Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

23 grudnia 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 11 559,5 +0,23% FTSE 100 5 983,5 +0,53% Miedź (LME) 9 350,0-0,16% S&P 500 1 258,8 +0,34% WIG20 2 769,5-0,09% Ropa (Brent) 93,5 +0,38% NASDAQ 2 671,5 +0,15% BUX 21 527,7 +1,79% USD/PLN 3,05-0,36% DAX 7 067,9-0,14% PX 1 223,7 +0,80% EUR/PLN 3,99-0,37% CAC 40 3 919,7-0,20% PLBonds10 6,01 +0,25% EUR/USD 1,31 +0,00% Informacje ze spółek i sektorów Telekomunikacja TPSA Akumuluj - z dn. 01.12.10 Cena docelowa: 17,60 PLN Cyfrowy Polsat Rekomendacja utajniona do dnia 23.12.10 *** TVN Trzymaj - z dn. 29.11.10 Cena docelowa: 16,50 PLN Raport o rynku telekomunikacyjnym Wg. raportu przygotowanego przez UKE (na podstawie badania PBS DGA) 60% polskich firm korzysta zarówno z telefonii stacjonarnej, jak i komórkowej. 92% firm korzysta się z telefonów komórkowych, a 68% z telefonów stacjonarnych. Prawie 80% firm korzystających z telefonów stacjonarnych to klienci TPSA; 10,9% Netii; 2,9% Dialogu; 2,2% Sferii; 0,7% Ery GSM. 76%. firm ma jedną linię telefoniczną, 15,5% dwie, a 7,6% trzy lub więcej. Spośród operatorów mobilnych największe udziały wśród klientów biznesowych ma Orange (44,1%), udział pozostałych to: Era (30,8%), Plus (2,3%), Play (10,1%). 61,5% Polaków ma w domu przynajmniej jeden komputer. Wśród tych osób 86% ma dostęp do internetu. Wśród osób, które mimo posiadania w domu komputera nie podłączyły go do globalnej sieci, co dziewiąta wyjaśnia, Ŝe w jej miejscu zamieszkania jest to niemoŝliwe. 47% uzasadnia, Ŝe internet jest im niepotrzebny, a 28% wymienia powody finansowe. Dane szczególnie o rynku internetu wskazują, Ŝe dalszy potencjał wzrostu jest juŝ ograniczony a rynek zdaje się zbliŝać do poziomu nasycenia, który ze względu na wysoki udział osób zamieszkujących na terenach wiejskich (osób słabiej wykształconych) jest w Polsce niŝszy niŝ w takich krajach jak Holandia czy Czechy. Na uwagę zasługuje równieŝ fakt, Ŝe Orange jest liderem w mobilnych usługach biznesowych, wcześniej liderem była i Era (problemy zaczęły się wraz z konfliktem właścicielskim) i Plus. (M. Marczak) Dalszy ciąg sporu z DPTG TPSA otrzymała z Sądu Okręgowego w Warszawie zawiadomienie, Ŝe spółka DPTG złoŝyła w tym sądzie wniosek o stwierdzenie wykonalności i nadanie klauzuli wykonalności wyrokowi częściowemu wydanemu przez sąd arbitraŝowy w Wiedniu w sierpniu 2010 (naleŝność 1,57 mld PLN). Posiedzenie sądu w tej sprawie odbędzie się 9 marca 2011 roku. TP nie zgadza się z wyrokiem sądu arbitraŝowego i zamierza nie dopuścić do stwierdzenia przez sąd wykonalności wyroku. Na początku grudnia TP złoŝyła pozew w sądzie w Wiedniu przeciw DPTG o uchylenie wyroku. Inwestorzy mogli juŝ zareagować na informację o wszczęciu przez DPTG procedury wykonalności wyroku kilka dni temu. W naszych prognozach i wycenie konserwatywnie uwzględniamy, Ŝe TP zapłaci pełną kwotę zasądzoną przez Sąd. KaŜda forma ugody będzie pozytywnie wpływała na wycenę. (M. Marczak) Porozumienie w sprawie finansowania zakupu Telewizji Polsat Cyfrowy Polsat podpisał porozumienie z konsorcjum banków (Citibank, London Branch/Bank Handlowy w Warszawie, Credit Agricole CIB i The Royal Bank of Scotland plc), które udzieli spółce łącznie 3 mld zł kredytów na nabycie Telewizji Polsat. Ostateczna umowa na zostać zawarta do marca 2011 roku. Kwota 3 mld PLN składać się będzie z 1,4 mld PLN kredytu długoterminowego, 1,4 mld PLN kredytu pomostowego oraz 200 mln PLN kredytu odnawialnego. Pozyskanie finansowania na potrzeby akwizycji nie wydawało nam się obarczone ryzykiem. Podtrzymujemy tezę, Ŝe zakup Telewizji Polsat odbywa się na warunkach korzystnych dla spółki. (P.Grzybowski) Wykup obligacji TVN podpisał z bankiem Pekao umowę dotyczącą wykupu dwóch transz (208,3 mln PLN i 150 mln PLN) obligacji zapadających w 2013 roku. Obligacje zostaną umorzone w dniu rozliczenia transakcji, tj. 23 grudnia 2010 roku. Na wykup 500 mln PLN obligacji spółka zaciągnęła dług w wysokości 175 mln EUR zapadalny w 2018 roku. Od nabywanych obligacji spółka zapłaci Dom 23 grudnia Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

