WPH Bloomberg: WPL PW Equity, Reuters: WPPL.WA Kupuj, 66, PLN Podtrzymana Reklama (online) dźwignią handlu WPH korzysta na wzrastających wydatkach reklamowych w Internecie, a także dynamicznie rosnącym e-commerce, który wraz z kolejnymi przejęciami stanowi coraz większy udział w przychodach (obecnie >3%). Dzięki mniejszej presji na wzrost kosztów, spółka korzysta z wysokiej dźwigni operacyjnej. Podtrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ z ceną docelową 66 PLN. Rosnący Internet W Polsce oraz na całym świecie mocno widoczny jest trend zwiększania się udziału reklamy internetowej w wydatkach na reklamę ogółem. Dynamicznie rośnie również e-commerce. Spodziewamy się, kontynuacji tych trendów w najbliższych latach, co będzie wspierało wzrost przychodów spółki. Dźwignia operacyjna Spółka posiada relatywnie stabilną bazę kosztową. Spodziewamy się głównie presji na koszty pracy, koszty kontentu i usługi obce. Oczekujemy jednak, że wzrost kosztów będzie niższy niż wzrost przychodów, dzięki czemu spółka będzie korzystać z dźwigni operacyjnej a EBITDA będzie dynamicznie rosnąć (ponad 1% r/r w okresie naszej prognozy). Strategia konsolidacji e-commerce Grupa zamierza kontynuować strategię konsolidacji spółek internetowych, a wśród potencjalnych celów inwestycyjnych znajdują się spółki z sektora e- commerce. Pod koniec zeszłego roku WPH nabyło dużą spółkę zajmującą się usługami turystycznymi (ponad 3 mln PLN przychodów), a w tym roku skonsolidowało 2 spółki e-commerce z sektora turystycznego i finansowego. Nowy segment = TV Wirtualna Polska pracuje obecnie nad rozwojem swojego kanału telewizyjnego. Na razie jednak nie oczekujemy znaczącego wpływu tego segmentu na wycenę. Potencjalne wyjście private equity Znaczącym akcjonariuszem Wirtualnej Polski jest fundusz private equity Innova Capital. Spodziewamy się, że w średnim terminie fundusz będzie zainteresowany sprzedażą posiadanych akcji. Wśród potencjalnych kupujących mogą być duże międzynarodowe grupy medialne. Podtrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ. mln PLN 214 215 216P 217P 218P Przychody 21 326 41 459 59 EBITDA 45 94 127 15 183 EBIT 24 64 87 15 136 Zysk netto 4 4 54 74 12 P/E - 244,5 29,9 22, 15,9 EV/EBITDA - 13,9 14, 11,4 9,2 EPS,13,15 1,93 2,62 3,61 DPS,,, 1,33 2,93 FCF - - 6 81 11 CAPEX -15-32 -44-44 -41 P - Prognozy DM PKO BP mln PLN 6 października 216 r. Informacje Kurs akcji (PLN) 57,56 Upside 15% Liczba akcji (mn) 28,25 Kapitalizacja (mln PLN) 1 626,23 Free float 34% Free float (mln PLN) 546,41 Free float (mln USD) 142,41 EV (mln PLN) 1 787,4 Dług netto (mln PLN) 16,81 Dywidenda Stopa dywidendy (%),% Odcięcie dywidendy - Akcjonariusze % Akcji European Media Holding 38,47 1x SA 9,31 Orfe 9,31 Albemuth Inwestycje 9,31 Poprzednie rekom. Data i cena docelowa Kupuj 1-4-16 55,1 Kupuj 24-6-15 45,5 Kurs akcji 6 55 5 45 4 35 3 1-15 12-15 2-16 4-16 6-16 8-16 1-16 WPH WIG2 WIG2 Spółka 1 miesiąc -1,4% 5,6% 3 miesiące 2,7% 25,1% 6 miesięcy -8,9% 39,6% 12 miesięcy -15,6% 44,8% Min 52 tyg. PLN 35, Max 52 tyg. PLN 57,56 Średni dzienny obrót mln PLN - Analityk Małgorzata Żelazko, CFA +48 22 521 52 4 malgorzata.zelazko@pkobp.pl Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15 2-515 Warszawa
