6 stycznia 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 10 572,0-0,11% FTSE 100 5 522,5 +0,40% Miedź (LME) 7 485,0-0,20% S&P 500 1 136,5 +0,31% WIG20 2 462,3 +0,72% Ropa (Brent) 80,2-0,11% NASDAQ 2 308,7 +0,01% BUX 22 043,6 +2,23% USD/PLN 2,85 +0,63% DAX 6 031,9-0,27% PX 1 149,7 +1,52% EUR/PLN 4,09 +0,30% CAC 40 4 012,9-0,03% PLBonds10 6,27-0,19% EUR/USD 1,44-0,33% Informacje ze spółek i sektorów Banki PKO BP Redukuj - z dn. 18.11.09 Cena docelowa: 35,7 PLN PKN Orlen Kupuj - z dn. 18.11.09 Cena docelowa: 38,2 PLN TPSA Akumuluj - z dn. 30.10.09 Cena docelowa: 19,20 PLN Nowa ustawa o kredycie konsumenckim oraz jeszcze raz o Rekomendacji T Rząd przyjął założenia dla nowej ustawy o kredycie konsumenckim. Nowe zapisy będą m.in. dawały klientom dłuższy okres odstąpienia od umowy (zostanie wydłużony do 14 dni) oraz zostanie podwyższona maksymalna kwota kredytu objętego zapisami ustawy z 80 tys. PLN do 75 tys. EUR. KNF uważa, że nowa rekomendacja nie będzie miała wpływu na poziom akcji kredytowej w bankach. Nowe zapisy ustawy o kredycie konsumenckim nie będą miały żadnego wpływu na działalność banków. Uważamy, że rzeczywiście zapisy rekomendacji T nie będą miały istotnego wpływu na akcję kredytową w średnim terminie, jednak zapisy na temat maksymalnego LTV przy kredycie hipotecznym, naszym zdaniem mogą ograniczyć pulę klientów zainteresowanych produktem. (M. Jeżewska) PKO BP ma ponad 662 tys. kont oszczędnościowych w złotych PKO BP pod koniec 2009 roku prowadził ponad 662 tys. kont oszczędnościowych w złotych, na których zgromadzonych było przeszło 10 mld PLN. Po wynikach za III kwartał bank informował, że prowadzi w sumie ponad 642 tys. kont, na którym klienci zgromadzili ponad 10,3 mld PLN. Przyrosła liczba kont, jednak wolumen nie. Produkt wprowadzony w momencie, gdyż PKO BP wystartował ze zmianą swojej polityki depozytowej (jesień 2008). Obecnie konto oszczędnościowe oprocentowane jest na poziomie 3,75% dla środków do 20 tys. PLN, 4% dla kont o saldzie od 20 do 50 tys. PLN i 4,5% dla kwot do 200 tys. PLN. (M. Jeżewska) Kowenanty spełnione Wiceprezes Sławomir Jędrzejczyk kolejny raz potwierdził, iż wszystko wskazuje na to że Orlen nie powinien mieć problemów ze spełnieniem kowenantów kredytowych, które podlegają ocenie banków na koniec 2009 roku. Największy wpływ na wypełnienie tych parametrów miały obok korzystnego otoczenia makro (ceny ropy i kurs walutowy) inicjatywy podjęte w ramach zarządzania kapitałem obrotowym, a więc faktoring należności oraz wydłużenie terminów spłat zobowiązań. Dodatkowo Spółka zaksięgowała także zaliczkę dywidendową z Polkomtela w kwocie 113 mln PLN. Prezes Jędrzejczyk wypowiadał się w podobnym tonie już pod koniec grudnia, tak więc ta informacja nie jest zaskoczeniem. Według naszych szacunków po uwzględnieniu grudniowego zamknięcia kursów EUR/PLN i USD/PLN oraz zysków z przeszacowania zapasów ropy, wskaźnik dług netto/ebitda wyniesie około 3,3 wobec ustalonego maksymalnego poziomu 3,5. (K. Kliszcz) KE ponownie upomina UKE za walkę z TP Komisja Europejska wyraziła poważne wątpliwości wobec uznania przez UKE TPSA za firmę o znaczącej pozycji na rynkach wymiany usług internetowych (ruch IP) i sposobu, w jaki prezes UKE Anna Streżyńska chce na nich zapewnić konkurencję i równe traktowanie operatorów. W listopadzie ub.r. UKE otworzył konsultacje w sprawie projektu decyzji uznającej, że ze względu na znaczącą pozycję na rynku, na TP powinny ciążyć specjalne obowiązki, jeśli chodzi o tzw. świadczenie usługi wymiany ruchu IP typu peering z siecią TP. UKE twierdzi, że TP zmusza alternatywnych dostawców usług internetowych do korzystania z drogich połączeń za pośrednictwem należących do niej tzw. prywatnych punktów wymiany ruchu. Nie oczekujemy, żeby opinia KE zmieniła stanowisko UKE w najlepszym dla TP wypadku może je złagodzić, jak miało to miejsce w przypadku MTR. Bez wpływu na kurs. Większe znaczenie ma informacja prasowa jakoby TP miała outsorsować zarządzanie siecią. (M. Marczak) Dom 6 stycznia Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
