Indeksy 20 m40 s80 Obrót (mpln) Wy brane dane zamknięcia Wolumen Otwarte pozy cje Indeks Zamknięcie [pkt.] BOVESPA (BRAZYLIA) BUX (WĘGRY) CAC 40 (FRANCJA) DAX (NIEMCY) DIJA (USA) EUROSTOXX 50 (EU) FTSE 100 (GB) ISE 100 (TURCJA) MERVAL (ARGENTYNA) MSCI EM NASDAQ COMPOSITE (USA) PX (CZECHY) RTS (ROSJA) BSE 30 (INDIE) KOSPI 100 (KOREA Płd.) ROPA (USD za bary łkę) MIEDŹ (USD za tonę) ZŁOTO (USD za tonę) Waluta EUR CHF USD EUR/USD S&P 500 (USA) Źródło: Bloomberg GPW - Indeksy dzienna ty g. [t/t] 47 793,8-0,11% - 0,49% 2 742,1 0,16% 0,27% 0,63% 2 869,7-1,02% -0,91% 0,15% 12 667,1-0,17% -0,06% 0,46% 1 140,9-6,68% - 18,84% GPW - FW20H11 Zamknięcie dzienna ty g. 2 738-11 -0,40% -0,15% 42 606 4 671 12% -17% 99 992-2 857-3% -3% Indeksy zagraniczne - kursy zamknięcia [pkt.] Indeksy zagraniczne - kurs na godzinę Indeks NIKKEI225 (JAPONIA) HANG SENG (HONG KONG) SHANGHAI A-SHARE (CHINY) SHANGHAI B-SHARE (CHINY) Surowiec [PLN] 64 218-2,36% -2,25% 22 623-1,78% -1,67% 4 091-0,43% -0,32% 7 321-0,03% 0,08% 12 240 0,06% 0,17% 3 032-0,36% -0,25% 6 052-0,64% -0,53% 65 570 0,48% 0,59% [pkt.] 3 506-1,73% -1,62% 1 110-1,47% -1,36% 2 789-0,29% -0,18% 1 251 0,51% 0,62% 1 898-0,14% -0,03% 1 321-0,28% -0,17% 8:06 10 606-0,11% 0,00% 22 909-0,71% -0,60% 17 410-1,04% -0,93% 1 981-2,02% -1,91% 2 950 1,58% 1,69% Surowce - kursy zamknięcia Waluty - kurs na godzinę 306 1,05% 1,16% [%] 86,71-0,26% -0,15% 9 973 0,48% 0,59% 1 365,00 0,11% 0,22% 08:06 [PLN] [%] 3,9133 0,0066 0,17% 0,28% 2,9764 0,0064 0,22% 0,33% 2,8602 0,0154 0,54% 0,65% 1,3682-0,0051-0,37% -0,26% 3 10 2011 3 2011 SK-15 SK-45 SK-200 SK-15 17 24 31 7 February SK-45 SP500 SK-200 10 18 24 31 7 February 48500 48000 47500 47000 46500 46000 45500 45000 44500 44000 43500 10000 x100 1330 1320 1310 1300 1290 1280 1270 1260 1250 1240 1230 1220 1210 1200 1190 1180 1170 1160 1150 1140 Wczorajsza sesja zakończyła się neutralnie, indeks szerokiego rynku stracił 0,11%, zaś indeks 20 największych spółek zyskał 0,16% przy obrotach wynoszących odpowiednio 1 141 mln zł i 917 mln zł. Z blue chipów najwięcej na wartości zyskał BRE (2,5%), PEKAO (1,6%) oraz KGHM (1,5%), natomiast po drugiej stronie rynku z największymi stratami znalazł się TAURON (-2,2%), ASSECOPOL (-1,9%) i CYFROWY POLSAT (-1,9%). Warszawska giełda wciąż odstaje od rynków zagranicznych, inwestorzy na GPW są niechętni do zwiększania zakupów wynikiem czego jest trwający od dłuższego czasu trend boczny. Biorąc pod uwagę narastający konflikt w północnej części Afryki oraz skutkującej temu drożejącej ropie naftowej i innych surowców możemy w krótkim okresie zaobserwować silniejszą korektę. Dodatkowo wciąż niejasna jest sytuacja związana z OFE, termin zmian składki zasilającej OFE oraz możliwa zmiana limitów alokacji w akcje będzie czynnikiem negatywnie wpływającym na nasz rynek. (PT)
