21 czerwca 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. JeŜewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 10 450,6 +0,16% FTSE 100 5 250,8-0,06% Miedź (LME) 6 435,0-0,17% S&P 500 1 117,5 +0,13% WIG20 2 361,2 +0,42% Ropa (Brent) 77,2-0,17% NASDAQ 2 309,8 +0,11% BUX 21 371,0-0,20% USD/PLN 3,26-0,75% DAX 6 217,0-0,11% PX 1 164,9 +0,59% EUR/PLN 4,05-0,73% CAC 40 3 687,2 +0,11% PLBonds10 5,88 +0,65% EUR/USD 1,24-0,01% Informacje ze spółek i sektorów Banki KNF: Zysk netto banków wzrósł o 20% do 3,7 mld PLN w okresie I IV 2010 Zastępca dyrektora Pionu Nadzoru Bankowego Krzysztof Broda poinformował, Ŝe zysk netto banków wzrósł do 3,7 mld PLN (o około 20% R/R) w pierwszych czterech miesiącach br. dzięki niŝszym odpisom i wyŝszemu wynikowi z odsetek. Jego zdaniem ta tendencja powinna być utrzymana i wzrost w całym roku powinien być podobny albo nawet nieco wyŝszy. Rezerwy, które sięgnęły 3,6 mld PLN po czterech miesiącach tego roku spadną i ustabilizują się na poziomie poniŝej 3,0 mld PLN w następnym kwartale, powiedział Broda. Dodał, Ŝe wciąŝ jednak złe kredyty, których wartość wzrosła do 53,7 mld PLN na koniec kwietnia wobec 49,4 mld PLN na koniec grudnia 2009 r. stanowią 8,3% całego portfela i mogą nadal rosnąć. W ocenie przedstawiciela KNF, sytuacja na krajowym rynku kredytowym moŝe niepokoić, gdyŝ banki zwiększają liczbę kredytów hipotecznych udzielanych w złotych i podnoszą akceptowany poziom LTV, co stanowi zagroŝenie dla kredytobiorców. Dodał, Ŝe nadzór moŝe wprowadzić więcej regulacji w tym zakresie. Bezpiecznym poziomem LTV jest ok. 80%, ale wiele banków znacznie go przekracza. Dobre informacje z sektora bankowego. Obserwowane obecnie trendy, jak i oczekiwania nadzoru są zgodne z naszymi oczekiwaniami. Zakładamy poprawę zysku netto pokrywanych banków o 29% R/R. UwaŜamy, Ŝe głównym motorem wzrostu wyniku w tym roku będą rosnące przychody, przede wszystkim za sprawą wyniku odsetkowego. Oczekujemy utrzymania się dość wysokiego poziomu kosztów ryzyka kredytowego, choć niŝszego niŝ w 2009 roku. Oczekujemy, Ŝe wskaźnik kredytów nieregularnych do kredytów ogółem na koniec 2010 roku sięgnie około 9%, a w tym roku głównym motorem wzrostu portfela naleŝności nieregularnych będą gospodarstwa domowe. (M. JeŜewska) Stress testy dla banków europejskich Unijny szczyt zadecydował o upublicznieniu wyników stress testów dla kaŝdego kraju i kaŝdej instytucji z osobna. Wynik zostaną ujawnione w drugiej połowie lipca. Decyzja dotyczy 27 państw Unii, zatem równieŝ Polski. Naszym zdaniem wyniki testów nie mogą być bardzo złe, skoro zdecydowano się na ich ujawnienie. UwaŜamy, Ŝe rynek będzie pod presją związaną z ujawnieniem wyników. Z perspektywy polskich banków nie oczekujemy negatywnych niespodzianek, jako Ŝe baza kapitałowa polskich banków jest naszym zdaniem bezpieczna w relacji do prowadzonej skali działalności. Naszym zdaniem waŝniejsze będą wyniki dotyczące inwestorów strategicznych polskich banków, co moŝe uruchomić falę spekulacji rynkowych nt. ewentualnej sprzedaŝy aktywów w Polsce. (M. JeŜewska) BZ WBK Trzymaj - z dn. 07.04.10 Cena docelowa 200,5 PLN Kolejne informacje nt. procesu sprzedaŝy pakietu kontrolnego Wg agencji RIA Nowosti powołując się na Andrieja Donskicha, wiceprezesa Sbierbanku, rosyjski bank ma w ciągu 10 12 dni rozwaŝyć moŝliwość kupna polskiego BZ WBK (wypowiedź podana w serwisach w sobotę). Jednocześnie Puls Biznesu opisuje pomysł przejęcie BZ WBK przez Bank Polskiej Spółdzielczości. BPS jest największym bankiem zrzeszającym 359 podmiotów. Ma 12 mld PLN depozytów ulokowanych przez banki spółdzielcze. Wg gazety bank ma plan i prezentował go juŝ w róŝnych instytucjach (m.in. w PKO BP). Pomysł opiera się o stworzenie FIZ, którego jednostki mogłyby nabyć instytucje chcące przejąć udziały w BZ WBK. Wg informacji banki spółdzielcze mogłyby mieć na przejęcie około 1 mld EUR. Rosyjski bank ma zdecydować się przed upływem terminu, gdy do Irlandczyków mają trafić pierwsze nieoficjalne oferty cenowe na BZ WBK (28 czerwca). Czekamy na kolejne wypowiedzi w tej sprawie. Pomysł przejęcia udziałów przez BPS traktujemy jako mało prawdopodobny. UwaŜamy, Ŝe banki te nie mają know how do przeprowadzenia takiej operacji. Naszym zdaniem z perspektywy PKO BP inwestycja kapitałowa nie ma sensu. (M. JeŜewska) Dom 21 czerwca Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
PGE Kupuj - z dn. 30.03.10 Cena docelowa: 27,9 PLN Media Famur Trzymaj z dn. 28.05.10 Cena docelowa: 2,03 PLN Kopex Trzymaj z dn. 28.05.10 Cena docelowa: 18,46 PLN Budownictwo Polimex Mostostal Kupuj - z dn. 02.06.10 Cena docelowa: 5,16 PLN Projprzem J.W. Construction Trzymaj - z dn. 13.04.10 Cena docelowa: 15,1 PLN Prezes o przejęciu Energi W wywiadzie prasowym Prezes Tomasz Zadroga zapowiedział, iŝ po ewentualnym sfinalizowaniu przejęcia Energi będzie ona funkcjonować jako autonomiczna grupa kapitałowa w ramach PGE i będzie skupiać się na zarządzaniu projektem jądrowym oraz inwestycjami w obszarze energetyki odnawialnej. PGE zamierza sfinansować akwizycję ze środków własnych choć nie wyklucza, Ŝe w przypadku atrakcyjnych warunków moŝe równieŝ sięgnąć po dług. Brak pełnej konsolidacji Energi z PGE wynika zapewne z obowiązujących w energetyce gwarancji zatrudnienia i silnej pozycji związków zawodowych, dlatego teŝ po ewentualnym przejęciu koncernu z Gdańska nie naleŝy oczekiwać redukcji kosztów wynikającej z optymalizacji zatrudnienia i centralizacji zarządzania. Główną wartością tej akwizycji moŝe być naszym zdaniem cena w kontekście niskich obecnie waluacji koncernów energetycznych na GPW, tym bardziej Ŝe Energa nie wymaga w najbliŝszych latach istotnych odtworzeniowych nakładów inwestycyjnych. (K. Kliszcz) Prognozy ZenithOptimedia Polska dla polskiego rynku reklamowego Zgodnie z nowymi prognozami ZenithOptimedia rynek reklamy urośnie w tym roku o 1,3%,a w przyszłym roku tempo wzrostu przyspieszy do 7,3%. Najszybciej będzie rozwijam się segment reklamy online, który w tym roku zgodnie z prognozami ma wzrosnąć o 16,1%, by w 2011 roku rozwijać się w tempie 20-25%. Przewidujemy nieco inną ściaŝkę wzrostu rynku reklamowego z wyŝszym tegorocznym wzrostem (+4,0%) i niŝszym