Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

13 września 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 11 061,1 +0,63% FTSE 100 5 129,6-1,63% Miedź (LME) 8 754,5-0,75% S&P 500 1 162,3 +0,70% WIG20 2 181,9-2,97% Ropa (Brent) 112,5 +0,23% NASDAQ 2 495,1 +1,10% BUX 16 540,7-2,94% USD/PLN 3,16 +0,54% DAX 5 072,3-2,27% PX 947,1-3,73% EUR/PLN 4,33 +0,74% CAC 40 2 854,8-4,03% PLBonds10 5,77 +1,66% EUR/USD 1,37 +0,17% Informacje ze spółek i sektorów Nawozy TVN Redukuj - z dn. 06.09.11 Cena docelowa: 12,20 PLN Cognor Wrześniowy raport USDA nie stanowi wsparcia dla cen zbóŝ Wrześniowy raport USDA dotyczący globalnej sytuacji na rynku zbóŝ nie spełnił oczekiwań pesymistów, którzy zakładali pogłębienie napiętej sytuacji podaŝowo-popytowej i dalszy spadek zapasów kukurydzy i pszenicy. Departament Rolnictwa podniósł tymczasem swoje prognozy zapasów na koniec sezonu 2011/12 zarówno w przypadku kukurydzy jak i pszenicy, odpowiednio o 2,5% i 3,0%. Jeśli chodzi o kukurydzę to rzeczywiście agencja obniŝyła nieco prognozy zbiorów w USA, ale jednocześnie zrewidowała w dół wcześniejsze szacunki dotyczące popytu. Nadal jednak w naszej opinii istnieje duŝe pole do obniŝenia prognoz popytu, nie tylko w USA gdzie ewentualny spadek konkurencyjności tamtejszego etanolu (np. wskutek spadku cen cukru i obniŝenia kosztów produkcji etanolu w Brazylii) oznaczałby obniŝenie produkcji o 10% (zmniejszenie popytu na kukurydzę o 10 mln ton). Agencja zakłada bowiem, Ŝe poza USA popyt na kukurydzę w sezonie 2011/12 wzrośnie r/r aŝ o 4,7%, podczas gdy w poprzednich dwóch latach dynamika sięgała 2,4-3,4%. Nie widzimy podstaw do takiego optymizmu zarówno z uwagi na rosnącą bazę odniesienia, jak i pogorszenie otoczenia makro. W przypadku pszenicy USDA zwiększyło prognozy produkcji (nadal dla niektórych krajów są one jednak niŝsze niŝ rządowe szacunki- Rosja, Ukraina) i obecnie zapasy znajdują się na poziomie z maja-czerwca 2010, kiedy ceny były o ponad 46% niŝsze. W przypadku tego zboŝa prognozy popytu na ten sezon równieŝ wydają się zbyt optymistyczne (wzrost o 3,4% vs 0,4% rok wcześniej). Podsumowując, nadal nie widzimy podstaw do utrzymania się obecnych cen zbóŝ. (K. Kliszcz) Grupa Onet o rynku reklamy online Zdaniem przedstawicieli Onetu rynek reklamy internetowej powinien rozwijać się w kolejnych dwóch latach w tempie 15-19%. Spółka chce utrzymać własny wzrost przychodów z reklamy powyŝej średniej rynkowej. Spodziewa się ponadto, Ŝe udział reklamy internetowej w całym rynku reklamy wzrośnie do 16% w 2011 r. i 18% w 2012 r. Szacunki Onetu są zgodne z naszymi oczekiwaniami dla segmentu online w TVN. Problemem Grupy TVN jest jednak przede wszystkim sytuacja w segmencie telewizyjnym, gdzie spółka traci udziały rynkowe, a do tego dynamika segmentu jest zdecydowanie słabsza niŝ w przypadku segmentu internetowego. (P. Grzybowski) Wywiad z Prezesem W wywiadzie udzielonym PAP Prezes Stuczkowski podtrzymał prognozę wyników finansowych na 2011 rok dla Spółki Cognor. Według Prezesa sytuacja na rynku nie jest zła, pomimo paniki na rynkach finansowych, jaką mamy obecnie. Spółka cały czas dostaje nowe zamówienia, a obie huty pracują na wysokim poziomie obłoŝenia. Cognor współpracuje z przemysłem samochodowym, który obecnie sygnalizuje marginalny spadek popytu o 2-3%, oraz dystrybutorami (mały spadek zamówień). W załoŝeniach finansowych na bieŝący rok Zarząd wcześniej bezpiecznie podszedł do prognozy produkcji w drugim półroczu 11. W kolejnym roku Prezes chciałby, aby Grupa wypracowała, co najmniej takie wyniki jak w roku bieŝącym. W kolejnym roku do Grupy Cognora trafi prawdopodobnie, znajdująca się w Złomrex Odlewnia Metali NieŜelaznych w Szubienicach. Obecnie trwa proces restrukturyzacji, a w kolejnym roku Spółka chciałaby przedstawić moŝliwość wniesienia aktywa do Grupy Cognor. We wcześniejszych latach Szubienice generowały 8-10 mln PLN EBITDA i 5-6 mln PLN zysku netto. Włączenie do Grupy Cognor ma nastąpić po tym jak odlewnia poprawi swoją rentowność. (J. Szkopek) Dom 13 września Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Budownictwo Erbud Kupuj - z dn. 18.08.11 Cena docelowa: 29,8 PLN Polimex Mostostal Kupuj - z dn. 11.08.11 Cena docelowa: 2,59 PLN J.W. Construction Zawieszona z dn. 04.08.11 Pogorszenie cyklów obrotu kapitału Zgodnie z raportem Euler Hermes, opóźnienia w płatnościach w sektorze budowlanym na przełomie lipca i sierpnia 2011 wyniosły 780 mln PLN. 27% firm z branŝy nie dostało naleŝnej zapłaty w terminie. W I połowie roku zatory płatnicze dotykały 22% firm. Prezes Erbudu przyznaje, Ŝe prywatni inwestorzy płacą w terminie, bo mają kredytowanie. Z opóźnieniem płacą za to instytucje publiczne, samorządy. Poza tym, zamawiający coraz częściej oczekują 90-dniowego okresu zapłaty. Późniejsze płatności znajdują odzwierciedlenie w słabych operacyjnych przepływach pienięŝnych firm za I półrocze 2011. Liczymy na poprawę przepływów do końca roku, wraz z postępem realizacji kontraktów drogowych. (M. Stokłosa) Kredyt spółki zaleŝnej Spółka Budlex Glinki A3, w 100% kontrolowana przez Budlex, w 100% zaleŝny od Erbudu, podpisała z Bankiem BRE Bank Hipoteczny umowę o udzielenie kredytu do kwoty 26 mln PLN. Kredyt zostanie wykorzystany do sfinansowania budowy osiedla Zielone Tarasy w Bydgoszczy. Wiadomość neutralna. (M. Stokłosa) Korekta ceny docelowej o dywidendę (0,04 PLN/akcję) Korygujemy cenę docelową Polimexu o wielkość dywidendy (0,04 PLN/akcję, yield: 2,6%). Cena docelowa spółki zostaje skorygowana z 2,63 PLN do 2,59 PLN. Dzień wypłaty dywidendy to 30 września. (M. Stokłosa) Wywiad z wiceprezesem Wiceprezes J.W. Construction Tomasz PanabaŜys potwierdza, Ŝe intencją