Argumenty inwestycyjne Rosnący Internet Wzrastający udział reklamy internetowej w wydatkach reklamowych Wydatki reklamowe w Polsce cechują się stabilnym wzrostem i są uzależnione przede wszystkim od otoczenia makroekonomicznego i kondycji kluczowych sektorów w gospodarce. Bardzo widoczny jest trend zwiększania się udziału reklamy internetowej, głównie kosztem dzienników i magazynów. Spodziewamy się, że trend szybszego wzrostu reklamy internetowej, w porównaniu do wzrostu całego rynku, będzie się kontynuował. Głównym czynnikiem wzrostu reklamy będzie m.in. programmatic oraz reklama mobilna. Wartość rynku reklamy internetowej w Polsce 2 1,6 1,7 1,8 4% 35% 1 1,4 18,6% 21,4% 22,% 23,3% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 212 213 214 215 Wartość rynku reklamy internetowej (mld PLN) Źódło: Starcom MediaVest Group Udział reklamy Internetowej w rynku reklamy % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Struktura polskiego rynku reklamy 1,6% 1,5% 1,4% 6,2% 4,9% 4,3% 3,7% 1,4% 8,1% 6,4% 6,% 5,2% 6,1% 7,3% 6,% 5,8% 7,7% 8,% 8,1% 8,4% 18,6% 21,4% 22,% 23,3% 51,6% 5,5% 52,2% 52,3% 212 213 214 215 Telewizja Internet Radio Outdoor Magazyny Dzienniki Reklama kinowa Źródło: Starcom MediaVest Group a także wzrost udziału e-commerce w sprzedaży detalicznej Wraz z rozwojem Internetu, wzrasta również udział handlu w Internecie w sprzedaży detalicznej ogółem. Oczekujemy kontynuacji tego trendu (widocznego również w krajach zachodnich) i dwucyfrowego wzrostu rynku e-commerce w kolejnych latach. 2
Rynek e-commerce w Polsce 35 3 25 2 15 1 18 2,8% 21 3,1% 24 3,5% 28 3,9% 32 4,4% 1,% 9,% 8,% 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 5 2,% 1,% 211 212 213 214 215,% Źródło: PMR, GUS, DM PKO BP wartość rynku e-commerce (mld PLN) udział e-commerce w sprzedaży detalicznej Dźwignia operacyjna Spółka posiada relatywnie stabilną bazę kosztową. Spodziewamy się głównie presji na koszty pracy i usługi obce. Oczekujemy jednak, że wzrost kosztów będzie niższy niż wzrost przychodów, dzięki czemu spółka będzie korzystać z dźwigni operacyjnej a EBITDA będzie dynamicznie rosnąć (ponad 1% r/r w okresie naszej prognozy). 6 Wirtualna Polska: Niebarterowe przychody i skorygowana EBITDA 5 469 58 419 4 37 3 2 1 286 27 173 183 151 133 18 78 36 1 213 214 215 216P 217P 218P 219P Źródło: DM PKO BP niebarterowe przychody Skoryg. EBITDA 3
16 14 12 1 8 6 4 2 FCF (CFO - capex) i stopa FCF 146 128 16 74 56 6 7,9% 6,5% 4,6% 3,4% 3,7% 1,4% 214 215 216F 217F 218F 219F 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Źródło: DM PKO BP FCF (CFO - capex) [mln PLN] Stopa FCF Strategia konsolidacji e-commerce Grupa zamierza kontynuować strategię konsolidacji spółek internetowych, a wśród potencjalnych celów inwestycyjnych znajdują się spółki z sektora e-commerce. Pod koniec zeszłego roku WPH nabyło dużą spółkę zajmującą się usługami turystycznymi (ponad 3 mln PLN przychodów), a w tym roku skonsolidowało 2 spółki e-commerce z sektora turystycznego i finansowego (Nocowanie.pl i TotalMoney.pl). mln PLN 4 Przychody w 215 r. pro forma mln PLN 14 Skoryg. EBITDA w 215 r. pro forma 35 3 25 2 15 1 326 44 369 12 1 8 6 4 18 7 115 5 2 przychody w 215 r. Źródło: Wirtualna Polska M&A przychody w 215 r. pro forma EBITDA w 215 r. M&A EBITDA w 215 r. pro forma Źródło: Wirtualna Polska UWAGA: Nocowanie.pl i TotalMoney nie zawierają się w danych pro forma. W I połowie 216 spółki te osiągnęły łącznie przychody na poziomie 6,8 mln PLN, EBITDA na poziomie 1,8 mln PLN i skorygowaną EBITDA na poziomie 2,2 mln PLN. 4
Nowy segment = TV Wirtualna Polska pracuje obecnie nad rozwojem swojego kanału telewizyjnego. Na razie jednak nie oczekujemy znaczącego wpływu tego segmentu na wycenę. Zakładamy, że segment tv osiągnie rentowność w 218 r. Spodziewamy się, że rozwijanie segmentu telewizyjnego przyczyni się do zwiększonych nakładów inwestycyjnych. 5 CAPEX (mln PLN) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 44 44 41 42 32 215 216P 217P 218P 219P Źródło: DM PKO BP Earn out i opcje put/call W związku z przejęciami, Wirtualna Polska obecnie posiada zobowiązania w związku z opcjami put na sprzedaż mniejszościowych udziałów w spółkach Domodi i Nocowanie, które są posiadane przez mniejszościowych właścicieli tych spółek. Opcje mogą być wykonane w 218 i 22 r. W swoich prognozach założyliśmy wykonanie opcji i uwzględniliśmy zdyskontowaną wartość zobowiązania w naszej wycenie dcf. Należy jednak zaznaczyć, że opcje put są uzależnione od wyników EBITDA tych spółek, a więc istnieje ryzyko, że większość zobowiązania wzrośnie. Opcje put, zdyskontowana wartość (czerwiec 216, mln PLN) Domodi 65,5 Nocowanie 11,6 Źródło: Wirtualna Polska Dodatkowo, spółka pokazuje ok. 16 mln PLN zobowiązań warunkowych w związku z earn-outami, które również uwzględniamy w naszej wycenie. 5