przyszłorocznym (+5,0%). (P. Grzybowski) Węglokoks przejmuje Remag Rzeczpospolita poinformowała, Ŝe Węglokoks i Ministerstwo Skarbu Państwa parafowali porozumienie w sprawie sprzedaŝy 85% akcji Remagu spółce Węglokoks. Wcześniej Węglokoks otrzymał od Ministerstwa Skarbu wyłączność na negocjacje w sprawie prywatyzacji katowickiego Remagu. Podtrzymujemy nasze rekomendacje dla Famuru i Kopexu. (J. Szkopek) Produkcja budowlano-montaŝowa w maju Produkcja budowlano-montaŝowa w cenach stałych była w maju wyŝsza o 2,3% r/r i o 17,6% wyŝsza m/m. Po wyeliminowaniu czynników sezonowych, dynamika wyniosła -3,4% r/r i +3,7% m/ m. Wiadomość zgodna z naszymi oczekiwaniami. Na wzrost produkcji budowlanomontaŝowej przekłada się głównie wzrost w ramach budownictwa drogowego. Dane są w cenach stałych, tzn. nie uwzględniają spadku kosztów budowy o 15-25%. (M. Stokłosa) Kontrakt za 60 mln PLN Polimex Mostostal podpisał kontrakt z Politechniką Lubelską na budowę Centrum Innowacji i Zaawansowanych Technologii Politechniki Lubelskiej. Wartość kontraktu to 60 mln PLN (1,3% prognozowanych przychodów na rok 2010). Prace mają potrwać do listopada 2012 roku. Wiadomość neutralna, mały kontrakt. (M. Stokłosa) MoŜliwa strata w 2010 roku Prezes przyznaje, Ŝe spółka moŝe mieć problem z zapowiadaną poprawą przychodów o 25-30% r/r. Nie jest przesądzone, czy firma będzie rentowna w 2010 roku, nie moŝna wykluczyć straty netto. Nie widać na razie poprawy w budownictwie przemysłowym. Portfel zamówień spółki w segmencie to jedynie 21 mln PLN. Spółka ubiega się jednak o kontrakty o wartości kilkuset mln PLN i oczekuje pierwszych rozstrzygnięć w najbliŝszych tygodniach. W zakresie produkcji konstrukcji stalowych, firmie przesunęło się kilka kontraktów. Raczej nie będzie moŝliwe utrzymanie ubiegłorocznej sprzedaŝy. Zgodnie z planem za to przebiega produkcja doków przeładunkowych. Zarząd planuje podwoić zeszłoroczną sprzedaŝ. JuŜ w przyszłym roku zakład osiągnie poziom produkcji, przy którym sprzedaŝ będzie rentowna. W przyszłości ten segment będzie wiodącym segmentem spółki. Wcześnie szacowaliśmy około 4,5 mln PLN zysku w 2010 roku. Obecnie sądzimy, Ŝe wynik netto moŝe być zbliŝony do zera. (M. Stokłosa) Decyzja o emisji obligacji za 130 mln PLN Zarząd J.W. Construction zdecydował o emisji obligacji niezabezpieczonych na kwotę 130 mln PLN. Termin wykupu papierów będzie przypadał na 25 czerwca 2013 roku. Pozyskane środki mają posłuŝyć finansowaniu działalności deweloperskiej, a w szczególności inwestycji o charakterze komercyjnym. W ramach planów budowy obiektów komercyjnych J.W. planuje obiekty o powierzchni 72 tys. m2, w tym projekt komercyjno-hotelowy we Wrocławiu. W ramach projektu do końca Q2 2012 powstanie obiekt o ok. 28,5 tys. m2 powierzchni hotelowej, której operatorem zostanie Grupa Hilton oraz 16517,3 m2 powierzchni o charakterze biurowy, handlowym i mieszkaniowym. We wszystkich inwestycjach komercyjnych generalnym wykonawcą będzie firma budowlana J.W. Construction. Część środków moŝe być przeznaczona na nabycie gruntów, które będą mogły uzupełniać ofertę mieszkaniową spółki od 2012 roku. Zgodnie z analizami J.W., środki pienięŝne wygenerowane z działalności mieszkaniowej mają być wystarczające do uregulowania zobowiązań z tytułu wyemitowanych obligacji. Plany przeznaczenia obligacji są zgodne z oczekiwaniami. J.W. przed emisją obligacji nie posiadało wystarczających środków na 21 czerwca 2010 2
sfinansowanie inwestycji hotelowo-komercyjnej we Wrocławiu. Komunikat nie wspomina o tym, Ŝe obligacje będą zamienne na akcje. Być moŝe oznacza to, Ŝe spółka zamiast emitować obligacje zamienne, wyemituje obligacje zwykłe, niezabezpieczone. Oznaczałoby to wyŝszą marŝę, ale jednocześnie mniejsze ryzyko konwersji po nieatrakcyjnej cenie. (M. Stokłosa) Polnord Kupuj - z dn. 02.06.10 Cena docelowa: 51,6 PLN Emisja obligacji za 40 mln PLN Polnord wyemitował obligacje zwykłe o wartości 40 mln PLN. Termin wykupu przypada na 30 kwietnia 2013. Wpływy z emisji obligacji mają być przeznaczone na działalność operacyjną spółki. Informacja zgodna z zapowiedziami spółki. W najbliŝszym czasie nie przewidujemy kolejnych emisji obligacji. (M. Stokłosa) Wyniki spółek Komputronik Trzymaj - z dn. 08.12.09 Cena docelowa: 11,56 PLN Ponownie ze stratą, decydują odpisy Wyniki Komputronika za ostatni kwartał roku obrotowego 2009/2010 okazały się gorsze od naszych oczekiwań. Za słabość rezultatów Grupy w duŝym stopniu odpowiada Karen, który zaprezentował bardzo słabe wyniki finansowe z 3,6 mln PLN straty operacyjnej i 1,9 mln PLN straty netto. Wysokie było teŝ ujemne saldo na pozostałej działalności operacyjnej w całej Grupie (-2,8 mln PLN vs -0,1 mln PLN prognozy). Składały się na nie m.in. odpisy naleŝności w kwocie 1,25 mln PLN, odpisy wartości zapasów na kwotę 0,5 mln PLN. Skonsolidowane przychody Komputronika wyniosły 171,9 mln PLN, o 4,3% mniej od naszych prognoz i 7,6% mniej niŝ przed rokiem, przy czym spadek przychodów w jednostce dominującej wyniósł 3,2%, a w Karenie 20,7%. MarŜa brutto na sprzedaŝy znacząco przekroczyła nasze załoŝenia i wyniosła 13,7% (13,5% w spółce-matce i 12,5% w Karenie). Wysoka rentowność kwartału ma najprawdopodobniej związek z wyŝszym od zakładanego przez nas zwrotem kosztów marketingowych poprzedniego kwartału, których rozliczenie przesunęło się w czasie i powiększyło wynik brutto na sprzedaŝy. Koszty ogólne działalności były zbliŝone do naszych oczekiwań (22,8 mln PLN vs 23,0 mln prognozy). Jak juŝ pisaliśmy powyŝej wysokie było ujemne saldo na działalności operacyjnej. W konsekwencji Grupa poniosła 1,9 mln PLN straty operacyjnej wobec oczekiwanej przez nas straty w wysokości 1,2 mln PLN. Saldo działalności finansowej oraz zaksięgowany podatek dochodowy ukształtowały się na poziomach zbliŝonych do naszych prognoz. Nieco wyŝsza od oczekiwanej była stara akcjonariuszy mniejszościowych (-1,0 mln PLN vs 0,6 mln PLN prognozy - efekt słabszych rezultatów Karenu). Strata netto sięgnęła -1,3 mln PLN wobec prognozowanych 0,6 mln PLN straty netto. Podsumowując powyŝsze wyniki i starta netto osiągnięta w skali całego roku obrotowego moŝe oznaczać wyemitowanie za darmo 400 