premie za wcześniejszy wykup w wysokości 2% nominału. Koszt finansowy związany z wykupem 358,3 mln PLN obligacji, który zostanie zaksięgowany w wynikach czwartego kwartału wyniesie zatem około 7,6 mln PLN. Jak najszybszy wykup obligacji uwaŝamy za dobrą decyzję zarządu. Utrzymywanie w dłuŝszym okresie podwyŝszonego zadłuŝenia (zarówno starej transzy obligacji jak i obligacji przeznaczonych na ich wykup) naszym zdaniem istotnie podwyŝsza koszty finansowania działalności. RóŜnica pomiędzy kosztem długu a moŝliwym do uzyskania przez spółkę bezpiecznym oprocentowaniem uzyskanym od zamroŝonych środków szacujemy na około 4%, co przekłada się na około 28 mln PLN dodatkowego kosztu odsetkowego. Tylko miesiąc, jaki upłynął od pozyskania środków z senior notes a dzisiejszą spłatą części zadłuŝenia przełoŝył się około 3 mln PLN dodatkowych kosztów 4Q2010, Oczekujemy, Ŝe pozostały nominał obligacji równieŝ zostanie szybko spłacony i spółka nie będzie czekać do końca wyznaczonego przez siebie terminu tj. do 14 czerwca 2011 roku. (P.Grzybowski) Asseco Poland Kupuj - z dn. 31.08.10 Cena docelowa: 65,30 PLN Comarch Trzymaj - z dn. 03.09.10 Cena docelowa: 79,50 PLN Grupa Kęty Trzymaj z dn. 03.11.10 Cena docelowa: 120,0 PLN Grajewo Erbud Trzymaj - z dn. 05.11.10 Cena docelowa: 54,1 PLN Millennium Redukuj - z dn. 05.10.10 Cena docelowa: 4,6 PLN Kolejny kontrakt w ARiMR Oferta Asseco Systems o wartości 7,4 mln zł brutto została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu organizowanym przez ARiMR na zakup serwerów, infrastruktury blade i szaf IT wraz z 36 miesięczną opieką serwisową. Podpisana umowa ma zdecydowanie mniejszą wartość (około 6,1 mln PLN netto) niŝ poprzednia. Jest równieŝ w większym stopniu oparta na charakteryzującej się niŝszą rentownością infrastrukturze. (P.Grzybowski) Umowa z MSZ Comarch podpisał z Ministerstwem Spraw Zagranicznych umowę na dostawę i wdroŝenie systemu wspierającego zarządzanie komputerami stacjonarnymi i przenośnymi, serwerami oraz wspomagającego prace wydziału help-desk w MSZ i placówkach zagranicznych. Wartość zlecenia to 7,9 mln zł brutto. Wartość netto zamówienie (6,5 mln PLN) stanowi około 0,9% skonsolidowanych przychodów spółki przewidywanych na ten rok. (P.Grzybowski) Prognoza Zarządu na 4Q10 Według wstępnych szacunków Zarządu skonsolidowane przychody ze sprzedaŝy w 4Q10 wyniosą około 295 mln PLN i będą około 5% wyŝsze r/r. Składać się na to będzie wysoka dynamika w segmencie wyrobów wyciskanych (+30% r/r), opakowań giętkich (+10% r/r) i systemów aluminiowych (+10% r/r). Segment akcesoriów budowlanych osiągnął porównywalny z zeszłym rokiem poziom sprzedaŝy, a usług budowlanych był o 30% r/r niŝszy. Zarząd spodziewa się zysku operacyjnego na poziomie 25-26 mln PLN (+30% r/r) i zysku netto w wysokości 18,5 mln PLN (+20% r/r). Wynik na transakcjach zabezpieczających szacowany jest na poziomie 2 mln PLN. Biorąc po uwagę wstępną prognozę Zarządu w bieŝącym roku Spółce uda się wypracować około 90 mln PLN (12,9 P/E), wobec prognozy DI BRE na poziomie 86,5 mln PLN i wcześniejszej prognozy Zarządu w wysokości 89,5 mln PLN. Nasza prognoza na kolejny rok przewiduje wypracowanie 95,3 mln PLN zysku netto, co daje 12,2 P/E przy bieŝących cenach. Nasza prognoza na 2011 rok zakłada wolumen sprzedaŝy na zbliŝonym do tegorocznego poziomu, co wynika ze spodziewanej podobnej ilości projektów wielkokubaturowych będących w fazie wykończenia w kolejnym roku (pamiętać naleŝy, Ŝe około 75% sprzedaŝy Grupy znajduje odbiorców w branŝy budowlanej). Zwracamy uwagę na wysoką dynamikę segmentu wyrobów wyciskanych (+30% r/r). Biorąc pod uwagę, Ŝe około 35-40% sprzedaŝy segmentu jest kierowane do odbiorców przemysłowych i uwzględniając wysoką dynamikę przemysłu w Polsce i Europie, to na zwiększeniu wolumenów skorzystać równieŝ powinien równieŝ Impexmetal (który około 40-50% przychodów kieruje do odbiorców przemysłowych). Podtrzymujemy rekomendację trzymaj dla Grupy Kęty. (J. Szkopek) MoŜliwa umowa z bankami głównego akcjonariusza Gazeta Giełdy Parkiet poinformowała, Ŝe Główny akcjonariusz Grajewa Pfleiderer AG podpisał z bankami porozumienie, które przesuwa w czasie groźbę natychmiastowej spłaty kredytów. Producent płyt drewnopodobnych ma czas do marca 2011 roku na przygotowanie planu restrukturyzacji biznesu. Niewykluczone jest podwyŝszenie kapitału poprzez udział inwestora strategicznego, bądź sprzedaŝ części aktywów. Obecnie polska część stanowi jedno z lepszych aktywów Grupy Pfleiderer, dlatego najchętniej zdecydowano by się sprzedaŝ aktywów operacyjnych na terenie Niemiec. Problem jednak polega na tym, Ŝe rentowność tych linii biznesowych moŝe być zbyt niska by osiągnąć wymaganą cenę. Wskaźnik dług netto/ EBITDA Pfleiderer AG w roku 2009 wynosił 8,37. (J. Szkopek) Erbud wnosi pozew o zapłatę przez Millennium 71,1 mln PLN Erbud złoŝył w Sądzie Okręgowym w Warszawie pozew o zapłatę przeciwko Bankowi Millennium 71,1 mln PLN (1,2% kapitalizacji Millennium, 9,7% kapitalizacji Erbudu). Erbud pisze, Ŝe Bank Millennium doradził zawarcie transakcji na zabezpieczenie przed ryzykiem kursowym ( ) Produkt był przedstawiony przez Bank jako optymalnie dopasowany do potrzeb Erbud S.A.. Uwzględniliśmy cytat komunikatu w opisie, gdyŝ udowodnienie pełnienia przez Millennium funkcji doradczej ma w opinii Erbudu wpłynąć na uprawdopodobnienie pozytywnego rozstrzygnięcia sądowego. 71,1 mln PLN to kwota faktycznych strat Erbudu oraz wycena 23 grudnia 2010 2

utraconych korzyści (część klientów wycofała się z podpisania umów z Erbudem, z uwagi na straty spółki na instrumentach pochodnych). Trudno powiedzieć, jak duŝe szanse ma Erbud w procesie z Bankiem, sądzimy jednak, Ŝe proces moŝe trwać nawet kilka lat (łącznie z odwołaniami). (M.Stokłosa) Polimex Mostostal Trzymaj - z dn. 15.11.10 Cena docelowa: 4,20 PLN Trakcja Polska Trzymaj - z dn. 06.05.10 Cena docelowa: 4,16 PLN Unibep Trzymaj - z dn. 03.12.10 Cena docelowa: 9,3 PLN Kontrakt za 237,4 mln PLN Polimex Mostostal (lider) w konsorcjum z firmami MSF i Mostmar podpisał umowę z GDDKiA na zaprojektowanie i budowę odcinka autostrady A1 Stryków Tuszyn. Wartość całej umowy netto to 949,7 mln PLN, z czego spółce Polimex Mostostal naleŝy się 25%, czyli 237,4 mln PLN (około 4,6% prognozowanych przychodów na rok 2011). Okres realizacji umowy to 32 miesiące. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami, wcześniej Polimex informował o złoŝeniu najkorzystniejszej oferty w przetargu. (M.Stokłosa) Zmiana umowy z akcjonariuszami Tiltra Trakcja poinformowała o zmianie umowy z akcjonariuszami Grupy Tiltra. Na mocy podpisanego aneksu: 1) usunięto zapis o emisji warrantów uprawniających do objęcia 47,16 mln akcji Trakcji po 6 PLN do 2013 roku; 2) powiększono płatność z tytułu obligacji z 292,5 mln PLN do 297,2 mln PLN; 3) rozszerzono 12 miesięczny lock-up na wszystkie akcje, które akcjonariusze Tiltra Group mają nabyć w transakcji. To dobrze, Ŝe udało się zrezygnować z warrantów i rozszerzyć lock-up. Niemniej, całkowita cena przejęcia Tiltry nadal wydaje nam się wysoka. Jednocześnie, warto zwrócić uwagę, Ŝe wraz ze spadkiem kursu Trakcji, jeszcze jeden z komponentów ceny uległ poprawie. Umowa z Tiltra przewiduje, Ŝe z całkowitej ceny przejęcia 328,3 mln PLN to emisja akcji Trakcji po 4,56 PLN za sztukę. Informacja o podpisaniu umowy została ogłoszona, gdy Trakcja kosztowała około 4,8 PLN na akcję. Obecnie spółka kosztuje 4,03 PLN na akcję. (M.Stokłosa) Wejście w Ŝycie warunku umowy na budowę hotelu w Mińsku Unibep poinformował o wejściu w Ŝycie jednego z warunków dotyczących budowy hotelu Wiktoria w Mińsku na Białorusi. 22 grudnia 2010, BGK, jako kredytodawca, podpisał umowę z białoruskim bankiem JSC Savings Bank Belarusbank umowę na kwotę 45,4 mln EUR. Przeznaczeniem umowy jest finansowanie 85% wartości kontraktu budowlanego. Drugim warunkiem umowy jest ubezpieczenie kredytu przez KUKE. Wiadomość pozytywna. Sądzimy, Ŝe umowa na budowę hotelu w Mińsku wejdzie w Ŝycie, co skutkować będzie przekroczeniem przez Unibep naszej przyszłorocznej prognozy przychodów i zysku netto. (M.Stokłosa) Warunkowa umowa zakupu nieruchomości pod biurowiec w Warszawie Unibep podpisał warunkową umowę zakupu nieruchomości od spółki zaleŝnej Pekaes, Inwestycja Grzybowska, prawo wieczystego uŝytkowania gruntów w Warszawie, przy ulicy Grzybowskiej 81. Prawo uŝytkowania wieczystego zostanie sprzedane, pod warunkiem, Ŝe Prezydent Warszawy nie skorzysta z prawa pierwokupu. Wraz z prawem wieczystego uŝytkowania, zostanie sprzedana dokumentacja projektowa inwestycji. Planowana powierzchnia uŝytkowa inwestycji to 9,3 tys. m2 (biura i lokale usługowe). Trudno ocenić transakcję, nie znając jej wartości. Sądzimy, Ŝe koszt zakupu gruntu nie przekracza 20 mln PLN. Na plus działa to, Ŝe Unibep zna inwestycję, gdyŝ miał być jej wykonawcą (kontrakt warunkowy z marca 2009). Wówczas koszt budowy szacowano na 50-60 mln PLN. Prawdopodobnie inwestycja będzie finansowana z moŝliwej emisji obligacji. Lokalizacja teŝ jest przyzwoita (w pobliŝu stacji nowej linii metra). Z drugiej strony, w sąsiedztwie są 2 lub 3 inne planowane inwestycje biurowe (w tym jedna LC Corp), zaś pobliskie biura zwalnia Aviva (przeprowadzka do Platinium 3 GTC). Poza tym, dla Unibepu działalność deweloperska w segmencie komercyjnym to kolejna nowa działalność (po budowie domów szkieletowych, budownictwie drogowym, działalności deweloperskiej, wejściu na rynek białoruski). (M.Stokłosa) ZUE Kupuj - z dn. 24.11.10 Cena docelowa: 19,3 PLN BBI Development Kupuj - z dn. 10.11.10 Cena docelowa: 0,55 PLN Dom Development Kupuj - z dn. 03.12.10 Cena docelowa: 50,1 PLN Umowa za 14,0 mln PLN Konsorcjum firm Energopol Szczecin i ZUE podpisało umowę z Gminą Miasto Szczecin na przebudowę ul. Niemierzyńskiej, Arkońskiej do al. Wojska Polskiego. Wartość umowy to 42,9 mln PLN, z czego 14,0 mln PLN przypada na ZUE (2,8% prognozowanych przychodów na rok 2011). Termin realizacji prac to 20 miesięcy. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. O złoŝeniu najkorzystniejszej oferty ZUE informowało w raporcie za Q3 2010. (M.Stokłosa) PrzedłuŜenie kredytu finansującego Konesera BBI poinformowało o podpisaniu umowy przez spółkę celową BBI aneksu do umowy kredytowej z Pekao S.A. W wyniku umowy, termin spłaty kredytu refinansującego zakup nieruchomości został przedłuŝony do 30 listopada 2011. Wiadomość zgodna z naszymi oczekiwaniami. (M.Stokłosa) Umowa sprzedaŝy Kamienicy Raczyńskiego Dom Development zawarł z Hochtief Development Poland umowę sprzedaŝy budynku i działki przy pl. Małachowskiego (chodzi o tzw. Kamienicę Raczyńskiego). Łączna cena sprzedaŝy nieruchomości to 95,0 mln PLN. Wartość księgowa nieruchomości to 92,7 mln PLN. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami, niemniej, finalizację transakcji oceniamy pozytywnie. Wartość transakcji to około 9,5% kapitalizacji Dom Development. (M.Stokłosa) 23 grudnia 2010 3