Zarządu jest coraz większe zaangaŝowanie Spółki w segment komercyjny. Obecnie realizowane są trzy tego typu inwestycje, a w przygotowaniu znajdują się kolejne cztery. Budynek Jerozolimskie Point powinien być gotowy do przyjęcia najemców, natomiast w największej realizowanej obecnie inwestycji, Nowa Dana, 23 września odbędzie się ceremonia wmurowania kamienia węgielnego pod budowę biurowca. Pomimo większej liczby planowanych inwestycji w segmencie komercyjnym, Spółka nie zamierza ograniczać aktywności na rynku mieszkaniowym. Podchodzimy z rezerwą do planów rozpoczęcia budowy czterech obiektów komercyjnych w przyszłym roku. Problemem moŝe być pozyskanie finansowania na realizację powyŝszych inwestycji. Spółka będzie potrzebować znacznych środków na realizację projektów w segmencie mieszkaniowym, w którym zamierza intensywnie się rozwijać w 2012 r. (P. Zybała) Pozostałe wiadomości ze spółek Bank BPH Bank BPH zdecydował o wycofaniu z oferty kredytów walutowych, od 14 września oferować będzie złotowe kredyty hipoteczne. CEDC Mark Kaufman w liście do zarządu napisał, ze jest zainteresowany utrzymaniem otwartego i owocnego dialogu z zarządem i kierownictwem, byciem pomocnym ze swoimi pomysłami i umiejętnościami oraz w ułatwieniu dodatkowych inwestycji w CEDC. W liście akcjonariusz wyraził teŝ chęć spotkania z zarządem. EKO Eksport Spółka otrzymała zamówienie na 0,45 mln EUR z Elkem AS Minerals na dostawy mikrosfery 500 mikronów. Elstar Oils Emperia, Eurocash GPW Spółka Blazito zobowiązała się sprzedać akcje Elstar Oils firmie Archer Daniels Midland po 6,5 PLN. Spółka osiągnęła w sierpniu 2011 r. przychody ze sprzedaŝy w wysokości 61 mln PLN, od początku roku 493 mln PLN. Emperia uznaje Ŝądania Eurocash za bezpodstawne. Tradis wznowił rozmowy, głównie z dystrybutorami regionalnymi, którzy zgłaszali chęć dołączenia do grupy. Kryzys na światowych rynkach w krótkiej perspektywie przyniesie wzrost obrotów, w dłuŝszej obniŝenie aktywności. Prezes GPW spodziewa się, Ŝe kryzys i dekoniunktura na światowych rynkach oraz utrzymująca się niepewność mogą w krótkim terminie spowodować wzrost obrotów na giełdzie, ale w dłuŝszej perspektywie będą one miały negatywny wpływ na skalę aktywności inwestorów. Koelner Grupa Koelner wyda 60 mln zł na inwestycje w latach 2011-2014. Grupa Koelner wyda 60 mln zł w latach 2011-2014 na inwestycje w prace badawczo-rozwojowe, produkcję i nowe technologie oraz infrastrukturę. Dodatkowo 5-7 mln USD moŝe kosztować grupę inwestycja w nowy zakład produkcyjny na Bliskim Wschodzie. Decyzja o uruchomieniu projektu ma zostać podjęta w przyszłym roku. Grupa Koelner liczy na utrzymanie dwucyfrowej dynamiki przychodów do 2014 r. Mają w tym pomóc planowane inwestycje oraz efektywna organizacja sprzedaŝy. W 2012 roku marŝa EBIT ma osiągnąć 10 proc. W przyszłym roku grupa pomyśli o akwizycjach. 13 września 2011 2

Lentex LSI Software Gamrat osiągnął w sierpniu 3,04 mln PLN zysku netto, przy przychodach na poziomie 27,4 mln PLN. Dla porównania w sierpniu 2010 r. spółka miała 2,41 mln PLN zysku netto, przy 26,3 mln PLN przychodów. Spółka odnotowała wg wstępnych danych wzrost skonsolidowanych przychodów w lipcu i sierpniu o ponad 25%. Przychody spółki w lipcu i sierpniu wyniosły łącznie ponad 3,45 mln PLN w stosunku do 2,75 mln PLN w analogicznym okresie 2010 roku. Przychody jednostkowe za okres lipiec, sierpień 2011 roku wyniosły ponad 2,76 mln PLN i były o przeszło 18% wyŝsze niŝ odpowiadające im przychody za 2010 rok. LZMO <IPO NC> Lubuskie Zakłady Materiałów Ogniotrwałych (LZMO) zadebiutują na rynku NewConnect 19 września. Mostostal Zabrze Odlewnie Telekomunikacja Telestrada Spółka zal. Gliwickie Przedsiębiorstwo Budownictwa Przemysłowego zawarła umowę o wartości 8,23 mln zł brutto. Umowa zawarta z Gminą Kaczory dotyczy budowy Krytej Pływalni, termin realizacji umowy ustalono na 30 czerwca 2013 r. Mostostal Zabrze podpisał umowę zwiększającą o 2,4 mln PLN brutto zakres prac przy budowie zadaszenia stadionu. Termin realizacji robót dodatkowych wyznaczono na 31 grudnia 2011 r. Wyniki Odlewni Polskich mogą być w drugim półroczu podobne jak w pierwszym. Drugie półrocze dla Odlewni Polskich moŝe być pod względem wyników podobne do pierwszego, o ile w otoczeniu gospodarczym nie nastąpi gwałtowne załamanie. Spółka moŝe wyprodukować w tym roku między 15 a 16 tys. ton odlewów. Udział produktów wysokoprzetworzonych w przychodach zbliŝa się juŝ do 40 proc. PKP SA zaprosiły do negocjacji w sprawie sprzedaŝy 100 proc. akcji spółki TK Telekom. Redukcja zapisów w zaproszeniu spółki Telestrada do składania ofert sprzedaŝy jej akcji wyniesie 93,65 proc. TIM Zarząd spółki oświadczył, Ŝe nie widzi podstaw do spadku kursu akcji jaki miał miejsce 09.09.2011 r. Xsystem <IPO NC> XSystem, spółka oferująca urządzenia drukujące i kopiujące oraz oprogramowanie dla biur i branŝy poligraficznej, zadebiutuje w alternatywnym systemie obrotu warszawskiej giełdy 13 września. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Alchemia Spółka nabyła 12 września w celu dalszej odsprzedaŝy 21 tys. akcji po średniej cenie 5,996 PLN za akcję. Amrest Centrum Klima Energopol-Płd Ferrum IQ Partners Kompap Magellan Marvipol Osoba mająca dostęp do informacji poufnych nabyła od 2 do 7 września 1 200 akcji po średniej cenie 73,02 PLN. Marek Perendyk pełniący w spółce funkcję prezesa zarządu nabył od 7 do 12 września 2 663 akcji za 25 875 PLN. Spółka nabyła od 1 do 9 września 2011 r. 3325 akcji po średniej cenie 10,03 PLN za akcję. Spółka nabyła 12 września w ramach programu buy-backu 10 008 akcji po śr. cenie 8,43 PLN za akcję. Spółka nabyła 12 września w ramach programu buy-backu 4 197 akcji po śr. cenie 7,50 PLN za akcję. Podmiot blisko związany z członkami RN nabył 6 września 27 133 akcje po średniej cenie 6,58 PLN za akcję. Członek rady nadzorczej nabył 8 września w transakcji pakietowej 100 tys. akcji po 1,80 PLN za akcję. Grand Sp. z o.o., powiązana z prezesem zarządu spółki, nabyła od 6 do 9 września 4 317 akcji w cenie od 7,9-8,25 PLN. Spółka nabyła w ramach programu buy-backu 300 akcji po 36,37 PLN za akcję. Spółka nabyła 12 września w ramach programu buy-backu 5 353 akcji po śr. cenie 8,57 PLN za akcję. 13 września 2011 3