tys. akcji dla zarządu i wyŝszej kadry menedŝerskiej w związku z planem motywacyjnym. Same wyniki, mimo, Ŝe słabsze od oczekiwań SA przede wszystkich pochodną aktualizacji majątku spółki na koniec roku obrotowego (odpisy naleŝności i zapasów) oraz dalszą restrukturyzacją sieci salonów (odpisy nakładów na zamykane placówki). (P. Grzybowski) Wyniki Komputronika w 5Q2009/10 vs prognozy DI BRE (mln PLN) VQ09/10 IQ09/10 zmiana VQ09/10P Źródło: Komputronik, DI BRE Banku wyniki vs. prognoza 2009/10 2008 zmiana Przychody 171,9 186,0-7,6% 179,7-4,3% 982,9 758,7 29,6% EBITDA -0,1 2,6-103,4% 0,2-140,6% 5,7 15,0-62,0% marŝa -0,05% 1,41% - 0,12% - 0,61% 1,98% - EBIT -1,9 1,2-260,5% -1,2 65,4% -3,2 10,0-131,8% Zysk brutto -2,3 1,1-305,5% -1,1 110,8% -6,0 6,1-198,2% Zysk netto -1,3 1,2-201,2% -0,6 118,2% -1,9 5,8-131,9% Pozostałe wiadomości ze spółek Ad. Drągowski Akcjonariusze uchwalili emisję z prawem poboru do 6 mln akcji. Dniem prawa poboru będzie 15 września. WZA ustaliło, Ŝe prawa poboru będą przysługiwać właścicielom dopuszczonym do obrotu walorów serii B i D. Amica Amica od stycznia do maja 2010 roku zwiększyła sprzedaŝ o 1,9 proc., co przełoŝyło się na wzrost udziałów rynkowych. Bioton Bioton planuje emsiję obligacji zamiennych, z której chce pozyskać około 100 ln zł.tymi pieniędzmi zamierza sfinansować trzyletni plan inwestycyjny. 21 czerwca 2010 3
Cinema City Efekt Ekopol Energa Energetyka Energetyka, Górnictwo, Cez, Rafako Energopol Hawe Fortis Lubawa NFI Jupiter, Point Group Cinema City International otworzyło drugi megapleks w Bukareszcie w centrum handlowym Sun Plaza. Rumunia stanie się wkrótce drugim największym krajem działalności CCI. Nowe kino ma 15 ekranów z 2.934 miejscami oraz 4 projektory cyfrowe. Efekt przeznaczy na dywidendę 0,93 mln zł. Dzień ustalenia prawa do dywidendy to 27 sierpnia, a dzień wypłaty dywidendy 8 października 2010 roku. Ekopol zawarł od początku tego roku umowy o łącznej wartości 38,83 mln PLN na budowę i obsługę mikrostacji paliw. Oferty wiąŝące na Energę na początku sierpnia, przetarg na Eneę moŝliwy w przyszłym tyg. Resort skarbu spodziewa się na początku sierpnia ofert wiąŝących od inwestorów w sprawie kupna akcji spółki Energa, stanowiących 82,90 proc. jej kapitału zakładowego. MoŜliwe, Ŝe w przyszłym tygodniu rozpisany będzie przetarg na sprzedaŝ Enei. Rzeczpospolita: Energetycy rezygnują z miliardowych inwestycji. Gazeta podaje, Ŝe nie powstanie elektrownia RWE. KHW takŝe wstrzymał plan budowy bloku 800 MW. Według Rzeczpospolitej przyczyną wstrzymania inwestycji są niejasności wokół zezwoleń na emisję CO2. Oferty wiąŝące ws. PAK i dwóch kopalni - pod koniec czerwca. Resort skarbu spodziewa się pod koniec czerwca ofert wiąŝących w sprawie kupna 50 proc. akcji Zespołu Elektrowni Pątnów- Adamów-Konin (PAK) oraz 85 proc. dwóch kopalni węgla brunatnego - Adamów i Konin. Oferta Energopolu, o wartości 22,3 mln zł, wybrana jako najkorzystniejsza. Oferta Energopolu Południe została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu na budowę kanalizacji w gminie Myślenice. Wartość brutto oferty wynosi 22,3 mln zł. Planowany termin zakończenia robót upływa 20 miesięcy od dnia zawarcia umowy. Puls Biznesu podaje, Ŝe Robert Kawiatkowski straci posadę prezesa zarządu. Zastąpić ma go Krzystof Witoń, były prezes Exatela. RN Fortis Bank Polska powołała Frederica Amoudru na stanowisko prezesa zarządu. Amoudru pełnił ostatnio funkcję dyrektora generalnego i wiceprezesa Fortis Bank Polska. Zarząd Lubawy złoŝył juŝ oferty dotyczące przejęcia dwóch spółek z branŝy BHP. Prezes spółki reakcji na te oferty spodziewa się pod koniec miesiąca. Parkiet: Grzegorz Hajdarowicz, właściciel m.in. Grupy Gremi i - pośrednio - NFI Jupiter, chce stworzyć grupę mediową. RozwaŜa przejęcie giełdowej firmy mediowej, przygląda się spółce Point Group. North Coast North Coast planuje z zysku osiągniętego w 2009 roku na przeznaczyć na dywidendę 1,6 mln zł. Planowanym dniem dywidendy jest 30 sierpnia, a dniem jej wypłaty na 10 września. Paliwa Pc Guard PGE Police, Puławy Ponar Północ Nieruchomości Ruch DGP: Skończył się boom na franczyzę na rynku paliw. W ciągu ostatnich dwóch i pół roku liczba stacji benzynowych działających w tym systemie zwiększyła się zaledwie o 8 proc. Małgorzata Grześkowiak złoŝyła rezygnację z pełnienia funkcji członka RN. PGE kupiła od KWB Konin spółkę PWE Gubin. PGE Polska Grupa Energetyczna kupiła od KWB Konin spółkę PWE Gubin, której celem jest przygotowanie koncepcji zagospodarowania złóŝ węgla brunatnego zlokalizowanych w rejonie Gubina. Rzeczpospolita podaje, Ŝe PGE potrzebuje Energi do projektów jądrowych. Według prezesa PGE, połączenie z gdańską spółką pozwoliłoby równieŝ PGE taniej dostarczać energię na Pomorzu. MSP przedłuŝyło termin składania ofert na kupno Puław i Polic do 23 lipca. Ministerstwo Skarbu Państwa przedłuŝyło termin składania wstępnych ofert na zakup oddzielnie Zakładów Azotowych Puławy i Zakładów Chemicznych Police do 23 lipca, do godz. 12.00. Według gazety Parkiet Ponar moŝe być rozwijany jako fundusz nieruchomościowy. Konrad Sumara złoŝył rezygnację z pełnienia funkcji wiceprezesa zarządu. W składzie zarządu pozostali Piotr Sumara i Magdalena Sumara. Ruch przedłuŝył do 30 czerwca 2010 umowy ze spółką PTC, które pozwalają mu oferować doładowania kart pre-paid sieci Tak Tak i Heyah. 21 czerwca 2010 4