Polnord Kupuj - z dn. 02.06.10 Cena docelowa: 50,7 PLN Ronson Development LPP Akumuluj - z dn. 03.12.10 Cena docelowa: 2300 PLN Polnord moŝe skierować sprawę gruntów na Wilanowie do sądu Prezes Polnordu przyznaje, Ŝe w najbliŝszych dniach wystąpi o wypłatę odszkodowania za grunty pod drogi na Wilanowie do sądu. Jeśli miasto nie wypłaci naleŝnej kwoty, sprawa zostanie skierowana do sądu. Wiadomość zgodna z oczekiwaniami. UwaŜamy, Ŝe bardziej prawdopodobna jest ugoda. (M.Stokłosa) Ronson rozwaŝa przejęcie innego dewelopera Ronson rozwaŝa wejście na rynek krakowski, trójmiejski i łódzki. W celu rozpoczęcia działalności w odpowiedniej skali, w rachubę wchodzi przejęcie lokalnego dewelopera. MoŜliwa jest tylko jedna transakcja tego typu. Spółka negocjuje teŝ zakup nieruchomości w Warszawie, nie wyklucza emisji obligacji w tym celu. Negocjowane jest kilka transakcji, wartość pojedynczego zakupu raczej nie przekroczy 40 mln PLN. Zakup gruntu jest bliŝszy, niŝ przejęcie innego dewelopera. W 2010 roku zysk spółki wycenie około 40 mln PLN (P/E = 9,5). W 2011 roku wynik będzie słabszy, z uwagi na mniejszą liczbę lokali do przekazania. Z kolei rok 2012 powinien być rekordowy pod względem liczby przekazań. Nowe projekty Ronsona powinny zapewniać marŝę w przedziale 20-30%. Program inwestycyjny na rok 2011 zakłada rozpoczęcie budowy 1200 mieszkań. Sądzimy, Ŝe w 2012 roku wynik netto spółki moŝe być zbliŝony do 50 mln PLN, co przy obecnej cenie daje atrakcyjne P/E 2012 = 7,5. Nie sądzimy, aby dyskontowanie słabego P/E 2011 (mała liczba lokali do przekazania) miało większy sens. Do tej pory neutralnie ocenialiśmy dewelopera. Po ostatnich, znacznych spadkach kursu, Ronson jest naszym zdaniem atrakcyjny i oferuje 20-30% potencjału wzrostowego. Dobrze oceniamy tak bank ziemi i nowe projekty, jak i standardy korporacyjne spółki (są one naszym zdaniem na poziomie Dom Development). Spółka jest notowana z nieznacznym dyskontem do BV. Z drugiej strony, zapowiedzi akwizycji gruntów w Warszawie i poza Warszawą oceniamy raczej sceptycznie spółka posiada juŝ duŝy bank ziemi. (M.Stokłosa) Zarząd o 2011 Zarząd LPP liczy na poprawę wyników w przyszłym roku (Gazeta Parkiet). W 4Q 2010 spodziewa się odwrócenia trendu ujemnych dynamik sprzedaŝy na sklepach porównywalnych, co korzystnie rokuje na 2011. Powierzchnia sprzedaŝy ma w 2011 zwiększyć się o około 15%, nakłady na sieć mają wynieść 60-65 mln PLN, spółka sfinansuje je ze środków własnych. MarŜe brutto na sprzedaŝy maja być zbliŝone do tych z 2010 ze względu na rosnące ceny surowców. Informacje są zgodne z wcześniejszymi zapowiedziami zarządu i zbieŝne z naszymi prognozami. W 2011 szacujemy wzrost rentowności do 56,5% z 55,4% w 2010, nie spodziewamy się powrotu marŝy na poziomie 60%. Szacujemy równieŝ wyŝsze nakłady inwestycyjne 85,7 mln PLN uwzględniające dodatkowe inwestycje odtworzeniowe i w infrastrukturę magazynową. (G. Borowska) Pozostałe wiadomości ze spółek Idea TFI Interferie Lotos Marvipol Mirbud Nova Kreditna Banka Maribor <Ipo> Novitus, Comp PCC Intermodal Komisja Nadzoru Finansowego zatwierdziła prospekt emisyjny Idea TFI. Idea TFI na początku przyszłego roku przeprowadzi ofertę publiczną akcji. Pieniądze pozyskane z rynku przeznaczy na rozwój oferty produktowej oraz na ewentualne przejęcia zarządzania funduszami inwestycyjnymi od innego TFI. Fundusz Hotele 01, spółka celowa funduszu KGHM I FIZ, kupił w wezwaniu 66,82 proc. akcji Interferii. Lotos Tank zbuduje na Lotnisku Chopina bazę przeładunkową paliw lotniczych. Po uruchomieniu bazy Lotos planuje sprzedaŝ paliw do tego portu na poziomie około 100 tys. m3 rocznie. Marvipol planuje przed końcem roku emisję trzyletnich obligacji zabezpieczonych o wartości do 20 mln PLN. Mirbud zdecydował o wprowadzeniu JHM Development na giełdę. Jeśli sytuacja na rynku będzie korzystna, tuŝ przed debiutem JHM Devlopment będzie chciał przeprowadzić emisję akcji o wartości ok. 100 mln PLN. Jeśli koniunktura nie będzie sprzyjająca, spółka zadebiutuje w czerwcu bez emisji nowych akcji. Słoweński bank Nova Kreditna Banka Maribor planuje podwyŝszenie kapitału i notowanie swoich akcji na GPW. Przy planowanym połączeniu Novitusa z Compem akcjonariusze producenta kas fiskalnych za kaŝde 2,37 akcji otrzymają jedną akcję Compu - nieoficjalne informacje PAP. Akcjonariusze PCC Intermodal zdecydowali 21 grudnia o podwyŝszeniu kapitału spółki poprzez emisję do 20 mln akcji serii D z wyłączeniem prawa poboru. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 23 grudnia 2010 4