Milkpol Mennica Muza Pozbud Quantum Software Prezes spółki nabył 6 września 4 tys. akcji po 1,20 PLN za akcję. Osoba blisko związana z prezesem spółki nabyła 7 września106,1 tys. akcji po średniej cenie 1,20 PLN za akcję. Multico Sp. zo.o., zaleŝna od osoby posiadającej dostęp do informacji poufnych, sprzedała na podstawie umowy cywilno prawnej 200 tys. akcji po średniej cenie 11,3 PLN. Spółka nabyła od 5 do 9 września w ramach programu buy-backu 9 909 akcji po 5,84 PLN za akcję. ING OFE zwiększył udział w Pozbudzie do 6,30 proc. głosów na WZA z 4,84 proc. Głosów. Spółka nabyła 9 września w ramach programu buy-backu 58 akcji po średniej cenie 8,13 PLN za akcję. Makroekonomia Nieco wyŝszy deficyt na rachunku obrotów bieŝących Deficyt na rachunku bieŝącym wzrósł w lipcu do 1,611 mld EUR z 1 596mln EUR. Zasadniczym powodem wzrostu deficytu na rachunku obrotów bieŝących jest rozszerzenie deficytu handlowego (do 1,2 mld EUR). Saldo transferów wzrosło do 362 mln EUR, na wysokim poziomie utrzymał się deficyt na rachunku dochodów. Zwiększenie deficytu handlowego to przede wszystkim efekt spadającej dynamiki eksportu (w lipcu 5,5% r/r) przy stosunkowo wysokiej dynamice importu (8,7% r/r). ObniŜająca się dynamika eksportu jest przede wszystkim związana z naturą obecnego spowolnienia hamuje gospodarka globalna i główni partnerzy handlowi Polski, najsilniejsze spadki produkcji przemysłowej notują sekcje nastawione na eksport. Ze względu na wspierany projektami infrastrukturalnymi popyt wewnętrzny uszczerbek na polskim imporcie jak na razie jest niewielki. W perspektywie kilku miesięcy spodziewalibyśmy się jednak stopniowego ograniczenia dynamiki importu, na co złoŝyć powinien się słabszy złoty oraz mniejsze tempo stymulacji fiskalnej. RównieŜ konsumpcja prywatna dotknięta negatywnymi szokami cenowymi powinna oddziaływać w stronę niŝszego importu. Taki scenariusz spójny jest ze scenariuszem hamowaniem gospodarki polskiej (w ujęciu PKB), gdyŝ eksport netto jest silnie ujemnie skorelowany ze wzrostem gospodarczym w Polsce (tendencje w imporcie zaopatrzeniowym - endogenicznym wobec krajowego popytu - są znacznie silniejsze niŝ tendencje eksportowe podpięte pod globalny cykl i gosp. niemiecką). Dane bez wpływu na krajowy rynek. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl Kalendarium spółek Wtorek /13.09.11/ CENTRUM KLIMA Środa /14.09.11/ MILLENNIUM NETIA Czwartek /15.09.11/ PGE PKO BP POLIMEX MOSTOSTAL Piątek /16.09.11/ ACTION CEZ NFI EMPIK JSW KREDYT BANK KRUK Poniedziałek /19.09.11/ CEDC NWZA spółki ws. skupu akcji własnych. Wprowadzenie do obrotu 40 akcji imiennych serii B, C, D, E, F, G i H spółki. Wprowadzenie do obrotu 18.418 akcji zwykłych na okaziciela serii K spółki. Dzień prawa do 0,65 zł/akcję dywidendy. Dzień wypłaty dywidendy 1,98 zł na akcję. Dzień ustalenia prawa do 0,04 zł dywidendy na akcję. Po zakończeniu sesji spółka zasili skład indeksu swig80 Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu WIG20. Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu mwig40, zasilając równocześnie skład indeksu Swig80. Po zakończeniu sesji spółka zasili skład indeksu WIG20. Po zakończeniu sesji spółka opuści skład indeksu swig80, zasilając równocześnie skład indeksu mwig40. Po zakończeniu sesji spółka zasili skład indeksu swig80. Dzień wypłaty dywidendy w postaci jednego prawa nabycia akcji uprzywilejowanej za kaŝdą pozostającą w obrocie akcję zwykłą. 13 września 2011 4

Kalendarium makro Wtorek /13.09.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 7:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Sierpień 0,3% m/m; 2,2% r/r -0,5% m/m; 2,1% r/r 7:30 Francja Inflacja CPI Sierpień 0,3% m/m; 2,2% r/r -0,4% m/m; 1,9% r/r 8:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Lipiec 0,0 mld 8:45 Francja Bilans obrotów bieŝących Lipiec -3,4 mld 8:45 Francja Bilans obrotów finansowych Lipiec 17,9 mld 9:00 Japonia Inflacja CPI Sierpień 3,1% r/r 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Sierpień 3,1% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Sierpień 0,6% m/m; 4,6% r/r 0,0% m/m; 4,4% r/r 10:30 UK Eksport Lipiec 38,04 mld 10:30 UK Ceny domów Lipiec -2,0% r/r 10:30 UK Import Lipiec 42,53 mld 10:30 UK RPI Sierpień -0,2% m/m; 5,0% r/r 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Lipiec -5,35 mld -5,72 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Lipiec -4,5 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Lipiec -8,4 mld -8,87 mld 14:00 Polska Inflacja CPI Sierpień -0,1% m/m; 4,2% r/r -0,3% m/m; 4,1% r/r 14:30 USA Eksport Sierpień -0,4% m/m; 9,8% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Sierpień -0,7% m/m 0,3% m/m; 14,0% r/r 20:00 USA BudŜet rządowy Sierpień -126,5 mld -129,38 mld Środa /14.09.