48% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 31 marca 2011 9

Wycena spółek budowlanych /30.03.2011/ EV/S Budimex 100,2 2,1 7,7 7,6 0,2 0,5 0,5 9,6 11,4 10,9 8% 6% 7% 6,8% 9,1% 4,4% Elektrobudowa 155,0 10,8 8,4 7,2 0,9 0,8 0,7 16,3 13,0 11,7 8% 10% 10% 2,3% 2,3% 2,6% Erbud 40,2 11,9 6,6 5,8 0,4 0,3 0,3 33,2 10,8 9,8 3% 5% 5% 1,2% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 45,2 5,1 6,6 5,1 0,2 0,3 0,3 14,5 15,6 11,5 5% 4% 5% 4,0% 3,4% 3,2% PBG 183,0 10,7 8,0 8,5 1,3 1,0 1,1 11,7 12,6 13,2 12% 13% 13% 0,8% 2,1% 2,0% Polimex Mostostal 3,5 7,0 7,2 6,2 0,5 0,5 0,4 14,6 12,9 10,0 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 11,0 7,9 7,4 6,8 0,5 0,4 0,4 17,6 13,6 12,5 6% 5% 5% 2,7% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 6,4 7,2 6,2 0,7 0,5 0,4 17,2 11,3 9,5 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 80,7 6,0 4,3 4,7 2,9 2,2 2,2 41,5 12,7 17,5 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,8 7,7 9,7 5,1 0,4 0,4 0,3 11,6 13,2 7,0 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 2,9% Mediana 7,3 7,3 6,2 0,5 0,5 0,4 15,4 12,8 11,2 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 1,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,8 11,8 10,4 9,2 1,1 1,0 0,9 20,5 17,9 15,3 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 61,2 10,0 9,6 9,0 0,6 0,6 0,6 10,7 10,8 9,7 6% 6% 7% 4,0% 4,3% 4,6% EIFFAGE 42,9 9,5 9,0 8,5 1,3 1,3 1,3 16,2 13,9 11,7 14% 15% 15% 2,8% 3,0% 3,4% HOCHTIEF 75,4 5,9 5,3 4,9 0,4 0,3 0,3 23,6 19,8 16,3 6% 6% 7% 2,2% 2,5% 2,9% NCC 179,4 9,1 8,7 7,8 0,4 0,4 0,4 15,8 15,1 13,1 5% 5% 5% 3,6% 3,9% 4,3% SKANSKA 132,8 8,2 8,3 7,8 0,4 0,4 0,4 15,4 16,2 14,8 5% 5% 5% 4,3% 4,4% 4,6% STRABAG 22,1 3,9 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 14,7 14,9 15,0 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,6% Mediana 9,1 8,7 7,8 0,4 0,4 0,4 15,8 15,1 14,8 6% 6% 7% 2,8% 3,0% 3,4% Wycena spółek deweloperskich /30.03.2011/ P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,4 29,6 10,3 0,9 0,9 0,8 15,8 21,5 6,6 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 47,0 19,5 12,9 6,8 1,5 1,4 1,2 28,6 14,0 8,9 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% GTC 21,3 21,2 9,9 7,7 1,1 1,0 0,9 27,7 7,9 5,3 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,5 7,0 7,3 10,4 1,7 1,3 1,2 8,5 8,1 10,7 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 31,7 28,1 15,4 8,7 0,6 0,6 0,5 13,6 11,9 7,0 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Mediana 19,5 12,9 8,7 1,1 1,0 0,9 15,8 11,9 7,0 28% 26% 39% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,2 20,1 18,6 17,6 0,9 0,9 0,9 16,8 15,5 14,5 56% 58% 59% 4,2% 4,4% 4,3% CORIO 49,2 21,4 19,1 17,1 1,1 1,1 1,0 17,1 16,4 15,2 82% 83% 83% 5,4% 5,5% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 26,9 20,4 18,1 17,3 1,1 1,1 1,1 20,5 17,5 17,4 88% 87% 87% 4,0% 4,2% 4,4% ECHO INVESTMENT 4,9 13,4 9,6 8,0 1,2 1,1 0,9 12,6 9,0 7,7 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,5 21,2 21,2 20,6 1,1 1,0 0,9 20,3 21,5 17,8 80% 80% 79% 3,5% 3,6% 3,7% KLEPIERRE 28,6 18,3 17,3 16,4 1,4 1,1 1,1 18,7 17,7 15,9 85% 86% 88% 4,4% 4,5% 4,6% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,3 18,2 16,3 0,7 0,7 0,7 29,6 13,0 8,4 47% 47% 49% 0,0% 4,7% 3,7% UNIBAIL-RODAMCO 152,3 20,2 20,2 19,6 1,1 1,2 1,2 16,9 17,2 16,4 86% 84% 84% 7,7% 5,3% 5,5% Mediana 20,3 18,6 17,3 1,1 1,1 0,9 17,9 17,2 15,2 80% 83% 83% 4,0% 4,4% 4,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /30.03.2011/ EV/S FAMUR 3,7 12,7 11,5 9,8 2,0 2,3 2,2 22,5 23,9 19,2 