Ubezpieczenia Unima Rzeczpospolita: W pierwszym kwartale towarzystwa straciły na ubezpieczeniach komunikacyjnych 230 mln zł. Gazeta podaje, Ŝe aby polepszyć wyniki, towarzystwa zaczynają podwyŝszać ceny polis. ZWZ Unimy 2000 zadecydowało o wypłacie 0,19 zł dywidendy na akcję. Dniem ustalenia prawa do dywidendy ma być 10 sierpnia, a dniem wypłaty 3 września. Wandalex Wandalex wypłaci po 0,05 zł/akcję dywidendy za 2009 r. Dniem ustalenia prawa do dywidendy jest 1 października, a dniem wypłaty 13 października 2010 roku. Wedel Wodkan Parkiet podaje, Ŝe nowym właścicielem Wedla najprawdopodobniej zostanie amerykański producent czekolady Hershey a nie Jutrzenka. Wodkan wypłaci 0,27 zł dywidendy na akcję, więcej niŝ rekomendował zarząd. Dzień dywidendy ustalono na 30 lipca, a termin wypłaty na 8 września. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Astro Prezes zarządu na podstawie umowy cywilnoprawnej nabyła 200 akcji po 0,51 PLN za akcję. Bioton Cash Flow Elektrotim Prokom Investment, na mocy umowy poŝyczki, z MD Investment S.A. zwiększył udział w kapitale zakładowym do 20,34 proc. z 19,26 proc. przed dokonaniem zmiany. Członek RN nabył 41 759 akcji po średniej cenie 2,16 PLN za akcję. ING TFI zwiększyły zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do 5,15 proc. z 4,99 proc. przed dokonaniem zmiany. Makroekonomia Dalsze mocne wzrosty produkcji przemysłowej. Kolejne zaskoczenie wyŝszymi cenami producenta. W maju roczna dynamika produkcji przemysłowej wzrosła do 14,0% z 9,7% zanotowanych w kwietniu. Ponad 15% r/r wzrost zanotowano w przetwórstwie przemysłowym. W ujęciu odsezonowanym dynamika roczna 10,9% w porównaniu z 8,8% zanotowanymi w kwietniu. Podkreślić naleŝy, Ŝe wysokim wzrostom produkcji przemysłowej towarzyszyły gorsze wskazania badań koniunktury. RównieŜ powódź, wbrew doniesieniom medialnym okazuje się nie mieć większego wpływu na polski przemysł. Wzrosty produkcji zanotowano w 25 z 34 sekcji przemysłu. Struktura wzrostu produkcji (elektronika ponad 95% wzrost r/r, komputery, metale) wskazuje, Ŝe polski przemysł podlega coraz większym wpływom oŝywienia w napędzanej eksportem gospodarce niemieckiej. DuŜą rolę moŝe odgrywać ciągle słabszy złoty poprawiający konkurencyjność cenową polskiego eksportu. Tendencja ta ma szansę utrzymać się w kolejnych miesiącach. Przechodząc do szacunków PKB za II kw., dynamika moŝe okazać się niŝsza niŝ ta notowana w I kw. NaleŜy pamiętać, Ŝe wzrostowi produkcji przemysłowej towarzyszyć mógł zastój inwestycji infrastrukturalnych (podobnie jak w I kw. ze względu na warunki pogodowe). W maju wzrost produkcji budowlanej wyniósł 2,3% r/r. Spadek bazowych cen producentów wyhamowany Ceny produkcji sprzedanej przemysłu w maju wzrosły o 1,6% w stosunku do poprzedniego miesiąca; w ujęciu rocznym wzrosły 1,5%. Ceny w kluczowym przetwórstwie przemysłowym wzrosły aŝ o 1,8% w ujęciu miesięcznym po wzroście o 1,2% w poprzednim miesiącu. Znaczna część tego wzrostu wynikała co prawda z wyŝszych cen energii, jednak od kilku miesięcy obserwujemy równieŝ systematyczny wzrost oczekiwań cenowych producentów wyŝsza zmienność kursu moŝe mieć tu pewne znaczenie. Oczekujemy, Ŝe wzrost cen producentów to początek dłuŝszej tendencji, warunkowanej przede wszystkim wyhamowaniem (wypłaszczeniem) tendencji aprecjacyjnej złotego. Z tego powodu niewykluczone, Ŝe ceny producentów będą rosły w kolejnych miesiącach, choć na razie mechanizm ich transmisji na CPI pozostaje przytłumiony i dodatkowo maskowany silnymi efektami bazowymi na inflacji konsumenckiej. UwaŜamy, Ŝe efekt przyspieszenia cen konsumenckich będzie bardziej widoczny w drugiej połowie roku. Dane spowodowały wzrost krótkich stóp rynkowych (stawki FRA). Ceny obligacji z długiego końca pozostały bez zmian. WyŜsze ceny producenta są kolejnym dowodem na dość szybką transmisję impulsu kursowego. Impuls wygenerowany przez osłabienie złotego moŝe okazać się niebezpieczny dla sfery nominalnej. Przy niezłej kondycji sfery realnej (rosnące zatrudnienie, rosnący eksport i produkcja przemysłowa) rodzi to ryzyko istotnej dekonwergencji ze sferą euro i desynchronizacją polityki monetarnej. Pomimo gołębich wypowiedzi RPP podtrzymujemy nasz pogląd, Ŝe procesy nominalne wymuszą na niej zacieśnienie monetarne jeszcze w 2010 roku. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl 21 czerwca 2010 5
Kalendarium spółek Poniedziałek /21.06.10/ BUDIMEX Dzień wypłaty dywidendy 6,80 zł na akcję. TAURON Koniec procesu book building akcji spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych. Wtorek /22.06.10/ TAURON Początek przyjmowania zapisów na akcje spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych. Środa /23.06.10/ ASSECO POLAND Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 1,47 zł na akcję. DOM DEVELOPMENT Dzień wypłaty dywidendy 0,80 zł na akcję. EMPERIA WZA w sprawie wypłaty 0,92 zł dywidendy na akcję i skupu akcji własnych PGE WZA o wypłacie 1,31 mld zł na dywidendę. Czwartek /24.06.10/ KOPEX ZWZA. TAURON Koniec przyjmowania zapisów na akcje spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych. Piątek /25.06.10/ AGORA ZWZA. ASSECO POLAND Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 1,47 zł na akcję. CEZ Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 53 Kč na akcję. PKN Orlen WZA w sprawie podziału zysku za rok obrotowy 2009. PKO BP WZA m.in. w sprawie wypłaty 0,8 zł dywidendy na akcję. Kalendarium makro Poniedziałek /21.06.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 15:00 Polska ZadłuŜenie skarbu państwa Kwiecień Wtorek /22.06.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Saldo rachunku bieŝącego Kwiecień 1,3 mld EUR 14:00 Polska Inflacja bazowa Maj 14:00 Polska Koniunktura w przemyśle, budownictwie, handlu i usługach 16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Maj 6,1 mln 5,77 mln 16:00 USA Indeks cen nieruchomości FHFA Kwiecień 0,3% m/m 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Czerwiec 20 26 Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Adobe, Jabil Circuit, Red Hat. Środa /23.06.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla przemysłu wst Czerwiec 55,8 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Maj 480 tys. 16:30 USA Zamiana zapasów paliw Tydzień Decyzja FOMC ws. stóp procentowych Czerwiec Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Bed Bath & Beyond, Nike. Czwartek /24.06.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Dynamika nowych zamówień w Kwiecień 5,2% m/m przemyśle 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych Tydzień 14:30 USA Dynamika zamówień na dobra trwałego Maj -1% m/m 2,8% m/m uŝytku wst. 14:30 USA Dynamika zamówień na dobra trwałego Maj 1% m/m -1,1% m/m uŝytku bez samochodów wst. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Oracle, Research In Motion. Piątek /25.06.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:30 USA Produkt Krajowy Brutto fin. 1 kw. 3% 5,6% 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan fin. Czerwiec 75,5 73,6 21 czerwca 2010 6
Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Akumuluj 18,80 16,59 2010-05-06 16,90 9,7 ACTION Trzymaj 18,49 18,29 2010-04-07 22,00 11,7 AGORA Trzymaj 25,20 24,58 2010-05-27 24,76 21,1 ASBIS Trzymaj 4,69 4,40 2010-05-10 4,65 9,8 ASSECO POLAND Kupuj 72,10 56,60 2010-04-06 57,60 13,0 ASTARTA Sprzedaj 45,83 58,00 2010-05-11 57,50 4,5 BUDIMEX Sprzedaj 78,30 84,55 2010-03-29 96,60 11,6 BZWBK Trzymaj 200,50 195,00 2010-04-07 216,50 14,3 CENTRUM KLIMA Kupuj 14,65 12,21 2010-05-06 12,00 13,0 CERSANIT Trzymaj 13,43 13,87 2010-06-04 14,00 16,4 CEZ Trzymaj 140,30 148,60 2010-03-03 133,90 10,7 CIECH Kupuj 39,20 26,91 2010-06-02 27,00 10,6 COMARCH Redukuj 93,10 90,90 2010-02-15 102,90 18,4 CYFROWY POLSAT Akumuluj 16,60 14,01 2010-03-25 15,79 12,3 DOM DEVELOPMENT Trzymaj 50,10 46,31 2010-05-07 55,40 42,5 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,20 160,00 2010-03-12 171,00 15,5 EMPERIA HOLDING Trzymaj 81,60 84,50 2010-03-09 77,50 16,6 ENEA Kupuj 21,24 18,15 2010-06-02 18,17 12,3 ERBUD Trzymaj 54,60 50,55 2010-03-11 53,30 12,4 EUROCASH Redukuj 18,60 22,00 2010-05-06 20,61 23,6 FAMUR Trzymaj 2,03 2,03 2010-05-28 2,00 17,1 GETIN Trzymaj 10,34 10,27 2010-05-06 10,19 13,5 GTC Trzymaj 23,90 23,95 2010-05-28 23,80 28,5 HANDLOWY Kupuj 90,90 75,50 2010-06-02 75,00 15,6 ING BSK Trzymaj 749,00 785,00 2010-04-07 766,00 15,1 J.W. CONSTRUCTION Trzymaj 15,10 18,05 2010-04-13 15,65 8,6 KĘTY Trzymaj 120,36 100,70 2010-02-24 115,00 10,5 KGHM Trzymaj 96,10 94,40 2010-05-27 93,70 5,7 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 10,13 2009-12-08 11,39 11,1 KOPEX Trzymaj 18,46 18,52 2010-05-28 18,90 17,1 KREDYT BANK Trzymaj 15,30 15,70 2010-04-07 14,60 33,1 LOTOS Redukuj 26,50 30,50 2010-04-07 31,40 10,1 LW BOGDANKA Kupuj 80,70 77,90 2010-05-19 72,45 14,2 MILLENNIUM Akumuluj 5,31 4,60 2010-04-27 4,84 18,9 MONDI Trzymaj 67,30 71,20 2010-06-02 67,90 18,2 MOSTOSTAL WARSZAWA Akumuluj 76,80 66,50 2010-05-06 68,30 12,4 NETIA Trzymaj 4,30 4,78 2009-11-06 4,36 49,7 PBG Redukuj 194,00 218,00 2010-06-02 213,40 14,5 PEKAO Trzymaj 172,80 165,00 2010-03-05 165,50 16,3 PGE Kupuj 27,90 20,80 2010-03-30 23,00 11,5 PGNiG Kupuj 4,32 3,55 2010-06-14 3,45 12,4 PKN ORLEN Trzymaj 40,20 38,44 2010-04-08 39,40 10,6 PKO BP Trzymaj 40,10 36,90 2010-03-17 39,07 14,9 POLICE Trzymaj 5,50 5,00 2010-06-02 5,39 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 5,16 4,59 2010-06-02 4,44 13,6 POLNORD Kupuj 51,60 37,10 2010-06-02 37,70 24,0 PZU Trzymaj 358,80 357,50 2010-05-11 312,50 13,7 RAFAKO Trzymaj 14,00 12,49 2010-06-02 13,30 16,9 SYGNITY Kupuj 18,20 14,22 2010-03-02 12,57 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 16,10 14,50 2010-04-23 16,35 16,8 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,16 4,25 2010-05-06 4,14 17,1 TVN Trzymaj 17,00 16,20 2010-05-19 18,00 19,2 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 74,05 2010-01-06 84,50 15,6 UNIBEP Akumuluj 9,00 8,05 2010-05-14 7,90 13,9 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 63,10 2010-01-06 80,90 14,6 21 czerwca 2010 7 P/E 2010
Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /18.06.2010/ P/E ROE P/BV Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 POLSKIE BANKI BZ WBK 195,0 16,1 14,3 11,2 16% 16% 18% 2,4 2,1 1,9 0,0% 2,1% 2,3% Getin 10,3 26,5 13,5 10,8 7% 13% 14% 1,9 1,7 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 75,5 19,6 15,6 11,4 9% 10% 13% 1,6 1,5 1,5 0,0% 5,0% 5,1% ING BSK 785,0 17,2 15,1 11,1 13% 13% 15% 2,1 1,8 1,6 0,0% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 15,7 123,4 33,1 9,7 1% 5% 15% 1,6 1,6 1,4 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 4,6 2611,1 18,9 10,7 0% 9% 12% 1,4 1,4 1,2 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 165,0 17,9 16,3 13,7 14% 14% 16% 2,4 2,3 2,2 0,0% 1,8% 4,9% PKO BP 36,9 20,0 14,9 10,7 13% 15% 18% 2,3 2,1 1,8 2,7% 2,2% 3,4% Mediana 19,8 15,3 10,9 11% 13% 15% 2,0 1,8 1,5 0,0% 0,9% 1,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,1 - - - - - - 0,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,7 17,1 9,9 7,4 4% 6% 8% 0,5 0,6 0,6 3,5% 4,4% 6,0% Citigroup 4,0-13,0 9,2-6% 8% 0,7 0,7 0,7 0,2% 0,1% 0,6% Commerzbank 6,1 - - 12,2 - - 6% 0,5 0,7 0,6 0,0% 0,0% 0,2% ING 6,9 25,7 7,2 5,5 1% 10% 11% 0,8 0,6 0,6 0,1% 0,3% 2,2% KBC 33,5-8,4 7,0-15% 15% 1,1 0,9 0,8 0,0% 2,3% 3,3% UCI 1,9 19,8 16,6 8,3 3% 4% 7% 0,6 0,6 0,6 1,3% 2,4% 4,6% Mediana 19,8 9,9 7,8 3% 6% 8% 0,6 0,6 0,6 0,1% 0,3% 2,2% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,8 8,6 10,9 8,4 10% 7% 9% 0,8 0,8 0,7 5,7% 4,6% 5,9% Deutsche Bank 50,1 7,4 7,4 6,3 13% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 1,8% 2,0% 3,4% Erste Bank 29,3 11,5 12,3 8,3 9% 8% 10% 1,0 0,9 0,8 1,7% 2,0% 2,6% Komercni B. 3575,0 12,5 11,7 10,4 17% 17% 18% 2,1 1,9 1,8 4,5% 5,2% 6,0% OTP 5100,0 9,6 8,9 6,5 13% 12% 15% 1,2 1,0 0,9 0,9% 2,9% 5,0% Santander 9,4 8,8 8,6 7,4 14% 13% 15% 1,1 1,1 1,0 6,0% 6,1% 6,9% Turkiye Garanti B. 7,2 10,9 9,1 8,1 24% 23% 21% 2,4 1,9 1,6 1,3% 2,1% 2,7% Turkiye Halk B. 11,4 9,1 8,2 7,4 31% 28% 25% 2,6 2,1 1,7 3,6% 3,7% 4,4% Sbierbank 2,6 96,2 12,7 7,8 2% 16% 23% 2,3 2,0 1,6 0,2% 0,8% 1,7% VTB Bank 5,0-39,5 12,4-2% 12% 1,5 1,5 1,4 0,3% 0,4% 1,4% Mediana 9,6 10,0 7,9 13% 13% 15% 1,4 1,3 1,2 1,7% 2,5% 3,9% Wycena spółek ubezpieczeniowych /18.06.2010/ P/E ROE P/BV Cena 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 POLSKIE SPÓŁKI PZU 357,5 8,2 13,7 11,5 25% 20% 21% 2,7 2,5 2,2-3,1% 3,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 35,6 13,0 11,7 10,1 9% 9% 10% 1,1 1,1 1,0 3,1% 3,0% 3,3% Uniqa 14,8 32,2 14,1 11,3 4% 7% 9% 1,5 1,4 1,3 1,9% 2,5% 2,8% Aegon 5,0-10,4 7,2 0% 8% 9% 0,8 0,7 0,6 0,1% 0,8% 3,1% Allianz 84,2 8,5 7,7 7,1 12% 12% 12% 1,0 0,8 0,8 4,6% 5,3% 5,8% Aviva 3,5 6,2 6,2 5,2 13% 15% 17% 0,9 1,0 0,9 6,9% 7,4% 8,0% AXA 13,9 9,3 7,4 6,5 9% 10% 10% 0,7 0,7 0,6 3,6% 5,4% 6,3% Baloise 81,1 8,7 8,1 7,4 12% 11% 11% 0,9 0,9 0,8 5,5% 5,7% 6,0% Generali 93,4 16,8 13,6 12,2 8% 8% 9% 1,3 1,3 1,1 2,8% 2,9% 3,0% Helvetia 310,3 9,0 7,7 7,1 11% 12% 12% 0,9 0,8 0,8 4,4% 4,8% 5,1% Mapfre 2,3 7,1 7,5 7,1 17% 14% 14% 1,1 1,0 0,9 6,5% 6,5% 6,8% RSA Insurance 1,2 9,6 9,3 8,7 12% 14% 14% 1,2 1,2 1,1 6,6% 7,0% 7,3% Zurich Financial 253,1 10,9 9,0 8,3 13% 14% 14% 1,3 1,2 1,1 4,8% 6,1% 6,3% Mediana 9,3 8,6 7,3 12% 11% 12% 1,0 1,0 0,9 4,5% 5,3% 5,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 czerwca 2010 8