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Wykorzystania mocy produkcyjnych Lipiec 5,2% m/m 6:30 Japonia Produkcja przemysłowa Lipiec 3,8% m/m 10:30 UK Stopa bezrobocia Lipiec 7,9% 7,9% 11:00 UE Produkcja przemysłowa Lipiec 1,6% m/m; 4,8% r/r -0,7% m/m; 2,9% r/r 14:00 Polska PodaŜ pieniądza M3 Sierpień 0,15% m/m; 7,3% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja PPI Sierpień 0,2% m/m 0,4% m/m 14:30 USA Inflacja PPI Sierpień -0,1% m/m 0,2% m/m; 7,2% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Lipiec 0,5% m/m 0,3% m/m; 11,1% r/r 16:00 USA SprzedaŜ detaliczna Sierpień 0,2% m/m 0,5% m/m; 8,5% r/r 16:00 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Sierpień 0,2% m/m 0,5% m/m; 8,6% r/r Czwartek /15.09.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK SprzedaŜ detaliczna Sierpień 0,2% m/m; 0,0% r/r 10:30 UK SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Sierpień 0,2% m/m; -0,2% r/r 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Sierpień 1,2% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Sierpień -0,6% m/m; 2,5% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Sierpień 0,2% m/m; 1,8% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Sierpień 0,5% m/m; 3,6% r/r 14:30 USA Bilans obrotów bieŝących 2 kw. -119,24 mld 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Wrzesień -7,72 16:00 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Sierpień 77,5% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Sierpień 0,9% m/m; 3,7% r/r 15:15 USA Indeks Fed z Filadelfii Wrzesień -30,7 Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Research In Motion Limited. Piątek /16.09.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Lipiec 0,3 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieŝących Lipiec -7,4 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Lipiec 10,3 mld 11:00 UE Eksport Lipiec 143,0 mld 11:00 UE Import Lipiec 142,1 mld 11:00 UE Koszty pracy 2 kw. 2,6% r/r 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Lipiec 0,9 mld 15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Lipiec 3,7 mld 15:00 USA Napływ kapitałów netto Lipiec -29,5 mld Poniedziałek /19.09.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Zamówienia budowlane Lipiec -1,8% m/m; -11,3% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Sierpień -6,0% m/m; 1,8% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Sierpień -6,2% m/m; 2,3% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Sierpień 0,4% m/m; 5,9% r/r 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Wrzesień 15 13 września 2011 5

Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Trzy maj 2011-09-05 8,65 9,30 7,15 30,1% 5,3 8,2 HANDLOWY Akumuluj 2011-09-05 64,35 72,00 59,90 20,2% 11,6 10,8 ING BSK Kupuj 2011-09-05 731,50 900,00 680,00 32,4% 9,8 9,0 KREDYT BANK Redukuj 2011-09-05 14,40 13,10 12,00 9,2% 8,3 9,3 MILLENNIUM Trzy maj 2011-09-05 4,49 4,80 4,12 16,5% 10,6 9,7 PEKAO Akumuluj 2011-09-05 142,10 160,00 124,50 28,5% 11,5 10,9 PKO BP Kupuj 2011-09-05 34,54 41,00 29,22 40,3% 9,4 8,9 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj 2011-06-03 391,00 390,00 341,00 14,4% 11,8 10,8 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj 2011-06-22 39,70 53,00 38,10 39,1% 10,2 8,8 Paliwa, Chemia 13 września 2011 6 2011 2012 2011 2012 CIECH Kupuj 2011-07-21 19,90 27,70 10,98 152,3% 45,1 5,5 3,9 3,1 LOTOS Trzy maj 2011-09-06 26,40 27,40 25,71 6,6% 4,0 8,2 5,7 5,7 PGNiG Trzy maj 2011-09-06 4,00 4,29 3,94 8,9% 16,3 10,4 9,5 5,2 PKN ORLEN Akumuluj 2011-08-22 34,81 41,60 35,50 17,2% 6,9 9,2 4,7 5,7 POLICE Redukuj 2011-09-06 11,20 9,70 10,00-3,0% 8,7 15,6 5,7 7,2 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-09-06 91,00 106,10 84,30 25,9% 8,5 8,3 4,9 4,7 Energetyka CEZ Trzy maj 2011-09-06 131,00 134,70 131,80 2,2% 9,2 8,8 6,7 6,4 ENEA Akumuluj 2011-05-17 18,88 21,24 15,60 36,2% 9,2 7,7 2,9 3,0 PGE Kupuj 2011-09-06 19,01 27,09 18,77 44,3% 8,8 7,7 4,8 4,5 TAURON Kupuj 2011-05-17 6,33 9,09 4,95 83,6% 7,0 6,4 3,2 3,2 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 4,67 15,6% 16,6 13,1 3,7 3,3 TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 16,10 16,60-3,0% 17,3 15,9 4,7 4,6 Media AGORA Kupuj 2011-06-03 20,29 28,40 13,52 110,1% 10,1 8,0 3,1 2,4 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 24,98 71,7% 8,4 6,5 4,6 3,7 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 14,00 9,3% 13,1 12,9 8,2 7,5 TVN Redukuj 2011-09-06 13,09 12,20 13,26-8,0% 108,2 13,5 10,1 8,5 IT AB Kupuj 2011-08-04 21,99 27,60 20,68 33,5% 6,2 7,5 5,6 5,8 ACTION Trzy maj 2011-08-04 18,90 18,16 14,55 24,8% 7,8 6,7 5,9 5,2 ASBIS Kupuj 2011-08-17 1,72 2,16 1,51 43,0% 14,2 4,5 5,1 4,0 ASSECO POLAND Kupuj 2011-05-27 49,60 65,00 36,64 77,4% 7,3 6,7 4,7 4,2 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 46,65 88,6% 8,6 7,3 3,1 2,5 SYGNITY Kupuj 2011-08-11 14,00 20,80 14,30 45,5% 44,6 9,6 4,7 3,6 Górnictwo i Metale JSW Kupuj 2011-08-11 86,00 119,00 96,05 23,9% 6,5 4,5 2,7 1,7 KGHM Kupuj 2011-08-12 161,90 191,40 155,10 23,4% 4,2 7,1 2,7 4,2 LW BOGDANKA Utajniona do dnia 2011-09-15 - - 104,00 - - - - - Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,6 70,05-9,2% 6,6 12,5 1,2 1,6 BORYSZEW Kupuj 2011-07-01 0,91 1,2 0,48 150,0% 8,2 6,4 5,9 4,5 CEDC Kupuj 2011-07-21 29,10 36,8 19,30 90,7% 5,6 5,4 8,2 7,1 CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-07-05 14,60 16,9 9,64 75,3% 8,2 6,7 5,3 4,3 CERSANIT Trzy maj 2011-07-05 9,80 10,7 5,60 91,1% 10,6 7,7 6,5 5,2 FAMUR Akumuluj 2011-08-18 2,89 3,2 2,65 20,8% 12,5 10,4 6,4 5,3 IMPEXMETAL Kupuj 2011-07-29 4,76 6,3 3,49 80,5% 6,8 6,3 5,2 4,6 KERNEL Kupuj 2011-08-04 71,20 87,8 66,25 32,5% 7,2 7,4 5,7 4,9 KĘTY Kupuj 2011-08-23 93,00 126,9 91,80 38,2% 8,7 8,1 5,6 5,2 KOPEX Kupuj 2011-09-06 18,20 22,5 17,55 28,2% 12,2 9,0 7,1 5,4 MONDI Kupuj 2011-08-04 70,40 88,7 71,95 23,3% 9,0 9,4 6,2 6,6 Budow nictw o BUDIMEX Kupuj 2011-09-06 69,45 90,00 64,00 40,6% 7,4 7,0 4,5 4,6 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-08-04 141,00 