WSiP Trzymaj - z dn. 03.09.09 Cena docelowa: 17,20 PLN Sygnity Kupuj - z dn. 15.12.09 Cena docelowa: 18,10 PLN Parametry skupu akcji własnych Według złożonych zapisów 7 stycznia WSiP dokona skupu 2.478.873 akcji własnych po cenie 17,75 PLN za akcję. Łącznie złożonych zostało 178 zapisów na łączną ilość 17.918.412 akcji, co stanowi 72,4% kapitału zakładowego spółki. Stopa redukcji wyniosła 86,17%. (P.Grzybowski) Utilis IT nową konkurencją dla Sygnity? Część byłych pracowników Winuela założyło konkurencyjną firmę informatyczną, której głównym obszarem działania będzie segment użyteczności publicznej. Wszelkie prawa autorskie do oprogramowania i rozwiązań dla sektora użyteczności publicznej zachował Winuel i nowej firmie, nawet opartej na byłych pracownikach ciężko będzie konkurować z poprzednim pracodawcą bez odpowiednich produktów, na stworzenie których potrzeba czasu, a na zdobycie z nimi rynku jeszcze więcej. Dlatego tez nie uważamy, by konkurencja ze strony Utilis IT była poważniejsza niż ze strony jakiegokolwiek nowego podmiotu na rynku. (P. Grzybowski) Wywiad z przedstawicielem Sygnity Michał Michalski, rzecznik prasowy spółki uważa, że spółka osiągnie w 2010 roku zysk operacyjny. W czwartym kwartale 2009 mają nastąpić rozwiązania rezerw na podobnym poziomie jak w kwartale trzecim (4,7 mln PLN). Obecnie szacujemy, że mimo programu restrukturyzacyjnego, zakończenia starych nierentownych kontraktów i spodziewanego wzrostu przychodów spółka zanotuje niewielką stratę operacyjną. Rozwiązania rezerw są natomiast pozytywną informacją świadczącą o tym, że zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami zarządu utworzone w drugim kwartale rezerwy były oszacowanie konserwatywnie i rzeczywiste obciążenie spółki będzie niższe. Niższe rezerwy oznaczają również mniejsze zapotrzebowanie na gotówkę konieczną do ich wydatkowania w przyszłości, co również ma istotne znaczenie w kontekście trzyletnich zmagań Sygnity o poprawę płynności. (P. Grzybowski) Budimex Trzymaj - z dn. 29.10.09 Cena docelowa: 82,5 PLN Prezes o wynikach finansowych Q4 2009 Prezes Blocher zapowiada, że w całym roku 2009 Budimex wypracuje 3-3,3 mld PLN przychodów, skonsolidowany zysk brutto w 2009 roku przekroczył 220 mln PLN, wyniki Q4 2009 będą zbliżone do wyników Q2 2009. Jednocześnie, prezes dodaje, że konsolidacja pozostałych 50% Budimexu Nieruchomości powiększyła zysk netto w Q4 2009 o ponad 20 mln PLN. W naszej prognozie zakładaliśmy całoroczne obroty na poziomie 3,3 mld PLN, 218,3 mln PLN zysku brutto i 172 mln PLN zysku netto. Zgodnie z prognozą, zysk netto w Q4 2009 miał wynieść 52,5 mln PLN, w porównaniu do 48,8 mln PLN. Zapowiedź, że zysk brutto w 2009 roku przekroczył 220 mln PLN oznacza, że wynik Q4 2009 może być o kilka mln PLN lepszy od naszych oczekiwań. Zapowiedź, że konsolidacja 50% Budimexu Nieruchomości powiększy zysk netto o 20 mln PLN oznacza, że prawdopodobnie przychody z działalności deweloperskiej mogą być większe w Q4 2009 od naszych oczekiwań (potencjalne wcześniejsze niż zakładane oddania mieszkań). Podsumowując, wiadomość jest stosunkowo neutralna w kontekście naszych oczekiwań co do wyników spółki. (M. Stokłosa) Dywidenda w 2010 roku na podobnym poziomie co w roku 2009 Prezes Blocher przyznaje, że spółka posiada obecnie około 1 mld PLN gotówki, co skłania do wypłaty dywidendy, na poziomie 70-80% zysku za rok 2009. Zarząd zamierza rekomendować wypłatę dywidendy. Oznacza to wypłatę zgodnie z prognozę około 120,5 137,7 mln PLN w formie dywidendy (yield: 6,2-7,1%). Pomysł wypłaty dywidendy oceniamy negatywnie. Uważamy, że w kontekście sytuacji bilansowej grupy, gdzie gros gotówki wynika z rozliczeń z podwykonawcami, wypłata dywidendy może w przyszłości ograniczać rozwój Grupy, w tym działalności deweloperskiej. Skutkować to może gorszymi wynikami w 2011 i 2012 roku. (M. Stokłosa) Perspektywy na przyszłość Na koniec grudnia 2009 roku wartość portfela zleceń Budimexu wyniosła 5,2-5,3 mld PLN, z czego 50-60% (2,6-3,2 mld PLN) przypada do realizacji w 2010 roku. Zarząd zakłada, że przychody w 2010 roku wzrosną o 10-20%. Zabezpieczone już jest 70% przychodów ze sprzedaży. Aby uzyskać jej zakładaną dynamikę, spółka musi jeszcze podpisać umowy na 400-500 mln PLN. Spółka zaoferowała już najniższe oferty w wybranych przetargach na kwotę 600-700 mln PLN. Spółka będzie starała się utrzymać rentowność operacyjną na poziomie z 2009 roku (5-6%). Nieco może spaść marża brutto na sprzedaży, zysk powinien być jednak większy r/r. Prezes przyznał też, że firma Max Boelg, która wraz z Budimexem złożyła ofertę na budowę stadionu we Wrocławiu, nie podjęła jeszcze ze spółką rozmów. Nie podjęło jej też miasto Wrocław. Zapowiedź lepszego wyniku netto r/r jest wiadomością pozytywną. Jest to zgodne z naszymi oczekiwaniami, konsensus rynkowy oczekuje jednak problemów z marżami w branży budowlanej i zaskoczeń negatywnych w wynikach spółek. Wypada zwrócić uwagę, że poprawa wyników w 2010 roku (188,4 mln PLN zysku netto w 2010 roku vs. 172,1 mln PLN w 2009 roku) w dużej mierze wynika z działalności deweloperskiej. Przychody z działalności deweloperskiej wyniosą naszym zdaniem w 2010 roku 542,5 mln PLN, w porównaniu do 153,1 mln PLN w 6 stycznia 2010 2