Kalendarium spółek Czwartek /23.12.10/ ING BSK Wtorek /28.12.10/ AB PL Piątek /31.12.10/ GPW Kalendarium makro NWZA w sprawie zmiany statutu spółki. WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za rok obrotowy 2009/2010, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,30 zł na akcję. Zmiana klasyfikacji sektorowej spółki z Finanse inne na Rynek kapitałowy. Czwartek /23.12.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Wydatki konsumentów Listopad 0,3 m/m -0,7% m/m; -0,3% r/r 8:45 Francja Inflacja PPI Listopad 0,8% m/m; 4,3% r/r 10:00 Polska SprzedaŜ detaliczna Październik 9% r/r 9% r/r 10:00 Polska Stopa bezrobocia Październik 11,5% 11,7% 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku bez środków Listopad 1,6% m/m -2,7% m/m transportu 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego uŝytku Listopad -0,5% m/m -3,3% m/m 14:30 USA Bazowy PCE Deflator Listopad 0,1% m/m 0% m/m; 0,9% r/r 14:30 USA PCE Deflator Listopad 0,2% m/m; 1,3% r/r 14:30 USA Dochody Amerykanów Listopad 0,3% m/m 0,5% m/m 14:30 USA Wydatki Amerykanów Listopad 0,5% m/m 0,4% m/m 15:55 USA Indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan Grudzień 74,4 74,2 16:00 USA SprzedaŜ nowych domów Listopad 300 tys. 283 tys. Piątek /24.12.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Niemcy Sesja nie odbędzie się. Polska Sesja nie odbędzie się. USA Sesja nie odbędzie się. Niedziela /26.12.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 12:30 Japonia Wydatki gospodarstw domowych Listopad -0,4% r/r Poniedziałek /27.12.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:30 Japonia Stopa bezrobocia Listopad 5,1% Wtorek /28.12.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 0:30 Japonia Bazowa inflacja CPI Listopad 0,4% m/m; -0,6% r/r 0:30 Japonia Inflacja CPI Listopad 0,2% r/r 0:50 Japonia Produkcja przemysłowa (P) Listopad -2% m/m; 4,3% r/r 0:50 Japonia Handel detaliczny Listopad -1,9% m/m; -0,2% r/r 8:45 Francja PKB (P) III kwartał 0,7% k/k; 1,7% r/r 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller Composite 20 Październik 0,6% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów Grudzień 54,1 16:00 USA Indeks Fed z Richmond Grudzień 9 Środa /29.12.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE PodaŜ pieniądza M3 Listopad 1% r/r Niemcy Inflacja CPI (P) Grudzień 0,1% m/m; 1,5% r/r 23 grudnia 2010 5

Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Akumuluj 23,40 25,00 2010-09-28 20,60 11,2 ACTION Trzymaj 18,16 17,60 2010-11-05 18,40 12,4 AGORA Trzymaj 25,80 26,50 2010-10-05 28,30 20,0 ASBIS Akumuluj 4,08 3,77 2010-09-28 3,62 14,8 ASSECO POLAND Kupuj 65,30 54,70 2010-08-31 55,00 10,5 ASTARTA Sprzedaj 67,70 87,70 2010-12-07 84,50 5,3 BBI DEVELOPMENT Kupuj 0,55 0,45 2010-11-10 0,45 10,6 BUDIMEX Redukuj 85,20 102,00 2010-09-13 95,10 12,7 BZWBK Trzymaj 215,90 213,00 2010-09-15 215,40 16,7 CENTRUM KLIMA Trzymaj 16,10 16,20 2010-12-03 16,50 18,0 CERSANIT Redukuj 10,10 11,05 2010-10-20 11,43 13,1 CEZ Trzymaj 129,50 122,80 2010-11-29 124,50 8,4 CIECH Kupuj 34,50 25,05 2010-08-23 28,27 8,0 CINEMA CITY Trzymaj 39,90 43,78 2010-07-16 39,00 19,5 COMARCH Trzymaj 79,50 86,90 2010-09-03 79,35 20,0 CYFROWY POLSAT Utajniona do dnia 2010-12-23 DOM DEVELOPMENT Kupuj 50,10 40,82 2010-12-03 38,52 37,4 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 165,70 165,70 2010-12-03 161,00 16,0 EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 ENEA Redukuj 21,43 23,60 2010-12-03 23,50 15,9 ERBUD Trzymaj 54,10 57,10 2010-11-05 53,80 14,0 EUROCASH Zawieszona 2010-10-05 FAMUR Redukuj 2,30 2,66 2010-12-03 2,70 15,4 GETIN Trzymaj 10,40 11,47 2010-09-15 10,11 20,1 GTC Trzymaj 23,90 24,73 2010-11-05 23,10 7,4 HANDLOWY Trzymaj 87,00 93,50 2010-10-05 87,60 17,1 ING BSK Trzymaj 815,00 910,00 2010-09-15 800,00 15,4 IMPEXMETAL Kupuj 5,10 4,39 2010-11-18 4,10 12,4 J.W.C. Trzymaj 16,40 16,60 2010-07-09 16,10 5,5 KERNEL Kupuj 79,10 71,00 2010-12-07 67,00 9,9 KĘTY Trzymaj 120,00 126,00 2010-11-03 119,00 13,4 KGHM Redukuj 122,00 163,20 2010-11-12 136,90 7,2 KOMPUTRONIK Trzymaj 10,12 8,35 2010-09-28 10,80 22,0 KOPEX Redukuj 15,70 17,10 2010-11-24 16,80 47,4 KREDYT BANK Trzymaj 15,20 15,08 2010-09-15 15,49 20,6 LOTOS Redukuj 28,40 37,39 2010-11-09 32,75 6,4 LPP Akumuluj 2300,00 2109,50 2010-12-03 2140,00 23,9 LW BOGDANKA Kupuj 125,90 110,80 2010-11-09 105,90 17,6 MILLENNIUM Redukuj 4,60 4,95 2010-10-05 5,00 20,5 MONDI Trzymaj 71,10 78,05 2010-08-13 73,70 18,5 MOSTOSTAL WAR. Akumuluj 66,10 62,00 2010-12-03 60,50 15,6 NETIA Trzymaj 5,30 5,20 2010-11-05 5,43 26,9 NG2 Trzymaj 62,70 68,15 2010-12-03 62,50 20,7 PBG Redukuj 194,00 212,90 2010-11-05 226,00 14,2 PEKAO Sprzedaj 145,00 186,00 2010-11-05 190,00 18,9 PGE Kupuj 26,73 23,40 2010-09-13 23,78 14,0 PGNiG Kupuj 4,40 3,60 2010-12-03 3,61 11,0 PKN ORLEN Redukuj 40,70 49,00 2010-12-03 46,49 9,9 PKO BP Akumuluj 51,00 43,85 2010-11-10 45,76 17,1 POLICE Sprzedaj 5,50 7,55 2010-12-03 6,95 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 4,20 4,02 2010-11-15 4,27 16,9 POLNORD Kupuj 50,70 33,92 2010-06-02 37,70 21,9 PZU Akumuluj 390,00 356,70 2010-12-13 360,50 14,5 RAFAKO Akumuluj 13,70 13,25 2010-09-03 12,80 17,9 SYGNITY Kupuj 18,20 15,55 2010-03-02 12,57 TAURON Kupuj 8,87 6,81 2010-09-13 5,56 13,2 TPSA Akumuluj 17,60 16,59 2010-12-01 16,17 133,1 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,16 4,03 2010-05-06 4,14 15,5 TVN Trzymaj 16,50 17,00 2010-11-29 16,50 22,3 VISTULA Redukuj 2,10 2,05 2010-12-14 2,21 37,8 ULMA CP Trzymaj 85,90 82,70 2010-11-05 83,80 40,8 UNIBEP Trzymaj 9,30 9,70 2010-12-03 9,94 14,6 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 84,00 2010-01-06 80,90 24,8 ZUE Kupuj 19,30 14,00 2010-11-24 14,50 17,9 23 grudnia 2010 6 P/E 2010