163,10 105,00 55,3% 10,0 8,9 5,8 4,9 ERBUD Kupuj 2011-08-18 17,37 29,80 21,00 41,9% - 7,7-5,0 MOSTOSTAL WAR. Utajniona do dnia 2011-09-14 - - 19,70 - - - - - PBG Kupuj 2011-08-11 101,90 152,40 72,70 109,6% 4,4 3,7 4,6 2,9 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj 2011-08-11 1,88 2,59 1,54 68,2% 10,3 6,8 5,4 4,6 RAFAKO Akumuluj 2011-07-05 12,51 12,80 9,49 34,9% 11,7 10,8 6,1 5,5 TRAKCJA TILTRA Kupuj 2011-05-20 2,71 3,50 1,44 143,1% 4,6 4,2 4,5 3,7 ULMA CP Kupuj 2011-08-04 68,60 91,40 57,00 60,4% 8,8 9,4 3,2 3,4 UNIBEP Kupuj 2011-05-20 6,56 9,78 4,65 110,3% 8,1 3,9 7,0 4,3 ZUE Kupuj 2011-07-05 9,95 13,20 9,03 46,2% 9,5 9,0 5,6 4,6 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,25 112,0% 13,1 4,0 23,1 8,7 DOM DEVELOPMENT Zawieszona 2011-08-04 44,49-27,00 - - - - - ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 3,25 89,8% 6,9 3,3 8,5 6,2 GTC Kupuj 2011-05-27 19,25 23,36 9,35 149,8% 4,3 2,7 8,2 6,7 J.W.C. Zawieszona 2011-08-04 12,48-7,30 - - - - - PA NOVA Kupuj 2011-05-17 30,76 37,40 21,00 78,1% 12,0 11,8 11,3 14,2 POLNORD Zawieszona 2011-08-04 20,71-12,35 - - - - - ROBYG Zawieszona 2011-08-04 1,70-1,14 - - - - - Handel EUROCASH Zawieszona 2011-08-09 23,99-23,15 - - - - - LPP Akumuluj 2010-12-03 2 140,00 2 300,00 1 802,50 27,6% 14,5 12,2 8,3 7,3 NFI EMF Trzy maj 2011-05-27 18,20 19,00 9,00 111,1% 10,7 8,6 5,4 4,5 NG2 Kupuj 2011-08-04 49,96 66,00 37,50 76,0% 10,0 8,4 6,9 5,6 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 0,90 133,3% 9,7 4,8 6,6 5,2

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /12.09.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 215,0 16,1 - - 16% - - 2,4 - - 1,9% - - Getin 7,2 12,1 5,3 8,2 10% 20% 11% 1,1 0,9 0,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 59,9 10,4 11,6 10,8 12% 10% 11% 1,2 1,2 1,2 6,3% 9,5% 8,6% ING BSK 680,0 11,7 9,8 9,0 14% 15% 15% 1,6 1,4 1,3 0,0% 2,2% 4,1% Kredy t Bank 12,0 17,5 8,3 9,3 7% 13% 11% 1,2 1,0 0,9 0,0% 3,1% 0,0% Millennium 4,1 14,6 10,6 9,7 9% 11% 11% 1,2 1,1 1,1 0,0% 2,4% 3,8% Pekao 124,5 12,9 11,5 10,9 13% 14% 14% 1,6 1,5 1,5 2,3% 5,5% 6,5% PKO BP 29,2 11,4 9,4 8,9 15% 18% 17% 1,7 1,6 1,5 6,5% 6,8% 5,3% Mediana 12,5 9,8 9,3 13% 14% 11% 1,4 1,2 1,2 0,9% 3,1% 4,1% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,0 - - 3,2-0% 3% 0,1 0,1 0,1 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,2 3,8 4,0 3,1 4% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 9,5% 7,5% 10,0% Citigroup 27,0 68,8 64,7 50,5 8% 7% 9% 4,8 4,4 4,1 0,0% 0,1% 0,7% Commerzbank 1,5 1,4 2,7 1,4 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,5% 3,3% ING 4,5 4,3 3,1 2,9 10% 13% 12% 0,4 0,4 0,3 0,0% 1,2% 7,2% KBC 15,4 3,3 3,1 2,9 15% 16% 15% 0,5 0,5 0,4 5,0% 5,6% 6,1% UCI 0,7 8,3 4,2 3,0 2% 5% 6% 0,2 0,2 0,2 4,4% 7,3% 10,3% Mediana 4,1 3,6 3,0 9% 7% 9% 0,2 0,2 0,2 0,0% 1,2% 6,1% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,1 7,3 9,5 7,2 6% 6% 7% 0,5 0,5 0,5 7,0% 5,8% 7,3% Deutsche Bank 21,4 3,9 3,7 3,2 7% 11% 11% 0,4 0,4 0,3 3,5% 4,5% 5,7% Erste Bank 20,4 9,0 6,2 4,7 8% 10% 12% 0,6 0,6 0,5 3,0% 3,7% 4,6% Komercni B. 3200,0 9,4 8,6 7,9 18% 18% 18% 1,6 1,5 1,4 6,3% 7,8% 8,3% OTP 3740,0 8,1 5,9 4,5 10% 12% 15% 0,8 0,7 0,6 3,2% 6,4% 8,8% Santander 5,3 5,4 5,0 4,3 12% 12% 13% 0,6 0,6 0,5 10,9% 11,1% 11,9% Turkiy e Garanti B. 6,6 8,5 8,9 7,8 22% 18% 17% 1,7 1,5 1,3 2,0% 2,7% 3,4% Turkiy e Halk B. 11,2 7,0 7,3 6,6 30% 23% 21% 1,9 1,6 1,4 3,0% 3,6% 4,3% Sbierbank 2,6 11,2 6,4 5,6 18% 25% 24% 1,9 1,5 1,2 0,8% 1,8% 2,5% VTB Bank 4,8 15,2 10,1 7,6 10,7% 15% 17% 1,5 1,3 1,1 1,0% 1,5% 2,0% Mediana 8,3 6,8 6,1 11% 14% 16% 1,1 1,0 0,9 3,1% 4,1% 5,2% Wycena spółek ubezpieczeniowych /12.09.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 341,0 12,1 11,8 10,8 20% 19% 19% 2,3 2,1 1,9 46,5% 7,6% 5,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 27,3 9,0 8,0 7,2 9% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 3,6% 4,0% 4,5% Uniqa 12,5 16,1 11,3 14,8 9% 12% 8% 1,2 1,2 1,1 2,7% 2,9% 3,0% Aegon 2,7 3,3 4,2 3,7 10% 7% 8% 0,3 0,3 0,3 0,0% 3,8% 8,0% Allianz 57,8 5,1 4,9 4,4 12% 12% 12% 0,6 0,5 0,5 7,9% 8,5% 9,2% Av iv a 2,9 4,6 5,0 4,7 16% 13% 14% 0,7 0,6 0,5 8,9% 9,3% 9,9% AXA 8,5 5,4 4,1 3,9 8% 10% 10% 0,4 0,4 0,4 8,0% 9,1% 10,0% Baloise 62,2 6,7 6,4 5,8 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 7,5% 7,5% 7,7% Generali 56,8 8,0 7,2 6,5 9% 9% 14% 0,8 0,7 0,6 4,6% 5,7% 6,0% Helv etia 269,0 6,9 6,4 6,1 11% 11% 11% 0,7 0,7 0,6 5,7% 6,3% 6,7% Mapf re 2,1 6,9 6,5 6,1 14% 14% 14% 0,9 0,9 0,8 7,2% 7,7% 8,1% RSA Insurance 1,1 9,9 7,3 6,9 12% 15% 16% 1,0 1,0 0,9 8,1% 8,5% 9,0% Zurich Financial 159,5 6,3 5,6 5,1 12% 13% 13% 0,7 0,7 0,7 10,6% 11,5% 11,9% Mediana 6,8 6,4 6,0 11% 11% 12% 0,7 0,7 0,6 7,3% 7,6% 8,0% Wycena spółek paliwowych /12.09.2011/ SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 25,7 6,4 5,7 5,7 0,5 0,3 0,3 4,9 4,0 8,2 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 35,5 4,6 4,7 5,7 0,3 0,2 0,3 6,4 6,9 9,2 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 6,1% MOL 14425,0 5,3 4,3 4,0 0,7 0,6 0,6 7,9 5,5 5,0 13% 14% 15% 3,5% 4,4% 6,2% OMV 24,7 3,3 2,7 2,6 0,6 0,4 0,4 6,2 5,2 4,7 18% 16% 16% 4,1% 4,6% 4,8% Hellenic Petroleum 5,6 8,2 7,7 5,9 0,5 0,4 0,4 9,6 8,3 5,7 6% 6% 7% 7,1% 7,5% 9,0% Tupras 34,1 5,6 5,2 4,9 0,3 0,2 0,2 10,1 8,2 8,1 5% 4% 4% 7,6% 8,8% 9,8% Unipetrol 176,0 6,1 5,9 5,6 0,4 0,3 0,3 26,5 21,6 17,0 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,8% Mediana 5,6 5,2 5,6 0,5 0,3 0,3 7,9 6,9 8,1 7% 6% 6% 3,5% 4,4% 6,1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,9 5,5 9,5 5,2 1,1 1,3 1,1 9,5 16,3 10,4 21% 14% 21% 0,6% 3,0% 2,5% Gazprom 165,0 3,7 3,2 2,9 1,5 1,3 1,2 4,4 3,7 3,4 40% 40% 40% 1,5% 2,5% 3,0% GDF Suez 19,6 5,7 5,0 4,6 1,0 0,9 0,9 10,0 9,5 8,6 18% 19% 19% 7,8% 8,1% 8,5% Gas Natural SDG 11,1 6,6 6,6 6,3 1,7 1,5 1,4 8,6 8,9 8,0 25% 23% 23% 7,2% 7,3% 8,0% Mediana 5,6 5,8 4,9 1,3 1,3 1,1 9,0 9,2 8,3 23% 21% 22% 4,4% 5,2% 5,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 września 2011 7