mln zł. Puls parkietu - rynek akcji BRE Zarząd BRE Banku raczej nie będzie rekomendował wypłaty dywidendy z zysku netto za 2010 roku - poinformował prezes banku Cezary Stypułkowski. Komentarz DM Banku BPS Rynek oczekiwał, iż bank wypłaci ponad 9 zł dywidendy na akcję z zysku za 2010 r. wobec czego stopa dywidendy wyniosłaby 2,8 proc. Powyższa informacja jest zaskoczeniem in minus, jednakże złagodzoną przez dwa czynniki. Po pierwsze wypłata dywidendy w blisko rok po emisji akcji częściowo negowałaby zasadność podwyższenia kapitału w kontekście nadal trwających prac nad wymogami kapitałowymi wobec banków i oczekiwanym ożywieniem w inwestycjach zwiększającym presję na wzrost akcji kredytowej. Po drugie ponieważ BRE ma znaczącą ekspozycję poprzez mbank na młodych klientów o rosnących potrzebach i możliwościach finansowych, to w okresie ożywienia gospodarczego wyniki banku w segmencie detalicznym mają szansę na szybszy przyrost niż u konkurencji. Po wczorajszej sesji bank wyceniany jest na 1,9 P/BV podczas gdy mediana dla 10 banków giełdowych wynosi 1,95. (S. Kozłowski). x BUDIMEX BORYSZEW PKN ORLEN Zarząd spółki poinformował o wpłynięciu pisma od Generalnej Dyrekcji Dróg Krajowych i Autostrad Oddział w Białymstoku - informującego o wyborze oferty Budimeksu SA jako najkorzystniejszej w postępowaniu o udzielenie zamówienia publicznego w trybie przetargu ograniczonego dla zadania pn. "Zaprojektowanie i wykonanie obwodnicy Augustowa w ciągu drogi krajowej nr 8 (na odcinku od węzła Augustów do węzła Szkocja) i drogi ekspresowej S-61 (na odcinku od węzła Szkocja do węzła Lotnisko)". Wartość kontraktu oszacowano na 536 mln zł netto, zaś termin zakończenia prac wyznaczono na 42 miesiące od daty zawarcia umowy. Zarząd spółki poinformował o podpisaniu umowy o zachowaniu poufności z administratorem procesu zbycia spółki z branży Automotive, na podstawie której spółka otrzymała memorandum informacyjne i rozpoczęła analizę ekonomiczną podmiotu. Wartość badanej spółki może przekroczyć 10% kapitałów własnych. PKN Orlen w 4 kwartale 2010 roku osiągnął przychody ze sprzedaży na poziomie 22 931 mln zł, wynik EBIT ukształtował się w wysokości 746,8 mln zł, zaś zysk netto 529,8 mln zł. IV Q '10 IV Q '09 Zm. % I-IV Q'10 I-IV Q'09 Zm. % Przychody netto ze sprzedaży 22 931,2 17 806,9 28,8 83 547,4 67 928,0 23,0 EBIT 746,8 333,7 123,8 3 122,6 1 097,1 184,6 EBITDA 1 342,7 965,1 39,1 5 545,3 3 659,3 51,5 Zysk netto dla akcjonariuszy 529,8-216,8-2 658,2 1 211,4 119,4 Marża EBIT 3,3% 1,9% 73,8 3,7% 1,6% 131,4 % Marża EBITDA 5,9% 5,4% 8,0 6,6% 5,4% 23,2 Marża netto 2,3% -1,2% - 3,2% 1,8% 78,4 zł. EPS 1,26-0,71-5,54 3,06 81,0 Komentarz DM Banku BPS Poprawa wyników wynika w największej mierze ze wzrostu sprzedaży jak i marż we wszystkich segmentach operacyjnych spółki PKN ORLEN S.A., czyli podmiotu zajmującego się sprzedażą i dystrybucją ropy naftowej na terenie Polski. Wzrost zysku operacyjnego segmentu rafineryjnego o 324 mln zł (r/r) zawiera pozytywne efekty netto zmian czynników makroekonomicznych obejmujących dyferencjał Ural/ Brent, marżę rafineryjną i kursy walutowe oraz dodatni wpływ wzrostu cen ropy naftowej na wycenę zapasów. Wyniki