2009 roku. Niższa marża brutto ze sprzedaży w 2010 roku r/r jest zgodna z oczekiwaniami (w 2009 roku wynik pogarszały pozostałe koszty operacyjne). Zakładamy, że dynamika przychodów w 2010 roku wyniesie prawie 24%. (M. Stokłosa) Szansa na przebudowę dworca we Wrocławiu Budimex jako jedyny złożył ofertę na przebudowę dworca we Wrocławiu. Ze względu na duże różnice między ofertą (266 mln PLN) a kosztorysem (162 mln PLN) przetarg został unieważniony. Obecnie PKP PLK zaprosiło kilka firm do negocjacji. Nie jest wykluczone, że kontrakt zostanie przyznany Budimexowi, co byłoby wiadomością pozytywną. (M. Stokłosa) Mostostal Warszawa Kupuj - z dn. 02.12.09 Cena docelowa: 79,6 PLN Deweloperzy Mostostal poinformuje o wielkości rezerw po analizie umów z podwykonawcami Mostostal Warszawa poinformował, że ujawni wielkość planowanych rezerw z związku z wypowiedzeniem umowy na budowę stadionu we Wrocławiu, po analizie umów z podwykonawcami. Przedstawiciele J&P Avax, w związku z wypowiedzeniem umowy, przyznają, że opóźnienia na tak wczesnym etapie realizacji prac są normalne. Spółka zapewnia, że konsorcjum prowadzi ze zleceniodawcą negocjacje, mające na celu rozwiązanie sporu. Uważamy, że rezerwy związane z opóźnieniami na kontrakcie, które pokryją większość oczekiwanych kar, zostały już utworzone w Q3 2009. (M. Stokłosa) Wyniki sprzedaży Q4 2009 J.W. Construction sprzedał w Q4 2009 261 lokali, Polnord zaś 115 (szacunki wstępne). Szacunki prasowe zakładają, że sprzedaż w Dom Development wyniosła 230 lokali, naszym zdaniem jednak te cyfry, choć wiarygodne, mogą być różne od rzeczywistości (tzn. dane nie pochodzą raczej ze spółki). Sprzedaż w Ronsonie wyniosła 66 lokali (20% oferty na początku oferty), Sprzedaż w Atlas Estates w Q4 2009 wyniosła 37 mieszkań, w Marvipolu 71 lokali, w Wikanie zaś 90 lokali. Wyniki sprzedażowe J.W. Construction są bardzo dobre, w kontekście ciągle zmniejszającej się oferty. Dobre są także wyniki Polnordu. Uważamy, że Dom Development jest w stanie zaskoczyć wynikami sprzedaży, które jednak prawdopodobnie będą upublicznione dopiero przy publikacji raportu rocznego (połowa marca). (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ABM Solid Action Apator Eurocash Inter Cars Intersport ABM Solid zarejestrował spółkę zależną ABM Śląsk, która ma prowadzić działalność budowlaną na terenie Górnego i Dolnego Śląska. Action sprzedał 51% udziałów Action Ukraina za 2 mln USD. Dystrybutor IT, spółka Action, sprzedał 51% udziałów w spółce Action Ukraina na rzecz wspólnika w tej firmie, Blue Mare LLP z siedzibą w Wielkiej Brytanii, za 2 mln USD. Umowa w tej sprawie została zawarta 31 grudnia 2009 r. Apator ma dwie umowy na dostawę liczników o łącznej wartości 20,6 mln PLN. Apator podpisał z Cechtarem oraz Stoenem umowy na dostawę liczników elektrycznych o łącznej wartości 20,6 mln PLN. Spółka liczy, że zyski z kontraktów będą widoczne w I kwartale 2010 r. Eurocash planuje, że sieć sklepów abc zwiększy się w 2010 r. o 500 nowych placówek. Przychody w grudniu wzrosły do 141 mln PLN (+23,8 proc. r/r). Intersport wstępnie zakłada, że przychody spółki w 2010 roku wzrosną do 10 proc. rok do roku. Ze względu na przesunięcia otwarć galerii handlowych, sieć spółki nie powiększy się w tym roku o nowe sklepy. Kęty Kęty spodziewają się, że 2010 r. będzie pod względem wyników nieco lepszy od 2009. Grupa Kęty spodziewa się, że ten rok będzie pod względem wyników "trochę lepszy" od poprzedniego. Zakładany jest wzrost sprzedaży praktycznie w każdym segmencie. Również działalność na Ukrainie powinna przynieść lepsze efekty. Moce produkcyjne Kęt są obecnie wykorzystane na poziomie 70-75 proc. Wynik operacyjny działalności Kęt na Ukraina zamknął się w okolicach zera. Według przedstawiciela spółki w ukraińskiej części przeprowadzono wiele restrukturyzacji a Grupa nie zamierza wycofywać się z tego rynku, gdyż uważa go za bardzo perspektywiczny. Decyzja w sprawie Alipolu powinna zapaść pod koniec kwietnia. Grupa Kęty nadal prowadzi analizy odnośnie przyszłości spółki Alupol, reprezentującej segment opakowań giętkich. W październiku spółka podała, że rozważa przeprowadzenie IPO Alupolu Packaging, wskazując jednocześnie, że inną drogą pozyskania pieniędzy na rozwój tej firmy może być udzielenie lub podżyrowanie kredytu przez spółkę matkę. Prezes Kęt Dariusz Mańko informował wtedy, że rozważany był też wariant sprzedaży biznesu opakowaniowego, ale problemem byłoby znalezienie inwestycji o odpowiedniej stopie zwrotu w biznesie, w którym działają Kęty. Wartość docelowego programu inwestycyjnego dla Alupolu to skala rzędu 100-150 mln PLN. 6 stycznia 2010 3