Wycena spółek energetycznych /12.09.2011/ SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 131,8 6,2 6,7 6,4 2,8 2,9 2,8 8,5 9,2 8,8 45% 43% 45% 7,0% 6,7% 6,0% ENEA 15,6 3,0 2,9 3,0 0,5 0,5 0,5 10,8 9,2 7,7 17% 16% 17% 2,4% 2,6% 3,1% PGE 18,8 5,2 4,8 4,5 1,7 1,3 1,5 11,6 8,8 7,7 33% 27% 33% 4,5% 3,5% 5,7% TAURON 5,0 3,3 3,2 3,2 0,6 0,5 0,5 10,1 7,0 6,4 18% 15% 16% 0,1% 3,0% 4,3% E.ON 12,9 4,5 5,4 5,0 0,7 0,7 0,7 4,8 6,9 6,2 16% 13% 13% 11,6% 10,1% 10,2% EDF 18,8 4,7 5,1 4,8 1,2 1,2 1,2 10,1 10,6 8,9 26% 24% 25% 6,1% 6,3% 6,6% Endesa 16,3 5,0 5,1 5,0 1,4 1,3 1,2 7,6 8,0 7,4 28% 25% 24% 6,6% 6,4% 6,9% ENEL SpA 2,9 5,1 5,0 4,9 1,3 1,2 1,2 6,4 6,1 5,9 25% 24% 24% 9,3% 9,8% 10,3% Fortum 17,0 8,7 8,3 7,9 3,6 3,3 3,2 10,6 10,3 10,0 41% 40% 40% 5,9% 6,0% 6,2% Iberdrola 4,4 7,4 7,0 6,6 2,0 1,9 1,8 8,6 8,7 8,1 28% 27% 27% 7,4% 7,6% 8,0% RWE AG 21,8 3,1 3,6 3,4 0,6 0,6 0,6 3,1 4,4 4,2 19% 17% 17% 16,1% 12,8% 12,7% Mediana 5,0 5,1 4,9 1,3 1,2 1,2 8,6 8,7 7,7 26% 24% 24% 6,6% 6,4% 6,6% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /12.09.2011/ SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,0 12,3 5,7 7,2 0,5 0,4 0,4 27,3 8,7 15,6 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 84,3 3,5 4,9 4,7 0,5 0,6 0,6 5,4 8,5 8,3 15% 12% 12% 1,2% 4,1% 5,9% Acron 46,2 9,8 7,5 7,8 2,1 1,8 1,7 13,8 9,7 11,3 22% 24% 21% 1,7% 2,4% 1,3% Agrium 61,2 7,5 5,0 4,8 1,0 0,8 0,8 13,1 8,3 8,0 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 30,5 3,4 3,5 3,4 1,4 1,5 1,5 26,6 24,8 23,4 41% 43% 43% 2,6% 2,8% 2,9% K+S 44,1 9,6 7,0 6,2 1,8 1,6 1,6 19,8 12,1 10,1 19% 23% 25% 2,1% 3,5% 4,2% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 8,5 21,2 11,3 7,1 10,7 6,4 4,6 30,1 21,5 12,9 50% 57% 65% 1,5% 6,4% 12,2% Yara 286,3 8,7 7,2 7,3 1,4 1,2 1,2 13,5 9,8 10,0 16% 17% 16% 2,1% 2,2% 2,4% Mediana 9,6 7,0 7,1 1,4 1,5 1,5 17,1 9,8 11,0 19% 23% 21% 1,5% 2,4% 2,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 11,0 4,7 3,9 3,1 0,4 0,3 0,3 15,0 45,1 5,5 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 31,6 4,6 4,3 3,9 0,6 0,6 0,5 9,5 8,1 7,2 14% 13% 14% 4,5% 4,9% 5,4% BASF 43,7 4,9 4,5 4,2 0,9 0,8 0,8 8,0 7,2 6,7 18% 18% 18% 4,9% 5,4% 5,8% Croda 17,7 11,7 10,2 9,4 2,7 2,4 2,3 19,4 16,1 14,5 23% 24% 24% 1,9% 2,4% 2,7% Dow Chemical 25,8 6,9 5,9 5,3 1,0 0,9 0,8 13,8 9,7 7,7 14% 15% 16% 2,3% 2,8% 3,0% Rhodia 31,5 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,2 5,3 4,6 4,1 1,2 1,1 1,0 10,9 9,1 7,9 23% 24% 24% 1,3% 2,7% 4,3% Soda Sanay ii 3,3 7,3 6,5 6,0 1,3 1,2 1,0 12,3 12,0 10,2 18% 18% 17% - 3,7% 4,0% Solv ay 71,7 3,9 3,3 3,1 0,5 0,5 0,4 22,9 17,3 15,8 14% 15% 15% 4,2% 4,0% 4,3% Tata Chemicals 329,3 7,4 7,2 6,3 1,4 1,2 1,1 11,7 11,8 9,8 19% 17% 18% 2,5% 2,7% 2,7% Tessenderlo Chemie 19,8 4,4 3,6 3,2 0,3 0,3 0,3 26,0 10,1 8,1 8% 9% 9% 6,4% 6,3% 6,3% Wacker Chemie 84,3 3,7 3,3 2,9 0,9 0,9 0,8 8,3 7,2 6,0 25% 26% 27% 2,7% 4,1% 4,7% Mediana 4,9 4,5 4,2 0,9 0,8 0,8 12,1 10,3 8,0 18% 17% 17% 2,5% 3,3% 4,1% Wycena europejskich operatorów narodowych /12.09.2011/ Netia 4,7 4,1 3,7 3,3 1,0 0,9 0,8 29,7 16,6 13,1 23% 24% 24% 0,0% 4,1% 6,0% TPSA 16,6 5,7 4,7 4,6 1,7 1,7 1,7-17,3 15,9 30% 37% 38% 9,0% 9,0% 9,0% Mediana 4,9 4,2 3,9 1,3 1,3 1,3 29,7 17,0 14,5 27% 31% 31% 5% 7% 8% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 22,2 4,1 4,6 4,7 1,3 1,4 1,4 9,1 9,3 9,4 33% 30% 29% 9,8% 9,8% 9,8% Cesky Telecom 387,0 5,0 5,4 5,5 2,2 2,3 2,3 12,2 13,3 12,6 44% 42% 42% 10,2% 9,3% 9,2% Hellenic Telekom 4,0 3,8 3,9 3,9 1,3 1,3 1,4 5,6 5,8 5,2 34% 34% 35% 4,0% 5,7% 7,5% Matav 488,0 4,3 4,4 4,5 1,5 1,5 1,6 10,2 10,4 10,4 35% 35% 35% 11,5% 10,4% 10,8% Portugal Telecom 5,5 5,4 3,8 3,5 2,1 1,4 1,3 13,2 8,3 7,5 39% 37% 37% 11,4% 13,5% 12,0% Telecom Austria 7,1 4,0 4,2 4,1 1,4 1,4 1,4 10,0 12,8 9,8 35% 34% 34% 10,6% 10,7% 10,5% Mediana 4,2 4,3 4,3 1,5 1,4 1,4 10,1 9,9 9,6 35% 35% 35% 10,4% 10,1% 10,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,6 4,1 3,9 3,8 1,1 1,1 1,1 11,3 8,2 7,6 26% 29% 29% 4,3% 4,6% 5,1% DT 8,0 4,3 4,4 4,6 1,3 1,4 1,5 10,0 10,4 9,9 31% 31% 32% 9,0% 8,9% 8,9% FT 11,4 4,2 4,2 4,3 1,4 1,4 1,4 6,2 6,7 6,7 34% 33% 33% 12,3% 12,3% 12,4% KPN 9,7 4,9 5,0 5,0 2,0 2,2 2,1 8,5 7,9 7,4 41% 43% 43% 8,3% 8,8% 9,2% Swisscom 358,1 5,9 5,9 5,9 2,3 2,3 2,3 9,9 9,6 9,4 39% 39% 39% 6,2% 6,3% 6,7% TELEFONICA 12,7 4,4 4,8 4,7 1,9 1,8 1,8 7,3 6,9 6,6 44% 37% 37% 11,0% 12,5% 13,8% TeliaSonera 41,9 6,4 6,5 6,3 2,3 2,3 2,2 9,1 8,9 8,4 35% 35% 36% 6,0% 6,8% 7,2% TI 0,7 4,2 3,9 3,9 1,7 1,6 1,6 6,0 5,7 5,5 42% 42% 41% 7,7% 8,8% 10,1% Mediana 4,3 4,6 4,7 1,8 1,7 1,7 8,8 8,0 7,5 37% 36% 37% 8,0% 8,8% 9,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 września 2011 8