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,8% KOPEX 21,1 11,5 8,9 8,1 0,9 0,9 1,1 45,6 19,0 16,6 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 12,1 10,2 8,9 1,4 1,6 1,6 34,0 21,5 17,9 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 166,8 13,1 11,4 10,4 3,1 2,8 2,6 20,6 17,4 15,7 23% 24% 25% 2,3% 2,5% 2,8% Bucy rus 91,3 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,4 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,9 5,0 4,5 2,4 2,2 2,1 19,0 13,4 10,8 41% 45% 45% 1,2% 3,0% 4,4% Industrea 1,4 - - - - - - 28,6 7,9 7,1 - - - 2,5% 3,2% 3,8% Joy Global 95,3 13,2 10,9 9,4 2,8 2,4 2,2 22,8 18,8 16,1 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,8% Sandv ik 119,2 10,9 9,0 8,0 2,1 1,9 1,7 21,5 15,7 13,3 19% 21% 22% 2,3% 3,0% 3,6% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,4 2,2 2,1 22,1 16,6 14,1 21% 22% 23% 1,7% 2,8% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego /30.03.2011/ EV/S MONDI 80,5 10,3 8,0 7,7 2,0 1,8 1,7 18,8 11,9 11,3 19% 22% 23% 0,0% 5,3% 8,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 71,0 5,0 5,8 5,7 0,9 0,9 0,9 10,9 13,8 13,2 18% 15% 15% 3,5% 3,6% 3,7% Holmen 240,0 10,4 8,0 7,7 1,5 1,4 1,3 28,0 16,3 15,5 15% 17% 17% 2,9% 3,3% 4,1% INTL Paper 29,7 6,1 5,4 5,0 0,8 0,8 0,8 14,7 10,9 9,6 13% 15% 15% 1,3% 1,8% 2,4% M-Real 3,0 5,7 5,4 5,1 0,7 0,7 0,6 14,3 9,9 8,4 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,8% Norske Skog 18,5 11,1 6,3 5,8 0,7 0,6 0,6 - - - 6% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,8 6,4 6,3 1,9 1,8 1,7 11,3 10,3 10,2 27% 28% 27% 5,6% 4,6% 5,1% Stora Enso 8,6 7,3 6,7 6,6 0,9 0,9 0,8 11,5 11,2 10,9 12% 13% 13% 2,7% 2,7% 2,9% Sv enska 101,2 6,9 6,1 5,8 1,0 1,0 0,9 11,6 9,7 9,0 15% 16% 16% 3,9% 4,4% 4,6% UPM-Ky mmene 14,7 7,6 6,9 6,7 1,2 1,2 1,1 15,6 13,8 12,8 16% 17% 17% 3,2% 3,5% 3,6% Mediana 6,9 6,3 5,8 0,9 0,9 0,9 12,9 11,0 10,5 15% 15% 15% 2,9% 3,3% 3,6% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 31 marca 2011 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2011-01-05 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 2140 1980 1820 1660 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1500 2011-01-05 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 BRENT (USD/brk) 120 110 100 90 80 BRENT 70 2011-01-07 2011-02-02 2011-02-28 2011-03-24 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 12-0,9 9,6-2,1 7,2 4,8-3,3 2011-01-06 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -4,5 2,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 0 2011-01-06 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 175 0.6 166 0.5 157 0.4 148 ` 0.3 139 0.3 130 TPSA relativ e BETELES 2011-01-06 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2011-01-05 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 śródło: Bloomberg 31 marca 2011 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 720 344 690 318 660 292 630 266 600 WIG 20 WIG Media relativ e 2011-01-05 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 WIG IT MSCI relativ e 240 2011-01-05 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 716 710 682 670 648 630 614 590 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 2011-01-05 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 2011-01-05 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-10-01 2010-11-26 2011-01-26 2011-03-23 384 300 mining&metal KGHM relativ e 2011-01-06 2011-02-01 2011-02-25 2011-03-23 śródło: Bloomberg 31 marca 2011 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 31 marca 2011 13

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 31 marca 2011 14