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /22.12.2010/ Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 213,0 16,7 14,9 12,6 15% 15% 16% 2,4 2,1 1,9 1,9% 2,1% 2,7% Getin 11,5 20,1 16,3 11,5 10% 11% 14% 1,9 1,7 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 93,5 17,1 13,7 11,5 11% 13% 15% 1,9 1,8 1,7 4,0% 4,1% 5,1% ING BSK 910,0 15,4 14,0 12,4 15% 14% 15% 2,1 1,9 1,7 0,0% 2,3% 2,5% Kredyt Bank 15,1 20,6 13,0 9,3 7% 10% 13% 1,4 1,3 1,1 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,0 20,5 15,3 10,5 8% 9% 12% 1,5 1,3 1,2 0,0% 0,0% 2,0% Pekao 186,0 18,9 16,8 14,4 13% 14% 15% 2,4 2,3 2,1 1,6% 3,2% 3,6% PKO BP 43,9 17,1 13,2 11,3 15% 18% 19% 2,6 2,3 2,0 4,3% 2,3% 3,0% Mediana 18,0 14,4 11,5 12% 14% 15% 2,0 1,8 1,7 0,8% 2,2% 2,6% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,4 - - 10,0 - - 3% 0,3 0,4 0,5 0,0% 0,0% 0,3% BCP 0,6 11,2 9,7 7,4 4% 5% 6% 0,6 0,5 0,5 3,6% 3,7% 5,0% Citigroup 4,7 12,2 10,3 8,8 8% 8% 9% 0,8 0,8 0,7 0,0% 0,2% 1,4% Commerzbank 5,7 6,3 11,0 4,7 9% 7% 12% 0,7 0,6 0,6 0,0% 0,2% 1,4% ING 7,3 7,7 5,4 4,9 10% 12% 12% 0,7 0,6 0,6 0,1% 1,6% 4,1% KBC 26,2 5,3 5,3 4,5 15% 15% 15% 0,8 0,7 0,7 3,3% 3,8% 4,7% UCI 1,7 17,8 9,0 6,4 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 2,1% 4,1% 5,6% Mediana 9,4 9,4 6,4 8% 8% 9% 0,7 0,6 0,6 0,1% 1,6% 4,1% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,0 11,2 9,9 7,5 6% 6% 8% 0,7 0,6 0,6 5,5% 5,2% 6,8% Deutsche Bank 39,6 9,8 6,8 6,1 7% 11% 12% 0,7 0,7 0,7 1,9% 2,6% 3,3% Erste Bank 35,3 15,0 10,6 8,2 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,7% 2,0% 2,5% Komercni B. 4583,0 13,7 12,6 11,5 18% 18% 19% 2,4 2,2 2,0 4,4% 5,0% 5,3% OTP 5268,0 11,3 8,5 6,2 10% 12% 15% 1,1 1,0 0,9 2,6% 3,6% 5,2% Santander 8,2 8,3 7,2 6,1 12% 13% 14% 0,9 0,9 0,8 7,0% 7,3% 8,2% Turkiye Garanti B. 7,9 9,9 9,6 8,6 23% 20% 20% 2,1 1,8 1,6 2,0% 2,5% 2,8% Turkiye Halk B. 13,1 8,5 8,4 7,8 28% 25% 23% 2,3 1,9 1,6 2,6% 3,3% 3,6% Sbierbank 3,5 16,2 9,3 8,1 17% 24% 23% 2,6 2,0 1,7 0,6% 1,4% 1,7% VTB Bank 6,7 20,1 14,5 11,5 10,1% 12% 13% 1,9 1,7 1,5 0,6% 1,0% 1,4% Mediana 11,3 9,5 8,0 11% 13% 15% 1,5 1,4 1,2 2,3% 2,9% 3,5% Wycena spółek ubezpieczeniowych /22.12.2010/ P/E ROE P/BV P/E ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 356,7 14,5 12,5 11,2 18% 19% 19% 2,5 2,2 2,0 44,5% 3,1% 4,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 39,5 13,0 11,5 10,2 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,6% 2,9% 3,2% Uniqa 14,8 24,3 18,0 17,0 7% 8% 8% 1,4 1,3 1,3 1,9% 2,1% 2,5% Aegon 4,6 6,3 6,9 5,7 10% 7% 8% 0,5 0,4 0,4 0,0% 2,5% 5,1% Allianz 90,8 8,1 7,5 7,1 12% 12% 12% 0,9 0,9 0,8 5,1% 5,5% 5,9% Aviva 4,0 6,8 6,5 5,9 16% 14% 15% 1,0 1,0 0,9 6,5% 6,9% 7,4% AXA 12,9 8,3 6,5 6,0 8% 9% 9% 0,6 0,6 0,6 5,3% 6,1% 6,6% Baloise 91,5 9,5 8,6 7,7 11% 11% 11% 1,0 0,9 0,9 5,1% 5,3% 5,5% Generali 92,0 13,0 12,1 10,3 9% 9% 10% 1,2 1,1 1,0 2,8% 3,0% 3,2% Helvetia 368,0 9,3 8,3 7,6 11% 12% 12% 1,0 0,9 0,8 4,3% 4,6% 5,7% Mapfre 2,1 7,0 6,7 6,5 14% 14% 14% 0,9 0,9 0,8 7,1% 7,4% 7,6% RSA Insurance 1,3 9,3 8,6 8,2 15% 16% 16% 1,2 1,1 1,0 6,8% 7,2% 7,6% Zurich Financial 245,3 9,6 8,2 7,8 12% 14% 13% 1,1 1,1 1,0 6,8% 7,0% 7,3% Mediana 9,3 8,3 7,7 11% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 5,1% 5,4% 5,8% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 23 grudnia 2010 7

Wycena spółek paliwowych /22.12.2010/ EV/EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 37,4 9,8 6,0 4,9 0,6 0,4 0,4 6,4 9,6 5,2 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 49,0 6,4 6,9 5,9 0,4 0,4 0,3 9,9 10,9 9,6 6% 6% 6% 0,0% 2,1% 1,9% MOL 20400,0 6,4 5,7 5,0 0,9 0,8 0,7 11,3 8,9 7,5 14% 14% 15% 2,3% 3,2% 4,2% OMV 30,7 3,6 3,3 3,1 0,6 0,6 0,5 8,1 6,7 6,1 18% 18% 17% 3,3% 3,6% 3,9% Hellenic Petroleum 5,9 8,2 7,5 5,8 0,5 0,5 0,4 10,2 8,3 5,7 6% 6% 7% 6,2% 6,4% 7,9% Tupras 39,6 7,4 6,7 6,1 0,4 0,3 0,3 11,3 10,3 9,5 5% 5% 5% 7,1% 7,6% 7,7% Unipetrol 191,2 6,5 5,8 5,4 0,4 0,4 0,4 24,1 16,7 13,9 7% 7% 7% 1,4% 2,3% 3,7% Mediana 6,5 6,0 5,4 0,5 0,4 0,4 10,2 9,6 7,5 6% 7% 7% 2,3% 3,2% 3,9% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,6 6,2 6,1 4,7 1,1 1,1 1,0 11,0 12,3 10,2 17% 18% 21% 2,2% 3,6% 3,3% Gazprom 196,5 4,4 4,1 3,7 1,7 1,6 1,4 5,3 5,0 4,5 39% 38% 39% 1,6% 1,9% 2,2% GDF Suez 28,2 7,0 6,1 5,8 1,2 1,2 1,1 14,4 12,7 11,7 18% 19% 19% 5,4% 5,7% 6,1% Gas Natural SDG 11,6 6,8 6,9 6,5 1,8 1,7 1,6 9,6 9,5 8,4 26% 25% 25% 6,8% 7,4% 8,0% Mediana 6,5 6,1 5,2 1,5 1,4 1,3 10,3 10,9 9,3 22% 22% 23% 3,8% 4,7% 4,7% Wycena spółek energetycznych /22.12.2010/ śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych EV/S P/E marŝa EBITDA EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 122,8 6,5 6,9 6,5 2,9 2,9 2,8 8,4 9,1 8,3 44% 43% 43% 6,8% 6,6% 6,1% ENEA 23,6 5,9 6,5 6,7 1,1 1,2 1,3 15,9 15,4 13,7 18% 18% 19% 1,6% 3,1% 2,6% PGE 23,4 6,5 5,9 6,0 2,2 2,1 2,2 14,0 11,6 10,4 33% 36% 37% 3,0% 3,6% 4,3% TAURON 6,8 4,9 4,9 4,7 0,9 0,9 0,9 13,2 13,0 11,2 19% 19% 20% 0,0% 2,3% 2,3% E.ON 22,9 6,0 6,6 6,3 1,0 1,0 0,9 8,6 10,5 9,9 16% 14% 15% 6,5% 5,7% 5,8% EDF 31,8 6,1 6,1 5,7 1,5 1,6 1,5 15,9 15,4 13,0 25% 25% 26% 3,6% 3,8% 4,1% Endesa 19,3 5,5 5,6 5,4 1,5 1,5 1,4 8,0 9,4 8,7 27% 26% 26% 5,8% 5,6% 6,1% ENEL SpA 3,9 5,7 5,7 5,5 1,4 1,4 1,3 8,4 8,3 7,8 25% 24% 25% 7,1% 7,3% 7,7% Fortum 22,2 10,5 10,4 9,9 4,4 4,3 4,1 13,7 14,0 13,4 42% 41% 41% 4,5% 4,5% 4,6% Iberdrola 5,9 8,5 8,1 7,6 2,4 2,3 2,1 11,7 11,3 10,4 28% 28% 28% 5,4% 5,6% 6,0% RWE AG 49,8 4,6 5,0 4,7 0,9 0,9 0,8 7,2 8,7 8,4 19% 17% 17% 7,0% 6,2% 6,2% Mediana 6,0 6,1 6,0 1,5 1,5 1,4 11,7 11,3 10,4 25% 25% 26% 5,4% 5,6% 5,8% 23 grudnia 2010 8