emitenta nie odbiegają znacząco od konsensusu analityków, w porównaniu do oczekiwań analityków zysk netto był wyższy o 0,4%, wynik operacyjny o 1,4%, zaś przychody o 3,1%. PKO BP CITY INTERACTIVE Bank sprzedał w 2010 roku 14 tys. kredytów hipotecznych z programu "Rodzina na swoim" za około 2,5 mld zł. Komentarz DM Banku BPS W bieżącym roku trudno będzie powtórzyć wynik z ub. r. w ramach programu Rodzina na swoim. Przyczyną zmniejszenia popytu na kredyty w ramach powyższego programu jest zakładane ograniczenie jego obowiązywania do mieszkań na rynku pierwotnym, przy braku znacznej poprawy na rynku pracy. (S. Kozłowski). City Interactive w I kw. powoła spółkę zależną, której celem będzie tworzenie i wydawanie gier na platformy smartphone (iphone, Android, BlackBerry, itp.). Spółka planuje przejęcie studiów produkujących gry na te platformy. Nowo powołana spółka pierwsze przychody planuje osiągnąć jeszcze w 2011 r., a w roku 2012 mają one stanowić istotną część przychodów grupy. City Interactive planuje stworzyć również nowe studio w Polsce, którego głównym celem będzie współpraca z przejętymi producentami w zakresie tworzenia materiałów do gier. Kolejnym krokiem wprowadzania strategii dotyczącej rynku smartphone ma być wzmocnienie amerykańskiego zespołu City Interactive o osoby, które zajmą się rozwojem biznesu i marketingu ukierunkowanego na tą gałąź rynku. BANK HANDLOWY Bank przekazał wstępne skonsolidowane wyniki za 2010 r., które wynoszą: wynik z tytułu odsetek 1 497 mln zł, wynik z tytułu prowizji 654 mln zł, wartość rezerw 242 mln zł, zysk netto 754,8 mln zł. Komentarz DM Banku BPS Konsensus rynkowy zakładał zysk netto grupy na 743,8 mln zł, więc można oczekiwać lepszego od rynku zachowania kursu banku. (S. Kozłowski).
Największe wzrosty Największe spadki Papier wartościowy CORMAY OPTIMUS MOJ INVESTCON PATENTUS [PLN] relaty wna do 9,79 10,00% 10,12% 6,05 10,00% 10,12% 2,79 9,84% 9,96% 2,25 8,70% 8,82% 3,39 8,65% 8,77% Papier wartościowy GROCLIN PETROLINV ASTARTA FERRO [PLN] relaty wna do 0,16-11,11% -11,01% 20,24-9,44% -9,34% 6,16-8,33% -8,23% 95,20-6,67% -6,56% 9,67-6,57% -6,47% 13 12,5 12 11,5 11 10,5 10 9,5 9 BEST 15-12 29-12 12-01 26-01 9-02 0,22 0,21 0,2 0,19 0,18 0,17 0,16 0,15 0,14 11-01 18-01 25-01 1-02 8-02 Papier wartościowy [PLN] relaty wna do Papier wartościowy [PLN] BRE PEKAO KGHM PKOBP Największe wzrosty WGI20 325,00 2,52% 2,64% 173,00 1,59% 1,70% 177,90 1,48% 1,59% 42,50 0,50% 0,61% CYFRPLSAT ASSECOPOL TVN Największe spadki 20 relaty wna do 0,16-11,11% -11,01% 15,60-1,95% -1,84% 50,20-1,86% -1,75% 16,25-1,52% -1,41% 330,5 320,5 310,5 300,5 290,5 280,5 270,5 260,5 250,5 240,5 BRE 11-01 18-01 25-01 1-02 8-02 0,22 0,21 0,2 0,19 0,18 0,17 0,16 0,15 0,14 11-01 18-01 25-01 1-02 8-02 Papier wartościowy KGHM BRE PKNORLEN PKOBP PZU Największe obroty [PLN] Obrót [mln PLN] Udział w obrocie na 177,90 183,86 16,12% 325,00 143,02 12,54% 45,35 88,85 7,79% 42,50 88,13 7,72% 350,00 74,49 6,53% 400 KGHM ( mln. PLN) 350 300 250 200 150 100 50 0 22-12 29-12 5-01 12-01 19-01 26-01 2-02 9-02