Wycena spółek paliwowych /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 30,5 12,9 12,7 8,0 0,7 0,6 0,5 4,5 10,1 6,9 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 38,4 8,0 7,4 6,6 0,4 0,4 0,4 12,6 10,6 10,9 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 1,9% MOL 18610,0 9,2 6,6 5,7 1,2 0,9 0,8 21,5 10,5 7,9 13% 13% 14% 1,7% 2,5% 3,6% OMV 26,0 4,6 3,4 3,0 0,7 0,6 0,5 10,8 7,1 5,7 14% 17% 17% 3,3% 3,8% 4,2% Hellenic Petroleum 6,1 7,6 7,4 6,6 0,5 0,4 0,4 9,1 10,1 8,0 7% 6% 6% 7,3% 7,3% 7,7% Tupras 31,5 6,6 6,0 5,3 0,4 0,3 0,2 10,2 9,1 8,4 5% 5% 5% 8,0% 8,9% 9,2% Unipetrol 183,0 12,0 7,4 5,8 0,5 0,4 0,4-45,4 18,4 5% 6% 7% 0,1% 3,9% 5,3% Mediana 8,0 7,4 5,8 0,5 0,4 0,4 10,5 10,1 8,0 5% 6% 6% 1,7% 3,8% 4,2% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,6 7,7 6,5 6,4 1,1 1,1 1,2 17,4 12,4 13,1 15% 18% 18% 0,7% 2,3% 3,2% Gazprom 159,0 4,7 3,7 3,2 1,6 1,4 1,2 5,6 4,6 3,9 34% 39% 38% 1,4% 1,7% 2,0% GDF Suez 25,8 6,7 6,4 5,9 1,2 1,1 1,1 12,9 12,8 11,5 17% 18% 19% 5,9% 6,0% 6,3% Gas Natural SDG 13,1 8,1 7,2 7,0 1,9 1,8 1,7 9,2 9,0 8,5 24% 25% 25% 5,9% 6,4% 6,9% Mediana 7,2 6,5 6,2 1,4 1,3 1,2 11,0 10,7 10,0 21% 21% 22% 3,6% 4,1% 4,7% Wycena spółek energetycznych /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 148,6 7,0 7,6 7,9 3,3 3,5 3,6 9,8 10,7 10,8 46% 46% 45% 5,3% 5,8% 5,3% ENEA 18,2 6,2 4,2 4,9 1,0 0,8 0,9 15,6 12,3 12,2 16% 18% 18% 2,5% 3,2% 4,1% PGE 20,8 5,6 5,7 5,9 2,1 2,0 2,1 10,7 11,5 10,9 37% 35% 36% 3,4% 3,7% 4,4% E.ON 24,1 6,3 6,3 6,1 1,0 1,0 1,0 8,3 8,7 8,4 16% 16% 16% 6,2% 6,3% 6,5% EDF 35,8 6,8 6,3 5,9 1,7 1,6 1,6 17,6 16,7 14,4 25% 26% 27% 3,3% 3,3% 3,6% Endesa 19,2 5,8 6,0 6,0 1,9 1,8 1,7 7,8 9,0 9,0 32% 30% 29% 7,2% 5,8% 5,8% ENEL SpA 4,0 6,5 6,3 6,2 1,6 1,6 1,5 7,9 8,9 8,7 25% 25% 24% 6,9% 6,7% 6,9% Fortum 18,8 9,7 9,5 9,5 4,2 4,0 3,9 12,8 12,5 12,9 43% 42% 41% 4,9% 5,2% 5,2% Iberdrola 5,4 8,6 8,1 7,6 2,3 2,3 2,2 10,4 10,4 9,8 27% 28% 29% 6,0% 6,1% 6,2% RWE AG 57,1 5,2 4,6 4,4 0,9 0,8 0,8 9,0 8,1 8,1 18% 19% 19% 6,2% 6,5% 6,6% Mediana 6,4 6,3 6,0 1,8 1,7 1,7 10,1 10,6 10,3 26% 27% 28% 5,6% 5,8% 5,6% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 czerwca 2010 9
Wycena spółek nawozowych i chemicznych /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 5,0-10,4 5,8 0,3 0,4 0,3 - - 14,5-4% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 63,1 7,5 6,1 2,7 0,5 0,5 0,4 17,8 14,6 5,3 7% 8% 14% 16,1% 1,4% 1,7% Acron 26,8 8,0 6,0 5,4 1,8 1,4 1,3 9,3 7,4 7,3 22% 24% 23% 1,9% 2,8% 4,0% Agrium 42,2 9,4 6,0 5,1 0,8 0,8 0,8 17,2 9,1 7,3 9% 14% 15% 0,3% 0,3% 0,3% DSM 34,6 3,6 3,5 3,5 1,4 1,4 1,4 37,9 30,8 29,1 38% 40% 40% 2,0% 2,3% 2,5% K+S 39,9 20,4 9,3 7,1 2,4 1,8 1,6 68,8 17,6 12,1 12% 19% 23% 0,7% 2,3% 3,5% Silvinit 19465,0 7,3 7,1 5,3 5,0 4,3 3,4 11,3 11,0 7,8 68% 61% 64% 1,7% 1,2% 2,2% Uralkali 3,8 14,5 9,9 7,4 7,6 5,4 4,4 23,7 6,7 4,8 53% 55% 59% 1,4% 3,1% 5,9% Yara 195,2 14,1 7,2 7,2 1,1 1,1 1,0 23,7 10,8 9,5 8% 15% 14% 2,3% 2,7% 3,0% Mediana 8,7 7,1 5,4 1,4 1,4 1,3 20,7 10,9 7,8 17% 19% 23% 1,7% 2,3% 2,5% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,9 5,8 5,1 4,5 0,6 0,6 0,5-10,6 6,7 11% 12% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 45,0 7,3 6,8 6,2 0,9 0,9 0,9 17,5 14,5 12,4 13% 14% 14% 3,0% 3,3% 3,7% BASF 46,2 7,8 5,8 5,4 1,1 1,0 0,9 22,2 12,8 11,4 14% 17% 17% 3,3% 4,2% 4,4% Croda 10,3 11,3 9,1 8,5 1,9 1,8 1,7 20,4 14,4 13,2 17% 20% 20% 2,0% 2,4% 2,7% Dow Chemical 27,0 10,0 7,3 6,4 1,2 1,0 0,9 52,4 16,1 10,4 12% 14% 15% 3,3% 2,9% 2,9% Rhodia 15,0 6,2 4,0 3,7 0,7 0,6 0,6-9,2 7,1 11% 15% 15% 0,1% 1,9% 2,4% Sisecam 1,8 5,8 4,8 4,2 1,1 1,0 0,9 14,9 9,7 6,6 19% 21% 22% 0,0% 1,2% 2,3% Soda Sanayii 1,6 5,3 5,9 4,2 1,1 0,9 0,8 8,0 6,6 3,9 20% 16% 18% - 6,1% 8,2% Solvay 74,7 7,0 10,2 9,2 1,0 1,3 1,3 12,7 24,3 18,6 14% 13% 14% 3,5% 3,5% 3,7% Tata Chemicals 308,7 5,9 6,9 6,5 1,0 1,3 1,2 10,0 10,9 9,7 16% 19% 19% 2,8% 2,7% 2,7% Tessenderlo Chemie 22,4 15,6 5,7 4,5 0,5 0,4 0,4-25,9 10,9 3% 7% 9% 5,4% 5,6% 5,8% Wacker Chemie 119,7 10,4 6,4 5,6 1,8 1,5 1,4 35,1 15,7 13,0 17% 24% 25% 1,0% 1,6% 1,9% Mediana 7,2 6,2 5,5 1,0 1,0 0,9 17,5 13,6 10,6 14% 16% 16% 2,8% 2,8% 2,8% Wycena europejskich operatorów narodowych /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,8 5,9 4,9 4,2 1,1 1,0 0,9 21,0 49,7 23,8 19% 21% 22% - 2,0% 4,2% TPSA 14,5 3,8 4,3 4,3 1,4 1,6 1,6 15,1 16,8 16,1 38% 36% 37% 10,3% 10,3% 10,3% Mediana 4,8 4,6 4,2 1,3 1,3 1,3 18,1 33,3 20,0 28% 29% 30% 10% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,9 5,5 5,0 5,5 1,8 1,6 1,6 10,1 10,1 10,5 32% 32% 30% 8,1% 8,4% 8,4% Cesky Telecom 407,0 4,8 5,2 5,1 2,1 2,2 2,2 11,7 12,0 11,5 44% 43% 43% 11,3% 9,7% 9,6% Hellenic Telekom 6,3 3,8 4,1 4,1 1,4 1,4 1,4 6,1 7,0 6,4 36% 35% 35% 11,2% 8,8% 9,4% Matav 642,0 4,1 4,3 4,4 1,6 1,7 1,7 8,3 9,0 9,1 39% 39% 39% 11,6% 11,6% 11,6% Portugal Telecom 8,8 6,0 5,6 5,5 2,1 2,0 2,0 14,5 14,3 12,5 36% 35% 36% 6,5% 6,6% 6,6% Telecom Austria 9,1 4,2 4,6 4,7 1,6 1,6 1,7 11,3 13,5 11,9 37% 35% 35% 8,2% 8,2% 8,2% Mediana 4,5 4,8 4,9 1,7 1,7 1,7 10,7 11,1 11,0 36% 35% 36% 9,7% 8,6% 8,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 4,5 3,9 3,9 1,0 1,0 1,1 9,8 9,2 8,6 22% 27% 27% 5,9% 5,0% 5,5% DT 9,6 4,4 4,5 4,5 1,4 1,4 1,4 14,5 13,4 12,9 32% 32% 32% 8,1% 7,5% 7,5% FT 15,4 4,6 4,9 4,9 1,5 1,7 1,7 9,1 8,8 8,6 33% 35% 35% 9,1% 9,1% 9,1% KPN 10,6 5,4 5,2 5,2 2,1 2,1 2,1 11,7 9,5 8,9 38% 40% 40% 6,5% 7,5% 8,0% Sw isscom 375,2 6,1 6,3 6,3 2,4 2,4 2,4 9,9 10,4 10,2 40% 38% 39% 6,0% 6,2% 6,5% TELEFONICA 16,2 5,3 5,4 5,3 2,1 2,1 2,1 9,5 9,0 8,7 40% 39% 39% 7,1% 8,7% 9,6% TeliaSonera 51,1 7,9 7,5 7,3 2,6 2,6 2,6 11,8 11,0 10,4 33% 35% 35% 4,1% 5,0% 5,4% TI 1,0 4,9 4,9 4,8 2,0 2,0 2,0 9,5 8,6 8,1 41% 41% 42% 5,4% 5,8% 6,4% Mediana 5,1 5,1 5,1 2,0 2,1 2,0 9,9 9,4 8,8 36% 37% 37% 6,3% 6,8% 7,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 czerwca 2010 10