Wycena spółek nawozowych i chemicznych /22.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 7,6 13,1 7,4 7,0 0,5 0,4 0,4-21,9 18,0 4% 6% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 84,0 9,1 4,3 4,1 0,7 0,6 0,5 24,8 8,6 8,9 8% 13% 12% 1,0% 1,0% 2,9% Acron 35,0 7,5 6,3 6,3 1,7 1,5 1,4 10,3 8,4 7,9 22% 23% 22% 1,7% 2,1% 1,5% Agrium 64,1 8,2 6,0 6,0 1,1 1,0 0,9 13,2 9,4 9,2 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 42,3 3,9 3,9 3,9 1,6 1,6 1,6 36,8 34,4 32,8 41% 41% 40% 1,9% 2,0% 2,1% K+S 56,4 12,4 9,3 8,5 2,3 2,2 2,1 26,3 16,5 14,3 19% 23% 24% 1,6% 2,6% 2,9% Silvinit 27648,5 10,2 8,2 7,5 6,0 5,0 4,6 17,0 12,9 11,6 59% 61% 61% 0,9% 1,3% 1,3% Uralkali 7,2 18,7 14,5 11,7 9,2 7,8 6,6 26,3 20,1 20,9 49% 54% 56% 1,4% 2,5% - Yara 332,2 9,1 8,2 8,6 1,6 1,4 1,4 15,5 11,6 12,2 18% 18% 16% 1,8% 2,0% 2,1% Mediana 9,1 7,4 7,0 1,6 1,5 1,4 20,9 12,9 12,2 19% 23% 22% 1,4% 2,0% 1,8% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 25,1 5,8 4,5 4,5 0,6 0,5 0,5 8,0 7,6 9,1 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 46,5 6,4 6,0 5,6 0,9 0,8 0,8 14,2 12,4 11,1 14% 14% 14% 3,0% 3,3% 3,6% BASF 61,6 6,3 6,0 5,6 1,1 1,0 1,0 12,0 11,5 10,5 18% 18% 18% 3,4% 3,6% 3,9% Croda 15,8 10,6 9,8 9,1 2,4 2,3 2,2 17,3 15,6 14,4 23% 24% 24% 2,1% 2,4% 2,7% Dow Chemical 34,4 8,1 7,3 6,4 1,1 1,1 1,0 18,5 14,1 11,1 14% 15% 16% 1,8% 1,8% 1,7% Rhodia 24,4 4,4 4,1 4,1 0,7 0,7 0,7 9,3 7,9 7,5 17% 16% 16% 1,6% 2,2% 2,3% Sisecam 2,8 5,4 4,9 4,5 1,3 1,1 1,0 9,7 8,5 7,7 23% 23% 23% 0,6% 1,9% 3,3% Soda Sanayii 2,3 6,6 6,3 4,9 1,1 1,1 0,8 8,8 7,6 6,5 17% 17% 17% 4,2% 5,7% 3,1% Solvay 80,6 4,6 4,6 4,3 0,7 0,7 0,7 25,1 22,1 19,0 14% 15% 15% 3,7% 3,8% 4,0% Tata Chemicals 388,2 8,3 7,6 6,8 1,6 1,4 1,3 13,8 13,1 10,6 19% 18% 19% 2,2% 2,4% 2,6% Tessenderlo Chemie 27,4 5,8 4,8 4,2 0,4 0,4 0,4 35,6 14,4 10,4 7% 8% 9% 4,5% 4,5% 4,5% Wacker Chemie 130,7 5,8 5,3 4,7 1,5 1,4 1,3 13,1 11,5 10,0 25% 26% 27% 1,6% 2,0% 2,2% Mediana 6,1 5,6 4,8 1,1 1,1 0,9 13,4 11,9 10,4 17% 17% 17% 2,1% 2,4% 2,9% Wycena europejskich operatorów narodowych /22.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA Netia 5,2 4,8 4,3 3,8 1,1 1,0 0,9 26,9 18,5 14,6 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,4% TPSA 16,6 5,7 4,7 4,6 1,7 1,7 1,7-17,3 15,9 30% 37% 38% 9,0% 9,0% 9,0% Mediana 5,2 4,5 4,2 1,4 1,4 1,3 26,9 17,9 15,2 27% 31% 31% 5% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 25,5 4,8 5,3 5,3 1,5 1,6 1,6 9,3 10,5 10,4 32% 30% 29% 8,5% 8,7% 8,8% Cesky Telecom 384,0 5,0 5,2 5,4 2,2 2,2 2,2 11,5 12,0 11,4 43% 42% 41% 10,2% 9,6% 9,5% Hellenic Telekom 6,4 4,3 4,4 4,3 1,5 1,5 1,5 10,5 9,2 8,0 34% 34% 35% 4,3% 5,0% 6,4% Matav 517,0 4,2 4,3 4,4 1,5 1,6 1,6 9,6 10,0 9,5 37% 36% 36% 12,3% 11,0% 11,8% Portugal Telecom 9,0 5,3 4,6 4,3 2,0 1,7 1,6 18,3 12,0 10,6 38% 38% 38% 6,8% 7,2% 7,3% Telecom Austria 10,5 4,9 5,0 5,0 1,7 1,8 1,8 15,5 14,7 12,6 35% 35% 35% 7,1% 7,1% 7,1% Mediana 4,8 4,8 4,7 1,6 1,6 1,6 11,0 11,2 10,5 36% 36% 36% 7,8% 7,9% 8,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,3 4,2 1,2 1,2 1,2 13,0 10,1 9,4 26% 28% 29% 3,7% 4,0% 4,4% DT 9,7 4,7 4,8 4,8 1,5 1,5 1,5 12,3 12,2 11,6 31% 32% 32% 7,5% 7,4% 7,4% FT 16,0 4,9 4,9 5,0 1,7 1,7 1,7 8,5 8,9 8,9 35% 34% 34% 8,8% 8,9% 8,8% KPN 11,0 5,3 5,3 5,3 2,2 2,2 2,2 9,6 9,0 8,5 41% 41% 40% 7,3% 7,8% 8,2% Sw isscom 416,8 6,5 6,5 6,5 2,5 2,6 2,6 11,5 11,0 10,7 39% 39% 39% 5,4% 5,8% 6,1% TELEFONICA 17,4 5,5 5,6 5,5 2,2 2,1 2,1 8,8 9,1 8,7 41% 38% 38% 8,0% 9,0% 10,0% TeliaSonera 54,0 7,9 7,7 7,5 2,7 2,7 2,7 11,6 11,1 10,6 35% 35% 35% 4,7% 5,1% 5,4% TI 1,0 4,7 4,6 4,6 2,0 1,9 1,9 8,3 8,1 7,7 42% 42% 42% 5,6% 6,1% 6,5% Mediana 5,1 5,1 5,1 2,1 2,0 2,0 10,5 9,6 9,2 37% 36% 37% 6,4% 6,8% 7,0% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 23 grudnia 2010 9

Wycena spółek IT /22.12.2010/ EV/EBITDA EV/S AB 25,0 7,9 8,3 7,4 0,2 0,2 0,1 11,2 11,2 9,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 17,6 8,8 6,9 6,1 0,2 0,2 0,1 12,4 9,4 8,1 2% 2% 2% 4,6% 3,2% 4,3% ASBIS 3,8 6,7 5,4 4,0 0,1 0,1 0,1 14,8 9,0 5,4 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 54,7 6,8 6,3 5,7 1,4 1,2 1,1 10,5 11,1 10,4 20% 20% 19% 2,9% 2,7% 2,9% COMARCH 86,9 11,0 6,8 5,8 0,9 0,7 0,7 20,0 16,0 13,7 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,2% KOMPUTRONIK 8,4 8,0 5,7 4,5 0,1 0,1 0,1 22,0 11,8 7,8 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,7% SYGNITY 15,6 10,2 5,6 4,3 0,3 0,3 0,2 - - 12,0 3% 5% 6% 0,0% 0,0% 2,5% Mediana 8,0 6,3 5,7 0,2 0,2 0,1 13,6 11,1 9,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 48,6 8,9 8,2 7,8 1,4 1,3 1,2 18,5 16,2 14,6 16% 16% 15% 2,0% 1,8% 2,0% Atos Origin 40,4 5,7 4,9 4,2 0,6 0,5 0,5 14,8 12,5 10,7 10% 11% 11% 0,4% 0,8% 0,9% CapGemini 35,4 6,3 5,3 4,8 0,5 0,5 0,5 17,6 14,0 12,1 8% 9% 10% 2,6% 2,9% 3,1% IBM 146,0 8,4 7,8 7,1 2,0 1,9 1,8 12,8 11,6 10,5 24% 25% 26% 1,7% 1,8% 1,8% Indra Sistemas 13,1 7,4 7,1 6,7 0,9 0,9 0,9 10,7 10,5 9,9 13% 13% 13% 5,0% 5,2% 5,6% LogicaCMG 1,3 7,1 6,7 6,2 0,6 0,6 0,6 10,9 10,0 9,1 9% 9% 10% 3,0% 3,5% 4,1% Microsoft 28,2 7,7 6,6 6,3 3,3 2,9 2,7 13,7 11,4 10,4 42% 44% 43% 1,9% 2,2% 2,2% Oracle 31,7 12,5 10,0 9,2 5,8 4,5 4,2 19,7 15,8 14,2 47% 46% 46% 0,6% 0,7% 0,7% SAP 38,2 12,2 10,4 9,5 3,9 3,5 3,2 18,1 15,4 13,9 32% 34% 34% 1,5% 1,8% 1,9% TietoEnator 14,4 6,5 5,6 5,1 0,7 0,6 0,6 13,1 10,9 9,9 10% 11% 12% 3,6% 4,3% 5,1% Mediana 7,5 6,9 6,5 1,2 1,1 1,0 14,3 12,0 10,6 14% 14% 14% 2,0% 2,0% 2,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych P/E marŝa EBITDA 23 grudnia 2010 10