LPP Przychody LPP w grudniu spadły o 5% r/r do ok. 210 mln PLN w grudniu. Mostostal Zabrze Sąd zatwierdził układ wierzycieli Przedsiębiorstwa Robót Inżynieryjnych. Zgodnie z układem, 40 proc. z ponad 140 mln PLN wierzytelności zostanie umorzone. Resztę PRInż spłaci w trzech ratach. Drobni wierzyciele (do 150 tys. PLN) odzyskają pieniądze w całości. Inwestor liczy, że w ciągu dwóch lat PRInż może znów przynosić 800 mln PLN sprzedaży, jaką wypracowywał przed upadłością. Tegoroczny portfel zamówień przekracza 300 mln PLN. NG2 Skonsolidowane przychody NG2 w grudniu wzrosły o 25,2% r/r do 70,6 mln PLN. Orbis, Reinbow Tours Do UOKiK wpłynął pierwszy wniosek o wydanie zgody na na transakcję sprzedaży Orbis Travel. Wniosek złożyła luksemburska firma Central European Tour Operator, należąca do funduszu private equity Enterprise Investors. Puls Biznesu podaje, że w rywalizacji o Orbis Travel startuje też Rainbow Tours. PGNIG Gaz-System podpisał umowy na przesył gazu połączeniem z Czechami, m.in. z PGNiG. Gaz- System podpisał umowy z trzema firmami: PGNiG, Handen Sp. z o.o. oraz KRI S.A. na przesył gazu połączeniem z Czechami. Gaz ma popłynąć w 2011 roku; przepustowość połączenia to ok. 500 mln m. sześc. gazu rocznie. Ronson Ronson sprzedał 263 lokale w 2009 roku, wzrost o ok. 100%. Wasko Wasko zdobyło kontrakt w dolnośląskim NFZ wart 1,5 mln PLN. Wasko wygrało przetarg Dolnośląskiego Oddziału Wojewódzkiego NFZ na rozbudowę infrastruktury Blade z dostawą serwerów wolnostających, oprogramowania i urządzeń sieciowych. Wartość kontraktu to 1,5 mln PLN z VAT. W ramach kontraktu spółka dostarczy także stacje robocze z monitarami i drukarką wysokonakładową. Wikana Wikana sprzedała w IV kwartale 90 mieszkań. W całym 2009 roku sprzedaż osiągnęła 323 mieszkania. Spółka zakończyła sprzedaż II etapu inwestycji Świerkowa Aleja w Zamościu oraz I etapu Osiedla Promenada w Rzeszowie. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Action Osoba blisko związana z osobą mającą dostęp di informacji poufnych sprzedała w dniach 28-29 grudnia łącznie 1674 akcje po 17 PLN za akcję. Forte J.W. Construction LW Bogdanka Nepentes Aviva Investors Poland zmniejszyło udział w kapitale zakładowym do 4,59 proc. z 5,01 proc. przed dokonaniem zmiany. Należący do Józefa Wojciechowskiego EHT sprzedał 1 mln akcji za 11,5 mln PLN. Wojciechowski nabył 48,5 tys. walorów, wobec czego jego zaangażowanie w kapitale zakładowym spadło do 74,02 proc. z 75,76 proc. przed zmianą. Członek zarządu sprzedał 31 grudnia 871 akcji po 72 PLN za akcję. Członek RN nabył 30 grudnia łącznie 35 900 akcji po 24,99 PLN za akcję. Kalendarium spółek Czwartek /07.01.10/ CENTRUM KLIMA NWZA ws. zmian w składzie rady nadzorczej i zmian w statucie spółki. CENTROZAP Wprowadzenie do obrotu 7.085.527 akcji s. R. POZBUD T&R WZA spółki w sprawie powołania nowego członka rady nadzorczej. Piątek /08.01.10/ INTERNET GROUP NWZA w sprawie prywatnej subskrypcji akcji serii H oraz zmian w statucie i w RN. INSTAL LUBLIN NWZA w sprawie warunkowego podwyższenia kapitału. ŻURAWIE WIEŻOWE NWZA w sprawie połączenia z Gastel. 6 stycznia 2010 4
Kalendarium makro Środa /06.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla usług - fin Grudzień 53,7 53 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu s.a. Październik -1,1% m/m 1,5% m/m 11:00 UE Inflacja PPI Listopad -4,6% r/r -6,7% r/r 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 13:30 USA Raport Challengera Grudzień 50 349 tys. 14:15 USA Raport ADP Grudzień -73 tys. -169 tys. 16:00 USA Indeks ISM dla usług Grudzień 50 48,7 16:30 USA Zmiana zapasów ropy -1,5 mln brk Czwartek /07.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Indeks nastrojów biznesu Grudzień -1,4-1,56 11:00 UE Indeks nastrojów w gospodarce Grudzień 90 88,8 11:00 UE Indeks nastrojów konsumentów Grudzień -16-17 11:00 UE Sprzedaż detaliczna sa 0,1% m/m 0% m/m 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 445 tys. 432 tys. Piątek /08.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Stopa bezrobocia Listopad 9,9% 9,8% 11:00 UE PKB s.a. - fin III kw. 0,4% k/k -0,2% k/k 14:30 USA Stopa bezrobocia Grudzień 10,1% 10% 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze Grudzień -20 tys. -11 tys. pozarolniczym 14:30 USA Długość tygodnia pracy Grudzień 33,2 godz. 33,2 godz. 14:30 USA Płaca godzinowa Grudzień 0,2% m/m 0,1% m/m 16:00 USA Zapasy hurtowników Listopad -0,3% m/m 0,3% m/m Poniedziałek /11.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje Alcoa. Wtorek /12.01.10/ Czas Region Dane 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Okres Prognoza Poprzednia wartość Listopad -32,94 mld USD 6 stycznia 2010 5
Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieżąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 14,52 2009-08-06 11,55 11,6 ACTION Kupuj 18,49 16,90 2009-12-22 15,98 9,3 AGORA Kupuj 23,70 22,65 2009-11-13 19,75 33,1 ASBIS Akumuluj 4,23 4,25 2009-12-02 3,68 ASSECO POLAND Kupuj 71,90 63,10 2009-11-19 57,30 13,2 BUDIMEX Trzymaj 82,50 75,75 2009-10-29 81,00 11,2 BZWBK Trzymaj 173,00 189,00 2009-12-02 168,70 17,1 CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 11,30 2009-11-06 11,50 13,9 CEZ Trzymaj 140,60 140,80 2009-11-04 143,80 1,5 CIECH Trzymaj 39,90 36,98 2009-12-03 37,49 CYFROWY POLSAT Akumuluj 14,90 14,07 2009-12-02 13,88 17,0 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 50,10 45,65 2009-11-05 44,00 14,9 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 171,90 2009-12-04 170,00 16,2 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 85,00 2009-09-04 72,30 14,0 ERBUD Trzymaj 53,50 47,15 2009-12-17 54,00 14,1 EUROCASH Trzymaj 9,90 16,12 2009-05-06 9,81 20,0 GETIN Akumuluj 9,32 8,94 2009-12-02 8,25 28,4 HANDLOWY Trzymaj 67,80 72,55 2009-11-05 64,60 17,2 ING BSK Trzymaj 696,00 790,00 2009-12-02 714,00 17,1 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 11,92 2009-12-02 11,26 4,2 KĘTY Trzymaj 115,40 122,00 2009-11-05 106,80 16,8 KGHM Redukuj 90,40 106,40 2009-12-01 107,80 9,3 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 10,50 2009-12-08 11,39 39,9 KREDYT BANK Trzymaj 11,76 12,42 2009-10-05 11,65 114,7 LOTOS Redukuj 26,60 33,30 2009-12-01 31,94 5,9 LW BOGDANKA Kupuj 80,10 72,40 2009-12-15 70,00 12,1 MILLENNIUM Akumuluj 4,96 4,95 2009-12-02 4,70 MONDI Trzymaj 56,00 79,00 2009-09-03 51,00 55,2 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 60,00 2009-12-02 68,00 11,8 NETIA Trzymaj 4,30 4,90 2009-11-06 4,36 PBG Trzymaj 212,00 209,70 2009-11-12 218,50 14,8 PEKAO Redukuj 164,80 171,20 2009-11-13 182,00 19,0 PGE Kupuj 27,49 24,60 2009-11-04 23,00 12,8 PGNiG Akumuluj 4,11 3,81 2009-11-13 3,73 25,3 PKN ORLEN Kupuj 38,20 36,70 2009-11-18 31,97 11,8 PKO BP Redukuj 35,70 38,55 2009-11-18 38,70 20,9 POLICE Trzymaj 5,50 5,00 2009-12-14 5,02 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 4,50 4,00 2009-11-27 3,70 12,3 POLNORD Kupuj 46,80 34,96 2009-12-15 31,77 22,3 RAFAKO Kupuj 11,60 10,05 2009-09-25 9,74 20,5 SYGNITY Kupuj 18,10 13,51 2009-12-15 14,15 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 16,40 2009-10-30 17,58 15,2 TRAKCJA POLSKA Akumuluj 4,20 4,10 2009-11-18 3,88 9,7 TVN Kupuj 14,60 15,31 2009-12-02 12,55 20,3 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Akumuluj 82,20 84,50 2009-11-19 73,40 UNIBEP Trzymaj 6,60 5,58 2009-11-04 6,67 10,8 WSiP Trzymaj 17,20 16,59 2009-09-03 16,61 13,5 ZA PUŁAWY Akumuluj 80,20 80,90 2009-11-26 71,50 22,8 P/E 2009 6 stycznia 2010 6
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /05.01.2010/ P/E ROE P/BV Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE BANKI BZ WBK 189,0 16,1 17,1 15,1 18% 15% 15% 2,8 2,4 2,1 1,6% 0,0% 0,0% Getin 8,9 12,5 28,4 14,2 15% 6% 11% 1,8 1,7 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 72,6 15,8 17,2 15,7 11% 9% 10% 1,7 1,5 1,5 6,5% 0,0% 4,7% ING BSK 790,0 23,1 17,1 15,2 11% 13% 13% 2,4 2,1 1,9 1,5% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 12,4 10,4 114,7 29,1 13% 1% 4% 1,3 1,3 1,2 4,2% 0,0% 0,0% Millennium 5,0 10,2-27,4 16% - 5% 1,5 1,5 1,4 3,8% 0,0% 0,0% Pekao 171,2 12,7 19,0 15,3 23% 14% 15% 2,8 2,5 2,3 5,6% 0,0% 3,7% PKO BP 38,6 12,4 20,9 15,6 24% 14% 15% 2,8 2,4 2,2 2,8% 2,6% 3,6% Mediana 12,6 19,0 15,5 15% 13% 12% 2,1 1,9 1,7 3,3% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,5 1,8 - - 7% - - 0,1 0,2 0,3 21,8% 0,0% 0,0% BCP 0,9 9,3 17,4 12,5 7% 6% 7% 0,8 0,8 0,8 3,0% 3,2% 3,8% Citigroup 3,5 - - 43,6 - - 1% 0,2 0,6 0,6 27,4% 0,5% 0,3% Commerzbank 6,3 47,1 - - 3% - - 0,3 0,5 0,5 0,0% 0,0% 0,1% ING 7,4-63,9 7,4 3% 2% 11% 0,5 0,8 0,8 9,6% 0,1% 1,4% KBC 33,3 - - 8,6 - - 13% 0,8 1,1 1,0 5,3% 0,0% 1,7% UCI 2,4 8,2 21,4 15,7 7% 3% 5% 0,6 0,7 0,7 1,8% 1,4% 2,6% Mediana 8,8 21,4 12,5 7% 3% 7% 0,5 0,7 0,7 5,3% 0,1% 1,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 5,5 6,1 9,7 12,1 18% 10% 8% 1,0 0,9 0,9 8,6% 5,2% 4,3% Deutsche Bank 51,9-7,6 8,6-13% 11% 0,9 0,9 0,9 1,5% 1,9% 2,7% Erste Bank 27,8 8,3 11,1 11,6 13% 8% 9% 0,9 0,9 0,9 2,3% 1,7% 1,8% Komercni B. 3860,0 11,4 13,5 13,1 24% 17% 17% 2,7 2,3 2,1 4,9% 4,1% 4,3% OTP 5640,0 6,4 10,7 10,7 25% 12% 12% 1,3 1,3 1,1 2,5% 0,9% 2,6% Santander 11,9 9,3 11,1 10,8 16% 15% 14% 1,5 1,4 1,3 5,5% 4,7% 4,9% Turkiye Garanti B. 6,4 14,8 10,1 9,6 23% 24% 20% 2,9 2,2 1,9 0,6% 1,4% 2,3% Turkiye Halk B. 11,5 12,3 9,4 9,0 26% 29% 25% 3,1 2,6 2,2 4,2% 3,1% 3,4% Sbierbank 2,8 17,2 127,7 17,4 16% 1% 12% 2,6 2,5 2,2 0,5% 0,2% 0,6% VTB Bank 5,1 240,5 - - 0,3% - - 1,2 1,6 1,6 0,7% 0,2% 0,2% Mediana 11,4 10,7 10,8 18% 13% 12% 1,4 1,5 1,5 2,4% 1,8% 2,6% Wycena spółek rafineryjno-gazowych /05.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 33,3 43,7 13,0 14,7 0,5 0,7 0,6-5,9 11,0 1% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 36,7 34,9 8,3 7,8 0,4 0,5 0,4-11,8 11,4 1% 5% 5% 4,4% 0,0% 0,0% MOL med. 18750,0 6,4 6,9 5,2 0,7 0,9 0,7 8,7 20,2 11,2 12% 13% 14% 3,1% 1,8% 2,7% OMV med. 31,6 3,3 4,9 3,9 0,5 0,8 0,7 4,9 12,3 7,9 16% 15% 17% 3,9% 2,8% 3,3% Hellenic Petroleum* 8,4 7,0 8,4 7,9 0,4 0,6 0,5 10,2 12,0 12,9 5% 7% 6% 5,0% 5,2% 5,2% Tupras* 31,5 4,5 7,4 6,7 0,2 0,4 0,3 9,2 11,1 9,9 5% 5% 5% 11,9% 7,3% 8,7% Unipetrol* 145,0 4,7 8,2 5,1 0,3 0,4 0,3 27,4-22,1 6% 5% 7% 9,2% 0,2% 4,4% Mediana 20,6 7,6 6,5 0,5 0,7 0,6 6,8 12,0 11,1 6% 9% 10% 4% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 9,9 9,4 5,5 1,2 1,3 1,2 26,0 25,3 11,6 12% 13% 22% 5,0% 2,4% 2,0% Gazprom 183,0 3,0 5,0 4,5 1,3 1,9 1,6 4,0 6,9 5,9 45% 37% 36% 1,8% 0,9% 1,3% GDF Suez 30,5 5,0 4,9 4,5 0,9 0,8 0,8 11,7 14,4 13,3 17% 17% 18% 6,4% 5,0% 5,4% Gas Natural SDG 15,6 4,3 2,7 2,4 0,9 0,6 0,6 7,8 10,3 10,3 21% 24% 24% 6,9% 4,9% 5,2% Mediana 4,6 5,0 4,5 1,0 1,1 1,0 9,8 12,3 11,0 19% 20% 23% 5,7% 3,6% 3,6% * spółki nie uwzględnione w medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 stycznia 2010 7
Wycena europejskich operatorów narodowych /05.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,9 10,0 5,9 5,0 1,5 1,2 1,1 8,3-51,0 15% 19% 21% 0,0% - 2,0% TPSA 16,4 3,7 4,2 4,1 1,5 1,6 1,6 10,3 15,2 13,2 42% 39% 40% 10,4% 9,1% 9,2% Mediana 6,9 5,1 4,6 1,5 1,4 1,4 9,3 15,2 32,1 29% 29% 31% 5% 9% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,5 5,2 5,3 5,3 1,7 1,7 1,7 10,2 10,4 10,8 33% 32% 32% 7,7% 7,8% 7,9% Cesky Telecom 430,5 5,0 5,3 5,5 2,2 2,3 2,4 12,2 12,4 12,0 44% 44% 43% 11,6% 10,7% 9,8% Hellenic Telekom 10,4 4,6 4,8 4,9 1,6 1,7 1,7 8,1 9,2 8,9 35% 36% 36% 7,5% 7,2% 7,6% Matav 738,0 4,2 4,4 4,5 1,7 1,7 1,8 8,9 9,5 9,7 39% 39% 39% 10,4% 10,1% 10,1% Portugal Telecom 8,5 5,7 5,7 5,4 2,0 2,0 1,9 14,0 13,4 13,0 36% 36% 36% 6,8% 6,7% 6,8% Telecom Austria 10,0 6,2 4,9 5,1 1,7 1,8 1,8 10,5 11,6 11,9 27% 37% 36% 7,5% 7,5% 7,5% Mediana 5,1 5,1 5,2 1,7 1,8 1,8 10,3 11,0 11,4 36% 36% 36% 7,6% 7,7% 7,7% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 3,0 3,6 3,2 0,8 0,8 0,8 6,1 10,3 10,0 28% 22% 27% 11,1% 5,6% 4,9% DT 10,5 4,5 4,3 4,3 1,4 1,3 1,4 14,5 16,2 14,7 31% 31% 32% 7,6% 7,4% 7,4% FT 17,7 4,6 5,1 5,2 1,6 1,7 1,8 8,8 10,0 9,6 36% 34% 34% 7,9% 8,0% 8,1% KPN 12,0 6,4 6,3 6,0 2,2 2,4 2,4 14,8 13,2 11,3 35% 38% 39% 5,0% 5,8% 6,6% Sw isscom 398,9 6,8 6,9 6,9 2,7 2,7 2,7 11,9 10,7 10,8 39% 40% 39% 5,3% 5,7% 6,0% TELEFONICA 19,8 6,4 6,4 6,3 2,5 2,5 2,5 12,4 11,6 10,6 39% 40% 39% 5,0% 5,8% 6,9% TeliaSonera 52,0 8,8 7,9 7,7 2,7 2,5 2,5 12,8 12,0 11,4 31% 32% 33% 3,9% 3,9% 4,3% TI 1,1 5,1 5,2 5,2 1,9 2,1 2,1 9,8 10,7 10,0 38% 40% 40% 5,6% 4,7% 5,0% Mediana 5,7 5,7 5,6 2,1 2,2 2,2 12,2 11,2 10,7 35% 36% 37% 5,4% 5,7% 6,3% Wycena spółek mediowych /05.