Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

6 maja 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 584,2-1,10% FTSE 100 5 920,0-1,07% Miedź (LME) 8 820,0-3,33% S&P 500 1 335,1-0,91% WIG20 2 858,9-0,68% Ropa (Brent) 110,6-8,32% NASDAQ 2 814,7-0,48% BUX 23 670,8 +0,07% USD/PLN 2,73 +2,41% DAX 7 377,0 +0,04% PX 1 258,9-1,10% EUR/PLN 3,97 +0,41% CAC 40 4 004,9-0,95% PLBonds10 6,10-0,10% EUR/USD 1,45-1,94% Informacje ze spółek i sektorów Banki ING BSK Trzymaj z dn. 18.01.11 Cena docelowa: 850,0 PLN Czterech chętnych na zakup DZ Banku Dzisiejszy Puls Biznesu donosi, Ŝe jest potencjalnych czterech chętnych na zakup polskiego DZ Banku. Są wśród nich Bank Polskiej Spółdzielczości (BPS), Leszek Czarnecki, Alior Bank oraz IDMSA. Z informacji dziennika wynika, Ŝe najbardziej zdeterminowany jest BPS, któremu zaleŝy na zdobyciu licencji bankowej. Sprzedający oczekuje wyceny na poziomie wskaźnika P/BV 1,0-1,3x. Wartość kapitałów własnych na koniec 2010 wyniosła 364 mln PLN, co daje wycenę na poziomie 360-470 mln PLN. DZ Bank ma centralę w Warszawie oraz cztery oddziały. (I. Rokicka) ING spodziewa się niŝszych rezerw w segmencie detalicznym w 2Q 2011 W trakcie konferencji powynikowej, wiceprezes ING BSK, Mirosław Boda, poinformował, Ŝe saldo rezerw w 1Q 2011 w segmencie detalicznym było zawyŝone jednorazowo o ok. 10 mln PLN z tytułu korekty modelu. W konsekwencji, bank spodziewa się niŝszych rezerw w kolejnych kwartałach. (I. Rokicka) ING nie spodziewa się dalszego wzrostu marŝy odsetkowej W trakcie konferencji powynikowej, wiceprezes ING BSK, Mirosław Boda, poinformował, Ŝe bank nie spodziewa się dalszej poprawy marŝy odsetkowej. Po stronie marŝy kredytowej Zarząd zwrócił uwagę na ciągłą presję na marŝe kredytów hipotecznych, które obecnie są głównym produktem kredytowym sprzedawanym przez bank. Po stronie marŝy depozytowej, bank wskazał, Ŝe naleŝy się spodziewać Ŝe sektor zacznie podwyŝszać oprocentowanie lokat terminowych w ślad za podwyŝkami stóp procentowych, czego jeszcze nie robiono miejsce w 1Q 2011. (I. Rokicka) PKO BP Kupuj z dn. 13.04.11 Cena docelowa: 53,0 PLN Ciech Trzymaj- z dn. 08.04.11 Cena docelowa: 30,1 PLN Zarząd rekomenduje dywidendę na poziomie 1,1 PLN na akcję PKO BP poinformował, Ŝe Zarząd banku zarekomendował dywidendę za 2010 na poziomie 1,1 PLN na akcję. Oznacza to, Ŝe stopa wypłaty dywidendy wyniosłaby 43% skonsolidowanego zysku, a stopa dywidendy 2,4%. Nasza prognoza zakładała stopę wypłaty dywidendy na poziomie 40% i w konsekwencji dywidendę na poziomie 1,03 PLN na akcję. Propozycja Zarządu jest z godna z naszymi oczekiwaniami oraz oficjalną polityką dywidendową spółki. Ostateczna decyzja zostanie podjęta na Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy, które najprawdopodobniej odbędzie się w czerwcu. (I. Rokicka) Udział w przetargu na ZCH Rudniki Ciech znalazł się wśród 8 spółek, które złoŝyły oferty na akcje ZCH Rudniki w procesie prywatyzacji. Wśród innych oferentów znalazły się m.in. Luvena, PCC, Rhodia Operations oraz Dr.Woellner. MSP sprzedaje 85% akcji tej spółki, a pozostałe 15% zostanie przekazane pracownikom. Termin zawarcia umowy sprzedaŝy został przewidziany na 3-4Q 2011 roku. Rudniki produkują m.in. szkliwo sodowe oraz szkło. W 2010 roku spółka wypracowała 16,2 mln PLN zysku netto przy sprzedaŝy 90,7 mln PLN, a w 2009 roku było to odpowiednio 4,6 mln PLN i 93,3 mln PLN. Rudniki to spółka zbliŝona profilem działalności do Vitrosilliconu i stąd zapewne decyzja Ciechu o złoŝeniu oferty. Wydaje się jednak, Ŝe obecnie Ciech raczej powinien rozwaŝać sprzedaŝ swojego segmentu krzemianowego niŝ jego wzmacnianie. Na razie trudno ocenić tę decyzję bo nie znamy zaproponowanej ceny, jak równieŝ szczegółowych danych finansowych ZCH Rudniki (zaprezentowany poziom zysku netto za 2010 w porównaniu do 2009 wydaje się być zawyŝony jakimiś jednorazowymi czynnikami tym bardziej Ŝe implikowana marŝa jest znacznie wyŝsza niŝ w Vitrosilliconie). (K. Kliszcz) Dom 6 maja Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Agora Akumuluj - z dn. 03.01.11 Cena docelowa: 28,90 PLN Asseco Central Europe Asseco Poland Kupuj - z dn. 31.08.10 Cena docelowa: 65,30 PLN P.A. Nova Kupuj - z dn. 07.01.11 Cena docelowa: 40,4 PLN Wyniki sprzedaŝy dzienników w marcu Rozpowszechnianie płatne Gazety Wyborczej spadło o 8,2%. W tym samym czasie rozpowszechnianie płatne Faktu. Gazety Codziennej spadło o 9,1%, Rzeczpospolitej spadło o 4,9%, Super Expressu wzrosło o 2,0%., a Dziennika. Gazety Prawnej zmniejszyło się o 2,2%. Wyniki rozpowszechniania Gazety Wyborczej oceniamy jako słabe. Po okresie złagodzenia negatywnych dynamik sprzedaŝy w marcu tempo spadków ponownie przyspieszyło. Dodatkowo bardzo słabo wyglądała sprzedaŝ kioskowa, która w marcu spadła aŝ o 13,5%, mimo Ŝe rok wcześniej równieŝ mieliśmy do czynienia z drastycznymi spadkami (-18,2% r/r), a zatem baza odniesienia i tak była niska. Olbrzymie problemy przeŝywa Dziennik. Gazeta Prawna. Mimo, ze utrzymał rozpowszechnianie na poziomie przekraczającym 100 tys. kopii, to jednak odbyło się to dzięki wzrostowi innych form rozpowszechniania (ich udział w rozpowszechnianiu płatnym sięgnął aŝ 22,0%). (P. Grzybowski) Wyniki Asseco Central Europe znacznie powyŝej oczekiwań Asseco central Europe zaskoczyło opublikowanymi wynikami pierwszego kwartału. Przychody sięgnęły 32,0 mln EUR, zysk operacyjny 7,5 mln EUR, a zysk netto 5,8 mln EUR. W