Wycena spółek mediowych /22.12.2010/ EV/EBITDA EV/S AGORA 26,5 7,2 7,1 6,1 1,0 1,0 0,9 20,0 21,0 16,9 15% 14% 14% 1,9% 2,5% 2,4% CYFROWY POLSAT 16,9 10,9 10,0 9,1 3,1 2,9 2,8 16,6 15,8 15,6 28% 29% 30% 3,4% 4,0% 4,2% TVN 17,0 12,7 10,6 8,3 3,2 2,8 2,5 22,3 18,9 12,6 25% 27% 30% 1,8% 1,3% 1,6% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,7 7,2 6,4 6,1 0,7 0,7 0,7 12,3 9,8 9,1 9% 10% 11% 5,9% 7,4% 8,5% Axel Springer 122,1 7,8 7,1 6,5 1,4 1,3 1,3 13,1 12,0 11,0 18% 19% 20% 3,7% 4,1% 4,4% Daily Mail 5,7 8,2 7,9 7,6 1,6 1,5 1,5 12,1 11,0 10,3 19% 19% 19% 2,7% 2,9% 3,2% Gruppo Editorial 1,7 5,6 4,9 4,6 1,0 1,0 0,9 13,1 10,4 9,2 17% 19% 20% 4,3% 6,0% 6,1% Mcclatchy 4,9 6,1 6,3-1,7 1,7-7,9 10,4 8,9 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 387,9 23,5 19,8 16,8 5,7 4,9 4,4 27,7 21,4 16,7 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,0% New York Times 10,0 5,2 5,5 5,4 0,8 0,8 0,8 14,5 15,2 13,9 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inform 1,6 6,6 6,1 5,8 1,3 1,4 1,3 3,6 4,0 3,4 20% 23% 23% 0,3% 0,1% 2,6% SPIR Comm 22,7 5,8 4,6 3,8 0,2 0,2 0,2 - - 18,1 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,7 3,0 2,9 2,9 0,6 0,6 0,6 2,6 2,6 2,5 20% 20% 19% 2,0% 4,0% 5,6% Mediana 6,4 6,2 5,8 1,2 1,1 0,9 12,3 10,4 9,7 18% 19% 19% 1,3% 1,9% 2,9% TV Antena 3 Televis 7,5 10,9 9,3 8,2 2,2 2,0 2,0 14,3 12,2 10,7 20% 22% 24% 5,3% 6,5% 7,7% CETV 386,2 21,0 12,6 9,6 3,2 2,8 2,5 - - 30,1 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 8,7 13,5 9,0 7,6 3,4 2,5 2,4 16,8 13,1 11,0 25% 28% 32% 4,5% 6,7% 8,3% ITV PLC 0,7 7,4 6,7 6,2 1,5 1,5 1,4 13,7 12,1 10,5 21% 22% 23% 0,4% 1,7% 3,2% M6-Metropole Tel 18,2 6,7 6,3 6,3 1,4 1,3 1,3 15,5 14,4 14,2 21% 21% 20% 5,1% 5,3% 5,3% Mediaset SPA 4,5 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,6 11,1 9,8 35% 35% 35% 6,8% 7,6% 8,4% RTL Group 76,0 9,4 8,7 8,4 2,0 2,0 1,9 18,1 16,0 15,2 22% 22% 22% 5,9% 6,2% 6,5% TF1-TV Francaise 13,5 10,1 7,7 6,9 1,1 1,1 1,1 21,9 15,1 13,0 11% 14% 15% 3,4% 4,5% 5,3% Mediana 9,8 8,2 7,2 1,8 1,7 1,7 15,5 13,1 12,0 21% 22% 24% 4,8% 5,7% 5,9% PAY TV BSkyB PLC 7,4 12,3 10,3 9,1 2,5 2,3 2,1 24,4 18,8 15,5 20% 22% 24% 2,5% 2,8% 3,2% Canal Plus 5,1 4,3 4,2 4,1 0,2 0,2 0,2 15,4 14,9 14,5 5% 5% 5% 5,5% 5,7% 5,7% Cogeco 41,2 5,8 5,4 5,0 2,3 2,1 2,0 16,9 15,2 13,2 39% 40% 40% 1,4% 1,6% 2,1% Comcast 22,2 6,1 5,7 5,4 2,3 2,3 2,2 17,6 15,1 13,0 39% 40% 40% 1,7% 1,9% 2,1% Liberty Global 35,1 7,7 7,0 6,5 3,4 3,2 3,0-29,8 14,8 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,4 7,0 6,7 6,4 3,6 3,4 3,2 15,0 13,6 11,2 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,0 7,5 6,4 6,1 3,5 2,7 2,5 16,2 13,5 12,7 46% 43% 41% 4,2% 4,3% 4,5% Mediana 7,0 6,4 6,1 2,5 2,3 2,2 16,6 15,1 13,2 39% 40% 40% 1,7% 1,9% 2,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych P/E marŝa EBITDA 23 grudnia 2010 11

Wycena spółek budowlanych /22.12.2010/ EV/EBITDA Budimex 102,0 7,2 9,3 10,3 0,5 0,5 0,6 12,7 13,2 14,2 6% 6% 6% 6,7% 5,5% 0,0% Elektrobudow a 165,7 10,5 9,5 8,1 1,0 0,9 0,8 16,0 14,4 12,3 9% 9% 10% 2,0% 2,3% 2,7% Erbud 57,1 10,0 9,5 8,1 0,5 0,5 0,4 14,0 14,4 12,8 5% 5% 5% 0,9% 1,1% 1,0% Mostostal Wa-w a 62,0 8,0 8,1 6,7 0,4 0,4 0,3 15,6 16,5 14,2 5% 5% 5% 2,3% 3,2% 3,0% PBG 212,9 10,0 9,8 9,1 1,0 0,8 0,7 14,2 13,8 13,3 10% 8% 8% 1,4% 1,5% 2,3% Polimex Mostostal 4,0 8,8 8,1 7,0 0,6 0,5 0,5 16,9 14,6 11,4 7% 6% 7% 1,0% 0,0% 0,0% Rafako 13,3 9,9 7,9 6,6 0,7 0,4 0,3 17,9 15,3 13,9 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,0 8,2 6,7 4,4 0,6 0,4 0,3 15,5 13,6 10,7 8% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 82,7 5,6 4,4 4,8 2,8 2,2 2,3 40,8 13,0 18,0 50% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 9,7 11,0 11,9 6,3 0,5 0,5 0,4 14,6 16,5 8,7 5% 4% 6% 0,0% 0,6% 2,3% Mediana 9,3 8,7 6,9 0,6 0,5 0,4 15,5 14,4 13,1 7% 6% 7% 1,0% 0,8% 0,5% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,6 11,5 10,2 9,0 1,1 1,0 0,9 20,2 17,6 15,1 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,2% BILFINGER 62,4 10,1 9,7 9,1 0,6 0,6 0,6 10,9 11,0 9,9 6% 6% 7% 3,9% 4,2% 4,5% EIFFAGE 35,0 9,2 8,7 8,1 1,3 1,3 1,2 13,2 11,3 9,5 14% 15% 15% 3,5% 3,7% 4,2% HOCHTIEF 64,6 5,3 4,7 4,3 0,3 0,3 0,3 20,2 17,0 13,9 6% 6% 7% 2,5% 3,0% 3,4% NCC 146,6 7,5 7,2 6,4 0,4 0,3 0,3 12,9 12,3 10,7 5% 5% 5% 4,3% 4,8% 5,2% SKANSKA 130,5 8,0 8,2 7,6 0,4 0,4 0,4 15,1 15,9 14,5 5% 5% 5% 4,4% 4,5% 4,7% STRABAG 21,0 3,7 3,7 3,7 0,2 0,2 0,2 13,9 14,1 14,2 5% 5% 5% 2,4% 2,6% 2,7% Mediana 8,0 8,2 7,6 0,4 0,4 0,4 13,9 14,1 13,9 6% 6% 7% 3,5% 3,7% 4,2% Wycena spółek deweloperskich /22.12.2010/ EV/S śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska P/E marŝa EBITDA EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA BBI Development 0,5 13,1 11,4 12,5 1,0 0,9 0,8 10,6 10,1 7,5 33% 48% 30% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Development 40,8 28,0 9,8 5,2 1,3 1,2 1,1 37,4 11,9 8,1 9% 18% 15% 0,7% 2,1% 4,9% GTC 24,7 9,6 8,8 8,9 1,2 1,0 0,9 7,4 7,7 7,4 142% 166% 154% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 16,6 5,5 7,6 6,6 1,5 1,2 1,1 5,5 6,3 7,7 30% 47% 24% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 33,9 19,5 14,0 7,8 0,6 0,6 0,6 21,9 11,0 7,9 15% 32% 34% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,5 9,3 7,2 1,2 1,1 1,0 14,6 9,4 7,8 22% 39% 29% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,0 19,7 18,1 17,2 0,9 0,9 0,8 15,7 14,5 13,6 56% 58% 59% 4,5% 4,7% 4,6% CORIO 47,7 21,0 18,8 16,8 1,1 1,0 1,0 16,6 15,9 14,8 82% 83% 83% 5,5% 5,7% 5,9% DEUTSCHE EUROSHOP 28,5 21,1 18,7 17,8 1,2 1,2 1,1 21,7 18,5 18,4 88% 87% 87% 3,8% 4,0% 4,2% ECHO INVESTMENT 4,9 13,4 9,6 8,0 1,2 1,1 0,9 12,6 9,0 7,7 69% 89% 85% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 4,2 20,3 20,3 19,8 1,1 0,9 0,9 18,9 20,1 16,6 80% 80% 79% 3,7% 3,9% 4,0% KLEPIERRE 27,1 17,9 16,9 16,1 1,3 1,1 1,1 17,7 16,7 15,0 85% 86% 88% 4,7% 4,8% 4,9% SPARKASSEN IMMO 5,3 20,6 18,4 16,4 0,7 0,7 0,7 31,3 13,7 8,9 47% 47% 49% 0,0% 4,4% 3,5% UNIBAIL-RODAMCO 147,1 19,8 19,8 19,2 1,1 1,2 1,1 16,3 16,6 15,8 86% 84% 84% 8,0% 5,5% 5,7% Mediana 20,3 18,7 17,2 1,1 1,0 0,9 17,1 16,6 14,8 80% 83% 83% 3,8% 4,4% 4,2% 23 grudnia 2010 12