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 22,7 8,9 8,5 6,5 0,9 1,0 0,9 53,2 33,1 19,8 10% 11% 14% 0,0% 1,5% 2,5% CYFROWY POLSAT 14,1 10,6 11,8 8,8 3,3 2,7 2,5 14,0 17,0 13,1 31% 23% 29% 1,0% 5,3% 3,9% TVN 15,3 8,9 12,2 11,9 3,4 3,5 3,1 14,7 20,3 37,2 37% 29% 26% 2,3% 3,8% 0,0% DZIENNIKI Daily Mail 4,2 6,8 8,1 7,6 1,1 1,2 1,3 9,0 11,8 10,6 17% 15% 17% 3,7% 3,5% 3,5% Gruppo Editorial 2,4 7,9 14,4 8,2 1,2 1,4 1,4 19,6-19,8 16% 10% 17% 0,0% 0,0% 2,9% Mcclatchy 4,4 7,1 8,6 9,3 1,5 2,0 2,2 7,2 13,5 26,9 21% 23% 24% 13,2% 2,0% - New York Times 13,5 8,7 9,7 10,0 1,0 1,2 1,2 19,5-31,3 11% 12% 12% 5,6% 0,0% 0,0% SPIR Comm 18,0 2,8 14,5 6,0 0,3 0,3 0,3 7,4 - - 10% 2% 5% 10,8% 20,0% 19,5% Trinity Mirror 1,6 4,3 5,7 5,5 0,9 1,0 1,0 5,0 9,3 8,5 20% 17% 18% 3,4% 0,0% 0,0% Washington Post 443,3 - - - - - - 16,2 - - - - - - - - Mediana 7,0 9,1 7,9 1,1 1,2 1,3 9,0 11,8 19,8 16% 14% 17% 4,6% 1,0% 2,9% TV Antena 3 Televis 8,3 10,3 27,2 14,7 2,2 2,6 2,4 18,1 45,1 21,9 21% 10% 16% 5,3% 2,0% 3,3% BSkyB PLC 5,7 11,6 10,5 9,4 2,3 2,1 2,0 22,0 21,7 18,2 20% 20% 21% 2,9% 3,1% 3,3% Canal Plus 5,8 6,3 6,2 6,0 0,3 0,3 0,3 15,6 16,2 15,3 5% 4% 4% 4,3% 4,6% 4,8% ITV PLC 0,6 11,4 13,9 10,9 1,4 1,6 1,6 21,3 50,5 26,4 13% 11% 14% 2,2% 0,0% 0,0% M6-Metropole Tel 18,5 9,3 9,3 8,8 1,7 1,7 1,7 19,0 18,6 17,8 18% 19% 19% 4,7% 4,5% 4,5% Mediaset SPA 5,8 5,4 6,8 6,0 2,0 2,1 2,0 14,9 22,5 18,4 36% 32% 34% 6,5% 4,6% 4,9% TF1-TV Francaise 13,4 10,6 19,5 18,6 1,3 1,5 1,4 20,2 42,6 44,0 12% 8% 8% 5,6% 2,2% 1,9% Mediana 10,3 10,5 9,4 1,7 1,7 1,7 19,0 22,5 18,4 18% 11% 16% 4,7% 3,1% 3,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 stycznia 2010 8
Wycena spółek IT /05.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 14,5 4,9 10,1 7,6 0,1 0,1 0,1 8,3 11,6 9,7 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 16,9 6,7 6,4 7,9 0,2 0,1 0,2 8,6 9,3 10,8 3% 2% 2% 1,5% 8,2% 2,1% ASBIS 4,3 5,5 13,6 5,4 0,1 0,1 0,1 20,3-11,8 1% 1% 1% 11,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 63,1 8,5 8,2 7,8 1,8 1,8 1,7 15,2 13,2 13,4 21% 22% 21% 2,4% 2,3% 2,2% KOMPUTRONIK 10,5 6,9 12,4 8,0 0,1 0,1 0,1 14,8 39,9 11,5 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 13,5 3,1-7,6 0,2 0,3 0,3 - - - 6% - 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,1 10,1 7,7 0,2 0,1 0,2 14,8 12,4 11,5 3% 1% 2% 0,8% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 42,3 6,9 7,0 6,8 1,0 1,1 1,1 16,0 15,9 15,6 15% 15% 15% 0,9% 1,2% 2,2% Atos Origin 34,3 5,6 6,1 5,6 0,5 0,5 0,5 14,6 17,1 12,6 9% 9% 10% 1,3% 0,2% 0,6% CapGemini 33,8 4,4 5,7 5,4 0,4 0,5 0,5 10,0 17,4 14,9 10% 8% 9% 3,3% 2,3% 2,4% IBM 130,9 8,7 8,4 7,9 1,8 2,0 1,9 15,0 13,2 12,0 21% 24% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 16,7 9,3 8,7 8,4 1,2 1,1 1,1 14,9 13,8 13,3 13% 13% 13% 3,5% 3,9% 4,1% LogicaCMG 1,2 7,7 7,7 7,1 0,7 0,6 0,6 10,5 11,2 10,2 9% 8% 9% 2,5% 2,5% 2,5% Microsoft 31,0 9,5 10,7 10,5 4,2 4,2 4,2 16,4 18,3 16,9 44% 39% 40% 1,4% 1,6% 1,7% Oracle 24,8 12,2 11,0 10,3 5,5 5,3 5,2 19,5 17,5 16,0 45% 48% 50% 0,0% 0,1% 0,8% SAP 32,6 11,0 11,2 9,8 3,1 3,4 3,3 18,3 19,2 16,5 28% 30% 33% 1,6% 1,5% 1,8% TietoEnator 15,2 6,4 8,0 6,6 0,7 0,7 0,7 11,7 15,2 12,2 10% 9% 11% 3,4% 2,7% 3,7% Mediana 8,2 8,2 7,5 1,1 1,1 1,1 15,0 16,5 14,1 14% 14% 14% 1,5% 1,6% 2,0% Wycena spółek budowlanych /05.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 75,8 11,9 8,9 7,8 0,5 0,6 0,5 18,5 11,2 10,3 4% 7% 6% 0,0% 7,7% 0,0% Elektrobudow a 171,9 9,3 10,0 10,6 0,9 1,0 1,0 13,5 16,2 15,9 10% 10% 10% 1,5% 2,0% 2,1% Erbud 47,2 8,6 8,1 9,0 0,6 0,6 0,5 63,7 14,1 13,1 6% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 60,0 7,7 5,3 6,4 0,5 0,4 0,4 16,5 11,8 11,7 6% 7% 6% 0,0% 3,0% 4,3% PBG 209,7 13,6 10,8 9,1 1,8 1,4 0,9 17,8 14,8 13,2 13% 13% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,0 8,1 7,2 7,6 0,6 0,5 0,5 15,4 12,3 12,8 7% 7% 7% 0,3% 0,0% 0,0% Rafako 10,1 6,0 7,0 5,3 0,4 0,5 0,3-20,5 12,5 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,1 5,6 5,7 8,8 0,4 0,7 0,6 12,0 9,7 16,4 8% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 84,5 6,0 8,7 5,3 2,6 3,6 2,7 17,2-17,8 43% 41% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 5,6 4,0 7,4 8,3 0,3 0,4 0,3 6,8 10,8 12,3 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 7,9 7,7 8,0 0,5 0,6 0,5 16,5 12,3 12,9 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 93,5 7,7 20,5 15,7 1,7 3,2 2,9 12,0 31,2 22,8 23% 16% 19% 3,5% 2,9% 2,7% AMEC 8,0 11,0 8,9 7,8 0,8 0,8 0,7 19,3 17,2 15,0 7% 9% 9% 1,9% 2,1% 2,4% Bilfinger 55,0 4,6 5,0 3,6 0,2 0,2 0,2 11,3 17,3 11,9 4% 4% 5% 3,8% 3,3% 3,7% Ferrovial 8,5 15,8 4,6 4,6 10,7 0,9 0,9-128,8 63,9 68% 20% 20% 1,2% 4,8% 4,4% Hochtief 56,3 5,9 4,5 4,4 0,2 0,2 0,2 24,7 22,3 20,1 4% 5% 5% 2,5% 2,5% 2,6% NCC 122,5 4,5 6,0 7,7 0,2 0,3 0,3 7,6 12,8 15,9 5% 5% 4% 4,1% 3,0% 3,1% Skanska 122,0 6,7 6,3 7,8 0,3 0,3 0,3 14,5 14,7 18,6 4% 5% 4% 4,3% 4,4% 4,5% Vinci 40,3 7,5 7,6 7,6 1,1 1,1 1,2 12,5 13,7 14,3 15% 15% 15% 4,0% 3,8% 3,7% Mediana 7,1 6,2 7,6 0,5 0,5 0,5 12,5 17,3 17,2 6% 7% 7% 3,7% 3,1% 3,4% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 stycznia 2010 9