naszej prognozie wyników dla Asseco Poland zakładaliśmy osiągnięcie przez Asseco Central Europe wygenerowanie 4,9 mln EUR zysku operacyjnego. Uwzględniając skalę pozytywnego zaskoczenia na wynikach słowackiej spółki oraz wcześniejsze pozytywne zaskoczenie na wynikach Magic Software nasza obecna prognoza wyniku operacyjnego Asseco Poland (164,5 mln PLN) jest obecnie mocno konserwatywna. W obliczu dotychczasowych publikacji przekroczenie 175 mln PLN zysku operacyjnego wydaje się bardzo prawdopodobne. (P. Grzybowski) Plany inwestycyjne na lata 2011-2013 P.A. Nova moŝe do końca roku wydać ok. 40 mln PLN na zakup gruntów. Spółka jest zainteresowana 2-3 nieruchomościami, na których wybuduje galerie lub parki handlowe. Plany przewidują realizację komercyjnych projektów deweloperskich o łącznej wartości ok. 700 mln PLN w latach 2011-2013. Plany inwestycyjne spółki na lata 2011-2013 są wyŝsze od naszych prognoz. Z uwagi no to, Ŝe spółka zrealizowała z powodzeniem pierwszy większy projekt deweloperski w Przemyślu, a rynek powierzchni handlowej w wielu miastach średniej wielkości jest stosunkowo mało nasycony, bardziej zdecydowane wejście w segment deweloperski oceniamy pozytywnie. W ocenie poszczególnych projektów deweloperskich najwięcej będzie zaleŝało od lokalizacji i ceny zakupionych gruntów. (P. Zybała) Pozostałe wiadomości ze spółek Asseco BS Backlog Asseco Business Solutions na 2011 rok o 7 proc. wyŝszy niŝ rok wcześniej. Backlog Asseco Business Solutions na 2011 rok był na koniec pierwszego kwartału o 7 proc. wyŝszy niŝ w tym samym okresie zeszłego roku i stanowił 66 proc. całości sprzedaŝy za 2010 rok. Asseco BS nadal szuka celów akwizycyjnych, ale w tym roku bez 'duŝego' przejęcia. Atlas Estates Bogdanka CEDC Atlas Estates został pozwany do sądu arbitraŝowego o zapłatę 55,42 mln zł. Firma deweloperska Atlas Estates oraz jej spółka zaleŝna Atlas Estates Investment B.V. zostały pozwane do sądu arbitraŝowego przez firmy Stronginfo Consultants Ltd. oraz Columbia Enterprises Ltd. o zapłatę 55,42 mln zł. PTE PZU proponuje wypłacić z zysku Bogdanki 1,4 zł dywidendy na akcję. Zarząd spółki nie rekomendował wypłaty dywidendy z zysku za 2010 roku. Strata netto CEDC w I kw. '11 wyniosła 17,44 mln USD, spółka podtrzymuje prognozy. Po wyeliminowaniu czynników jednorazowych, strata netto CEDC za I kwartał 2011 r. wyniosła 17,44 mln USD, co oznacza 0,24 USD rozwodnionej straty netto na jedną akcję zwykłą, w porównaniu z 0,46 mln USD, czyli 0,01 USD rozwodnionego zysku netto z działalności kontynuowanej na jedną akcję zwykłą w analogicznym okresie w roku 2010. CEDC podtrzymuje roczną prognozę 1,05 USD - 1,25 USD rozwodnionego porównywalnego zysku netto na akcję. Strata netto CEDC w I kw. '11 wyniosła 17,44 mln USD. Po wyeliminowaniu czynników jednorazowych, strata netto CEDC za I kwartał 2011 r. wyniosła 17,44 mln USD, co oznacza 0,24 USD rozwodnionej straty netto na jedną akcję zwykłą, w porównaniu z 0,46 mln USD, czyli 0,01 USD rozwodnionego zysku netto z działalności kontynuowanej na jedną akcję zwykłą w analogicznym okresie w roku 2010. Cormay Cormay skomercjalizuje wynalazek, który ma zrewolucjonizować diagnostykę medyczną. PZ Cormay zawarł z jednym z polskich instytutów naukowych umowę dotyczącą komercjalizacji wynalazku, który zdaniem spółki, doprowadzi do rewolucyjnych zmian na rynku diagnostyki medycznej w skali globalnej, w szczególności w zakresie biochemii, immunologii i badań molekularnych. Aktualnie spółka jest w trakcie ostatniej fazy procesu patentowego w kraju i za granicą w trybie PCT przed Europejskim Urzędem Patentowym. 6 maja 2011 2

Crowley Data Poland Crowley Data Poland miał 25 mln zł przychodów i 4,6 mln zł EBITDA w I kw. 2011. Firma telekomunikacyjna Crowley Data Poland osiągnęła w I kwartale 2011 przychody w wysokości 25,4 mln zł (wobec 25,7 mln zł rok wcześniej) i EBITDA na poziomie 4,6 mln zł (4,1 mln zł rok wcześniej). Ferrum Jago KGHM KGHM, PGE, PKN KOV PKN Radpol Tauron Ferrum miało 4,01 mln zł zysku netto w I kw. 2011 r., wobec straty przed rokiem. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 6,25 mln zł wobec 2,06 mln zł straty rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 94,62 mln zł wobec 51,29 mln zł rok wcześniej. WZA Jago przegłosowało uchwałę o podniesieniu kapitału zakładowego o maksimum 4,44 mln akcji. Związkowcy z KGHM zapowiadają, Ŝe od piątku podejmą strajk włoski. Ok. tysiąc związkowców protestowało przed siedzibą zarządu spółki, domagając się m.in. podwyŝek. Demonstranci wyłamali drzwi do siedziby zarządu, ale do środka nie weszli. Przewodniczący większości związków zawodowych w miedziowej spółce zapowiedzieli, Ŝe od piątku pracownicy podejmą tzw. strajk włoski. Tusk: Protestem związkowców w KGHM zajmie się prokuratura. Dziś mija termin składania ofert na zakup akcji Polkomtela. Gazeta Parkiet podaje, Ŝe złoŝą je Zygmunt Solorz-śak oraz szwedzka TeliaSonera. Swoje propozycje do doradców właścicieli telekomu mogą teŝ skierować norweski Telenor w konsorcjum z Bain Capital i globalny fundusz Apax. Kulczyk Oil Ventures zostanie udziałowcem koncesji wydobywczej w Nigerii. Konsorcjum Neconde, z udziałem Kulczyk Investments i Kulczyk Oil Ventures, kupi nigeryjską koncesję wydobywczą za ok. 600 mln USD. Swoje udziały sprzedaje Royal Dutch Shell. Właścicielem pozostałych udziałów zostanie Nigerian National Petroleum Corporation. Największy związek PKN Orlen wystąpił do resortu pracy o mediatora. Międzyzakładowy Związek Zawodowy Pracowników Ruchu Ciągłego PKN Orlen, który wraz Solidarnością 80 prowadzi spór zbiorowy z zarządem spółki w sprawie podwyŝek płac w 2011 r., wystąpił do resortu pracy o wyznaczenie mediatora do dalszych negocjacji. Radpol podtrzymuje zapowiedź 20-30-proc. wzrostu wyników w '11; moŝliwa akwizycja. Radpol oczekuje, Ŝe w ciągu dwóch lat sprzedaŝ spółki zaleŝnej Rurgaz podwoi się. Ma się do tego przyczynić nowy zakład produkcyjny, którego budowę spółka zakończy w tym roku. Tauron stara się o 900 mln zł z Europejskiego Banku Inwestycyjnego na inwestycje sieciowe. Do 2020 r. wyda na tego typu inwestycje ponad 10 mld zł. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Amrest BZ WBK TFI w wyniku sprzedaŝy akcji w dniu 27.04.2011 stał się posiadaczem 2 070 693 akcji, co stanowi 9,76% kapitału zakładowego AmRest i uprawnia do 2 070 693 głosów na walnym zgromadzeniu AmRest, tj. 9,76% ogólnej liczby głosów. Przed transakcją WBK posiadał 2 144 693 głosów, tj. 10,11% głosów na walnym zgromadzeniu AmRest. Magellan PGF Polimexms Warimpex Spółka nabyła 4 maja 200 akcji własnych po średniej cenie 40,10 PLN za akcje. Spółka nabyła 4 maja 2003 akcji własnych po średniej cenie 53,51 PLN za akcje. Aviva PTE Aviva BZ WBK zmniejszyło udział w kapitale zakładowym do 9,95 proc. z 10,07 proc. przed zmianą. BZ WBK TFI zmniejszył udział w kapitale zakładowym do 4,59 proc. 6 maja 2011 3

Kalendarium spółek Poniedziałek /09.05.11/ BZ WBK Dzień ustalenia prawa do dywidendy 8,00 zł na akcję. GRAJEWO Publikacja skonsolidowanego rozszerzonego raportu za I kwartał 2011 roku. Wtorek /10.05.11/ CEZ HANDLOWY MONDI ŚWIECIE NG2 PKO BP ZCH POLICE Środa /11.05.11/ ASBIS IMPEXMETAL J.W.C. LOTOS LPP SYGNITY TAURON Czwartek /12.05.11/ ASTARTA BORYSZEW CENTRUM KLIMA GTC KREDYT BANK LW BOGDANKA MILLENNIUM Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 0,10 zł na akcję. PEKAO PGNiG PZU ROBYG TVN 6 maja 2011 4

Kalendarium makro Piątek /06.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:15 Japonia Indeks PMI usług Kwiecień 35,3 8:45 Francja Eksport Marzec 34,72 mld 8:45 Francja Import Marzec 41,28 mld 8:45 Francja Bilans handlu zagranicznego Marzec -6,55 mld 10:30 UK Bazowy PPI kupna Kwiecień 2,0% m/m; 10,2% r/r 10:30 UK Bazowy PPI sprzedaŝy Kwiecień 0,4% m/m; 3,0% r/r 10:30 UK PPI kupna Kwiecień 3,7% m/m; 14,6% r/r 10:30 UK PPI sprzedaŝy Kwiecień 0,9% m/m; 5,4% r/r 12:00 Niemcy Produkcja przemysłowa Marzec 1,6% m/m; 14,8% r/r 14:30 USA Średnia płaca godzinowa Kwiecień 19,3 14:30 USA Średnia tygodniowa liczba godzin pracy Kwiecień 33,6 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w przemyśle Kwiecień 216 tys. m/m 14:30 USA Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym Kwiecień 216 tys. m/m 14:30 USA Stopa bezrobocia Kwiecień 8,8% 21:00 USA Kredyt konsumencki Marzec 7,6 mld Niemcy Rezerwy walutowe Kwiecień 155,72 mld Francja Rezerwy walutowe Kwiecień 134,93 mld Polska Rezerwy walutowe Kwiecień 106,63 mld Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: BASF, Deutsche Telekom. Poniedziałek /09.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Niemcy Bilans obrotów bieŝących Marzec 8,9 mld 8:00 Niemcy Eksport Marzec 69,4 mld 8:00 Niemcy Import Marzec 56,7 mld 8:00 Niemcy Bilans handlu zagranicznego Marzec 12,7 mld 10:30 UE Indeks Sentix Maj 14,22 Wtorek /10.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:45 Francja Produkcja przemysłowa Marzec 0,4% m/m; 6,0% r/r 8:45 Francja Produkcja manufakturowa Marzec 0,7% m/m; 6,8% r/r 14:30 USA Eksport Kwiecień 1,5% m/m; 14:30 USA Indeks cen importu Kwiecień 2,7% m/m; 9,7% r/r 16:00 USA Zapasy hurtowników Marzec 1% m/m; 12,7% r/r 16:00 USA SprzedaŜ hurtowników Marzec -0,8% m/m; 13,7% r/r Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Walt Disney. Środa /11.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Eksport Marzec 38,75 mld 10:30 UK Import Marzec 41,19 mld 10:30 UK RPI Kwiecień 0,5% m/m 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Marzec -2,85 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Marzec -2,44 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Marzec -6,78 mld 14:30 USA Eksport Marzec 165,12 mld 14:30 USA Import Marzec 210,88 mld 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Marzec -45,76 mld 20:00 USA BudŜet rządowy Kwiecień -188,15 mld Polska Stopa procentowa 4,0% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: ArcelorMittal, E.ON. Czwartek /12.05.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Bilans obrotów kapitałowych Marzec -45,8 mld 1:50 Japonia Bilans obrotów bieŝących Marzec 1641,0 mld 1:50 Japonia Bilans obrotów finansowych Marzec -965,5 mld 1:50 Japonia PodaŜ pieniądza M3 Kwiecień 2,0% r/r 7:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Kwiecień 0,9% m/m; 2,2% r/r 7:30 Francja Inflacja CPI Kwiecień 0,8% m/m; 2,0% r/r 10:30 UK Produkcja przemysłowa Marzec -1,2% m/m; 2,4% r/r 10:30 UK Produkcja manufakturowa Marzec 0,0% m/m; 4,9% r/r 11:00 UE Produkcja przemysłowa Marzec 0,4% m/m; 7,3% r/r 14:30 USA Inflacja PPI Marzec 0,7% m/m; 5,8% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Marzec 0,4% m/m; 7,1% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Marzec 0,8% m/m; 6,5% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Kwiecień 0,5% m/m; 9,1% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Allianz, RWE, Unicredit Group, Vivendi. 6 maja 2011 5