Wycena spółek IT /12.09.2011/ AB 20,7 6,9 5,6 5,8 0,2 0,1 0,1 9,1 6,2 7,5 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 14,6 6,6 5,9 5,2 0,2 0,1 0,1 9,5 7,8 6,7 2% 2% 2% 5,6% 3,9% 5,2% ASBIS 1,5 5,5 5,1 4,0 0,0 0,0 0,0 27,9 14,2 4,5 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 36,6 5,3 4,7 4,2 1,1 0,8 0,7 6,8 7,3 6,7 21% 18% 17% 4,0% 4,9% 4,4% COMARCH 46,7 4,4 3,1 2,5 0,4 0,3 0,3 8,7 8,6 7,3 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 4,1% KOMPUTRONIK 4,4 5,5 3,9 3,0 0,1 0,1 0,1 11,5 6,2 4,1 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,2% SYGNITY 14,3-4,7 3,6 0,3 0,3 0,3-44,6 9,6-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 5,5 4,7 4,0 0,2 0,1 0,1 9,3 7,8 6,7 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 3,2% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 50,0 9,2 9,0 8,1 1,4 1,3 1,2 19,0 15,5 13,7 16% 14% 14% 2,0% 1,6% 1,9% Atos Origin 30,9 4,4 3,5 2,8 0,5 0,3 0,3 11,4 9,5 7,7 10% 10% 10% 0,5% 1,8% 2,0% CapGemini 23,3 3,7 3,0 2,7 0,3 0,3 0,3 11,1 9,2 7,8 9% 9% 10% 3,8% 4,7% 5,2% IBM 162,4 9,2 8,4 7,9 2,2 2,1 2,0 14,2 12,3 11,2 24% 25% 25% 1,5% 1,7% 1,8% Indra Sistemas 11,6 6,8 6,8 6,4 0,8 0,8 0,8 9,1 9,7 9,1 12% 12% 12% 5,6% 5,9% 6,2% LogicaCMG 0,8 4,7 4,4 4,1 0,4 0,4 0,4 6,7 6,2 5,5 9% 9% 10% 4,9% 5,7% 6,7% Microsof t 25,9 6,9 5,9 5,7 2,9 2,6 2,4 12,6 10,1 9,4 42% 44% 43% 2,0% 2,4% 2,5% Oracle 26,8 10,5 7,9 7,1 4,9 3,7 3,4 16,5 12,2 11,2 47% 47% 48% 0,7% 0,7% 0,7% SAP 35,5 10,9 9,2 8,2 3,6 3,2 2,9 16,3 13,2 11,7 33% 35% 36% 1,6% 2,0% 2,2% TietoEnator 9,3 4,5 3,9 3,6 0,4 0,4 0,4 8,0 7,7 6,9 10% 11% 11% 5,6% 7,4% 7,8% Mediana 6,9 6,4 6,0 1,1 1,0 1,0 12,0 9,9 9,2 14% 13% 13% 2,0% 2,2% 2,3% Wycena spółek mediowych /12.09.2011/ AGORA 13,5 3,8 3,1 2,4 0,6 0,4 0,4 9,6 10,1 8,0 15% 15% 15% 3,7% 4,9% 5,0% CYFROWY POLSAT 14,0 9,1 8,2 7,5 2,5 2,4 2,3 14,5 13,1 12,9 27% 29% 30% 4,1% 4,8% 5,0% TVN 13,3 11,2 10,1 8,5 2,7 2,6 2,3 - - 13,5 25% 25% 27% 2,3% 0,0% 0,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,8 5,6 5,3 4,8 0,5 0,5 0,5 8,6 7,3 6,2 9% 10% 11% 9,1% 10,9% 12,6% Axel Springer 26,7 1,7 1,5 1,4 0,3 0,3 0,3 2,9 3,0 2,7 18% 18% 19% 17,6% 19,0% 20,2% Daily Mail 3,6 6,1 6,0 5,7 1,1 1,1 1,1 7,6 7,0 6,4 19% 19% 19% 4,3% 4,8% 5,1% Gruppo Editorial 1,2 4,3 3,9 3,4 0,7 0,7 0,7 9,2 7,5 6,4 17% 18% 20% 6,2% 8,3% 9,7% Mcclatchy 1,3 5,3 6,1 6,9 1,5 1,6 1,6 2,0 3,8 5,8 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 345,0 21,0 18,5 15,3 5,1 4,4 3,9 24,6 19,0 15,3 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 7,1 4,0 4,6 4,4 0,6 0,7 0,7 10,2 14,1 10,5 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,9 6,0 5,8 5,0 1,2 1,3 1,2 2,3 4,7 2,8 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,3% SPIR Comm 24,0 5,8 3,9 3,0 0,2 0,2 0,2-18,5 9,7 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,4 1,6 1,8 1,8 0,3 0,3 0,3 1,5 1,7 1,7 20% 18% 18% 1,5% 1,3% 4,8% Mediana 5,5 4,9 4,6 0,7 0,7 0,7 7,6 7,1 6,3 18% 18% 19% 1,1% 1,1% 3,0% TV Antena 3 Telev is 4,2 6,7 5,8 5,2 1,3 1,2 1,2 8,2 7,0 6,3 20% 21% 23% 9,5% 11,4% 12,9% CETV 176,7 16,1 10,3 7,5 2,4 2,1 1,9 - - - 15% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,1 6,3 4,4 3,6 1,6 1,2 1,1 6,8 6,6 5,4 26% 26% 30% 9,1% 13,5% 16,9% ITV PLC 0,5 5,5 4,7 4,2 1,1 1,1 1,1 9,6 7,1 6,1 20% 24% 25% 0,8% 4,5% 6,0% M6-Metropole Tel 12,7 4,2 4,0 4,0 0,9 0,9 0,8 10,7 9,9 9,6 21% 22% 21% 7,4% 8,2% 8,6% Mediaset SPA 2,2 4,4 2,8 2,6 1,0 0,9 0,9 6,1 5,9 5,2 23% 33% 34% 14,5% 15,9% 17,1% RTL Group 60,9 7,4 6,6 6,3 1,6 1,5 1,5 14,5 12,4 11,6 22% 23% 23% 7,4% 7,1% 7,3% TF1-TV Francaise 9,1 6,4 4,9 4,4 0,8 0,8 0,7 14,7 9,4 8,2 12% 15% 17% 5,0% 7,4% 8,2% Mediana 6,4 4,8 4,3 1,2 1,1 1,1 9,6 7,1 6,3 21% 22% 24% 7,4% 7,8% 8,4% PAY TV BSkyB PLC 6,7 11,2 9,5 8,3 2,3 2,1 1,9 22,2 16,9 14,0 20% 22% 23% 2,8% 3,1% 3,5% Canal Plus 4,1 2,9 2,8 2,8 0,1 0,1 0,1 12,8 12,1 11,7 5% 5% 5% 6,6% 7,1% 7,1% Cogeco 45,0 6,1 5,7 5,3 2,4 2,3 2,1 18,5 15,4 13,3 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9% Comcast 21,1 5,9 4,9 4,7 2,3 1,5 1,4 16,8 13,9 11,8 39% 32% 31% 1,8% 2,1% 2,2% Liberty Global 36,2 7,7 6,9 6,4 3,5 3,2 3,0-28,9 15,7 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,3 12,8 11,0 51% 52% 52% - - - Shaw Communications 21,4 7,6 6,5 6,1 3,5 2,7 2,5 16,5 15,0 13,3 46% 42% 41% 4,1% 4,3% 4,4% Mediana 6,9 6,5 6,1 2,4 2,3 2,1 16,7 15,0 13,3 39% 40% 40% 2,3% 2,6% 2,9% Wycena spółek górniczych /12.09.2011/ KGHM 155,1 4,5 2,7 4,2 1,8 1,4 1,6 6,8 4,2 7,1 39% 51% 39% 1,9% 9,5% 6,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 23,6 3,6 2,6 2,4 1,4 1,2 1,1 5,9 3,8 3,4 40% 46% 46% 2,3% 3,7% 4,0% BHP Billiton 19,3 4,6 3,0 2,5 2,2 1,6 1,4 8,2 4,7 4,0 48% 54% 57% 4,4% 4,9% 5,3% Freeport-MCMOR 41,3 2,2 1,7 1,7 1,1 0,9 0,9 9,3 6,8 6,5 52% 53% 53% 1,8% 3,8% 3,0% Rio Tinto 35,1 3,0 2,3 2,4 1,4 1,2 1,1 5,0 3,5 3,6 46% 50% 48% 2,8% 3,4% 3,6% Southern Peru 30,9 9,1 5,5 4,6 5,2 3,5 3,0 16,6 9,4 7,9 57% 63% 65% 5,2% 7,3% 9,3% Mediana 3,6 2,6 2,4 1,4 1,2 1,1 8,2 4,7 4,0 48% 53% 53% 2,8% 3,8% 4,0% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 13 września 2011 9

Wycena spółek budowlanych /12.09.2011/ Budimex 64,0-4,5 4,6-0,3 0,3 6,1 7,4 7,0-6% 7% 10,6% 14,2% 6,8% Elektrobudowa 105,0 7,1 5,8 4,9 0,6 0,5 0,4 11,1 10,0 8,9 8% 8% 8% 3,3% 3,0% 3,4% Erbud 21,0 5,7-5,0 0,1 0,2 0,2 21,8-7,7 3% - 4% 2,4% 1,2% 0,0% Mostostal Wa-wa 19,7 0,8 6,1 2,9 0,0 0,1 0,1 6,3 18,7 8,4 5% 2% 4% 9,1% 2,8% 1,6% PBG 72,7 5,8 4,6 2,9 0,7 0,4 0,2 4,6 4,4 3,7 12% 9% 8% 1,9% 1,9% 2,3% Polimex Mostostal 1,5 4,1 5,4 4,6 0,3 0,3 0,3 6,5 10,3 6,8 7% 5% 6% 2,5% 0,0% 0,0% Raf ako 9,5 6,5 6,1 5,5 0,4 0,3 0,3 15,1 11,7 10,8 6% 5% 5% 3,2% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,4 0,4 4,5 3,7 0,0 0,3 0,3 7,1 4,6 4,2 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 57,0 4,8 3,2 3,4 2,3 1,6 1,6 29,3 8,8 9,4 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 4,7 4,7 7,0 4,3 0,3 0,3 0,3 7,0 8,1 3,9 5% 4% 7% 2,1% 0,0% 0,0% Mediana 4,8 5,4 4,4 0,3 0,3 0,3 7,0 8,8 7,4 7% 6% 7% 2,5% 0,6% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 8,9 8,2 7,1 6,3 0,8 0,7 0,6 15,1 13,0 11,4 9% 10% 10% 2,3% 2,8% 3,2% BILFINGER 53,8 8,9 8,6 8,0 0,5 0,5 0,5 9,7 8,3 9,9 6% 6% 6% 4,4% 5,6% 4,9% EIFFAGE 21,1 8,5 8,1 7,6 1,2 1,2 1,1 7,9 6,3 5,3 14% 14% 15% 5,8% 6,2% 6,8% HOCHTIEF 43,4 3,8 4,5 3,0 0,2 0,2 0,2 13,0 15,5 8,7 6% 5% 7% 3,9% 4,7% 5,8% NCC 106,7 5,5 4,9 4,1 0,3 0,2 0,2 9,5 8,4 6,8 5% 5% 5% 5,9% 9,0% 