Spółki porównawcze Spółki medialne: wskaźniki Kap. P/E EV/EBITDA Spółka mln EUR 216P 217P 218P 216P 217P 218P Ekspozycja Region CEE Agora 121 49,5 33, 23,2 5,2 4,9 4,6 Media Cyfrowy Polsat 3 672 16, 13,7 12,1 7,8 7,7 7,6 Telekomunikacja, media Central European Media Enterprises 296 - - - 11, 9,7 9,1 TV MEDIANA region CEE 32,8 23,4 17,6 7,8 7,7 7,6 Kraje rozwijające sie Yandex 6 276 33, 25, 18,7 16,9 12,9 1,3 Reklama online Mail.ru 3 39 2,1 16,6 13,4 12,3 1,6 9,1 Reklama online, media społecznościowe SHANGHAI ORIEN-A 8 662 23, 19,9 18,5 12,6 1,6 1,3 Reklama online, e-commerce SINA CORP 4 897 69,1 41,4 24,4 28,6 17,4 9,5 Reklama online PCHOME ONLINE IN 1 26 45,8 36,9 28,2 26,1 2,5 16,3 Reklama online Phoenix New Media 243 1,2 21,9 17,3 9,1 1,4 9,1 Reklama online, TV Mono Technology 24 243,3 44,9 31,1 12,8 1, 8,7 Reklama online, TV MEDIA CHINESE 249 9,2 1,3 9,7 4,3 5, 4,9 Media, reklama, podróże e-commerce MEDIANA kraje rozwijające się 39,4 23,5 18,6 14,9 1,6 9,3 Kraje rozwinięte: Alphabet (Google) 487 153 23,6 2, 17,1 12,9 11,1 9,5 Reklama online Facebook 329 46 32,4 25, 19,7 2,3 15,2 11,4 Reklama online, media społecznościowe Netflix 39 975 193,6 96,4 52,4 87,7 46,3 28, Telewizja online Yahoo 36 839 89, 77, 72,5 45,6 41,4 39,9 Reklama online WPP 26 541 16,5 14,9 13,8 12,2 11,3 1,7 Media, reklama Omnicom 17 75 17,6 16,4 15,1 1,4 1, 9,5 Media, reklama Publicis Groupe 15 27 14,6 13,5 12,5 1, 9,4 8,8 Reklama VIACOM INC-B 13 72 1,4 9,3 8,8 9,1 8,5 8,2 Media, reklama, programming dla mediów Dentsu 12 939 17,8 16,1 14,6 9, 8,4 7,9 Reklama Scripps Networks Interactive 7 371 12,5 11,9 11,1 8,6 8,3 8,1 TV, reklama online, ecommerce Hakuhodo DY Holdings 3 976 19,1 16,5 15,7 7,3 6,7 6,5 Media, reklama Havas 3 157 15,9 14,9 14,2 9,1 8,6 8,2 Media, reklama CYBERAGENT INC 3 323 25,1 2, 16,6 8,1 7,3 6,4 Reklama online, e-commerce COOKPAD 923 21,1 2,9 19,4 11,4 1,1 9, Reklama online FreakOut 347 12,4 27,6 12, 48,4 12,3 7,7 Digital marketing MEDIANA kraje rozwinięte 19,1 16,5 15,1 1,4 1, 8,8 Wirtualna Polska (DM PKO BP) 29,9 22, 15,9 14,1 12,4 1,3 premia/dyskonto do regionu CEE -9% -6% -1% 81% 61% 35% premia/dyskonto do krajow rozwijająych się -24% -6% -14% -5% 18% 1% premia/dyskonto do krajow rozwinietych 57% 33% 5% 35% 25% 16% - wskaźnik powyżej Wirtualna Polska -wskaźnik poniżej Wirtualna Polska Źródło: Na podstawie konsensusu Bloomberg, DM PKO BP 6
Wycena Nasza wycena opiera się na modelu DCF. Model DCF jest złożony z dwóch faz. W fazie pierwszej (216P-22P) prognozujemy wszystkie kluczowe parametry wpływające na wartość spółki. W fazie drugiej zakładamy wzrost na poziomie 3%, związany ze wzrostem rynku reklamy i e-commerce. Używamy stopy dyskontującej opartej na WACC. Stopa wolna od ryzyka dla PLN jest przyjęta na poziomie 3,2%, co odzwierciedla rentowność 1 letnich obligacji rządowych. Beta jest założona na poziomie 1,4x, co uwzględnia strukturę kapitałową spółki i ryzyko. Premię za ryzyko rynkowe przyjęliśmy na poziomie 5%. Dyskontujemy wszystkie wolne przepływy pieniężne dla firmy na dzień wyceny i odejmujemy dług netto, a także zdyskontowaną wartość zobowiązań z tytułu opcji put na udziały niedające kontroli oraz z tytułu nabycia przedsięwzięć. Model DCF mln PLN 