Wycena spółek deweloperskich /05.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 45,7 8,3 13,9 32,7 2,0 2,2 2,6 8,2 14,9 41,0 24% 16% 8% 4,5% 1,8% 0,6% J.W. Construction 11,9 8,1 4,4 1,8 1,8 1,1 0,5 6,4 4,2 2,6 22% 24% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 35,0 11,2 21,0 32,3 3,1 5,0 3,0 8,1 22,3-28% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,3 13,9 32,3 2,0 2,2 2,6 8,1 14,9 21,8 24% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,3 2,7 36,2 19,0 0,4 0,7 0,7 1,7 - - 16% 2% 4% 9,6% 0,0% 0,0% JM AB 123,5 6,0 16,1 11,6 0,8 1,1 1,1 11,2 31,7 20,4 13% 7% 9% 2,4% 1,4% 1,5% Kaufman & Broad 17,4 6,5 21,5 12,7 0,5 0,7 0,7 21,1-43,5 8% 3% 6% 8,7% 0,0% 0,0% Nexity 26,5 7,8 9,4 9,7 0,7 0,7 0,8 9,2 20,9 13,7 9% 8% 8% 3,1% 2,5% 2,5% Persimmon 4,6 9,5 34,2 23,4 1,1 1,4 1,3 15,0-53,3 12% 4% 6% 1,1% 0,0% 0,1% Mediana 6,5 21,5 12,7 0,7 0,7 0,8 11,2 26,3 32,0 12% 4% 6% 3,1% 0,0% 0,1% Wycena spółek sektora papierniczego /05.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 79,0 13,9 20,6 9,3 3,0 3,6 2,5 28,0 55,2 17,9 22% 18% 27% 0,0% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 53,0 5,3 6,6 4,3 0,6 0,7 0,6 12,2 36,7 12,4 12% 10% 15% 5,5% 0,7% 2,8% Holmen 195,0 8,4 7,7 8,6 1,2 1,3 1,3 21,3 16,2 20,6 14% 16% 15% - 4,6% 4,6% INTL Paper 28,1 6,3 5,9 6,2 0,7 0,8 0,8 14,2 32,6 20,1 11% 13% 12% 3,6% 1,2% 0,4% M-Real 1,6 10,3 218,5 21,4 0,8 1,1 1,1 - - - 8% 0% 5% 3,0% 0,0% 0,0% Norske Skog 9,4 7,7 8,2 9,3 0,7 0,9 1,0 - - - 10% 11% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,0 7,0 9,3 7,1 1,7 1,9 1,6 11,4 19,0 14,7 25% 20% 22% 4,1% 3,7% 4,1% Stora Enso 6,1 8,3 11,3 9,9 0,8 1,0 1,0 23,8-26,5 9% 9% 10% - 2,0% 2,2% Svenska 96,4 7,1 6,6 6,2 1,0 1,0 0,9 12,9 12,2 11,1 13% 14% 15% 4,5% 3,8% 4,0% UPM-Kymmene 8,6 6,6 8,4 7,3 0,9 1,1 1,1 15,9-22,7 14% 13% 15% 5,3% 4,4% 4,5% Mediana 7,1 8,2 7,3 0,8 1,0 1,0 14,2 19,0 20,1 12% 13% 15% 4,1% 2,0% 2,8% Wycena spółek górniczych /05.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 106,4 4,8 6,2 6,6 1,7 1,9 1,8 7,3 9,3 9,4 36% 31% 28% 8,5% 11,0% 7,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 28,2 3,8 7,1 5,2 1,5 2,0 1,8 5,7 13,4 9,4 39% 29% 34% 4,6% 0,2% 1,0% BHP Billiton 20,8 4,3 5,6 5,8 2,2 2,4 2,6 7,5 11,7 11,1 51% 44% 44% 2,9% 3,8% 4,1% Freeport-MCMOR 84,0 5,8 6,0 4,7 2,2 2,8 2,3 16,0 16,4 11,4 38% 47% 49% 2,2% 0,0% 0,8% Phelps Dodge 129,5 7,6 - - 2,9 - - 9,1 - - 37% - - 0,8% - - Rio Tinto 35,4 4,0 6,6 5,1 1,5 2,1 1,9 5,6 11,2 9,1 37% 32% 38% 3,2% 1,4% 2,7% Southern Peru 34,8 10,4 16,7 10,2 5,7 8,0 5,9 18,2 33,6 18,4 55% 48% 58% 5,6% 1,2% 2,9% Mediana 5,0 6,6 5,2 2,2 2,4 2,3 8,3 13,4 11,1 39% 44% 44% 3,1% 1,2% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 stycznia 2010 10
Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 1800 640 1580 580 1360 520 1140 460 400 WIG 20 WIG Banki relativ e 2009-10-08 2009-11-03 2009-11-30 2009-12-28 920 WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e 2009-10-08 2009-11-03 2009-11-30 2009-12-28 Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01 30 25 20 15 10 5 0-5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 5,5 166 4,9 152 4,3 138 3,7 124 110 TPSA relativ e BETELES 2009-10-12 2009-11-05 2009-12-01 2009-12-28 3,1 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2009-10-08 2009-11-03 2009-11-30 2009-12-28 Żródło: Bloomberg 6 stycznia 2010 11
Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI 350 590 330 530 310 470 290 410 270 WIG 20 WIG Media relativ e 350 2009-10-08 2009-11-03 2009-11-30 2009-12-28 WIG IT MSCI relativ e 250 2009-10-08 2009-11-03 2009-11-30 2009-12-28 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 600 660 550 570 500 480 450 390 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 400 2009-10-08 2009-11-03 2009-11-30 2009-12-28 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 300 2009-10-08 2009-11-03 2009-11-30 2009-12-28 Cena miedzi na LME 8000 USD/t 7200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 550 490 6400 430 5600 370 4800 3M 4000 2009-07-06 2009-09-01 2009-10-27 2009-12-22 310 250 mining&metal KGHM relativ e 2009-10-14 2009-11-09 2009-12-03 2009-12-29 Żródło: Bloomberg 6 stycznia 2010 12
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 6 stycznia 2010 13
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Optopol, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, RYFAMA, Seco Warwick, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WAN, ZA Puławy, ZUGIL. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 6 stycznia 2010 14