KALENDARIUM Dane makro: Poprzednio Konsensus 10.02.2011 r.!!! 08:45 Francja - produkcja przemysłowa m/m za grudzień 14:30 USA - osoby pobierające zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA - nowozarejestrowani bezrobotni 16:00 USA - NAHB indeks rynku nieruchomości za luty 16:00 USA - zapasy hurtowników m/m za grudzień 2.30% 3 925 tys. 415 tys. 16 12.20% -0.30% - 411 tys. - - Wydarzenia w spółkach: 10.02.2011 r.!! Kompleks - planowany termin debiutu spółki na rynku NewConnect; PKN Orlen - publikacja skonsolidowanego raportu za IV kw.; Robyg - NWZA spółki; Unibep - NWZA w sprawie emisji obligacji;
Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki na GPW BZ WBK 224,20 16 384 17,6 14,5 12,2 15,2 16,5 17,7 2,5 2,3 2,1 0,7 2,0 3,1 BRE BANK 325,00 13 678 20,5 15,2 12,1 11,5 12,6 13,9 1,9 1,8 1,6 0,0 0,2 2,8 BPH 75,50 5 788-27,3 12,6-3,3 5,6 8,7 1,4 1,3 1,2 0,0 0,0 0,0 GETIN HOLDING 13,10 9 351 29,0 15,4 11,2 8,9 13,7 16,3 2,2 1,9 1,6 0,0 0,0 0,0 HANDLOWY 91,10 11 903 16,3 13,4 12,1 11,9 13,8 14,8 1,8 1,8 1,7 3,9 5,2 6,4 ING BSK 860,00 11 189 14,3 12,7 11,2 14,4 14,6 15,1 2,0 1,8 1,6 1,7 2,0 3,2 KREDYT BANK 15,67 4 257 21,3 12,5 9,9 7,0 11,0 13,2 1,5 1,4 1,2 0,0 0,0 0,0 MILLENNIUM 5,70 6 915 21,7 15,4 11,7 9,2 11,1 13,0 1,7 1,5 1,4 0,0 0,7 2,0 PEKAO 173,00 45 389 17,6 14,6 12,5 13,3 15,1 16,9 2,3 2,2 2,1 3,7 3,6 5,4 PKO BP 42,50 53 125 16,7 13,0 10,8 15,0 17,4 19,3 2,5 2,3 2,0 2,7 2,9 3,5 Mediana - 11 546 17,63 14,55 11,87 11,73 13,74 14,94 1,95 1,77 1,63 0,34 1,34 2,95 Inwestorzy polskich banków Kapitalizacja AIB 0,28 1 890 0,0 0,0 7,9-80,8-7,3 1,7 0,3 0,4 0,4 0,0 0,0 0,0 BCP 0,63 11 557 11,6 10,3 8,2 4,4 5,3 6,1 0,6 0,5 0,5 3,7 3,2 3,7 CITIGROUP 4,84 402 301 12,3 11,4 9,1 7,9 7,4 8,6 0,9 0,8 0,7 0,2 0,0 0,2 COMMERZBANK 5,86 30 695 5,9 10,7 4,9 11,0 7,0 12,0 0,7 0,7 0,6 0,0 0,0 0,2 ING GROEP 9,07 136 009 9,4 6,5 5,9 9,7 12,1 12,0 0,9 0,8 0,7 0,0 0,0 1,1 KBC GROEP 30,82 43 165 6,6 6,4 5,5 14,5 14,7 15,3 0,9 0,9 0,8 0,0 2,5 2,8 UNICREDIT 1,86 140 804 20,7 10,7 7,5 2,4 4,8 6,6 0,6 0,5 0,5 1,3 1,7 3,2 SANTANDER 8,98 296 598 9,1 8,2 7,0 11,7 12,2 13,9 1,0 1,0 0,9 6,2 6,4 6,6 Mediana - 89 587 9,26 9,26 7,27 8,81 7,20 10,30 0,78 0,73 0,64 0,11 0,86 1,95 Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV Banki - zagranica DEUTSCHE BANK 46,79 170 192 8,6 8,0 7,1 7,0 10,8 11,3 0,9 0,8 0,8 1,8 1,6 2,1 ERSTE GROUP 38,00 56 242 16,0 11,1 8,5 7,3 9,7 11,2 1,2 1,1 1,0 1,3 1,6 1,9 KOMERCI BANKA 4 270,00 26 220 12,7 11,6 10,6 18,1 18,2 18,5 2,2 2,0 1,9 3,8 4,8 5,4 OTP 5 800,00 23 382 12,5 9,4 6,9 10,0 12,3 14,6 1,2 1,1 1,0 0,8 1,7 3,4 TURKIYE GARANTI 7,46 56 167 9,6 9,7 8,6 21,1 17,8 17,2 2,0 1,7 1,5 1,2 1,8 2,5 TURKIYE HALK 12,75 28 570 8,1 8,3 7,7 30,3 24,2 22,9 2,2 1,8 1,6 3,2 2,6 3,3 Mediana - 42 369 11,1 9,5 8,1 14,1 15,0 15,9 1,6 1,4 1,2 1,5 1,8 2,9 Energetyka na GPW Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV P/E ROE [%] P/BV CEZ 825,00 71 704 9,3 