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2011 2012 EV/EBITDA 2011 EV/EBITDA 2012 Banki GETIN Trzy maj 2011-03-03 13,00 12,70 14,13-10,1% 15,6 12,1 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 100,00-6,0% 14,5 12,3 ING BSK Trzy maj 2011-01-18 840,50 850,00 893,00-4,8% 13,0 11,8 KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 17,40 0,0% 14,2 10,7 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,10 5,53-7,8% 15,0 11,1 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 155,00 175,50-11,7% 15,0 13,3 PKO BP Kupuj 2011-04-13 45,90 53,00 45,55 16,4% 13,2 10,7 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 371,20 5,1% 12,9 11,7 Paliwa, Chemia CIECH Trzy maj 2011-04-08 29,20 30,10 26,70 12,7% 27,4 12,3 5,2 4,6 LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 44,91-36,8% 11,6 6,2 6,5 5,3 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 3,82 15,2% 13,0 10,8 6,5 4,9 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 52,60-20,9% 13,0 12,2 7,1 6,9 POLICE Sprzedaj 2011-04-07 12,80 9,70 14,96-35,2% 13,0 23,3 7,9 10,2 ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 121,30-12,5% 12,3 12,0 6,9 6,6 Energetyka CEZ Trzy maj 2010-11-29 124,50 129,50 152,60-15,1% 10,9 10,0 7,8 7,4 ENEA Trzy maj 2011-03-03 22,10 21,43 19,20 11,6% 12,5 11,1 5,1 5,5 PGE Kupuj 2010-09-13 23,78 26,73 23,64 13,1% 11,7 10,5 6,0 6,1 TAURON Kupuj 2010-09-13 5,56 8,87 6,01 47,6% 11,5 9,9 4,4 4,3 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,44-0,7% 19,4 15,2 4,5 4,1 TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 17,60 17,75-0,8% 18,5 17,0 4,9 4,8 Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 24,55 17,7% 18,3 14,6 6,1 5,2 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 37,00 15,9% 13,7 10,5 7,6 6,1 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 16,04-4,6% 15,0 14,8 9,4 8,6 TVN Trzy maj 2011-04-05 18,40 18,10 17,30 4,6% 21,1 15,0 10,8 8,6 IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 24,62 12,1% 7,8 8,9 6,5 6,7 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 19,90-8,7% 10,6 9,2 7,6 6,7 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,36 28,6% 9,0 5,5 5,6 4,2 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 65,30 52,80 23,7% 10,7 10,0 6,0 5,5 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 94,50-6,9% 17,5 14,9 7,6 6,4 SYGNITY Akumuluj 2011-03-11 19,50 22,00 23,69-7,1% 48,0 14,1 7,7 5,8 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj 2011-03-24 179,20 188,50 184,50 2,2% 5,9 9,8 4,0 6,3 LW BOGDANKA Akumuluj 2011-03-22 127,80 138,60 121,00 14,5% 14,8 10,2 7,4 5,2 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,6 74,50-14,6% 8,2 15,7 1,1 1,5 BORYSZEW Akumuluj 2011-04-07 1,05 1,2 1,07 12,1% 18,2 14,3 9,6 7,7 CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-03-31 13,91 17,3 14,28 21,1% 12,2 9,9 7,8 6,4 CERSANIT Utajniona do dnia 2011-05-09 - - 11,70 - - - - - FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,3 3,66-37,2% 23,5 18,9 11,3 9,6 IMPEXMETAL Kupuj 2011-03-18 4,67 5,9 4,95 19,2% 11,0 9,1 7,2 6,0 KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,8 72,20 21,6% 10,0 9,5 7,5 6,3 KĘTY Utajniona do dnia 2011-05-09 - - 132,00 - - - - - KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,9 19,79-19,7% 17,9 15,6 8,5 7,7 MONDI Akumuluj 2011-03-31 80,45 88,7 83,75 5,9% 10,4 11,0 7,2 7,7 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj 2011-03-28 98,80 98,20 106,80-8,1% 12,2 11,6 8,3 8,1 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 168,00 6,3% 14,1 12,6 9,2 8,0 ERBUD Utajniona do dnia 2011-05-06 - - 37,20 - - - - - MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-02-11 48,20 59,90 41,00 46,1% 14,2 10,5 5,8 4,5 PBG Trzy maj 2011-03-28 181,80 180,90 160,30 12,9% 11,0 11,6 6,9 7,3 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 2011-03-03 3,71 4,03 3,33 21,0% 12,2 9,4 6,9 5,9 RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 11,95 12,1% 14,8 13,6 8,3 7,6 TRAKCJA POLSKA Trzy maj 2011-02-22 3,80 3,70 3,48 6,3% 11,2 9,4 7,2 6,1 ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 87,00-1,3% 13,7 18,9 4,6 5,0 UNIBEP Kupuj 2011-04-05 7,66 9,30 7,05 31,9% 12,0 6,3 8,8 4,6 ZUE Kupuj 2010-11-24 14,50 19,30 12,74 51,5% 9,7 9,3 5,0 4,1 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,44 20,5% 23,0 7,1 30,8 10,6 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 45,50 19,6% 13,5 8,6 12,5 6,5 ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 5,16 19,6% 11,0 5,3 10,7 7,3 GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 20,70 16,1% 7,8 5,3 9,8 7,6 J.W.C. Akumuluj 2011-01-18 14,50 16,30 15,45 5,5% 8,7 11,4 7,7 10,7 PA NOVA Kupuj 2011-01-07 30,89 40,40 30,90 30,7% 14,7 12,4 15,0 13,4 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 31,69 37,3% 11,9 7,0 15,4 8,7 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 2,07 25,1% 14,9 5,3 16,9 5,1 Handel EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 99,50-111,00 - - - - - EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 32,90 13,7% 24,0 18,1 13,0 10,4 LPP Akumuluj 2010-12-03 2 140,00 2 300,00 2 239,50 2,7% 18,0 15,2 10,2 9,0 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 59,50 5,9% 15,6 12,9 11,0 9,0 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 2,03 3,4% 21,9 10,8 9,1 7,2 6 maja 2011 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /05.05.