Wycena spółek IT /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 16,6 7,7 7,0 6,3 0,1 0,1 0,1 10,0 9,7 8,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 18,3 6,8 8,4 7,2 0,1 0,2 0,2 10,1 11,7 9,5 2% 2% 2% 7,5% 2,0% 1,7% ASBIS 4,4 14,8 5,4 4,4 0,1 0,1 0,1-9,8 6,6 0% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 56,6 7,5 7,5 6,9 1,6 1,5 1,4 11,8 13,0 12,3 21% 20% 20% 2,6% 2,3% 2,4% COMARCH 90,9 11,0 9,8 7,2 0,9 0,9 0,8 21,7 18,4 14,2 8% 9% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 10,1 12,1 7,8 5,3 0,1 0,1 0,1 38,5 11,1 7,2 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 14,2-9,5 5,2 0,3 0,3 0,3 - - - - 3% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,3 7,8 6,3 0,1 0,2 0,2 11,8 11,4 9,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 38,9 7,4 7,3 6,9 1,1 1,1 1,1 14,7 14,7 13,0 15% 15% 15% 1,3% 2,5% 2,1% Atos Origin 37,0 6,0 5,5 4,9 0,6 0,6 0,5 17,0 14,0 11,4 9% 10% 11% 0,2% 0,5% 0,7% CapGemini 38,9 7,3 7,6 6,2 0,6 0,6 0,6 19,7 21,0 15,3 8% 8% 10% 2,0% 2,2% 2,6% IBM 130,2 7,9 7,5 7,0 1,9 1,8 1,7 13,2 11,5 10,6 24% 24% 25% 1,6% 1,8% 1,9% Indra Sistemas 14,1 7,6 7,5 7,0 1,0 1,0 1,0 11,6 11,4 10,6 13% 13% 14% 4,6% 4,8% 5,2% LogicaCMG 1,2 7,9 6,8 6,4 0,6 0,6 0,6 11,2 10,0 9,2 8% 9% 9% 2,5% 2,8% 3,1% Microsoft 26,4 8,6 7,9 7,1 3,4 3,3 3,0 15,7 12,8 11,4 39% 42% 42% 1,9% 2,0% 1,7% Oracle 23,2 10,2 8,7 7,6 4,9 4,2 3,3 16,3 14,3 12,2 48% 48% 43% 0,1% 0,9% 1,0% SAP 37,4 13,9 12,0 10,8 4,2 4,0 3,7 22,0 18,5 16,5 30% 33% 34% 1,3% 1,5% 1,7% TietoEnator 14,7 7,1 6,1 5,4 0,7 0,7 0,6 13,9 11,8 10,0 9% 11% 12% 2,9% 4,0% 4,8% Mediana 7,7 7,5 6,9 1,1 1,0 1,0 15,2 13,4 11,4 14% 14% 15% 1,8% 2,1% 2,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 czerwca 2010 11
Wycena spółek mediowych /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 24,6 8,0 6,8 6,4 1,0 0,9 0,8 32,7 21,1 20,2 12% 14% 13% 1,5% 2,4% 2,5% CYFROWY POLSAT 14,0 11,2 8,3 7,1 2,9 2,5 2,3 15,8 12,3 11,0 26% 30% 33% 5,4% 4,2% 5,3% TVN 16,2 9,3 11,6 9,5 3,5 3,1 2,7 13,1 19,2 15,3 37% 27% 29% 4,8% 1,9% 1,6% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,6 10,5 7,6 6,5 0,7 0,7 0,7 16,1 11,6 9,0 7% 10% 11% 2,0% 6,5% 7,8% Axel Springer 80,0 8,3 7,2 6,2 1,1 1,1 1,0 9,8 11,6 9,7 14% 15% 16% 5,4% 5,7% 6,1% Daily Mail 4,8 9,3 8,3 7,7 1,4 1,5 1,4 13,5 11,8 10,2 15% 18% 19% 3,1% 3,1% 3,3% Gruppo Editorial 1,8 10,7 6,2 5,4 1,1 1,1 1,1 55,6 13,4 10,2 10% 18% 20% 0,0% 3,4% 5,0% Mcclatchy 4,6 6,4 6,0 6,1 1,6 1,6 1,7 14,4 7,7 8,2 24% 28% 27% 2,0% - - Naspers 280,0 19,0 17,2 14,0 4,5 4,2 3,6 26,5 20,0 15,1 24% 24% 26% 0,8% 0,9% 1,1% New York Times 9,8 4,5 3,6 3,7 0,6 0,6 0,6 45,9 13,6 13,4 13% 16% 16% 0,0% - - Promotora de Inform 2,2 8,0 7,7 7,0 1,5 1,5 1,5 7,2 5,6 4,2 19% 20% 22% 0,6% 0,6% 0,5% SPIR Comm 17,7 21,7 10,1 6,9 0,4 0,4 0,4 - - 38,9 2% 4% 6% 20,3% - - Trinity Mirror 0,9 4,3 3,8 3,6 0,8 0,7 0,7 5,2 3,9 3,4 18% 19% 20% 0,0% 0,6% 2,5% Mediana 8,8 7,4 6,4 1,1 1,1 1,1 14,4 11,6 9,9 14% 18% 19% 1,4% 3,1% 3,3% TV Antena 3 Televis 5,3 19,1 9,1 7,4 1,9 1,7 1,6 26,0 10,9 8,7 10% 19% 22% 3,3% 6,7% 8,1% CETV 475,0 34,5 13,5 9,5 3,2 2,8 2,5 - - 26,8 9% 21% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 8,3 19,2 11,6 7,2 3,3 2,5 2,0 29,5 16,9 11,2 17% 21% 28% 3,4% 4,6% 7,4% ITV PLC 0,6 14,1 8,9 7,1 1,6 1,5 1,4 44,7 17,1 11,4 11% 17% 20% 0,0% 0,2% 1,0% M6-Metropole Tel 17,5 8,4 7,7 7,2 1,6 1,5 1,5 17,4 16,4 14,9 20% 20% 21% 5,3% 4,8% 5,1% Mediaset SPA 4,9 6,2 5,6 5,1 2,0 1,8 1,6 19,7 14,6 12,2 32% 32% 32% 4,9% 5,7% 6,6% RTL Group 64,2 12,1 10,4 9,4 1,9 1,8 1,7 24,3 17,6 15,8 15% 17% 19% 3,5% 4,5% 5,2% TF1-TV Francaise 12,3 14,4 13,1 9,0 1,2 1,1 1,1 34,7 27,3 15,6 9% 9% 12% 2,2% 3,2% 4,1% Mediana 14,2 9,7 7,3 1,9 1,7 1,6 26,0 16,9 13,5 13% 19% 21% 3,3% 4,6% 5,1% PAY TV BSkyB PLC 7,0 12,9 12,0 10,3 2,6 2,4 2,2 26,6 23,1 18,3 20% 20% 22% 2,5% 2,7% 2,9% Canal Plus 5,4 5,2 5,1 5,0 0,2 0,2 0,2 14,7 15,3 14,9 5% 5% 4% 4,8% 4,9% 5,0% Cogeco 36,7 5,7 5,7 5,3 2,4 2,2 2,1 16,9 15,8 13,4 41% 39% 40% 1,3% 1,5% 1,6% Comcast 18,5 5,9 5,6 5,4 2,3 2,2 2,1 15,7 14,9 13,1 39% 39% 39% 1,5% 2,0% 2,2% Liberty Global 26,7 6,1 6,9 6,7 2,6 3,0 3,0 - - 33,3 43% 43% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 8,2 5,7 5,3 4,9 2,8 2,6 2,5 19,5 15,5 12,8 49% 50% 50% 0,0% 3,5% 4,8% Shaw Communications 19,5 7,5 6,7 6,2 3,4 3,1 2,8 15,7 14,9 13,3 46% 46% 44% 4,2% 4,5% 4,7% Mediana 5,9 5,7 5,4 2,6 2,4 2,2 16,3 15,4 13,4 41% 39% 40% 1,5% 2,7% 2,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 czerwca 2010 12
Wycena spółek budowlanych /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 84,6 6,5 9,3 9,2 0,4 0,5 0,5 12,4 11,6 13,4 7% 5% 5% 6,9% 8,0% 5,2% Elektrobudow a 160,0 8,2 10,1 9,1 0,9 1,0 0,9 13,9 15,5 13,9 11% 9% 9% 1,9% 2,1% 2,4% Erbud 50,6 7,3 8,7 8,2 0,5 0,5 0,4 15,3 12,4 12,7 7% 5% 5% 0,2% 1,1% 1,2% Mostostal Wa-w a 66,5 5,0 6,8 7,1 0,4 0,4 0,4 11,1 12,4 14,0 8% 6% 5% 0,0% 4,5% 4,0% PBG 218,0 13,1 10,2 10,0 1,5 1,0 0,8 14,8 14,5 14,1 11% 10% 8% 0,0% 1,4% 1,4% Polimex Mostostal 4,6 7,5 8,5 7,8 0,5 0,6 0,5 13,6 13,6 12,4 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 12,5 9,4 9,2 7,2 0,7 0,6 0,4 23,0 16,9 14,4 7% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,3 6,2 9,2 8,5 0,8 0,7 0,5 9,5 17,1 16,9 12% 8% 6% 2,4% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 74,1 8,4 4,8 4,2 3,5 2,4 2,1-15,6 11,8 41% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 8,1 9,6 10,5 10,6 0,7 0,5 0,4 15,3 13,9 14,4 7% 4% 4% 1,2% 0,0% 0,7% Mediana 7,9 9,2 8,4 0,7 0,6 0,5 13,9 14,2 14,0 8% 7% 6% 0,2% 0,5% 1,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 8,5 9,1 8,1 7,3 0,8 0,8 0,7 18,0 16,2 14,2 9% 9% 10% 2,0% 2,2% 2,4% BILFINGER 49,2 8,2 5,8 5,7 0,3 0,3 0,3 15,5 10,4 9,6 4% 6% 6% 3,7% 4,8% 4,8% EIFFAGE 39,7 8,7 8,7 8,1 1,2 1,2 1,2 12,9 14,6 12,1 14% 14% 15% 2,9% 2,9% 3,2% HOCHTIEF 53,8 6,0 5,2 4,8 0,3 0,3 0,3 20,6 16,3 14,2 5% 5% 6% 2,7% 3,0% 3,4% NCC 123,8 6,8 7,7 7,0 0,3 0,3 0,3 12,4 12,9 11,6 5% 4% 5% 3,2% 4,5% 4,8% SKANSKA 120,3 6,6 7,3 7,3 0,3 0,3 0,3 14,3 16,0 15,7 5% 5% 5% 4,6% 4,7% 4,8% STRABAG 19,2 4,2 4,1 4,1 0,2 0,2 0,2 14,0 13,2 13,1 5% 5% 5% 2,7% 2,5% 2,7% Mediana 6,8 7,3 7,0 0,3 0,3 0,3 14,3 14,6 13,1 5% 5% 6% 2,9% 3,0% 3,4% Wycena spółek deweloperskich /18.06.2010/ EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 46,3 12,6 31,0 10,9 1,7 1,5 