9,8 9,6 22,8 20,0 18,8 2,0 1,8 1,7 6,5 6,3 6,0 ENEA 22,25 9 822 14,6 11,8 10,9 6,4 8,1 #N/A N/ 1,0 0,9 0,9 2,1 2,2 3,3 PGE 22,80 42 631 13,5 10,9 9,9 8,7 10,1 11,1 1,2 1,1 1,0 3,0 3,0 3,9 TPE 6,30 11 041 11,5 9,9 9,1 6,9 7,1 7,4 0,7 0,7 0,7 0,0 1,6 2,9 Mediana - 26 836 12,49 10,42 9,73 7,79 9,11 11,06 1,08 1,01 0,95 2,57 2,60 3,58 Energetyka - Kapitalizacja P/E ROE [%] P/BV zagranica E.ON 24,70 193 432 9,2 11,4 10,7 12,2 9,4 9,8 1,1 1,1 1,0 6,1 6,1 5,2 EDF 31,06 224 746 16,9 16,8 14,0 10,6 11,5 13,0 1,9 1,9 1,7 3,8 3,7 3,8 EDP 2,88 41 243 9,9 10,1 9,1 14,6 13,8 14,0 1,3 1,3 1,2 5,3 5,8 6,4 ENDESA 21,64 89 647 8,7 10,4 9,8 18,9 13,8 13,7 1,4 1,3 1,2 6,3 5,1 4,9 ENEL 4,31 158 523 9,5 9,3 8,9 12,9 12,4 12,4 1,2 1,1 1,1 6,3 6,3 6,5 GDF 29,46 259 367 15,0 13,3 12,2 7,5 7,8 8,5 1,1 1,0 1,0 5,2 5,2 5,5 IBERDROLA 6,38 136 841 12,4 12,3 11,3 9,8 9,3 9,7 1,2 1,1 1,1 5,1 5,2 5,3 RWE 53,20 117 142 7,7 9,3 9,0 27,0 20,3 19,7 2,0 1,9 1,7 6,6 6,6 5,8 TERNA 3,28 25 691 14,5 15,7 16,8 17,0 16,4 14,6 2,5 2,5 2,5 5,7 6,3 6,2 Mediana - 136 841 9,87 11,45 10,71 12,88 12,37 12,99 1,34 1,27 1,18 5,68 5,79 5,45
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11 /13 01-231 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl sekretariat@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Sójka media, spożywczy marcin.sojka@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 27 Sobiesław Kozłowski, MPW handel, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 14 Piotr Trendowski, MPW energetyka, budownictwo piotr.trendowski@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 35 Departament Operacji: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 20 Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (22) 539 55 24 Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 539 55 23 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) 539 55 30 Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 539 55 11 Jan Woźniak, makler papierów wartościowych jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 36 Maciej Guzek, makler papierów wartościowych maciej.guzek@dmbps.pl tel.: (22) 539 55 25 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma zobowiązań oprocentowanych pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów ze sprzedaży Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) relacja zysk z działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) relacja EBITDA do przychodów ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) relacja kurs akcji do rocznego zysku netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) relacja kursu akcji do wartości księgowej przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] relacja kursu akcji do sumy przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) relacja dywidenda przypadająca na akcję do zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) relacja zysku na akcję do dywidendy na akcję Puls parkietu wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.).