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI Getin 14,1 23,9 15,6 12,1 10% 14% 16% 2,3 2,0 1,7 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 100,0 17,3 14,5 12,3 12% 13% 15% 2,0 1,9 1,8 3,8% 5,7% 4,8% ING BSK 893,0 15,4 13,0 11,8 14% 15% 15% 2,1 1,8 1,7 0,0% 1,7% 3,5% Kredyt Bank 17,4 25,4 14,2 10,7 7% 11% 13% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 0,0% Millennium 5,5 20,1 15,0 11,1 9% 11% 13% 1,6 1,5 1,4 0,0% 1,8% 2,7% Pekao 175,5 18,2 15,0 13,3 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,7% 3,9% 5,7% PKO BP 45,6 17,7 13,2 10,7 15% 19% 20% 2,7 2,3 2,1 4,2% 2,3% 3,8% Mediana 18,2 14,5 11,8 12% 14% 15% 2,1 1,9 1,7 0,0% 2,1% 3,5% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,2 - - 17,7-0% 3% 0,6 0,6 0,7 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,6 10,9 11,3 8,7 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,4% 2,7% 3,5% Citigroup 4,5 11,4 10,7 8,4 8% 7% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,3% 4,2% Commerzbank 4,2 3,9 7,5 4,0 13% 7% 12% 0,5 0,5 0,5 0,0% 0,2% 1,2% ING 8,9 8,6 6,2 5,7 10% 13% 12% 0,9 0,8 0,7 0,0% 0,6% 3,6% KBC 26,8 5,7 5,5 5,0 15% 16% 15% 0,9 0,8 0,8 2,9% 3,2% 3,5% UCI 1,6 19,8 10,1 7,2 2% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 1,8% 3,0% 4,3% Mediana 9,7 8,8 7,2 9% 7% 9% 0,6 0,6 0,7 0,0% 0,6% 3,5% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,0 9,4 12,2 9,2 6% 6% 7% 0,7 0,7 0,6 5,4% 4,5% 5,6% Deutsche Bank 42,7 7,9 7,4 6,4 7% 11% 11% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,3% 2,9% Erste Bank 33,9 14,9 10,3 7,7 8% 10% 12% 1,1 1,0 0,9 1,8% 2,2% 2,8% Komercni B. 4295,0 12,6 11,6 10,6 18% 18% 18% 2,2 2,0 1,9 4,7% 5,8% 6,2% OTP 6225,0 13,4 9,8 7,5 10% 12% 15% 1,3 1,2 1,0 1,9% 3,8% 5,3% Santander 8,2 8,3 7,8 6,7 12% 12% 13% 0,9 0,9 0,8 7,0% 7,1% 7,6% Turkiye Garanti B. 8,1 10,4 10,9 9,6 22% 18% 17% 2,1 1,8 1,6 1,6% 2,2% 2,7% Turkiye Halk B. 13,3 8,4 8,7 7,9 30% 23% 21% 2,3 1,9 1,6 2,5% 3,1% 3,6% Sbierbank 3,5 13,7 7,8 6,8 18% 25% 24% 2,3 1,8 1,5 0,7% 1,5% 2,0% VTB Bank 6,1 17,3 11,5 8,6 10,7% 15% 17% 1,7 1,5 1,3 0,9% 1,3% 1,8% Mediana 11,5 10,1 7,8 11% 14% 16% 1,5 1,3 1,2 1,9% 2,7% 3,2% Wycena spółek ubezpieczeniowych /05.05.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 371,2 13,1 12,9 11,7 20% 19% 19% 2,5 2,3 2,1 42,7% 3,2% 4,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 40,0 13,2 11,7 10,6 9% 10% 10% 1,2 1,1 1,0 2,5% 2,7% 3,1% Uniqa 15,2 19,5 13,8 18,0 9% 12% 8% 1,5 1,4 1,3 2,3% 2,4% 2,5% Aegon 5,2 6,3 8,1 7,1 10% 7% 8% 0,6 0,6 0,6 0,0% 2,0% 4,2% Allianz 101,2 9,0 8,5 7,7 12% 12% 12% 1,0 0,9 0,9 4,5% 4,8% 5,2% Av iv a 4,4 7,0 7,6 7,1 16% 13% 14% 1,1 0,9 0,8 5,8% 6,1% 6,5% AXA 15,0 9,6 7,3 6,9 8% 10% 10% 0,8 0,7 0,7 4,5% 5,2% 5,7% Baloise 90,9 9,9 9,4 8,5 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,1% 5,1% 5,3% Generali 88,6 12,4 11,2 10,2 9% 9% 14% 1,2 1,0 1,0 3,0% 3,6% 3,9% Helv etia 395,0 10,2 9,4 9,0 11% 11% 11% 1,1 1,0 0,9 3,9% 4,3% 4,6% Mapf re 2,7 8,9 8,4 7,9 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,0 5,6% 6,0% 6,3% RSA Insurance 1,4 12,6 9,3 8,7 12% 15% 16% 1,3 1,2 1,2 6,3% 6,7% 7,1% Zurich Financial 235,1 9,3 8,2 7,5 12% 13% 13% 1,1 1,0 1,0 7,2% 7,8% 8,1% Mediana 9,7 8,9 8,2 11% 11% 12% 1,1 1,0 0,9 4,5% 5,0% 5,3% Wycena spółek paliwowych /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 44,9 10,2 6,5 5,3 0,6 0,5 0,4 9,0 11,6 6,2 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 52,6 5,9 7,1 6,9 0,4 0,3 0,3 9,5 13,0 12,2 7% 5% 5% 0,0% 2,2% 1,7% MOL 23495,0 7,0 5,7 5,2 0,9 0,8 0,8 12,9 8,9 8,2 13% 14% 15% 2,1% 2,7% 3,8% OMV 30,0 3,7 3,1 2,9 0,7 0,5 0,5 7,5 6,3 5,7 18% 16% 16% 3,4% 3,8% 4,0% Hellenic Petroleum 6,8 9,0 8,4 6,5 0,6 0,5 0,4 11,7 10,1 6,9 6% 6% 7% 5,8% 6,2% 7,3% Tupras 50,0 8,5 8,0 7,5 0,4 0,3 0,3 14,8 12,1 11,9 5% 4% 4% 5,2% 6,0% 6,7% Unipetrol 187,9 6,5 6,3 5,9 0,4 0,4 0,3 28,3 23,0 18,1 6% 6% 6% 0,3% 1,7% 3,6% Mediana 7,0 6,5 5,9 0,6 0,5 0,4 11,7 11,6 8,2 6% 6% 7% 2,1% 2,7% 3,8% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 5,3 6,5 4,9 1,1 1,1 1,0 9,2 13,0 10,8 21% 18% 21% 2,1% 3,4% 3,1% Gazprom 205,0 4,4 3,8 3,4 1,8 1,5 1,4 5,4 4,7 4,2 40% 40% 40% 1,2% 2,0% 2,4% GDF Suez 26,5 6,7 5,8 5,4 1,2 1,1 1,1 13,5 12,8 11,6 18% 19% 19% 5,8% 6,0% 6,3% Gas Natural SDG 13,5 7,1 7,1 6,8 1,8 1,6 1,6 10,4 10,8 9,7 25% 23% 23% 5,9% 6,0% 6,6% Mediana 6,0 6,2 5,2 1,5 1,3 1,2 9,8 11,8 10,3 23% 21% 22% 3,9% 4,7% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 maja 2011 7

Wycena spółek energetycznych /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 152,6 7,3 7,8 7,4 3,3 3,4 3,2 10,6 10,9 10,0 45% 43% 43% 5,7% 5,5% 5,0% ENEA 19,2 4,6 5,1 5,5 0,8 0,9 1,0 13,7 12,5 11,1 17% 18% 19% 2,0% 3,9% 3,2% PGE 23,6 6,6 6,0 6,1 2,2 2,1 2,2 14,8 11,7 10,5 33% 36% 37% 3,0% 3,5% 4,3% TAURON 6,0 4,0 4,4 4,3 0,7 0,8 0,9 12,3 11,5 9,9 18% 19% 20% 0,0% 2,6% 2,6% E.ON 22,9 6,0 7,2 6,8 1,0 0,9 0,9 8,6 12,2 11,0 16% 13% 13% 6,5% 5,7% 5,7% EDF 28,2 5,8 6,3 5,8 1,5 1,5 1,4 15,2 15,8 13,4 26% 24% 25% 4,1% 4,2% 4,4% Endesa 23,3 6,1 6,2 6,0 1,7 1,5 1,5 11,0 11,4 10,6 28% 25% 24% 4,6% 4,5% 4,8% ENEL SpA 4,7 6,1 6,0 5,8 1,5 1,4 1,4 10,4 9,9 9,5 25% 24% 24% 5,8% 6,1% 6,4% Fortum 22,8 10,7 10,3 9,7 4,4 4,1 3,9 14,2 13,8 13,4 41% 40% 40% 4,4% 4,5% 4,6% Iberdrola 6,2 8,7 8,3 7,8 2,4 2,2 2,1 12,2 12,4 11,4 28% 27% 27% 5,3% 5,4% 5,7% RWE AG 43,5 4,4 5,0 4,7 0,8 0,8 0,8 6,2 8,8 8,4 19% 17% 17% 8,1% 6,4% 6,3% Mediana 6,1 6,2 6,0 1,5 1,5 1,4 