1,5 14,2 42,5 13,5 16% 9% 18% 1,7% 0,6% 1,8% GTC 24,0-23,8 21,3 2,1 2,0 1,9-28,5 - - 142% 166% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 18,1 10,1 9,0 11,9 3,0 2,3 1,7 9,7 8,6 9,6 21% 23% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 37,1 13,8 20,7 14,7 0,7 0,7 0,7 12,9 24,0 12,1 48% 15% 32% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 12,6 22,2 13,3 1,9 1,8 1,6 12,9 26,2 12,1 21% 19% 25% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 6,5 21,3 17,6 14,3 0,5 0,6 0,6 - - - 66% 52% 55% 0,0% 0,0% 1,5% CITYCON 2,6 18,6 16,8 15,7 0,6 0,7 0,7 14,2 11,5 10,9 56% 58% 59% 5,3% 5,5% 5,8% CORIO 41,4 25,1 17,5 15,5 0,8 0,9 0,9 13,6 14,0 13,6 64% 83% 87% 6,4% 6,5% 6,7% DEUTSCHE EUROSHOP 22,4 18,3 16,7 16,0 0,8 0,9 0,9 19,4 15,8 14,1 87% 86% 86% 4,7% 4,8% 5,3% ECHO INVESTMENT 4,3 14,0 14,6 11,2 1,1 1,0 1,0 19,8 15,6 11,2 58% 61% 71% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 3,6 18,6 19,1 18,5 0,5 0,9 0,8 17,6 16,7 17,4 77% 78% 79% 4,2% 4,4% 4,6% KLEPIERRE 23,8 21,2 17,3 16,5 0,8 1,1 1,0 15,9 16,4 15,7 71% 85% 86% 5,2% 5,3% 5,4% SPARKASSEN IMMO 4,8 24,1 17,1 15,1 0,5 0,7 0,6-11,6 7,2 53% 50% 50% 0,0% 1,7% 5,6% UNIBAIL-RODAMCO 139,0 18,1 18,0 16,9 0,8 1,0 1,0 14,8 14,9 14,3 86% 82% 81% 5,7% 5,9% 6,2% Mediana 18,6 17,3 15,7 0,8 0,9 0,9 15,9 15,2 13,9 66% 78% 79% 4,7% 4,8% 5,4% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 21 czerwca 2010 13
Wycena spółek sektora elektromaszynowego /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI FAMUR 2,0 8,0 9,6 5,5 1,5 1,5 1,4 16,8 17,1 10,1 19% 16% 26% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 18,5 8,3 7,6 6,3 0,8 0,7 0,7 15,8 17,1 12,1 9% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,1 8,6 5,9 1,2 1,1 1,0 16,3 17,1 11,1 14% 13% 18% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 121,9 14,3 12,0 10,3 2,6 2,5 2,2 23,1 18,3 15,2 18% 21% 22% 2,4% 2,7% 3,1% Bucyrus 50,7 7,9 6,3 5,2 1,6 1,1 1,0 12,8 13,3 10,0 20% 18% 19% 0,2% 0,2% 0,2% Emeco 0,6 3,1 3,6 3,1 1,2 1,5 1,4 6,3 8,5 5,9 38% 41% 45% 6,0% 3,3% 7,5% Industrea 0,3 5,1 4,4 3,9 1,7 1,5 1,3 7,1 7,2 5,7 34% 34% 34% 1,8% 3,5% 4,4% Joy Global 55,6 7,8 10,2 8,4 1,6 1,9 1,7 13,1 17,8 14,2 21% 19% 20% 1,3% 1,3% 1,3% Sandvik 102,3 39,4 11,4 8,8 2,1 2,0 1,8-22,7 14,9 5% 17% 20% 1,6% 2,1% 3,1% Mediana 7,8 8,3 6,8 1,7 1,7 1,5 12,8 15,6 12,1 21% 20% 21% 1,7% 2,4% 3,1% Wycena spółek sektora papierniczego /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 71,2 19,4 10,2 8,4 3,1 2,3 2,1 49,9 18,2 12,8 16% 23% 25% 0,0% 0,0% 7,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 50,8 7,7 4,6 5,1 0,9 0,8 0,8 32,7 8,8 10,4 11% 17% 15% 1,1% 3,8% 4,9% Holmen 199,5 8,1 10,3 8,2 1,3 1,4 1,2 16,7 29,1 18,0 16% 13% 15% 4,5% 3,5% 3,6% INTL Paper 25,7 6,4 6,1 5,4 0,8 0,8 0,8 29,3 14,5 10,4 13% 13% 14% 1,3% 1,4% 1,8% M-Real 3,1 70,2 7,1 6,7 0,8 0,8 0,8-29,2 15,3 1% 11% 12% 0,0% 0,4% 0,6% Norske Skog 8,5 5,3 10,7 6,6 0,6 0,7 0,6 - - - 11% 6% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,2 11,3 8,2 7,0 2,3 1,9 1,7 18,0 13,8 10,9 20% 23% 25% 3,5% 4,4% 5,1% Stora Enso 6,7 11,1 8,5 7,3 1,0 0,9 0,9 41,7 16,7 13,3 9% 11% 12% 2,6% 3,0% 3,1% Svenska 96,2 7,0 7,1 6,2 1,0 1,0 1,0 12,0 11,7 9,7 14% 14% 15% 3,8% 4,2% 4,5% UPM-Kymmene 11,5 9,7 8,2 7,0 1,3 1,2 1,1-25,9 16,0 13% 14% 16% 3,3% 4,0% 4,2% Mediana 8,1 8,2 6,7 1,0 0,9 0,9 23,7 15,6 12,1 13% 13% 15% 2,6% 3,5% 3,6% Wycena spółek górniczych /18.06.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 94,4 4,9 4,6 5,6 1,6 1,5 1,5 7,4 5,7 9,6 33% 34% 27% 12,4% 3,2% 5,3% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 26,5 7,2 4,1 3,4 2,1 1,6 1,5 12,2 6,3 4,8 29% 40% 43% 0,3% 1,6% 3,8% BHP Billiton 19,4 5,2 4,6 3,1 2,3 2,2 1,7 10,9 8,0 5,1 44% 48% 55% 4,1% 4,4% 5,0% Freeport-MCMOR 65,9 4,8 3,6 3,4 2,3 1,9 1,8 12,3 8,1 7,3 48% 52% 52% 0,2% 1,5% 2,2% Rio Tinto 33,3 7,1 3,9 3,4 2,2 1,7 1,6 10,2 5,1 4,3 31% 44% 47% 1,6% 2,9% 3,2% Southern Peru 30,3 14,2 8,4 6,5 7,0 5,0 3,9 28,3 14,1 10,6 49% 59% 60% 1,5% 5,0% 6,2% Mediana 7,1 4,1 3,4 2,3 1,9 1,7 12,2 8,0 5,1 44% 48% 52% 1,5% 2,9% 3,8% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 czerwca 2010 14
Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 710 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2000 668 1760 626 1520 584 1280 542 500 WIG 20 WIG Banki relativ e 2010-03-23 2010-04-20 2010-05-17 2010-06-11 1040 WIG Banki OTP relativ e 800 Komercni relativ e 2010-03-23 2010-04-20 2010-05-17 2010-06-11 BRENT (USD/brk) 90 85 80 75 70 BRENT 65 2010-03-29 2010-04-23 2010-05-19 2010-06-14 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 0 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 17-0,7 14-1,4 11-2,1 8-2,8 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -3,5 2010-03-23 2010-04-20 2010-05-17 2010-06-11 5 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 2 2010-03-30 2010-04-23 2010-05-19 2010-06-14 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 150 5,0 142 4,5 134 4,0 126 3,5 118 110 TPSA relativ e BETELES 2010-03-25 2010-04-22 2010-05-18 2010-06-11 3,0 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2010-03-23 2010-04-20 2010-05-17 2010-06-11 śródło: Bloomberg 21 czerwca 2010 15
Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 740 346 680 322 620 298 560 274 WIG 20 WIG Media relativ e 500 2010-03-23 2010-04-20 2010-05-17 2010-06-11 WIG IT MSCI relativ e 250 2010-03-23 2010-04-20 2010-05-17 2010-06-11 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 730 690 664 630 598 570 532 510 466 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 450 2010-03-23 2010-04-20 2010-05-17 2010-06-11 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 400 2010-03-23 2010-04-20 2010-05-17 2010-06-11 Cena miedzi na LME 8500 USD/t 7800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 550 490 7100 430 6400 370 5700 3M 5000 2009-12-21 2010-02-18 2010-04-19 2010-06-16 310 250 mining&metal KGHM relativ e 2010-03-29 2010-04-22 2010-05-18 2010-06-11 śródło: Bloomberg 21 czerwca 2010 16
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta JeŜewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 SprzedaŜ pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 21 czerwca 2010 17