9,9% SKANSKA 89,2 4,7 3,3 4,8 0,3 0,2 0,2 10,5 10,4 10,0 5% 8% 5% 6,5% 6,8% 7,1% STRABAG 21,8 3,9 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 14,3 14,1 13,9 5% 5% 5% 2,4% 2,5% 2,6% Mediana 5,5 4,9 4,8 0,3 0,2 0,2 10,5 10,4 9,9 6% 6% 6% 4,4% 5,6% 5,8% Wycena spółek deweloperskich /12.09.2011/ P/BV BBI Dev elopment 0,3 7,9 23,1 8,7 0,6 0,5 0,5 10,9 13,1 4,0 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 27,0 11,5 8,0 3,6 0,9 0,8 0,7 16,4 8,0 5,1 12% 16% 17% 3,0% 1,7% 7,5% Echo Inv estment 3,3 18,0 8,5 6,2 0,7 0,7 0,5 9,3 6,9 3,3 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 9,4 15,3 8,2 6,7 0,5 0,4 0,4 11,3 4,3 2,7 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 7,3 4,5 4,8 7,6 0,9 0,6 0,6 4,3 4,1 5,4 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 21,0 10,3 11,3 14,2 0,9 0,8 0,8 10,4 12,0 11,8 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 12,4 19,7 10,7 5,3 0,2 0,2 0,2 5,3 4,6 2,7 28% 26% 36% 7,0% 0,0% 0,0% Roby g 1,1 13,6 12,2 3,5 0,5 0,7 0,6 9,3 8,2 2,9 17% 22% 25% 0,0% 3,7% 4,3% Mediana 12,6 9,6 6,4 0,6 0,7 0,6 9,8 7,5 3,7 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 - - - 0,5 - - - - - - - - - - - CITYCON 2,6 18,7 17,1 16,1 0,7 0,7 0,7 14,3 11,7 11,0 55% 57% 60% 5,1% 5,3% 5,6% CORIO 35,3 17,7 16,3 14,9 0,8 0,8 0,7 12,4 11,7 11,0 78% 81% 80% 7,5% 7,7% 8,0% DEUTSCHE EUROSHOP 26,5 20,2 16,9 16,2 1,1 1,0 1,0 19,0 16,3 16,7 87% 87% 86% 4,1% 4,3% 4,5% HAMMERSON 3,8 19,1 19,0 18,6 1,0 0,8 0,7 19,5 18,8 18,4 80% 78% 77% 4,2% 4,3% 4,5% KLEPIERRE 21,1 16,3 15,9 15,2 1,0 0,8 0,8 13,5 13,9 13,2 84% 84% 84% 5,9% 6,4% 6,7% SPARKASSEN IMMO 3,5 19,2 17,0 15,3 0,5 0,5 0,5 48,6 10,3 6,5 47% 50% 53% 0,0% 6,6% 8,0% UNIBAIL-RODAMCO 136,1 19,4 19,0 18,3 1,0 1,1 1,0 15,1 15,4 14,7 84% 86% 86% 5,9% 5,9% 6,1% Mediana 19,1 17,0 16,1 0,9 0,8 0,7 15,1 13,9 13,2 80% 81% 80% 5,1% 5,9% 6,1% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /12.09.2011/ FAMUR 2,7 10,8 6,4 5,3 2,0 1,9 1,6 17,4 12,5 10,4 18% 29% 30% 0,0% 4,5% 0,0% KOPEX 17,6 9,8 7,1 5,4 0,8 0,7 0,8 39,2 12,2 9,0 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,3 6,7 5,3 1,4 1,3 1,2 28,3 12,4 9,7 13% 20% 22% 0,0% 2,3% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 135,3 10,6 8,7 7,6 2,5 2,2 2,0 16,5 13,1 11,5 24% 25% 26% 3,2% 3,5% 4,1% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,2 4,2 3,8 2,1 1,9 1,7 15,6 10,4 8,7 41% 46% 46% 1,4% 7,2% 5,2% Industrea 1,2 - - - - - - 8,2 8,0 6,6 - - - 2,9% 2,9% 4,0% Joy Global 76,9 10,6 8,2 7,0 2,3 1,8 1,6 18,4 14,3 11,8 21% 22% 23% 0,9% 0,9% 1,0% Sandv ik 78,7 7,8 6,4 5,4 1,5 1,3 1,2 14,2 10,0 8,1 19% 20% 21% 3,5% 4,9% 5,9% Mediana 10,6 8,2 7,0 2,3 1,9 1,7 16,1 11,8 10,1 21% 22% 23% 2,2% 3,2% 4,0% Wycena spółek sektora papierniczego /12.09.2011/ MONDI 72,0 8,4 6,2 6,6 1,8 1,4 1,4 14,4 9,0 9,4 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 11,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 44,4 3,2 3,0 3,3 0,6 0,5 0,5 6,6 6,1 7,0 18% 18% 16% 6,3% 8,1% 8,2% Holmen 183,9 8,5 6,4 6,2 1,3 1,1 1,1 21,1 11,6 11,2 15% 18% 18% 3,8% 5,4% 5,4% INTL Paper 25,9 5,6 5,0 4,7 0,7 0,7 0,7 12,8 9,2 7,8 13% 14% 15% 1,5% 3,7% 4,1% M-Real 1,4 4,1 3,6 3,4 0,5 0,5 0,4 6,8 4,1 3,5 12% 13% 13% 1,2% 2,7% 4,5% Norske Skog 4,6 8,1 4,3 3,9 0,5 0,5 0,5 - - 24,9 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,8 5,1 4,6 4,6 1,5 1,3 1,3 7,4 5,9 6,1 28% 29% 29% 9,0% 8,0% 8,9% Stora Enso 6,2 5,6 4,8 4,6 0,7 0,7 0,6 8,4 7,1 6,7 13% 14% 14% 4,1% 4,5% 4,8% Sv enska 81,3 6,0 5,6 5,2 0,9 0,9 0,8 9,2 8,0 7,3 15% 15% 16% 5,0% 5,4% 5,8% UPM-Ky mmene 8,2 5,3 4,3 4,0 0,9 0,8 0,7 8,6 6,0 5,5 16% 18% 19% 5,8% 7,1% 7,4% Mediana 5,6 4,6 4,6 0,7 0,7 0,7 8,5 6,6 7,0 15% 15% 16% 4,1% 5,4% 5,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 13 września 2011 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 780 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2200 714 1940 648 1680 582 1420 516 WIG 20 WIG Banki relative 450 2011-06-17 2011-07-14 2011-08-09 2011-09-05 1160 WIG Banki OTP relative Komercni relative 900 2011-06-17 2011-07-14 2011-08-09 2011-09-05 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 80 BRENT 2011-06-22 2011-07-18 2011-08-11 2011-09-06 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 1 0 24 19 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-1 14-2 9-3 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT 2011-06-21-4 2011-07-15 2011-08-10 2011-09-05 4-1 2011-06-21 2011-07-15 2011-08-10 2011-09-05 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 190 0.6 172 0.5 154 0.4 136 ` 0.3 118 0.3 TPSA relative BETELES 100 2011-06-21 2011-07-15 2011-08-10 2011-09-05 0.2 TPSA Matav relative SPT relative 2011-06-17 2011-07-14 2011-08-09 2011-09-05 śródło: Bloomberg 13 września 2011 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) Indeks WIG IT na tle MSCI 760 688 616 348 311 544 274 472 237 WIG 20 WIG Media relative 400 2011-06-17 2011-07-14 2011-08-09 2011-09-05 WIG IT MSCI relative 200 2011-06-17 2011-07-14 2011-08-09 2011-09-05 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 860 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 760 758 668 656 576 554 484 452 392 WIG 20 WIG Budownictwo relative 350 2011-06-17 2011-07-14 2011-08-09 2011-09-05 WIG 20 WIG Deweloperzy relative 300 2011-06-17 2011-07-14 2011-08-09 2011-09-05 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2011-03-14 2011-05-13 2011-07-11 2011-09-06 384 mining&metal KGHM relative 300 2011-06-21 2011-07-15 2011-08-10 2011-09-05 śródło: Bloomberg 13 września 2011 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 13 września 2011 13

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 13 września 2011 14