216P 217P 218P 219P 22P 22P< EBIT 86,8 15,2 136,1 16,1 182,8 191,2 Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPLAT 7,3 85,2 11,2 129,7 148,1 154,9 CAPEX 43,5 44, 4,8 41,5 43, 45, Amortyzacja 4,7 44,5 46,6 46,6 46,5 45, Zmiany w kapitale obrotowym 7,2 4,6 6, 4,5 4,2 1,5 FCF 6,3 81,1 11, 13,3 147,4 153,4 WACC 8,4% 9,1% 9,4% 9,8% 9,6% 9,6% Współczynnik dyskonta,,92,84,76,7 DFCF, 74,3 92,1 99,4 12,6 Wzrost w fazie II 3,% Suma DFCF - Faza I 368,4 Suma DFCF - Faza II 1 616,7 Wartość Firmy (EV) 1 985,1 Dług netto 16,8 Zobowiązania z tytułu nabycia przedsięwzięć 93,6 Wartość godziwa 1 73,7 Liczba akcji (mln szt.) 28,3 Wartość godziwa na akcję na 31.12.216 61,3 Cena docelowa za 12 miesięcy (PLN) 66, Cena bieżąca 57,6 Dywidenda, Oczekiwana stopa zwrotu 14,6% Źródło: prognozy DM PKO BP 7
WACC 216P 217P 218P 219P 22P 22P< Stopa wolna od ryzyka 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% Premia rynkowa 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 Premia za ryzyko długu 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% Stopa podatkowa 19,% 19,% 19,% 19,% 19,% 19,% Koszt kapitału własnego 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% Koszt długu 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% Waga kapitału własnego 69,5% 81,7% 87,4% 93,5% 9,% 9,% Waga długu 3,5% 18,3% 12,6% 6,5% 1,% 1,% WACC 8,4% 9,1% 9,4% 9,8% 9,6% 9,6% Źródło: prognozy DM PKO BP Analiza wrażliwości Wzrost w fazie II 65,98 2,% 2,5% 3,% 3,5% 4,% 8,6% 66, 71, 77, 84,1 92,8 9,1% 61,6 66, 71, 77, 84,1 WACC 9,6% 57,9 61,6 66, 71, 77, 1,1% 54,6 57,9 61,6 66, 71, 1,6% 51,6 54,6 57,9 61,6 66, Źródło: DM PKO BP 8
Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat 212 213 214 215 216P 217P 218P 219P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów - 4,4 38,3 2,6 325,6 49,5 458,9 59,1 548, EBITDA - 12,2 4,8 44,6 94,4 127,4 149,7 182,7 26,7 Zysk z działalności operacyjnej - 9,1 1,6 23,9 64, 86,8 15,2 136,1 16,1 Saldo działalności finansowej -,4,2-17,2-48,6-17,3-12,5-8,2-6,6 Zysk przed opodatkowaniem - 9,6 1,8 6,7 15,4 69,4 92,6 127,9 153,5 Podatek dochodowy - -2,3 -,2-2,5-9,7-14,4-17,6-24,3-29,2 Zyski (straty) mniejszości -,, -,4-1,4 -,5-1,1-1,6 -,6 Zysk (strata) netto - 7,3 1,6 3,8 4,3 54,4 73,9 12, 123,7 Bilans 212 213 214 215 216P 217P 218P 219P Aktywa Trwałe - 64, 66,2 485, 638,2 677,5 676,9 671,1 666, Wartości niematerialne i prawne - 5, 14,7 434,5 584,9 66,2 61, 596,1 591,4 Rzeczowe aktywa trwałe - 4,1 4,3 49,3 51,6 69,6 74,2 73,3 73, Pozstałe aktywa długoterminowe - 54,9 47,2 1,2 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 Aktywa Obrotowe - 11,1 19,1 84,9 111,7 97,3 18, 119, 127,4 Zapasy -,,,,,,,, Należności - 1,1 8, 53,7 62,7 76,8 85,1 93,5 1, Pozostałe aktywa krótkoterminowe -, 7,4,,,,,, Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne - 1, 3,7 31,1 49, 2,5 22,9 25,5 27,4 Aktywa razem - 75 85 57 75 775 785 79 793 Kapitał Własny - 68,5 73,1 245,6 357,6 412,6 487,6 553,7 595,1 Kapitały mniejszości -, 3, 11,5 15,7 15,7 15,7 15,7 15,7 Zobowiązania - 6,6 12,1 324,2 392,3 362,2 297,4 236,4 198,3 Zobowiązania długoterminowe -, 1,3 247,2 293,4 251,8 2,4 144,2 113,1 Kredyty i pożyczki -,,3 2,6 192,7 138,6 83,6 6,8 31,8 Zobowiązania handlowe i pozostałe -, 1, 46,6 1,7 113,3 116,8 83,4 81,4 Zobowiązania krótkoterminowe - 6,6 1,8 77, 98,9 11,3 97, 92,2 85,2 Kredyty i pożyczki - 6, 9,9 28,5 3,3 37, 4,6 42,8 44,8 Zobowiązania handlowe i pozostałe -,6,7 28,8 3,1 3,6 3,6 3,6 3,6 Pasywa razem - 75 85 57 75 775 785 79 793 Rachunek Przepływów Pieniężnych 212 213 214 215 216P 217P 218P 219P Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej - 9 12 38 88 14 118 147 169 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej - -11-9 -48-161 -82-44 -77-47 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej - -5 397 91-5 -72-67 -121 Wskaźniki (%) 212 213 214 215 216P 217P 218P 219P ROE - 1,6% 2,2% 1,5% 1,2% 13,2% 15,2% 18,4% 2,8% Dług netto - -1, -3,3 189,3 182,1 16,8 86,5 54,1 14,2 Źródło: prognozy DM PKO BP 9