12,2 11,7 10,6 26% 24% 24% 4,6% 4,5% 4,8% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 15,0 17,0 7,9 10,2 0,7 0,5 0,6 40,9 13,0 23,3 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 121,3 9,7 6,9 6,6 0,9 0,8 0,8 17,7 12,3 12,0 10% 12% 12% 0,8% 2,8% 4,1% Acron 46,0 9,1 6,9 7,3 2,0 1,7 1,5 12,4 8,7 10,2 22% 24% 21% 1,9% 2,6% 1,4% Agrium 57,9 7,1 4,8 4,6 1,0 0,8 0,7 12,4 7,8 7,5 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 44,9 4,0 4,1 4,0 1,6 1,8 1,7 39,2 36,4 34,4 41% 43% 43% 1,8% 1,9% 2,0% K+S 53,0 11,4 8,4 7,4 2,2 1,9 1,9 23,8 14,5 12,1 19% 23% 25% 1,7% 2,9% 3,5% Silv init 27160,0 9,7 8,1 7,1 5,9 5,2 4,6 16,4 11,8 10,5 60% 65% 65% 1,3% 1,4% 1,5% Uralkali 8,8 19,8 10,6 6,6 10,0 6,0 4,3 28,2 20,0 12,0 50% 57% 65% 1,6% 6,8% 13,1% Yara 292,6 8,9 7,3 7,4 1,5 1,2 1,2 13,8 10,0 10,2 16% 17% 16% 2,1% 2,2% 2,4% Mediana 9,7 7,3 7,1 1,6 1,7 1,5 17,7 12,3 12,0 19% 23% 21% 1,6% 2,2% 2,0% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 26,7 5,8 5,2 4,6 0,6 0,5 0,5 36,5 27,4 12,3 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 51,1 6,9 6,4 5,9 0,9 0,9 0,8 15,3 13,0 11,7 14% 13% 14% 2,8% 3,0% 3,3% BASF 66,0 6,7 6,2 5,7 1,2 1,1 1,0 12,0 10,9 10,2 18% 18% 18% 3,2% 3,6% 3,8% Croda 18,9 12,4 10,9 10,0 2,9 2,6 2,4 20,7 17,2 15,5 23% 24% 24% 1,8% 2,3% 2,5% Dow Chemical 39,2 9,1 7,7 7,0 1,3 1,1 1,1 21,1 14,7 11,7 14% 15% 16% 1,5% 1,9% 1,9% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 12,0 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,9 6,2 5,3 4,8 1,5 1,3 1,1 13,4 11,2 9,7 23% 24% 24% 1,0% 2,2% 3,5% Soda Sanay ii 2,9 6,5 5,8 5,3 1,2 1,0 0,9 10,8 10,6 9,0 18% 18% 17% - 4,2% 4,5% Solv ay 98,3 6,2 5,4 5,0 0,9 0,8 0,7 31,4 23,7 21,7 14% 15% 15% 3,1% 2,9% 3,1% Tata Chemicals 359,9 7,9 7,6 6,7 1,5 1,3 1,2 12,8 12,9 10,7 19% 17% 18% 2,3% 2,5% 2,5% Tessenderlo Chemie 28,7 5,9 4,7 4,2 0,4 0,4 0,4 37,6 14,7 11,7 8% 9% 9% 4,4% 4,3% 4,4% Wacker Chemie 167,5 7,4 6,5 5,7 1,9 1,7 1,5 16,6 14,3 12,0 25% 26% 27% 1,4% 2,1% 2,4% Mediana 6,6 6,0 5,5 1,2 1,1 1,0 16,0 13,6 11,7 18% 17% 17% 1,8% 2,4% 2,8% Wycena europejskich operatorów narodowych /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA Netia 5,4 4,9 4,5 4,1 1,2 1,1 1,0 34,6 19,4 15,2 23% 24% 24% 0,0% 3,6% 5,2% TPSA 17,8 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,5 17,0 30% 37% 38% 8,5% 8,5% 8,5% Mediana 5,5 4,7 4,5 1,5 1,5 1,4 34,6 18,9 16,1 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,4 4,7 5,4 5,4 1,6 1,6 1,6 10,8 11,1 11,2 33% 30% 29% 8,3% 8,3% 8,3% Cesky Telecom 414,0 5,3 5,8 5,8 2,4 2,5 2,5 13,0 14,3 13,5 44% 42% 42% 9,5% 8,7% 8,6% Hellenic Telekom 7,3 4,6 4,8 4,8 1,6 1,7 1,7 10,4 10,7 9,6 34% 34% 35% 2,2% 3,1% 4,1% Matav 558,0 4,7 4,8 4,8 1,6 1,7 1,7 11,6 11,9 11,9 35% 35% 35% 10,1% 9,1% 9,4% Portugal Telecom 8,5 7,2 5,1 4,7 2,8 1,9 1,7 20,2 12,8 11,5 39% 37% 37% 7,5% 8,8% 7,8% Telecom Austria 10,4 4,9 5,1 5,1 1,7 1,7 1,7 14,8 18,8 14,5 35% 34% 34% 7,2% 7,3% 7,1% Mediana 4,8 5,1 5,0 1,7 1,7 1,7 12,3 12,3 11,7 35% 35% 35% 7,9% 8,5% 8,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,6 4,3 4,3 1,2 1,2 1,3 13,5 9,9 9,2 26% 29% 29% 3,5% 3,8% 4,3% DT 11,2 5,0 5,2 5,4 1,6 1,6 1,7 14,1 14,6 14,0 31% 31% 32% 6,4% 6,3% 6,3% FT 15,6 4,9 5,0 5,0 1,7 1,7 1,7 8,5 9,1 9,1 34% 33% 33% 9,0% 9,0% 9,0% KPN 10,7 5,2 5,3 5,3 2,1 2,3 2,3 9,3 8,6 8,2 41% 43% 43% 7,5% 8,0% 8,4% Swisscom 394,0 6,3 6,3 6,2 2,4 2,5 2,5 10,9 10,6 10,3 39% 39% 39% 5,6% 5,7% 6,1% TELEFONICA 17,8 5,2 5,8 5,7 2,3 2,2 2,1 10,2 9,7 9,3 44% 37% 37% 7,9% 8,9% 9,8% TeliaSonera 49,3 7,3 7,4 7,1 2,6 2,6 2,5 10,7 10,5 9,9 35% 35% 36% 5,1% 5,8% 6,1% TI 1,0 4,6 4,3 4,3 1,9 1,8 1,8 8,3 7,8 7,6 42% 42% 41% 5,6% 6,4% 7,3% Mediana 5,1 5,2 5,3 2,0 2,0 2,0 10,4 9,8 9,2 37% 36% 37% 6,0% 6,4% 6,8% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 maja 2011 8

Wycena spółek IT /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA AB 24,6 7,9 6,5 6,7 0,2 0,2 0,1 10,8 7,8 8,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,9 8,5 7,6 6,7 0,2 0,2 0,2 13,0 10,6 9,2 2% 2% 2% 4,1% 2,8% 3,8% ASBIS 3,4 7,9 5,6 4,2 0,1 0,1 0,1-9,0 5,5 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,8 6,2 6,0 5,5 1,3 1,2 1,0 9,9 10,7 10,0 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 94,5 10,4 7,6 6,4 0,9 0,8 0,7 17,5 17,5 14,9 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% SYGNITY 23,7-7,7 5,8 0,6 0,5 0,4-48,0 14,1-7% 7% 0,0% 0,0% 2,1% Mediana 7,9 7,0 6,1 0,4 0,4 0,3 11,9 10,7 9,6 2% 5% 5% 0,0% 0,0% 2,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 54,9 10,2 10,0 9,0 1,6 1,4 1,3 20,9 17,1 15,1 16% 14% 14% 1,8% 1,5% 1,7% Atos Origin 41,8 5,9 4,6 3,7 0,6 0,5 0,4 15,4 12,9 10,4 10% 10% 10% 0,4% 1,3% 1,5% CapGemini 40,6 7,4 6,1 5,4 0,6 0,6 0,5 19,3 16,0 13,6 9% 9% 10% 2,2% 2,7% 3,0% IBM 168,5 9,5 8,7 8,2 2,3 2,1 2,0 14,7 12,8 11,6 24% 25% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 15,3 8,7 8,7 8,2 1,1 1,1 1,0 12,0 12,8 12,0 12% 12% 12% 4,3% 4,4% 4,7% LogicaCMG 1,4 7,6 7,1 6,6 0,7 0,7 0,6 11,6 10,7 9,6 9% 9% 10% 2,8% 3,3% 3,9% Microsoft 25,8 6,9 5,9 5,6 2,9 2,6 2,4 12,5 10,1 9,3 42% 44% 43% 2,0% 2,4% 2,5% Oracle 34,7 13,7 10,2 9,2 6,4 4,8 4,4 21,4 15,9 14,5 47% 47% 48% 0,6% 0,5% 0,6% SAP 43,1 13,2 11,1 9,9 4,4 3,8 3,5 19,7 16,0 14,2 33% 35% 36% 1,3% 1,6% 1,8% TietoEnator 12,5 5,8 5,1 4,7 0,6 0,6 0,5 10,8 10,4 9,2 10% 11% 11% 4,2% 5,5% 5,8% Mediana 8,2 7,9 7,4 1,3 1,2 1,2 15,1 12,8 11,8 14% 13% 13% 1,9% 2,0% 2,2% Wycena spółek mediowych /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA AGORA 24,6 7,1 6,1 5,2 1,1 0,9 0,8 17,4 18,3 14,6 15% 15% 15% 2,0% 2,7% 2,7% CYFROWY POLSAT 16,0 10,5 9,4 8,6 2,9 2,8 2,6 16,7 15,0 14,8 27% 29% 30% 3,6% 4,2% 4,4% TVN 17,3 13,7 10,8 8,6 3,4 3,0 2,6-21,1 15,0 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,8 7,5 7,1 6,4 0,7 0,7 0,7 13,7 11,5 9,8 9% 10% 11% 5,7% 6,9% 8,0% Axel Springer 106,4 6,7 6,0 5,6 1,2 1,1 1,1 11,6 11,8 10,7 18% 18% 19% 4,4% 4,8% 5,1% Daily Mail 4,8 7,3 7,2 6,8 1,4 1,3 1,3 10,2 9,3 8,5 19% 19% 19% 3,2% 3,6% 3,8% Gruppo Editorial 2,0 6,7 5,9 5,2 1,1 1,1 1,1 15,6 12,8 10,8 17% 18% 20% 3,6% 4,9% 5,7% Mcclatchy 3,0 5,7 6,5 7,4 1,6 1,7 1,7 4,8 8,9 13,5 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 371,5 22,6 19,8 16,4 5,4 4,7 4,2 26,5 20,5 16,5 24% 24% 25% 0,7% 0,8% 1,1% New York Times 8,2 4,5 5,1 4,9 0,7 0,7 0,7 11,9 16,4 12,2 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 1,9 7,4 7,1 6,2 1,5 1,6 1,5 5,0 10,1 6,2 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,2% SPIR Comm 40,3 10,4 7,1 5,3 0,4 0,4 0,4-31,0 16,3 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 1,8 2,0 2,0 0,4 0,4 0,4 1,9 2,1 2,1 20% 18% 18% 1,2% 1,0% 3,8% Mediana 7,0 6,8 5,9 1,2 1,1 1,1 11,6 11,7 10,7 18% 18% 19% 0,9% 0,9% 2,5% TV Antena 3 Telev is 5,7 8,7 7,6 6,8 1,7 1,6 1,5 11,2 9,4 8,5 20% 21% 23% 7,0% 8,5% 9,5% CETV 378,1 24,3 15,6 11,3 3,6 3,2 2,8 - - - 15% 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 6,7 10,3 7,2 5,9 2,6 1,9 1,8 11,2 10,9 9,0 26% 26% 30% 5,5% 8,2% 10,3% ITV PLC 0,7 7,4 6,3 5,7 1,5 1,5 1,4 13,4 9,9 8,6 20% 24% 25% 0,6% 3,2% 4,3% M6-Metropole Tel 17,8 6,3 6,1 5,9 1,4 1,3 1,3 15,0 13,9 13,4 21% 22% 21% 5,3% 5,8% 6,2% Mediaset SPA 4,3 6,8 4,4 4,0 1,6 1,4 1,4 11,7 11,4 10,1 23% 33% 34% 7,5% 8,2% 8,8% RTL Group 68,1 8,3 7,5 7,1 1,8 1,7 1,7 16,2 13,9 13,0 22% 23% 23% 6,6% 6,3% 6,5% TF1-TV Francaise 12,4 8,6 6,6 6,0 1,0 1,0 1,0 20,0 12,8 11,2 12% 15% 17% 3,7% 5,5% 6,0% Mediana 8,5 6,9 5,9 1,6 1,5 1,5 13,4 11,4 10,1 21% 22% 24% 5,4% 6,1% 6,3% PAY TV BSkyB PLC 8,4 13,7 11,6 10,1 2,7 2,5 2,4 27,6 21,0 17,4 20% 22% 23% 2,2% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,5 4,9 4,8 4,7 0,2 0,2 0,2 17,3 16,2 15,8 5% 5% 5% 4,9% 5,3% 5,3% Cogeco 46,2 6,2 5,8 5,4 2,4 2,3 2,2 19,0 15,9 13,7 39% 40% 40% 1,2% 1,5% 1,9% Comcast 25,6 6,7 5,6 5,4 2,6 1,8 1,7 20,3 16,8 14,3 39% 32% 31% 1,5% 1,7% 1,8% Liberty Global 45,7 8,3 7,4 6,9 3,7 3,4 3,2-36,5 19,8 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,3 7,0 6,7 6,5 3,6 3,5 3,4 13,7 13,2 11,4 51% 52% 52% - - - Shaw Communications 20,7 7,5 6,4 6,0 3,4 2,7 2,5 16,0 14,5 12,9 46% 42% 41% 4,2% 4,4% 4,5% Mediana 7,0 6,4 6,0 2,7 2,5 2,4 18,1 16,2 14,3 39% 40% 40% 1,9% 2,1% 2,3% Wycena spółek górniczych /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA KGHM 184,5 5,5 4,0 6,3 2,2 1,9 2,3 8,1 5,9 9,8 39% 46% 36% 1,6% 10,8% 5,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29,5 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 7,4 4,7 4,3 40% 46% 46% 1,8% 2,9% 3,2% BHP Billiton 23,9 5,6 3,6 3,1 2,6 2,0 1,7 10,1 5,8 4,9 48% 54% 57% 3,6% 4,0% 4,3% Freeport-MCMOR 49,9 2,6 2,0 2,0 1,4 1,1 1,0 11,2 8,2 7,9 52% 53% 53% 1,5% 3,2% 2,5% Rio Tinto 40,9 3,4 2,7 2,7 1,6 1,3 1,3 5,8 4,1 4,1 46% 50% 48% 2,4% 2,9% 3,1% Southern Peru 35,2 10,3 6,3 5,3 5,9 4,0 3,4 18,9 10,8 9,0 57% 63% 65% 4,6% 6,4% 8,2% Mediana 4,3 3,1 2,9 1,7 1,4 1,3 10,1 5,8 4,9 48% 53% 53% 2,4% 3,2% 3,2% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 6 maja 2011 9

Wycena spółek budowlanych /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA Budimex 106,8 2,5 8,3 8,1 0,2 0,5 0,5 10,2 12,2 11,6 8% 6% 7% 6,4% 8,5% 4,1% Elektrobudowa 168,0 11,7 9,2 8,0 1,0 0,9 0,8 17,7 14,1 12,6 8% 10% 10% 2,1% 2,1% 2,4% Erbud 37,2 12,7 9,0 6,0 0,3 0,3 0,3 38,7 15,6 10,2 3% 3% 5% 1,3% 0,7% 1,3% Mostostal Wa-wa 41,0 4,4 5,8 4,5 0,2 0,2 0,2 13,1 14,2 10,5 5% 4% 5% 4,4% 3,7% 3,5% PBG 160,3 9,7 6,9 7,3 1,1 0,9 1,0 10,2 11,0 11,6 12% 13% 13% 0,9% 2,4% 2,3% Polimex Mostostal 3,3 6,8 6,9 5,9 0,5 0,4 0,4 14,1 12,2 9,4 7% 6% 7% 1,2% 0,0% 0,0% Raf ako 12,0 8,8 8,3 7,6 0,5 0,5 0,4 19,1 14,8 13,6 6% 5% 5% 2,5% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,5 6,3 7,2 6,1 0,7 0,5 0,4 17,1 11,2 9,4 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 87,0 6,4 4,6 5,0 3,1 2,3 2,4 44,7 13,7 18,9 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,1 7,0 8,8 4,6 0,4 0,4 0,3 10,5 12,0 6,3 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 3,2% Mediana 6,9 7,7 6,1 0,5 0,5 0,4 15,6 12,9 11,0 8% 6% 7% 1,3% 0,7% 1,8% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 11,8 11,8 10,2 9,0 1,1 1,0 0,9 20,0 17,2 15,1 9% 10% 10% 1,7% 2,1% 2,4% BILFINGER 64,5 9,9 9,5 9,0 0,6 0,6 0,6 11,6 9,9 11,9 6% 6% 6% 3,7% 4,6% 4,1% EIFFAGE 44,8 9,7 9,2 8,6 1,4 1,3 1,3 16,8 13,5 11,3 14% 14% 15% 2,7% 2,9% 3,2% HOCHTIEF 62,7 4,9 5,9 3,9 0,3 0,3 0,3 18,9 22,4 12,5 6% 5% 7% 2,7% 3,3% 4,0% NCC 151,5 7,7 6,8 5,8 0,4 0,3 0,3 13,5 11,9 9,7 5% 5% 5% 4,2% 6,4% 7,0% SKANSKA 122,9 6,9 4,9 7,1 0,4 0,4 0,4 14,5 14,4 13,8 5% 8% 5% 4,7% 5,0% 5,1% STRABAG 22,1 3,9 3,9 3,8 0,2 0,2 0,2 14,5 14,3 14,0 5% 5% 5% 2,3% 2,4% 2,5% Mediana 7,7 6,8 7,1 0,4 0,4 0,4 14,5 14,3 12,5 6% 6% 6% 2,7% 3,3% 4,0% Wycena spółek deweloperskich /05.05.2011/ EV/EBITDA P/BV marŝa EBITDA BBI Dev elopment 0,4 10,9 30,8 10,6 1,0 0,9 0,8 17,0 23,0 7,1 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 45,5 18,9 12,5 6,5 1,4 1,3 1,2 27,7 13,5 