Wycena spółek sektora elektromaszynowego /22.12.2010/ EV/EBITDA EV/S FAMUR 2,7 9,2 8,1 6,8 1,7 1,7 1,6 15,4 16,4 13,1 19% 21% 23% 0,0% 0,0% 4,0% KOPEX 17,1 10,5 7,6 6,9 0,8 0,8 0,9 47,4 15,4 13,5 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,7% Mediana 9,8 7,8 6,8 1,3 1,2 1,2 31,4 15,9 13,3 13% 16% 18% 0,0% 0,0% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 172,7 13,6 11,8 10,7 3,2 2,9 2,6 21,3 18,0 16,2 23% 24% 25% 2,2% 2,4% 2,7% Bucyrus 89,4 12,6 10,2 8,8 2,3 2,0 1,8 22,5 17,1 14,6 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,1 5,6 4,7 4,3 2,3 2,1 1,9 17,4 12,3 9,9 41% 45% 45% 1,3% 3,3% 4,8% Industrea 1,5 - - - - - - 29,6 8,1 7,4 - - - 2,4% 3,1% 3,7% Joy Global 86,8 12,0 9,9 8,5 2,6 2,2 2,0 20,7 17,1 14,7 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandvik 132,9 12,0 9,9 8,8 2,3 2,1 1,9 24,0 17,5 14,8 19% 21% 22% 2,1% 2,7% 3,2% Mediana 12,0 9,9 8,8 2,3 2,1 1,9 21,9 17,1 14,6 21% 22% 23% 1,7% 2,6% 3,0% P/E marŝa EBITDA Wycena spółek sektora papierniczego /22.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA MONDI 78,1 10,1 8,1 7,8 2,0 1,7 1,7 18,5 11,2 10,7 20% 21% 22% 0,0% 5,4% 8,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 58,3 4,1 4,8 4,7 0,7 0,7 0,7 9,0 11,3 10,9 18% 15% 15% 4,2% 4,4% 4,5% Holmen 225,0 9,9 7,6 7,4 1,5 1,3 1,3 26,3 15,2 14,5 15% 17% 17% 3,1% 3,6% 4,4% INTL Paper 27,0 5,7 5,1 4,7 0,8 0,7 0,7 13,3 9,9 8,7 13% 15% 15% 1,5% 2,0% 2,7% M-Real 2,6 5,3 5,0 4,7 0,6 0,6 0,6 12,3 8,5 7,2 12% 12% 12% 0,8% 1,4% 2,1% Norske Skog 14,0 10,3 5,9 5,4 0,6 0,6 0,6 - - - 6% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,3 6,3 6,0 5,9 1,7 1,7 1,6 10,4 9,5 9,4 27% 28% 27% 6,0% 5,0% 5,5% Stora Enso 7,7 6,8 6,3 6,1 0,8 0,8 0,8 10,5 10,1 9,8 12% 13% 13% 3,0% 3,0% 3,2% Svenska 105,5 7,1 6,3 5,9 1,0 1,0 1,0 12,1 10,1 9,4 15% 16% 16% 3,8% 4,2% 4,4% UPM-Kymmene 13,2 7,0 6,3 6,2 1,1 1,1 1,0 14,0 12,3 11,4 16% 17% 17% 3,5% 3,9% 4,1% Mediana 6,8 6,0 5,9 0,8 0,8 0,8 12,2 10,1 9,6 15% 15% 15% 3,1% 3,6% 4,1% Wycena spółek górniczych /22.12.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E KGHM 163,2 4,9 6,8 8,5 2,0 2,2 2,4 7,2 10,6 13,5 41% 33% 29% 1,8% 6,1% 6,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 33,1 4,8 3,8 3,5 1,9 1,6 1,5 8,1 6,3 5,5 39% 42% 43% 1,8% 3,0% 3,4% BHP Billiton 26,1 6,1 4,1 3,7 2,9 2,3 2,1 10,6 7,1 6,2 48% 55% 56% 3,3% 3,6% 3,7% Freeport-MCMOR 116,4 6,1 5,3 5,2 3,1 2,7 2,5 13,7 11,5 11,2 51% 52% 49% 1,1% 1,7% 1,8% Rio Tinto 45,8 3,9 3,3 3,3 1,8 1,6 1,6 6,6 5,4 5,3 46% 48% 48% 2,1% 2,4% 2,6% Southern Peru 48,6 14,3 8,9 7,8 8,1 5,6 5,0 25,9 14,8 13,1 57% 63% 64% 3,3% 4,4% 5,3% Mediana 6,1 4,1 3,7 2,9 2,3 2,1 10,6 7,1 6,2 48% 52% 49% 2,1% 3,0% 3,4% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych marŝa EBITDA 23 grudnia 2010 13

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2200 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2010-09-28 2010-10-22 2010-11-19 2010-12-15 1960 1720 1480 1240 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1000 2010-09-28 2010-10-22 2010-11-19 2010-12-15 BRENT (USD/brk) 95 90 85 80 75 BRENT 70 2010-10-01 2010-10-27 2010-11-22 2010-12-16 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 0 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 13-0,6 11-1,2 9-1,8 7-2,4 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -3 2010-09-30 2010-10-26 2010-11-19 2010-12-15 5 MARśA BRENT/NWE 3:2:1 3 2010-09-30 2010-10-26 2010-11-19 2010-12-15 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 190 5,0 172 4,5 154 4,0 136 ` 3,5 118 3,0 100 TPSA relativ e BETELES 2010-09-30 2010-10-26 2010-11-19 2010-12-15 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2010-09-28 2010-10-22 2010-11-19 2010-12-15 śródło: Bloomberg 23 grudnia 2010 14

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 340 700 320 650 300 600 280 550 260 WIG 20 WIG Media relativ e 500 2010-09-28 2010-10-22 2010-11-19 2010-12-15 WIG IT MSCI relativ e 240 2010-09-28 2010-10-22 2010-11-19 2010-12-15 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 690 700 630 650 570 600 510 550 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 450 2010-09-28 2010-10-22 2010-11-19 2010-12-15 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 500 2010-09-28 2010-10-22 2010-11-19 2010-12-15 Cena miedzi na LME 10000 USD/t 9000 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 600 540 8000 480 7000 420 6000 3M 5000 2010-06-23 2010-08-18 2010-10-14 2010-12-09 360 300 mining&metal KGHM relativ e 2010-09-30 2010-10-26 2010-11-19 2010-12-15 śródło: Bloomberg 23 grudnia 2010 15

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 23 grudnia 2010 16

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Neuca, PA Nova, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: 01 NFI, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, Macrologic, Mieszko, Mondi, Monnari Trade, Nepentes, Neuca, PA Nova, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Tauron, Techmex, Unibep, WSiP, ZA Puławy, ZUE. DI BRE jest oferującym akcje PA Nova w ofercie publicznej. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 23 grudnia 2010 17