KONTAKTY Biuro Analiz Rynkowych Artur Iwański (dyrektor BAR, sektor wydobywczy) (22) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Robert Brzoza (sektor finansowy, strategia) (22) 521 51 56 robert.brzoza@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (przemysł, budownictwo, inne) (22) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Paweł Małmyga (analiza techniczna) (22) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Stanisław Ozga (sektor energetyczny, deweloperski) (22) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Adrian Skłodowski (handel hurtowy i detaliczny) (22) 521 87 23 adrian.sklodowski@pkobp.pl Przemysław Smoliński (analiza techniczna) (22) 521 79 1 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Jaromir Szortyka (sektor finansowy) (22) 58 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Alicja Zaniewska (analizy rynkowe) (22) 58 33 68 alicja.zaniewska@pkobp.pl Małgorzata Żelazko (telekomunikacja, media) (22) 521 52 4 malgorzata.zelazko@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski Michał Sergejev Mark Cowley (director) (sales) (sales) (22) 521 79 19 (22) 521 82 14 (22) 521 52 46 wojciech.zelechowski@pkobp.pl michal.sergejev@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (head of sales trading) (22) 521 91 33 krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (sales trader) (22) 521 82 12 marcin.borciuch@pkobp.pl Piotr Dedecjus (sales trader) (22) 521 91 4 piotr.dedecjus@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (sales trader) (22) 521 82 1 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Igor Szczepaniec (sales trader) (22) 521 65 41 igor.szczepaniec@pkobp.pl Maciej Kałuża (trader) (22) 521 91 5 maciej.kaluza@pkobp.pl Andrzej Sychowski (trader) (22) 521 48 93 andrzej.sychowski@pkobp.pl Joanna Wilk (trader) (22) 521 48 93 joanna.wilk@pkobp.pl INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA DOTYCZĄCE CHARAKTERU REKOMENDACJI ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA JEJ SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE Niniejsza rekomendacja (dalej: Rekomendacja ) została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (dalej: DM PKO BP ), firmę rekomendującą (dalej: Rekomendującego), działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 25 r. o obrocie instrumentami finansowymi oraz rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (dalej: Rozporządzenie), wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni kalendarzowych po dacie udostępnienia. Rekomendacja adresowana jest do Klientów, którzy zawarli umowę o sporządzanie analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez DM PKO BP. Ilekroć w rekomendacji mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę, do której bezpośrednio lub pośrednio odnosi się rekomendacja. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. DM PKO BP przysługują prawa autorskie do Rekomendacji. Punkt widzenia wyrażony w rekomendacji odzwierciedla opinię Analityka/Analityków DM PKO BP na temat analizowanej spółki i emitowanych przez spółkę instrumentów finansowych. Opinii zawartych w niniejszej rekomendacji nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez Emitenta. Powielanie bądź publikowanie Rekomendacji w całości lub części bez zgody DM PKO BP jest zabronione. Rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty i informacje powszechnie uznawane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania Rekomendacji były informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej Rekomendacji. DM PKO BP jako podmiot profesjonalny nie uchyla się od odpowiedzialności za produkt niedokładny lub niekompletny lub za szkody poniesione przez Klienta w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie nierzetelnej Rekomendacji. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności, jeśli przygotował Rekomendację z należytą starannością oraz rzetelnością. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne wady Rekomendacji w szczególności za niekompletność lub niedokładność, jeżeli wad tych nie można było uniknąć ani przewidzieć w momencie podejmowania standardowych czynności przy sporządzaniu Rekomendacji. DM PKO BP może wydać w przyszłości inne rekomendacje, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszej Rekomendacji. Takie rekomendacje odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM PKO BP informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. DM PKO BP informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM PKO BP zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od Emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Niniejsza rekomendacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM PKO BP, Analitycy nie otrzymują żadnych innych świadczeń od Emitenta, ani innych osób trzecich za sporządzane rekomendacje. DM PKO BP informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie DM PKO BP informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), jak również umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji przez DM PKO BP. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności maklerskiej jest Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum (maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 1
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Stosowane metody wyceny Rekomendacja DM PKO BP opiera się na co najmniej dwóch z czterech metod wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor), metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje mogą być opatrzone dodatkiem SPEKULACYJNIE oznaczającym, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W ciągu 6 ostatnich miesięcy DM PKO BP wydał: Rekomendacja: Liczba rekomendacji: Kupuj 31 (47%) Trzymaj 29 (44%) Sprzedaj 6 (9%) Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej Rekomendacji Podmioty powiązane z DM PKO BP mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM PKO BP może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. DM PKO BP ma następujące powiązanie z Emitentem: Emitent: Zastrzeżenie Wirtualna Polska 3 Objaśnienia: 1. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. 2. DM PKO BP nabywa i zbywa instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. 3. DM PKO BP pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 4. DM PKO BP pełni rolę animatora Emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 5. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. 6. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP posiadają akcje Emitenta będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM PKO BP, które mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszej Rekomendacji. Ujawnienia Rekomendacja dotyczy Emitenta/Emitentów : WPH. Rekomendacja nie została ujawniona Emitentowi. Pozostałe ujawnienia Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie ma osób, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. PKO Bank Polski, jego podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. Rekomendacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, zgodnie z najlepszą wiedzą Rekomendującego, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszą rekomendację a Emitentem, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia. 11