8,6 12% 16% 17% 1,8% 1,0% 4,4% Echo Inv estment 5,2 22,8 10,7 7,3 1,2 1,0 0,9 14,8 11,0 5,3 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 20,7 21,1 9,8 7,6 1,1 1,0 0,8 27,4 7,8 5,3 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 15,5 7,3 7,7 10,7 1,8 1,4 1,2 9,1 8,7 11,4 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 30,9 13,9 15,0 13,4 1,3 1,2 1,1 15,3 14,7 12,4 19% 18% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 31,7 28,1 15,4 8,7 0,6 0,6 0,5 13,6 11,9 7,0 28% 26% 36% 2,7% 0,0% 0,0% Roby g 2,1 18,6 16,9 5,1 1,0 1,3 1,1 16,8 14,9 5,3 17% 22% 25% 0,0% 2,0% 2,3% Mediana 18,8 13,8 8,2 1,1 1,1 1,0 16,1 12,7 7,0 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 - - - 0,5 - - - - - - - - - - - CITYCON 3,2 20,1 18,3 17,3 0,9 0,9 0,9 17,6 14,3 13,5 55% 57% 60% 4,1% 4,3% 4,6% CORIO 47,6 20,9 19,2 17,6 1,1 1,0 1,0 16,7 15,8 14,9 78% 81% 80% 5,5% 5,8% 5,9% DEUTSCHE EUROSHOP 26,9 20,4 17,0 16,4 1,1 1,1 1,0 19,3 16,6 16,9 87% 87% 86% 4,1% 4,3% 4,5% HAMMERSON 4,7 21,7 21,6 21,1 1,2 1,0 0,9 24,1 23,3 22,7 80% 78% 77% 3,4% 3,5% 3,6% KLEPIERRE 27,7 17,9 17,5 16,7 1,3 1,1 1,1 17,7 18,3 17,3 84% 84% 84% 4,5% 4,9% 5,1% SPARKASSEN IMMO 5,1 20,6 18,2 16,4 0,7 0,7 0,7 69,5 14,7 9,3 47% 50% 53% 0,0% 4,6% 5,6% UNIBAIL-RODAMCO 150,0 20,5 20,0 19,3 1,1 1,2 1,1 16,7 17,0 16,2 84% 86% 86% 5,4% 5,4% 5,5% Mediana 20,5 18,3 17,3 1,1 1,0 1,0 17,7 16,6 16,2 80% 81% 80% 4,1% 4,6% 5,1% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA FAMUR 3,7 12,5 11,3 9,6 2,0 2,3 2,1 22,1 23,5 18,9 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,8% KOPEX 19,8 10,9 8,5 7,7 0,8 0,9 1,0 42,8 17,9 15,6 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,2% Mediana 11,7 9,9 8,6 1,4 1,6 1,6 32,4 20,7 17,2 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 3,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 167,4 13,0 10,7 9,4 3,1 2,7 2,4 20,5 16,2 14,2 24% 25% 26% 2,6% 2,9% 3,3% Bucy rus 91,4 12,9 9,8 8,3 2,4 1,9 1,7 23,2 16,7 13,6 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,1 5,6 4,6 4,1 2,3 2,1 1,9 17,7 11,8 9,9 41% 46% 46% 1,2% 6,3% 4,6% Industrea 1,5 - - - - - - 10,3 10,1 8,4 - - - 2,3% 2,3% 3,2% Joy Global 89,8 12,4 9,6 8,2 2,6 2,2 1,9 21,5 16,7 13,8 21% 22% 23% 0,8% 0,8% 0,8% Sandv ik 116,9 10,8 8,8 7,5 2,0 1,8 1,6 21,1 14,9 12,0 19% 20% 21% 2,4% 3,3% 4,0% Mediana 12,4 9,6 8,2 2,4 2,1 1,9 20,8 15,6 12,8 21% 22% 23% 1,8% 2,6% 3,2% Wycena spółek sektora papierniczego /05.05.2011/ EV/EBITDA EV/S marŝa EBITDA MONDI 83,8 9,6 7,2 7,7 2,1 1,7 1,7 16,8 10,4 11,0 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 66,8 4,7 4,4 4,8 0,8 0,8 0,8 10,0 9,1 10,5 18% 18% 16% 4,2% 5,4% 5,5% Holmen 228,0 10,0 7,4 7,3 1,5 1,3 1,3 26,2 14,3 13,9 15% 18% 18% 3,1% 4,4% 4,4% INTL Paper 31,3 6,3 5,6 5,3 0,8 0,8 0,8 15,4 11,2 9,5 13% 14% 15% 1,3% 3,1% 3,4% M-Real 3,1 6,0 5,2 4,9 0,7 0,7 0,6 14,9 9,0 7,6 12% 13% 13% 0,5% 1,2% 2,1% Norske Skog 14,2 9,6 5,1 4,6 0,6 0,6 0,6 - - - 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,4 6,5 5,8 5,8 1,8 1,7 1,7 10,4 8,3 8,5 28% 29% 29% 6,5% 5,7% 6,3% Stora Enso 8,1 6,8 5,7 5,6 0,9 0,8 0,8 11,0 9,3 8,8 13% 14% 14% 3,1% 3,4% 3,6% Sv enska 97,1 6,7 6,2 5,8 1,0 1,0 0,9 11,0 9,6 8,7 15% 15% 16% 4,1% 4,5% 4,8% UPM-Ky mmene 13,2 7,1 5,7 5,3 1,2 1,0 1,0 13,8 9,7 8,9 16% 18% 19% 3,6% 4,4% 4,6% Mediana 6,7 5,7 5,3 0,9 0,8 0,8 12,4 9,4 8,8 15% 15% 16% 3,1% 4,4% 4,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 6 maja 2011 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2011-02-08 2011-03-04 2011-03-30 2011-04-27 2100 1900 1700 1500 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1300 2011-02-08 2011-03-04 2011-03-30 2011-04-27 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2011-02-11 2011-03-09 2011-04-04 2011-04-29 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,5-1,4 22 17,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,3 12,8-3,2 8,2 2011-02-11 2011-03-09 2011-04-04 2011-04-28-4,1 3,6-5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -1 2011-02-11 2011-03-09 2011-04-04 2011-04-28 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 0.6 170 0.5 160 0.4 150 ` 0.3 140 0.3 130 TPSA relativ e BETELES 2011-02-09 2011-03-07 2011-03-31 2011-04-28 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2011-02-08 2011-03-04 2011-03-30 2011-04-27 śródło: Bloomberg 6 maja 2011 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 730 344 700 318 670 292 640 266 610 WIG 20 WIG Media relativ e 2011-02-08 2011-03-04 2011-03-30 2011-04-27 WIG IT MSCI relativ e 240 2011-02-08 2011-03-04 2011-03-30 2011-04-27 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 760 724 720 688 680 652 640 616 600 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 2011-02-08 2011-03-04 2011-03-30 2011-04-27 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 560 2011-02-08 2011-03-04 2011-03-30 2011-04-27 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-11-08 2011-01-06 2011-03-03 2011-05-04 384 300 mining&metal KGHM relativ e 2011-02-11 2011-03-09 2011-04-04 2011-04-28 śródło: Bloomberg 6 maja 2011 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 6 maja 2011 13

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, AtlasEst, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Wafama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. DI BRE Banku S.A. jest oferującym akcje KRUK. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 6 maja 2011 14